2.3. Rentabilité et
notion d'effet de levier
2.3.1 Principes
Il me semble intéressant de prendre pour point de
départ une phrase de P. VERNIMMEN tirée de son ouvrage de
référence Finance d'entreprise (Bernard Cordier a cité
récemment l'excellent site rattaché à cet ouvrage repris
par Pascal QUIRY et Franck CEDDAHA suite au décès de l'auteur
depuis sa 4ème édition) : "L'effet de levier explique
comment il est possible de réaliser une rentabilité des capitaux
propres (la rentabilité financière) qui est supérieure
à la rentabilité de l'ensemble des fonds investis, la
rentabilité économique"... lorsque l'effet est
positif."
Pour comprendre cette phrase, il est nécessaire de
traduire certains termes :
- Rentabilité financière (Rcp) : 
- Résultat net = ce qui revient théoriquement
aux propriétaires de l'entreprise ;
- Capitaux propres = les capitaux investis par les
propriétaires de l'entreprise ;
- Rentabilité économique (Re): 
- Résultat d'exploitation = résultat net + frais
liés à un éventuel emprunt (intérêts de la
dette)
- Actif économique = ce qui permet de réaliser
l'exploitation (les investissements réalisés en relation avec
l'activité économique de l'entreprise)
- Actif économique = Capitaux propres + Capitaux
empruntés (dettes)
- Coût de la dette (i) = Intérêt de la
dette / Capitaux empruntés
Le concept d'effet de levier résulte de la
possibilité de repartir le financement des emplois de l'entreprise
entre:
· L'endettement rémunère le risque
supplémentaire pris par l'entreprise du fait du financement d'une partie
de son actif économique par des capitaux d'emprunt ne courant pas le
même risque et bénéficiant d'une rémunération
fixe (8)
L'effet de levier traduit le fait que la rentabilité
des capitaux propres n'est pas égale à la rentabilité
économique de l'entreprise en raison de l'endettement contracté
par celle-ci (9)
Il dépend donc du dosage qui est fait entre : d'une
part des capitaux d'emprunt et d'autre part des capitaux propres. Ce dosage
appelé « levier financier » est exprimé par le
rapport :
Endettement
Fonds Propres
2.3.2. Formule de levier
Financier
Soit la structure suivante de capitaux permanents d'une
entreprise:
Fonds propres = C
Emprunts = E
Capitaux permanents = C+E
F= Rémunération de 1 F de fonds propres
(Dite rentabilité financière);
I = Rémunérations de 1F emprunté (à
charges financières)
T= Rentabilité économique des investissements
c'est-à-dire de l'ensemble des capitaux sans distinction d'origine (T se
rapporte à 1F)
On déduit de ces données:
· Rémunération des fonds propres= F x C (1)
· Rémunération des emprunts= I x E = IE (2)
· Rémunération de l'ensemble de capitaux= T(C
+ E) (3)
D'où, T(C+E) = FC+IC (4)
Tirons de l'égalité 4 la rentabilité
financière c'est-à-dire rémunération de 1F
investis.
Il vient de:
FC= TC+TE-IE
= TC+E(T-I)
D'où, F= TC+E(T-l)
F= T+E/C(T-I)
F» T+E/C(T-I)
Cette formule montre que la Rentabilité des fonds
propres est égale:
1° Au taux de Rentabilité économique de
l'entreprise (l'ensemble des capitaux)
2° Plus quelque chose
Or, le signe + n'est réel qu'à condition que la
partie entre parenthèse soit positive, soit T>1.
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