Memoire Online - L'independance de la banque centrale : application aux cas des PVD

L'INDÉPENDANCE DE LA BANQUE CENTRALE : APPLICATION AU CAS DES PAYS EN VOIE DE DÉVELOPPEMENT

Abstract

Nowadays, it is widely believed that making the central bank an agency with mandate and reputation for maintaining price stability may help to assure price stability. Indeed, many countries have adapted their central bank lows accordingly. The empirical evidence suggests that legal independence is inversely related to inflation in industrial countries, but not in developing. In that case, we investigate the relation between independence and inflation, in developing countries, by using a new indicator based on actual frequency of change of the chief executive of officer of the bank. This index contributes significantly to explaining cross-country variations in the rate of inflation only when control variable aren't included in the model.

Keywords: Central bank independence; Turnover rate; developing countries; inflation

Résumé

La délégation de la politique monétaire à une banque centrale indépendante semble dans nos jours une solution adéquate pour le problème du biais inflationniste. En effet, l'évidence empirique a montré que la mesure de l'indépendance légale de la banque centrale est inversement liée aux taux d'inflation dans les pays développés. Par ailleurs, cette mesure n'est pas fiable pour le cas des pays en voie de développement ; c'est pourquoi on a opté pour un nouvel indicateur basé sur le taux de rotation du gouverneur. Moyennant, cet indice on a pu montré la corrélation négative entre l'indépendance de la banque centrale et l'inflation dans les pays en voie de développement. Néanmoins, cette corrélation devient moins significative après l'introduction d'autres variables macroéconomiques dans le modèle.

Mots clés : L'indépendance de la banque centrale ; le taux de rotation du gouverneur ; les pays en voie de développement ; l'inflation

Introduction Générale .........................................................p1

Introduction ......................................................................................p7

Section I : Incohérence temporelle et biais inflationniste ...............................p7

I- Les origines de la théorie : ....................................................................p7

I - 1 la courbe de Phillips ...............................................................p7

I - 2 Les anticipations .................................................................p10

II- L'incohérence temporelle: ...................................................................p10

II -1 La cohérence d'une politique : ...................................................p11

a - L'exemple des digues : ........................................................p11

b - Le modèle théorique de la cohérence : .......................................p12

c - L'exemple d'inflation-chômage : ............................................. p13

II-2 Application au cas de la politique monétaire ..................................p15

III- Discrétion, règle et tricherie ...............................................................p18

III-1- Sous une politique à la discrétion : .............................................p19

III-2- Une politique suivant une règle : ................................................p19

III-3- Tentations de tricherie : ..........................................................p20

Section II : Conservatisme et contrat ........................................................p22

I - Conservatisme : ................................................................................p23

I -1 l'offre agrégée : ......................................................................p23

I - 2 demande agrégée : ..................................................................p25

I -3 la fonction de bien être sociale : ..................................................p25

I - 4 l'équilibre temporellement cohérent sous une politique discrétionnaire :....p25

I -5 le bien être social sous un gouverneur conservateur : ..........................p28

II- Notion du contrat : ..............................................................................p31

II- 1 Le modèle : ..........................................................................p32

II -2 Commentaire : .......................................................................p33

Conclusion du chapitre I .........................................................................p35

Introduction: .....................................................................................p37

Section I : L'indépendance : définition et rôles ...........................................p38

I- La définition de l'indépendance ..............................................................p38

I-1- L'indépendance légale et l'indépendance réelle .................................p39

a- L'indépendance légale..............................................................p39

b- L'indépendance réelle...............................................................p40

I-2- L'indépendance des objectifs et l'indépendance instrumentale ................p41

II- Rôles de l'indépendance de la banque centrale : ............................................p43

II -1- Variabilité de l'inflation : .........................................................p43

II -2- Niveau et variabilité de la croissance économique : ..........................p44

Section II : Un re-examen critique ............................................................p47

I- Critiques d'ordre méthodologique : ...........................................................p47

I -1- La simple lecture du statut .........................................................p47

I -2- la coordination des politiques :.....................................................p48

I- 3- Critique de Blinder : ................................................................p49

I -4 Critique de McCallum : ............................................................p50

II- Indépendance, conservatisme et influences politiques : ....................................p51

III - l'IBC n'est pas une condition nécessaire ou suffisante pour la stabilité de prix :.....p52

III -1 L'IBC n'est pas une condition nécessaire pour la stabilité de prix : .........p52

III - 2 l'IBC n'est pas une condition suffisante pour la stabilité de prix : ..........p52

a- L'IBC est une variable endogène .................................................p52

b- Les groupes d'intérêt ..............................................................p54

IV- Quelques arguments en faveur de l'Indépendance de la banque centrale : ............p55

IV - 1- La vision des `public choice' : ..................................................p55

IV - 2- Les analyses de Sargent & Wallace (1981) : ..................................p56

IV - 3 Réponse à l'argument de Posen (1995) : ........................................p56

IV - 4 Autres réponses aux critiques : ...................................................p57

Conclusion du chapitre II .........................................................................p58

Chapitre III : L'indépendance de la banque centrale : Déterminants, mesures et validations empiriques

Introduction ..........................................................................................p59

Section I : Déterminants du degré d'indépendance et sa mesure .........................p60

I - Les déterminants de l'Indépendance de la banque centrale : ................................p60

I -1 le niveau d'équilibre du chômage : ...................................................p61

I - 2 la dette du gouvernement ............................................................p61

I -3 l'instabilité politique : .................................................................p62

I - 4 l'opposition du secteur financier : ..................................................p62

I - 5 Opposition publique à l'inflation : .................................................p63

II- Mesure des indices de l'indépendance : .......................................................p64

II-1- Codification de la charte de la banque centrale : .....................................p64

a- Encodage des variables : ..........................................................p64

b- Sommation des variables : ..........................................................p65

II-2 Les indices de l'indépendance réelle .....................................................p67

III - Etude de cas : l'indépendance de la Banque Centrale Tunisienne :...................... p72

a - l'indépendance légale de la BCT ....................................................p72

b- L'indépendance instrumentale de la BCT ........................................p74

c - La publication des informations comme gage de crédibilité ................p74

Section II : Essais empiriques ...................................................................p76

I- Quelques évidences empiriques : ...............................................................p76

I -1 L'exactitude et la pertinence des indicateurs de l'IBC ............................p77

I -2 Causalité et robustesse ................................................................p78

II - Essais empiriques : ..............................................................................p80

II - 1 La relation entre l'indépendance de la banque centrale et l'inflation : .......p80

II - 2 L'inflation, l'indépendance de la banque centrale et les variables macro-

économiques : ................................................................................p84

II -3 L'hypothèse de `Free lunch' : ......................................................p86

Conclusion du chapitre III ........................................................................p87

Conclusion Générale :.................................................................... p88

Table des Matière : ......................................................................... p91

Liste des tableaux ............................................................................p95

Liste des Figures ..............................................................................p96

Bibliographie .....................................................................................p97

Annexe .............................................................................................p103

Liste des tableaux

Tableau 1 : Les variables de l'indépendance légale de la banque centrale ................p68

Tableau 2 : Indice d'indépendance légale et taux moyen d'inflation (1980 - 89)......p70

Tableau 3 : Les variables du questionnaire de Cukierman, Miller et Neyapti (1992)...p71

Tableau 4 :L'indice TOR (De Haan & Kooi ; 2000)..........................................p73

Tableau 5 : Quelques évidences empiriques....................................................p79

Tableau 6 : Corrélation entre l'indépendance légale de la banque central

et l'inflation.............................................................................................p81

Tableau 7 : Corrélation entre l'indépendance réelle de la banque centrale

et l'inflation...........................................................................................p81

et la variabilité de l'inflation.......................................................................p83

et les variables macroéconomiques...............................................................p84

de la banque centrale................................................................................p86

Liste des figures

Figure 1 : La courbe de Phillips ..................................................................p8

Figure 2 : Courbe de Phillips de long terme ...................................................p9

Figure 3 : Equilibre cohérent, Equilibre optimal..............................................p15

Figure 4 : Détermination de l'inflation quand le gouvernement n'est pas lié par

aucun engagement..................................................................................p17

Figure5 : Effet sur l'inflation d'équilibre d'une délégation de la politique monétaire

à un dirigeant conservateur.......................................................................p29

Introduction Générale

Une évolution relativement généralisée vers l'adoption d'une banque centrale indépendante a marqué les années 90. La particularité de cette évolution n'est pas tellement dans l'indépendance elle-même mais dans l'ampleur de sa diffusion. En effet, des banques centrales indépendantes existaient légalement depuis plusieurs décennies, telles que la Bundesbank (1957) ou la Banque Nationale de Suisse.

«The last few years have witnessed a veritable wave of changes in central bank legislation that are designed to increase the legal independence of the bank.» ^1(*)

Ainsi, l'indépendance de la banque centrale devient l'option la plus fréquente dans plusieurs pays depuis une quinzaine d'années : Nouvelle-Zélande (1990), Italie (1993), France (1994). Avec la création de la Banque Centrale Européenne (BCE) (1999), les pays participants à l'euro ont dû adapter les statuts des banques centrales nationales à l'indépendance de la BCE. La même évolution est constatée aussi dans les pays de l'Europe de l'Est : Hongrie (1991), Russie (1993). Enfin, les pays émergents ou en voie de développement ont suivi le même mouvement, au moins au niveau légal, sur le conseil parfois du Fond Monétaire International.

Cette évolution peut s'expliquer par différents éléments. Le contexte monétaire international (la fin du système de Bretton Woods et les difficultés du Système Monétaire Européen) ainsi que les défauts des règles monétaires ont poussé les économistes à identifier des nouvelles solutions pour assurer la stabilité monétaire.

«The success of the highly independent Bundesbank and Swiss National Bank in maintaining comparatively low rates of inflation for prolonged periods of time as well as the recent liberalisation of capital flows in Europe and elsewhere has no doubt contributed to this tendency.» ^2(*)

Le succès de la Bundesbank et la Banque Nationale de Suisse dans la lutte contre l'inflation a constitué un précédent intéressant qu'il fallait approfondir. En effet, lors de la rédaction du statut de la BCE, les législateurs se sont beaucoup inspirés des textes et des lois régissant la banque allemande. En outre, le développement théorique de la fin des années 70 a donné une justification scientifique sur la nécessité de l'indépendance de la banque centrale. Cette production scientifique a largement servi de justificatif aux innovations institutionnelles de ces quinze dernières années. L'argument central de ces recherches peut se résumer en une formule laconique : pour contrôler l'inflation à un niveau bas et stable, l'indépendance de la banque centrale est incontournable. De plus, l'indépendance de la banque centrale agit sur l'inflation, mais surtout ne porte pas à conséquence, positivement ou négativement, sur d'autres variables comme la croissance ou le chômage.

La légitimation de l'indépendance se trouve donc dans la théorie du biais inflationniste. Cette légitimation est fondée sur l'idée que l'indépendance permet à la banque centrale d'acquérir plus de crédibilité de manière à ce que les agents économiques deviennent plus confiants. Par conséquent, ils n'anticiperont pas un reniement de l'objectif monétaire initialement déclaré. Cette crédibilité permet alors de réduire le biais inflationniste. A la lumière de ces arguments notre problématique va s'articuler autour de deux questions : Pour réduire le biais inflationniste, doit-on opter pour l'indépendance de la banque centrale? Si c'est le cas, qu'en est-il de son applicabilité dans les pays en voie de développement ?

L'objectif de ce travail consiste alors à reconsidérer l'indépendance de la banque centrale à deux niveaux. Tout d'abord en déterminant les raisons qui justifient qu'une banque centrale doit être indépendante du gouvernement et en précisant les modes de cette autonomie. Ensuite, en s'interrogeant sur l'efficacité de l'indépendance comme une solution au problème de l'inflation, notamment dans le cas des pays en voie de développement. La raison de ce choix est la suivante : Dans les pays industrialisés l'indépendance légale se traduit plus concrètement dans la vie économique. Contrairement, dans les pays en voie de développement la transposition de l'indépendance légale en une indépendance réelle est moins palpable ; car, dans ces pays plusieurs considérations et contraintes sont présentes lors de l'application de la politique monétaire.

C'est pourquoi, la plupart des études se sont focalisées sur l'indépendance de la banque centrale dans les pays développés vu que les principaux indices disponibles sont basés sur l'aspect juridique. Ainsi les études examinant la situation dans les pays en voie de développement sont un peu rares.

Pour atteindre les objectifs escomptés et répondre ainsi à notre problématique ce mémoire va s'articuler sur deux parties. Une partie théorique se basant sur deux chapitres et une partie empirique constituée par un seul chapitre. Selon cette optique les trois chapitres se présentent comme suit :

Le premier traitera de l'incohérence temporelle source du biais d'inflation, en se basant sur l'apport de F.Kydland & E.Prescott (1977). La question posée par ces deux auteurs est de savoir si un gouvernement peut parvenir, ou non, à optimaliser le bien-être social en usant de manière discrétionnaire des instruments de la politique économique. L'idée sous-jacente à cette interrogation est que le gouvernement pourrait, en certaines occasions, `tromper' les agents économiques et par delà améliorer le bilan économique. Barro & Gordon (1983) déduisent que la poursuite d'une politique monétaire discrétionnaire serait contrecarrée par les agents, une fois que ces derniers sont dotés d'anticipations rationnelles. Dés lors l'autorité monétaire doit fixer une règle et y adjoindre l'idée de `réputation'.

Pour Rogoff (1985), l'idée de réputation finit par céder le pas aux pressions politiques. Il propose alors de déléguer la gestion monétaire à un banquier central conservateur afin de minimiser les tentations inflationnistes du gouvernement. Un gouvernement peut certes déléguer le respect de la règle monétaire à un banquier central conservateur mais, sans moyens pratiques pour y parvenir cette délégation reste vaine. Walsh (1995) propose un contrat entre le gouvernement et la banque centrale qui consiste à négocier une cible d'inflation.

La banque centrale, pour être indépendante, doit décider de son choix, de ses actions et de ses instruments. Alors que la poursuite d'un objectif de stabilité des prix relève du conservatisme, la définition de l'indépendance devient nuancée. Du moment où ces deux concepts se rejoignent dans la lutte contre l'inflation les théoriciens n'ont pas cherché à les distinguer. Ainsi le deuxième chapitre de ce travail définira tout d'abord le concept de l'indépendance, ensuite il présentera les différents rôles de l'indépendance de la banque centrale. Enfin quelques réserves et critiques feront l'objet de la deuxième partie de ce chapitre. Ces critiques portent parfois sur le mode de construction des indices ou d'autres fois sur le sens et l'existence d'une causalité entre l'inflation et l'indépendance de la banque centrale.

Finalement, le troisième chapitre présentera en premier lieu les déterminants du degré d'indépendance ; ensuite on exposera d'une façon détaillée la manière de construire un indice légal selon Cukierman (1992). En second lieu on résumera les résultats empiriques concernant ce sujet et dont la plupart revendiquent l'idée selon laquelle les mesures de l'indépendance légale dans les pays industrialisés sont inversement liées aux moyennes des taux d'inflation. Contrairement, il n'existe aucune relation systématique entre l'indépendance et la croissance économique. Pour le cas des pays en voie de développement, l'observation a montré que (contrairement aux pays développés) l'indice de l'indépendance légale de la banque centrale n'est pas une mesure fiable de l'indépendance réelle de l'institution de l'émission monétaire. Plusieurs autres indices sont alors construits pour pallier à ce manque; le taux de rotation des gouverneur en est un. Notre essai empirique sera alors consacré d'une part à l'étude de la relation entre cet indice et l'inflation et d'autre part à son pouvoir explicatif du phénomène de la hausse des prix en présence d'autres variables macroéconomiques.

Chapitre I

Biais inflationniste : théorie et solutions

Introduction

« ... Economic planning is not a game against nature but, rather, a game against rational economic agents» ^3(*)

«A discretionary policymaker can create surprise inflation, which may reduce unemployment and raise government revenue. But when people understand the policymaker's objectives, these surprises can not occur systematically. In equilibrium people form expectations rationally and the policymaker optimizes in each period, subject to the way that people form expectations» ^4(*)

Le corpus théorique qui propose la solution de la banque centrale indépendante, résulte des travaux menés dès le début des années soixante-dix autour d'une problématique toujours très actuelle d'ailleurs en théorie monétaire, celle de l'incohérence temporelle. Ce problème présente l'une des principales sources du biais inflationniste. L'objet de ce premier chapitre est, tout d'abord l'exploration des mécanismes inhérents à la politique monétaire qui conduisent à une telle situation. Ensuite il présente les solutions proposées par la théorie de l'indépendance de la banque centrale.

Ce chapitre est reparti en deux sections. Dans la première on essaye d'expliquer le concept de l'incohérence dynamique tel qu'il est étudié par F.Kydland & E.Prescott (1977). Ensuite, on s'intéresse à la comparaison des coûts engendrés par la politique monétaire une fois que l'autorité responsable de celle-ci choisit entre les trois possibilités de conduite de cette politique (à savoir la discrétion, la règle ou la réputation).

La politique monétaire discrétionnaire semble la principale cause du biais d'inflation. Pour éliminer ce biais les théoriciens ont proposé d'établir une règle monétaire ou d'instaurer une réputation dans le but de donner plus de crédibilité à l'action monétaire.

Dans le cadre de la théorie de l'indépendance de la banque centrale, d'autres solutions ont été fournies. Ces solutions feront l'objet de la deuxième section. Dans le même esprit de gain de crédibilité et de confiance, ces solutions sont conservatisme à la Rogoff (1985) et contrat à la Walsh (1995). Alors que la première stipule que la délégation du pouvoir monétaire à une banque centrale indépendante, dont l'unique objectif est la stabilité des prix, permet d'éliminer le biais inflationniste de la politique discrétionnaire et de réaliser la politique optimale. La deuxième soutient que le ciblage du taux d'inflation à un niveau optimal avec un mandat explicite (contrat) à une banque centrale indépendante d'atteindre cette cible peut aussi résoudre le problème du biais d'inflation.

Section I

Incohérence temporelle et biais inflationniste

Cette première section expose la théorie du biais inflationniste. L'une des principales causes de ce biais est l'incohérence temporelle d'une politique monétaire optimale. Prix Nobel 2004, sur ce sujet, Finn E.Kydland et Edward C.Prescott sont les pionniers de cette théorie. Selon ces deux auteurs, le bien-être social serait meilleur dans le cas où la politique monétaire suit une règle fixe au lieu d'être à la discrétion des autorités monétaires.

