III.2. IMPLICATIONS THEORIQUES ET EMPIRIQUES
Les analyses menées dans la section
précédente ont notamment débouché sur
l`identification des causes à la base de l`absence d`impact du
refinancement en RDC sur le crédit à l`économie. Lesdites
causes se rapportent notamment aux courtes échéances du
refinancement, leur faible demande avant 2015, et la dollarisation de
l`économie et ses corollaires.
Les contraintes liées à la faible demande de
refinancement et la dollarisation de l`économie paraissent de moins en
moins significatives lorsqu`on considère l`évolution
récente de la conjoncture. En effet, il a
été remarqué un grand dynamisme au
guichet des facilités permanentes au cours du premier semestre 2015. Le
niveau bas du taux d`intérêt et le besoin croissant de
liquidité de certaines banques ont induit un relèvement du volume
des transactions.
Le court terme est l`échéance
généralement retenu pour les opérations de refinancement
dans plusieurs banques centrales. Cependant, l`une des leçons de la
dépression est que lorsque l`orthodoxie est inefficace alors il devient
nécessaire d`essayer les approches non conventionnelles comme l`a
affirmé Bernanke.
Notons que l`absence de causalité
démontrée supra justifie notre hypothèse selon laquelle
l`adoption de nouvelles mesures de politique monétaire est
nécessaire pour contourner les limites des instruments conventionnels.
Du reste, face aux limites du taux directeur, la BCC (2014, p. 36) a
trouvé nécessaire d`entrevoir les actions via un assouplissement
quantitatif, qui compte parmi les mesures de politique monétaire non
conventionnelle. En outre, la BCC (2014, p. 69) s`est engagée à
renforcer la stabilité du secteur financier par l`établissement
d`un cadre d`évaluation de la stabilité financière, le
développement d`un marché secondaire et la mise en place d`un
guichet de financement à moyen et long termes. Ce qui rejoint
l`hypothèse que nous avons construite plus haut.
En effet, nous estimons que les opérations de
refinancement à long terme ciblé (TLTRO) comptent parmi les
mesures susceptibles de contourner les contraintes des instruments inefficaces
de politique monétaire traditionnelle. Les TLTRO ont pris au sein de
l`Union Européenne la forme des opérations de refinancement
conditionnel à taux fixe pendant 4 ans à condition d`augmenter
l`encours de crédit pour
les entreprises et les ménages. En RDC, elles peuvent
consister en des opérations de refinancement à
long terme conditionné par l`augmentation de l`encours
de crédit aux entreprises dont la structure de
production exige moins de matières premières
importées ou aux entreprises de production de biens de consommation
courante, lesquels sont très importés. Il s`agira, pour la
deuxième alternative, de
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favoriser le développement des industries de
substitution à l`importation. En outre, sachant que les biens de
consommations courantes représentent la deuxième catégorie
de biens les plus importés et qu`ils en représentent le plus
grand volume, cela pourra à moyen et long terme réduire les
d`importations, amoindrir le risque d`inflation importée et faciliter
l`accumulation des réserves de change.
La forme de TLTRO proposée ci-dessus répond
à la recommandation de L`oeillet G. et Roudaut N. (2012, p. 8) selon
laquelle les économies basées sur un système
d`intermédiation bancaire doivent privilégier l`emploi de
l`assouplissement quantitatif en s`appuyant sur les banques dans le financement
des investissements. Elle est élaborée en tenant compte des
spécificités de l`économie congolaise, de l`état
actuel de la conjoncture tant au niveau national qu`international.
Elle améliore la transmission de la politique
monétaire à l`économie car elle s`assure que l`encours de
crédit croît au rythme des liquidités injectées. Ce
faisant, elle est très susceptible d`enclencher la dynamique
économique. Les opérations de refinancement à long terme
ciblé permettent aussi de contrôler l'usage de la liquidité
au lieu de l'injecter au hasard, donc de réduire le risque de bulles
ultérieures.
Ces opérations conduiront les banques à
définir des prêts à long terme moins contraints que ceux
qui existent déjà à des entreprises ciblées
notamment celles de substitution à l`importation et celles qui recourent
à moins d`intrants importés.
Par ailleurs, l`investissement de long terme suppose
l`existence de passifs suffisamment stables pour pouvoir gérer sans
risque de liquidité excessif des actifs avec un horizon de long terme.
Il importe de faire en sorte que l`analyse de l`investissement soit
conjuguée avec celle du passif sur lequel il est adossé, lequel
permet et justifie à la fois un horizon de long terme.
Les interventions sur le marché monétaire via
les opérations de refinancement ont généralement pour
finalité de veiller à ce que le comportement de la base
monétaire et de la masse monétaire restent compatibles avec les
niveaux fixés par le programme monétaire (BCC, 2013, p. 83). Or,
au-delà d`être un simple instrument de régulation de la
masse monétaire, nous venons de voir que le refinancement à long
terme est un moyen efficace pour stimuler significativement l`activité
économique.
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