D/ La recherche de la "competitivite-cout"
Elle est essentielle dans un environnement concurrentiel,
caracterise par une turbulence persistante. La recherche de synergies a travers
les fusions nous l'avons deja dit, est motivee par la necessite de diminuer les
coiits de l'entreprise. De ce point de vue, une reduction des cots
permettrait
la firme soit d'augmenter ses marges ceteris paribus, soit de les
maintenir en diminuant les prix de vente. Cette situation
de fait la rendrait plus competitive que les firmes concurrentes
dans la mesure ou l'entreprise competitive est celle qui est capable de vendre
durablement a un prix bas : c'est donc un probleme de "competitivite-cout" et
nous dirions meme "competitivite-prix" qui amene les entreprises a fusionner.
Elles font
jouer l'effet synergique en diminuant de fagon importante des
couts de toute nature.
Il convient de souligner qu'il existe plusieurs autres synergies
economiques. Au total, nous pouvons dire que les synergies attendues des
fusions d'entreprises ont des effets sur le montant des flux economiques
(augmentation de la rentabilite economique par exemple) ; cependant pour avoir
une idee plus complete, it faudrait envisager les consequences eventuelles de
la fusion sur le niveau de risque de ces flux.
Paragraphe 2 : Les synergies financieres
En matiere de strategie d'entreprises, le vocable de synergie
financiere est le plus souvent utilise pour des operations de fusion qui a
premiere vue, n'ont aucune justification industrielle ou commerciale.
Generalement le concept
de synergie financiere comprend les gains provenant d'un
changement de la politique et structure financieres.
La synergie financiere a pour but principal d'accroitre la valeur
de l'entreprise (valeur des actions).
A/ Mise en evidence a l'aide du modele de GORDON
Soit Po la valeur initiale des actions de
l'entreprise, k le cout du capital, g le taux de croissance du dividende,
D* la part du benefice distribue (dividende). La formule de GORDON
nous donne la valeur de l'action ainsi qu'il suit ;
D1
Po
k-g
--1
A partir de cette relation, nous pouvons deduire que la strategie
des entreprises en realisant l'operation de fusion, serait de rechercher des
partenaires qui lui permettent de distribuer un dividende trop fort
(augmentation de Di) grace a une augmentation des benefices toutes
choses egales par
ailleurs. Elles peuvent faire croitre le dividende (augmentation
de g), ou alors se procurer les ressources a un cout plus
faible (diminution de k). Ce n'est que dans ces conditions que la
synergie financiere peut apparaitre puisque toutes les situations evoquees
elevent le cours de l'action (P0).
Mais, en distribuant un dividende trop fort l'entreprise encourt
un risque d'illiquidite pour le financement des investissements futurs.
B/ Consequence sur la structure financiere
Un dividende tres eleve implique que la part du benefice mise en
reserve pour financer les projets de l'exercice suivant est trop faible, par
consequent l'entreprise recourt a l'endettement. Cette augmentation du levier
financier (23) (structure financiere) diminue la flexibilite de l'entreprise a
cause de sa dependance vis-a-vis des bailleurs de fonds. Par contre,
l'amelioration du levier financier grace a un endettement plus important
augmente la rentabilite financiere de l'entreprise
/
(23) La rentabilite financieu .h=f4" ou 11. est la
rentabilite economique,- le levier financier, D_les
dettes, les capitaui'propres, i le taux d'interet.
comme nous le montre la formule. Dans certains cas it est
preferable pour la recherche de la synergie financiere, de s'endetter plutot
qu'evoluer par autofinancement (fonds propres) ; tout depend de l'optique dans
laquelle on se situe.
Distribuer trop peu produit des effets contraires a ceux enonces
plus haut, mais cette situation expose l'entreprise aux OPA et decourage les
actionnaires.
faudrait donc determiner une politique optimale de distribution
qui permette de ne distribuer ni trop, ni trop peu.
Les motivations purement financieres justifiant la fusion
d'entreprises s'expliquent par la reduction du risque de faillite, ainsi que du
risque de cessation de paiement. La fusion reduit egalement la probabilite de
voir les flux economiques
de l'entreprise atteindre le seuil critique 00 ils ne sont plus
suffisants pour honorer les engagements contractes aupres des creanciers.
L'existence d'une politique optimale de distribution
peut etre critiquable parce qu'en absence de synergies
economiques, toute fusion d'entreprises est purement et simplement
un transfert de richesse des actionnaires et des obligataires.
Une synergie purement financiere fondee sur la reduction du
risque d'illiquidite jette un doute profond sur la reussite
des operations de fusion sans fondement industriel ou commercial,
la seule explication plausible etant la volonte de l'entreprise initiatrice de
profiter d'une capacite excedentaire d'endettement non utilisee chez l'autre
partenaire.
L'apparition des synergies est liee aux imperfections du marche
des biens. Elles creent sur le marche financier des opportunites de profit non
exploitees qui se traduisent par
requation "2 + 2 = 5", apparaissant a travers un regroupement
(fusion) effectif des entreprises.
Plusieurs synergies existent : les economies d'echelle, les
economies d'envergure, pouvoir de negociation et de marche. Nous nous sommes
proposes de dresser une typologic des synergies externes : les synergies de
nature economique proviennent de l'amelioration des flux economiques degages
par le nouveau groupe issu de la fusion, elles se materialisent
par une meilleure rentabilite des investissements entrepris.
Les synergies financieres quant 8 elles proviennent de
l'amelioration de la valeur du nouveau groupe. Contrairement aux synergies
economiques, la realite des synergies financieres apparait plus problematique
car elle est lice a la question controversee de l'existence d'une structure
optimale de financement.
Dans un environnement turbulent (concurrence feroce), l'on peut
Etre amene a s'interroger sur les chances de succes
des operations de fusion d'entreprises sans aucune justification
industrielle ou commerciale.
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