Pour ce faire, on entamera cette section par une petite revue de la littérature théorique sur la relation chômage-inflation ; ensuite on présentera la modélisation de la cohérence d'une politique, suivie d'une étude de la relation entre le chômage et l'inflation pour démontrer la maxime de F.Kydland & E.Prescott (1977) « La règle contre la discrétion ». Dans une dernière sous-section, notre intérêt portera sur les travaux de Barro & Gordon (1983). Avec deux papiers datant de 1983, ces deux auteurs ont poursuivi l'explication de cette théorie ; qui stipule l'idée suivante : les autorités monétaires peuvent créer, à la discrétion, une surprise d'inflation dans le but de réduire le chômage et d'augmenter les revenus de l'Etat. Toutefois, lorsque le public envisage ce genre de comportement et intercepte les objectifs réels des décideurs de la politique monétaire ; ces derniers ne peuvent plus créer, systématiquement, des surprises d'inflation.

Le compromis entre inflation et chômage est un sujet qui a passionné les plus grands économistes depuis un demi siècle. La meilleure façon d'aborder la question est de voir comment on a étudié cette relation. Un aperçu historique a été détaillé dans l'ouvrage de Gregory Mankiw^5(*) et en voici les principaux traits.

I - 1 la courbe de Phillips :

L'économiste A.W.Phillips (1958) a observé, en étudiant la liaison entre le chômage et l'inflation dans le Royaume-Uni, que dans les périodes où le premier était élevé la seconde était faible, et vice-versa. Résumant cette idée, A.W.Phillips a écrit, en 1958, un article intitulé : «The relation between unemployment and the rate of change of money wage in the United Kingdom 1862-1957» où il a distingué l'existence d'une corrélation négative entre le taux de chômage et le taux d'inflation. Deux ans plus tard, les deux économistes Paul Samuelson & Robert Solow (1960) mettaient en évidence la même corrélation négative entre l'inflation et le chômage aux Etats-Unis, dans un article intitulé «Analytical aspects of anti-inflation policy». Pour eux, cette corrélation s'explique par le fait qu'un chômage faible est en général associé à une forte demande globale, et qu'une forte demande exerce une forte pression à la hausse sur les salaires et les prix. Depuis ce temps, la relation entre l'inflation et le chômage a pris le nom de la courbe de Phillips. D'après Samuelson et Solow (1960), qui lui ont attribué ce nom, cette courbe offrait aux responsables politiques un certain choix, puisque en décidant des politiques monétaire et fiscale les responsables pouvaient choisir un certain compromis (trade-off) entre l'inflation et le chômage.

« Au point A par exemple, le chômage est élevé mais l'inflation est faible. Au point B au contraire, c'est l'inflation qui est élevée et le chômage faible. Certes les hommes politiques préféreraient sans doute un chômage et une inflation faibles, mais les données historiques telles que retranscrites dans la courbe de Phillips démontrent que cette combinaison est impossible »^6(*).

Après quelques années, les deux économistes Milton Friedman (1968) et Edmund Phelps (1968) ont conclu qu'un surcroît d'inflation ne réduit que temporairement le taux de chômage. Ces deux auteurs niaient l'existence d'un compromis de long terme entre l'inflation et le chômage. A long terme la courbe de Phillips est verticale. Friedman et Phelps raisonnaient à partir des principes classiques d'économie. Selon la théorie classique, l'inflation est principalement causée par la croissance de la masse monétaire. Cependant celle-ci n'exerce aucun effet sur les variables réelles ; elle se contente de modifier tous les prix et tous les revenus nominaux proportionnellement.

« Si l'autorité monétaire accroît la masse monétaire lentement, le taux d'inflation est faible, et l'économie se situe au point A. Si l'accroissement se fait rapidement, l'inflation s'envole et l'économie se retrouve au point B. Dans les deux cas, le taux de chômage tend vers son niveau normal, appelé taux de chômage naturel »^7(*).

Selon Mankiw, il est important de comprendre le sens du terme chômage « naturel ». Cela signifie que c'est le taux vers lequel l'économie tend à long terme. Le taux naturel n'est pas forcément le taux de chômage socialement désirable. Finalement, la verticalité de la courbe de Phillips illustre alors l'idée qu'à long terme le chômage est indépendant de la croissance monétaire d'où de l'inflation.

I - 2 Les anticipations :

Après avoir été introduite dans l'analyse par Friedman et Phelps, l'inflation anticipée, a été suivie dans une nouvelle approche par un groupe d'éminents économistes : Robert Lucas (1972), Thomas Sargent (1975) et Robert Barro (1976).

Selon la nouvelle théorie fondée sur les anticipations rationnelles, le public utilise de façon optimale toutes les informations dont il dispose, y compris celles concernant les mesures économiques mises en oeuvre et les politiques futures. Cette nouvelle approche a modifié fondamentalement toute la matière économique, mais l'impact le plus important a été certainement la nouvelle vision du compromis entre l'inflation et le chômage. En 1977, deux théoriciens américains, Kydland &Prescott (1977) ont montré dans leurs analyses que si l'inflation anticipée est faible, le coût marginal d'une augmentation de l'inflation est peu élevé ce qui incite les gouvernements à poursuivre une politique monétaire expansionniste en vue d'augmenter la production au delà de son niveau normal. Mais comme les agents économiques savent que les gouvernements sont incités à se conduire ainsi, la poursuite discrétionnaire d'une telle politique aboutira à augmenter l'inflation sans même parvenir à accroître la production. On essaiera de développer cette idée dans ce qui suit.

II- L'incohérence temporelle:

«Optimal control theory is an appropriate planning device for situations in which current outcomes and the movement of the system's state depend only upon current and past policy decisions and upon the current state. But, we argue, this is unlikely to be the case for dynamic economic systems. Current decisions of economic agents depend in part upon their expectations of future policy actions. Only if these expectations were invariant to the future policy plan selected would optimal control theory be appropriate way policy will be selected in the future»^8(*)

Si on tente de comprendre ce qui est venu dans la citation de Kydland & Prescott (1977) on peut dire que dans un modèle dynamique, les décisions actuelles des agents dépendent en général non seulement de la situation présente mais aussi de la manière dont ils anticipent les actions politiques futures. Il en résulte qu'une suite de politiques discrétionnaires, temporellement cohérente, c'est-à-dire telle l'ensemble des politiques soit optimal à chaque période compte tenu de l'information disponible, ne sera pas optimale, car elle ne prendra pas en compte toutes les données du problème, en particulier l'effet des anticipations des agents sur la situation courante.

Appliqué au cas de la politique monétaire, ce résultat se traduit par l'impossibilité pour le gouvernement d'atteindre le taux d'inflation socialement optimale pour la société, sauf s'il prend l'engagement de maintenir en permanence cette inflation socialement optimale, sans chercher à recourir à l'inflation pour relancer l'activité et que cet engagement est crédible. Pour comprendre le sens des termes optimalité et incohérence temporelle les auteurs ont présenté des exemples et ils ont modélisé la cohérence d'une politique.

II -1 La cohérence d'une politique :

Au premier de ce paragraphe on va présenter la définition de la cohérence d'une politique selon Kydland & Prescott (1977); ensuite on répondra à la question suivante : Pourquoi une politique cohérente est sous optimale ? Traitant de la cohérence d'une politique et de l'optimalité, présentons un petit exemple exposé chez Kydland & Prescott (1977) pour qu'on puisse déceler le problème.

a - L'exemple des digues :

Soit un terrain inondable sur lequel il est peu coûteux mais dangereux de construire des habitations. Il n'est pas optimal pour la société que des individus s'installent sur ce terrain, car il faudra construire des digues pour les protéger, ce qui nécessite un investissement lourd. Même si le gouvernement annonce, avant que les agents privés ne prennent leurs décisions, qu'il ne dégagera pas des fonds pour la construction des digues, les agents anticipent que, mis devant le fait accompli, l'Etat reviendra sur sa décision. D'un point de vue individuel, les agents préfèreront donc construire sur ce terrain moins coûteux.

Finalement, on arrive à une situation dans laquelle des individus bâtissent leurs habitations sur ce terrain et une digue est construite pour les protéger, alors qu'il serait optimal pour la société que personne ne s'installe sur cette zone à risque. On dit alors que l'équilibre émergent est temporellement cohérent mais pas optimal.

b - Le modèle théorique de la cohérence :

Analytiquement, la cohérence d'une politique peut être démontrée. Les auteurs Kydland & Prescott (1977), ont alors défini :

ð = (ð₁, ð₂... ð_T) : une séquence d'actions (politiques) d'un gouvernement. De même, soit x = (x₁, x₂,... x_T) : la séquence correspondante des décisions des agents économiques.

Ils ont supposé qu'il existe une fonction agrégée du bien être social S définie par :

S = (x₁, x₂..... x_T; ð_1 , ð₂...... ð_T) pour les périodes de 1.......T (1)

Les décisions des agents économiques à la période t dépendent de leurs décisions passées ainsi que de toutes les décisions politiques passées et futures.

x_t = X_t (x₁, x₂........ x_t-1; ð₁, ð₂ ...... ð _T) pour t = 1........T. (2)

Dans ce cadre, une séquence d'actions optimales, si elle existe, est la séquence qui maximise (1) sous la contrainte (2).

Définition : Une séquence d'actions est cohérente temporellement si, à chaque période t, _t maximise (1) ; étant donné les décisions passées ( x₁ ; x₂ x_t-1) et sous l'hypothèse que les décisions futures _s( avec s > t) seront choisies d'une façon similaire.

Cette définition de Kydland & Prescott (1977) nous informe qu'une politique initialement optimale est cohérente temporellement si la nouvelle politique optimale du problème tronquée ne diffère pas de celle initialement prévue, si non elle est temporellement incohérente .

L'incohérence d'un plan optimal peut être démontrée pour le cas de deux périodes :

Avec T = 2 ; ₂ est choisie de façon à maximiser S (x₁ ; x₂; ₁; ₂) (3)

sous les contraintes x₁ = X₁ (₁ ; ₂) et x₂ = X₂ (x₁ ; ₁ ; ₂) (4)

Pour que le plan soit cohérent, ₂ doit maximiser (3) étant données les décisions passées ₁ , x₁ et sous les contraintes (4)

En supposant, que l'équation admet une dérivée première et qu'il existe une solution intérieure, alors :

Une politique cohérente ignore l'effet de ₂ sur x₁. Pour une règle de décision optimale, la condition du premier ordre implique :

Ce résultat est obtenu une fois que l'effet de ₂ sur x₁ est nul (

) ou que l'effet de la variation de x₁sur S est nul, soit directement

ou indirectement

. Ainsi, sous ces conditions une politique cohérente est optimale.

c - L'exemple d'inflation-chômage :

La sous-optimalité d'une politique cohérente n'était pas généralement reconnue dans les problèmes inhérents à la demande agrégée. La formulation standard d'une politique consistait en une sélection de la meilleure politique parmi plusieurs. Cela paraissait, vraisemblablement, raisonnable. Mais selon la structure étudiée par Kydland & Prescott (1977), qui supposait une abstraction plausible de la réalité, de telles politiques conduisent à un taux d'inflation excessif sans réduction du chômage. Une politique qui maintient la stabilité des prix serait alors préférable.

Les tentatives des économistes de justifier le compromis apparent entre le chômage et l'inflation ont aboutit à modéliser la relation suivante : le chômage (l'emploi) est une fonction décroissante (croissante) de la différence entre l'inflation réelle et l'inflation anticipée, par : _t = (x^e_t - x_t) + ^*

Dans la suite du raisonnement les auteurs Kydland & Prescott (1977), définissent la relation linéaire suivante : _t = (x^e_t - x_t) + ^*( > 0 )(5)

Les auteurs supposent que les anticipations rationnelles sont données par la relation de l'espérance mathématique suivante x^e_t = E (x_t). A partir de l'équation (5), on dessine des courbes de Phillips. Ces courbes sont des droites ayant pour pente - ^-1(pente négative) et ils coupent l'axe vertical à x^e_t. La figure 3 schématise quelques courbes d'indifférence et des courbes de Phillips. L'équation de la courbe de Phillips est telle que :

Dans le cas d'un équilibre cohérent, une courbe d'indifférence n'est tangente à la courbe de Phillips, en un point sur l'axe vertical (tel que le point C), que si les anticipations sont rationnelles et que la politique choisie est la meilleure étant donné la situation courante. Les courbes d'indifférence impliquent que le taux d'inflation socialement désiré est nul (optimal), cela semble cohérent avec les préférences du public. Alors que l'inflation est connue comme une taxe sur la monnaie et les réserves, un public bien informé préférera un taux d'inflation positif ou négatif. D'où x_t doit être interprétée comme une déviation par rapport au taux optimal. Le résultat d'une politique cohérente n'est pas donc optimal. Si les autorités monétaires sont obligées de maintenir la stabilité des prix ou qu'ils sont dépourvues du pouvoir discrétionnaire ; l'équilibre obtenu aura pour conséquence un niveau de chômage plus faible que celui de l'équilibre cohérent. L'équilibre optimal est au point O, qui se trouve sur une courbe d'indifférence plus élevée que celle passant par le point C où l'équilibre est cohérent.

Contraindre les décideurs de la politique monétaire à maintenir la stabilité de la monnaie, c'est leur imposer une règle fixe et bien déterminée à poursuivre. Alors que les démunir de leur pouvoir discrétionnaire, c'est déléguer la prescription de la politique monétaire à une autre institution (une banque centrale indépendante par exemple).

Kydland & Prescott (1977) résument dès lors leur pensée en une maxime, "la règle contre la discrétion", la règle peut permettre au gouvernement d'optimaliser le bien-être social, alors que la poursuite d'une politique monétaire à la discrétion ne le permet pas.

II-2 Application au cas de la politique monétaire :

D'après David Romer (1997), Kydland & Prescott (1977) ont démontré que le biais inflationniste est expliqué par l'incapacité des gouvernements à s'engager en faveur d'une politique faiblement inflationniste. Cependant, David Romer (1997) a étudié deux cas où le gouvernement est disposé à s'engager.

Le point de départ de l'analyse de Kydland & Prescott (1977) est que, si le niveau de l'inflation est faible, le coût marginal d'une augmentation de l'inflation serait peu élevé, dans ce cas le gouvernement sera incité à poursuivre une politique monétaire expansionniste en vue d'augmenter la production au-delà de son niveau normal. Mais comme les agents économiques savent que le gouvernement est incité à se conduire ainsi, ils n'anticiperont pas une inflation faible. En définitive, la poursuite discrétionnaire d'une telle politique aboutira à augmenter l'inflation sans même parvenir à accroître la production.

David Romer (1997) a analysé un modèle, où il a supposé que l'offre globale est donnée par la courbe de Lucas.^9(*) Pour voir les implications du modèle, il a étudié deux modes de détermination de l'inflation anticipée. Premièrement, il a supposé le cas d'un engagement ferme de la part du gouvernement à maintenir un taux d'inflation avant que les anticipations ne soient encore formées. La première conclusion de David Romer (1997) est :

« Comme l'engagement est ferme, l'inflation anticipée sera égale à l'inflation réelle et la production sera donc égale à son niveau naturel. »^10(*)

Deuxièmement, la détermination de l'inflation anticipée consiste, pour le gouvernement, à choisir l'inflation en considérant les anticipations d'inflation comme données. Il en sera ainsi lorsque l'inflation anticipée est déterminée avant que la quantité de monnaie n'augmente, ou si _t et _t^e sont déterminés en même temps. La figure qui suit représente le choix de _t par le gouvernement, en fonction de _t^e. Le gouvernement prévoit que, une fois le public fixe son choix sur le taux d'inflation optimal, ^*, le coût marginal d'une augmentation d'une inflation légèrement plus élevée que ce niveau optimal est nul, alors que le bénéfice marginal de l'augmentation de la production qui en résulterait est positif.

« Dans une situation de ce type, le gouvernement a donc intérêt à opter pour un taux d'inflation supérieur à ^*. A l'équilibre, en l'absence d'incertitude, les taux d'inflation effectif et anticipé sont nécessairement égaux. » ^11(*)

Comme le montrera le graphique il n'existe qu'un seul taux qui vérifie cette égalité à savoir ^EQ. Si l'inflation anticipée dépassait ce niveau, l'inflation effective serait alors inférieure aux anticipations des individus, et l'économie ne serait pas en équilibre. De même, si ^e< ^EQ, alors > ^e. Le seul équilibre possible pour est donc ^e= ^EQ, ainsi la production sera égale au niveau naturel. Intuitivement, l'inflation anticipée augmente tant que le gouvernement, pour qui ^eest donnée, n'a pas choisi de fixer au niveau de ^e. En résumé, le seul effet d'une politique discrétionnaire est d'augmenter l'inflation sans agir sur la production. Selon la nature de l'engagement de

Figure 4 : Détermination de l'inflation quand le gouvernement n'est pas lié par aucun engagement

Dans le cas où le gouvernement agit à la discrétion, il y a absence d'engagement et donc il y a un problème d'incohérence dynamique (C'est La connaissance par le public de pouvoir discrétionnaire, et non ce pouvoir en tant que tel, qui est la source du problème de l'incohérence dynamique). Cependant, si l'Etat suit une norme fixe et le public croit en la crédibilité de cet engagement, il va anticiper un taux d'inflation conformément aux intentions du gouvernement. Contrairement, si le public doute de la conformité de l'engagement de l'Etat à suivre la norme (Ceci est possible dans le cas où les intentions du gouvernement sont males connues par le public. Par exemple, le public ne connaisse pas les préférences du gouvernement en matière de production et d'inflation, ou ce qu'il pense de l'arbitrage entre ces deux variables, ou ne sache pas si les annonces du gouvernement seront mises en oeuvre). Dans des situations de ce type, c'est l'attitude du gouvernement qui, au cours de la première période, révélera au public les intentions réelles du gouvernement et qui servira de base aux anticipations d'inflation. C'est le phénomène de réputation qui est pris en compte ici par les agents économiques. Dans ce qui suit, on présentera trois modes de conduite des autorités monétaires.

En cas d'absence de crédibilité des autorités, le problème de l'incohérence temporelle et le biais inflationniste apparaissent. Barro & Gordon (1983b) ont montré son existence à l'aide d'un modèle. Ils ont aussi montré que chaque mode de conduite monétaire, implique un coût bien déterminé. Le choix d'une norme fixe parait, selon eux, la meilleure solution pour résoudre le problème de l'incohérence dynamique.

A travers la démarche du modèle Barro & Gordon (1983b) ont expliqué les points essentiels se rapportant à une politique à la discrétion, ou si celle-ci suit une règle ou enfin si l'autorité responsable prend compte du phénomène de réputation (tricherie) dans la formulation de sa politique.

