Memoire Online - Politique monétaire et bulles spéculatives

En examinant la relation entre l'émergence de la bulle et la politique monétaire, il est utile de diviser la période de la bulle de la seconde moitié des années 1980 et au début des années 1990 en trois sous-périodes.

La première sous-période de l'Accord du Plaza en Septembre 1985 à partir du printemps 1987, période pendant laquelle l'assouplissement monétaire a été promu à contrer la récession provoquée par l'appréciation rapide du yen après l'Accord du Plaza.

La seconde sous-période de l'été 1987 au printemps 1989. Alors que la Banque du Japon a demandé une date appropriée pour resserrer la politique monétaire au cours de cette sous-période, il n'était pas facile de passer à un resserrement monétaire, ce qui se traduit dans le taux officiel d'escompte, puis plus bas étant maintenue pendant une période prolongée. Et à partir du printemps 1989, la Banque du Japon a finalement inversé sa direction politique de resserrement monétaire.

Et finalement la troisième sous-période est qualifiée par une politique monétaire quantitative à partir de 2001 pour combattre la déflation.

Afin de contrer la récession provoquée par l'appréciation rapide du yen après l'Accord du Plaza en Septembre 1985, la Banque du Japon a abaissé le taux officiel d'escompte à cinq reprises pour un total de 2,5 points de pourcentage entre Janvier 1986 et Février 1987 comme l'indique le tableau 1.

DATE	TAUX D'ESCOMPTE	NOTES
30/01/1986	5% 4.5%
10/03/1986	4.5% 4%	La date d'annonce est le même que pour la réduction du taux officiel d'escompte par la FRB et Bundesbank.
21/04/1986	4% 3.5%	La date d'effet est le même que pour la réduction du taux officiel d'escompte par la FED
01/10/1986	3.5% 3%	Une annonce conjointe sur la stabilité des taux de change par le ministre des Finances et le secrétaire au Trésor Miyazawa Baker a été publié lors de la réduction de la Banque du Japon de taux d'escompte officiel a été mis en vigueur.
23/02/1987	3% 2.5%	Les accords du Louvre ont été convenus à la date de l'annonce de la réduction de la Banque du Japon de taux d'escompte officiel.

Source: Okina, Shirakawa et Shiratsuka, The Asset Price Bubble and Monetary Policy: Japan's Experience in the Late 1980s and the Lessons, MONETARY AND ECONOMIC STUDIES (SPECIAL EDITION)/FEBRUARY 2001,p419

Le taux d'escompte de 2,5 %, le plus bas, a continué pendant environ deux ans et trois mois à compter de Février 1987 à mai 1989. Il y avait trois éléments interdépendants de la politique monétaire au cours de cette période. Premièrement, le fait que la politique monétaire été fortement influencée par le cadre de coordination des politiques internationales exposées dans l'Accord du Plaza. En effet, Parmi les cinq réductions du taux officiel d'escompte après janvier 1986, seuls les premiers ont été à l'inspiration de la BOJ, la deuxième à la cinquième étant fortement influencées par le cadre de coordination des politiques internationales.

Le deuxième élément est que l'accent a été accordé à la garantie de la stabilité du taux de change, notamment la prévention de l'appréciation du yen dans la conduite de la politique monétaire. La troisième caractéristique est liée au dessus de deux. La politique monétaire a été influencée par l'ordre du jour de la politique économique de l'époque. Déclarations faites par le président du conseil de politique ont été explicite sur ce point jusqu'à ce que la réduction du taux d'actualisation tiers.

La Banque du Japon avait déjà exprimé son inquiétude sur l'augmentation massive de la masse monétaire et la hausse rapide des prix des actifs à l'été 1986. Elle veut augmenter les taux d'intérêt dès que possible, ou du moins d'éviter une situation dans laquelle la conduite de la politique monétaire serait limitée. Le tableau 2 présente la mise en oeuvre de la politique monétaire pendant cette période.

