II.3 CONSEIL D'ADMINISTRATION, STRUCTURE DE PROPRIETE
ET PERFORMAMNCE D'ENTREPRISE : LES HYPOTHESES
Dans cette section, il sera question pour nous
d'étudier tour à tour l'impact de la combinaison des
caractéristiques de la structure de propriété et les
caractéristiques disciplinaires du conseil d'administration sur la
performance.
II.3.1 Concentration de la propriété,
conseil d'administration et performance
|
|
32
|
Thèse rédigée et soutenue par :
Djoufouet Wulli Faustin Option : Finance
|
|
|
|
MECANISMES INTERNES DE GOUVERNANCE : EFFET ET
INTERACTIONS SUR LA
PERFORMANCE FINANCIERE DES ENTREPRISES AU
CAMEROUN.
Le problème de base de l'agence, formulé en
terme de la séparation entre la propriété et le
contrôle, a fait l'objet de plusieurs recherches dans le domaine de la
gouvernance des entreprises et plus particulièrement dans les
études de l'efficacité des différents mécanismes
capables de résoudre le problème d'agence entre les dirigeants et
les actionnaires de l'entreprise. La littérature financière
présente la structure de propriété comme étant un
mécanisme important de la gouvernance de l'entreprise et l'un des plus
importants déterminants de sa valeur (Berle et Means, 1932 ; Jensen et
Meckling, 1976; Fama et Jensen, 1983 et Shleifer et Vishny, 1997).
Shleifer et Vishny (1986) ainsi que Agrawal et Mandelker
(1990) ; Agrawal et Knoeber (1996) suggèrent que la concentration de la
propriété est un gage d'efficacité du contrôle de la
gestion des dirigeants par les actionnaires. Les actionnaires majoritaires
détenant une part importante du capital ont un intérêt
certain à investir dans le contrôle de la gestion de la firme et
à limiter le risque d'un comportement discrétionnaire du
dirigeant, puisque les gains leur reviendront en grande partie. De ce point de
vue, les détenteurs de blocs de contrôle, en comparaison avec les
petits porteurs de titres, sont plus motivés à contrôler
les dirigeants et à supporter les coûts de contrôle
(Shleifer et Vishny, 1986).
Cependant, les études ont testé la relation
entre la concentration de l'actionnariat et la performance de l'entreprise. Les
premières conduites aux Etats-Unis tendent à indiquer qu'il
n'existe pas de lien entre la concentration du capital et la performance de
l'entreprise (Demsetz et Lehn, 1985). Pour d'autres travaux, on a
observé une relation positive. Ainsi Claessens et al. (2002) constatent
ce lien positif en Asie mais observent aussi un effet d'enracinement
associé à la détention de droits de vote plus
élevé que la détention du capital. Kirchmaier et Grant
(2005) mettent en évidence une relation négative entre la
concentration du capital et la performance. Thomsen et al. (2006) constatent
que le phénomène est surtout vrai lorsque le premier actionnaire
détient plus de 10% du capital.
La théorie d'agence affirme que les entreprises
emploient la structure duale de leadership afin de contrôler les
coûts d'agence. Fama et Jensen (1983) pensent que la séparation
entre les fonctions de décision (initiation et mise en oeuvre des
projets d'investissement) et du contrôle des décisions
(ratification et contrôle des investissements) réduit les
coûts d'agence et améliore donc la performance des entreprises. Ce
qui signifie que le niveau le plus élevé dans la structure du
contrôle des décisions (conseil d'administration) ne devrait pas
être occupé en
|
|
33
|
Thèse rédigée et soutenue par :
Djoufouet Wulli Faustin Option : Finance
|
|
|
|
MECANISMES INTERNES DE GOUVERNANCE : EFFET ET
INTERACTIONS SUR LA
PERFORMANCE FINANCIERE DES ENTREPRISES AU
CAMEROUN.
même temps par le niveau le plus élevé
des décisions (le dirigeant). S'il est Président du conseil
d'administration, le dirigeant aura une grande influence sur le fonctionnement
du conseil et plus particulièrement sur la conduite des
assemblées et sur la fixation de sa rémunération. La
contribution de Fama et Jensen (1983) affirme que la séparation
effective entre la gestion et le contrôle des décisions
nécessite la séparation entre les deux personnes occupant ces
deux postes. Le dirigeant occupant le poste de Président du conseil
d'administration présente la situation la plus dangereuse pour les
actionnaires. De tels dirigeants sont plus susceptibles d'agir à
l'encontre de la richesse des actionnaires (Fama et Jensen, 1983).
