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UNIVERsITé D'AIX-MARsEILLE
MéMoIRE DE FIN D'éTUDE
Impact macroéconomique des fonds
souverains
Présenté par:
MBADINGA BRoLIN WILFRIED
Sous la direction de :
CARPANTIER JEAN FRANçoIs
Mémoire proposé pour l'obtention du
Master 2 Management des risques financiers
Septembre 2020
1
Avertissement
L'Université n'entend donner aucune approbation ni
improbation aux opinions émises dans ce mémoire : ces opinions
doivent être considérées comme propres à leur
auteur.
2
Remerciements
Merci à toutes les personnes qui m'ont soutenu, ma
mère, mes amis, mes enseignants. Merci à Bouloualou Yes Sephora
pour son amitié infaillible, enfin un grand merci à la personne
qui compte le plus pour moi : Eliane Jessie. Ta patience, ton engagement et ton
soutien inconditionnel seront récompensés un jour.
3
Table des matières
Table des figures 5
Liste des tableaux 7
Liste des abréviations 8
Résumé de l'étude 8
Approche méthodologique 10
Introduction 12
1 Approche définitionnelle et vue d'ensemble
13
1.1 Approche définitionnelle 13
1.1.1 Définition des concepts et objectifs des fonds
souverains . 13
1.1.2 Historique de création des fonds souverains 15
1.2 Vue d'ensemble sur les fonds souverains 16
1.2.1 Évolutions des fonds souverains 18
1.2.2 Répartition géographique des fonds souverains
19
1.2.3 Investissement et transparence des fonds souverains . . .
19
2 Analyse économique et étude comparative 21
2.1 Analyse économique 21
2.1.1 Revue de la littérature 21
2.2 Analyse descriptive et comparative 23
2.2.1 Présentation des données 23
2.2.2 Analyse des données et comparaison en terme de
moyenne 25
2.2.3 Comparaison par pays et agrégat 28
3 Etude économétrique 38
3.1 Présentation des données et analyse descriptive
38
3.1.1 Présentation des données 38
3.1.2 Analyse descriptive et graphique 39
3.2 Méthodologie 41
3.2.1 Le modèle économétrique,
échantillon et variables 41
3.2.2 Stratégie d'identification et tests 42
3.3 Résultats et commentaires 43
3.3.1 Résultat des régressions 43
3.3.2 Commentaires et recommandations 47
Conclusion 51
4
Références 52
Table des figures
5
1 Années de création des fonds souverains
16
2 Listes des dix plus grands fonds souverains 17
3 Évolution des catégories des fonds souverains
18
4 Répartition géographique des fonds souverains
19
5 Stratégie et transparence des fonds souverains
20
6 Moyenne du solde du compte courant avant et après la
mise en place
des SWF 25
7 Moyenne du niveau de la dette avant et après la mise
en place des
SWF 26
8 Moyenne de l'indice de diversification avant et après
la mise en
place des SWF 27
9 Moyenne des réserves avant et après la mise en
place des SWF . 27
10 Comparaison de l'évolution des réserves et la
dette entre le Gabon
et le Congo 28
11 Evolution de l'indice de diversification et l'IDH pour le
Congo et le
Gabon 29
12 Evolution des réserves et l'IDH pour le Botswana et
la Namibie . 30
13 Comparaison de l'évolution des réserves et la
dette entre l'Argen-
tine et le Chili 30
14 Evolution de l'indice de diversification et l'IDH pour
l'Argentine et
le Chili 31
6
|
15
|
Comparaison de l'évolution des réserves et la dette
entre la Colom-
|
|
|
bie et le Brazil
|
31
|
|
16
|
Evolution de l'indice de diversification et l'IDH pour la
Colombie et
|
|
|
le Brazil
|
32
|
|
17
|
Evolution des réserves et l'IDH pour les Philippines et la
Malaisie .
|
33
|
|
18
|
Evolution des réserves et la dette pour l'Espagne et la
France . . .
|
33
|
|
19
|
Evolution de l'IDH pour l'Espagne et la France
|
34
|
|
20
|
Evolution des réserves et la dette pour le Royaume-Uni et
l'Irlande
|
34
|
|
21
|
Evolution de l'IDH pour le Royaume-Uni et l'Irlande
|
35
|
|
22
|
Relation entre IDH et le niveau de la dette en % du PIB
|
40
|
|
23
|
Relation entre IDH et le niveau des réserves de change
|
41
|
|
24
|
Moyenne des réserves avant et après la mise en
place des SWF (B) .
