TABLEAU
Tableau 1- Evolution des offres des titres publics sur le
marché monétaire par Etat 27
Tableau 2- Distribution de l'offre de titres sur le
marché monétaire par maturité 28
Tableau 3. Evolution de la demande de titres publics des
divers pays 29
Tableau 4. Evolution des taux d'intérêt 2001-2008
31
Tableau 5. Evolution de la performance du marché des
titres publics de l'UEMOA 35
Tableau 6. Evolution de l'offre des obligations du
Trésor par pays ..40
Tableaux 7 - Evolution de la demande des obligations de
Trésor 41
Tableau 8- Distribution des émissions par
échéance 44
Tableau 9. Evolution des principaux soldes budgétaires
(en % du PIB) 49
Tableau 10. Evolution des principaux indicateurs
budgétaires (en millions de F CFA) ---- 52
Tableau 11. Evolution de la distribution des actifs du secteur
financier 53
Tableau 12. Evolution de la demande de titres publics 53
Tableau 13. Evolution de l'équilibre
(déséquilibre) sur le marché des capitaux 54
Tableau 14. Hypothèse des différents
scénarios 56
Tableau 15. Equilibre sur le marché des capitaux selon
le scénario 56
Tableau 16. Poids des émissions des bons de
Trésor sur les indicateurs budgétaires 58
Tableau 17. Poids des émissions d'obligations de
Trésor sur les indicateurs budgétaires 59
GRAPHIQUE
Graphique I. Evolution des réserves
excédentaires et de la demande des titres 29
Graphique II. Evolution des taux d'intérêt
marginaux et de l'inflation 31
Graphique III. Evolution des taux 33
Graphique IV. Evolution des réserves
excédentaires et les demandes des titres publics 34
Graphique V. Evolution des taux de sursouscription 37
Graphique VI. Evolution de l'offre et de la demande sur le
marché des Obl. Trésor 41
Graphique VII. Taux d'intérêts marginaux moyens
par maturité 42
Graphique VIII. Evolution comparée des taux
d'intérêt ..43
Graphique XII. Evolution des émissions OT et des
dépenses en capital sous financ. intérieure-..59
5
INTRODUCTION
La plupart des études abordant la problématique
du financement direct des économies se concentrent plutôt au
niveau des marchés financiers des pays développés. Au
regard de ce manque d'attention envers les marchés financiers des
petites économies qui présentent quand même des avantages
substantiels pour la politique de développement de ces pays, nous nous
sommes proposés d'y apporter une petite contribution. En effet, le bon
fonctionnement du marché des capitaux d'un espace économique
contribue efficacement à la réalisation des objectifs de
politiques monétaires et budgétaires, améliore le
transfert des risques, permet un financement accru des entreprises et
proportionne une meilleure intégration à l'économie
mondiale.
Depuis sa création en 1962, la problématique du
financement a toujours été présente au niveau de
l'UMOA1. C'est ainsi qu'en 1973, dans le cadre de la reforme
institutionnelle, la Banque Ouest Africaine de Développement (BOAD) a
été créée pour soutenir les efforts des Etats dans
le financement des projets d'investissements en complément aux concours
des banques primaires et de la Banque Centrale. Toutefois, la crise du
système bancaire de la décennie 1980 a mis en relief les limites
du financement accru de l'économie par la monnaie centrale. Ainsi, la
création du marché financier régional de l'UEMOA est
apparue nécessaire à fin de contribuer à l'augmentation du
taux d'épargne et à l'accroissement de l'offre de capitaux
à long terme, la diversification des moyens de financement des
entreprises et la modification de leur structure financière en vue du
renforcement des fonds propres et finalement la réduction des
coûts d'intermédiation financière2. En outre, le
marché des titres publics de l'UEMOA a été mis en place en
1999 pour pourvoir aux Etats les ressources financières pour combler
leurs déficits de trésorerie.
Toutefois, en dépit de la hausse de la valeurs des
émission des titres par Etats sur le marché des capitaux au cours
de ces dernières années, passant de 0,3% du PIB en 2001 à
1,7% en 2008, après 2,4% en 2007, le recours à ce mode de
financement reste modeste. La progression des activités de ce
marché est à mettre en rapport avec la fin des financements
monétaires des déficits budgétaires. Le recours
systématique des États au marché des capitaux, notamment
dans le compartiment obligataire, a permit l'allongement sensible des
maturités des titres émis. Cette situation a été
favorisée par la
1 : Les Etats membres de l'UMOA sont : le Bénin, le
Burkina Faso, la Côte d'Ivoire, la Guiné-Bissau, le Mali, le
Niger, le Sénégal et le Togo.