L'objectif des autorités monétaires entraîne un coût z_t pour chaque période, tel que z_t est décrit de la façon suivante :

Le premier terme (a/2)( _t )² représente le coût d'inflation. (A noter ici que l'utilisation, par les auteurs, d'une forme quadratique implique que le coût d'inflation augmente plus que le taux d'inflation). Le second terme b_t (_t - _t^e) présente le bénéfice d'un choc d'inflation (Etant donné que b_t > 0 alors un accroissement de l'inflation non anticipée réduit les coûts ou en d'autres termes il augmente les bénéfices telle qu'une réduction du chômage ou un accroissement des revenus de l'Etat).

b_t est distribué d'une façon aléatoire avec une moyenne fixe

et une variance V (b_t) = ( _b)².

L'objectif des autorités monétaires à la date t exige la minimisation de la valeur actualisée du coût anticipé.

r_t est le taux d'escompte appliqué entre l'instant t et t + 1. On suppose qu'il est distribué d'une façon stationnaire et qu'il est indépendant du paramètre b_t.

Soit q_t= 1/ (1 + r_t) : facteur d'escompte. A l'instant t, la distribution de r_timplique la distribution de q_{t .} Avec

moyenne de q_t et V (_q)² variance de q_t.

Les autorités monétaires contrôlent les instruments monétaires, ce qui leur permet de sélectionner le taux d'inflation _tpour chaque période. En commençant par le cas d'information symétrique, le paramètre de bénéfice b_t et le facteur d'escompte q_tpour la période suivante ne sont connus par personne à la date t. Alors les autorités choisissent le taux d'inflation _t sans observer ni b_t ni q_t. D'une façon similaire, les agents privés forment leurs anticipations _t^e sans connaître aussi les deux paramètres b_t et q_t.

III-1 Sous une politique à la discrétion :

Lorsque les autorités monétaires choisissent le taux d'inflation actuelle _t ils considèrent le taux d'inflation anticipée _t^ecourant et tous les ^e_t+i (avec i > 0) futurs comme étant donnés. Ainsi _t est choisi d'une façon à minimiser le coût de la période courante

, en considérant _t^e et tous les coûts futurs comme étant fixes. Par conséquent, le choix des autorités monétaires à la date t, est pris indépendamment des anticipations des agents économiques et des coûts futurs.

Etant donné que les anticipations sont rationnelles, les agents prévoient l'inflation en résolvant le même problème d'optimisation que celui des autorités monétaires, ayant pour solution :

. D'où _t^e =

_t^e=0 (4)

Le choc d'inflation à l'équilibre est nul (car _t - _t^e = 0) et le coût z_t ne dépend que de _tet il est égal à :

_{t =} (1/2)

(discrétion) (5)

III-2 Une politique suivant une règle :

Pour le deuxième cas les auteurs supposent maintenant que les autorités monétaires s'engagent d'avance à suivre une règle qui déterminera le niveau de l'inflation. Cette règle peut mettre _t en relation avec d'autres variables que les autorités monétaires connaissent à l'instant t.

Dans le cas présent, aucune personne ne connaît les paramètres b_t et q_t à la date t ; mais tout le monde connaît les valeurs prévues de ces paramètres. Par conséquent, les autorités monétaires ne peuvent conditionner le taux d'inflation que sur les variables qui sont aussi connues par les agents privés.

Ainsi, les décideurs de la politique monétaire choisissent effectivement _t et _t^e ensemble, sous condition que _t = _t^e ; à ce moment là, le terme qui implique le choc d'inflation ( _t- _t^e) est éliminé de la fonction du coût de l'équation (1). Etant donné la nouvelle modélisation de la fonction du coût d'inflation - à savoir (a/2) (_t)² - il s'en suit que la meilleure règle prescrit une inflation nulle à toutes les dates.

Le point essentiel ici est que les coûts z_t^* sous une règle sont plus faibles que ceux

_t sous la discrétion. La baisse des coûts reflète la capacité des autorités monétaires à faire un engagement ou un accord avec les agents privés. Sans engagement, l'inflation finit tôt ou tard par être trop excessive, surtout si

> 0.

III - 3 Tentations de tricherie :

Les autorités monétaires sont tentées de renier leur engagement initial. En particulier, si les agents anticipent une inflation nulle - comme c'est le cas sous une règle- les autorités monétaires profiteront donc et mettront en application un taux d'inflation positif dans le but d'obtenir quelques bénéfices d'un choc d'inflation. Combien les autorités peuvent-ils gagner par une action de tricherie pendant la période t ?

Supposons que les gens ont une inflation anticipée nulle _t^e = 0 qu'ils ont formé au début de la période t. Si les autorités monétaires traitent cette anticipation comme donnée, le choix de _t qui minimise z_t est celui qui résulte sous la discrétion à savoir

. D'où

(Tentations de tricherie) (8)

La tentation de dévier de la règle peut être estimée par la différence entre les coûts anticipés. Alors on peut avoir : Tricherie = E (z*_t - zÞ_t) =

(

)²/a > 0

A ce stade, les auteurs ont abouti aux trois résultats suivants, classés d'après le coût engendré.

(1) tricherie (avec anticipation de la règle par les gens) E ( zÞ_t ) = -

(b)²/a.

«Discretion is worse than the rule because first, no inflation shocks arise in either case, but second, the commitment under the rule avoids excessive inflation. However, the rule is only a second-best solution. Cheating _ when people anticipate the rule_ delivers better results»^12(*)

Barro & Gordon (1983) ont réalisé que la meilleure solution au problème de l'incohérence temporelle consiste en l'introduction d'une règle fixe dans la politique monétaire. Quoique, les autorités s'engagent à suivre une règle bien déterminée, mais lorsque le niveau de l'output est affecté par un choc ou bien l'incertitude est impliquée dans le processus ; les autorités perdront leur flexibilité d'action et ne peuvent plus réagir. La solution consistera alors en un « feedback rule » suivant lequel l'historique de l'autorité monétaire dans leur réponse aux chocs deviendra la base de décision du public. A part son incapacité de réponse face aux chocs, la règle fixe subit une autre difficulté, ou impossibilité d'exécution, celle de l'inexistence d'une autorité supra qui assurera son application exacte.

Dans la suite de leur papier, Barro & Gordon (1983) ont modélisé alors le phénomène de réputation, dans le cadre d'un schéma inter-temporel. Ce phénomène se base sur la variable temps. Il faut que l'autorité monétaire construit à travers le temps une réputation d'une politique crédible, coordonnée et correcte. Du moment où elles sont toujours existantes, les tentations font que l'Etat ne parvient jamais ou presque à se tenir d'un reniement de son engagement, il échouera alors dans le processus de crédibilité.

«By delegating some of their authority to a relatively apolitical institution, politicians accept certain restrictions on their freedom of action»^13(*)

Pour assurer sa crédibilité, l'Etat peut déléguer la gestion de la politique monétaire à une entité institutionnellement indépendante Ceci peut être considérée comme un engagement partiel de l'Etat. L'autonomie de cette institution sera requise par son indépendance au niveau des objectifs ou au niveau des instruments. Notre prochaine section révélera les solutions au problème du biais inflationniste qui sont conservatisme à la Rogoff (1985) qui souligne l'indépendance d'objectif et contrat à la Walsch (1995) qui retient l'indépendance dans les instruments.

Section II

Conservatisme et Contrat

La théorie du biais inflationniste a illustré comment le jeu stratégique entre le pouvoir monétaire et les agents économiques conduit à une taxe d'inflation socialement trop élevée. La cause fondamentale du biais serait le déficit de crédibilité de l'institution monétaire. Les agents ne croient plus en l'annonce d'une politique de stabilité des prix, celle-ci n'est plus crédible car on sait d'avance qu'elle sera reniée.

La construction d'une réputation en matière de politique monétaire garantit les réponses appropriées face aux chocs exogènes. Les sources de crédibilité relatives à la valeur de la monnaie résident, entre autres, dans la personnalité des responsables, dans l'efficacité des instruments mis en place, dans la qualité des analyses et des recherches au sein de l'institution monétaire. Cette dernière, ainsi que les autres institutions de l'Etat, si elles assurent par une coordination mutuelle un climat globalement cohérent de stabilité politico-économique peuvent être considérées comme des facteurs importants pour l'essor de l'activité économique.

Les solutions préconisées par la théorie de crédibilité sont : le conservatisme et le contrat. Le conservatisme vise l'objectif de la politique monétaire, celui-ci doit être inscrit dans la longue durée (à fin de construire une meilleure réputation) et traduire une aversion plus marquée pour l'inflation que pour d'autres variables macroéconomiques d'ampleur tel que le chômage. Le pionnier de cette approche est Kenneth Rogoff (1985) avec son papier «The optimal degree of commitement to an intermediate monetary target». Ainsi, une banque centrale conservatrice doit sacrifier toute considération extérieure à la stabilité de la monnaie au dépend de la flexibilité de sa réaction face aux chocs exogènes.

La deuxième solution, se situe dans le cadre de l'indépendance au niveau des instruments ; elle a été formulée par Carl E.Walsh (1995). Elle s'appuie au départ sur la distinction Principal-Agent et sera détaillée dans la deuxième sous-section.

«This paper adopts a principal-agent framework to determinate how a central banker's incentives should be structured to induce the socially optimal policy»^14(*).

Le contrat entre le banquier central et le gouvernement peut être amélioré si une cible d'inflation figure parmi les principales clauses de ce contrat. Sevenson (1995) montre qu'il est aussi possible de choisir une cible d'inflation permettant d'atteindre le taux d'inflation socialement optimal. Ainsi, au lieu de déléguer le pouvoir à un banquier central n'ayant pas les mêmes préférences en matière de lutte contre l'inflation, le gouvernement choisit un banquier qui minimise l'écart entre l'inflation effective et une cible d'inflation, qui n'est plus nécessairement égale au taux d'inflation socialement optimal. Tous ces travaux supposent que la banque centrale jouit d'un certain degré d'indépendance de la part de l'autorité politique. C'est dans cette perspective, que nous allons essayer d'exposer les différentes approches, en deux sous sections.

I - Conservatisme:

«....In particular, we examine the practice of appointing «conservatives» to the head the central bank,...»^15(*)

K.Rogoff a développé un modèle où il a expliqué l'effet de la nomination d'un gouverneur central conservateur sur la crédibilité de l'institut d'émission monétaire.

Le modèle traité est un modèle IS-LM avec anticipations rationnelles stochastiques. Dans ce modèle la politique monétaire peut avoir un effet réel à court terme, car les contrats salariaux nominaux sont fixés une période d'avance (à cause des coûts de négociation, ces contrats ne tiennent pas compte de la totalité des chocs possibles qui peuvent subvenir dans le futur).

I -1 l'offre agrégée :

L'économie se compose d'un nombre de firmes identiques ayant pour fonction de production : la fonction COBB-DOUGLAS, homogène de degré un.

En passant l'équation par le logarithme et en ajoutant un terme aléatoire l'auteur a obtenu :

Les lettres en minuscule sont en log. Les travailleurs sont rémunérés à leurs productivités marginales d'où :

La négociation du salaire nominal se fait à la fin de la période t-1 (firm-by-firm basis). La nature des contrats stipule que les travailleurs s'engagent à offrir le travail demandé par les firmes à t si celles-ci s'engagent à payer le salaire

; le niveau de l'emploi s'écrit alors :

Les syndicats essayent de minimiser E_t-1(_t -

_t')² , en choisissant

. Avec E_t-1 est l'anticipation basée sur l'information à t-1 et

_t'est le niveau d'emploi qui prévaut si les contrats étaient négociés après l'observation de la perturbation z_t et toute l'information à la période t.

D'après l'équation (6) ; il est claire que E_t-1(

_t -

_t')² est à son minimum en fixant

= E_t-1(p_t) . Avec les équations (1) et (4) ; en plus de la convention suivante : - c₀ = á

+ (1-á)

on peut avoir E_t-1 (y_t) = 0 ; la formule de l'offre agrégée s'écrit :

I - 2 Demande agrégée :

La demande des biens que les firmes produisent est une fonction décroissante du taux d'intérêt réel :

E_t-1(p_t+1) - p_t : taux d'inflation anticipée par les investisseurs basé sur l'information disponible à la période t

La demande réelle de monnaie est fonction décroissante du taux d'intérêt nominal et fonction croissante de l'output y_t.

v_t~ N (0 ;ä²_v) définit les changements de préférences des agents entre détenir la monnaie ou des bons de valeur dans leurs portefeuilles. u ; v ; z sont I I D.

I -3 La fonction du bien être social :

La fonction

de bien être social dépend de la déviation de l'emploi et de l'inflation de leurs niveaux optimaux (désirés par la société).

è : poids relatif accordé par la société pour la stabilité de l'inflation versus la stabilité du chômage.

I - 4 L'équilibre temporellement cohérent sous une politique discrétionnaire :

Un équilibre est obtenu sous l'hypothèse que les autorités monétaires essayent de minimiser la fonction de perte sociale. Les anticipations sur l'évolution future de l'offre de monnaie ne sont pas des données exogènes au modèle; mais, les anticipations des agents dépendent des objectifs de stabilisation, à court terme, des autorités monétaires. D'un autre côté, les syndicats ne vont pas croire que l'évolution de l'offre de monnaie promise n'est pas temporellement cohérente dans le futur. C'est pourquoi les salaires nominaux négociés seront fixés à un niveau suffisamment élevé, ainsi en absence des perturbations, la banque centrale ne choisira pas de gonfler l'offre de monnaie au-delà du niveau qui est compatible avec les salaires réels désirés par les syndicats. A ce niveau élevé d'inflation, la banque centrale trouve que le gain marginal d'une augmentation de l'emploi au dessus du taux naturel est exactement compensé, socialement, par le coût marginal d'une inflation placée à un haut niveau.

La fonction objective de la banque centrale sous la discrétion s'écrit alors :

La banque centrale maximise le bien être social en choisissant le niveau de l'offre de monnaie cohérent avec p_t

Rappelons que le salaire réel ciblé par les syndicats est nul. Ainsi, ils choisissent

en anticipant sur la base de l'équation (12) d'où :

^D = E_t-1( p_t)

En choisissant

^D les syndicats s'assurent que les autorités monétaires ne vont pas abaisser le salaire réel de façon systématique. Comme l'ont signalé Kydland & Prescott (1977) le taux d'inflation temporellement cohérent est assez élevé lorsque

^A= E_t-1{ [ z_t/ ç + (p_t^A - E_t-1 (p_t^A ) ) / á ]² + è [p_t^A - E_t-1(p_t^A ) ] ² }

(

)²: est une composante non stochastique et invariante à travers les régimes monétaires , ça représente la perte inutile causé par la distorsion du marché du travail. Cette perte ne peut pas être réduite en utilisant une politique monétaire dans un équilibre temporellement cohérent avec anticipation rationnelle.

^A: la deuxième composante est la différence entre le taux d'inflation anticipée et le taux ciblé par la société. Ce terme est aussi non stochastique mais dépend du choix de la politique monétaire.

^A: représente la composante «stabilisation» de la fonction de perte; elle mesure le succès de la banque centrale dans l'atténuation des perturbations pour stabiliser l'emploi et l'inflation autour des valeurs moyennes déterminées par le marché.

p_t - E_t-1( p_t ) = { [

^D / á² + (

- z_t / ç) /á + è ( p_t-1+

) ] / [ è + (1/á)²] }

^A= E_t-1{ z_t/ ç + ( p_t^A - E_t-1(p_t^A ) ) / á ] ² + è [p_t^A - E_t-1(p_t^A )] ² }

^A= E_t-1 { z_t/ ç + ( - z_t/ ç [á è + (1/á)] /á) ² + è ( -z_t/ ç [á è + (1/á)]) ² }

^A= E_t-1 { (z_t/ ç )² ( á² è / á² è + 1)² + è [ (z_t/ç )² (1 / (áè + (1/á) ) ) ² }

^A= E_t-1{ (z_t/ ç )² [ ( á² è / á² è + 1 )² + è ( 1 / (áè + ( 1/á ) ) ) ² }

^A= E_t-1{(z_t/ ç )² (á è /á è + (1/á) ) ² + è (1/ (á è + (1/á) ) )² }

A noter que u et v n'entrent pas dans l'expression de prévision d'erreur des prix.

La banque centrale essaie de faire de son mieux pour compenser l'effet du choc de prix induit par le choc de la demande agrégée. Les autorités monétaires sont amenées à compenser parfaitement (ou totalement) l'effet du choc de demande, et puisque l'inflation et l'emploi s'inscrivent dans la fonction objective sociale, ils n'autorisent pas au niveau de prix de se déplacer suffisamment pour compenser d'une façon optimale l'effet de choc d'offre agrégé (sur l'emploi).

Il est évident ainsi qu'une 1^ème solution (first-best) au problème de stagflation se traduit par la suppression des distorsions du marché du travail. Si cela n'est pas possible avec un coût social faible, une 2^ème solution (second best) est possible et elle se caractérise par la conception d'une reforme institutionnelle permanente qui régit systématiquement l'inflation, permettant à la banque centrale de réagir face aux perturbations. Mais il y a quelques difficultés dans la pratique d'une règle d'offre de monnaie contingente. Pour que la règle soit totalement effective elle doit être fixée d'une façon qu'il y ait une grande difficulté pour la transformer. Lorsque la règle devient dépassée, et puisqu'elle est difficilement modifiable, cela pose un problème. De tels problèmes se présentent bien du moment où il est assez difficile de prédire la nature quantitative des chocs qui vont peser à l'économie dans le futur.

I -5 Le bien être social sous un régime d'un gouverneur conservateur :

Rogoff (1985) a démontré que la société peut augmenter son bien-être par le recrutement de quelqu'un à la tête de la banque centrale qui soit réputé pour son aversion pour l'inflation.

«We demonstrate that society can make itself better off by selecting an agent to head the independent central bank who is known to place a greater weight on inflation stabilisation»^16(*)

A l'aide d'un deuxième graphique, emprunté à David Romer (1997), on montrera comment la délégation de la politique monétaire à un conservateur atténuera le problème de l'incohérence temporelle.

La figure montre les effets de la délégation de la politique monétaire à un individu, affectant un poids supérieur à l'inflation (è + °). Il est bien clair que la pente de la droite en pointillé, qui fait référence à l'optimisation du problème avec délégation, est inférieure à celle de la droite déjà obtenue sous un régime à la discrétion ( è ) ; lorsque ° est strictement supérieur à 0.

