Marché des capitaux et le financement des économies: le cas de l'UEMOA

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CHAPITRE IV

ANALYSE MICROECONOMIQUE DU MARCHE DES OBLIGATIONS DE TRESOR

Les Obligations de Trésor ainsi que les emprunts obligataires sont les titres à moyen et à long termes émis sur le marché financier régional. Ce marché a été mis en place en 1996 par les Autorités de l'UEMOA pour favoriser la résolution des problèmes chroniques de financement des économies des pays membres. La création de ce marché visait ainsi à permettre aux entreprises et au secteur public de l'Union de trouver les ressources longues pour le financement de leurs projets d'investissement et de développement. De même, les institutions financières régionales réalisent les opérations sur le marché financier régional. Cependant, cette partie est réservée à l'analyse des opérations réalisées par les Etats de l'UEMOA dans le cadre de la mise en oeuvre de leur politique budgétaire. Dans ce contexte, deux produits sont offert aux Etats, à savoir : Emprunts publics (EP) et Obligations de Trésor (OT).

La différence entre l'emprunt obligataire et l'obligation du Trésor réside dans la technique utilisée pour l'appel à l'épargne. Dans le premier cas, la technique utilisée est celle de syndication par laquelle le taux d'intérêt est préalablement fixé par l'émetteur. Dans le cas des obligations de Trésor, la technique utilisée est celle de l'adjudication à l'hollandaise où chaque investisseur propose son taux d'intérêt qui lui sera effectivement appliqué si son offre est retenue. En effet, le recours à l'adjudication paraît plus indiqué car elle est plus transparente, moins coûteuse pour l'État et plus liquide pour les banques, dans la mesure où les obligations émises par voie d'adjudication sont admises en garantie des opérations sur le marché monétaire de l'Union. En outre, cette technique donne l'occasion aux investisseurs de juger la qualité de signature des Etats émetteurs, en sanctionnant les moins performants dans le domaine d'assainissement des finances publiques. Par ailleurs, les prix des soumissions, qui sont sensés refléter les anticipations des agents économiques sur la conjoncture économique fournit des informations importantes pour la mise en oeuvre de la politique de taux d'intérêt par la Banque Centrale et sert de référence aux émissions des titres privés.

4.1. ANALYSE DE L'OFFRE DES OBLIGATIONS DE TRESOR

Les obligations du Trésor, sont des titres à moyen ou long terme d'une durée réglementaire supérieure à 2 ans, de valeur faciale fixé à dix mille (10 000) F CFA ou à son multiple. Elles produisent annuellement une rémunération à taux fixe sur leur valeur

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nominale, déterminé par l'émetteur. La BCEAO, en sa qualité de conseiller financier des Etats en assure l'organisation matérielle en collaboration avec les structures du marché financier, notamment le Conseil Régional de l'Epargne Publique et des Marchés Financiers (CREPMF).

L'offre des obligations de Trésor est assurée par les Etats pour la mobilisation des ressources longues, normalement destinées au financement des projets de développement, notamment des infrastructures. Cependant, au regard des difficultés financières que traverse ses Etats, dans un contexte de rareté des financements extérieurs, les ressources levées sur le marché financier régional servent également pour la couverture des besoins de trésorerie. Dans cette optique, les déterminantes de l'offre des obligations du Trésor par les Etats sont les besoins de financement identifiées dans le cadre du processus budgétaire et effectivement enregistrés dans le tableau des opérations financières de l'Etat et non seulement ceux liés au financement des projets d'investissement.

4.1.1. Evolution de l'offre des obligations publiques sur le marché financier régional

L'offre des obligations de Trésor a enregistré une croissance moyenne annuelle de 24,2% entre 1999 et 2008. Comme dans le cas des Bons de Trésor, les Etats ont fait recours à cette source de financement d'une manière intense après la suppression des avances statutaires aux pays. Ainsi, de 15 milliards de F CFA en 1999, l'offre des obligations de Trésor sur le marché est passée à 215 milliards de F CFA en 2008.

Tableau 6. Evolution de l'offre des obligations du Trésor par pays

	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008		Total	Benin
	5.000				0			80.000	30.000	115.000		Burkina Faso
				15.000						15.000		Côte d'Ivoire
15.000			30.000	30.000		40.000	80.000	30.000	110.000	335.000		Guiné-Bissau
										0		Mali
									50.000	50.000		Niger
										0		Sénégal
						45.000		75.000	25.000	145.000		Togo
						30.000		0		30.000		Total
15.000	5.000	0	30.000	45.000	0	115.000	80.000	185.000	215.000	690.000

Source : BCEAO

Par pays, la Côte d'Ivoire est l'Etat qui a plus sollicité les ressources auprès du marché financier, avec 51,6% de la valeur totale des titres offerts suivie du Bénin et du Sénégal respectivement avec 17,7 et 16,1% du montant offert depuis 1999. La part du Togo et du Mali s'est établie à 4% et 2,3%, respectivement tandis que la Guiné-Bissau et le Niger sont les seuls pays n'ayant pas encore réalisé les émissions des obligations du Trésor jusqu'en 2008.