2.4
L'hypothèse 4
Abordant le problème de sous investissement qui
caractérise les firmes endettées qui dispose de fortes options de
croissance, Myers (1977) voit que ce problème pourrait être
atténué si ces firmes utilisent des dettes à court terme.
En fait, l'endettement à court terme n'est autre qu'une
renégociation périodique de la dette à long terme. Il
constitue un moyen de résolution efficace du problème de
sous-investissement : si l'échéance de la dette arrive avant
que les options de croissance ne soient exercées, la motivation de la
firme de dévier de l'exercice d'une politique de maximisation de la
valeur de la firme est éliminée. En effet, une firme à
fort potentiel de croissance qui choisit d'émettre des dettes peut mieux
protéger la capacité de la firme de faire des investissements de
valeur en ayant une dette qui devient exigible avant que la firme ne devra
exercer ses options de croissance. Par conséquent, on prévoit une
relation positive entre les opportunités de croissance et la dette
à court terme. D'où, l'hypothèse H4 : A mesure
que de fortes opportunités d'investissement rentables se
présentent, les firmes ont intérêt à contracter des
dettes à court terme comme un moyen de financement externe.
2.5
L'hypothèse 5
Diamond (1991) argumente que le financement à court
terme expose la firme à un risque de liquidité si les
prêteurs refusent le refinancement et la firme sera liquidée. A
cause de ce risque de liquidité, il argumente que seules les firmes les
plus rentables peuvent se financer à court terme. En fait, les firmes
présentant de fortes opportunités et qui ne peuvent pas
contracter une dette à court terme à cause d'un risque de
liquidité élevé se trouvent obligées de se financer
à long terme. Dans ce cas, l'endettement bancaire à long terme
semble être plus convenable que les émissions des obligations. En
effet, les firmes à fort potentiel de croissance sont
généralement de petite taille (Hutchinson et Gul, 2004) et les
petites entreprises ont intérêt à utiliser la dette
bancaire dans leurs politiques d'endettement parce que les coûts fixes de
l'émission publique sont trop élevés. Par ailleurs, la
flexibilité du contrat bancaire en cas de difficulté
financière est un autre atout du financement bancaire. En effet, quand
l'entreprise emprunteuse est en difficulté, elle a plus de chance
d'obtenir une restructuration privée de son endettement lorsqu'elle est
financée par dette bancaire que lorsqu'elle est financée par
dette directe et ce, grâce aux avantages informationnels des banques qui
leur permettent de mettre en place une évaluation coûteuse afin de
procéder à une liquidation sélective, (Gilson, 1990).
Comme les firmes ayant de fortes options de croissance investissent beaucoup
dans la recherche et développement et se sont généralement
des firmes risquées, ces entreprises préfèrent s'adresser
aux banques pour financer leurs projets. En outre, comme la banque est
avantagée, par rapport à la dette obligataire, dans la mission de
contrôle des décisions prises par le dirigeant de l'entreprise
emprunteuse, les firmes ayant de fortes opportunités d'investissement
caractérisées d'une asymétrie d'information
élevée préfèrent la dette bancaire pour
atténuer les problèmes de risque moral du à
l'endettement.
En tenant compte des avantages que les firmes à fort
potentiel de croissance peuvent tirer de l'endettement bancaire on pose
l'hypothèse H5 : les firmes ayant de fortes opportunités
de croissance font plus recours à la dette bancaire qu'à la dette
obligataire.
Voici un tableau récapitulatif des différentes
hypothèses à tester :
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L'hypothèse 1
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H1 : Plus la valeur de la firme est
représentée par les opportunités d'investissement, plus on
a recours aux administrateurs externes pour contrôler le dirigeant.
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L'hypothèse 2
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H2 : Les firmes ayant de fortes opportunités
d'investissement recourent fréquemment aux stock-options parce que le
contrôle des dirigeants est plus difficile dans ces firmes.
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L'hypothèse 3
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H3 :L'endettement affecte négativement les
opportunités d'investissement.
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L'hypothèse 4
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H4 : A mesure que de fortes opportunités
d'investissement rentables se présentent, les firmes ont
intérêt à contracter des dettes à court terme comme
un moyen de financement externe.
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L'hypothèse 5
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H5 : Les firmes ayant de fortes opportunités de
croissance font plus recours à la dette bancaire qu'à la dette
obligataire.
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3. Définition des variables
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