La gesion du portefeuille des actifs financiers du fonds régional de développement de la CEDEAO( FRDC / groupe BIDC )

SECTION III : REVUE SUR LES THEORIES DE LA GESTION DU

PORTEFEUILLE DES ACTIFS FINANCIERS

Dans cette section, la revue de littérature fait un aperçu général des principales recherches effectuées dans le domaine de la couverture des risques financiers et récence les théories qui ont trait aux bases conceptuelles des modèles financiers stratégiques en rapport avec les travaux réalisés par Fruhan⁸ et Hax et Majluf⁹ et le modèle des marchés conçu par Markowitz (1952). La section traite également, les différents concepts de rentabilité et de diversification des portefeuilles d'actifs financiers.

Le but final de l'investisseur est d'obtenir un rendement optimum à partir des titres qu'il a placé en portefeuilles d'actifs financiers. Il n'est certes pas facile d'atteindre cette finalité  

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8- Fruhan E. F. Jr., op. Cit...

9 - Hax A.C. and Majluf N.S., Strategic Management. An Integrative Perspective, Prentice Hall. Englewood Cliffs

N.J., 1984.

si des techniques ne sont pas appliquées à travers la maîtrise des modèles propres à la gestion de ces portefeuilles. C'est pourquoi l'étude, s'est fixé pour objectif, d'enrichir à partir des recherches opérées, nos constats et propositions pour l'amélioration de la gestion du portefeuille des actifs financiers du FRDC.

PARAGRAPHE 1 : LES BASES CONCEPTUELLES DES MODELES FINANCIERS STRATEGIQUES

A partir du modèle M/B, plusieurs méthodes de diagnostic stratégiques ont été élaborées. Fruhan⁸ a réalisé la partie financière et Hax⁹ et Majluf la partie stratégique. Partant de ce

principe, on note que dans un marché efficient, le cours de l'action représente la valeur de l'entreprise. Cette dernière peut être exprimée de la manière suivante:

M = r_c - g x B

K_c - g

Où M est la valeur de l'entreprise ;

B est l'actif net comptable ;

r_c est la rentabilité des capitaux propres ;

g est le taux de croissance de l'entreprise (croissance de l'actif) ;

K_c= Capitaux propres.

Il faut noter ici que la valeur de la firme peut être estimée par la part de MBA dont bénéficient les actionnaires sous forme de dividendes. De manière simplifiée, cette dernière peut se définir comme étant égale à (1-p) x r_c x B avec _:

1°) p = taux de rétention des profits et 1 - p = taux de profits distribués sous forme

de dividendes ;

2°) r_c = rentabilité du capital ;

3°) B = actif net comptable ;

4°) r_c x B = profits totaux générés par l'entreprise.

Il est entendu que la valeur de l'actif net comptable est égale à la valeur comptable des capitaux propres de la firme. Si le taux de croissance de l'entreprise g est égal à la croissance des profits réutilisés à des fins d'investissement nouveaux soit  (p x r_c), les dividendes deviennent :

(1 - p) x r_c x B = r_c x B ou r_c x B - g x B = (r_c - g) x B.

Sachant que l'actif net B croît à un taux g par an et que le taux d'actualisation retenu est le coût du capital K_c, la valeur présente de (r_{c -} g) x B actualisée à perpétuité sera :

? (r_c - g) (1 + g) ^t-1 B soit (r_c - g) x B qui est égal à M.

_{t =1} (1 + K _c) (K_c - g)

En effet, après l'analyse des variables de la relation exposée ci-dessus, il convient d'ajouter un facteur très important qui est le coût du capital. Le coût du capital, c'est tout l'actif financier. L'actif dans le cas présent, est le capital et plus généralement les fonds propres de l'entreprise. Le coût est égal à la somme, d'une part, du taux de rentabilité qu'un actionnaire, ou un investisseur, pourrait obtenir s'il plaçait son argent sur un actif financier sans risque, par exemple en achetant des bons du trésor. La prime nécessaire pour que l'investisseur prenne le risque d'investir dans l'entreprise plutôt que de placer son argent dans un portefeuille diversifié de valeurs est égale à :

r_a = Taux de rentabilité sans risque + Prime de risque.

En dehors du placement sans risque, un investisseur peut en effet, investir ses fonds dans un portefeuille diversifié de valeurs, représentant l'ensemble des actifs financiers disponibles sur le marché et espérer en obtenir une rentabilité r_m . Ainsi, le taux de rentabilité est égal à r_s (rentabilité sans risque) plus « r_m - r_s » : la rentabilité excédentaire ou le prix du risque qui est obtenu grâce à un portefeuille diversifié.

L'actif financier représenté par les fonds propres de l'entreprise peut être plus ou moins risqué. Ce risque est exprimé par un coefficient â. Ce coefficient vient pondérer le prix du risque que l'investisseur est prêt à payer pour l'actif financier qui représente les actions de l'entreprise. En résumé, le coût du capital K_c est donné par la relation ci-dessous :

Tableau N° 01 : Relation du coût du capital

r_a = r_s + â ( r_m - r_s ) = K_c

Rentabilité Rentabilité Coefficient Prix

attendue sans risque de risque du risque