C. le capital investissement informel :
Le capital investissement informel est celui pratiqué
de façon occasionnelle ou permanente par de petites structures
très indépendantes, ou par des personnes physiques
fortunées tels que les << business angel ».
1. Les petites structures indépendantes
:
Ces institutions ont un statut d'associations pouvant
revêtir plusieurs formes. Il s'agit d'association de chefs d'entreprises
ou encore d'anciens élèves de grandes écoles de commerce
ou de technologie qui ont créé des fonds d'investissement pour
soutenir les projets de leur rang.
2. le capital de proximité :
Le capital de proximité est le soutien financier
apporté par des proches, collègues, amis, voisins ; << love
money », ou simplement des groupements particuliers souhaitant agir et
investir ensemble en faveur de la création d'une entreprise locale.
3. les business angels :
Ce sont généralement d'anciens patrons
d'entreprises ayant de fortes disponibilités en temps et en argent,
hyperactifs, ambitieux, et bien trempés dans la réalité
des affaires. Ils sont particulièrement motivés par la
création de valeur ajoutée et sa forte contribution dans le tissu
économique.
Le business angel est souvent qualifié d'investisseur
<< providence » ou de << bienfaiteur » finance, sur ses
deniers personnels, des sociétés innovantes à fort
potentiel de croissance, le plus souvent en stade de création. Il
investit en général dans un secteur qu'il maîtrise de
façon à pouvoir apprécier le risque et la
faisabilité du projet.
II. . L'organisation d'une structure de capital
investissement :
« Il n'y a pas une structure meilleure, mais
différentes structures sont les meilleures dans différentes
conditions »23.
Dans la plupart des cas, le fonds de capital investissement
est une petite structure. Que l'organisation soit indépendante ou
filiale d'un grand groupe, elle repose avant sur la qualité de ses
dirigeants et non sur la taille. De fait, elle sera bien distincte de la maison
mère, et ce quel que soit le type d'organisation.
1 Composition d'une structure de capital investissement
:
En général, une structure de capital investissement
se présente comme suit : - Une équipe :
Dans la plupart des cas, le fonds est géré par
deux ou trois dirigeants assistés d'autant d'employés. Il est
possible de trouver de grands fonds dont l'effectif dépasse les 10, leur
particularité est l'augmentation de leurs tickets d'entrée.
Elle se présente en général comme suit :
Des senior partners (associés seniors) : ils dirigent la
société de gestion et participent à la prise de
décision ;
™ Des junior partners (associés juniors) : ils
gèrent de manière autonome des investissements et n'ont pas le
droit de veto sur les décisions d'investissement ;
™ Des senior analysts (chargés d'affaires) : ils
participent à l'étude des dossiers d'investissement et sont
responsables de leurs suivis ;
™ Des junior analysts (chargés d'affaires juniors) ;
ils assistent les chargés
d'affaires dans l'étude et le suivi des dossiers
d'investissement ;
™ Un organe juridique : chargé de coordonner les
nombreux aspect juridiques des participations et la vie sociale des
sociétés en portefeuille.
- Une administration :
Elle reste très légère vu la taille
réduite de l'équipe, elle comprend un secrétariat et un
service
comptable. Pour ses autres besoins le fonds n'hésite pas
à consulter des cabinets spécialisés,
23 In G. Mangenot, tout savoir sur le capital
risque, Ed.Gualdino, Paris. 2002, p.217.
d'une part par un souci de limiter les coûts de gestion et
d'autre part par le souci de conseiller leurs affiliés par les cabinets
les plus compétents.
- Des réseaux d'experts :
Le réseau d'experts caractérise plus
particulièrement les organismes de capital risque, dédiés
au financement de l'innovation et du progrès technique. Ils font donc
appel à leur propre réseau d'experts qu'ils chargent d'une
évaluation plus poussée du projet. Certains fonds
possèdent même des « comités scientifiques », ou
une personne employée par le fonds qui se charge de l'animation d'un
énorme réseau d'experts.
- l'organe décisionnel :
Il se doit d'être souple. En effet, les relations entre
les porteurs de projets et les dirigeants de fonds se révèlent
être aussi, voire plus importantes, que le projet lui-même. Ce
pourquoi, une décision prise par le conseil d'administration
composé majoritairement d'acteurs extérieurs,
écarté de tout contacts avec le porteur du projet , ne serait pas
aussi efficace qu'une décision par les dirigeant du fonds. Cependant,
l'accord des administrateurs étant nécessaire, les
décisions sont prises par un comité de direction interne,
comprenant un ou deux représentants des actionnaires, consultés
tous les mois ou par cession extraordinaire si nécessaire.
2. les types de structures retenues par le capital
investisseur :
Deux structures majeures s'offrent au capital investisseur, la
structure unique et la structure duale.
2.1. La structure unique :
A l'origine la structure de capital investissement était
unique, regroupant en son sein les levées de fonds et l'équipe de
managers (les capital-investisseurs).
On pouvait donc, retrouver dans une même unité : -
le personnel et le matériel ;
- le portefeuille de participation ;
- la trésorerie.
