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Intégration financière et diversification internationale

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par Khalil TICHICHTE
Université du Québec à  Montréal- ESG - Master finance appliquée 2008
  

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CHAPITRE III

ANALYSE EMPIRIQUE

III.1 Exploration de l'état de l'intégration des marchés financiers : Réplication du modèle Akdogan (1996)

Dans la partie introductive, nous avons avancé l'idée selon laquelle l'intégration financière s'est intensifiée grâce au phénomène de la globalisation. La réplication de l'article d'Akdogan (1996) nous permettra de faire formellement l'état des lieux sur l'intégration financière. Rigueur empirique oblige, nous partirons de ce modèle simple pour ensuite utiliser le modèle robuste BEKK-GARCH multivarié asymétrique. Ce dernier nous permettra de confirmer ou d'infirmer le pragmatisme actuel de la stratégie de la diversification internationale.

III.1.1 Sources des données

Nos données proviennent de la base de données Compustat. Nous y avons extrait le niveau d'indice boursiers de vingt pays dont les données étaient complètes et l`indice MSCI World que nous avons pris comme portefeuille mondial. La plage temporelle va de janvier 1991 jusqu'au décembre 2007 en fréquence mensuelle. Pour la capitalisation boursière de chaque pays nous avons fait appel aux statistiques de la Banque Mondiale ( Word Development Indicators) .

III.1.2 La réplication

Les rendements des différents indices mensuels ont été déterminés par le logarithme de la première différence des niveaux des indices. Par la suite, nous avons estimé la fraction du risque systématique et non systématique de chacun du marché par rapport au marché mondial en calculant le bêta de chaque marché.

Intuitivement il nous est apparu judicieux de subdiviser notre champ temporel en deux sous période, soit avant et après 1998. Ce choix s'explique par le fait que cette année constitue une démarcation nette à cause des crises qui ont frappé les pays du Sud-est Asiatique, l'Amérique Latine et la Russie.

Les tableaux 1 et 2 récapitulent les statistiques de rendement et de risque des marchés de notre échantillon et
pour les deux sous périodes. En effet, nous retrouvons dans ces tableaux les rendements moyens, les écarts

types ainsi que les â i des différents pays. Les capitalisations boursières des pays ainsi que leurs poids respectifs y sont inscrits à coté de la fraction du risque systématique Pi.

La dernière colonne des tableaux 1 et 2 retrace une autre mesure de la segmentation. Cette mesure ajuste la fraction du risque systématique par la contribution relative du pays à la valeur totale du marché mondial et ce, en divisant le risque systématique par le poids respectif du pays.

Tableau 1: Résultats de la réplication du modèle d'Akdogan : Première sous période : 1991-1999

 

Cap.Boursière (en billion $)