Figure5 : Effet sur l'inflation d'équilibre d'une délégation de la politique monétaire à un dirigeant conservateur

Sous le nouveau régime on garde la même structure du modèle : avec les équations suivantes : (i dénote un régime de banque centrale indépendante).

ⁱ = (ä²_z / ç²) [( è + ° ) ² +( è/ á² )] / [(1/á) ² + è + °] ² (20)

Le régime doit être évalué sur la base de la fonction de perte sociale anticipée et non sur la base de la fonction de perte anticipée de la banque centrale. La valeur anticipée de la fonction de perte sociale est :

Pour résoudre la valeur de ° qui minimise

on différencie (21) par rapport à ° on obtient :

= (ä²_z / ç²) [2(è + ° )] [(1/á) ² + è + °] ² - 2[(1/á) ² + è + °] (ä²z / ç²) [ (è + ° ) ² + (è/á²)] / [(1/á) ² + è + °] ⁴

= (ä²_z / ç²) {[2(è + ° )] [(1/á) ² + è +°] ² - 2[(1/á) ² + è +°] [(è + ° ) ² + (è/á²)]} / [(1/á) ² + è + °]⁴

= 2 (ä²_z / ç²){(è + ° )[(1/á)² + (è + °)] - [(è + ° ) ² +(è/á²)]} / [(1/á) ² +è + °]³

= 2 (ä²_z / ç²){( è + ° )² +(è + ° ) (1/á)² - (è + ° ) ²+(è/á²)} / [(1/á) ² + è + °]³

On remarque que le terme de stabilisation

est une fonction croissante du degré de conservatisme lorsqu'il est supérieur à 0

Le théorème de Rogoff (1985) énoncé plus haut stipule qu'en présence de distorsion sur le marché de l'emploi, il est optimal de choisir un agent qui donne, plus que la société, du poids à l'inflation, mais pas assez trop. On peut interpréter le théorème intuitivement de la façon suivante : considérons une élévation de ° du niveau zéro. En augmentant l'engagement de la banque centrale à combattre l'inflation, le taux moyen de l'inflation salariale temporellement cohérent est réduit. Mais la pondération de la banque centrale entre inflation-chômage va être modifiée et ceci perturbe les réactions des autorités monétaires face aux chocs non anticipés. L'intérêt porte à ce moment là sur le rapport entre crédibilité et flexibilité ; où le banquier conservateur se penchera inévitablement vers le combat de l'inflation. La politique monétaire perdra ainsi son aptitude à absorber les chocs de l'économie. C'est la principale critique à la solution de Rogoff.

«By increasing the central bank's commitment to fighting inflation, the time-consistent average rate of wage inflation is reduced. But the relative weight the central bank places on inflation versus employment stabilisation is altered, and this distorts the monetary authorities' responses to unanticipated shocks»^17(*)

II- Notion du contrat :

L'approche du contrat, retenue par Persson & Tabellini (1993) et Walsh (1995) ; se pose de façon alternative au conservatisme de Rogoff (1985). Devant l'impossibilité mise en évidence par Rogoff d'avoir en même temps la crédibilité et la flexibilité de la politique monétaire, l'idée introduite est donc de limiter l'indépendance du gouverneur de la banque centrale à une indépendance d'instruments pour résoudre le problème d'incohérence temporelle tout en préservant la capacité de la banque centrale à répondre aux chocs d'offre.

Dans cette approche, l'accent est mis sur les tâches du gouverneur de la banque centrale et les moyens d'incitations pour qu'il achève les missions qui lui ont été conférées dans le cadre d'un modèle principal-agent. Alors qu'en cas d'échec, il s'expose à des représailles, représailles qui peuvent prendre la forme de suppression de prime (Walsh 1995).

II- 1 Le modèle :

Un modèle a été élaboré par Walsh (1995) et traité d'une façon simplifiée par Mourougane. A (1997) sur la base du travail de Rogoff (1985), dont voici les traits :

Walsh (1995) montre que le gouvernement peut inciter le banquier central à choisir un niveau d'inflation égal au taux d'inflation socialement optimal. En supposant que le banquier central cherche à maximiser la différence entre le montant des transferts qui lui sont accordés et les coûts sociaux, en terme d'inflation et d'emplois, il est alors possible, pour le gouvernement de trouver le montant de transfert optimal. Walsh suppose que la banque centrale cherche à maximiser la fonction U = T -

où T : représente les montants des transferts qui seront accordés au banquier central par le gouvernement.

Se plaçant dans le cadre d'un modèle avec choc d'offre, l'auteur raisonne en terme d'espérance d'utilité. Pour inciter le banquier central à choisir un niveau d'inflation égal au niveau socialement optimal, le gouvernement choisit

_t de telle sorte que

_t =

soit une solution du programme d'optimisation de la banque centrale.

(

_t -

'_t) : écart entre emploi effectif et emploi socialement optimal exprimé par le chômage. Pour résoudre ce programme, soit un mécanisme linéaire de transfert de type : T = T₀- a (

_t -

)

a : peut être interprété comme l'incitation pour la banque centrale à respecter ses engagements.

= [ T₀- a (p_t - p_t-1 -

) - (

+ (p_t -

) /á + z_t /á -

'_t)²- è (p_t - p_t-1 -

) ²] = 0

Par ailleurs, comme les anticipations des agents sont rationnelles (alors E (

_t) =

_t^e et E_t-1(p_t ) =

) et que le gouvernement cherche à fixer (

_t =

) on trouve : a = 2/[á (

'_t )].

Pour déterminer T₀ on note U₀ l'utilité de réservation que l'on peut par convention prendre égale à zéro : T₀ vérifie E (T₀-

) = U₀ donc T₀= E(T) = E(

) = (

'_t ) ²

Finalement, le transfert optimal s'écrit : T = (

'_t) [(

'_t) - (2/á) (

_t -

)]

II -2 Commentaire :

Si dans le cas du conservatisme, il s'agit de changer le poids relatif entre l'inflation et le chômage et si dans la réputation on intègre le coût de l'inflation des périodes successives, avec le contrat on augmente le coût de l'inflation, par l'introduction dans la fonction objectif, d'un montant de transfert qui dépend du taux d'inflation réalisé. Le fait que cet objectif doit être maximisé et le fait qu'il diminue si l'inflation augmente, ceci incite le banquier central à ne pas adopter une politique inflationniste.

Cette incitation, selon Walsh (1995), peut être les niveaux des salaires ou les primes accordées aux membres du conseil de la banque centrale. Ces primes seront déterminées à partir du résultat économique obtenu.

«To determine the optimal incentive structure for the central bank, I assume that the government can offer the central-bank head a state contingent wage contract» ^18(*)

Par ailleurs, pour Persson et Tabellini (1993) cette incitation touche non seulement au revenu des membres de la banque centrale, mais aussi à leur réputation et à leur prestige, ainsi qu'à leur survie en tant que hauts responsables ; par le fait qu'on admet le cas où le gouvernement puisse les limoger si l'objectif monétaire n'est pas atteint.

«Such a transfer can be interpreted literally, as a monetary compensation or penalty conditional on some publicly verifiable outcome. Alternatively, it can be interpreted more loosely as affecting the central bank prestige as an institution, or the reputation of the individuals with the highest responsibility in that institution.»^19(*)

Mais d'un autre côté, il faut penser aux coûts engendrés par le licenciement du gouverneur ou des membres du conseil sur les différents marchés et surtout sur le marché financier.

« Les contrats avec clause de renvoi sont aussi critiqués car les coûts liés au recrutement d'un nouveau salarié sont peu significatifs comparativement aux coûts liés à l'incertitude que le renvoi provoque chez les agents privés, notamment chez les acteurs financiers.»^20(*) .

La principale source du manque de crédibilité dérive de la soumission de la politique monétaire à des objectifs non monétaires, d'où la dérive inflationniste. L'approche par le contrat, à la différence du conservatisme, laisse une marge de manoeuvre pour le gouvernement dans la définition de la politique monétaire. En particulier le gouvernement garde la définition de l'objectif monétaire que la banque centrale doit poursuivre. Etant donné que le principal problème de la crédibilité concerne, dans une grande part, l'objectif poursuivi par l'autorité monétaire, on peut soutenir que le contrat ne permet pas d'établir une politique crédible (une fois que l'objectif reste sous la discrétion de l'Etat, la solution du contrat devient un replacement du problème de l'incohérence temporelle. La banque centrale ne détient que les instruments de la politique monétaire, alors les agents privés restent vigilants en matière de la cible d'inflation).

Conclusion du chapitre I

«Le spectre de l'inflation excessive des années 1970 a placé la stabilité des prix au premier plan lors de la détermination des objectifs de la politique économique. Pour soutenir cette nouvelle orientation, les arguments théoriques, n'ont pas manqué. Avec la « nouvelle économie classique » on a assisté à une remise en cause de l'efficacité de la politique monétaire pour agir sur les variables réelles »^21(*).

Outre l'incapacité de l'Etat à évaluer quantitativement les effets de sa politique, c'est principalement son incapacité à s'engager et à respecter une politique annoncée qui minimise toute efficacité des politiques discrétionnaires. Pour justifier cette affirmation Kydland et Prescott ont analysé, comme nous l'avons vu, un modèle où le gouvernement fait face à des agents du secteur privé disposant d'une capacité anticipative. La conclusion est que la politique optimale est incohérente temporellement, d'où l'incapacité de s'engager dans une politique crédible. Cette incapacité fut étudiée plus en détail avec Barro & Gordon (1983). Selon ces derniers, la remise en cause correspond à une volonté politique de tromper les anticipations des gens ; par conséquent, un gouvernement s'engageant sur une telle voie ne peut que perdre sa crédibilité.

Si la perte de crédibilité est très coûteuse pour le gouvernement, celui-ci doit chercher à respecter, d'une manière ou d'une autre, ses politiques initialement fixées afin d'éviter cette perte. Dès lors, le gouvernement est forcé de choisir entre une politique cohérente temporellement, mais sous optimale, ou l'abandon de son pouvoir discrétionnaire. Seul un signal très fort du gouvernement exprimant sa volonté de respecter les anticipations du secteur privé est gage de stabilité.

«In a democratic society, it is probably preferable that selected rule be simple and easily understood, so it is obvious when a policymaker deviates from the policy»^22(*)

Dans le cas où le gouvernement ne voudrait pas abandonner son pouvoir discrétionnaire, il doit s'engager dans une politique cohérente temporellement, la plus simple c'est une règle fixe. Mais lorsque un choc subvient, l'Etat ne peut plus réagir, vue qu'il a perdu sa flexibilité en tenant la règle. D'où les solutions proposées dans la deuxième section qui permettent, dans un trade-off entre flexibilité et crédibilité, à l'Etat de réagir.

- par une règle monétaire : réduction du caractère discrétionnaire de la politique monétaire.

- par la réputation : prise en considération des effets négatifs du biais inflationniste dans la décision monétaire.

- par le conservatisme (réorientation de l'objectif monétaire vers la lutte contre inflation)

Ces solutions assurent l'absence du reniement, d'où la suppression de l'incohérence temporelle et la disparition du biais inflationniste. Les quatre solutions n'impliquent pas de façon explicite l'indépendance de la banque centrale (solution qui fera l'objet de second chapitre). Alors que l'approche du conservatisme ou du contrat sous entend, obligatoirement, l'indépendance de l'institution d'émission monétaire.

Chapitre II

L'indépendance : définition, rôles et critiques

Pour qu'on puisse comprendre le concept de l'indépendance, il faudra tout d'abord le définir. Ainsi, on peut supposer l'indépendance de la banque centrale comme étant une séparation de l'institut de l'émission de la monnaie des autres branches de l'Etat; ou la poursuite d'un objectif ultime de stabilité de la monnaie. En ce sens, l'indépendance et le conservatisme s'interfèrent.

«For the purposes of the discussion independence has become a technical term, the meaning of which is that long term goals are pursued»^23(*)

Ce deuxième chapitre est subdivisé en deux sections. Dans la première on va préciser la définition de l'indépendance de la banque centrale, cette définition a donné lieu à plusieurs distinctions. Cukierman (1992) a introduit l'indépendance légale et l'autre réelle ; alors que Debelle & Fischer (1994) ont spécifié l'indépendance des instruments et l'indépendance des objectifs. Une troisième distinction reflète celle établie par Grilli & Masciandaro & Tabellini (1991) entre indépendance politique et indépendance économique. Cette section comporte aussi la présentation du rôle de la banque centrale qui peut être appréhendé comme suit : par un degré assez élevé d'autonomie, la banque centrale favorise la réduction de la variabilité de l'inflation d'où celle de l'output. En plus, par son apport de confiance, cet établissement peut stimuler la croissance économique.

Malgré que plusieurs économistes considèrent que l'indépendance de la banque centrale (IBC) est l'une des meilleures solutions au problème du biais inflationniste ; cette théorie a été le sujet de certains critiques, qui feront l'objet de la deuxième section. Ces derniers sont parfois d'ordre méthodologiques et d'autres fois elles se rapportent à la relation entre le politique et la banque centrale ou à l'existence d'un troisième facteur expliquant l'inflation faible autre que l'IBC. Face à ces critiques, on a essayé de rapporter quelques éléments de réponses.

Section I

L'indépendance : définition et rôles

«The notion of central bank independence underlying this study is not unconditional independence from government but rather the independence to pursue the objective of price stability, even at the cost of other objectives that may be more important to the political authorities»^24(*).

Plusieurs économistes ont essayé de définir l'indépendance de la banque centrale, ces définitions comportent la plupart du temps deux notions : le conservatisme et la distinction entre le pouvoir politique et le pouvoir monétaire. A travers ces deux notions, plusieurs distinctions de l'IBC ont été relevées dans des travaux sur le sujet et elles seront exposées. Nous allons nous intéresser dans cette section premièrement à la définition du concept de l'IBC et deuxièmement à élucider le rôle consenti à l'institut d'émission monétaire dans la stabilisation de l'inflation d'où dans la stimulation de la croissance.

Le mot «indépendance» dérive du verbe «dépendre», celui-ci est défini dans le dictionnaire ainsi: «Dépendre de quelqu'un, être sous son autorité, à sa merci.» D'où la définition de l'adjectif indépendant : «Qui a son autonomie et ne dépend de personne, qui a le goût de la liberté, qui répugne toute soumission.»^25(*) L'indépendance signifie par définition être libre, ne devoir rendre compte de ses propres actes, agir selon sa propre logique.

« Nous définirons cette indépendance de la banque centrale comme une situation résultante d'un ensemble de dispositions statutaires ou de coutumes, dans laquelle la banque est clairement reconnue comme étant en charge de la stabilité monétaire, et dans le cadre de cette mission, ne reçoit pas des directives des pouvoirs publics »^26(*)

Selon cette définition, une banque centrale est indépendante, dans le sens qu'elle n'est pas soumise aux directives du gouvernement, en opposition à une situation de dépendance. La banque est indépendante si d'une part, elle constitue une entité organisationnelle distincte du gouvernement, et si d'autre part, elle peut mettre en oeuvre la politique monétaire selon les décisions de ses membres, sans influence directe et contraignante de la part du gouvernement. C'est dans ce sens qu'on comprendra par la suite l'indépendance.

I.1. L'indépendance légale et l'indépendance réelle :

a- L'indépendance légale :

«The legal characteristics of the central bank as stated in its charter are grouped into four clusters of issues:

ü limitations on the ability of the central bank to lend to the public sector»^27(*)

Selon Cukierman et al (1992 ) : L'indépendance légale (legal independence) est fondée sur les éléments inscrits dans la législation, telles que la procédure de nomination des membres du conseil de la banque ou plus souvent la nomination du gouverneur, la durée de leurs mandats, l'objectif qu'ils doivent poursuivre, l'obligation de rendre compte à un autre organe (législatif ou exécutif), la présence ou pas dans les membres du conseil de la banque d'un représentant du gouvernement, la responsabilité ultime de la politique monétaire, la procédure de résolution des éventuels conflits avec le gouvernement, l'interdiction de ou de ne pas monétiser le déficit public ou d'accorder des prêts à l'économie, la libre détermination du taux d'intérêt, le rôle du gouvernement dans la détermination des revenus des membres de la banque centrale....

Par ailleurs, Eijffinger & De Haan (1996) ont retenu la distinction suivante en présentant trois types d'indépendances :

- indépendance personnelle : procédure de nomination et de remplacement du gouverneur.

«There is no theory that says it matters what the rules says. There is only a theory that says it matters what behaviour is»^28(*)

Malgré que la loi assure, par ses actes et ses décrets, une indépendance légale de l'institution monétaire ; la concrétisation de ces textes dans la pratique n'est pas aussi évidente, dans un certain seuil. Ainsi, l'indépendance qui dérive d'une délégation d'amples compétences au gouverneur peut être limitée dans le cas où la durée du mandat n'est pas prédéterminée, car le gouvernement peut à tout moment nommer un autre gouverneur : celui qui est en tête de la banque centrale peut mettre en considération cette éventualité lors de l'exercice de ses fonctions.

b- l'indépendance réelle :

L'indépendance décrite dans la législation doit encore se traduire dans la pratique: l'indépendance légale, bien qu'importante, n'est pas un élément suffisant pour garantir l'indépendance réelle (actual independence).

D'après les travaux de Cukierman (1992), la constatation est : pour les pays en voie de développement l'indépendance légale se traduit en indépendance réelle avec plus de difficulté, alors que sa traduction dans les pays industriels est plus immédiate. L'indépendance réelle dépend de l'influence effectivement exercée par le gouvernement sur la banque centrale. Cette influence peut passer à travers plusieurs canaux : désignation de membres du conseil de la banque dont l'origine politique est proche de celle du gouvernement, situation de domination de la politique fiscale sur la politique monétaire, la nomination d'un censeur au sein du comité de la banque centrale...

«While an independent central bank is regarded as one way to mitigate the time consistency problem in monetary policy, little attention has been paid to the conditions under which an independent central bank can be credibly supplied by politics»^29(*)

Ainsi, l'indépendance réelle peut être détectée, d'après Cukierman et al (1992), soit par des questionnaires adressées aux spécialistes des banques centrales ; soit par l'analyse de la durée effective des mandats du gouverneur de la banque centrale (on présentera ces deux concepts qui sont utilisés pour la mesure de l'indépendance réelle de la banque centrale, au troisième chapitre). Cependant, la seconde mesure de l'indépendance réelle qui consiste en l'analyse des durées des mandats du gouverneur réduit l'indépendance réelle à une seule variable, et peut être source de confusion: une longue durée du mandat peut être aussi le signe de dépendance, le gouverneur s'étant mis plus facilement à la disposition du gouvernement pour éviter d'être limogé. Pour résoudre cette lacune, Cukierman & Webb (1995), ont inclus la variabilité politique dans l'examen de l'indépendance. Ainsi, les deux auteurs ont étudié chaque changement du gouverneur qui se fait juste après un changement de l'exécutif dans le pays, ou toute transformation dans le cadre politique. Dès lors, cette variabilité politique concerne la distribution du pouvoir politique entre les partis politiques adverses ou tout changement radical et inconstitutionnel dans le régime.

