Création de valeur et évaluation de la performance financière

I .2- La MVA 

I .2.1- Une méthode de mesure externe de la performance

Un autre indicateur de la valeur créée qui s'est également imposé comme standard de la qualité de management est constitué par la MVA. Mais si l'EVA est plus particulièrement une méthode de mesure interne de la création (ou de la destruction) de la valeur, la MVA est plus une méthode externe de la performance de l'entreprise, susceptible de déterminer, sur la base de critères des marchés, l'utilisation que l'entreprise a faite de ses capitaux.

Egalement propriété intellectuelle du cabinet-conseil Stern & Stewart^75(*) comme l'EVA, la MVA (Market Value Added = valeur de marché ajoutée) mesure la différence entre la valeur de marché de l'entreprise (capitaux propres et dettes de financement) et la valeur comptable des capitaux investis. Elle représente « la valeur actualisée de la valeur future de l'EVA»^76(*). Cette valeur de marché est la somme des flux de création de valeur annuelle actualisée. Il s'agit de la capitalisation boursière nette des capitaux investis qui est la richesse accumulée envers les actionnaires, depuis l'introduction en bourse. Elle n'augmente que si le rendement opérationnel des capitaux investis est supérieur au coût du capital. En effet, si par exemple, de nouveaux de capitaux sont investis et dont le rendement égalise le coût du capital, la valeur totale et le total des capitaux ont chacun augmenté du montant des nouveaux capitaux mais la MVA reste inchangée.

Graphique 3 : la MVA

Source : Stern, Stewart in http://www.sternstewart.com/?content=proprietary&p=mva

Plus simplement, la MVA correspond à l'accroissement de la valeur, mesuré comme une performance par rapport au marché.

MVA = VM - VCI (1)

Avec :

VM : valeur de marché des capitaux investis.

VCI : valeur comptable des capitaux investis.

La MVA croît lorsque les capitaux investis donnent lieu à un profit dépassant leurs coûts, c'est-à-dire lorsque l'investissement a une valeur actuelle nette positive.

I .2.2- La relation EVA-MVA

Le lien de la MVA avec l'EVA est que la première constitue la valeur actuelle des futurs EVA. Elle est la valeur présente des EVA futures.

MVA = valeur présente des EVA futures = actualisées (2)

Il est d'ailleurs facile d'établir le lien logique qui existe entre l'EVA et la valeur de marché de l'entreprise. En effet, à partir des formules (1) et (2) ci-dessus, on obtient une valeur théorique du marché :

VM= VCI + actualisées (3)

Sachant que l'actualisation des EVA futures est faite au coût du capital, on a :

VM = VCI + / (1+ CMPC) ; t = 1 à n (4)

MVA = / (1+ CMPC)  (5)

Pour une entreprise, la MVA peut être interprétée comme une estimation que fait le marché des EVA que dégagera cette entreprise. Logiquement, nonobstant les retraitements comptables nécessaires qu'il convient d'apporter pour déterminer la MVA ou l'EVA, la formule (5) doit aboutir à un résultat proche du résultat de la méthode des cash-flows disponibles évoquée précédemment dans ce mémoire et qui suppose également que la valeur de marché d'un actif correspond à la valeur actuelle nette des flux de trésorerie qu'il dégage.

On remarque que le calcul de la MVA dépend des prévisions faites des résultats de l'entreprise, ce qui la rend vulnérable aux aléas des conjonctures et donc critiquable.

* ⁷⁵ Cf. http://www.sternstewart.com/?content=proprietary&p=mva

* ⁷⁶ Idem.