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CHAPITRE V
ANALYSE MACROECONOMIQUE DU MARCHE DES CAPITAUX DE
L'UEMOA
Après l'analyse microéconomique du
fonctionnement du marché des capitaux de l'Union, cette partie sera
axée sur l'analyse macroéconomique de la problématique de
la dette, utilisant le cadre analytique élaboré par Debt
Relief International (DRI). Au regard de l'objectif de cet étude,
seule la dette publique émise pour le financement des besoins de la mise
en oeuvre de la politique budgétaire sera considérée.
Ainsi, l'offre des titres sera assurée par le Gouvernement en
réponse aux besoins de financements issus de l'analyse du Tableau des
Opérations Financières de l'Etat (TOFE) consolidé de
l'UEMOA.
De sa part, la demande de titres sera manifestée par
le secteur financier, d'où la nécessité d'analyser ce
secteur afin de déterminer ses préférences en
matière de la dette publique, notamment en ce qui concerne la
maturité des divers instruments de créance sur les Etats.
L'analyse du développement du secteur financier de l'UEMOA permettra
également d'évaluer la demande potentielle de ce secteur en
matière de titres de créance publique et les liens potentiels
entre la dette publique et le développement du secteur financier.
Ensuite, les éléments liés à
l'offre et à la demande de dette intérieure seront
regroupés de manière en déduire l'équilibre.
Toutefois, le déséquilibre peut survenir notamment si les Etats
souhaitent émettre une quantité de dette différente de
celle qui le secteur financier désire détenir ou avec une
échéance différente de celle que le secteur financier le
souhaite.
5.1. CADRE D'ANALYSE DE LA STRATEGIE DE LA DETTE
INTERIEURE
Le cadre analytique développé par DRI pour la
préparation de stratégie nationale de dette intérieure,
comporte plusieurs composants. Tout d'abord, il réalise une analyse
profonde de l'offre et de la demande de dette intérieure. Dans ce
contexte, l'offre de dette intérieure est appréhendée par
le montant des émissions réalisées par les Etats pour
combler leurs déficits budgétaire ou mettre en oeuvre sa
politique monétaire34. Pour le faire, il est
nécessaire de procéder à l'analyse et à la
projection de la quantité de dette intérieure que les
Trésor publics doivent émettre pour satisfaire leurs besoins
de
34 Le cadre peut également être utilisé
pour analyser et projeter la quantité de dette intérieure que la
Banque centrale doit émettre pour mettre en oeuvre sa politique
monétaire, de manière à s'assurer qu'il n'existe pas de
liquidité excessive dans le système financier. Cependant, compte
tenu l'objet de notre étude et le fait que la BCEAO ne fait recours
qu'aux titres des Etats pour la mise en oeuvre de sa politique
monétaire, cette analyse ne sera pas réalisée.
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financement. Ainsi, pour l'année t, la valeur de dette
intérieure à émettre au moment (dt) est donnée par
l'expression ci-après :
d t = RTt- DTt
· RTt ressources totales (recettes intérieures
plus les financements extérieures sous forme de dons ou emprunt)
· DTt dépenses totales de l'Etat
Il s'agit du déficit résiduel après la
prise en compte de toutes les ressources disponible de l'Etat et de toutes les
dépenses prévues dans le cadre du budget national.
De sa part, la demande de dette intérieure provient du
secteur financier constitué par les banques primaires, les
établissements financiers, les caisses de retraite et les compagnies
d'assurance, ainsi que du secteur privé. Il s'agit des agents
économiques à capacité de financement qui achètent
ou désire acheter les titres émis par les Etats, afin de
rentabiliser leurs ressources financières excédentaires.
Après la détermination de l'offre et de la
demande pour les données historiques des projections sont
réalisées afin d'analyser le comportement future du marché
des capitaux. Ces projections sont faites sur la base d'un certain nombre
d'hypothèses sur les variables macroéconomique et le
développement du secteur financier. Cependant, en dépit de
l'utilisation des hypothèses commune pour la projections de la demande
et de l'offre, l'équilibre n'est pas nécessairement
assuré. Le déséquilibre peut se produire pour divers
raisons. D'abord, les Etats, en quête de financer leurs dépenses
liée à la réduction de la pauvreté, peut
prétendre l'émission de dette intérieure pour des montants
supérieurs à celui que le système financier et secteur
privé désirent détenir. Même si ce montant est
égal, il peut exister un déséquilibre au niveau de la
durée (c'est-à-dire l'échéance) de la dette que les
Etats souhaitent émettre et ce que le marché demande. En
général, les émetteurs préfèrent le long
terme alors que les banques surtout préfèrent le court terme au
regard de leur ressources qui sont essentiellement courtes. Dans ce contexte,
les hypothèses sont revues en vue d'assurer l'équilibre entre
l'offre et la demande de dette intérieure et de disposer d'un cadre
global relatif au marché de la dette intérieure.
Le cadre permet également d'étudier la
restructuration des instruments de dette intérieure existants ainsi que
l'émission de nouveaux instruments de manière à assurer la
cohérence entre l'offre et la demande. Dans ce contexte, les taux
d'intérêt jouent un rôle important,
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car pour équilibrer le marché il pourra
être nécessaire de changer le niveau ou la structure des taux.
Les projections de l'offre et de la demande comportent un
scénario central et deux scénarios extrêmes, un pessimiste
et autre optimiste. Le scénario central, est le résultat de
l'extrapolation de la situation actuelle. Le cas optimiste vise à tester
la réaction de la dette intérieure publique face à une
amélioration de la situation économique, tandis que le cas
pessimiste identifiera ce qu'il risque de se produire si la situation
économique se dégrade (DRI, 2007).
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