En définitive, l'indépendance légale concerne le côté législatif du rapport entre la banque centrale et le gouvernement, alors que l'indépendance réelle concerne le côté pratique. Le cadre légal n'étant qu'une garantie partielle de l'indépendance réelle.

I.2. L'indépendance des objectifs et l'indépendance instrumentale

La distinction entre indépendance des objectifs et indépendance instrumentale retenue par Debelle & Fischer (1994) est assez importante. Cette distinction reflète celle établie par Grilli, Masciandaro & Tabellini (1991) entre indépendance politique et indépendance économique. Elle se réfère à la façon dont la politique monétaire est déterminée et réalisée. On parle d'indépendance des objectifs (goal independence) quand la banque centrale est totalement libre dans le choix des objectifs de sa politique monétaire, notamment la poursuite de la lutte contre l'inflation.

«A central bank has goal independence when is free to set the final goals of monetary policy.» ^30(*)

Par indépendance instrumentale (instrumental independence), on entend la possibilité que la banque centrale possède de décider les actions monétaires (en particulier la détermination du taux d'intérêt) dans le but d'atteindre son objectif.

«A bank that has instrument independence is free to choose the means by which it seeks to achieve its goals.» ^31(*)

Ces définitions se réfèrent donc aux deux éléments avec lesquels on peut décrire une politique économique: les objectifs et les instruments. L'indépendance des objectifs sans l'indépendance instrumentale est difficilement soutenable: on ne peut pas réaliser un but si on n'a pas les moyens et les instruments. Au contraire, l'indépendance instrumentale sans l'indépendance des objectifs peut être soutenable: les objectifs sont déterminés par une autre autorité, la tâche de la banque centrale se limite à la réalisation de ces objectifs.

«The most important conclusion of both the theoretical and empirical literatures is that a central bank should have instrument independence, but should not have goal independence.»^32(*)

Cependant, il se peut que l'objectif soit donné par le législateur, de telle sorte que la banque centrale est indépendante dans les objectifs par rapport au gouvernement, sans que cela ne signifie une complète liberté d'action: la banque centrale à qui la loi donne la tâche de poursuivre la stabilité des prix n'est pas libre de choisir l'objectif monétaire selon son propre gré : donc, elle ne possède pas l'indépendance des objectifs. Cependant, cette même banque centrale ne dépend pas d'un objectif déterminé par le gouvernement: elle possède donc une indépendance des objectifs par rapport au gouvernement.

On peut interpréter, l'indépendance des objectifs soit comme la possibilité de choisir n'importe quel objectif, soit comme la possibilité de poursuivre la stabilité des prix librement sans indication ou interférence de la part du gouvernement (comme le soulignent aussi Debelle & Fischer (1994) en discutant l'indépendance politique de Grilli, Masciandaro & Tabellini (1991)).

«Goal independence is related to the Grilli, Masciandaro and Tabellini (1991) concept of political independence; however, by political independence they mean the central bank's ability to pursue the goal of low inflation free of political interference.» ^33(*)

En outre, Cukierman (1996) considère la distinction entre indépendance large, étroite et partielle des objectifs (broad, narrow, partial). La première indique la complète liberté donnée à la banque centrale de déterminer son propre objectif, situation qui n'existe pas en pratique :

«The ultimate determination of broad objectives even in the case of one of the most independent central banks is, thus, under authority of legislator.» ^34(*)

Alors que, l'indépendance étroite reflète le cas où l'objectif de la stabilité des prix est la tâche principale de la banque centrale: elle ne peut pas suivre un autre objectif, mais elle est libre de donner sa définition du terme «stabilité des prix», comme il est le cas pour la Banque Centrale Européenne. L'indépendance partielle, quant à elle, revient au cas où même l'interprétation de l'objectif ne serait pas effectué de façon indépendante: c'est le cas de la Nouvelle-Zélande où la banque centrale doit s'accorder avec le gouvernement sur le taux d'inflation à atteindre.

II- Rôles de l'indépendance de la banque centrale :

Ayant défini l'indépendance, on doit s'intéresser à son rôle étant données ses répercussions réelles sur l'activité économique.

II -1 Variabilité de l'inflation :

L'indépendance permet de réduire l'inflation par son apport de crédibilité. On a ainsi une relation théorique négative entre l'indépendance et le niveau d'inflation. L'explication intuitive passe par la réduction de la tentation inflationniste que l'objectif conservateur comporte. Cela rassure les individus, de telle façon que ceux-ci réduisent leurs anticipations inflationnistes. Pour le moment, on verra comment l'IBC favorise une certaine stabilité de la croissance de la masse monétaire et donc elle assure un minimum de variabilité de l'inflation.

Selon Eijffinger (1997), il existe quelques évidences empiriques qui indiquent qu'il y a un motif qui laisse le chômage et l'inflation liés systématiquement aux orientations politiques : les partisans du gauche sont connus par leur soutien à l'emploi alors que ceux de droite donnent plus de priorité au combat contre l'inflation. Ceci implique qu'une alternance régulière du pouvoir, entre les gens de droite et les gens de gauche, accroît la variabilité de l'inflation essentiellement si les politiciens élus tiennent le sort de la gestion monétaire entre leurs mains. Une fois élu, chaque parti planifiera selon ses propres objectifs. La séparation du pouvoir politique et du pouvoir monétaire minimisera cette influence.

Milton Friedman (1977) a cité une autre raison justifiant la réduction de la variabilité de l'inflation en cas d'indépendance de la banque centrale. Il a expliqué la corrélation positive existante entre le niveau et la variabilité de l'inflation, à travers le temps et entre les pays. Dans son analyse, le gouvernement peut poursuivre, temporairement, un ensemble d'objectifs politiques qui peuvent être conflictuels (output, emploi, inflation ...), ces actions politiques incitent l'inflation à `grimper'.

«In Friedman's analysis a government may temporarily pursue a set of policy goals (output, employment) that leads to high inflation, which subsequently elicits strong political pressure to reduce the debasing of the currency.»^35(*)

Finalement, si un banquier central conservateur est à la tête d'une banque centrale indépendante, ce dernier garantit que la politique monétaire sera orientée vers la stabilité des prix: les tentations inflationnistes qui dérivent d'un désir de poursuivre des objectifs autres que la stabilité monétaire n'ont plus de place. Dans un tel contexte, le reniement qui était la cause du manque de crédibilité, n'a plus raison d'exister. Cela rend crédible la politique monétaire: les tentations déviantes étant désormais supprimées. En d'autres termes, si l'autorité monétaire soumise au gouvernement est attirée par des tentations qui poussent à utiliser la politique monétaire vers d'autres objectifs, la délégation de la politique monétaire à une banque centrale indépendante, permet d'assurer la poursuite de la stabilité monétaire. Si la raison du biais inflationniste est l'interférence d'un objectif non monétaire (réduction du chômage, financement public et intérêts électoraux ou partisans), la solution peut se trouver dans le renforcement de l'objectif de la stabilité monétaire.

II -2 Niveau et variabilité de la croissance économique :

Selon Eijffinger (1997) ; l'effet de l'IBC sur le niveau de la croissance économique est exprimé dans la littérature selon deux visions opposées.

«Some authors have argued that the real interest rate depends upon money growth; they assume that the Fischer hypothesis does not hold due to the Mundell-Tobin effect.»^36(*)

Ø Il y a des auteurs qui préconisent que le taux d'intérêt réel dépend de la croissance monétaire ; ils supposent que l'hypothèse de Fischer ne tient pas à cause de l'effet Mundell-Tobin. (Selon Mundell (1963), l'accroissement de l'inflation anticipée impliquera une substitution des biens liquides en des biens financiers de long terme ; alors que pour Tobin (1965), il impliquera une substitution des biens liquides en capital physique ; faisant baisser l'efficacité marginale du capital et le taux d'intérêt réel anticipé (ex-anté)).

Un niveau bas d'inflation causé par une politique monétaire restrictive, a pour conséquence un taux d'intérêt réel élevé, ce qui a un impact nuisible sur le niveau de l'investissement d'où sur l'activité économique.

«Countries with a low level of inflation have high ex post real interest rates» ^37(*)

Ø Selon Alesina & Summers (1993), une banque centrale indépendante est moins encline aux pressions politiques d'où un comportement plus prévoyant, améliorant la stabilité économique, réduisant les risques provenant du taux d'intérêt et stimulant la croissance économique.

D'après Eijffinger (1997), concernant l'impact de l'IBC sur la variabilité de la croissance économique ; on a déterminé plusieurs positions théoriques. D'une part, si la banque centrale introduit une mesure restrictive pour combattre l'inflation, il est fort probable qu'une récession soit envisageable. D'autre part, il est probable que si les pouvoirs monétaires étaient trop laxistes dans les périodes précédentes, alors l'inflation grimpera à un niveau très élevé. Une banque centrale indépendante veillera à la stabilité des prix et ne permettra pas à l'inflation de se déchaîner en dehors de son contrôle. En conséquence, les fluctuations de l'output réel seront moindres.

«The models of Rogoff (1985) and Eijffinger and Schaling (1993b) conclude that when the central bank gives priority to price stability, the variability of income will be greater than in the case where the central bank also strives for stabilization of the economy.»^38(*)

Finalement, on peut admettre que la relation de l'IBC avec le taux de croissance peut être positive ou négative: d'une part, une faible incertitude sur l'inflation et donc une stabilité monétaire apportée par l'indépendance peut favoriser la croissance économique en raison d'une prime sur le taux d'intérêt, d'où une possible relation positive; mais d'autre part, le processus désinflationniste se réalise par une politique monétaire restrictive impliquant un taux d'intérêt réel élevé, ce qui peut freiner les investissements et la croissance, d'où une possible relation négative. Ces deux tendances peuvent rendre neutre la relation globale. Si on suit la théorie du biais inflationniste de façon stricte, on doit conclure que le processus désinflationniste mis en oeuvre de façon crédible, ne conduit pas à des effets réels négatifs sur la croissance et l'emploi. Si l'indépendance ramène l'inflation à un niveau bas par un apport de crédibilité, alors ce facteur permet aussi d'éviter des effets réels négatifs du processus désinflationniste. La relation positive entre indépendance et variabilité de la croissance a été soutenue par Rogoff (1985), en appelant au possible trade-off entre crédibilité et flexibilité.

Section II

Un re-examen critique

Plusieurs économistes optent pour la solution de l'indépendance de la banque centrale, vu qu'elle aide à atteindre l'objectif de long terme à savoir la stabilité des prix. Cependant on doit penser à d'autres mécanismes alternatifs pour atteindre ce but. Alors que cette proposition semblait une meilleure solution au problème du biais d'inflation, une vague de critiques s'y était opposée. Allant de l'ordre méthodologique au niveau théorique et empirique, à la soumission de la banque centrale aux autorités politiques et enfin à l'existence d'un troisième facteur qui explique l'inflation et même l'IBC. Cette section présentera premièrement ces questions de méthodologie ; ensuite elle révélera l'influence du politique et sa relation avec l'IBC. Enfin, d'autres critiques seront exposées avec quelques éléments de réponse.

I- Critiques d'ordre méthodologique :

Selon Forder (1996), on ne peut pas revendiquer que l'allocation de l'indépendance à une banque centrale nous laisse anticiper que l'inflation baissera inévitablement et automatiquement.

I -1 La simple lecture du statut de la banque centrale :

De la sorte, Forder a critiqué les travaux déjà effectués sur le sujet essentiellement dans leur méthodologie, selon laquelle on se base justement sur une simple lecture de la charte de la banque centrale afin de déterminer le degré de son autonomie et de construire un indice. Une fois l'indice est conçu, le travail consiste à tester la corrélation de ce proxy avec la variable inflation. Il n'est pas sans intérêt, de signaler que même les tenants de cette approche doutent de la parfaite indexation de ce proxy.

«The statute reading methodology... the approach of these authors is to read the statutes of central banks determine a measure of their independence based on the reading of statutes and compare this with a measure of inflation. It is not typically argued by these authors either that their measures of independence are perfect, or that the content of the statues is the only relevant consideration.»^39(*)

En évaluant les propositions de Bade & Parkin, Forder réclame que, d'un point de vue méthodologique, trois conditions sont à prendre en considération pour une théorie :

Ø il faut que les tests effectués soient bien spécifiques pour cette théorie.

Les tests et la théorie sont intimement liés, d'où les premiers doivent exprimer une régularité statistique entre le contenu des lois qui régissent la banque centrale et l'inflation. Mais sans un soubassement théorique cela devient sans intérêt.

«We might note that the European German-speaking (Germany, Switzerland and Austria) have low inflation. This does not mean that if we started speaking German, inflation would fall.»^40(*)

I -2 La coordination des politiques économiques :

Selon Céline Barre (2003)^41(*), cette littérature théorique s'expose à deux critiques. En premier lieu, pour lutter contre le chômage, la politique monétaire n'est pas le seul instrument à la disposition des autorités publiques. Les subventions publiques à l'emploi constituent un autre moyen d'action qui interagit avec la politique monétaire : ces deux politiques ne peuvent pas être étudiées séparément, ce qui soulève la question de la coordination des politiques macroéconomiques. En second lieu, l'hypothèse extrême selon laquelle seule une surprise dans l'inflation transmettra un effet réel sur l'emploi, ne semble pas être vérifiée d'un point de vue empirique.

Ces deux critiques se rejoignent dès lors que l'on s'interroge sur le fait que les subventions sont entièrement financées par des impôts forfaitaires, engendrant un coût fiscal supplémentaire dans des économies déjà fortement taxées. Une hypothèse alternative est alors liée à l'existence d'une taxe inflationniste (seigneuriage) qui finance en partie la politique de l'emploi. Le recours à l'inflation comme moyen pour financer une subvention permet alors de réintroduire un impact positif de la politique monétaire sur le niveau de l'emploi.

Selon Hallett (2003), le manque de corrélation entre l'autonomie monétaire et la variabilité de l'output est dû au rôle actif de la politique fiscale lorsque celle-ci est exposée à des rigidités des objectifs monétaires. Par ailleurs, malgré que la politique monétaire soit sous une autorité indépendante, la politique fiscale et la négociation salariale restent dans les mains du gouvernement. Hallett (2003) a prouvé : tant que les deux autorités poursuivent leurs objectifs indépendamment l'une de l'autre, un conflit d'intérêt émergera et s'aggravera surtout si la divergence dans les préférences est large. Ainsi, une banque centrale conservatrice, se limitant à l'objectif de stabilité des prix ; accroît nécessairement cette divergence.

«We have shown that an independent Central Bank will increase the pressure for an activist fiscal policy. If the Central Bank is designed to achieve price stability, governments will be left to deliver employment and growth. Our model predicts that, in a world where conservatives worry about inflation and populists about growth, the latter will have a better chance of being elected - the more so, the more conservative is the Central Bank. That would normally lead to conflicting policies and poor outcomes for both parties, committed solutions included.»^42(*)

I - 3 Les critiques de Blinder:

«Blinder takes the reduction of inflation in the USA during the early 1980s as evidence in favour of the view that it is possible to tame the inflation bias even under discretion.»^43(*)

On peut atténuer l'effet de l'inflation sous un régime discrétionnaire, du fait Blinder (1998) suppose que le problème de l'incohérence dynamique n'est pas aussi évident, et il a avancé ces trois critiques :

Selon l'auteur, le problème d'incohérence dynamique ne se pose pas au moment de la prise de décision, et il affirme donc que ce thème ne revêt qu'un caractère purement théorique, bien qu'il aborde des sujets intéressants à étudier dans la pratique.

Les sociétés démocratiques ont dû y faire face depuis leurs débuts et ont donc probablement élaboré des mécanismes pour lutter contre ces désagréments. Ceci ne signifie pas que l'enjeu n'est pas inquiétant, cela implique simplement que des tactiques ont été inventées afin d'en limiter les coûts.

La théorie de l'incohérence temporelle nous démontre l'existence de solutions aux désagréments liés à ce phénomène, mais elle n'analyse pas le coût réel. Blinder (1998) a, en plus, mis l'accent sur la différence entre l'indépendance de jure (légale) et l'indépendance de facto (réelle) ; en insistant que seule la crédibilité est la garante du succès de la politique monétaire, sous entendu le succès de l'institution qui mène cette politique (telle que la Bundesbank). Dans un autre article, Blinder (1999), en rassemblant plusieurs informations de la part des banquiers centraux, a conclu que l'histoire d'une politique monétaire qui a eu plusieurs actions anti-inflation, constitue un ingrédient essentiel pour la crédibilité.

«While both central bankers and economists attach considerable importance to having a history of inflation fighting»^44(*)

I -4 Les critiques de McCallum :

McCallum (1995), soutient qu'une fois la banque centrale devient très indépendante, la résolution du problème de la crédibilité n'est pas aussi évidente, ce n'est qu'un glissement du celui-ci à un autre niveau. Tant que le gouvernement a le pouvoir de révoquer le statut de la banque centrale indépendante alors rien n'est gagné en terme de crédibilité.

«The problem with this result is that such device does not actually overcome the motivation for dynamic inconsistency; it merely relocates it.»^45(*)

Du moment où l'on réalise qu'il est inutile d'essayer systématiquement de stimuler l'output par une surprise d'inflation, l'autorité monétaire doit s'arrêter de tenter de telles actions.

«McCallum (1995) argues that since they understand the futility of trying to systematically stimulate output by means of inflation surprises central banks normally refrain from such attempts even under discretion.» ^46(*)

II- Indépendance, conservatisme et influences politiques :

Les influences politiques présentent des limites à l'indépendance de la banque centrale. Malgré, un mandat explicite de poursuivre l'objectif de la stabilité des prix, le gouverneur reste toujours préoccupé par le comportement des agents de l'Etat envers ses décisions.

