1.4. Remise en cause de la théorie d'efficience
:
Le bon fonctionnement des marchés financiers repose
sur le principe d'efficience, mais celui-ci s'avère difficilement
applicable depuis le krach boursier d'octobre 1987 suivi par les secousses de
1989, qui ont été à l'origine de la remise en cause du
versant « informationnel » de l'hypothèse d'efficience des
marchés financiers. L'ouvrage le plus représentatif est sans
doute le livre publié en 2000 par Andrei Shleifer, intitulé
« Inefficient Markets : An Introduction to Behavioral Finance ».
1.4.1. Les critiques adressées à la
théorie d'efficience :
1.4.1.1. La définition elle-même
:
Un marché efficient est un marché sur lequel
les prix reflètent toute l'information disponible et où les
agents ont un comportement et des anticipations rationnelles. Or, si les prix
reflètent toute l'information disponible et si les agents agissent
rationnellement, il s'en suit une disparition du marché. En effet, sous
ces conditions, il n'y aura pas d'échange puisque tous les agents vont
vouloir vendre les titres dont le prix va baisser et acheter ceux dont le titre
va augmenter : faute d'échange, le marché ne peut pas exister.
1.4.1.2. Les conditions nécessaires à
l'efficience des marchés financiers :
Les conditions nécessaires au bon fonctionnement des
marchés financiers sont souvent difficiles à mettre en oeuvre la
réalité autant du point de vue du comportement des agents et du
processus lié à l'information que celui des coûts de
transaction. D'une part, il est évidemment ardu de transmettre une
information à tous les investisseurs au même moment ;
malgré les progrès techniques en matière de communication,
les décalages temporels dans l'obtention des informations semblent
inéluctables. De même, la rationalité des agents peut
également laisser quelques doutes ; en effet, les investisseurs
15
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale
à travers
l'excès de confiance et le comportement grégaire.
n'analysent pas l'information d'une manière fiable et
la présence des bruiteurs9 peut entrainer une mauvaise
compréhension de l'information. D'une autre part, les coûts de
transaction existent dans la plupart des places financières du monde et
leur présence provoque la divergence des valeurs réelles par
rapport aux fondamentaux entrainant par conséquence la non
vérification de la théorie d'efficience.
1.4.1.3. Le problème d'hypothèse jointe
:
Tout test d'efficience est un test joint de
l'hypothèse d'efficience et d'un modèle d'évaluation des
actifs10. L'efficience n'est pas directement testable ; elle doit
être nécessairement testée conjointement avec un certain
modèle de formation des prix. Une conclusion majeure est qu'il est
impossible de déterminer avec certitude si le rejet de
l'hypothèse nulle provient de l'inefficience du marché ou de la
mauvaise spécification du modèle d'évaluation retenu :
ceci constitue un problème de fond.
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