1.2.2.1 Le montage financier d'une opération de
LBO.
1.2.2.1.1 Principe
Le LBO est, par définition un montage à effet de
levier financier, basé sur la création d'une holding,
dotée de fonds propres, qui lève les dettes nécessaires
à l'acquisition d'une cible commerciale ou industrielle.
L'enjeu principal réside dans la capacité
à réaliser un montage équilibré, à savoir un
montage qui permette de bénéficier au mieux du triple levier,
tout en faisant face aux engagements bancaires qui sont ceux de la holding.
55 AFIC - LBO : Guide pratique - 2006
Dernier équilibre à atteindre, celui entre
développement industriel de la cible et respect du plan de remboursement
de la dette d'acquisition. L'opération de LBO ne doit pas conduire
à s'accaparer la totalité des cash-flows de la cible, lui
interdisant ainsi tout investissement et obérant par la suite sa
croissance56. La réussite d'un LBO passe en effet par son
caractère équilibré sur la durée du business
plan.
Un LBO reste, dès sa mise en place un montage ayant une
visée claire dans le temps. Il a vocation à être
débouclé, pour permettre un retour sur investissement le plus
élevé possible aux partenaires financiers, à horizon de 5
à 7 ans en général.
En conséquence, l'ensemble du financement sera
structuré dans cette perspective, à savoir un respect
satisfaisant du business plan et une sortie (revente) à moyen terme.
1.2.2.1.2 Le financement du montage.
Aspect central de toute opération d'ingénierie
financière, le LBO fait appel à un large faisceau de sources de
financement, que nous examinons à ce stade.
Le financement passe, bien entendu par la holding, et non par
la cible. Cette dernière finançant simplement son exploitation et
ses investissements. Celui de la holding quant à lui sert uniquement
à l'acquisition de la cible. C'est la raison pour laquelle une holding
pure (sans activités propres) est nécessaire au départ.
1.2.2.1.2.1 Les fonds propres.
Ce sont les apports faits par les actionnaires de la holding, en
général en numéraire, mais parfois en nature. Dans le cas
de l'OBO, ce seront au départ des titres de la cible.
Les différentes personnes, physiques ou morales
présentes au tour de table en apportent chacune une partie : dirigeant,
cadres, sociétés de capital investissement...
56 Clémence Dunand - Opérations de LBO,
mode d'emploi - Investir Hebdo - 10 février 2007
Ils recouvrent les actions, simples ou complexes, les comptes
courants d'associés, ou encore les obligations convertibles en actions
(OCA). Ils se décomposent entre fonds propres et quasi fonds propres.
Les premiers comprennent les apports des repreneurs, dirigeants et
investisseurs financiers.
Les quasi-fonds propres quant à eux sont
constitués par les obligations convertibles, qui portent
intérêt et peuvent être converties en actions sous certaines
conditions.
En cas d'échec du LBO, ces capitaux propres ne font
évidemment l'objet d'aucune garantie.
La dette quant à elle finance le reste du montant de
l'acquisition. Elle se décompose en multiples tranches, chacune ayant sa
logique propre et concourant au bon déroulement de l'opération.
La taille de l'opération détermine logiquement le nombre de types
de financement.
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