Evaluation d'une société

II.4. Le modèle de Molodovsky

Très proche du modèle de Bates, le modèle de Molodovsky se distingue de ce dernier dans la mesure où la croissance des (bénéfices nettes par action) et des (dividendes nets par action) n'est plus constante, ni perpétuelle. En effet, le modèle de Molodovsky propose de diviser l'avenir d'une société en trois périodes caractérisées par des rythmes de croissance différents : la première correspond à une phase de croissance rapide et stable, la deuxième à une phase de maturité caractérisée par une décélération linéaire du taux de croissance, et la troisième à une phase de relative stagnation avec un taux de croissance résiduel perpétuel (phase prolongée jusqu'à l'infini de croissance nulle).Ce modèle va actualiser les dividendes qui suivent ces trois phases de croissance successives. L'équation de base du modèle de Molodovsky, avec un seul taux de croissance, est du type :

Avec  : Le price earning ratio de l'année d'origine,

 : Le taux de croissance des dividendes,

 : Le taux d'actualisation.

Cette formule présente des avantages. En effet, il est possible de faire varier le taux d'actualisation t en fonction du rendement exigé, compte tenu du niveau de risque que présente la société étudiée.

Par contre, cette méthode d'évaluation ne tient pas compte de la rentabilité de l'entreprise considérée, ni du contexte (l'inflation en particulier). C'est la raison pour laquelle ce modèle est très rarement utilisé par les spécialistes des marchés financiers opérant au sein des sociétés de bourse. En effet, il repose sur des observations trop éloignées pour pouvoir être adapté au contexte économique actuel.

II.5. Le modèle de Holt

Le modèle de Holt répond à la critique faite au modèle de Bates en ce qui concerne l'hypothèse de perpétuité de la croissance des dividendes puisqu'il ne la reprend pas. Au contraire, ce modèle a pour objectif de déterminer la durée (forcément limitée) de croissance exceptionnelle de la société implicitement contenue dans son price earning ratio.

Le principe de cette méthode, qui doit permettre d'échapper partiellement à la difficulté du choix du taux d'actualisation, est de comparer le relatif de la société étudiée avec le moyen du marché. La formule développée par Holt est la suivante :

Avec    : Le taux de croissance du bénéfice par action,

 : Le taux de rendement,

 : L'horizon au-delà du quel le de la valeur a rejoint celui du marché.

Simple et clair dans sa conception, le modèle de Holt souffre lui aussi de ses hypothèses trop peu réalistes. En effet, il suppose un taux de croissance des (bénéfices
nets par action) et un rendement constants. Or, rien ne prouve que le du marché reste stable et que les risques de non réalisation des propres à chaque société soient identiques. De plus, le modèle de Holt ne s'applique qu'aux sociétés de croissance qui ont un élevé. Toutefois, une société de croissance ne le demeurera pas toujours, et son rejoindra tôt ou tard celui d'entreprises dont l'activité progresse à un rythme beaucoup plus lent. Les difficultés de cette méthode résident donc surtout dans la connaissance des données (, croissance, rendement) de marché. Par contre, elle peut être pratique à utiliser pour évaluer une société dotée d'une croissance exceptionnelle par rapport à d'autres sociétés du même secteur.