Memoire Online - L'efficience Boursiere et la gestion de portefeuille a la BRVM

La première partie de notre étude, « Activité boursière et concepts d'efficience à la BRVM » porte sur l' activité à la BRVM, le cadre de référence théorique et la méthodologie appropriée pour tester l'efficience sur ce marché. Cette partie a pour objectif de cerner la BRVM sous son aspect fonctionnel en vue d'analyser et de comprendre les différentes opérations qui s'y déroulent. Cela permet également de dégager une méthodologie de travail adaptée à notre étude. Tout ceci passe par la littérature appropriée qui se rapporte aux activités boursières dans le cadre de l'efficience et des stratégies de gestion de portefeuille. Cette partie comporte deux chapitres dont le premier examine les activités de la BRVM et fait le point sur la littérature pertinente et le deuxième présente les aspects méthodologiques de l'étude.

CHAPITRE I : ACTIVITÉS À LA BRVM, THÉORIE DE L'EFFICIENCE DES MARCHÉS ET STRATÉGIE DE GESTION DE PORTEFEUILLE

La Bourse Régionale des Valeurs Mobilières est un instrument de mobilisation de l'épargne en vue de permettre aux agents à besoin de financement principalement de l'UEMOA de faire leurs opérations sur un marché organisé. Avant toute analyse de ce marché il convient de présenter ses activités, en préciser le cadre de référence théorique sur l'efficience des marchés et la stratégie de gestion de portefeuille.

Section 1: Présentation des activités de la BRVM

La Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BRVM) est une bourse entièrement électronique. Le Site Central, situé à Abidjan, assure les services de cotation, de négociation ainsi que les services de règlements c'est à dire la livraison de titres.
A partir des postes de travail installés dans leurs locaux ou de ceux situés dans les Antennes Nationales de Bourse des pays de l'Union Economique et Monétaire Ouest Africaine (UEMOA), les agents des Sociétés de Gestion et d'Intermédiation (SGI) peuvent saisir les ordres de bourse et les transmettre au Site Central via le réseau satellite, consulter et éditer les résultats de cotation, consulter les informations statistiques du marché et du Dépositaire Central et obtenir la diffusion des informations.

Les principes retenus pour la mise en place du marché boursier de la BRVM obéissent à la fois au souci de conformité aux standards internationaux et à celui de son adaptabilité à l'environnement socio-économique de l'UEMOA. L'égalité quant à l'accès à l'information, au traitement des investisseurs, au coût d'accès au réseau, quel que soit le lieu d'implantation de l'opérateur économique forment les points cardinaux.

Le marché se caractérise comme suit : un marché centralisé dirigé par les ordres, c'est-à-dire le cours d'une valeur, est déterminé par la confrontation des ordres d'achat et de vente collectés avant la cotation.

Trois séances hebdomadaires de bourse avec deux (2) cotations au " fixing " (cours unique obtenu par confrontation des ordres d'achat et de vente). Les séances ont évolué rapidement vers une séance quotidienne pour atteindre des séances de cotation en continu, un marché au comptant avec un dénouement glissant des transactions, qui permet aux opérateurs de connaître avec précision la date à laquelle ils devront faire face à leurs engagements. Lors de son démarrage, la BRVM a retenu un dénouement des transactions à J+5 (jour de négociation plus 5 jours ouvrés) qui doit évoluer vers les normes internationales en la matière, soit un dénouement à J+3.

Les transactions sont garanties grâce à la mise en place d'un Fonds de Garantie du Marché alimenté par les SGI pour pallier une éventuelle défaillance. La conservation et la centralisation des titres sont pour leur part garanties par le Dépositaire Central/Banque de Règlement.

Les principales opérations réalisées sur le Marché Financier Régional s'effectuent sur les marchés primaire et secondaire.

Le tableau qui suit regroupe l'ensemble des principales opérations réalisées de 1997 à 2002 sur le marché primaire :

	1997	1998	1999	2000	2001	2002	TOTAL
Emprunt privé	0	2 000	19 150	7 000	34 735	13 700	76 585
Emprunt public	0	52 120	61 293	8 500	30 504	60 500	212 917
Offre publique d'achat	0	0	0	1 753	0	0	1 753
Offre publique de retrait	0	0	0	0	53	0	53
Offre publique de vente	34 437	1 109	11 297	2 221	10 152	1 944	61 160
Offre publique d'échange	0	0	0	0	7 397	0	7 397
Placement étranger	0	0	252	496	97	0	845
Placement privé d'actions				165			165
TOTAL	34 437	552 229	91 992	20 134	82 938	76 144

Les principaux indicateurs de la BRVM sont essentiellement la Capitalisation Boursière, le Volume des transactions, l'Indice BRVM, l'Indice BRVM Composite 10, le Volume total des actions négociées. Ils sont résumés dans la tableau 2.