|
54
|
|
25
|
Relation entre IDH et le Solde du compte courant en % du Pib . .
|
54
|
|
26
|
Test de normalité
|
55
|
|
27
|
Test Absence d'effets fixes de Fisher
|
55
|
|
28
|
Test Absence d'effets aléatoires Breusch and Pagan
|
56
|
|
29
|
Test du choix des modèles de Hausman
|
56
|
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30
|
Test de racine unitaire IDH
|
57
|
|
31
|
Test de racine unitaire réserves
|
57
|
|
32
|
Test de racine unitaire dette
|
57
|
|
33
|
Test de racine unitaire solde du compte courant
|
58
|
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34
|
régression logit MCO
|
59
|
7
Liste des tableaux
|
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1
|
Evolution des moyennes après la mise en place des SWF
|
36
|
|
2
|
Tableau statistiques
|
39
|
|
3
|
Tableau des corrélations
|
39
|
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4
|
Regression table
|
44
|
|
5
|
Regression table
|
45
|
|
6
|
Régression modèle à effet fixe
(Données en Ä sur 10 ans après) .
|
46
|
|
7
|
Liste des pays de l'étude comparative
|
60
|
|
8
|
Liste des pays des régressions
économétriques
|
60
|
8
*Résumé de l'étude
Dans le cadre de cette étude, nous cherchions à
analyser l'impact macro-économique des fonds souverains. Pour ce faire,
nous devions analyser l'évolution des indicateurs
macroéconomiques des pays ayant des fonds souverains et les comparer
avec les pays n'ayant pas mis en place des fonds souverains.
L'historique montre que les fonds souverains existent depuis
plusieurs décennies, bien que la plus grande partie ait
été créée après les années 2000. Les
institutions internationales, parmi lesquelles le FMI, se sont
intéressées de plus près à cette questions depuis
que les fonds souverains ont joué un rôle important durant la
crise financière de 2008. Ces fonds souverains dont les objectifs sont
différents d'un pays à un autre sont alimentés
essentiellement par des rentes pétrolières, des exportations de
matières premières, et des réserves de change.
Quant à la question principale de notre étude,
à savoir l'évolution des indicateurs macroéconomiques pour
les pays ayant mis en place un fonds souverain. Il en ressort que les
réserves de change et l'indice de diversification ont augmenté
après la mise en place des fonds souverains, alors que la dette a
tendance à baisser en moyenne. La comparaison temporelle avec les pays
n'ayant pas mise en place des fonds souverains révèle que le taux
de croissance des réserves de change, bien que positif pour les deux
groupes de pays, est moins important pour les pays ayant mis en place un fonds
souverain.
Enfin, en complément de l'objectif principale de notre
étude,nous avons cherché à établir une relation de
causalité indirecte entre la mise en place d'un fonds souverain et
l'amélioration des conditions de vie via le solde du compte courant et
les réserves de change. Les résultats révèlent
qu'en moyenne, seules les réserves de change diminuent les
inégalités, mais cette amélioration reste plus important
pour les pays n'ayant pas mis en place de fonds souverains. Cependant en termes
de
9
variation, pour les pays ayant mis en place des fonds
souverains, il existe une causalité indirecte positive via la variation
du solde du compte courant et négative via la variation du niveau des
réserves de change.
10
*Approche méthodologique
Pour mener à bien cette étude, nous avons
procédé en plusieurs étapes:
1) Analyse comparative des pays ayant les fonds souverains
Dans cette partie, nous cherchions à montrer
l'évolution des indicateurs macroéconomiques (Réserves de
change, Dette, Solde du compte courant) avant et après l'année de
création du fonds souverain de chaque pays. Pour ce faire, nous avons
constitué une base de données des pays avec l'année de
mise en place des fonds souverains. A cette base, nous avons ajouté les
données concernant les indicateurs macro-économiques. Pour mener
à bien la comparaison, nous avons choisi d'étu-dier les
indicateurs économiques 5 ans avant la mise en place des fonds
souverains et 10 après la mise en place des fonds souverains. Ce qui
nous fait un total de 15 ans d'étude comparative.Nous avons choisi un
certain nombre de pays comme groupe de contrôle sur la base de deux
critères : la proximité géographique et la
proximité en termes d'indice de développement humanin (IDH) . La
liste des pays de notre étude a été tirée de El-Baz
(2018) et les données macro-économiques ont
été importées des sites des institutions internationales :
la Banque mondiale (BM); le Fonds monétaire international (FMI) et la
Conférence des Nations Unis pour le Commerce et le Développement
(CNUCED).
