I.2. Marchés gouvernés par les ordres \
Marchés gouvernés par les prix :
I.2.1. Marchés gouvernés par les
prix :
Appelé aussi marché de contrepartie, sur ce
marché l'intermédiaire financier est un contrepartiste
appelé teneur de marché ou market maker ; il reçoit
les ordres d'achat et de vente de la part des investisseurs et fixe ensuite les
prix d'achat (bid : prix d'achat pour le market maker) et les prix de
vente (ask : prix de vente pour le market maker) suivant le stock
disponible chez lui et suivant sa valorisation des titres qu'il détient.
L'exécution des ordres d'achat et de vente à
ces prix assure la liquidité du marché. Les contrepartistes ou
teneurs de marché achètent et vendent des actifs financiers pour
leurs propres comptes. Les prix de transaction sont déterminés
non pas par les ordres finaux mais par les cotations des teneurs de
marché. C'est un marché non centralisé puisque on y trouve
plusieurs bourses chacune est représenté par un contrepartiste.
Ces marchés sont plus liquides que les marchés dirigés par
les ordres : puisque l'exécution est immédiate et sans
risque et le teneur de marché est obligé de faire la
contrepartie, il doit exécuter les ordres s'ils répondent aux
conditions de prix qu'il avait fixé.
Dans ce type de marché, les investisseurs ne peuvent
pas en principe placer d'ordres à cours limité et concurrencer
ainsi les prix affichés par les teneurs de marché. Il ne peuvent
pas échanger directement entre eux mais doivent passer par un
intermédiaire.
Ce type d'organisation est utilisé par le
marché de gré à gré aux USA où les cotations
et les transactions des différents teneurs de marché sont
diffusées par le système NASDAQ.
La fonction d'un teneur de marché est d'assurer la
liquidité d'un marché en compensant les
déséquilibres temporaires entre l'offre et la demande par des
achats et des ventes sur son propre stock d'actifs. Cette activité lui
fait courir des risques. Tout d'abord, pour répondre aux besoins de
liquidité des investisseurs, il peut avoir à prendre des
positions excessives ou mal diversifiées. Par exemple, lorsqu'il
achète une quantité importante du titre dont il fait le
marché, il n'est pas certain du pouvoir la revendre rapidement. Il
s'expose alors fortement à une baisse des cours. D'autre part, il
affiche des prix auxquels il se tient prêt à acheter ou vendre. Il
offre donc à des agents disposant d'une information
privilégiée la possibilité d'utiliser leur information
à son détriment.
Ainsi, un agent qui sait que le prix d'achat du teneur de
marché est surévalué peut profiter de son information en
se portant vendeur. Le teneur de marché obtient une
rémunération pour ces risques en pratiquant un prix d'achat
inférieur à son prix de vente. Ainsi, s'il effectue un achat et
une vente simultanément, il réalise un gain égal à
sa fourchette de prix (l'écart entre le prix d'achat et le prix de
vente).
I.2.2. Marchés gouvernés par les
ordres :
Dans un marché gouverné par les ordres, les
ordres d'achat et de vente des investisseurs sont directement
confrontés. Dans cette organisation du marché la liquidité
est assurée par les ordres à cours limité placés
par les investisseurs et non par les teneurs de marché. Les seuls
intermédiaires du marché sont les courtiers dont le rôle
est limité à la transmission des ordres de leurs clients.
A un instant donné, le même prix s'applique pour
tout le monde, on aboutit donc à un cours d'équilibre. C'est un
marché centralisé : un seul lieu de transaction.
Un marché de fixing est par nature un marché
gouverné par les ordres. Il existe également des marchés
gouvernés par les ordres où la confrontation des ordres des
investisseurs finaux peut s'opérer suivant différentes
modalités.
Types d'ordres :
- Ordres à cours limité :
Avec une limite de prix : prix max pour acheter ou prix
min pour vendre.
Avantage : contrôle de prix d'exécution.
Inconvénient : risque de non exécution.
- Ordres au mieux\à tout prix :
Pas de spécification de prix.
Avantage : exécution immédiate.
Inconvénient : incertitude du prix
d'exécution.
- Ordres stop\à seuil de déclenchement :
Dés que le cours atteint un seuil, l'ordre est
activé et passera au prix du marché.
- Ordres à quantités cachés :
L'investisseur n'affiche pas toute la quantité
demandée pour ne pas encourir une hausse des prix.
Fonctionnement :
- Réception des ordres de la part des investisseurs et
acheminement vers l'exécution.
- Diffusion des cotations dans un carnet d'ordres où il y
a une confrontation des ordres d'achat et de vente.
- Etablissement des prix de transaction.
- Compensation et règlement des transactions après
négociation et échange.
Les ordres d'achat et de vente sont classés selon deux
priorités :
· Priorité prix :
L'ordre ayant l'offre de prix la plus flexible sera
considéré prioritaire : c'est l'ordre d'achat à cours
limité avec le prix le plus élevé qui sera servi le
premier et inversement pour l'ordre de vente (le prix d'équilibre sera
déterminé dans l'intervalle [meilleur prix d'achat,
meilleur prix de vente]). Les ordres au prix de marché sont
prioritaires aux ordres à cours limité. On applique au premier
lieu la priorité prix.
· Priorité temps :
Pour une même limite de prix la priorité est
accordée à l'ordre qui est arrivé le premier dans le
carnet d'ordres. Les ordres peuvent être révisés, le
système reclasse alors les ordres. On peut perdre la priorité
temps sauf dans le cas où on baisse la quantité.
Un ordre de bourse doit comporter trois séries
d'indications nécessaires :
· Des indications générales qui
portent :
o sur le sens de l'opération, achat ou vente.
o sur le nombre et le nom des titres à négocier,
actions, droits, obligations convertibles, bons de souscription. S'il s'agit
d'obligations, l'année d'émission et le taux
d'intérêt. Un numéro de code de la valeur résume ces
informations.
· Une limite de validité :
o «jour» : pour les ordres qui ne sont
exécutables que pendant la journée en cours et qui seront
retirés du marché en cas de non-exécution ; en
l'absence d'indication, les ordres sont enregistrés comme ordres
«jour» ;
o «à date déterminée» : sauf
exécution ou annulation par vos soins, ces ordres resteront
présents sur le marché jusqu'au jour indiqué, sans que ce
jour puisse dépasser un an ;
o «à révocation» : ils restent
valables, sauf exécution ou annulation, pendant 365 jours.
· Des conditions de prix :
o «à cours limité» ;
o «au marché» ;
o «à la meilleure limite» ;
o «à tout prix» ;
o «à cours limité» assorti de la mention
«tout ou rien» ;
o «à seuil de déclenchement» ;
o «à plage de déclenchement» (les
ordres à déclenchement subordonnent l'exécution à
un renversement de tendance).
Détermination du cours d'équilibre :
cours du fixing :
Trois critères retenus :
.1. Le cours retenu est celui qui maximise le volume
d'échange.
.2. Si deux ou plusieurs cours vérifient le premier
critère, le système retient le cours qui minimise le nombre de
titres non servis.
.3. Si le deuxième critère ne permet toujours pas
de déterminer un cours unique, alors on retient le cours le plus proche
du cours de référence.
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