3- L'efficacité de la couverture :
Un test empirique à partir de données
réelles permet d'illustrer et de comparer les méthodes de
construction d'un hedge à l'aide de contrats à terme. Il
consistera à calculer le pourcentage de réduction de la variance
d'une position couverte par rapport à la même position non
couverte. L'objectif idéal étant d'annuler complètement le
risque ç.à.d aboutir à une réduction de la variance
initiale de 100%.
Toevs et Jacob (1984) ont précédé
à cette étude sur trois obligations en dollar sur la
période allant de juin 1982 à décembre 1983 :
- US Treasury Bonds, coupon 12,75%, échéance
2010 ;
- US Treasury Notes, coupon 13%, échéance
1990 ;
- Tanneco, coupon 8,375%, échéance 2002.
Les pourcentages de réduction de la variance, par
différentes méthodes, sont résumés dans le tableau
suivant :
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Ratios de couverture
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US Treasury Bonds
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US Treasury Notes
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Tanneco
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1. duration
2. duration ajustée
3. régression sur variation des prix
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92
93
90
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80
77
78
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64
64
64
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Il apparaît donc la duration offre des
possibilités de réduction de la variance assez satisfaisantes
pour les obligations d'Etat.
D'autre part, on peut conclure que les contrats à
terme ont une vocation de couverture symétrique. En effet, si les pertes
sont évitées (en cas de couverture parfaite), les
éventuelles plus-values ne profitent pas non plus au hedger. La
couverture de portefeuille se compare alors à une boite à vitesse
qui n'aurait que trois positions possibles : marche avant, marche
arrière et point mort.
Les options enrichissent la couverture de portefeuille en
permettant à l'investisseur d'accéder à l'infinité
des stratégies qui s'échelonnent entre une position courte
à 100% et une position longue à 100%.
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