la politique monetaire et la crise immobilière : cas du subprime

Partie I : La politique monétaire et la formation de bulle des actifs

L'objectif final de la politique monétaire aurait été défini comme contribuer à maintenir les conditions d'une croissance optimale (faible inflation, plein emploi). Trop de crédit et de monnaie contribuent à alimenter une demande excessive de biens et services, susceptible d'engendrer une pression sur l'appareil productif, avec des risques de hausse des prix et de déficit extérieur. Inversement, peu de crédit et de monnaie peuvent limiter le développement de la demande à un point où les capacités de production ne seraient pas pleinement utilisées et donc provoquer le sous-emploi et le chômage.

Nous allons concevoir notre travail en premier lieu sur l'étude de la politique monétaire, ses canaux de transmissions et ses conditions de crédibilité.

En deuxième lieu, on va présenter la formation d'une bulle immobilière, son impact sur le marché financier et sur le déclenchement des crises. Enfin, comment les autorités monétaires peuvent-elles gérer une bulle immobilière?

I. La politique monétaire :

1. Définition de la politique monétaire 

La politique monétaire est, au même titre qu'une politique budgétaire, un instrument de politique économique. Comme dit J. P. Patat (1987) « on définit généralement la politique monétaire comme l'action qui utilise le contrôle de l'offre de la monnaie par la banque centrale comme un instrument de réalisation des objectifs de la politique économique générale »

Ainsi la politique monétaire apparaît comme un instrument principal de politique économique qui consiste à manipuler la monnaie pour atteindre un certains nombre d'objectifs internes et externes : la stabilité des prix, la croissance économique, le plein emploi et l'équilibre de la balance des paiements.

Parlant de la politique monétaire, A. Aglietta et A. Orléans (1982) écrivent : « il s'agit d'une politique parce que les décisions centrales concernant la monnaie ne peuvent jamais se traduire à des règles de décisions. Ces décisions sont politiques au sens fort du terme : elles comportent des choix discrétionnaires, scellent des compromis, enregistrent des tournants, des ruptures. La politique monétaire est un processus en élaboration continue, dans lequel les objectifs et les contraintes sont indissociablement liés »^2(*).

Donc la politique monétaire est l'ensemble des décisions prises par les autorités monétaires qui ont pour effet de modifier la quantité de la monnaie et les taux d'intérêts dans l'économie, et qui visent à faire varier, selon les circonstances, le niveau du revenu national ou le niveau général des prix.

2. Les canaux de transmission de la politique monétaire 

a) Le canal du taux d'intérêt :

La banque centrale agit par le biais du taux d'intérêt, sur le système financier et influence les comportements des agents économiques. Avec l'interpénétration des marchés au sein d'une économie, la banque centrale agit sur le taux des titres à long terme sur les différents marchés de capitaux.

Il s'agit du canal le plus classique de la théorie économique, et il présente une caractéristique importante, à savoir le fait qu'il met l'accent sur le taux d'intérêt réel plutôt que nominal. De ce fait, les dépenses se trouvent influencées, ce qui constitue un mécanisme important indiquant la façon dont la politique monétaire est susceptible de stimuler l'économie.

La politique du taux d'intérêt se répercute sur le comportement des agents économiques. Son action ne vise pas tout simplement la création monétaire par les banques, mais le niveau de la demande de la monnaie.

Une politique monétaire expansionniste aboutit à une baisse du taux d'intérêt réel. Ce qui réduit le coût du capital d'où une augmentation des dépenses d'investissement et aussi un accroissement de la demande globale de la production.

Comme la déflation rend nuls les taux d'intérêt nominaux, une croissance de la masse monétaire est susceptible d'élever le niveau des prix attendus et donc l'inflation anticipée augmente. D'où la baisse du taux d'intérêt réel même si le taux nominal est nul, on assiste à une stimulation des dépenses, ce qui montre l'efficacité de la politique monétaire.

b) Le canal du crédit :

Le crédit s'impose de plus en plus comme mécanisme de transmission de la politique monétaire à l'économie réelle. On distingue le canal strict et le canal large.

· Le canal strict du crédit :

Ce canal met en évidence le rôle joué par les banques dans le système financier. Il est fondé sur l'hypothèse d'une substitution imparfaite entre les prêts bancaires et les autres actifs financiers.

Dans le cadre d'une politique monétaire restrictive, on assiste à une baisse des réserves bancaires et des dépôts bancaires, et par voie de conséquence une diminution de la quantité des crédits bancaires disponibles qui, à son tour, diminue les dépenses de l'investissement et de la demande globale.

A travers ce canal, on aboutit à une baisse des crédits bancaires, qui s'explique par les problèmes de sélection adverses^3(*) et / ou d'aléa moral^4(*).

· le canal large du crédit :

La modification des taux d'intérêt, influence, et à travers ce canal, la richesse nette des agents, leurs flux de trésorerie et la valeur de leurs garanties. Ce qui accroît les possibilités de financement au profit de ces agents.

Mishkin^5(*) distingue plusieurs façons par lesquelles la politique monétaire peut affecter le bilan des emprunteurs :

A travers les cours des actions, une politique monétaire expansionniste, entraîne une baisse du taux d'intérêt et rend les actions plus attractives, ce qui améliore la situation financière des entreprises, d'où un accroissement des prêts et une augmentation des dépenses d'investissement et de la production globale et ce à travers l'atténuation des problèmes de la sélection adverse. A travers le taux d'intérêt, une politique monétaire expansionniste, qui baisse les taux d'intérêts, améliore les bilans des entreprises par la réduction des services de la dette, ce qui augmente les dépenses d'investissement et de production.

A travers le niveau général des prix, une politique monétaire expansionniste, qui contribue à la hausse du niveau des prix, fait diminuer la valeur du passif des firmes, et ce par la diminution du poids de la dette. Elle atténue les problèmes de sélection adverse et d'aléa moral, et par voie de conséquence, elle entraîne une hausse des dépenses d'investissement et de la production globale.

Dans le cas d'une politique monétaire restrictive, ce sont les effets inverses qui se produisent.

* ² A.Aglietta et A.Orléan, (1982) "la violence de la monnaie". PUE.Paris

* ³ La sélection adverse ou antisélection est un phénomène statistique et économique qui joue un rôle important dans les domaines de l' assurance et de la gestion du risque, par lequel une offre faite sur un marché aboutit à des résultats inverses de ceux souhaités, à cause d' asymétries d'information

* ⁴ L'aléa moral stipule qu'une partie assurée contre un risque peut se comporter de manière différente en particulier plus risquée, que si elle y était totalement exposée, laissant une autre partie assumer totalement ou partiellement les conséquences des risques pris.

* ⁵ Mshkin Frederic."The transmission mechanism and the role of asset prices in monetary policy", working paper number 8617, www.nber.org.