«In the case of transition economies, Hillman (1999) observes that «the empirical evidence indicates that CBI is not sufficient for policy discipline». A striking example is the central bank of Belarus, which possessed a high degree of independence. After inflation increased dramatically, the president of the central bank was jailed by the finance minister, whose policies were to a large extent responsible for the loss of price stability.»^47(*)

Cukierman et al (2002) ont conclu, en étudiant un échantillon de pays de l'Europe de l'Est, que durant le début de la phase de transition vers l'économie de marché, l'IBC n'a pas d'effet ressenti sur l'inflation. Dès que ces pays atteignent un certain niveau de libéralisation et d'ouverture, accompagnés d'un retour vers la stabilité politique (la fin de la guerre); l'IBC devient à ce moment là significativement corrélée avec l'inflation.

«The evidence in the paper shows that CBI is unrelated to inflation during the early stages of liberalization. But for sufficiently high and sustained levels of liberalization, and controlling for other variables, legal CBI and inflation are significantly and negatively related.» ^48(*)

Dans des pays, où on a vécu des tourmentes politiques et monétaires, les gens ne vont pas se confier facilement suite à une modification du statut. En plus les acteurs des marchés ne seront pas convaincus immédiatement qu'il y aura un changement de stratégie par une simple mutation du statut de la banque centrale.

Un changement de la politique monétaire doit être effectué avant l'introduction de l'IBC. Il faut d'abord instaurer une mémoire (l'effet feedback) d'une politique désinflationniste pour réussir l'introduction de l'IBC. Ainsi, l'exemple de la France concrétise bien cette idée : Dans le cas français, on a assisté à une rupture avec l'inflation depuis le milieu des années quatre-vingt ; alors que la promulgation de la loi de l'IBC n'a été faite qu'en 1994.

III - L'indépendance de la banque centrale n'est pas une condition nécessaire ou suffisante pour la stabilité des prix :

III -1 L'IBC n'est pas une condition nécessaire pour la stabilité de prix :

D'autres outils alternatifs, pour parvenir au même objectif, sont à la disposition des gouvernements, autre que l'IBC. L'un de ces outils, le plus utilisé dans les pays en transition, est l'ancrage du taux de change comme stratégie de la politique monétaire. Avant l'ère de l'Euro, plusieurs pays dont la Tunisie, ancraient leurs monnaies nationales avec une monnaie réputée stable tel que le Deutsche Mark. C'est comme si on voulait importer la crédibilité et la confiance de la Bundesbank, réputée comme l'une des plus indépendantes au monde. Cette opération est semblable à la nomination d'un banquier conservateur à la Rogoff.

III - 2 l'IBC n'est pas une condition suffisante pour la stabilité de prix :

«The question of causality can not, however, be solved by these studies, as running a single-equation regression imposes the causality relationship from the out set.»^49(*)

Hayo (2002) a soulevé la question de la causalité. Il affirme qu'avec une simple régression, on ne peut pas soutenir l'existence d'une causalité dans la relation IBC et inflation.

«Forder points out that legal and factual CBI may differ, and thus measuring legal CBI and finding a correlation with inflation rates may not tell us a lot about influence of factual CBI»^50(*)

L'indépendance légale et l'autre réelle sont différentes ; une mesure de la première et sa corrélation négative avec l'inflation ne rend pas compte de la relation de la deuxième avec l'inflation. Cukierman (1992), Posen (1995), Forder (1998) ont trouvé que la relation entre l'indépendance réelle et l'inflation manque de robustesse en présence des variables de contrôle dans le modèle.

b- La culture de la lutte contre l'inflation:

«It argues instead that central bank independence may be interconnected with public attitudes towards inflation via historical feedback process that has led to an anti-inflation culture and public consensus on monetary stability in countries with low inflation.»^51(*)

L'indépendance de la banque centrale, uniquement, est insuffisante pour expliquer une inflation faible. Il existe une attitude publique, qui se construit à travers le temps, caractérisée par le refus de l'inflation. Une culture anti-inflationniste en plus d'un consensus public, sont deux éléments qui favorisent la stabilité des prix.

L'expérience allemande de l'hyperinflation des années 30, poussait la population à développer une aversion forte pour l'inflation, d'où leur soutien pour l'indépendance de la Bundesbank.

«It is argued, for example, that the experiences of two hyperinflations during the 20th century have created a strong fear of inflation in the German population»^52(*)

Le degré de l'indépendance peut parfois être similaire ou proche à travers les pays mais les taux d'inflation peuvent diverger. L'idée est qu'il existe un troisième facteur qui interagit avec l'indépendance ou qu'il soit en lui-même une cause de l'inflation faible. Comme on l'a cité au début de ce sous paragraphe la culture de l'inflation peut être ce facteur.

Moser (1999) a signalé lui aussi un autre facteur : dans les pays où il y a deux corps législatifs (un Parlement et un conseil de Sénat) ,l'effet de l'IBC sur la réduction de l'inflation est plus significatif.

«Moser (1999) argues that the level of independence of the central bank is related to the (non)existence of checks and balances among political decision bodies (parliamentary chambers, executive, or the people in the case of a referendum or direct democracy). Countries in which these bodies are independent of each other are characterised by an independent central bank. Moreover, in these countries, the independence of central bank is also more effective in reducing inflation than in countries with dependent central banks and weak or no checks and balances.»^53(*)

c- Les groupes d'intérêt

Un papier qui ne cesse d'être énoncé, chaque fois qu'on parle de l'existence d'un troisième facteur, est celui de Posen (1995). Ce dernier part d'une analyse empirique différente pour critiquer la théorie de l'IBC. Son argument repose sur l'existence d'un troisième facteur entre l'indépendance et l'inflation. Ce facteur est le secteur financier qui d'une part, soutient la stabilité des prix et d'autre part, exige l'indépendance pour pouvoir s'assurer que cet objectif soit réalisé. Il y aurait ainsi un groupe d'intérêt politiquement puissant, le lobby financier, qui fait pression sur le gouvernement pour rendre la banque centrale plus indépendante.

L'aversion du secteur financier pour l'inflation peut être expliquée de la manière suivante : d'une part, l'inflation réduit le taux d'intérêt réel, ce qui réduit les gains des investissements financiers et d'autre part, l'adoption d'une politique monétaire restrictive nécessaire pour limiter une inflation excessive comporte la hausse des intérêts réels, ce qui freine à la fois l'activité économique et les gains financiers, d'où la préférence du secteur financier pour la stabilité. Les analyses empiriques de Posen (1995) semblent confirmer son idée: en reprenant les indices de l'indépendance légale et en adoptant un indice (FOI : financial opposition towards inflation) qui définit le degré d'aversion pour l'inflation du secteur financier, il obtient le résultat suivant: il existe un lien causal entre l'indice FOI d'un côté, et le degré élevé d'IBC et la baisse de l'inflation, de l'autre côté.

«There is clear statistical evidence to support drawing a causal link (rather than a mere association) between more effective FOI on the one side and greater CBI and lower inflation rates on the other.»^54(*)

On pourrait facilement conclure, que l'inflation n'est pas réduite par le bonus de crédibilité apporté par l'indépendance, mais qu'elle est le résultat des préférences du secteur financier. L'indépendance ne serait pas la cause de la disparition du biais inflationniste, mais seulement le moyen qui permet au secteur financier de réaliser la stabilité des prix. On retrouve l'idée d'une indépendance isolée du gouvernement à la merci d'un groupe d'intérêt. Avec cet argument, on pourrait douter de la nécessité d'une banque centrale indépendante.

IV- Quelques arguments en faveur de l'Indépendance de la banque centrale :

«Why would central bank independence, ceteris paribus, yield lower rates of inflation?»^55(*)

Selon Eijffinger (1997), la littérature nous a avancé trois arguments pour répondre à cette question : l'argument des `public choice', les analyses de Sargent & Wallace (1981) et enfin l'argument basé sur l'incohérence temporelle de la politique monétaire qu'on a tenté d'expliquer au premier chapitre. Dans ce qui suit on exposera brièvement les deux premiers arguments :

IV - 1 La vision des `public choice' :

Selon la vision de `older public choice', les autorités monétaires sont exposées à des fortes pressions politiques qui les obligent à se comporter selon les préférences du gouvernement. Le resserrement monétaire aggrave la position budgétaire de l'Etat : la réduction de revenus des taxes résultant, d'un ralentissement temporaire de l'activité économique, d'une possible baisse des recettes de `seigneuriage' (revenu de la taxe inflationniste), ou enfin d'une poussée du taux d'intérêt de court terme (augmentant le fardeau de la dette publique) ; tous ces facteurs sont des sources d'un déficit budgétaire et ils poussent le gouvernement à se tourner vers la planche à billet (easy money).

En effet, Selon Eijffinger (1997), la théorie a fourni des preuves sur ce sujet, on cite les travaux de Havrilesky (1993), de Akhtar & Howe (1991) qui ont étudié la relation entre le politique et la banque centrale. Nordhaus (1975), a prouvé qu'avant les élections, la politique monétaire se comporte comme expansive. A ce stade, on peut conclure que plus la banque centrale est indépendante, moins la politique monétaire sera à la merci des influences politiques.

IV - 2 Les analyses de Sargent & Wallace (1981) :

La distinction entre autorité monétaire et fiscale, faite par Sargent & Wallace (1981), est le second argument pour répondre à la question du début. Supposant que le fiscal est dominant, par exemple si l'autorité monétaire ne peut pas manipuler un déficit budgétaire volumineux, l'offre monétaire dévient une variable endogène. En même temps, si le public n'est plus capable de soutenir cette dette de l'Etat, alors les autorités monétaires seront obligées de monétiser ce déficit par création monétaire. Alors que, si le pouvoir fiscal est dominé par le pouvoir monétaire, le premier sera forcé de réduire son déficit. Ainsi, l'autorité monétaire n'est plus sous la contrainte de financer ce déficit.

IV - 3 Réponse à l'argument de Posen (1995) :

Selon Eijffinger (1997), l'argument de Posen (1995) n'est pas entièrement convainquant. Premièrement, on ne comprend pas pourquoi un groupe d'intérêt aussi influent aurait besoin de l'indépendance pour réaliser une politique de stabilité des prix. Comme, celui-ci parviendrait à obtenir l'indépendance de la BC, il pourrait aussi obtenir la stabilité des prix sans passer par l'indépendance. Deuxièmement, Posen établit une relation entre le secteur financier et l'indépendance, alors que rien n'est dit sur la relation entre l'indépendance et l'inflation. Autrement dit, on ne touche pas à la question de la théorie du biais inflationniste, car celle-ci concerne précisément cette dernière relation.

Troisièmement, le secteur financier nécessite tout de même de l'indépendance pour obtenir la stabilité des prix. Cela nous amène à considérer l'argument suivant : La relation entre le secteur financier et l'indépendance peut s'expliquer par la libéralisation financière récente. En effet, dans un contexte de libéralisation, il apparaît nécessaire d'avoir une institution assez forte et indépendante, qui puisse assurer la régulation du système. Historiquement, la libéralisation du marché financier, qui est effectivement favorable à l'absence d'inflation comme Posen le soutient, a été accompagnée d'une ample diffusion de l'indépendance des banques centrales. La création de la Banque Centrale Européenne, autorité indépendante, arrive dans un contexte de libéralisation financière dans les pays européens. De même, l'indépendance de la Reserve Bank of New Zealand a été adoptée après la libéralisation du marché financier de la Nouvelle-Zélande. La libéralisation augmente la nécessité d'une autorité de régulation financière, en raison aussi du poids mineur des banques commerciales comme facteur de stabilisation (l'intermédiation étant passée au marché financier). Cet affaiblissement doit être contrebalancé par une autorité, d'où le rôle de la banque centrale et la nécessité qu'elle soit indépendante. Le rapport entre libéralisation et indépendance, peut aussi être vu comme signe de réduction de l'intervention de l'Etat en économie: on rend indépendante la banque centrale, car le gouvernement ne doit pas intervenir dans un contexte de libéralisation. La banque centrale indépendante, étant un élément qui constitue et assure la stabilité d'un système libéral. La théorie du biais inflationniste n'est pas ainsi mise en doute : il est bien possible que la crédibilité et l'indépendance soient des facteurs nécessaires pour assurer la stabilité monétaire et financière.

IV - 4 Autres réponses aux critiques :

1- En réponse aux critiques de McCallum (1995) ; on peut dire que l'instauration des lois régissant la banque centrale aussi bien que la révocation de ces lois n'est pas une tache quotidienne ou facile à entreprendre. Il y a certainement des désavantages énormes que découleront d'une telle procédure. Le monde monétaire et financier s'intéresse de licenciement d'un gouverneur, que dire de l'abrogation de la charte de l'institut d'émission monétaire. On peut dire que l'idée de McCallum est difficilement envisageable.

2- la causalité dans la relation entre l'IBC et l'inflation n'est pas une conclusion évidente dans les principales études. Ainsi, les auteurs signalent l'existence d'une corrélation négative entre ces deux variables, sans imposer aucune causalité ni dans un sens ni dans l'autre.

«Legal independence is, of course, an essential component of actual independence ...it indicates what is the degree of independence that legislators meant to confer on the central bank.»^56(*)

3- Forder (1996) a distingué entre indépendance actuelle et indépendance légale, il a souligné que la corrélation de l'indépendance légale avec l'inflation ne nous renseigne pas sur la relation de l'inflation et l'indépendance effective. Mais il a été révélé dans la citation de Cukierman que l'indépendance légale nous indique le poids d'indépendance qu'affectent les législateurs à la banque centrale et par conséquent à l'objectif de stabilité des prix.

Conclusion du chapitre II

Ce chapitre a permis d'exposer, la définition de l'indépendance telle qu'elle est indiquée dans le dictionnaire ; ensuite, on a présenté le terme indépendance de la banque centrale tel qu'il est défini par la théorie monétaire.

Plusieurs distinctions étaient proposées par les théoriciens. Tantôt, en se referant à la séparation entre l'économique et le politique ; tantôt, en se basant sur la politique monétaire, ses instruments et ses objectifs. De ce fait, on a pu distinguer entre plusieurs aspects de l'indépendance (indépendance légale et indépendance réelle ou indépendance d'instruments et d'objectifs ; indépendance personnelle, financière et politique. Ces distinctions nous ont permis de savoir que les mesures de l'indépendance légale ne nous rendent pas compte sur l'effet global de l'indépendance sur les agrégats économiques. D'un autre côté, on a pu s'apercevoir que la banque centrale est qualifié d'indépendante si elle détient uniquement les instruments de la politique monétaire, l'objectif ultime de la stabilité des prix est assigné par un autre organisme (exécutif ou législatif) ; l'indépendance d'objectif n'est plus alors nécessaire.

Par son apport de crédibilité et de confiance, la banque centrale assure plusieurs rôles dans l'activité économique. En minimisant la variabilité de l'inflation, suite à l'écartement de la gestion monétaire des pressions politiques, la banque centrale stimule l'investissement d'où la croissance et préserve la valeur de la monnaie.

Malgré que la théorie de l'IBC constitue une solution au problème du biais inflationniste, l'IBC n'était pas à l'abri des critiques. Ces derniers portaient sur des questions méthodologiques, ainsi que sur la coordination des politiques économiques. Parfois même des économistes se sont interrogés sur la nécessité de l'IBC et que cette solution n'était pas une condition suffisante ou nécessaire pour la stabilité des prix. En réponse à ces critiques on a évoqué quelques arguments en faveur de l'IBC ; en plus d'une remise en cause de l'argument de Posen (1995) et de McCallum(1995). Alors que des critiques invalident quelques hypothèses, dont la principale stipule la relation négative entre l'indépendance et l'inflation, on va tenter dans le chapitre suivant de repérer les déterminants du degré de l'IBC, de découvrir la manière de construction des quelques indices de l'IBC ; et enfin d'examiner empiriquement quelques relations entre l'indépendance de la banque centrale et des variables macroéconomiques.

Chapitre III

L'indépendance de la banque centrale :

Déterminants, mesures et validations empiriques

Introduction

En essayant de comparer les situations d'indépendance entre les banques centrales des différents pays, on constate que parfois les textes de loi adoptés par les législateurs sont identiques ; alors on s'attend à ce que le degré d'indépendance de la banque centrale soit proche. Mais en réalité, ce degré varie entre les pays : Premièrement à cause de l'existence d'un certain nombre de facteurs qui, tantôt favorisent plus l'indépendance, tantôt c'est le contraire. Ainsi, ces déterminants peuvent être économiques, politiques et/ou sociales. On a déjà évoqué précédemment quelques uns : telles que la culture d'inflation ou l'opposition du secteur financier. Deuxièmement, la différence entre les degrés d'indépendance peut provenir de la disparité dans la conception des indices. Cette disparité provient de la prise en considération de plusieurs aspects par des économistes et non par d'autres. Ainsi, le niveau d'indépendance de la banque centrale a été mesuré par plusieurs économistes, pour notre cas on retient essentiellement la méthode de mesure de Cukierman, Webb & Neyapti (1992) puisque : premièrement c'est le prolongement des travaux antérieurs, deuxièmement elle comporte un échantillon plus large qui se compose des pays industrialisés et exceptionnellement des pays en voie de développement.

L'objet de ce chapitre est de présenter tout d'abord dans la première section les déterminants du degré d'indépendance de la banque centrale ; ensuite de monter comment les économistes ont essayé de quantifier le concept d'indépendance et le traduire en des valeurs numériques. Dans la deuxième section, on va présenter en premier lieu les principales études empiriques qui se sont intéressées à la relation entre l'IBC et les variables macroéconomiques. En second lieu, on va réaliser quelques essais empiriques afin d'examiner la relation entre l'IBC et l'inflation puis la relation entre l'IBC et d'autres variables économiques.

Section I

Les déterminants du degré d'indépendance et ses mesures

La différence des degrés d'indépendance de la banque centrale entre les pays est due à l'existence de plusieurs facteurs qui décident du niveau d'autonomie de la banque centrale. Ainsi, dans le premier volet de cette section, on déterminera ces facteurs en se basant sur le papier de Eijffinger (1997). Une fois que les déterminants du degré de l'IBC sont présentés on passe à la mesure de ce degré. Pour évaluer l'indépendance, plusieurs tentatives ont faits l'objet de recherche chez les spécialistes du sujet. Dans le deuxième volet on développera la méthode de construction des indices de l'indépendance légale et les indices de l'indépendance réelle tels que le taux de rotation du gouverneur ou les questionnaires adressés aux spécialistes des banques centrales.

