Section 3- le ciblage de l'inflation
Depuis le début des années 90, la
nécessité de modifier la politique monétaire a
été fortement ressentie. Le taux de change et l'ancrage global
des devises n'ont pas donné de résultats satisfaisants. De
nombreux marchés émergents choisiront l'inflation pour
résoudre leurs problèmes de stabilité des prix.
Par exemple, comme défini par Svensson (2002), les
objectifs d'inflation exigent des objectifs d'inflation quantifiés ou
sous forme d'intervalles, et il n'y a pas d'autre inflation nominale, la
prévision d'inflation joue un rôle majeur dans l'inflation, le
processus de prise de décision de la banque centrale. Notons qu'à
cet égard, selon Svensson (2002), les anticipations d'inflation sont
traitées comme des cibles intermédiaires plutôt que comme
des indicateurs.
Cette section analyse dans quelle mesure les règles de
ciblage de l'inflation dans le contexte de la politique monétaire
récente constituent des alternatives appropriées contre les
discrétions avant de se concentrer sur les motivations et les conditions
pour la mise en place d'un régime cible l'inflation.
Par conséquent, l'analyse présentée dans
cette section est axée sur essentiellement sur les aspects conceptuels
du ciblage de l'inflation, inspirés du concept construit
théoriquement. Bien que cette section se concentre principalement sur
les aspects conceptuels du ciblage de l'inflation décrits
théoriquement par F. Kydland et E. Prescott (1977), R. Barro et D.
Gordon
19
(1983), J. Taylor (1993), L. Svensson (1993, 2002), B.
Bernanke et F. Mishkin (1997), L. Ball et N. Sheridan (2003), M. Woodford
(2004) et autres.
3-1- Ciblage d'inflation : Aspects conceptuels
Le contexte théorique du régime cible
l'inflation est fondée sur une condition fondamentale, à savoir
la réalisation et le maintien de la stabilité des prix en tant
qu'objectif ultime de la politique monétaire. Selon plusieurs
théoriciens et praticiens du monde des affaires, cette vision s'explique
par environ cinq thèses principales :
Le premier est basé sur la neutralité
monétaire à moyen et long terme. En d'autres termes, une
augmentation de la masse monétaire dans l'économie entraîne
immédiatement la même augmentation des niveaux de prix. À
long terme, l'inflation est la seule variable macroéconomique que la
politique monétaire peut affecter.
Le deuxième argument suggère qu'un taux
d'inflation modeste peut compromettre l'efficacité économique et
la croissance, car l'inflation peut conduire à une allocation des
ressources sous-optimale. En maintenant une inflation stable et
modérée, d'autres objectifs macroéconomiques peuvent
être atteints. Par conséquent, la stabilité des prix doit
être acceptée comme objectif ultime de la politique
monétaire.
Troisièmement, la monnaie n'est pas neutre à
court terme et affecte donc les variables économiques telles que le
chômage et la production. En règle générale, les
connaissances sur le transfert des modifications de la masse monétaire
aux mécanismes de transmission de l'économie réelle et aux
délais personnalisés sont très limitées.
Quatrièmement, le délai de transmission de la
politique monétaire est long et variable, son efficacité
étant liée aux conditions macroéconomiques réelles.
Le dernier concerne le phénomène de "biais d'inflation". Les
politiques discrétionnaires et l'absence d'engagement crédible
des autorités monétaires à l'égard de l'objectif de
stabilité des prix ont contribué au biais d'inflation. Nous
notons donc que la marge de discrétion et le manque de
crédibilité de la politique monétaire sont liés au
problème d'incohérence dans le temps décrit par F. Kydland
et E. Prescott (1977) 24, R. Barro et D. Gordon (1983) et C. Guillermo
(1983).
Ce problème actuel de contradiction ou de
crédibilité est lié au comportement asymétrique des
banquiers centraux qui ne respectent pas les décisions de politique
monétaire ou qui mènent des politiques restrictives (qui ne
provoqueront pas de biais d'inflation) ou qui poursuivent des objectifs
établis (tels que l'inflation). À d'autres fins
économiques (production, emploi, etc.). Le ciblage de l'inflation
contribue à réduire le pouvoir discrétionnaire en fixant
l'objectif ultime de la politique monétaire et en forçant la
banque centrale à adopter une politique "forward looking". La
crédibilité des autorités monétaires est le
résultat d'objectifs d'inflation, permettant aux agents de comprendre et
de faire confiance à la stratégie de la banque centrale.
