Spécificité des actifs et structure financière.

Section 2 : Présentation et analyse des résultats d'estimation

3.2.1 Présentation des résultats

Le modèle retenu est celui des effets fixes. En effet, le tableau (3.5) récapitule les résultats des estimations réalisées sur la base des données de panel de 25 entreprises marocaines non financières cotées à la BVC pendant la période 2011-2018 sur le logiciel EViews.

En rappel, le modèle à estimer est le suivant :

Yit = JJ1 + JJ2 RENT + JJ3 LQD + JJ4 AUT + JJ5 SA + JJ6 TAILLE + JJ7 DFRS + JJ8 INT + ôit En effet, le modèle estimé s'écrit comme suit :

Yit = 0,089 - 5,09 RENT + 8,98 LQD + 2,46 AUT + 13,32 SA - 1,48 TAILLE
- 2,88 DFRS + 2,85 INT

Le tableau suivant présente une synthèse des résultats empiriques obtenus sur la base de notre estimation.

Tableau (3.5) : Synthèse des résultats empiriques

Variables	Relation théorique	Signe du coefficient	Relation avec le ratio d'endettement (DT/AT)
Rentabilité	Positive	-	Non significative
Autofinancement	Négative	+	Significative
Liquidité	Négative	+	Significative
Spécificité des actifs	Négative	+	Significative
Taille	Positive	-	Non significative
Dettes fournisseurs	Négative	-	Significative
Taux d'intérêt	Négative	+	Non significative

3.2.2 Interprétation des résultats

Les résultats présentés dans le tableau (3.5) montrent que le coefficient de détermination R2 est de 35,84%. Ces résultats affirment que la structure financière des entreprises non financières marocaines est expliquée suffisamment par les variables présentés dans notre étude. Le test de Fisher de significativité globale du modèle est de 3,02 avec une probabilité de 0%, et par conséquent le modèle est suffisamment significatif.

Dans l'ensemble, les résultats de la régression montrent que quatre des sept variables influencent significativement la structure financière des firmes de notre échantillon.

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En effet, nous remarquons que la variable RENT, mesurée par le ratio de la rentabilité net sur l'actif total, a un coefficient négatif (-5,008736) et non significatif au seuil de signification 5% d'une probabilité de (0,1862) et t-student = -1,327. Nos résultats montrent que les résultats nets réalisés par ces entreprises n'ont aucun effet sur le recours à l'endettement.

La variable explicative LQD se trouve corrélé positivement avec le levier d'endettement. Elle a un coefficient positif de (8,99) et significatif au seuil de signification de 5% d'une probabilité de (0,000) avec t-student = 7,5046. Ce résultat peut être justifié par le fait que les créanciers préfèrent de garantir leurs fonds, à court terme, en cas où l'entreprise trouve des difficultés financières. En outre, ce résultat ne confirme pas les prédictions théoriques de la théorie hiérarchique de financement pour laquelle la disponibilité des fonds internes réalise une autonomie financière et donc ne pas faire un recours à l'endettement.

La variable AUT qui mesure le degré d'autonomie financière des firmes, mesurée par les fonds propres sur les capitaux engagés, a un coefficient positif et significatif au seuil de signification 5% d'une valeur de (2,4644) et d'une probabilité de (0,00) avec t-student = 3,476. En effet, le degré d'autonomie financière a un impact sur le recours à l'endettement.

Comme dans la plupart des travaux présentés dans notre revue de littérature, les garanties sont un déterminant important dans l'explication du choix de la structure du capital. En effet, le degré de spécificité des actifs utilisés dans la réalisation des activités de l'entreprise affecte négativement la structure financière, par contre, les actifs tangibles ont une relation positive avec celle-ci. En outre, dans le cadre de nos estimations, la variable SA, mesurée par les actifs corporels sur le total d'actif, a un coefficient positif (13,32) et significatif au seuil de signification de 5% d'une probabilité de (0,006) et t-student = 2,7812. Ce résultat va dans le sens des résultats trouvés par Titam et Wessels (1988), Ziane (1999) et Hakmaoui et Yerrou (2009) pour que les actifs tangibles offrent aux créanciers des garanties et baissent, par conséquent, le coût d'endettement et celui lié aux conflits d'agence de la dette.

D'après les résultats de l'analyse de la régression, nous remarquons que la variable TAILLE qui mesure la taille de l'entreprise, mesurée par le logarithme du CA, a un effet négatif sur le recours à l'endettement et non significatif au seuil de signification de 5% d'un coefficient de (-1,479) avec une probabilité de (0,4509) et t-student = -0,7557.

La variable DFRS qui mesure les dettes fournisseurs, mesurée par le ratio des dettes fournisseurs sur l'endettement global, est négativement et significativement lié à l'endettement

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financier avec un coefficient de (-2,88) avec une probabilité de (0,0328) au seuil de signification de 5% et t-student = -2,1528. Ce résultat peut être justifié du fait que les entreprises préfèrent de se créditer auprès leurs fournisseurs et donc ces crédits jouent un rôle d'un substitut des dettes financières.

D'après les résultats de l'analyse de la régression, nous remarquons que la variable INT qui mesure le taux d'intérêt d'endettement, mesurée par les charges financières rapportées au CA, a un coefficient positif (2,8521) et non significatif d'une probabilité de (0,6047) avec t-student = - 0,5185. Par conséquent, ce résultat montre que le coût d'endettement n'a aucun effet sur le levier financier.

Globalement, les résultats obtenus à partir des estimations du modèle économétrique sont satisfaisants pour expliquer la structure financière des entreprises de l'échantillon. En effet, on peut conclure aussi, l'existence d'autres variables, issus de notre revue de littérature, permet d'expliquer et de comprendre le comportement de financement des entreprises marocaines.