1.2. Les formes d'efficience :
Fama en 1970 définit le marché efficient au
sens informationnel comme étant celui dont « les prix
observés reflètent toute l'information disponible », de
cette définition fondatrice, l'auteur identifie trois formes
d'efficience selon la qualité d'information contenue dans l'ensemble des
informations disponibles :
1.2.1. La forme faible :
Cette version primitive de l'hypothèse postule que
l'historique des cours est la seule variable incorporée dans l'ensemble
d'information disponible (par exemple : le cours d'hier est la seule
information qui détermine le cours d'aujourd'hui ou de demain) ;
à cet égard, il n'est pas possible de tirer profit des
informations passées pour prévoir l'évolution future du
prix au moyen de l'analyse technique6.
Les tests utilisés sont essentiellement des tests de
marche aléatoire7 et d'auto corrélation.
5 Cette solution est une solution particulière dans la
mesure où l'on suppose ici l'absence de bulle spéculative.
6 Appelée aussi analyse graphique, elle permet
de prévoir les retournements de tendance en utilisant les données
historiques des cours.
7 D'un point de vue mathématique :
Pt Suit une marche aléatoire logarithmique s'il
vérifie ln(Pt) = ln(Pt_i) + åt
(Pt - Pt_1)= ln ~ Pt
Rt = ~ = åt
Pt_~ Pt_~
Avec : Pt est le cours à l'instant t, Pt_1 est le cours
à l'instant t-1, Rt est le rendement à l'instant t et åt
un
processus blanc (E= 0, ó2 =constante). Suite
à la conclusion que la rentabilité suit un processus bruit
blanc,
11
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale
à travers
l'excès de confiance et le comportement grégaire.
1.2.2. La forme semi-forte :
Cette forme renvoie à ce que l'ensemble d'information
comprend toute l'information publique (les augmentations de capital, les
rapports annuels, annonce de dividendes, émission de nouvelles d'actions
), en d'autre terme ; la forme semi-forte est validée lorsque le cours
d'un actif varie instantanément à la publication d'une
information publique. D'où l'incapacité de prévoir les
cours futurs tout en se basant sur les informations récemment
publiées et seuls les détenteurs des informations privées
peuvent réaliser des gains.
1.2.3. La forme forte :
L'apport de cette forme est qu'en plus de toute l'information
précitée (historique des cours et information publique)
l'ensemble d'information contient toute l'information privée: elle
constitue le cas extrême de l'efficience. L'information privée est
détectée à partir des informations non publiquement
publiées et qui sont détenus par des investisseurs
privilégiés (ceux qui travaillent au sein de l'entreprise, ceux
qui font partie du conseil d'administration ou des organismes de
contrôle...). L'efficience en sa forme forte entraine
l'imprévisibilité des cours futurs en fonction des informations
non encore publiées et par conséquent, il serait impossible de
réaliser des profits.
En 1991 Fama à modifié sa première
classification en raison de l'abondance des travaux empiriques. En effet, il
propose uniquement un changement de dénomination pour les formes
semi-forte et forte : les tests d'études événementielles
remplacent les tests de forme semi-forte et aux tests de forme forte se
substituent les tests sur l'information privée. En revanche, la forme
faible se trouve modifiée doublement :- par le contenu de l'information
; celui-ci contient non seulement l'historique des cours et des
rentabilités, mais également l'historique de toutes les variables
économiques ou financières pouvant servir à la
prévision des rentabilités(le ratio div/cour, les taux
d'intérêt). -Par la
Fama (1991) affirme l'indépendance des cours dans le
temps (c'est-à-dire il est impossible d'anticiper les fluctuations des
cours).
12
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale
à travers
l'excès de confiance et le comportement grégaire.
dénomination, les tests de forme faible seront
dorénavant appelés les tests de prévisibilité des
rendements.
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