Etude de la demande de monnaie selon ses différentes formes. Cas du Maroc

Chapitre III : Estimation de la demande de

monnaie dans le cas du Maroc

Avant d'aborder l'estimation de la demande de monnaie dans le cas du Maroc, on se propose d'abord de présenter les résultats d'une étude économétrique de la demande de monnaie réalisée pour la zone euro. Ces résultats nous servirons comme une base de comparaison avec nos résultats. Ce choix a été dicté principalement par l'intensité et l'importance des échanges économiques du Maroc avec cette zone ce qui, à notre avis, fait d'elle, le meilleur repère pour situer nos résultats et conclusions.

Section 1 : ESTIMATION D'UNE FONCTION DE DEMANDE DE MONNAIE POUR LA ZONE EURO PAR LA BANQUE DE FRANCE

Cette étude économétrique a été réalisée en 2003 par un groupe de travail, interne à la Banque de France, rassemblant des experts rattachés à différentes unités administratives. Le BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE - N°111 - MARS 200 3 propose une synthèse des résultats des estimations de la fonction de demande de monnaie de la zone euro dans le cadre d'un système multivarié.

Le modèle qu'ils ont estimé s'écrit en univarié sous la forme suivante :

m_t -- P_t = Y_o + Y_i. Y_t + Y₂. rown_t + Y₃. ra_t + Y₄. rlt_t + Y5. 7T_t + £_t

Où

mt : est le logarithme du stock de monnaie à la période t,

pt : est le logarithme du déflateur d'une composante de la demande ou du PIB,

~t : est le taux d'inflation,

yt est le logarithme du PIB réel,

rownt : est le taux d'intérêt intrinsèque,

rctt : est le taux d'intérêt nominal de court terme

rltt : est les taux d'intérêt nominal de long terme

Et : est un terme d'erreur.

Les yi sont les paramètres à estimer et vérifient les inégalités suivante : y1 > 0, y2 < 0, y3 < 0, y4 < 0, y5 < 0.

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Il ressort de leur étude que l'approche univariée donne une élasticité de la demande de monnaie au revenu très supérieure à 1 ce qui n'est pas conforme à la théorie économique.

En revanche, l'approche multivariée (VECM), leur a permis d'obtenir des résultats nettement plus intéressants, tant du point de vue statistique qu'économique. En effet, les différents tests statistiques conduits leur ont permis, d'une part, de valider les spécifications retenues et d'autre part, d'identifier deux relations de cointégration, interprétées respectivement comme une équation de vitesse de circulation de la monnaie et comme une relation de Fisher (relation liant l'inflation et le taux d'intérêt de long terme). En outre, l'hypothèse d'une élasticité unitaire des encaisses réelles au revenu, rejetée dans le cas univarié, a été acceptée dans cette approche, ce qui a permis de réconcilier les données et la théorie économique.

Les deux tableaux ci-dessous présentent les résultats qu'ils ont obtenus pour la demande de monnaie et ceux pour la relation de FISHER :

Variables Coefficients

cst 1.297

yt 1.000

rownt 0.063

rctt -0.039

rltt -0.020

Equation de demande de monnaie

Variables Coefficients

cst -0.363

rltt 0.502

Relation de FISHER (ðt = â0+â1.rltt)

Dans ce bulletin, ils présentent également un tableau comparant leurs résultats avec ceux obtenus par d'autres auteurs (Brand et et Cassola, 2000 ; Calza et alii, 2001 ; Coenen et Vega, 2001 ; Gerlach et Sevensson, 2001) :

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Auteurs	Périodes	yt	rownt	rctt	rltt	rctt-rownt	rltt-rctt	ðt
BC	1980Q1-	1.331			-0.0040
	1999Q3
CGL	1980Q1-	1.336				-0.0086
	1999Q4
CV(a)	1980Q4-	1.125					-0.0087	-0.0151
	1998Q4
GS(a)	1981Q1-	1.510					0.0156
	1998Q4
BdF	1987Q1-	1.000	-0.063	-0.039	-0.020
	2002Q1

BC : Brand et Cassola CGL : Calza et alii

CV : Coenen et Verga GS : Gerlach et Svensson (a) : Analyse univariée BdF : Banque de France

L'objectif principal recherché dans la section suivante est d'estimer la fonction de demande de monnaie pour le cas du Maroc selon la théorie Keynésienne mais en se basant sur les trois forme de monnaie suivantes : monnaie fiduciaire (M1_FID), monnaie scripturale(M1_SCR) et enfin M3-M1 . Pour rappel, Keynes distingue trois motifs de détention de la monnaie : motif de transaction, motif de précaution et motif de spéculation, mais en ce qui concerne sa formulation mathématique, il regroupe ces trois motifs de détention de la monnaie en une seule équation de demande de monnaie qu'il appel fonction de préférence pour la liquidité. La formulation qu'il propose est comme suit :

_M'

~ = L₁(Y)+L₂(i)

Où :

Md : est la demande de monnaie P : est le niveau général des prix i : est le taux d'intérêt

Y : est le revenu réel

L1 : est la fonction de demande pour les motifs transaction et précaution

L2 : est la demande de monnaie pour le motif spéculation.

Pour le motif de transaction, nous allons nous baser sur le sous-agrégat de M1 ne contenant que les billets de banque et les pièces de monnaie (monnaie fiduciaire), que nous allons noter M1_FID.

Pour le motif de précaution, nous allons étudier le sous-agrégat de M1 qui ne contient que la monnaie scripturale, nous noterons ce sous-agrégat M1_SCR.

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Notre choix de ces sous-agrégats est motivé par le fait suivant, et que nous considérons comme une hypothèse à tester :

Hypothèse (H) : pour leurs transactions de tous les jours les agents gardent, pour des raisons pratiques, une grande partie de leurs revenus sous forme liquides (billets et pièces) et non sous forme de dépôt à vue, bien que les paiements par cartes connaissent une évolution croissante ces dernières années. Par contre, pour le motif de précaution, il devrait être sous forme de dépôt à vue ou dans les comptes à court terme (et donc inclut dans M1_SCR et M3_M1).

Enfin, le motif de spéculation sera appréhendé en étudiant l'agrégat M3 duquel on retranchera l'agrégat M1, ce sous agrégat sera noté M3_M1.

L'objectif est de vérifier est ce que les hypothèses émises par Keynes selon lesquelles le motif de transaction et le motif de précaution dépendent du revenu et seulement de celui-ci, et que le motif de spéculation dépend du taux d'intérêt uniquement.

Ainsi, le taux sur compte de carnet (TAUXCC) sera toujours inclut dans les estimations, et à chaque fois la significativité de son coefficient sera testée. Si notre hypothèse est vraie, ce coefficient ne devrait être significativement différent de zéro que pour M1_SCR et M3_M1.

La démarche que nous allons adopter pour les différents modèle se présente comme suit :

· Spécification du modèle (formulation mathématiques et hypothèses économiques sur ses coefficients)

· Estimation du modèle (sous Eviews)

· Validation du modèle par les tests statistiques

· Interprétation des résultats du modèle retenu

Mais avant de passer à l'estimation des modèles il nous a apparu important de faire un rappel de la stratégie de tests de Dickey-Fuller que nous allons adopter vu leurs importance dans la stationnarisation des séries étudiées et dans la détermination de leurs ordres d'intégration le cas échéant.

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