MINISTERE DE L'ENSEIGNEMENT SUPÉRIEUR ET DE LA
RECHERCHE SCIENTIFIQUE
UNIVERSITÉ DE TUNIS EL MANAR FACULTÉ DES
SCIENCES ÉCONOMIQUES ET DE GESTION
MÉMOIRE DE MASTÈRE DE RECHERCHE EN
SCIENCES DE GESTION SPÉCIALITÉ : FINANCE
SUJET : L'impact des événements politiques,
économiques, sociaux et du terrorisme sur la volatilité
boursière: Cas du marché financier tunisien
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Elaboré par :
BEN ALLITA Atef Encadré par :
Mme ZAIANE Salma
Année Universitaire 2014/2015
Remerciements
Au terme de ce travail, Je voudrais tout d'abord adresser
toute ma gratitude à la directrice de ce mémoire, Mme, ZAIANE
Salma, pour sa patience, sa disponibilité et surtout ses judicieux
conseils, qui ont contribué à alimenter ma
réflexion.
Je désire aussi remercier les professeurs de la
faculté des sciences économiques et de gestion de Tunis el
Manar, qui m'ont fourni les outils nécessaires à la
réussite dans mes études universitaires. À monsieur le
président du jury et aux membres des jurys.
À tous les membres de la direction de la
faculté des sciences économiques et de gestion de Tunis el
Manar.
Dedicace
A mes parents Ben Allita Falah et Amraoui sabeh
A mon frère et surtout A ma soeur Mouna et aussi
dedicace très spéciale à mon charmant cousin Hamrit
Nidhal
Vous vous êtes dépensés pour moi sans
compter. En reconnaissance de tous les sacrifices consentis par tous et chacun
pour me permettre d'atteindre cette étape de ma vie.
Avec toute ma tendresse.
À tous mes amis sans exceptions
Sommaire
Introduction Générale 1
Chapitre 1: La volatilité boursière
4
Introduction 5
Section 1 : Le concept de la volatilité
6
Section 2 : Les différentes approches de mesures
de la volatilité 9
Section 3 : les déterminants de la
volatilité 12
Section 4 : L'environnement avant et après la
révolution tunisienne 22
Conclusion 29
Chapitre2 : L'impact des événements
politiques, économiques et sociaux et
du terrorisme sur la volatilité boursière
30
Introduction 31
Section 1 : L'effet des événements
politiques sur la volatilité boursière 32
Section 2 : L'effet de terrorisme sur la
volatilité boursière 38
Section 3 : L'effet des événements
économiques et financiers sur la volatilité
boursière
44
Section 4 : L'effet des événements sociaux
sur la volatilité boursière 52
Conclusion 55
Chapitre 3: Étude de l'impact des
événements politiques, economiques,
sociaux et du terrorisme sur le marche boursier tunisien
56
Introduction 57
Section 1 : Présentation des
événements et des données d'étude 57
Section 2 : Validation empirique 63
Section 3 : Présentation et interprétation
des résultats d'estimation 67
Conclusion 86
Conclusion générale 88
Introduction Générale
La volatilité boursière est un outil
utilisé par les intervenants sur les marchés financiers pour
maitriser le risque. Autrement dit, les titres les plus volatiles
présentent un risque plus intense et génère,
parallèlement, une rentabilité importante.
Dans la réalité financière, la
volatilité boursière est influencée par certains types de
facteurs dont les facteurs structurels tels que, la rentabilité et le
ratio cours bénéfice et l'effet de levier. Ces facteurs ont une
incidence sur la volatilité boursière d'une façon directe
ou bien indirecte. Leurs variations affectent les prix des actifs financiers.
Les facteurs conjoncturels sont liés à l'environnement
macroéconomique. En effet, ils peuvent varier suite au changement du
taux d'intérêt, aux annonces macroéconomiques...
Schwert (1990) a constaté que plus de 40% des
variations de prix sur le marché boursier ne peut pas être
expliqué par l'activité économique réelle. Et par
la suite, plusieurs chercheurs ont essayé d'expliquer la nature des
fluctuations des titres et d'identifier d'autres facteurs qui peuvent
affectés la fluctuation des prix des titres financiers.
Le concept de la volatilité boursière est
déterminé par d'autres facteurs accordés initialement
à la perturbation de l'environnement global notamment, suite à la
succession des crises politiques, économiques et financières et
sociales dans le monde entier. Ces dernières présentent alors,
des effets néfastes non seulement sur la rentabilité des actifs
financiers mais, aussi sur les comportements des investisseurs qui deviennent
plus pessimistes et non rationnels face à leurs anticipations.