Généralement captives, ces
sociétés étaient destinées à investir les
liquidités de groupes industriels ou d'une institution
financière. Elles étaient souvent désignées par le
générique de holding.
Néanmoins ces structures uniques présentaient
quelques inconvénients :
· La majorité de ces structures étaient
financées soit par des établissements bancaires soit par les
pouvoirs publics, ainsi ces structures mêlaient allègrement leurs
rôles de prêteurs à celui d'investisseurs. on retrouvait
alors des investissements de montants importants équivalents à
l'apport d'un seul investisseur.
· La nécessité de libérer la
totalité du capital en une seule fois et de ne retourner aux
investisseurs la plus-value que sous forme de dividendes réduisent ainsi
leurs potentiel de rentabilité24.
24 Les capitaux non investis étaient en
général placés à faible rendement
2.2 La structure duale :
Le modèle le plus utilisé actuellement est
celui reposant sur une structure duale, dont la durée est limitée
dans le temps (les anglo-saxons imposent dans leur réglementation de
fonds de restituer aux actionnaires les sommes reçues lors de
sessions).
L'idée directrice de la structure duale est de
dissocier la société de gestion constituée essentiellement
de managers appelée société de capital investissement et
du véhicule d'investissement - le fonds proprement dit-.
Un entrepreneur en recherche de financement, entrera d'abord
en contact avec les membres d'une société de gestion -capital
investisseurs-, leur présentera son projet, discutera les
modalités de l'opération, mais ne rencontrera probablement jamais
les investisseurs institutionnels. Cependant, si l'opération est
réalisée ce n'est pas la société de gestion mais le
fonds d'investissement qui devient actionnaire.
Le schéma d'une structure duale 25:
autres
investisseurs
Promoteurs
Investisseurs Significatifs
Gestionnaires ou sponsors
Conseil d'administration conseil d'administration
de la société de du fonds
gestion
Gestion
des participations
Société de gestion
Capital investisseur
Portefeuille des participations
contrat de
management
Comité d'investissement
Prend décision d'investir
FONDS
Capitaux
25 Source, G.Mangenot, tout savoir sur le capital
risque, op. cit, p.225.
Ainsi, la structure duale répond à deux
principaux objectifs : la prévention de certains risques et l'assurance
de la pérennité de la société.
> Dans le rôle de prévention la structure duale
assure :
· La protection des actionnaires contre les manquements
aux obligations de gestion : un contrat de management est passé entre le
fonds et la société de gestion, stipulant un certain nombre de
clauses résolutoires en cas d'inexécution d'un certain nombre de
devoirs de l'équipe de
gestion. si les clauses du contrat
venaient à être activées, la gestion du fonds sera
confiée à une autre équipe.
Ce contrat porteur d'une faculté de mettre fin au
contrat est une garantie fondamentale pour les investisseurs du fonds qui
s'engagent sur le long terme, tout en étant par définition loin
des bases opérationnelles.
· Protection des actionnaires contre les conflits
d'intérêts : une structure duale permet d'éviter les
conflits potentiels et de clairement séparer les pouvoirs.
· Une identification claire des compétences et le
partage des responsabilités autour des organes de décisions
suivants :
- le conseil d'administration de la société de
gestion ;
- le conseil d'administration qui doit définir la
politique d'investissement du fonds, mandate la société de
gestion pour l'étude et la gestion des dossiers, mandate le
comité de gestion pour la prise de décision et contrôle
l'exécution du contrat de gestion ;
- le comité d'investissement.
· Permet la fidélisation de l'équipe de
gestion : cette fidélisation trouve d'autres
ressorts que ceux salariaux car en générale les
managers de la société de gestion sont
des actionnaires et bénéficient d'une partie
des plus-values qu'ils contribuent à créer. La structure duale
permet de considérer le développement à long terme du
fonds de commerce, envisageant la création de plusieurs fonds dont les
liquidations de feront à dates échelonnées, autorisant
ainsi une activité de gestion du fonds à long terme. Ces fonds
auront des objectifs différents et parfois complémentaires,
gérés par la même société de gestion,ils
bénéficient de la courbe d'expérience par l'attribution
à chacun des fonds d'une équipe qui lui est spécifique.
A travers cette section, il nous a été
possible d'exposer la diversité des structures de capital
investissement, leurs modes de financement, leurs organisations internes et
leurs logiques d'intervention.
Cette diversité permet une meilleure allocation des
fonds investis. Elle permet de ce fait de satisfaire aux besoins des
entrepreneurs en offrant les solutions de financement adéquates par le
biais de structures spécifiques.
Nous nous devons toute fois de garder à l'esprit
qu'il n'existe pas de recette « de grands mères» pour faire du
capital investissement. En effet, une entreprise ne se résume pas en
trois mots, il n'y a, par conséquent, pas de méthode universelle
pour caractériser une équipe de capital investissement.
L'originalité de ce métier provient du fait qu'il repose sur un
partenariat entre les hommes.
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