2) L'analyse empirique
Dans cette partie, nous voulions tester empiriquement l'impact
de la mise en place des fonds souverains sur les différents indicateurs
macroéconomiques cités plus haut. N'ayant pas des données
sur le volume des fonds souverains pour notre échantillon, nous avons
décidé de tester une causalité indirecte en se basant sur
les résultats de l' analyse faite par El-Baz (2018) dans son
article "The role of sovereign wealth funds in promoting the external stability
of the home economy" . El-Baz (2018) montre que les fonds souverains
ont un impact sur le solde du compte courant de plusieurs économies.
Amar et al. (2018) dans leur article "Is the emergence of
11
new sovereign wealth funds a fashion phenomenon?" montrent que
les pays disposant des réserves de change excédentaires sont
susceptible de mettre en place des fonds souverains. Nous allons nous baser sur
ces différents résultats pour mieux conduire notre analyse et
mieux interpréter nos résultats.
L'objectif de notre étude étant de voir si la
mise en place des fonds souverains améliore la situation
économique et sociale d'un pays, ne disposant pas de données sur
les fonds souverains, nous avons testé la causalité indirect en
étudiant l'impact des réserves de change et du solde du compte
courant sur l'indice de développement humain (IDH) dans les deux groupe
de pays . Le choix des variables réserves de change et solde du compte
courant repose sur le fait que la plus par des fonds souverains
créés proviennent de ces agrégats.
Difficultés rencontrées
La principale difficulté rencontrée est la
disponibilité des données concernant les fonds souverains. En
effet, l'accès aux données sur la taille des fonds souverains
durant la période d'étude a été quasiment
impossible. La disponibilité de ces données aurait certainement
amélioré la qualité des résultats de notre travail
car l'uti-lisation d'une variable muette ne permet pas de capter la taille des
différents fonds souverains. D'autre part, certains pays ayant des
grands fonds souverains qui ont été mis en place depuis
très longtemps ont été supprimés de notre liste
d'étude car nous n'avions pas des données macroéconomiques
disponibles avant et après la création du fonds souverain. Nous
avons donc réduit notre échantillon par rapport à la
disponibilité des données aussi bien pour le groupe
d"étude que pour le groupe de contrôle.
12
Introduction
La question des fonds souverains a fortement
émergé depuis ces dernières décennies incitant les
institutions internationales telle que le Fonds monétaire internationale
(FMI) à s'y intéresser de plus près. En effet,
l'évolution du phénomène des fonds souverains et l'impact
qu'ils pourraient avoir sur le plan économique, social et même
géopolitique a conduit le FMI à effectuer différentes
études dans le but de mieux les comprendre , mais aussi de créer
un cadre de réglementation. La crise financière de 2008
a encore accentué le questionnement sur le plan économique
mais aussi géopolitique principalement à cause de la prise des
participations des fonds souverains au sein de plusieurs grandes banques. Selon
le Sovereign Wealth Fund Institute (SWFI), les fonds souverains peuvent avoir
plusieurs objectifs : stabilisation, épargne pour les
générations futures, réserve pour les pensions,
développement stratégique.
L'objectif de notre étude consiste à analyser
l'évolution des agrégats macroéconomiques des pays ayant
mis en place des fonds souverains. Nous allons ensuite comparer
l'évolution de ces agrégats avec ceux des pays n'ayant pas mis en
place des fonds souverains durant la même période. L'étude
de El-Baz (2018) montre l'impact de la mise en place des fonds
souverains sur le solde du compte courant, et Amar et al. (2018) dans
leur article montrent que les pays disposant des réserves de change
excédentaires sont susceptible de mettre en place des fonds souverains.
Nous allons nous baser sur ces résultats pour établir un relation
de causalité indirecte entre la mise en place des fonds souverains et
l'amélioration des conditions de vie mesurée par l'indice de
développement humain (IDH).
Pour la suite de notre étude, nous avons divisé
l'analyse en 3 parties : l'approche définitionnelle (Partie 1),
l'analyse économique et étude comparative (Partie 2), et
enfin l'étude économétrique (Partie 3).
13
1 Approche définitionnelle et vue
d'ensemble
1.1 Approche définitionnelle
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