2 Allocution de Monsieur le Gouverneur de la BCEAO
à l'atelier de lancement du projet de développement du
marché financier de l'UEMOA, Lomé, les 3 et 4 juin 2004.
6
stabilité macroéconomique dans l'espace de
l'UEMOA et la surliquidité des établissements de
crédits.
Dans ce contexte, le travail vise à évaluer
l'impact de la mobilisation des ressources auprès du marché des
capitaux de l'UEMOA sur la satisfaction des besoins de financement de ces
économies. Ce marché comportent deux segments :
· Marché financier régional, où
sont émis et échangés les titres à moyen et
à long termes ;
· Marché monétaire, où sont
émis et échangés les titres à courts termes contre
des liquidités. Il comprend deux compartiments : marché de titres
publics de l'UEMOA, où sont émis des titres de dette publique
à court terme par les Trésors Publics des pays membres et le
marché interbancaire, réservé aux établissements de
crédits de l'Union.
Spécifiquement, nous cherchons à montrer dans
quelle mesure la mobilisation des ressources sur le marché financier
régional a permis d'accroître les investissements publics dans les
Etats de l'UEMOA. Egalement nous envisageons montrer dans quelle mesure les
ressources provenant du marché des titres publics participe de
façon effective à une meilleure gestion de la trésorerie
des Etats, à travers la non-accumulation des arriérés de
paiement.
La question fondamentale est de savoir si le recours au
financement offert par le marché des capitaux de l'UEMOA contribue de
façon significative à la satisfaction des besoins de financement
des économies des pays de l'Union.
Afin d'apporter les éléments de réponse
à cette question, les hypothèses ci-après ont
été assumées :
· La hausse de l'émission des obligations de
Trésor sur le marché financier régional permet d'augmenter
les dépenses de l'investissement public;
· La hausse de l'émission des bons de Trésor
sur le marché des titres publics permet de diminuer les
arriérés de paiements.
Le document comporte quatre parties. La première
partie, relative aux cadres théorique et institutionnel de
l'étude, fait une revue de la littérature sur le rôle des
marchés des capitaux dans le financement des économies et
l'organisation institutionnelle du marché des capitaux de l'UMOA. Ainsi,
les théories sur le développement financier et croissance
économique, les déterminants du développement financier,
les indicateurs du développement financier et le rôle des
marchés des capitaux dans la gestion de la dette
7
publique ont été passées en revue. De
même, le cadre institutionnel de l'étude a été
analysé mettant en évidence, dans un premier temps, la
genèse et l'évolution du marché des capitaux de l'UMOA
avant de faire ressortir les principales caractéristiques de chacun des
segments de ce marché, à savoir : marché des titres
publics de l'UMOA et le marché financier régional où sont
émis respectivement les bons et obligations du Trésor.
La deuxième partie de l'étude est
consacrée à l'analyse du marché des capitaux de l'UMOA.
Dans ce cadre, une analyse microéconomique des marchés des Bons
et des Obligations du Trésor ont été menée mettant
en exergue l'offre, la demande et les équilibres dans chacun des deux
segments du marché des capitaux. En outre, le rôle des taux
d'intérêt et des réserves excédentaires des banques
dans l'établissement des équilibres ont été mis en
examen.
La troisième partie de l'étude a
été axée sur l'analyse macroéconomique de la
problématique de la dette, utilisant le cadre analytique
élaboré par Debt Relief International (DRI). Au regard
de l'objectif de cet étude, seule la dette publique émise pour le
financement des besoins de la mise en oeuvre de la politique budgétaire
a été considérée. Ainsi, l'offre des titres est
assurée par le Gouvernement en réponse aux besoins de
financements issus de l'analyse du Tableau des Opérations
Financières de l'Etat (TOFE) consolidé de l'UEMOA et la demande
exprimée par le secteur financier dans le cadre de la mise en oeuvre de
leur politique de placement et de gestion de liquidité.
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