3-1-1- Le régime de ciblage d'inflation
L'accent mis directement sur l'inflation est un cadre de
politique monétaire sur la base de la prévision d'inflation pour
laquelle l'approche forward-Iooking est pertinente. En ce sens, les
20
prévisions d'inflation devraient être
contrôlables et prévisibles, et devraient être liées
aux principaux indicateurs tout en restant cohérentes avec les
perspectives de politique monétaire. Selon F. Mishkin (2000) et B.
Bernanke (1999), l'objectif d'inflation est un cadre de politique
monétaire fondé sur cinq caractéristiques :
· annoncer publiquement les objectifs d'inflation
officiels. La cible d'inflation peut prendre la valeur, le centre de la bande
de volatilité ou la zone cible, et est définie pour une ou
plusieurs périodes ;
· engagement clair en faveur d'une inflation faible et
stable comme principal objectif de politique monétaire. D'autres
objectifs macroéconomiques sont subordonnés au principal objectif
de stabilité des prix ;
· compréhension du fonctionnement des
mécanismes de transfert de politique économique et
monétaire avec des capacités de modélisation
avancées et des prévisions d'inflation;
· l'indépendance de la banque centrale dans les
instruments électoraux et sa responsabilité dans la
réalisation des objectifs d'inflation ;
· communication complète entre les autorités
monétaires et les acteurs privés concernant le choix des
objectifs et des outils de politique monétaire, soutenant les
décisions de responsabilité et de crédibilité des
banques centrales dans la réalisation de cet objectif, et les
décisions démontrant leurs actions en faisant rapport au
Parlement et au public .
3-1-1-1-Définition alternative du ciblage
d'inflation
|
B. BERNANKE
|
L.SVENSSON
|
Stabilité des prix comme principale cible de Politique
monétaire
|
Oui
|
Oui
|
Annonce d'une cible
numérique
|
Oui
|
Oui
|
Cible à moyen terme
|
Oui
|
Oui
|
Communication intensive avec le public
|
Oui
|
Oui
|
Publication des prévisions d'inflation et de l'output
|
Non requis
|
Oui
|
Cible fixée par le
Gouvernement
(dépendance d'objectif)
|
Oui
|
Non requis
|
Indépendance des
instruments
|
Oui
|
Oui
|
|
Source : Bernanke & al (1999),
Svensson (2003).
21
La théorie anti-inflation a commencé avec
Leiderman et Svensson (1995), Svensson (1997, 1998, 1999), Bernanke et Mishkin
(1997), Bernanke et al. (1999). Ce sont ces auteurs qui ont créé
la première définition d'une stratégie de positionnement.
Le premier livre, publié dans les années quatre-vingt-dix, montre
quelques différences dans les définitions des politiques
d'inflation. Ce n'est qu'au début des années 2000 qu'il y a eu
convergence dans la définition commune de la politique. Nous allons
commencer notre analyse présente les principales définitions de
la directive sur l'inflation, chacune ayant une caractéristique
spécifique de la directive sur l'inflation. Ensuite, nous proposons une
définition résumant les points clés auxquels la plupart
des économistes se raccrochent.
Leiderman et Svensson (1995)
suggèrent une définition plus précise ou moins complet en
raison d'expériences vécues en Nouvelle-Zélande, au
Canada, en Finlande et en Angleterre : "Le régime de ciblage d'inflation
a deux caractéristiques : une cible d'inflation numérique
explicite en précisant l'indice, le niveau de la cible, l'intervalle de
tolérance, l'horizon et la définition des situations possibles
où les autorités monétaires modifieront la cible. . . [Et]
l'absence d'une cible explicite intermédiaire telle que le ciblage
d'agrégat monétaire ou le ciblage de taux de change."
Dans une étude récente, Eichengreen,
Masson, Savastano et Sharma (1997) examinent quatre piliers des
politiques anti-inflation "Le ciblage d'inflation repose sur la
définition d'une cible explicite d'inflation, . . .[la
définition] des indications claires et non ambiguës qui constituent
les objectifs fondamentales conduisant à la stabilité
d'inflation[. . .]La méthodologie de prévision d'inflation
consiste à exploiter toutes les informations susceptibles de fournir des
indications sur l'inflation anticipée et à mettre en oeuvre une
procédure Forward-Looking pour gérer l'instrument de conduite qui
dépendra de l'évaluation du taux anticipée par rapport
à la cible prédéfinie".
