Introduction en bourse et évaluation des entreprises

République Tunisienne

Ministère de l'Enseignement Supérieur,

De la Recherche Scientifique et de la Technologie

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Université Tunis El Manar

Mémoire de fin d'étude

INTRODUCTION EN BOURSE

ET ÉVALUATION D'ENTREPRISES

Elaboré par :

BEN SLAMA Mohamed

REZIG Mohamed Amine

Encadré par :

BEN ISSIA Wiem

Année 2007

Dédicaces

Je dédie ce travail avec un plaisir illimité :

A ma mère, pour son soutient et le sacrifice qu'elle m'a ressenti, son grand amour, ses précieux conseils et ses encouragement.

A mon père, pour son grand amour ses directives, de sa précieuse collaboration à ma réussite durant toutes mes études.

A mon frère Seif pour son soutient et encouragements.

A ma chère Asma ,,

A tous mes amis qui ont fait preuve d'une amitié sincère.

Remerciements

Nous tenons à remercier très sincèrement Mme BEN ISSIA Wiem pour sa gentillesse, sa disponibilité et ses précieux conseils qu'elle n'a cessé de nous prodiguer tout le long de l'accomplissement de notre projet.

Nous remercions aussi tous ceux qui nous ont aidé au développement de ce travail, qu'ils trouvent ici le témoignage de nos profondes gratitudes.

Sommaire

Introduction 5

CHAPITRE I 8

Le marché financière tunisien et l'introduction en bourse 8

section1 : Architecture du Marché Financier Tunisien 8

1. La Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis -BVMT : 8

2. Les différents intervenants sur le marché financier 9

2.1. Le Conseil du Marché Financier -CMF 9

2.2. LES INTERMEDIAIRES EN BOURSE : 9

2.3. STICODEVAM : La Société Interprofessionnelle de Compensation et de Dépôt des Valeurs Mobilières: 10

2.4. Le Fonds de Garantie de Marché - FGM. : 11

3. Organisation et fonctionnement du marche financier : 11

3.1. Le marché primaire : 11

3.2. Le marché secondaire : 11

3.2.1. La côte permanente : 12

3.2.2. La côte occasionnelle : 13

4. FONCTIONNEMENT DU MARCHE BOURSIER : 13

4.1. Mobilisation : 14

4.2. Diffusion du capital des entreprises : 14

4.3. Mutations des structures de production : 14

4.4. Valorisation et baromètre de l'économie : 14

Section 2: INTRODUCTION EN BOURSE 15

1. DEFINITION : La Bourse 15

2. Les conditions d'introduction 15

3. Composition du dossier d'admission 17

3.1. Règles d'admission : 17

3.2. Le prospectus d'admission à la côte permanente: 18

3.3. L'annonce de l'introduction: 19

4. Procédures d'introduction en Bourse 19

4.1. Introduction par la Procédure Ordinaire 19

4.2. Introduction par Cession de Titres 19

4.2.1. Procédure de l'Offre Publique de Vente (OPV) : 19

4.2.2. Procédure de Mise en Vente à Prix Minimal (OPM) : 20

4.3. Introduction par Augmentation de Capital : 20

4.3.1. Procédure de l'Offre Publique de Souscription (OPS) : 20

Section 3 : Avantages et inconvénients de la Cotation en Bourse 21

1. Avantages de la cotation : 21

1.1. Avantage fiscal pour les sociétés cotées en Bourse.............................................21

1.2. La bourse soutient les ambitions de l'entreprise................................................21

1.3. La bourse valorise et diversifie le capital........................................................22

1.4. La bourse offre à l'entreprise un label de prestige..............................................22

1.5. La bourse, facteur de mobilisation du personnel...............................................22

1.6. La bourse, facteur de pérennité de l'entreprise.................................................22

2. Inconvénients de la cotation :...........................................................23

2.1 Sacrifices en termes de coût et de temps.........................................................23

2.2. Le manque de confidentialité.....................................................................23

2.3. Perte de contrôle dans la gestion d'entreprise.................................23

2.4. Perte de flexibilité dans les affaires.............................................23

2.5. Une pression accrue sur les résultats à court terme...........................24

Conclusion............................................................................ 24

CHAPITRE II.....................................................................24

Présentation des différentes approches d'évaluation des entreprises.............25

Section1: L'approche classique........................................................26

1. Les méthodes patrimoniales................................................26

1.1. Définition....................................................................26

1.2. L'actif net comptable.......................................................26

1.3. L'actif net corrigé............................................................27

1.4. La valeur substantielle brute...............................................27

1.5. Les capitaux permanents nécessaires à l'exploitation..................28

1.6. Limites de cette approche..................................................28

2. les Méthodes du good will............................................................29

2.1.Défénition..............................................................................29

2.2.Méthode de calcul de good will.....................................................29

1.Méthode indirecte dites des praticiens ...............................................29

2.Méthode directe dite des anglo-saxons...............................................30

3.Méthode de l'union des experts-comptables.........................................30

2.3. Inconvénient de cette approche ....................................................31

Section 2: L'approche dynamique........................................................31

A/Evaluation par actualisation des dividendes.........................................31

a/Modèle d'actualisation des flux des dividendes......................................32

b/Modèle de croissance perpétuelle......................................................33

B/Evaluation par actualisation des cash flow..........................................33

C/Evaluation par actualisation des bénéfices..........................................35

D/Les méthodes de capitalisations......................................................36

1. les Méthodes dérivée des travaux de l'administration fiscale.....................36

2. les Méthodes dérivée des travaux des analyses financière........................37

3.lesMéthodes des flux financier.........................................................37

a/la formule fondamentale de Irvine Fisher.............................................37

b/Modèle de Gordon Shapiro.............................................................37

c/Modèle de bates...........................................................................38

d/Modèle de molodovski..................................................................38

4.L'evaluation boursière...................................................................39

a/le PER.....................................................................................39

b/Délai de recouvrement..................................................................39

c/les limites de cette approches...........................................................40

5.Méthode de régression..................................................................40

Conclusion..................................................................................41

CHAPITRE III:Validation empirique sur une entreprise tunisienne ...............44

Section 1.Diagnostic de l'entreprise......................................................44

Section.2.Méthode d'évaluation..........................................................50

conclusion Générale........................................................................59