I - Les déterminants de l'indépendance de la banque centrale :

La question qui se pose dans ce paragraphe est : quels sont les facteurs qui déterminent vraiment le degré de l'indépendance de la banque centrale ? La littérature qui s'est développée autour de cette question est très riche, avant de discuter ces facteurs en détail on va passer un peu en revue cette théorie. Selon Cukierman (1994), la délégation partielle de la politique monétaire à une banque centrale indépendante est vue comme un engagement partiel de l'autorité politique. En spécifiant l'étendu du pouvoir de la banque centrale ainsi que ses objectifs d'une façon plus ou moins précise, les politiciens déterminent l'étendu de leur engagement en faveur d'une règle de conduite monétaire. Les politiciens voient que le coût de l'IBC consiste essentiellement dans la perte par les autorités monétaires de leur flexibilité de réaction. L'arbitrage entre flexibilité et crédibilité dépend de la pertinence des facteurs économiques et politiques à déléguer, cet arbitrage détermine alors le degré de l'autonomie de la banque centrale dans un pays. Selon Eijffinger (1997), ces facteurs sont d'origine économique, politique et sociale.

I -1 Le niveau du chômage d'équilibre:

Comme on l'a déjà précisé, d'après Kydland & Prescott (1977), un taux élevé de chômage naturel annule l'effet d'une d'inflation non anticipée, d'où toute tentative de réduction du chômage sera inefficace. Dans un tel cas la délégation de la politique monétaire sera une occasion d'apaiser les tensions inflationnistes. Ainsi, le premier déterminant de l'IBC peut être le niveau de chômage naturel.

Dans le cas où les négociations des contrats entre les entreprises et les organismes socioprofessionnels se font sur la base du salaire nominal, l'inflation non anticipée a un effet positif sur le niveau de chômage, mais une fois le niveau du taux du chômage naturel est assez haut une inflation non anticipée sera très coûteuse pour le gouvernement. De Haan & Van't Hag (1995), ont testé cette hypothèse, en utilisant les deux mesures d'indépendance de la banque centrale : le premier est celui de Cukierman (LVAU et SUMLV)^57(*) et le second est l'indice de Grilli, Masciandaro et Tabellini (GMT). Pour les indices qui mesurent le biais d'inflation, ils sont : premièrement, le taux du chômage d'équilibre estimé par Layard, Nickell & Jackman (1991) pour 19 pays de l'OCDE ; deuxièmement, la différence entre le taux du chômage effectif et le taux de chômage d'équilibre pendant la période des années 80. Par des régressions simples (cross section), en utilisant chaque fois l'un des deux indices d'indépendance comme une variable dépendante, ils ont trouvé que les coefficients du taux de chômage n'étaient pas significatifs.

I - 2 la dette du gouvernement :

La dette de l'Etat peut être considérée comme un autre déterminant potentiel de l'IBC. L'explication de cette idée est la suivante : si l'Etat veut faire des emprunts sur le marché financier, il a donc intérêt à faire baisser le taux d'inflation anticipée pour arriver à réduire le taux d'intérêt nominal sur ce marché. D'un autre coté, un accroissement dans le taux d'inflation non anticipée aura pour conséquence d'alléger la valeur réelle de la dette. Mais une telle procédure réduira inévitablement la crédibilité du gouvernement chez les acteurs du marché financier, dès lors ces derniers anticiperont un taux d'inflation élevé. En optant pour l'indépendance de sa banque centrale, l'Etat pourrait éviter un tel scénario de se produire. Cette hypothèse a été aussi testée par De Haan & Van't Hag (1995) pour un nombre de mesures d'IBC (LVAU, SUMLV et GMT) durant la période 1980-1989. En utilisant l'indicateur de la dette du gouvernement par rapport au PIB (groos government debt as a percentage of GDP) ; ces auteurs ont trouvé des coefficients non significatifs pour le ratio de la dette.

I -3 La variabilité politique :

L'influence de la variabilité politique sur l'IBC est moins observable que les autres facteurs. Lorsque les politiciens en exercice sont dans le risque d'un changement politique ; ils ont intérêt à déléguer le pouvoir monétaire à une institution non politique dans le but de restreindre les actions possibles dans le futur du parti opposant. Ceci fait que plus de variabilité politique implique plus d'indépendance de la banque centrale.

Dans cette approche, Cukierman & Webb (1995) ont définit une mesure de la vulnérabilité politique (c'est le laps du temps qui sépare le changement d'un gouverneur de la banque centrale suite à un changement politique). La vulnérabilité politique a été estimée comme une variable dépendante ; pour un échantillon comprenant des pays développés et des pays en voie de développement, entre 1950 et 1989. La significativité des coefficients n'a été prouvée que pour les pays à haute vulnérabilité politique et pour les dummy des pays en voie de développement.

I - 4 l'opposition du secteur financier :

Comme on l'a vu dans les critiques de l'IBC, Posen (1995) réclame que la causalité entre l'IBC et une faible inflation est illusoire. Il soutient que l'IBC n'explique pas la différence des taux d'inflation entre les pays. En réalité, un troisième facteur existe et il explique réellement le niveau faible de l'inflation et même l'évolution des banques centrales vers l'indépendance. C'est facteur est l'opposition effective du secteur financier à l'inflation (FOI).

Posen a développé alors une mesure de la FOI basée sur les 4 propositions suivantes:

1- les pays où le secteur financier comporte des banques universelles sont supposés avoir une opposition plus forte à l'inflation que les autres pays.

2- les pays où les banques centrales ont un pouvoir de supervision sur le secteur financier sont supposés avoir plus de FOI.

3- les pays avec un système de gouvernement fédéral sont supposés avoir plus de FOI.

4- les pays où il existe plusieurs partis politiques sont supposés avoir moins de FOI. (Un nombre élevé des partis politiques augmente la divergence dans la vision des intérêts, le poids de chaque parti pris à côté est nécessairement plus faible).

«Countries with less fractionalization of political party system are expected to have more FOI.»^58(*)

Selon Posen (1995), ces indicateurs constituent les déterminants réels des niveaux d'inflation et de l'IBC. Entre FOI d'un côté, le taux d'inflation et l'IBC (en utilisant l'indice de LVAU de Cukierman) de l'autre côté ; Posen a trouvé un lien causal confirmé par l'évidence statistique pour la période 1950-1989.

I - 5 L'opposition publique à l'inflation :

Une expérience d'hyperinflation ou même d'une inflation élevée augmente le refus d'un public envers ce phénomène. Le cas allemand illustre cette idée avec l'hyperinflation des années 30 qui a influencé positivement l'indépendance de la Bundesbank (Comme on l'a déjà cité la culture d'inflation selon Hayo (1998)).

Selon Eijffinger (1997), la causalité entre l'inflation et l'IBC est vraie dans les deux sens : d'un côté une banque centrale indépendante peut garantir un taux d'inflation bas pour le moyen et le long terme ; de l'autre côté une inflation élevée pendant une longue période peut s'achever par une délégation de la gestion monétaire à une banque centrale autonome. Il apparaît qu'il existe un seuil d'inflation au dessus duquel le public se mobilise à combattre l'inflation.

«Cukierman (1992) argues, however, that inflation, when sufficiently sustained, erodes central bank independence after a while»^59(*)

De Haan et Van't Hag (1995) ont estimé, pour la période 1900-1940, le niveau de l'inflation (variable explicative) et des mesures de l'IBC dans les pays industrialisés ; le résultat de l'estimation est qu'il existe une relation significativement positive entre l'inflation de très long terme et l'indépendance.

II- Mesure des indices de l'indépendance de la banque centrale :

Plusieurs auteurs^60(*) ont analysé les relations empiriques entre l'indépendance de la banque centrale et les variables économiques. L'idée est de tester les suppositions théoriques. On part généralement de la construction d'un indice de l'indépendance et on teste ensuite l'existence d'une corrélation statistique entre cet indice et une ou plusieurs variables macroéconomiques. Généralement, on admet qu'il existe deux groupes principaux d'indices: les indices qui considèrent les aspects légaux inscrits dans le statut de la banque centrale et les indices qui retiennent la pratique effective au moment de la réalisation de la politique monétaire.

II - 1 Codification de la charte de la banque centrale :

a- Encodage des variables :

Cukierman, Webb & Neyapti (1992) ont mesuré l'indépendance légale de la banque centrale ; ainsi, ils ont codifié les caractéristiques légales qu'ils ont synthétisées en 4 groupes. Ces indices légaux quantifient et interprètent en terme d'indépendance les éléments constitutifs du statut de la banque centrale. Pour l'élaboration de ces indices, les auteurs ont attribué un poids numérique aux différents aspects et qui touchent les éléments suivants :

1 - les modalités de nomination des membres du conseil de la banque centrale et la durée de leurs mandats.

2 - la façon dont les conflits entre la banque centrale et le gouvernement seront résolus et le degré de participation des membres de la banque centrale dans la formulation de la politique monétaire et de la politique budgétaire.

4 - les restrictions des prêts de la banque centrale accordés au financement public.

«Central banks in which the legal term of office of the chief executive officer (CEO) is longer and in which the executive branch has little legal authority to in appointing or dismissing the governor are classified as more independent in the CEO dimension. By the same logic, central banks with wider authority to formulate monetary policy and to resist the executive branch in cases of conflict are classified as more independent in the policy formulating dimension.» ^61(*)

Ainsi, plus la durée du mandat est longue et moins le gouvernement intervient dans la nomination du directoire de la banque centrale, plus celle-ci est qualifiée d'indépendante. En plus, un degré d'indépendance est élevé lorsque la politique monétaire est directement formulée par la banque centrale et que cette dernière pose des fortes restrictions au financement public.

«Ceteris paribus, a bank whose charter specifies explicitly that the bank's first priority should be price stability is more independent than a bank whose charter mentions price stability along with several other objectives without specifying which objective is more important.»^62(*)

Pour ce qui concerne l'objectif, on a observé que plus celui-ci accentue la stabilité des prix, plus la banque centrale est indépendante. Cette idée dérive de la convergence entre l'indépendance et le conservatisme: une banque centrale est indépendante si elle doit poursuivre la stabilité des prix, étant donné que les intérêts du gouvernement sont multiples et parfois même conflictuels.

«In Rogoff's (1985) terminology, the objectives variable measures the strength of the «conservative bias» of the bank's charter.»^63(*)

b- Sommation des variables :

Les 16 variables décrites dans le tableau 1 sont reparties sur 4 groupes. Chaque groupe est lui même devisé en sous groupe comme suit : les 4 variables concernant la nomination et la durée d'exercice du gouverneur sont réunies en une seule variable libellée CEO, égale à la moyenne des 4 composantes. Les trois éléments concernant la formulation de la politique monétaire sont réunis en une seule variable après le calcul de la moyenne pondérée des composantes de ce groupe telle qu'une pondération de 0,5 pour la résolution des conflits ; alors que la valeur 0,25 est affectée à la composante `qui formule la politique monétaire' ; enfin 0,25 est affectée au rôle actif de la banque centrale dans le processus budgétaire.

La troisième variable `les objectifs' a été étudiée séparément. Dans le dernier sous-groupe, ` limitation sur les prêts au gouvernement', les quatre premières composantes sont agrégées chacune avec un poids différent ; alors que les auteurs ont fait la moyenne arithmétique simple pour les quatre dernières composantes ayant la même pondération. Cette première procédure d'agrégation produit une variable légale pour chacun des sous-groupes du tableau 1. Les variables légales obtenues de la première étape seront encore agrégées, pour obtenir enfin un seul indice pour chaque pays. Après avoir calculer ces indices, Cukierman et al (1992) ont classé les pays selon le degré d'indépendance du plus élevé jusqu'au moins élevé. La période d'étude considérée couvre les quatre décennies de 1950 à 1989. Chaque décennie correspond, selon eux, à un fait incontestable dans l'histoire de la monnaie.

«they correspond, respectively, to the gold-dollar standard period before most currencies had convertibility (1950-59), the period of convertibility with the dollar (1960-71), the period of two oil shocks after the end of the Bretton Woods currency system (1972-79); and the period of disinflation and the debts crisis (1980-1989).»^64(*)

Après avoir codifié les critères de lois de la banque centrale, Cukierman et al (1992) ont mesuré l'indépendance légale pour 72 pays, pour les quatre décennies de 1950-1989. Dans le tableau 2 sont classés, quelques pays industrialisés et quelques pays en voie de développement avec leurs taux moyens d'inflation pour la décennie 80, selon l'indice légal d'indépendance de la banque centrale pour la période 1980-89.

On remarque que l'Allemagne, la Suisse et l'Autriche possèdent les taux les plus élevés d'IBC légale. Alors que le Maroc et la Pologne, ont les indices les plus faibles. L'Argentine (0.40) ou le Pérou (0.43) ont des indices légaux presque élevés (mêmes supérieurs aux indices légaux de quelques pays développés de l'échantillon choisi, par exemple la Suède (0.29) ou la France (0.24)). Malgré cela, on observe que les taux moyens d'inflation prennent des valeurs très hautes ; alors que la France ou la Suède n'ont que des faibles inflations. Avec des indices d'IBC très faibles, le Maroc ou Le Qatar sont classés en bas du tableau ; cependant ces deux pays ont pour taux moyen d'inflation 7 et 4 . D'après cette comparaison, on conclut que l'indice légal d'IBC n'est pas un bon proxy pour la mesure de l'indépendance légale dans les pays en voie de développement. Il existe plusieurs facteurs économiques et politiques qui peuvent expliquer l'inflation autre que l'indépendance de la banque centrale. Suite à cette insuffisance, Cukierman et al (1992) ont proposé d'autres indices qui s'intéressent à la mesure de l'indépendance réelle ; à savoir le taux de rotation des gouverneurs ou les questionnaires adressés aux spécialistes au sein des banques centrales.

II -2 Les indices de l'indépendance réelle :

Le cadre légal de l'indépendance ne signifie pas que la banque centrale puisse conduire dans la pratique une politique monétaire indépendante. L'indépendance légale, bien qu'elle constitue un élément crucial de l'indépendance, elle n'est pas une garantie suffisante pour celle-ci. Pour cette raison les auteurs ont réalisé des indices qui prennent en considération l'indépendance réelle.

«The other group of indicators of central bank independence is based on responses to a questionnaire that was sent to a nonrandom sample of specialists on monetary policy in various central banks. Some questions involve the same issues that underlie the legal variables, but they focus on the practice rather than the law.»^65(*)

Ceux-ci sont évalués soit par des questionnaires adressés aux membres de la banque centrale, soit par l'analyse de la rotation effective du gouverneur. Dans le premier cas, on met en évidence l'impression subjective des membres de la banque centrale quant à son indépendance, ainsi à travers leurs réponses, on identifie le niveau de divergence entre l'indépendance réelle et l'indépendance légale. On se limitera de présenter le sommaire de ces questions dans le tableau 3. Alors que dans le deuxième cas, les auteurs ont construit un indicateur TOR basé sur l'hypothèse : une rotation élevée du gouverneur est un signe de dépendance au gouvernement.

«...at least above some threshold, more rapid turnover of central bank governors indicates a lower level of independence. Indeed, more rapid turnover presumably creates dependence.»^66(*)

Cependant, comme Cukierman (1992) le souligne, une rotation réduite ne signifie pas nécessairement une indépendance majeure: un gouverneur de la banque centrale soumis aux voeux du gouvernement peut exercer ses fonctions plus longtemps.

Tableau 1 : Les variables de l'indépendance légale de la banque centrale

N°de la variable

Description de la variable Pondération

Codification numérique

Les Responsables du comité exécutif de la banque centrale : (CEO) 0.2

a- La durée du mandat

Plus que 8 ans ------------------------------------------------------------------------

Entre 6 et 8 ans ------------------------------------------------------------------------

5 ans ------------------------------------------------------------------------------------

4 ans ------------------------------------------------------------------------------------

Moins de 4 ans ou à la discrétion de l'autorité de nomination ----------------

b- Qui désigne les membres du comité exécutif de la BC ?

Le conseil de la banque centrale ---------------------------------------------------

Un comité rassemblant le conseil de la banque centrale, l'autorité

exécutive et l'autorité législative -------------------------------------------------

Le législateur ------------------------------------------------------------------------

L'exécutif de manière collective (ex. le conseil des ministres) ---------------

Un ou deux membres de la branche exécutive ----------------------------------

c- Le licenciement

Aucune disposition pour le licenciement -----------------------------------------

Uniquement pour des raisons non liées à la politique menée -------------------

A la discrétion du conseil de la banque centrale---------------------------------

A la discrétion du pouvoir législatif ----------------------------------------------

licenciement inconditionnel possible par le législateur -----------------------

licenciement à la discrétion par l'exécutif ---------------------------------------

licenciement inconditionnel possible par l'exécutif -----------------------------

d- Est-ce que les membres du comité exécutif de la banque centrale peuvent occuper d'autres fonctions au sein gouvernement ?

Non --------------------------------------------------------------------------------------

Uniquement avec la permission de l'exécutif ---------------------------------------

Pas de règle empêchant le Responsable du comité exécutif d'occuper un autre poste ------------------------------------------------------------------------------------

1.00

0.75

0.50

0.25

0.00

1.00

0.75

0.50

0.25

0.00

1.00

0.83

0.67

0.50

0.33

0.17

0.00

1.00

0.50

0.00

La formulation de la politique monétaire : 0.15

a- Qui formule la politique monétaire?

La banque centrale seulement ------------------------------------------------------------

La banque participe, mais elle a une influence faible ---------------------------------

La banque se limite de conseiller le gouvernement ----------------------------------

La banque n'intervient pas ----------------------------------------------------------------

b- A qui appartient la décision finale dans la résolution d'un conflit ?

