SECTION 2: l'APPROCHE DYNAMIQUE
L'approche dynamique ou encore appelée prospective
regroupe les différents méthodes qui représentent le
caractère prévisionnel selon cette approche l'entreprise peut
être assimilée a un investissement et représentent donc une
excellente base pour l'évaluation qui devient plus objective que les
valeurs des actifs les méthodes qui seront présentées sont
basées sur la technique d'actualisation et se différent selon la
nature des flux considérés
A- L'évaluation par actualisation des
dividendes:
La relation entre la << politique de dividende >>
et <<la valeur de l entreprise >> fait l'objet d une
littérature abondante qui aborde diverses questions, parmi les quelles
on peut citer :
Quelles l'influences de la politique de dividende sur la
valeur de la firme ?
Quel est le contenu informatif du dividende distribué
(théorie des signaux) ?
La politique de dividende permet elle la gestion des conflits
d'intérêt entre minoritaires et majoritaires (théorie
d'agence) ?
L'évaluateur des actions par les dividendes pose comme
principe que le prix d une action est la valeur des flux successifs de
dividendes q u elles va engendrer, actualisés au taux de
rentabilité exigé par l actionnaire.
Il s'agit d'exprimer la valeur d'une action par le flux des
dividendes futurs actualisés à un certain taux.
a-Modèle d'actualisation des flux de
dividendes
On sait que la récompense attendue par un actionnaire
pour la détention d une action est un revenu courant sous forme de
dividendes plus une éventuelle plus-value. D'où la construction
mathématique suivante :
P0 : représente la valeur du titre à
l'instant 0, date d'achat présumé.
Dt : le dividende anticipé pour la période
t.
Pn : la valeur liquidative a la période n.
Kc : le taux de rendement requis par l'actionnaire.
N : la dernière année de détection.
La valeur liquidative de titre perd d'autant plus de son
importance dans l'estimation du cours actuel de l action que la période
de détention s'allonge.
Si cette période tend vers l'infini, elle devient
même sans incidence. pour cette raison, le modèle est connu sous
le nom de modèle d'évaluation par les flux.
La valeur d une action dans le cas d'un dividende constant (D)
versé sur une durée infinie, peut être estimée comme
suit :
En cas de croissance des dividendes a taux constant (g) et
pour un horizon infini, un modèle dit de croissance perpétuelle a
été développé.
b-Modèle de croissance
perpétuelle :
Ce modèle qui porte le nom de ses auteurs, Gordon et
Shapiro, part de l'idée que, si la prévision période par
période du dividende futur est une opération complexe, peut
être sera-t-il plus facile de calculer son évolution dans le long
terme en s'appuyant sur une tendance générale. L'erreur
d'estimation (si la tendance est juste) ne devrait pas être plus grande
que dans une évaluation période par période des
dividendes.
Sachant que (1-b) B=D et si on écrit que rb=g, on
obtient le modèle dans sa formulation originale
D1 : le dividende pour cette 1 année
B : le bénéfice
b : proportion du bénéfice a
réinvestir
r : le taux de rendement moyen des investissements de
l'entreprise
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