La majorité des études montre qu'une taille
limitée du conseil d'administration améliore la performance des
entreprises. Il est vrai que les administrateurs additionnels peuvent
améliorer le système de contrôle mais, inversement, ils
peuvent ralentir le processus de prise des décisions. Les coûts
associés à ce ralentissement peuvent contrecarrer les
avantages.
Selon la théorie d'agence, le conseil d'administration
constitue le principal mécanisme interne de contrôle des
dirigeants. Cette théorie suppose que les administrateurs internes ne
disposent pas de pouvoir suffisant pour s'opposer aux décisions des
dirigeants. En revanche, les administrateurs indépendants sont
recrutés pour leurs compétences. Leur indépendance
à l'égard des dirigeants, leur permet de s'opposer aux
décisions les plus contestables (Weisbach, 1988 ; Rosenstein et Wyatt,
1997). En outre, cette théorie a également tenu compte d'une
deuxième caractéristique primordiale du conseil d'administration
à savoir la dualité et suppose que la séparation des
fonctions du président de conseil d'administration et du directeur
général permet de réduire les coûts d'agence et
améliorer ainsi la performance de l'entreprise.
En ce qui concerne l'interaction, Fodil et al. (2007) montre
que la relation entre la concentration de propriété et la
dualité (CONC*DUAL) est négative et significative et corrobore
l'hypothèse de substitution qui suggère que le pouvoir
disciplinaire du CA est d'autant plus faible que la concentration du capital
est importante. En effet, les arguments avancés dans le cadre de la
théorie de l'agence montrent bien que la présence d'actionnaires
majoritaires constitue un facteur très important pour une bonne
gouvernance d'entreprise. De même, ils montrent que la relation
(CONC*EXPERT) supporte l'effet de substituabilité entre la concentration
de la propriété et la transparence du Conseil d'administration.
Cette
|
|
34
|
Thèse rédigée et soutenue par :
Djoufouet Wulli Faustin Option : Finance
|
|
|
|
MECANISMES INTERNES DE GOUVERNANCE : EFFET ET
INTERACTIONS SUR LA
PERFORMANCE FINANCIERE DES ENTREPRISES AU
CAMEROUN.
hypothèse de substitution était
également validée pour les caractéristiques telles que la
taille et l'indépendance.
Le risque d'avoir une duplication du contrôle
étant grand, la complémentarité ou la
substituabilité de ces mécanismes pourrait nous permettre de
réduire les coûts engendrés par ces mécanismes.
Ainsi, nous formulons les hypothèses suivantes :
H1 : L'interaction entre les
caractéristiques du conseil d'administration et la concentration de la
propriété a une influence significative sur la performance des
entreprises.
H1a : l'interaction entre la taille du conseil
d'administration et la concentration de propriété a une
influence significative sur la performance financière des
entreprises.
H1b : l'interaction entre la dualité du
conseil d'administration et la concentration de la
propriété a une influence significative sur la performance
financière des entreprises.
L'indépendance des administrateurs est probablement
considérée comme étant la dimension la plus fondamentale
du conseil d'administration et la plus étudiée en
littérature. Les chercheurs en gouvernance et les rapports de
gouvernement d'entreprise (Viénot (1999), Hampel (1998) et Cadbury
(1992)) soutiennent que les administrateurs externes indépendants sont
les mieux placés pour contrôler le dirigeant. Tout d'abord, ces
administrateurs peuvent utiliser leurs compétences particulières
et leur détachement pour apporter une vision critique des
problèmes ou projets soumis par les dirigeants (Charreux et Pitol-Belin,
1990). En outre, ils donnent leurs points de vue indépendant et
impartial leur permettant d'exercer un jugement objectif de la performance des
dirigeants. Enfin, les administrateurs externes sont supposés avoir
intérêt à maximiser la valeur de leur capital humain,
fortement liée à leur réputation d'expert
indépendant sur le marché des administrateurs (Fama ,1980).
Conformément aux enseignements de la théorie
d'agence, la présence des administrateurs indépendants dans la
composition du conseil d'administration cherche à aligner les
décisions managériales à la création de la valeur
actionnariale. Cette théorie ajoute que les administrateurs externes
sont plus performants que ceux internes en matière de résolution
des conflits et d'atténuation des coûts d'agence et les
problèmes d'aléa moral. De cette acceptation découle
l'hypothèse suivante :
|
|
35
|
Thèse rédigée et soutenue par :
Djoufouet Wulli Faustin Option : Finance
|
|
|
|
MECANISMES INTERNES DE GOUVERNANCE : EFFET ET
INTERACTIONS SUR LA
PERFORMANCE FINANCIERE DES ENTREPRISES AU
CAMEROUN.
H1c : l'interaction entre l'indépendance
du conseil d'administration et la concentration de propriété
a une influence significative sur la performance financière des
entreprises.
| 
