c) Les
modèles d'estimation des rendements anormaux et l'apport de Fama et
French (1993) :
1) Le MEDAF
Le modèle d'évaluation des actifs financiers, se
propose de déterminer les prix des actifs financiers qui permettent
à l'offre et à la demande pour chacun des titres de
s'équilibrer et donc de dégager l'équilibre
général du marché.
v Hypothèses :
- Les investisseurs composent leurs portefeuilles en se
préoccupant exclusivement de l'espérance et de la variance des
rentabilités de ces derniers.
- Pas de coûts de transactions et les actifs sont
parfaitement divisibles.
- Ni les dividendes ni les gains sont taxés.
- De nombreux acheteurs et vendeurs interviennent sur le
marché et aucun d'entre eux ne peut avoir d'influence sur les prix.
- Tous les investisseurs peuvent prêter ou emprunter au
même taux d'intérêt sans en influencer le niveau.
- La période d'investissement est la même pour tous
les investisseurs.
- Tous les investisseurs ont les mêmes anticipations quant
aux performances futures des titres.
v Présentation du
modèle :
La version de base du MEDAF telle que élaboré par
Sharpe (1964), Lintner (1965), et Mossin (1966) montre l'existence d'une
relation entre la rentabilité espérée sur chaque
portefeuille et sa covariance avec le marché :
E(Ri) = RF + âi (
E(RM) - RF)
Où
E(Ri) : rentabilité espérée
d'un actif ou d'un portefeuille.
E(RM) : rentabilité espérée
du marché.
RF : rentabilité de l'actif sans
risque.
 : constitue une mesure du risque systématique ou du risque non
diversifiable.
La définition des rendements anormaux suppose la
comparaison du taux de rendement espéré ou normale au taux de
rendement observé. Or, l'inexistence d'un historique de taux
de rendements de l'entreprise nouvellement introduite en bourse avant la date
de l'IPO pose un problème dans l'utilisation de la version de base du
MEDAF afin de mesurer la performance anormale. Il suffit alors de faire la
régression de l'excès de taux de rendement de l'action IPO par
rapport au taux sans risque du premier cours de clôture jusqu'à un
horizon T donné sur le facteur marché (Rm -
RF) et la constante (á) récupérée de
cette régression constitue une estimation de la performance anormale de
l'action IPO (i) :
Rit - RFt = ái +
âi (Rmt - RFt) + åit
t = 1....T
Cette méthodologie est issue de la méthode de
Jensen (1968).
Où Rit est le taux de rendement observé
de l'action IPO (i) à la date t et le rendement espéré ou
normale est donné par {RFt + âi
(Rmt - RFt)}.
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