Section 3 : le risque de change
1. Couvertures sur le physique ou
«traditionnelles »
1.1. le termaillage : « leads and
log »
C'est une technique qui consiste pour une entreprise à
accélérer ou à retarder ses paiements en devises selon les
prévisions et les évolutions de hausse ou de baisse des cours, en
fonction bien évidement de l'incidence éventuelle des agios.
Boronad et al (1998).
Cette technique, est relativement artisanale, semble toute
fois être tombée en désuétude du fait des
possibilités offertes par le marché des changes. Mais ceci
n'empêche qu'elle permet la réduction de l'exposition au risque de
changes. Simon (1997).
1.2. le netting
Le netting tend à se développer puisqu'il s'agit
d'organiser à l'échelon d'un groupe la compensation
généralisée de toute les créances, dettes et
mouvement de fonds. Boronad et al (1998).
Le principe du netting est de procéder à une
compensation multilatérale des positions des débitrices ou
créditrices réciproques des différentes filiales d'un
groupe multinational au moyen d'un centre de compensation localisé dans
un pays acceptant ce type de procédure. Simon (1997).
La trésorerie générale débite et
crédite chaque entreprise dans chaque pays en fonction de règles
établies par avance, et aussi en fonction des cours de change et taux
d'intérêt. Le solde, exposé au risque de change, est
géré à l'échelon de l'établissement central.
Boronad et al (1998).
Le système de la compensation évite les doubles
achats et ventes de devises. Il réduit considérablement les
montants à couvrir et, par le fait même, l'importance des frais.
1.3. la couverture à terme
La couverture à terme se fait par le biais de contrat
à terme. Ce type de contrat présente un risque
symétrique : c'est-à-dire que chaque contrat partie à
autant de chance que l'autre de gagner ou de perdre dans le future un
même montant.
Il existe différentes sortes de contrat à terme
ayants des sous-jacents : taux d'intérêt, indice boursier,
action, devise.
1.3.1. Contrats de change à terme (CAT)
Les contrats à terme sur devises, ayant pour
sous-jacent l'ensemble des devises, permettent de fixer aujourd'hui un cours de
change futur en fixant aussi la date de l'échange futur des devises, la
nature et le cours de change futur, le montant de devises
échangées. De Labaume et al (1999).
1.3.2. Contrats de change à terme à cours unique
(CATU)
Ce type de contrat correspondant à un engagement
réciproque d'acheter (ou de vendre), une certaine quantité de
devises sur plusieurs futures à un cours unique
prédéterminé le jour de la négociation a pour
sous-jacent l'ensemble des devises.
Le contrat de change à terme à cours unique est
utilisé dans le cadre d'opérations à moyen et à
long terme.
La différence entre le contrat de change à terme
et le contrat de change à terme à cours unique réside dans
le fait que ce dernier contient plusieurs dates d'échéance.
1.3.3. Change à terme à préavis
C'est un contrat qui permet de déterminer, dés
la naissance du risque, cours de change à une date
différée, inconnue lors de la mise en place du dossier.
L'échéance n'est pas précise ; mais
le cours est fixé.
1.4. L'avance en devises (AD)
L'avance en devises est une méthode de protection
contre le risque de change, mais elle est également et
simultanément une technique de financement du commerce international.
C'est ainsi que, toute entreprise résidente peut
obtenir de tout établissement de crédit résident ou
non-résident tout prêt en toutes devises quelle que soit son
échéance, la nature et la monnaie de libellé de
l'opération financée (notamment importation et exportation).
Prissert et al. (1998).
L'avance en devises est dite aussi contrat de prêts et
d'emprunt en devises :
A l'export : avance en devises exportation ou emprunt en
devises,
A l'import : avance en devises importation ou prêt
en devise.
2. les nouveaux instruments
2.1. les options de changes
Une option de change est un contrat donnant à son
acquéreur le droit d'acheter ou de vendre un montant
déterminé de devises, jusqu'à une échéance
convenue, à un cours fixé par avance, appelé pris
d'exercice (strike price, striking price, exercice price). Le prix de l'action
est appelé prime (premium). Il résulte de la confrontation en
continue des ordres d'achat et de ventes présentées sur le
marché.
2.1.1. Les options lookback
Le sous-jacent est l'action, l'indice boursier, l'obligation
ou la devise.
L'option Lookback est une option exotique dont la
particularité est d'être dépendante du chemin parcouru par
le sous-jacent. Ainsi elle procure à son détenteur le niveau le
plus favorable pour lui atteint par le cours du sous-jacent sur une
période de temps définie au départ. De Laubaume et al.
(1999).
2.1.2. Les options asiatiques
Le détenteur d'une option standard du type
européen déplore souvent la baisse brutale du cours de l'actif
sous-jacent, lorsque celle-ci arrive à maturité. Il regrette
alors de ne pas avoir pu verrouiller, durant la vie de l'option, des niveaux
qu'il pourrait reprendre et moyenner avec le cours initiale de l'actif. Les
options « à moyenne », ou
« asiatique » -car la première transaction dur ce
type de produit eut lieu à Tokyo- sont nées de ce constat.
2.1.3. Les options sur options
Le sous-jacent est l'option sur action, l'indice boursier,
l'obligation, la devise ou le taux.
Les options sur options, ou « compound
options », confère à leur détenteur le droit
d'acheter ou de vendre des options dont les caractéristiques ont
été fixées au préalable. Cette option, dont le
sous-jacent est une autre option, nécessite la fixation de deux strikes
et deux maturités.