	1998	1999	2000	2001	2002
Capitalisation Boursière (en mrds de F CFA)	1 019	1 074	948	976	910
Volume transigé	489 163	4 819 844	1 519 758	961 648	953 869
Valeur des transactions (en mrds de F CFA)	11	53	37	13	11
Indice BRVM Composite	94,61	97,08	77,27	84,11	74,34
Indice BRVM 10	98,05	91,34	74,76	77,46	82,36
Volume total des actions négociées	487 230	4 800 522	947 088	424 763	704 354

Une analyse de la dynamique à long terme des indicateurs du marché selon les figures 1,2 et 3 ( page 15 ) nous montre que un an après l'ouverture de la bourse, celle-ci a connu un niveau d'activité très élevé jusqu'à 1074 milliards de FCFA de capitalisation, ce qui a tiré naturellement le volume transigé et la valeur des transactions. Mais en 2000 il y a eu un choc qui a ramené la capitalisation boursière à 948 milliards de FCFA et aussi le volume transigé a été ramené à un niveau également bas alors que la valeur des transactions n'a pas subi le coup d'une manière significative.

Cette situation s'explique par le ralentissement des activités de l'économie ivoirienne durant le premier trimestre de l'année 2000. En effet, la Côte d'Ivoire qui occupe plus de 90% de l'activité du marché régional, avec 38 sociétés cotées sur les 39 inscrites à la cote, a connu des troubles sociopolitiques qui ont débuté le 24 décembre 1999.

L'incertitude occasionnée par ce changement a eu pour conséquence de susciter dans un premier temps, des ventes massives de titres sur le marché boursier et dans un second temps, une rétention des ordres d'achat de la part des investisseurs. Tout ceci combiné, a entraîné un fort recul des indicateurs du marché ( indices, volumes et valeurs, capitalisation boursière) comme nous le verrons dans l'analyse détaillée.

Le deuxième trimestre de l'année marque la période des assemblées générales qui se manifeste généralement par une remontée des cours due à une anticipation des investisseurs sur les dividendes à venir. Durant le trimestre sous revue, ces anticipations ont contribué à freiner la baisse des cours, enregistrée depuis le premier trimestre. En effet, la première moitié du deuxième trimestre a connu le même scénario que les trois premiers mois de l'année c'est à dire une baisse des principaux indicateurs du marché boursier, mais dans des proportions moindres. Ce qui pourrait s'expliquer par une position attentiste de la part des investisseurs après les périodes de ventes massives de titres.

La deuxième moitié du trimestre a offert un tout autre visage. L'on a assisté dans un premier temps à une stabilisation des cours et par la suite, à de fortes fluctuations qui ont coïncidé avec l'annonce des résultats financiers des entreprises ainsi que des dividendes à verser.

Le troisième trimestre de l'année 2000 a été à l'image des deux derniers. Tendance à la baisse, coupée de légères corrections avec des volumes soutenus par le marché obligataire. En effet, le comportement des opérateurs sur le marché boursier s'est caractérisé par une forte rétention des ordres ce qui a influé négativement sur les volumes et valeurs des transactions. A cela, il faudrait ajouter le souci de certains investisseurs de se dessaisir de leurs titres afin de disposer de liquidité ce qui à contribué à faire baisser davantage les indicateurs du marché.

Tableau 3 : Quelques statistiques descriptives des indicateurs du marché de la BRVM

CAPBOURS		VOLTR				VALTRANS				BRVMC
Moyenne	985,4	Moyenne		1748856,4		Moyenne		25		Moyenne
Erreur-type	28,4176002	Erreur-type		784919,754		Erreur-type		8,55569985		Erreur-type
Médiane	976	Médiane		961648		Médiane		13		Médiane
Mode	#N/A	Mode		#N/A		Mode		11		Mode
Écart-type	63,5436858	Écart-type		1755133,93		Écart-type		19,1311265		Écart-type
Variance de l'échantillon	4037,8	Variance de l'échantillon		3,0805E+12		Variance de l'échantillon		366		Variance de l'échantillon
Kurstosis	-0,54915786	Kurstosis		4,15130065		Kurstosis		-1,16044074		Kurstosis
Coefficient d'assymétrie	0,40864039	Coefficient d'assymétrie		2,00070112		Coefficient d'assymétrie		0,97972116		Coefficient d'assymétrie
Plage	164	Plage		4330681		Plage		42		Plage
Minimum	910	Minimum		489163		Minimum		11		Minimum
Maximum	1074	Maximum		4819844		Maximum		53		Maximum
Somme	4927	Somme		8744282		Somme		125		Somme
Nombre éch	5	Nombre éch		5		Nombre éch		5		Nombre éch
Maximum(1)	1074	Maximum(1)		4819844		Maximum(1)		53		Maximum(1)
Minimum(1)	910	Minimum(1)		489163		Minimum(1)		11		Minimum(1)
			BRVM10				VOLACTION
85,482			Moyenne		84,794		Moyenne		1472791,4
4,53485104			Erreur-type		4,35295716		Erreur-type		836969,111
84,11			Médiane		82,36		Médiane		704354
#N/A			Mode		#N/A		Mode		#N/A
10,1402352			Écart-type		9,7335081		Écart-type		1871519,83
102,82437			Variance de l'échantillon		94,74118		Variance de l'échantillon		3,5026E+12
-2,67985811			Kurstosis		-1,62471591		Kurstosis		4,75703591
0,15227357			Coefficient d'assymétrie		0,53801391		Coefficient d'assymétrie		2,17024485
22,74			Plage		23,29		Plage		4375759
74,34			Minimum		74,76		Minimum		424763
97,08			Maximum		98,05		Maximum		4800522
427,41			Somme		423,97		Somme		7363957
5			Nombre éch		5		Nombre éch		5
97,08			Maximum(1)		98,05		Maximum(1)		4800522
74,34			Minimum(1)		74,76		Minimum(1)		424763

