1. Le rôle du sentiment sur la
volatilité des rendements en présence des noises traders
1.2. Les mesures de sentiment
Selon la littérature financière, les mesures de
sentiment sont de deux types : mesures directes et mesures indirectes.
Les mesures directes sont issues généralement des enquêtes
et des questionnaires. Prenons l'exemple de l'Association américaine des
investisseurs individuels qui prépare chaque semaine un questionnaire
pour interroger ses investisseurs qui varient entre 125 et 500 membres. Ce
questionnaire se concentre sur l'opinion de l'investisseur et la tendance du
marché pour une période de 6 mois. Le deuxième type de
mesures appelé « mesures indirectes » basé
généralement sur des indicateurs financiers qui peuvent
être interprétés par des tendances à la hausse ou
à la baisse. L'intérêt de ces indicateurs est de mesurer le
sentiment de l'investisseur. Une telle mesure est utilisée par beaucoup
d'études empiriques comme ceux de Brown et Cliff (2004).
1.2.1 La mesure sent
La liste des mesures indirectes est assez nombreuse mais nous
limiterons notre analyse à deux indicateurs principaux. Le premier est
le ratio entre le nombre des titres qui ont connu une augmentation des prix
à l'instant t (  et le
nombre des titres qui ont connu une diminution de prix à la même
date (  ) nommée dans ce travail par sent.
 
(8)
Son calcul est simple et son interprétation est la
suivante : d'une manière générale on considère
que cette mesure est haussière lorsqu'elle est au dessus de 1 et
baissier lorsqu'elle est en dessous de 1. Si cette mesure est supérieure
à 1, cela signifie l'optimisme des opérateurs. Ils ont une
tendance accrue vers les titres en hausse qu'en baisse. Dans le cas contraire,
les titres en hausse sont inférieurs aux titres en baisse. Les
investisseurs sont pessimistes donc ils sous- réagissent les
informations disponibles concernant le prix de l'action.
1.2.1 La mesure ARMS
Le deuxième indicateur est noté par ARMS a pris
le nom de son fondateur Arms (1989). Cette mesure est le ratio du nombre
d'actions dont le prix augmente ou diminue (ADV/DEC) standardisé par
leurs volumes associés (   ).
 
(9)
Avec   : le
nombre des titres qui ont connu une augmentation de prix à l'instant
t.
  : Le
volume des titres qui ont connu une augmentation de prix à l'instant t.
 :
Le nombre des titres qui ont connu une diminution de prix à l'instant
t.
  : Le
volume des titres qui ont connu une diminution de prix à l'instant t.
Cette mesure a été utilisée
récemment par Wang et al (2006) pour déterminer la relation entre
sentiment, rendement et volatilité. Cette mesure de sentiment peut
prévoir la volatilité réalisée future. Normalement
on considère que l'ARMS est haussier lorsqu'il est en dessous de 1 et
baissier lorsqu'il est au dessus de 1. On remarque que cette mesure est
opposée à la mesure sent. Ces deux mesures sont utilisées
dans des échantillons hebdomadaires ou mensuels parce que le
numérateur et le dénominateur de ces variables ont tendance
à se déplacer dans des directions opposées. Ils seront
donc égaux à zéro dans le cas des données
journalières. L'ARMS nous indique si les volumes se déplacent
vers les actions à la hausse ou bien vers les actions à la
baisse. Les règles d'interprétation sont relativement simples. Un
ARMS inférieur à 1 traduit l'optimisme des opérateurs
puisqu'il y a plus de volume associé avec les actions à la hausse
par rapport aux actions à la baisse. Inversement une lecture d'ARMS
supérieure à 1 induit un biais de marché vers le
pessimisme. Le volume associé aux actions à la baisse est
supérieur à celui associé aux actions à la hausse.
Le choix de ces deux variables opposées est dans le but de diversifier
le résultat empirique. Le graphique 1 du sentiment montre l'opposition
entre les deux variables. Donc les changements haussiers ou baissiers n'auront
pas le même impact sur le rendement pour les deux variables. Il est
préférable de faire deux estimations de rendement. On tend
à avoir un signe contradictoire dans l'impact de ces deux mesures sur le
rendement.
Graphique 1 : les deux mesures de sentiment
La théorie n'exige pas la corrélation entre les
variables de sentiment. Empiriquement on a trouvé dans le tableau 1 que
ces deux variables sont significativement reliées. La
corrélation est négative comme l'approuve le graphique1.
Tableau 1 : corrélation entre les deux
variables de sentiment
|
Variables
|
sent
|
ARMS
|
|
sent
|
1
|
-0.133***
|
|
ARMS
|
-0.133***
|
1
|
Note : *** la signification est à 1% Figure 1
| 