Remarquons que, d'une part, l'option sur option ne sera
exercée que si la valeur de l'option sous-jacente est supérieure
au premier prix d'exercice, et que d'autre part, l'échéance de
l'option mère doit être plus courte que celle de l'option fille.
De Labaume et al (1999). Sont distingués quatre types d'options sur
options :
Le call sur call,
Le call sur put,
Le put sur call,
Le put sur put,
2.2. les produits bancaires
« packages »
La plupart des grandes banques nationales se sont
souciées de mettre à la portée des petites et moyennes
entreprises des produits « composites » de gestion de
risque de change parmi les quels ont peu citer : le Pack Hedge, le Forward
Price Agreement, les Tunnels, le change à terme avec
intéressement, le change à terme optimisé. Prissert et al
(1998).
2.2.1. Le Pack Hedge
Le Pack Hedge du CCF, le Budget terme du crédit
lyonnais, ou Budget fixe d CIC Paris représente une garantie gratuite
d'un cours unique, sans contrainte d'échéance, pour toutes
transactions (commerciale ou financière), sur des périodes qui
s'étalent généralement sur les 6 à 12 mois à
venir.
On peut contracter ce produit sur des périodes
inférieures ou supérieures cette fourchette avec comme effet une
baisse d'efficacité. Il s'adresse aux entreprises ayant un volume de
flux de devises constant, permettant des prévisions de
trésoreries sur lesquelles les banques vont garantir un cours.
L'exportateur s'engage à céder à la
banque le montant des devises convenues dans le contrat, tandis que
l'importateur s'engage à acheter un volume de devise prévu par
contrat selon un échéancier précis, pendant une
période considérée. En cas de non respect de
l'échéancier, le trésorier se verra obligé de
réaliser soit une avance soit un placement en devises.
2.2.2. Le Forward Price Agreement
Avec le Forward Price Agreement l'entreprise se garantit
gratuitement un cours à terme égale au cours à terme
normal, mais sans effectuer l'opération à terme.
Ce produit est déconnecté de toute
opération de trésorerie. Il permet de couvrir efficacement des
flux en monnaie nationale liée au cours d'une devise.
Si à l'échéance, le cours garanti est
plus favorable que le cours au comptant, la banque verse la différance
et inversement. La principale limite du FPA réside dans le montant
minimum d'intervention qui rend ce produit peut accessible aux petites et
moyennes entreprises.
2.2.3. Les Tunnels
Les tunnels sont des combinaisons simples d'options de
change.
On distingue les tunnels simples des tunnels
améliorés adaptés à un besoin spécifique.
Un tunnels simple, permet à l'entreprise de se
garantir gratuitement une plage de cours autour du cours à terme, avec
un minimum et un maximum. A l'échéance, l'opération de
change se fait au cours du marché, si ce dernier es compris dans la
limite maximum/minimum ou bien au cours minimum ou maximum si ce dernier est
sortie de la limite. Toutefois, il y a de même un coût du fait
d'une perte d'opportunité, lié à l'existence de l'option
vendue. En effet, l'entreprise ne peut bénéficier de
l'évolution favorable d'une monnaie que dans la limite prévue. Le
coût s'apprécie en fait en terme de taux de change garantis. Mais
il est vrai qu'il n'apparaîtra clairement dans les comptes au contraire
du paiement d'une prime.
2.2.4. Le change ou couverture à terme avec
intéressement
Le change ou couverture à terme avec
intéressement créé par le crédit lyonnais en 1987
, certaines banques ont développé des produits similaires tels
que : accord de change à terme évolutif , futur
gain, terme ouvert participatif, change à terme avec
intéressement (CTI), ou change à terme à bonus.
Ces produits permettent aux entreprises de s'échanger
à une date donnée des devisent sur la base d'un courts plancher
si on est vendeur ou d'un cours plafond si on est acheteur, ce cours
étant fixé dès origine (2)
Ce contrat hybride, à mi-chemin entre le change
à termes et l'option permet de garantir un cours à terme tout en
en profitant dans une certaine limite, d'une évolution favorable des
cours. De la baume et al. (1999).
2.3. Les swaps
Un swap signifiant échange et une opération
d'échange de flux d'intérêt et / ou de devises, portant sur
un montant et une durée définit à l'avance.
La réalisation d'un swap correspond donc à la
signature d'un contrat par le quel deux contre parties vont accepter de
s'échanger des flux sur une période, donnée les obligation
de l'une des parties étant contractuelle dépendantes de la
réalisation des obligations de l'autre contre partie. Le
caractère conditionnel de cet échange permet de faire figure
cette transaction dans le hors bilan dans les comptes de bilan de chaque
contre partie. (1992).
Il existe plusieurs formes de swaps comme swaps de taux
d'intérêt, swaps libor, constant maturity swaps, swaps de devises.
Or, on est dans la couverture contre le risque de change donc c'est les swaps
de devises qui nous concernent.
On va s'intéresser essentiellement sur les swaps sur
les devises, on distingue trois catégories de swaps su devises :
Ø Les swaps de devises fixe / variables, dans lesquels
l'une des contreparties paie des intérêts dans une devises sur la
base d'un taux fixe, alors que l'autre paie les intérêts dans la
seconde devise d'un taux variable.
Ø Le swaps de devises fixe / fixe, dans lesquels les
intérêts des deux branches du swaps sont calculés sur la
base d'un taux fixe.
Ø Les swaps de devises variable / variable, dans
lesquels les intérêt sont indexés sur des
références variables.
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