Les anomalies des nouvelles introductions en bourse: Cas du nouveau marché français

Chapitre 3 Etude empirique : cas des IPOs du nouveau marché français

Introduction

A partir de ce qui précède, on a pu montré l'existence d'un consensus sur l'existence de la sous-évaluation sur n'importe quel marché d'IPOs, alors que les résultats de la performance anormale de long terme sont souvent contradictoires.

Dans ce chapitre, consacré à l'étude empirique, on se propose de vérifier l'existence d'une sous-évaluation et une performance anormale pour les IPOs du nouveau marché français. Le choix de ce compartiment est motivé par les particularités qu'il présente de part la taille et les secteurs d'activités des entreprises qui y s'introduisent, et pour des raisons de comparaison avec les études antérieures que ce soit françaises ou américaines.

Le chapitre est subdivisé en deux sections, la première porte sur l'organisation et les procédures introduction sur le marché français et la deuxième une validation empirique pour évaluer le degré de sous-évaluation et déterminer le signe de la performance anormale et ses explications possibles.

Section 1 Organisation et procédures d'introduction en bourse sur le marché français 

L'accueil du marché de la nouvelle action étant difficilement prévisible, les conditions de la diffusion des actions sur le marché devrant être examiné avec soin.

L'IPO est une opération particulièrement délicate surtout lorsque la bourse accueille les actions d'une jeune entreprise, dont il s'agit d'assurer, de toute pièces, les conditions optimales d'un marché actif et d'une large diffusion dans le public.

Lorsque la décision d'IPO est prise, il convient au comité^1(*) de choisir la procédure et la date d'introduction de sorte que les premiers cours cotés satisfassent les actionnaires vendeurs et les investisseurs acheteurs.

A) Procédures d'introduction :

L'introduction des titres sur le marché français, suit l'une des cinq procédures suivantes : l'offre à prix ferme, l'offre à prix minimale, l'offre à prix ouvert, le placement globale garanti et la cotation directe.

a) Offre à prix ferme (OPF) :

Connue il y a quelques temps sous le nom d'OPV (Offre Publique de Vente), cette procédure est la plus utilisée par les banques introductrices. A cette procédure, l'initiateur fait connaître de façon prédéterminée le nombre de titres mis sur le marché et le prix de vente des titres fixé préalablement à l'introduction. Tout investisseur intéressé indique le nombre de titres qu'il souhaite obtenir. Les intermédiaires transmettent à paris bourse^SBF SA^2(*) les ordres d'achat qui sont centralisés par l'entreprise de marché. Cette procédure présente l'avantage de ne pas laisser inconnu jusqu'au jour d'introduction, le prix auquel les actions seront vendues. Le prix de l'OPV, fixé par l'entreprise et les intermédiaires financiers, autorise à espérer une future hausse. L'offre de titres peut être segmentée entre différentes catégories de donneurs d'ordres (personnes physiques, investisseurs étrangers ...), ayant à leur disposition un quota, un plafond ou une priorité par rapport aux autres, et ce surtout en cas d'excès de la demande par rapport au nombre de titres mises en vente.

Cette procédure a la particularité de répartir les attributions de titres proportionnellement à la demande. Les ordres sont classés en "Ordre A", ordres prioritaires qui portent généralement sur un maximum de 100 titres, et en "Ordres B", qui rassemblent eux le reste des titres demandés.

* ¹ Le comité est composé d'un ou plusieurs partenaires financiers, d'une société de bourse, de conseillers juridiques et fiscaux, d'experts comptables et commissaires aux comptes et de conseillers en communication et en relations publiques.

* ² Appelée tout simplement la SBF société de bourse française : c'est une institution financière spécialisée dont les actionnaires majoritaires sont les sociétés de bourse. Elle est responsable du fonctionnement du marché.