1.3. Convertibilité totale et choix optimal des
réserves de change
La convertibilité totale d'une monnaie désigne
la préparation d'un cadre de réforme plus large qui est
l'ouverture d'un compte de capital ou encore la libéralisation
financière externe. Cette libéralisation signifie la libre
entrée et sortie des capitaux ce qui est assimilé à une
déréglementation des mouvements de capitaux.
Cependant, la convertibilité totale implique la
liberté, pour tout détenteur, résident ou non
résident, d'une monnaie nationale (prenons l'exemple du dinar Tunisien)
de la convertir en n'importe quelle devise étrangère dans la
quantité qu'il souhaite, où et quand il le souhaite sans
être soumis à aucune réglementation de change. Ainsi, il
existe plusieurs degrés de convertibilité selon la plus ou moins
forte restriction aux opérations de change.
BEN AYECHE Manel FSEG Sousse
En effet, on parle d'une convertibilité totale
lorsqu'elle est appliquée à toutes les transactions sans entrave
ni restriction, qu'elles soient financières, commerciales ou de service.
Pour la Tunisie, elle a opté pour la convertibilité du dinar en
janvier 1993. Cette convertibilité a été ni limitée
ni totale, elle se place à mi-chemin entre ces deux niveaux. Le choix de
cette étape transitoire a pour objectif le passage à une
convertibilité totale du dinar.
Généralement, le niveau des réserves de
change existé dans un pays reflète la bonne gestion
macro-économique. Dans le contexte de convertibilité totale du
dinar, les réserves de change ont un rôle crucial pour
atténuer les effets de chocs aléatoires et temporaires sur la
balance des paiements. De plus, les réserves de change permettent de
défendre la parité du taux de change et de faciliter l'ajustement
macro-économique face à l'existence de certains chocs
permanents.
Dans cette alignée, la détermination du niveau
optimal des réserves de change est un objectif primordial pour chaque
pays. La littérature économique est riche de travaux qui
étudient ce phénomène tout en ciblant trois approches qui
sont considérées comme étant importantes pour la
détermination du niveau optimal des réserves de change :
? L'approche par l'analyse des indicateurs d'adéquation
des réserves.
? L'approche par les fonctions optimales ou approche
coût-bénéfice de détention des réserves.
? L'approche par la fonction de demande des
réserves.
Dans la continuité de notre analyse, nous allons
étudier le phénomène de détermination du niveau
optimal des réserves de change en se basant sur l'approche par les
indicateurs ou les ratios statistiques utilisée par certains organismes
internationaux, principalement le FMI. Ainsi, le niveau des réserves de
change optimal si les ratios ou indicateurs calculés sont
supérieurs aux normes standards. Ces ratios sont :
? Le ratio des réserves sur les importations de biens
et de services. Ce ratio permet de juger si les réserves existantes
permettent de financer les importations. La norme standard admise varie entre 3
mois d'importations et 6 mois.
? Le ratio des réserves sur la dette extérieure
à court terme. La norme standard admise pour ce ratio est
proposée par Greenspan et Guidotti (1999) qui est de 100% (c'est la
norme 1) pour les pays développés. Les autorités
Tunisiennes exigent un ratio de 250% (c'est la norme 2). Ce ratio mesure
l'amortissement de la dette extérieure à court terme (il mesure
le risque d'illiquidité et de la solvabilité de la dette
extérieure à court terme).
? Le ratio des réserves sur la masse monétaire.
Ce ratio mesure la couverture des besoins de liquidité par les
réserves détenues par la banque centrale. C'est un indicateur de
crise financière (Frankel et Rose, 1996 ; Calvo, 1996).
La norme standard admise est de 12,5% quel que soit le régime de change
opté (Redrado et al., 2006).
Le tableau 5 résume les différents ratios
utilisés pour cette approche :
Tableau 5 : Les différents ratios
utilisés dans l'approche des indicateurs
|
Ratio
Réserves/Importations
|
Ratio
Réserves/Dettes
Extérieures à
CT
|
Ratio réserves/Masse
Monétaire
(M2)
|
|
Régime fixe
|
Régime flexible
|
|
Norme
internationale
1
|
3 mois
|
100%
|
5%
|
10%
|
|
Norme
internationale
2
|
6 mois
|
250%
|
10%
|
20%
|
Source : ITCEQ
BEN AYECHE Manel FSEG Sousse
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