Liste des tableaux
Tableau 1 statistiques descriptives par variable
57
Tableau 2 statistiques descriptives par banque
58
Tableau 3 : Test de normalité 59
Tableau 4 : estimation MCO par banque 61
Tableau 5:Estimation modèle GARCH par banque
63
Tableau 6: Estimation MCO par variable 66
Tableau 7:Test ARCH-LM 67
Tableau 8: modéle GARCH par variable
67
Liste des figures
Figure 1 Variation USD/TND EUR/TND 51
Figure 2:Graphe de la variation euro/tnd usd/tnd
53
Figure 3: Variation du Tunindex 56
1
INTRODUCTION GENERALE
Sur un marché financier, La volatilité
boursière est un outil utilisé par les intervenants pour
maitriser le risque. Cette volatilité boursière est
influencée par certains facteurs à savoir les facteurs
structurels qui ont une incidence sur la volatilité boursière
d'une façon directe ou bien indirecte. Leurs variations affectent les
prix des actifs financiers ainsi que les facteurs conjoncturels qui sont
liés à l'environnement macroéconomique. En effet, ils
peuvent varier suite au changement du taux d'intérêt et du taux de
change.
Le taux de change et le taux d'intérêt sont deux
facteurs économiques importants qui affectent les actions ordinaires
(Hyde, 2007). En effet, le taux d'intérêt à un impact plus
important sur les marchés financiers, une augmentation du taux
d'intérêt affecte un changement dans les décisions
d'investissement, ce qui entraine un changement dans la structure des
investissements. La variabilité des taux d'intérêts
génère directement une dynamique sur le marché des
capitaux dans la mesure où les actions sont sensibles aux taux
d'intérêts, les variations des taux d'intérêts sont
inversement proportionnels aux actions (Alam, 2009).
Par ailleurs, les banques font partie du système
financier, donc elles sont exposées à plusieurs risques
extérieurs et intérieurs liés à la variation du
taux de change et du taux d'intérêt.
Après la seconde guerre mondiale, l'activité
bancaire s'est traduite par un mélange d'emprunts intérieurs et
de prêts, d'un risque de crédit faible ainsi qu'une exposition au
risque de taux d'intérêt et de change.
Cependant, la dérèglementation financière
dans les années 80 a connu la suppression des restrictifs sur le
portefeuille de prêts et de dépôts des banques et
l'introduction de taux de change flexible avec plusieurs autres
éléments extérieurs comme l'effondrement de l'industrie et
d'autres éléments intérieurs comme la faillite de
plusieurs banques et surtout en 2008 avec la crise des subprime.
Ces dernières années, la libéralisation
des marchés financiers a provoqué une exposition à de
nombreuses sources de risque. L'impact des taux d'intérêts et des
taux de change sur les rendements des actions des banques a été
d'un intérêt majeur pour les dirigeants, les autorités
réglementaires, les milieux universitaires et les investisseurs.
L'échec de plusieurs banques a été
expliqué, notamment par les effets néfastes des fluctuations des
taux d'intérêt et des taux de change.
2
C'est pour cette raison que l'influence de ces variables sur
le rendement bancaire a fait l'objet de nombreuses études et analyses
après chaque crise dans la mesure où lorsqu'une banque tombe en
faillite, on parlera de tout un système financier en crise.
Par ailleurs, le risque de taux d'intérêt reste
une grande préoccupation pour les dirigeants des entreprises. Selon les
résultats de l'enquête par (Graham, 2001), les gestionnaires
américains considèrent le risque de taux d'intérêt
comme le deuxième facteur de risque le plus important, après le
risque de marché.
La plupart des analystes financiers et économistes
conviennent que les revenus, les coûts et la rentabilité des
banques sont directement influencés par les fluctuations
imprévues des taux d'intérêt et des taux de change
(Yourougou P. , 1990).Avec le processus de libéralisation des
marchés financiers, la plupart des banques sont exposés au risque
de taux d'intérêt en raison des conditions des marchés
financiers volatils au cours des dernières années. Par
conséquent, le taux d'intérêt et la variation des taux de
change pourraient avoir un effet négatif sur la viabilité des
banques parce que ces risques ne peuvent pas être éliminés
par des méthodes de couverture des risques (Gilkenson, 1992).
Pour lutter contre le risque de change et de taux
d'intérêt, les banques cherchent à gérer le
changement de la volatilité de marché en élargissant les
positions sur les instruments dérivés.
La littérature dans ce domaine est très vaste,
les chercheurs sont hétérogènes en terme de
résultats et de méthodes de travail selon les
caractéristiques du pays analysé comme de (Akella, 1992)
où il a montré la différence dans le choix de
l'échantillon et du modèle de spécification. Ces
différences peuvent engendrer des résultats incompatibles comme
pour l'hypothèse de linéarité et des rendements
indépendants constatée par (Engle, 1982) (Akgiray V. B.,
1988).
Dans le contexte tunisien, Le déclenchement de la
révolution du 17 décembre 2010 a engendré une
instabilité politique et financière, ce qui a entrainé des
variations remarquables sur le taux de change et le taux d'intérêt
en mettant le système bancaire Tunisien dans une situation
difficile.1
1 Hassen Chtourou et Sami Hammami (2013) "La Révolution
Tunisienne et ses Effets sur le Système Bancaire Tunisien",
International Journal Economics & Strategic Management of Business
Process
3
Notre investigation essaye de révéler l'impact
du taux d'intérêt et du taux de change sur la volatilité
des titres des banques cotées sur le marché boursier Tunisien et
en même temps de définir les spécificités du
marché Tunisien.
Notre travail s'articulera autour de trois chapitres. Dans le
premier chapitre, nous allons définir le concept de la volatilité
et présenter ses différents types. Ensuite, nous mettrons en
exergue les différentes approches de mesure de la volatilité
boursière. C'est ainsi que nous citerons les facteurs structurels,
conjoncturels ainsi que les nouveaux facteurs et leurs répercussions sur
la volatilité boursière. Par la suite, nous nous concentrerons
sur les variables macroéconomiques et plus précisément le
taux de change et le taux d'intérêt qui représentent les
deux principales variables.
Dans le deuxième chapitre, nous allons examiner
l'impact du taux d'intérêt et du taux de change sur la
volatilité boursière des banques, nous allons présenter la
revue de littérature montrant les effets du taux d'intérêt
puis du taux de change sur le rendement bancaire en se basant sur les
résultats des travaux antérieurs.
Finalement, dans le troisième chapitre, nous
présenterons le marché boursier Tunisien et la politique
monétaire élaborée par la banque centrale de Tunis. Puis,
nous inspecterons les résultats empiriques constatés par les
tests empiriques afin d'analyser l'impact du taux de change et du taux
d'intérêt sur le rendement boursier des banques Tunisiennes sur la
période d'étude allant de janvier 2006 jusqu'au mois de
décembre 2015.
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