Memoire Online - Marché des capitaux et le financement des économies: le cas de l'UEMOA

3.3. ANALYSE DE L'EQUILIBRE SUR LE MARCHE DES TITRES PUBLICS DE L'UEMOA

Comme dans tous les marchés, le prix joue un rôle prépondérant dans l'établissement de l'équilibre entre l'offre et la demande. Ainsi, après avoir analysé l'offre et la demande des titres, nous allons maintenant les réunir et en déduire l'équilibre. Le prix des ressources financières sur le marché des titres publics est le taux d'intérêt. Dans le cadre de cette analyse, le taux d'intérêt marginal sera privilégié dans la mesure où il représente le coût marginal de l'obtention d'une unité monétaire additionnelle sur le marché. En plus, c'est le taux de pénalité en cas de défaut de paiement par l'Etat émetteur.

3.3.1. Les taux d'intérêt ont-t-ils joué son rôle ?

Le tableau ci-après compare l'évolution des taux d'intérêt marginaux moyens pondérés par les montants de soumissions aux appels d'offres des bons du Trésor par les banques relatives aux maturités de 3, 6, 12 et 24 mois avec la moyenne annuelle des taux moyens mensuel du marché monétaire (TMMM) et la moyenne du taux de pension.

27 Cependant, il apparaît que le secteur bancaire est de loin le principal détenteur de la dette intérieure émise sous forme de Bons de Trésor sur le Marché des titres publics de l'Union. Les institutions financières régionales ont également pris part dans la souscription des Bons de Trésor, notamment la BOAD.

28 « La constitution d'investissements étrangers dans un Etat membre de L'UEMOA et la cession d'investissements entre non-résidents dans cet Etat sont libres. Ces opérations font l'objet de déclaration à des fins statistiques, à la Direction chargée des Finances Extérieures, lorsqu'il s'agit d'investissements directs » (Article 10, c) du Règlement R09/CM/UEMOA du 20 décembre relatif aux relations financières extérieures des pays membres de l'UEMOA.

Tableau 4. Evolution des taux d'intérêt 2001-2008

Taux d'intérêt	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	Bons de Trésor à 3 mois
	4,1%	3,69%	3,35%	4,3%	5,4%	6,4%	6,6%	Bons de Trésor à 6 mois
	3,92%	3,6%	2,9%	3,9%	5,1%	5,7%	6,5%	Bons de Trésor à 12 mois
6,43%		3,32%	3,16%	4,00%		6,00%		Bons de Trésor à 24 mois
7,75%						6,50%		TMMM
4,96%	4,96%	4,96%	4,96%	4,96%	4,96%	3,97%	4,11%	Taux de pension
6,00%	6,00%	5,67%	4,00%	5,33%	4,00%	4,25%	4,55%

Source : BCEAO

L'analyse du tableau ci-dessus montre que la tendance baissière des taux d'intérêt, amorcée depuis 2003 s'est inversée en 2005. Cette situation s'explique par le concours de divers facteurs, notamment la hausse des taux directeurs de la Banque Centrale, le relèvement de l'inflation et la pression de la demande des ressources par les Etats.

En effet, la BCEAO avait relevé ses taux directeurs, le taux de pension se fixant à 5,3% en moyenne en 2005 contre 4,0% un an plus tôt, pour lutter contre les pressions inflationnistes qui ont amenée l'inflation moyenne annuelle à 4,4% en 2005 contre 0,5% en 2004, conformément le graphique ci-après.

Graphique II. Evolution des taux d'intérêt marginaux et de l'inflation

4,0%

8,0%

7,0%

6,0%

5,0%

3,0%

2,0%

0,0%

1,0%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Bons de Trésor à 3 mois Bons de Trésor à 6 mois Taux d'inflation

Par ailleurs, le recours massif au marché des bons du Trésor par les Etats en 2005 a contribué à la réduction de la liquidité qui, accompagné de la hausse des coefficients des réserves obligatoires ont entraîné le relèvement des taux d'intérêt de ces titres au cours de cette année.

L'analyse de l'évolution des taux d'intérêt des bons de Trésor depuis 2005, suggère l'existence d'un phénomène d'hystérèse dans le comportement des investisseurs, car les hausses enregistrées à l'issue des relèvements des taux directeurs où de la pression de la

demande des ressources paraissent irréversibles. En principe, les taux des adjudications peuvent effectivement augmenter à l'issue d'un choc sur la demande ou l'offre des ressources ou en réaction à une mesure de politique monétaire restrictive. Cependant, ils doivent retourner à la normale dès que les facteurs qui ont été à leur origine retournent à la situation normale. Toutefois, dans le cadre de ce marché, les effets haussiers sur les taux d'intérêts sont permanents. Ainsi, il est important qu'il ait coordination des interventions des Etats sur le marché, afin d'éviter l'accroissement du coût de mobilisation des ressources dans l'avenir.

En outre, la hausse permanente des taux d'intérêts suggère que les investisseurs, face aux importantes sollicitations, ont jugé que le risque est élevé. Ainsi, pour le même montant ils ont exigé plus de rémunération pour accepter d'assumer le risque.

L'analyse des données disponibles fait ressortir que jusqu'en 2005, les taux d'intérêt marginaux résultant des adjudications des bons de Trésor sur les maturités de 3 et 6 mois ont été inférieurs au taux de pension de la Banque Centrale et aux taux moyens mensuels du marché monétaire²⁹ (voir le graphique III). De même, les taux d'intérêt moyens des bons de Trésor à trois mois ont été supérieurs à ceux de la maturité de six mois ; les taux d'intérêt des bons de Trésor de maturité de 12 mois se situant dans le corridor entre les deux maturités précédentes. La maturité de deux ans, dont le taux est plus élevé reflètant correctement la perception du risque est la moins préférée. L'ensemble de ces comportements soulève la question de rationalité de ce marché est la moins préférée,.