La Bourse Régionale des valeurs Mobilières dispose, pour le démarrage de ses activités, de deux compartiments pour les actions et d'un compartiment unique pour les emprunts obligataires. Pour être admise au premier compartiment, la société doit répondre aux conditions suivantes :

- Présenter une capitalisation boursière égale ou supérieure à 500 millions de francs CFA;

- avoir une marge nette sur chiffre d'affaires sur chacune des trois dernières années de 3% ;

- diffuser dans le public au moins 20% de son capital, dès l'introduction en bourse;

- s'engager à publier les estimations semestrielles de chiffre d'affaires et les tendances de résultats.

Au second compartiment, l'admission de la société est soumise aux conditions suivantes :

- Présenter une capitalisation boursière égale ou supérieure à 200 millions de francs CFA;

- s'engager à diffuser dans le public au moins 20% de son capital dans un délai de deux ans, ou 15% en cas d'introduction par augmentation de capital.

Les sociétés émettrices jusqu'à la fin de l'année 2002 sont pour la plupart ivoiriennes reparties dans les différents secteurs :

*Répartition*	*Industrie*	*Services*	*Finances*	*Transport*	*Agricu*	*Distrib*	*Autres*
*Sectorielle*		*Publics*					*Secteurs*	*Total*	%
Pays
Côte d'Ivoire	15	2	3	3	5	7	1	36	94,74
Sénégal	0	1	0	0	0	0	0	1	2,63
Bénin	0	0	1	0	0	0	0	1	2,63
Togo	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Burkina Faso	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Mali	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Institutions	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Total	15	3	4	3	5	7	1	38	100

Le compartiment obligataire (titres de créance) est accessible aux emprunts obligataires dont le nombre total de titres à l'émission est supérieur à vingt cinq mille (25.000), et représentant un montant nominal au moins égal à cinq cents millions (500.000.000) de francs CFA.

Il est constitué en fin 2002 de la Côte d'Ivoire : 5 titres, du Sénégal : 2 titres , du Bénin : 4 titres. Le Togo, le Burkina Faso, et le Mali : 1 titre chacun. Par ailleurs les organismes institutionnels détiennent : 5 titres.

Les deux indices boursiers de la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BRVM) représentent l'activité des titres du marché des actions. Le BRVM Composite est constitué de toutes les valeurs admises à la cote ; le BRVM 10 est composé des dix sociétés les plus actives du Marché.

La formulation et les critères de sélection du BRVM Composite et du BRVM 10 s'inspirent des principaux indices boursiers du monde, tout particulièrement de l'indice FCG, de l'International Financial Corporation, société affiliée à la Banque mondiale. La formule des indices tient compte de la capitalisation boursière, du volume de transactions par séance et la fréquence des transactions. En outre, seules les actions ordinaires sont retenues pour le calcul des indices.

Par ailleurs, la notion de liquidité occupe une place fondamentale dans la sélection des valeurs composant l'indice BRVM 10. En effet pour chacune d'entre elles, le montant quotidien moyen des transactions au cours des trois mois précédent la revue trimestrielle ne doit pas être inférieur à la médiane des montants quotidiens moyens des transactions de l'ensemble des titres, la fréquence des transactions doit être toujours supérieure à 50% et le titre doit transiger au moins une fois sur deux, durant la période d'étude de trois mois.

Les indices sont automatiquement générés par le système de négociation de la BRVM et diffusés après chaque séance de négociation. Par ailleurs, le BRVM 10 est révisé quatre fois par année (le premier lundi de janvier, avril, juillet et octobre ) et le BRVM COMPOSITE après chaque nouvelle inscription à la cote, de manière à être adaptés à l'évolution du Marché Financier Régional.

L'analyse de l'activité à la BRVM nous a permis d'appréhender d'une façon claire et concise la pratique boursière qui se réalise sur ce marché. A cet titre, nous pouvons dire que la BRVM présente les caractéristiques d'un marché boursier et peut faire l'objet de test d'efficience. Il convient avant toute analyse de passer en revue la littérature sur l'efficience des marchés boursiers et sur les stratégies de gestion de portefeuille.

L'efficience Boursiere et la gestion de portefeuille a la BRVM

PREMIÈRE PARTIE

ACTIVITÉ BOURSIÈRE ET CONCEPTS D'EFFICIENCE À LA BRVM

CHAPITRE I : ACTIVITÉS À LA BRVM, THÉORIE DE L'EFFICIENCE DES MARCHÉS ET STRATÉGIE DE GESTION DE PORTEFEUILLE

Section 1: Présentation des activités de la BRVM