Dans ce contexte, de nombreuses études ont
traité l'impact des différents types d'événements
sur la volatilité boursière. Par exemple, une crise politique ou
même des actes terroristes peuvent conduire à une
volatilité importante des cours boursiers, ce qui amène les
investisseurs à être averses au risque. En effet, la perception de
la crise politique pousse ces investisseurs à réagir
négativement sur le marché financier, et par la suite, les
valeurs des actifs financiers s'écartent de leurs valeurs fondamentales.
Parmi ces études, nous citons celle de Zach (2003) qui a constaté
que les événements politiques ont entrainé des mouvements
extrêmes des rendements boursiers. Egalement, Fong et Koh (2009) qui ont
prouvé que le risque politique a induit des changements dans le
régime de la volatilité des actifs financiers. En revanche, Feng,
et Chun (2005) ont justifié que les événements politiques
sont insignifiants face à la réaction des prix sur le
marché de Taiwan.
1
Par ailleurs, les crises financières peuvent
générer des rentabilités négatives ainsi qu'une
baisse des cours boursiers. La crise récente des "subprimes" par exemple
a affecté les principales banques aux Etats unis, en Europe et au
Canada. Ainsi, les principaux indices boursiers tels que, CAC40, NIKEE et DAX
ont perdu approximativement plus de 30% de leurs valeurs. Et par
conséquent, on peut apprécier le rôle d'un tel
événement financier et ses implications sur la volatilité
boursière.
Par ailleurs, les événements sociaux tels que
les manifestations et les grèvespeuvent influencer fortement les prix
des actifs financiers ainsi que la volatilité des cours boursiers. Dans
ce cadre, les travaux d'Abodcé et Cardeasobal (2003), de Drakos (2004)
et de Chouhry (2005) et enfin de Dinardo et Mallock (2000) ont
étudiél'impact des mouvements sociaux sur les marchés
boursiers.
Dans le contexte tunisien, Le déclenchement de la
révolution du 17 décembre 2010 a engendré une
instabilité politique, financière et sociale et a même
conduit à des actes terroristes susceptibles d'affecter la
volatilité des indices boursiers.
Cette instabilité nous a motivé à
étudier ses effets sur Le marché boursier tunisien. En fait,
l'objet de notre travail étant d'expliquer les relations qui existent
entre les séries des événements politiques,
économiques, sociaux et du terrorisme et la volatilité des
indices boursiers Tunindex, L'Indsf et le taux de change.
En effet, à la fin de l'année 2011, l'indice
Tunindex a clôturé l'année de 2011 avec une baisse de 7.63%
après huit ans d'une hausse continue. Nous avons également
assisté à une baisse des capitaux échangés de 37.9%
par rapport à 2010 et une dépréciation de la
capitalisation boursière du marché tunisien de 829.4 millions de
dinars tunisien par rapport à 20101.
Ceci est du au contexte grave qu'à connu la Tunisie sur
le plan politique, économique et social.
Dans ce cadre, nous nous intéressons dans cette
recherche à répondre à la problématique suivante
:
Quel est l'impact des événements politiques,
économiques, sociaux et du terrorismesur la volatilité des titres
?
1Hassen Chtourou et Sami Hammami (2013) "La
Révolution Tunisienne et ses Effets sur le Système Bancaire
Tunisien", International Journal Economics & Strategic Management of
Business Process
2
Pour ce faire, nous tenterons d'analyser l'état du
marché boursier tunisien suite aux événements politiques,
économiques, sociaux et terrorists à partir d'une
modélisation économétrique basée sur trois indices
financiers sur la période s'étalant du 01/12/2010 jusqu'au
29/05/2015.
Notre travail s'articulera autour de trois chapitres. Dans
le premier chapitre, nous allons définir le concept de la
volatilité et présenter ses différents types. Ensuite,
nous mettrons en exergue les différentes approches de mesure de la
volatilité boursière. C'est ainsi que nous citerons les facteurs
structurels, conjoncturels ainsi que, les nouveaux facteurs et leurs
répercussions sur la volatilité boursière. Par la suite,
nous dériverons l'environnement tunisien juste avant et après la
révolution tunisienne sur les plans politique, économique et
social.
Dans le deuxième chapitre, nous allons
examiner l'impact des événements politiques, économiques
et financiers, sociaux et du terrorisme sur le marché financier. Pour ce
faire, nous allons présenter une revue de la littérature riche
montrant les effets des différents événements
internationaux sur les différents marchés financiers.
Dans le troisième chapitre, nous
présenterons notre validation empirique. En effet, nous analyserons
l'impact des événements politiques, économiques, sociaux
et les actes du terrorisme durant la période de la révolution
tunisienne du 01/12/2010 jusqu'au 29/05/2015 sur le rendement et la
volatilité de trois indices financiers à savoir, l'indice
Tunindex, l' indice des sociétés financiers (Indsf) et le taux de
change Euro/Tnd.
3
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