Titres en détresse
Les gestionnaires de fonds faisant appel aux titres en
détresse ou à haut rendement interviennent sur les marchés
d'obligations et d'actions, avec des stratégies visant des
événements courants ou prévus tels que l'annonce d'une
faillite ou d'une réorganisation d'entreprise à la suite d'un
défaut obligataire.
Les titres en détresse ou à haut rendement ne sont
généralement pas de qualité placement; ils
nécessitent donc des vérifications préalables en
profondeur afin de tirer avantage de leurs cours réduits.
Les investisseurs dans de tels titres visent l'accroissement du
capital plutôt qu'une source de revenu.
De bons rendements reposent sur la capacité des
gestionnaires à analyser les situations entourant ces
événements, plutôt que sur l'orientation des marchés
d'actions ou d'obligations.
On établit une distinction entre les gestionnaires qui
investissent dans les titres en détresse ou à haut rendement
selon le niveau de la structure de capital dans laquelle ils investissent
(dette ou capitaux propres, rang du titre), l'étape du processus de
restructuration et la mesure dans laquelle les gestionnaires participent
à la négociation des conditions et à la gestion de la
restructuration (à savoir, le gestionnaire établit si le
placement est passif ou actif).
Dans certains cas, les gestionnaires peuvent se voir attribuer
une place au conseil d'administration de la société, peuvent y
jouer un rôle actif, s'il y a lieu, et peuvent même engager des
recours judiciaires contre la société, des membres du conseil ou
ses administrateurs.
Exemple
1. Un Corporate Raider (Carl Icahn) prête cent millions de
dollars à Suntrust, la société se sert des fonds pour se
restructurer et/ou rembourser une partie de sa dette.
2. Suntrust se retrouve par la suite en difficulté
financière, puis en faillite (ou au bord de la faillite).
3. Suntrust fait défaut sur sa dette, ce qui
entraîne une diminution de la valeur du prêt.
Décisions du gestionnaire et occasion de profit:
4. Un gestionnaire, spécialiste des titres en
détresse, analyse la situation en vue d'y investir
éventuellement, soit dans les actions, soit dans les obligations de la
société.
5. Le gestionnaire de hedge fund se posera les questions
suivantes :
· La société a-t-elle une valeur à
long terme?
· La société fait-elle face à des
difficultés (un niveau de levier excessif, par exemple) qui peuvent
être corrigées?
· Les indicateurs opérationnels de la
société semblent-ils en déclin?
· Quelle catégorie de dette viendra en tête
des priorités dans la restructuration?
Si l'analyse avantages-coûts de la société
en détresse se révèle favorable, le gestionnaire pourra
faire un placement passif ou actif. Son but consiste à acheter les
titres de la société en détresse à très bas
prix et de les revendre à un prix bien plus élevé,
habituellement après une période prolongée de
restructuration.
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