Bernanke et Mishkin (1997) ont
proposé une définition plus détaillée des objectifs
d'inflation. Ils estiment que la politique d'objectif d'inflation est le cadre
de l'analyse de la politique monétaire, qui se caractérise par
l'annonce formelle et quantitative d'un ou de plusieurs objectifs (ou
fourchettes d'objectifs d'inflation), et reconnaissent qu'une inflation faible
et stable est une priorité absolue. L'une des principales
caractéristiques de la politique de la banque centrale est son effort
important pour communiquer avec le public sur les objectifs des projets et de
la politique monétaire. Bernanke et al. (1999) ont fait valoir que
l'objectif d'inflation n'est pas seulement une instruction à la banque
centrale, mais également une exigence de recours général
au jugement et à toute information susceptible de contribuer aux
objectifs de stabilisation des prix.
Cottarelli and Giannini (1997)
définissent le ciblage d'inflation comme suit : "Le ciblage
d'inflation n'est pas uniquement une pure annonce faite par le gouvernement
pour quelques niveaux d'inflation cible sur le court terme [. . .] mais
plutôt c'est l'annonce d'une allure cible d'inflation pour quelques
années couplées avec une procédure de surveillance
concernant le suivi des objectifs de la politique monétaire."
Selon Mishkin (2000) "le ciblage d'inflation
est une stratégie de politique monétaire qui englobe cinq
éléments essentiels :
· une annonce d'une cible d'inflation numérique pour
le moyen-terme ;
·
22
un engagement institutionnel à considérer la
stabilité des prix comme l'objectif primordial de la politique
monétaire auquel sont subordonnés les autres objectifs ;
· une stratégie d'information au sein de laquelle
plusieurs variables sont utilisées (non pas uniquement les
agrégats monétaires, le taux de change) pour se décider de
la mise en oeuvre de l'instrument politique ;
· la hausse du degré de la transparence via la
communication avec le public et avec le marché sur les plans, les
objectifs et les décisions des autorités monétaires ;
· la hausse de la responsabilité de la banque
centrale afin d'atteindre les objectifs d'inflation.
Svensson (2002) a proposé une
définition basée sur ses travaux antérieurs (1997, 1998,
1999). L'objectif d'inflation de Swenson (2002) est basé sur trois
points. Tout d'abord, il s'agit d'une seule ancre nominale : l'ancre de
l'inflation. Deuxièmement, l'objectif d'inflation repose sur le fait que
la banque centrale doit se concentrer sur un seul objectif : la
stabilité des prix. Troisièmement, la stratégie de cible
d'inflation est définie comme une sorte de politique monétaire,
et sa prévision joue un rôle important dans la mise en oeuvre des
outils de politique monétaire.
Il continue de parler des conditions nécessaires,
sinon nous ne pourrons plus discuter des objectifs d'inflation.
Premièrement, les autorités monétaires ont
été obligées d'annoncer des objectifs d'inflation
numérique avec ou sans tolérance. Ensuite, ils devront garantir
un haut degré de transparence et de communication. Deuxièmement,
le ciblage des objectifs d'inflation nécessite au moins quelques
réformes institutionnelles pour mettre en oeuvre ses outils, comme
l'indépendance de la banque centrale. Enfin, l'objectif est de
déterminer les termes de référence de la politique
monétaire afin de lutter contre l'inflation et d'assurer sa
stabilité.
La Banque centrale européenne (BCE) a
adopté une définition qui peut être
considérée comme proche de Svensson (2002). Dans son rapport
(2004), l'objectif d'inflation a été défini comme une
stratégie de politique monétaire conçue pour maintenir la
stabilité des prix en se concentrant sur l'écart entre les
prévisions d'inflation et les objectifs annoncés. D'autres
économistes ont suggéré d'élargir la
définition des politiques de ciblage de l'inflation. En fait, certains
auteurs évoquent la possibilité d'une inflation implicite aux
États-Unis.