W-Cap

Moyenne

Ecart-Type

Beta

Risque Sys

Risq Sy Aj

AUSTRALIE

372

0,01135739

0,00757611

0,04023899

0,74247961

0,460172242

40,5174237

Autriche

29,1

0,00088844

0,00110507

0,06153495

0,653343465

0,152364912

171,496918

Belgique

183,28

0,00559565

0,01420253

0,04136547

0,581497831

0,267095104

47,7326115

CANADA

842,52

0,02572266

0,00746981

0,04136547

0,826034433

0,538971786

20,9531903

DENMARK

107,2

0,00327288

0,0092998

0,05336181

0,700276241

0,232767985

71,1201733

FINLAND

295,24

0,00901386

0,02209422

0,09275142

1,233898582

0,239201205

26,5370419

France

1447,52

0,04419369

0,01224148

0,05333817

0,856473039

0,34849516

7,8856323

Allemagne

1273

0,03886548

0,01210725

0,05083684

0,767110274

0,307754255

7,91844686

Hong Kong

623,61

0,0190392

0,00986745

0,08890267

1,153836332

0,227669257

11,9579206

Italie

767,9

0,02344446

0,0111616

0,08157552

0,861663503

0,150799959

6,43222014

JAPAN

3162

0,09653783

-0,0037194

0,05777522

1,069766066

0,463382951

4,80001428

Malysie

116,1

0,00354461

-0,0064934

0,10918929

1,399764731

0,222124054

62,6653856

Hollande

642,42

0,01961348

0,01600558

0,04558311

0,817602987

0,434833175

22,1701158

N-Zeland

19,08

0,00058252

0,00506102

0,05541632

0,900055865

0,356540725

612,061578

Norvége

65,13

0,00198846

0,00393589

0,06980266

1,070294538

0,317766636

159,805441

Singapore

153,45

0,00468492

0,00162374

0,06719471

1,000372535

0,299570463

63,9435057

Espagne

505,47

0,01543231

0,01326392

0,07018593

1,208906709

0,40098771

25,9836418

Suéde

329,12

0,01004824

0,01515838

0,06578148

0,911330037

0,259411758

25,8166405

Suisse

792,12

0,02418392

0,01707812

0,05084303

0,813104385

0,345680888

14,293834

U-K

2582,97

0,07885968

0,01038935

0,03984089

0,685560968

0,400202443

5,07486762

Monde

32754

1

0,00925434

0,036764

1

1

1

Tableau 2 : Résultats de la réplication du modèle d'Akdogan : Deuxième sous période : 1999-2007

 

Cap.Boursière
(en billion $)

W-Cap

Moyenne

Ecart-Type

Beta

Risque Sy

Risq Sy-Aj

AUSTRALIE

806,3

0,018181593

0,007005818

0,031385991

0,52241015

0,44331089

24,3824015

Autriche

125,46

0,00282905

0,012516608

0,044850671

0,56863147

0,25720582

90,9159828

Belgique

326,48

0,007361933

0,001444855

0,050379377

0,84243456

0,4474285

60,7759557

CANADA

1481,62

0,033409663

0,007591794

0,04575625

0,94003123

0,67536819

20,214756

DENMARK

178,71

0,004029806

0,00888252

0,050996657

0,90636434

0,50545104

125,428139

FINLAND

208,44

0,0047002

0,002704213

0,109904274

1,66798988

0,36856539

78,4148325

France

1701,6

0,038370083

0,003503096

0,051886679

1,09110512

0,70758453

18,4410475

Allemagne

1229,8

0,02773127

0,00139409

0,069154349

1,42707868

0,6814182

24,5721961

Hong Kong

1007,48

0,022718084

0,006540319

0,061394435

1,0441941

0,46287247

20,3746264

Italie

793,35

0,017889578

0,002386605

0,050373338

0,86615065

0,47308839

26,4449167

JAPAN

4715,36

0,106328606

0,004245694

0,045831108

0,66259964

0,33445567

3,14549098

Malysie

182,09

0,004106023

0,016257051

0,098999068

0,56001243

0,05120236

12,4700633

Hollande

730,08

0,016462876

0,000790351

0,055487232

1,11038499

0,64079327

38,9235305

N-Zeland

40,33

0,000909418

0,002806982

0,045275047

0,51562432

0,20754193

228,214043

Norvége

192,4

0,004338507

0,010904074

0,057594823

1,0849809

0,5678507

130,886193

Singapore

209,43

0,004722524

0,008031699

0,062651239

0,95817086

0,37426868

79,2518348

Espagne

956,25

0,021562877

0,004929839

0,054802558

1,01034412

0,54386844

25,2224429

Suéde

404,54

0,00912214

0,006751319

0,075765234

1,44205606

0,57967056

63,5454574

Suisse

939,52

0,021185626

0,00307193

0,040671018

0,77226221

0,57692102

27,2317196

U-K

3060,78

0,069018796

0,000686512

0,038550943

0,81484212

0,71488111

10,3577743

Monde

44347,05

1

0,002555604

0,0400017

1

1

1

Il y a lieu de préciser, à ce niveau, qu'à l'instar de notre article de référence les capitalisations boursières retenues pour les besoins de calculs dans les précédents tableaux sont celles correspondant à l'an 2000 pour la première période et celle de 2005 pour la deuxième période vu et le manque d'information pour l'an 2006.

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"Piètre disciple, qui ne surpasse pas son maitre !"   Léonard de Vinci