DATE	ACTIONS
Fin août 1987	l'encouragement des taux du marché monétaire à augmenter
19 octobre 1987	Lundi noir (krach boursier de New York)
20 octobre 1987	Facilité dans l'orientation des opérations du marché monétaire
13 janvier 1988	annonce conjointe Américano-japonais (Reagan et Takeshita)
Juillet-septembre 1988	changement graduel dans l'attitude des opérations du marché monétaire de la direction de serrage (taux de CD ont augmenté de 0,7 point de pourcentage par rapport à son dernier en bas)
Novembre 1988	Introduction d'un nouveau cadre des opérations du marché monétaire
01 Avril 1989	Introduction de la taxe à la consommation
30 mai 1989	Augmentation du taux d'escompte officiel (2,5 pour cent ? 3,25 pour cent, la date effective: le 31 mai)

La Banque du Japon a pris la première étape concrète pour changer sa position assouplissement monétaire à la fin du mois d'août 1987, elle a commencé à orienter les taux d'intérêt du marché à un niveau supérieur.

En conséquence, le marché à court terme a progressivement augmenté les taux après le 19 Septembre, immédiatement avant le lundi noir aux Etats-Unis, le taux du marché sur les CD nouvellement émises de trois mois a été 4,920 %, soit 0,84 point de pourcentage supérieur au niveau de la fin du mois d'août. Les taux d'intérêt à long terme ont également augmenté de près de trois points de pourcentage par rapport à leurs niveau le plus bas.

Et c'est en mai 1989, un mois après l'introduction de la taxe à la consommation, que le taux officiel d'escompte a été enfin relevé de 2,5 % à 3,25 % (tableau 3).

*DATE*	*TAUX D'ESCOMPTE*	*NOTE*
31 mai 1989	2.5%-3.25%	La Banque du Japon a appelé à des banques commerciales à une "gestion plus rigoureuse de leurs prêts en termes de quantité et de qualité" dans les lignes directrices de l'orientation «fenêtre» pour la période de Juin à Septembre.
11 octobre 1989	3.25%-3.75%
25 décembre 1989	3.75%-4.25%
20 mars 1990	4.25%-5.25%	Le ministère des Finances a publié une instruction sur la limitation des crédits bancaires immobiliers.
20 août 1990	5.25%-6%	l'invasion du Koweït (le soi-disant crise du Golfe)

L'économie japonaise a progressé avec rigueur, même après le relèvement du taux officiel d'escompte. Par conséquent, il a été relevé de nouveau en Octobre et Décembre 1989, de 0,5 point de pourcentage à chaque fois, puis deux fois plus en Mars et en août 1990. Les deux hausses en 1990 ont été relativement importantes, d'un point de pourcentage en Mars et de 0,75 point de pourcentage en août.

A partir de juillet 1991, la politique monétaire a été assouplie, le taux d'escompte étant progressivement ramené de 6% en 1991 à 1% en 1995 et face au risque de défaut bancaire, la BOJ a, en 1995, changer de cible pour le taux directeur et l'a abaissé à 0.5%. Pour combattre la déflation et relancer l'activité économique, la BOJ a ensuite mis en place une politique de taux d'intérêt zéro ou ZIRP (zero interest rate policy), presque sans interruption de mars 1999 à 2006 comme l'indique le graphique 5.

Graphique 5 : assouplissement de la politique monétaire puis politique de taux zéro en 1999

Parallèlement à la politique de taux zéro, la Banque du Japon a mené, d'avril 2001 à mars 2006, une politique dite « quantitative », ou « d'assouplissement quantitatif », consistant en l'injection massive de liquidités. Cette politique, souvent qualifiée d' « ultra accommodante » ou de « non orthodoxe », n'avait pas été pratiquée par d'autres banques centrales avant la banque du Japon. La pratique d'une politique monétaire quantitative est jugé efficace après la persistance de la déflation.

Comme le montre le graphique 6, l'objectif fixé est de près de 5 trillions de yen pour prévenir tout risque de crise de liquidité. L'objectif de la BOJ est d'être sûr que les banques ne manquent pas de liquidités, ou d'essayer de diriger vers le haut les anticipations d'inflation pour éviter une situation déflationniste. En mars 2006, la politique quantitative a été abandonnée et la BOJ a jugé le risque de déflation écarté, son objectif est à nouveau le taux au jour le jour.

Politique monétaire et bulles spéculatives

2- Réaction des autorités monétaires japonaises face à la bulle