2.1 Le
q de Tobin
Présenté par Tobin (1969)), le q de
Tobin correspond au ratio suivant :
qt = MVt / RC(At)
Où MVt représente la valeur de
marché de l'entreprise t, c'est à dire la valeur de marché
des capitaux propres (valeur boursière) plus la valeur de marché
des dettes.
RC(At) représente la valeur de remplacement
(Replacement Cost) de l'Actif At de l'entreprise t
Ainsi, le q de Tobin est un rapport entre une valeur de
marché et une valeur "économique" de l'actif, c'est-à-dire
la valeur de remplacement de l'actif.
Selon Lang et al (1989) la valeur de marché est
égale à la somme de la valeur des actions ordinaires de la firme,
de la valeur de ses actions privilégiées et de la valeur de la
dette. Le dénominateur du q, qui est le coût de remplacement des
actifs, est égal au total des actifs comptables plus la valeur de
remplacement des immobilisations de production et des stocks moins la valeur
comptable des immobilisations de production et des stocks. Si le q de Tobin est
supérieur à 1, c'est-à-dire la valeur de marché de
la firme est supérieure au coût de remplacement de ses actifs, la
firme présente de bonnes opportunités d'investissement. En effet,
selon Tobin (1969), une firme devrait investir dans un nouveau projet si le
marché évalue ce projet à une valeur qui excède son
coût. Par ailleurs, si le q de Tobin est inférieur à 1, la
firme ne présente pas d'opportunités d'investissement rentables.
En outre, Charreaux [1998] calcule le q de Tobin par le
rapport de « la somme des valeurs de marché des titres
détenus par les investisseurs financiers (actionnaires et
créanciers) au montant des capitaux qu'ils ont investis ». La
valeur de ces capitaux investis se mesure par le coût de remplacement des
actifs financés. Par la suite, un q de Tobin supérieur à
1 indique que la rentabilité secrétée par l'ensemble des
actifs de la firme et anticipée par le marché est
supérieure à la rentabilité requise à
l'équilibre par les différents apporteurs de capitaux (qu'on
évalue par le coût moyen pondéré). Par
conséquent, il est intéressent d'investir.
Il est important de signaler que le q de Tobin a
été utilisé comme une mesure d'autres variables. Par
exemple, Charreaux (1998) l'a utilisé pour mesurer la performance de
l'entreprise. Par ailleurs Lindenberg et Ross (1981) et Skinner (1993)
considèrent que ce ratio indique la présence
d'éléments incorporels non reconnus par la comptabilité,
et qu'ainsi le q de Tobin est un indicateur du capital
immatériel de l'entreprise.
Cependant, le calcul du q de Tobin présente certaines
difficultés qui portent tant sur la valeur de marché de
la firme que sur la valeur de remplacement de l'actif. La valeur de
marché de l'entreprise est constituée de la valeur de
marché des capitaux propres et de la valeur de marché des dettes.
L'estimation de la valeur de marché des capitaux propres ne
pose pas de problème majeur, en revanche le calcul de la valeur de
marché de la dette est ardu.
Théoriquement, cette valeur de marché de la
dette est égale à la somme des remboursements actualisés.
Cependant, en règle générale, le manque d'informations sur
l'échéancier de remboursement des entreprises, et la
difficulté de calculer un taux d'actualisation de la dette
spécifique à chaque entreprise, conduisent souvent à une
approximation de cette valeur de marché de la dette. En effet,
l'utilisation de la valeur comptable de la dette au lieu de sa valeur
marchande a été justifiée par plusieurs chercheurs en
raison de l'importante corrélation qui existe entre ces deux valeurs
(Perfect et Wiles 1994).
Par ailleurs, la valeur de remplacement des actifs est aussi
difficile à mesurer. Certains auteurs utilisent pour cela une
modélisation micro-économique (Chung et Pruitt, 1994), d'autres
ont recours à une approximation. Par exemple, Lindenberg et Ross (1981)
et Skinner (1993) calculent la valeur de remplacement de l'actif en
additionnant la valeur comptable des actifs circulants à la valeur de
remplacement des actifs immobilisés. Cette valeur de remplacement de
l'actif immobilisé est elle-même difficile à calculer vu
que ce n'est pas facile d'obtenir les informations relatives au taux
d'obsolescence des équipements. Cette dernière difficulté
a été surmontée en considérant que la valeur
comptable des actifs inscrits au bilan représente une mesure acceptable
du coût de remplacement des actifs puisque la faiblesse de biais a
été confirmée par un certain nombre de recherches
notamment celle de Chung et Pruitt (1994).
Par conséquent le q de Tobin pourrait être
calculé ainsi :
(Valeur de marché des capitaux propres + Valeur
comptable de la dette) / Actif Economique (comptable)
Il faudrait mentionner que cette mesure utilisée n'est
qu'une proxy du q de Tobin. Toutefois, utilisant la base de données
développée par le National Bureau of Economic Research
sur les entreprises du secteur industriel aux Etats-Unis sur les années
1978 à 1987, en calculant des q de Tobin, Chung et Pruitt (1994)
montrent qu'une telle approximation explique plus de 95 % de ceux-ci. Cette
approximation est par ailleurs très fréquente dans la
littérature empirique en finance.
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