CHAPITRE II : Testabilite de l'efficacite des fusions :
la problematique de mesurabilite des synergies
Le grand mouvement de concentration de l'industrie aux U.S.A.
dans les annees 1960 et en France plus recemment, est a l'origine de la mice en
oeuvre des methodes devaluation de la synergie a l'aide du phenomene de fusion.
Ce chapitre se
propose : de presenter les insuffisances de la methode comptable
de pairage (26) (section 1) ; puis une etude des consequences des regroupements
sur la valeur boursiere du groupe (section 2) sera faite.
Section 1 : Insuffisances de la methode comptable de
"pairage"
Il s'agit d'analyser les effets de la fusion sur la maximisation
de la richesse des actionnaires conformement aux hypotheses de la theorie
neo-classique. L'arbitrage entre la valeur de marche et la valeur comptable est
difficile. Mais on se rend compte que finalement c'est l'evolution des
valeurs
de marche qui peut a vrai dire, mettre en evidence et de maniere
pertinente la synergie, car elle indique la creation nette de richesse. Les
valeurs comptables sont de mauvais elements de mesure biaisant l'evaluation des
valeurs economiques. Telle est la principale insuffisance presentee par les
analyses de performance basees sur les indicateurs comptables.
(26) Voir Bruno HUSSON, "La prise de controle d'entreprises",
PUF, 1987, pages 33-36.
Cependant, la methode comptable de "pairage" presente un interet
car elle aborde la question des motivations et les effets de la fusion
(paragraphe 1) ; le paragraphe 2 mettra
un accent sur les facteurs expliquant les operations de fusion.
Il sera egalement interessant de passer en revue la question
de l'efficacite des regroupements d'entreprises (paragraphe
3).
Paragraphe 1 : Fondements de la methode utilisant les
valeurs comptables
Jusqu'alors, tous les travaux relatifs au test de l'efficacite
des fusions, c'est-a-dire la capacite de ces operations a faire apparaitre des
synergies, sont realisees 5 partir des indicateurs comptables. Cette tendance
s'expliquerait par
le fait que certains auraient toujours pense que les donnees
comptables sont plus credibles que les valeurs boursieres, dans la mesure ou
elles sont moins volatiles et plus maitrisables.
Malgre la faiblesse presentee par les indicateurs comptables 6
cause de leur incapacite a juger veritablement du resultat
de l'operation de fusion ; ils ne sont neanmoins pas a negliger
completement : en effet, ils fournissent des indications interessantes a la
fois sur les motivations et les effets des regroupements.
La methode utilisee est reconnue sous le nom de "technique de
pairage". Elle consiste a operer une comparaison entre les caracteristiques des
firmes participatrices a la fusion avec celles des societes du m6me secteur
d'activite, qui sont rest-6es a recart de toute strategie de
croissance externe.
La comparaison se fonde sur des parametres tels la taille
(reference au volume des ventes et au total du bilan ou de l'actif economique)
; la rentabilite economique ou financiere mesuree par differents ratios : la
structure financiere
Dettes ) le ratio de fonds de roulement
( capitaux propres '
Actifs a court terme
' Passifs exigibles a court terme) par le bas du bilan compta-
ble, etc...
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