Fixed Income Arbitrage
Stratégie
Les gestionnaires de fonds fixed income arbitrage visent à
profiter d'anomalies d'évaluation entre titres à taux
d'intérêt apparentés. La plupart de ces gestionnaires
transigent à l'échelle mondiale, dans le but de produire des
rendements soutenus avec peu de volatilité.
Les stratégies de fixed income arbitrage comprennent
l'arbitrage de swaps de taux d'intérêt, l'arbitrage d'obligations
gouvernementales américaines et non américaines, l'arbitrage sur
les courbes de rendement à terme ainsi que l'arbitrage de titres
adossés à des créances hypothécaires.
Les stratégies fixed income arbitrage utilisent un levier
très élevé (30 X l'investissement initial) cependant le
degré de levier employé dans ce genre de stratégie
dépend du type de positions dans le portefeuille, notamment les
transactions sur base, les écarts Intermarché, les
opérations sur courbe de rendement, les stratégies d'options
à valeur relative et les stratégies de financement.
En règle générale, les transactions sur base
comportent moins de risques que les transactions sur courbe de rendement.
Application
Une transaction sur base est un exemple de stratégie
d'arbitrage de revenu fixe. Cette transaction consiste à acheter ou
à vendre un contrat à terme sur taux d'intérêt et,
simultanément, à vendre ou à acheter de façon
symétrique un titre de revenu fixe livrable aux termes du contrat
à terme.
Décisions du gestionnaire et occasion de profit. Un
gestionnaire de hedge fund achète une obligation de l'État tout
en vendant un contrat à terme portant sur cette obligation. Le profit
à en tirer dépendra :
1. de l'incertitude concernant l'obligation à livrer
selon le contrat à terme;
2. des fluctuations de l'offre et de la demande des obligations
correspondantes.
Les principales stratégies sont :
· L'anticipation sur les déformations de la courbe
des taux :
· Aplatissement/ pentification. Par exemple, long 2 ans,
short 10 ans à sensibilité équivalente.
· Butterfly. Par exemple, long 2 ans et 30 ans, mais short
10 ans. L'idée est de jouer un resserement entre les extrêmes (2
et 30 ans) et le milieu (10 ans) sur la courbe des taux.
Enjeux
Cette stratégie est extrêmement quantitative. Son
principal risque est donc un risque de modèle et de gérant.
Evènement historique notable
Long Term Capital Management (LTCM) a été un hedge
fund créé en 1994 par John Meriwether, trader d'obligations
très réputé chez Salomon Brothers.
La stratégie de LTCM consistait en la découverte
d'obligations fondamentalement identiques mais valorisées
différemment par le marché, il suffisait alors de vendre à
découvert l'actif survalorisé (US Treasuries), et avec l'argent
ainsi récupéré d'acheter l'actif sous-valorisé (les
obligations a rating inferieur de pays tiers).
La gestion de LTCM reposait avant tout sur l'utilisation d'un
important effet de levier pour un dollar possédé, LTCM
plaçait plus de 35 $, ce qui lui a permis d'afficher des
résultats remarquables les quatre premières années (40 %
de rendement* annuel en 1995 et 1996).
Or en août 1998, la Russie se trouve dans
l'impossibilité d'honorer sa dette. À la grande surprise du monde
financier, aucun accord n'est trouvé avec le FMI pour renflouer ses
caisses.
Durant les quatre derniers jours d'août, Wall Street perd
12 %. La panique fige les marchés qui deviennent illiquides et la fuite
vers les US treasuries (flight to quality) qui s'ensuit creuse l'écart
des taux entre les obligations US et celles dans le portfeuille de LTCM. Du
jour au lendemain, LTCM perd 5 milliards de dollars, 90 % du capital qui avait
été accumulé depuis sa création.
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