Bofinger (2001) a proposé une
définition de l'objectif d'inflation, qui est très similaire
à celle de Bernanke et al. (1999), mais distingue deux objectifs
d'inflation. Le premier système est un système de règles
claires qui maintient le taux d'inflation attendu proche du taux d'inflation
cible. Si les anticipations d'inflation conditionnelle sont supérieures
(inférieures) à l'objectif, le deuxième système
appliquera des règles implicites pour augmenter (diminuer) les taux
d'intérêt. Alan Greenspan (2001) a proposé
des définitions pour de nombreuses banques centrales, comme la Banque
centrale européenne, la Banque fédérale de réserve
de Nouvelle-Zélande, la Banque d'Angleterre et la Banque du Japon. Il
définit l'objectif d'inflation comme une politique monétaire qui
utilise l'inflation comme variable principale et vise à accroître
la crédibilité. Elle est considérée comme une
structure de politique monétaire très simple, soigneusement
élaborée d'une manière assez prudente, et nécessite
l'exécution de jugements complexes. Les facteurs
23
qui distinguent Alan Greenspan des pratiques et
définitions ci-dessus dépendent du niveau de prudence
employé dans le système de ciblage de l'inflation.
King (2005) a proposé une nouvelle
définition différente de la définition ci-dessus. Il
définit l'objectif d'inflation comme un cadre analytique dont l'objectif
principal est la stabilité des prix. Il a deux définitions. Le
premier problème consiste à déclarer des objectifs clairs
pour l'inflation numérique. Le deuxième point concerne la
réponse aux chocs à court terme. Selon King (2005), "le ciblage
d'inflation fournit une règle modélisant le cadre d'analyse de la
politique monétaire selon laquelle le secteur privé peut ancrer
ses anticipations de l'inflation future. . . [Il] soutient l'idée que la
gestion de la politique de ciblage d'inflation incorpore un certain
degré de discrétion pour permettre à la banque centrale
d'apporter des réponses efficaces aux chocs et par la suite d'adapter sa
stratégie de politique monétaire aux différentes
informations. . .La grande attraction de la politique de ciblage d'inflation
est qu'elle est une structure qui n'a pas besoin de changer chaque fois que
l'on apprend que certains aspects de l'économie ont changé tels
que la vélocité de la monnaie, le taux de croissance de
productivité tendanciel."
Nous introduisons la dernière définition
proposée par Angeriz et Arestis (2007), qui contribue
à la définition qui vient d'être citée. Son
intérêt réside dans l'identification de trois approches
différentes de l'introduction de stratégies de ciblage de
l'inflation. Angeriz et Arestis (2007) définissent ce système
comme une structure de politique monétaire visant à corriger
l'inflation. « Les pays poursuivant le ciblage d'inflation s'engagent
à considérer la stabilité des prix comme leur objectif
primordial. Ils considèrent l'inflation comme l'unique point d'ancrage
nominal sur le moyen-terme. Les auteurs signalent qu'il y a certaines
différences entre les pays de ciblage d'inflation. Les principales
divergences résident dans le degré de clarté du cadre
monétaire, dans l'engagement institutionnel envers l'objectif de
stabilité des prix. «. En se basant à la fois sur la
pratique de ciblage d'inflation et sur la définition de Angeriz et
Arestis (2007) distinguent trois types de ciblage l'inflation : "The
Full-fledged Inflation-Targeting", "Lite Inflation-Targeting" et le dernier
type est "Electic Inflation-Targeting".
1-The Full-fledged Inflation-Targeting:
Ce type de régime monétaire touche les pays
dotés d'un degré de crédibilité et de clarté
moyen à élever et d'un cadre transparent permettant à la
banque centrale d'atteindre son objectif. Les pays qui utilisent ce type de
contrôle de l'inflation ne peuvent pas atteindre et maintenir de faibles
niveaux d'inflation sans un engagement clair en faveur de la stabilité
des prix. En d'autres termes, ils sont contraints d'abandonner la stabilisation
de la production à des degrés divers.
2-Lite Inflation-Targeting :
C'est le moment où un pays applique une politique
anti-inflationniste relativement crédible. Il s'agit d'un système
monétaire caractérisé par le fait que la banque centrale
ne peut pas atteindre la stabilité des prix en raison de sa faible
crédibilité. Ce système monétaire est
spécialement conçu pour les pays gravement touchés par les
chocs et caractérisé par des institutions financières
faibles et des conditions financières instables.
24
3- Electic Inflation-Targeting :
C'est le moment où la politique anti-inflationniste
est adoptée avec un très haut degré de
crédibilité, conforme à l'objectif de stabilité des
prix, sans avoir à adhérer à une règle
anti-inflationniste stricte. De cette façon, ces pays peuvent poursuivre
d'autres objectifs secondaires, tels que la stabilisation de la production.
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