3.5. Flux de trésorerie
La détermination des flux de trésorerie d'un projet
procède de la relation suivante :
FF = EBE x ( 1--t) +tDA--OBFRE+Récupérat on
du BFRE + VR
t
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- (tDA) : gain de trésorerie (économie
d'impôt, obtenue grâce à la déductibilité
des
dotations aux amortissements) ;
- EBE : Excédent brut d'exploitation
- t : Taux d'imposition des bénéfices
réalisés
- LBFRE : Variation du besoin en fonds de roulement
d'exploitation
- VR : Valeur résiduelle de l'investissement
3.6. Éléments constitutifs de
l'investissement initial
L'investissement initial est constitué des fonds
décaissés lors de l'acquisition des immobilisations corporelles,
incorporelles et financières ; des dépenses contractées
lors de la mise en place de l'investissement (formation du personnel, frais de
recherches et développement, etc.) ; du supplément du BFR
généré par l'accroissement de l'activité du projet
et des coûts d'opportunité du projet.
3.7. Valeurs en fin du projet
Les valeurs en fin du projet d'investissement sont des flux
additionnels qui doivent être pris en compte dans le calcul des flux de
trésorerie à la dernière année du projet. Il s'agit
des valeurs résiduelles des biens immobilisés et la
récupération du BFRE d'autant plus que les stocks sont
liquidés, les créances sur clients recouvrées et les
dettes des fournisseurs remboursées. Elles doivent être
appréciées nette d'impôt.
Conformément aux principes d'ingénierie d'un
projet d'investissement, celui-ci a toujours été calculé
sur une période de cinq ans. Au-delà, l'investissement garde
toujours une certaine valeur appelée valeur résiduelle.
Deux cas peuvent naître de la détermination de la
valeur résiduelle de l'investissement. En premier lieu, au terme de la
cinquième année de la vie du projet, les propriétaires de
l'entreprise peuvent se mettre d'accord de céder cette dernière.
En second lieu, les propriétaires de l'entreprise peuvent décider
de conserver la propriété de l'entreprise. Dans tous les cas,
l'on est obligé de tenir compte lors de l'actualisation des flux de
trésorerie de la valeur résiduelle de l'investissement d'autant
plus qu'elle fait partie sans restriction de la rentabilité
économique bien que l'on peut décider de continuer
l'exploitation.
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MASSIMO, F., et Ali (2003, p. 27) estime que la valeur
résiduelle peut être calculée de deux manières : en
considérant la valeur résiduelle de marché de l'actif
immobilisé, comme s'il devait être vendu à la fin de la
perspective considérée ; en considérant la valeur
résiduelle de tous les actifs et passifs.
Les cash-flows ne peuvent pas être estimés
à l'infini. Pour faciliter la résolution de ce calcul, les FTt
sont supposés croître pour toujours (à l'infini) à
un taux constant, noté g, à partir du dernier cash-flow
disponible sur l'horizon d'évaluation explicite (FTt).
De ce fait, MONDHER Cherif et Stéphane DUBREUILLE (2009
p. 18) estiment dans ce cadre d'hypothèses que la valeur
résiduelle est estimée par le modèle de Gordon et Shapiro
comme suit:
VR = FT ( 1+g)
C'est, de ce modèle que nous avons
procédé dans cette étude pour déterminer sa valeur
résiduelle.
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