La banque, sur les questions clairement définies dans la loi (comme ses objectifs) -

Le gouvernement, sur les questions non définies selon la loi comme étant des objectifs de la banque ou en cas de conflit interne dans l'institution monétaire --------------------

Un comité regroupant la banque centrale, l'exécutif et le législatif ---------------------

Le législateur sur les questions de la politique économique ------------------------------

L'exécutif sur les questions de politique économique, sous la condition d'une possible modification par la banque ---------------------------------------------------------

L'exécutif a la priorité de façon inconditionnelle -----------------------------------------

c- Le rôle de la banque centrale dans le processus budgétaire

La banque a un rôle actif ------------------------------------------------------------------

La banque n'a aucune influence ----------------------------------------------------------

1.00

0.67

0.33

0.00

1.00

0.80

0.60

0.40

0.20

0.00

100

0.00

La stabilité des prix fait partie d'un ensemble d'objectifs potentiellement conflictuels tel que le plein emploi ----------------------------------------------------------------------------

Aucun objectif n'est spécifié dans le statut ------------------------------------------------

Les objectifs spécifiques n'incluent pas la stabilité des prix ----------------------------

1.00

0.80

0.60

0.40

0.20

0.00

Les limitations sur les prêts au gouvernement :

a- Les avances à l'Etat : 0.15

Les avances ne sont pas autorisées -------------------------------------------------------------

Les avances sont autorisées, mais avec des limites strictes (moins de 15% des revenus de l'Etat par exemple) ---------------------------------------------------------------

Les avances sont autorisées, avec des limites inconsidérées (dépassant 15% des rentrées de l'Etat par exemple) ----------------------------------------------------------------------------

Pas de limitations légales à l'emprunt gouvernemental -----------------------------------

b- acquisition de titres gouvernementaux: 0.10

Les avances ne sont pas permises -------------------------------------------------------------

Permises, mais avec des limites strictes (moins de 15% des revenus l'Etat par exemple) ---

---------------------------------------------------------------------------------------------------

permises, avec des limites légales peu contraignantes (dépassant les 15% des rentrées de l'Etat par exemple) -------------------------------------------------------------------------

Pas de limitations à l'emprunt gouvernemental -------------------------------------------

c- Les termes du prêt (maturité, taux d'intérêt, montant) 0.05

Contrôlés par la banque -----------------------------------------------------------------------

Spécifiés par le statut légal ------------------------------------------------------------------

Convenu entre l'exécutif et la banque centrale --------------------------------------------

Décidés par l'exécutif uniquement ----------------------------------------------------------

d- Les emprunteurs potentiels de la banque centrale. 0.025

Uniquement l'Etat centrale (dans le cas d'un système fédéral) ------------------------

Tous les niveaux de gouvernement (les Etats et l'Etat central) ------------------------

Les mentionnés plus haut et les entreprises publiques ---------------------------------

Les secteurs publics et privés ---------------------------------------------------------------

e- Les limitations à l'emprunt sont exprimées en 0.025

montant monétaires ----------------------------------------------------------------------------

Part du capital ou du passif de la banque centrale -----------------------------------------

Part des rentrées de l'Etat --------------------------------------------------------------------

Part des dépenses de l'Etat --------------------------------------------------------------------

f- La maturité des prêts 0.025

Moins de 6 mois --------------------------------------------------------------------------------

Moins de 1 an ----------------------------------------------------------------------------------

Plus d'1 an ---------------------------------------------------------------------------------------

Aucune mention sur la maturité des prêts ---------------------------------------------------

g- Les taux d'intérêt sur les prêts doivent être : 0.025

Au dessus des taux minimums-----------------------------------------------------------------

Au taux du marché -----------------------------------------------------------------------------

En dessous des taux maximums --------------------------------------------------------------

Les taux d'intérêt ne sont pas mentionnés -------------------------------------------------

Le gouvernement ne paie aucun intérêt sur les emprunts --------------------------------

h- La banque centrale est interdite d'acquérir ou de vendre les titres de l'Etat sur le

marché primaire. 0.025

Oui ----------------------------------------------------------------------------------------------

Non ---------------------------------------------------------------------------------------------

Note : le rang de chaque critère indique le degré de l'IBC. Plus le code est élevé plus la banque centrale est indépendante.

1.00

0.67

0.33

0.00

1.00

0.67

0.33

0.00

1.00

0.67

0.33

0.00

1.00

0.67

0.33

0.00

1.00

0.67

0.33

0.00

1.00

0.67

0.33

0.00

1.00

0.75

0.50

0.25

0.00

1.00

0.00

Source: A.Cukierman, S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The world bank economic review, vol 6 no 3 (1992)

Tableau 2 : Indice d'indépendance légale et taux moyen d'inflation (1980 - 89)

Pays industrialisés

Indice légal d'IBC

Moyenne annuelle du taux d'inflation

(en %)

Pays en voie de développement

Indice légal d'IBC

Moyenne annuelle du taux d'inflation

(en %)

Allemagne

Suisse

Autriche

Danemark

Etats-Unis

Canada

Irlande

Les Pays-Bas

Australie

Island

Luxembourg

Suède

Finlande

La Grande-Bretagne

Italie

Nouvelle-Zélande

France

Espagne

Japon

Norvège

Belgique

0.69

0.64

0.61

0.50

0.48

0.45

0.44

0.42

0.36

0.34

0.33

0.29

0.28

0..27

0.25

0.24

0.23

0.18

0.17

Grèce

Egypte

Chili

Turquie

Malte

Pérou

Portugal

Argentine

Nigeria

Mexique

Zambie

Roumanie

Chine

Singapour

Indonésie

Brésil

Taiwan

Qatar

Yougoslavie

Maroc

Pologne

0.55

0.49

0.46

0.44

0.43

0.41

0.40

0.37

0.34

0.33

0.30

0.29

0.27

0.21

0.20

0.17

0.14

0.10

108

143

119

Source: A.Cukierman, S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The world bank economic review, vol 6 no 3 (1992) p358-359

Tableau 3 : Les variables du questionnaire de Cukierman, Miller et Neyapti (1992)

Numéro Description des variables pondération

de la variable

Codification numérique

1 Le mandat du gouverneur de la BC coïncide avec l'autorité politique 0.10

Petite coïncidence -------------------------------------------------------------------

Quelques coïncidences -------------------------------------------------------------

Coïncidence substantielle ---------------------------------------------------------

2 Limitation des emprunts en pratique 0.20

Stricte ------------------------------------------------------------------------------

Stricte avec modération ----------------------------------------------------------

Large avec modération -----------------------------------------------------------

Large ou non existant -------------------------------------------------------------

3 Résolution des conflits 0.10

Pour des cas clairs la résolution est en faveur de la BC ------------------------

La résolution est en faveur du gouvernement dans tous les cas --------------

Tous les autres cas ------------------------------------------------------------------

4 Indépendance financière 0.10

a. Détermination du budget de la banque centrale

Pour la plupart la BC ---------------------------------------------------------------

Mixture entre la BC et le branche exécutif ou législatif ----------------------

Pour la plupart le branche exécutif ou législatif -------------------------------

b. Détermination des salaires des hauts cadres et l'allocation des profits

Pour la plupart par la banque ou fixés par la loi --------------------------------

Mixture entre la BC et le branche exécutif ou législatif ---------------------

Pour la plupart le branche exécutif ou législatif ------------------------------

5 Les cibles intermédiaires de la politique 0.15

a. Cibles de la réserve monétaires quantitatives

Les telles cibles existent ; bonne adhésion --------------------------------

Les telles cibles existent ; adhésion mixée ----------------------------------

Les telles cibles existent ; adhésion faible ----------------------------------

Pas de réserve ciblée --------------------------------------------------------------

b. Cibles du taux d'intérêt, officielles ou non officielles

Non ----------------------------------------------------------------------------------

Oui -----------------------------------------------------------------------------------

6 Priorité réelle donnée à la stabilité de prix 0.15

Première priorité ------------------------------------------------------------------

Première priorité assignée au taux de change fixe -----------------------------

La stabilité de prix ou du taux de change est parmi les objectifs de la BC

mais pas en premier lieu ---------------------------------------------------------

Les objectifs de prix et du taux de change ne sont pas mentionnés ----------

7 Fonctionnez comme une banque de développement ;

accordant des crédits aux taux de la prime 0.20

Non -------------------------------------------------------------------------------------

Dans une certaine mesure -----------------------------------------------------------

Oui ---------------------------------------------------------------------------------------

La banque centrale est très impliquée dans l'accord des crédits subventionnés

1.0

0.5

0.0

1.00

0.66

0.33

0.00

1.00

0.00

0.5

1.0

0.5

0.0

1.0

0.5

0.0

1.00

0.66

0.33

0.00

1.00

0.66

0.33

0.00

1.00

0.66

0.33

0.00

Source: A.Cukierman, S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The world bank economic review, vol 6 no 3 (1992)

III Etude de cas : L'indépendance de la Banque Centrale Tunisienne

Pour l'analyse de la situation de l'indépendance de la Banque Centrale Tunisienne (BCT), on s'appuie sur les critères conçus par Cukierman et al (1992).

III -1 L'indépendance légale de la BCT

En 1988, il y a eu un amendement du statut de la BCT. Une nouveauté figure dans le texte de la loi 88-119. Celle-ci assigne à la BCT clairement et principalement la poursuite de l'objectif de contrôle des prix. Cette institution a donc pour mission générale de défendre la valeur de la monnaie et de veiller à sa stabilité ; donc d'après la codification de Cukierman et al (1992) la BCT possède un score élevé d'indépendance légale en matière d'objectif de la politique monétaire. En 2005, le gouvernement tunisien a instauré un deuxième corps législatif (La chambre des conseillers) qui, selon Moser (1999), préserve plus d'autonomie à l'institution d'émission.

Malgré cela, la poursuite d'un objectif de stabilité de prix reste condamnée par la dominance de l'exécutif sur l'activité de la banque centrale. Selon le statut de la BCT, la direction, l'administration et la surveillance de la banque centrale sont assurées respectivement par un gouverneur, un conseil et un censeur. Pour chacun de ces éléments on va essayer de discerner les éléments qui déterminent l'indépendance légale de la BCT.

1- la nomination ainsi que le licenciement du gouverneur^67(*) se font par décret, pour un mandat de 6 ans renouvelable une ou plusieurs fois. On remarque ici une controverse au niveau de l'indépendance. D'un côté, le terme du mandat permet au gouverneur de suivre un ensemble d'actions sur une période moyennement longue. De l'autre côté, l'incertitude due à son limogeage fait que ce dernier prend compte de l'appréciation de ses choix par le gouvernement. Dans sa mesure de l'indépendance réelle Cukierman (1992) a calculé la durée effective du mandat du gouverneur de la banque centrale (indice TOR) ; il présume qu'un niveau élevé du TOR signifie une faible indépendance de la banque centrale.

Alors que, ajoute Cukierman (1992), un long mandat n'est pas nécessairement signe d'indépendance : par crainte de limogeage le gouverneur se soumet plus facilement à la volonté de l'exécutif. Cukierman (1992) n'a pas calculé le TOR pour la BCT, cette indice a été calculé plus tard par De Haan & Kooi (2000), pour une période allant de 1980 jusqu'à 1989 ; en voici quelques valeurs pour notre pays et d'autres pays partenaires et concurrents.

2- le conseil de la banque centrale ^68(*) se compose d'un gouverneur, vice gouverneur et de huit conseillers. Nommé par décret sur proposition du gouverneur, le vice gouverneur est à la tête de la banque centrale en cas d'absence de son président. Les huit conseillers sont nommés pour trois ans renouvelables par décret du Premier Ministre :

- quatre conseillers sont choisis en raison des hautes fonctions qu'ils exercent dans les administrations économiques, financières et sociales de l'Etat ou les organismes publics ou semi-publics participant au développement économique du pays.

- quatre conseillers sont choisis en raison de leur expérience professionnelle dans les secteurs économiques et financiers.

Malgré que les conseillers sont indépendants des services, associations, syndicats ou organismes auxquels ils peuvent appartenir et ne peuvent subir aucun préjudice de carrière ou autre, en raison des opinions ou avis qu'ils sont amenés à émettre. L'idée étant similaire au cas du gouverneur, la nomination reste toujours dans les mains du gouvernement ce qui limite la portée de l'indépendance légale.

3- La surveillance de la Banque Centrale est exercée par un censeur nommé par décret sur proposition du Ministre des Finances^69(*). Le Censeur exerce une surveillance générale sur tous les services et sur toutes les opérations de la Banque Centrale.

On constate que la BCT reste néanmoins sous la tutelle de l'exécutif surtout en matière de nomination ou de licenciement et de contrôle. La poursuite d'une politique monétaire de long terme reste exclusivement trop influencée par ces considérations chez les membres du conseil. Sous des telles conditions l'objectif de long terme est difficilement atteint. La facilité de révocation délimite les choix de ces membres, qui enfin de compte seront peut être dans un état d'arbitrage entre les intentions du gouvernement et les nécessités de l'activité économique.

III-2 L'indépendance instrumentale de la BCT

Les instruments de conduite de la politique monétaire sont définis dans la circulaire 89-14 de la BCT sur l'organisation du marché monétaire, ce sont des mécanismes de refinancement fondés sur le marché (appels d'offres, prises en pension, opérations d'open market). La loi de septembre 1958 précise que le Conseil d'administration de la BCT fixe les taux des intérêts et commissions perçus à l'occasion des opérations de la banque centrale, ainsi que les caractéristiques desdites opérations.^70(*) Actuellement la politique monétaire tunisienne privilégie le taux d'intérêt, comme instrument, pour assurer un rôle déterminant dans la mobilisation de l'épargne et l'allocation optimale des ressources. Selon l'article 26, paragraphe 7, la BCT jouit d'un certain degré d'indépendance instrumentale au niveau de la fixation des instruments de la politique monétaire, selon la conjoncture économique et monétaire du pays.

III-3 La publication des informations comme gage de crédibilité

La Tunisie est inscrite aux programmes NSDD (Norme Spéciale de Diffusion des Données) et SGDD (Système Général de Diffusion des Données). Ces deux programmes assurent des normes de transparence pour la diffusion des données macro-économiques. Ils ont pour objectif d'améliorer l'accessibilité aux données statistiques qui sont à jour et exhaustives et par là, de contribuer à la conduite des politiques macro-économiques saines. Par une diffusion des données aux organismes nationaux et internationaux et aux publics, suivant un calendrier et des normes bien déterminées ; la transparence assure que les anticipations des agents seront effectuées avec le maximum des informations disponibles et correctes. Actuellement, un calendrier fixe de publication et de diffusion des données de la banque centrale est annoncé à l'avance. On y trouve les bilans mensuels de la banque centrale et du système bancaire global qui sont publiés dans Statistiques financières, le bulletin trimestriel de statistiques financières de la BCT.

Étant une petite économie, la Tunisie poursuit sa progression d'ouverture sur l'extérieur. Le niveau de l'indépendance de la BCT reste néanmoins assez faible, la conduite de la politique monétaire n'est pas encore totalement détachée de l'exécutif. Le secteur financier du pays n'a pas atteint le seuil d'un groupe d'intérêt qui fait pression (argument de Posen (1995)). Cependant, d'autres facteurs favorisant plus d'autonomie à la BCT sont absents, entre autres, la culture d'inflation chez le public et l'absence de la participation des ménages sur le marché boursier, l'épargne sous forme d'actions ou d'obligations n'est affaire qu'à un nombre limité de gens. Finalement, pour garder une flexibilité face aux chocs, le gouvernement prend à sa charge la conduite de la politique monétaire.

Section II

Essais empiriques

Plusieurs travaux empiriques sont accomplis sur l'indépendance de la banque centrale ; l'idée principale de ces travaux consiste en la construction d'un indicateur d'indépendance et de tester l'existence d'une corrélation entre celui-ci et l'inflation. Les conclusions de ces travaux sont parfois divergentes à cause de la subjectivité dans l'établissement de ces indicateurs. Pour le cas des pays en voie de développement, les études ne sont pas assez nombreuses car les indices d'indépendance légale ne sont efficaces que dans les pays industrialisés. Seules les indices d'indépendance réelle comme le TOR s'avèrent opérants dans les pays en transition.

Le but de cette section est, après avoir exposer quelques évidences empiriques, de montrer l'existence d'une corrélation négative entre l'IBC et l'inflation dans les pays en voie de développement et de vérifier que l'IBC assure la stabilité des prix sans engendrer des coûts.

I- Quelques évidences empiriques :

Premier de ces travaux empiriques, celui de Bade et Parkin en 1982 est exemplaire d'une difficulté majeure en la matière : la question de la définition et de la transposition en termes mathématiques de l'indépendance de la banque centrale. Le proxy utilisé par ces auteurs pour approcher l'indépendance de la banque centrale se base sur un indice formulé à partir d'une codification des critères d'indépendance tels que contenus dans la législation nationale. Bien que portant sur un échantillon réduit de pays, les résultats de leurs estimations montrent l'existence d'un lien entre indépendance de la banque centrale et l'inflation. Grilli, Masciandaro et Tabellini critiquent cette approche formaliste. Selon eux, la seule lecture des statuts juridiques de la banque centrale ne parvient pas à saisir l'indépendance réelle de l'institution. Ils proposent de remplacer l'indice de Bade et Parkin par un indice incorporant une indépendance politique - proche de celui de Bade et Parkin - et une indépendance économique qui se concentre sur les moyens effectifs mis à disposition des institutions pour atteindre leurs objectifs. Corrélant ce nouvel indice avec les niveaux d'inflation constatés dans les pays de l'OCDE, les auteurs mettent en évidence l'existence d'une relation négative.

Cukierman, en collaboration avec ses collègues, prolongent ces travaux sur deux points. Tout d'abord, ils proposent un nouvel indice pour dépasser le formalisme de Bade et Parkin. Ensuite, ils étendent l'échantillon du test statistique. Cukierman et ses collègues définissent ainsi un nouvel indice à trois composantes : l'indépendance légale (telle qu'elle est formulée dans le statut de la banque), la fréquence des changements des hommes à la tête de l'institution monétaire (le turnover) et l'avis des spécialistes des banques centrales (données récoltées à travers des questionnaires)^71(*). H.Berger, De Haan & Eijffinger (2001) ont résumé la plupart des travaux, qui ont pris ces trois papiers comme fondement, dans un survey, dont on se servira pour la construction du tableau 5.

Plusieurs études ont remis en cause la fiabilité, l'exactitude et l'utilité des indicateurs de l'IBC. Les critiques concernent en premier lieu la question de la causalité entre l'IBC et l'inflation et en second lieu la robustesse des tests.

I -1 L'exactitude et la pertinence des indicateurs de l'IBC

Plusieurs auteurs stipulent qu'il existe une différence dans les indicateurs de l'IBC selon ces trois propositions. Mangano (1997) a comparé l'indice de Grilli-Masciandaro-Tabellini (GMT) et l'indice (LVAU) de Cukierman ; il a conclu que 40% des critères dans le premier ne sont pas considérés comme pertinents chez le deuxième (vice versa avec un niveau de 45%). Cela est dû à la différence des interprétations entre les deux auteurs. Par exemple, le critère de limitation des prêts accordés à l'Etat, pour le cas de l'Autriche, Grilli, Masciandaro et Tabellini lui ont affecté la valeur 1 alors que Cukierman lui a affecté la valeur 0,67. En plus le choix des critères est crucial et il doit tenir compte des considérations réelles de l'économie. Cukierman (1992) cite que parfois quelques indices sont plus appropriés que d'autres pour certains objectifs.

I -2 Causalité et robustesse

Pour la question de la causalité, comme on l'a avancé dans les critiques, selon Posen (1995), il existe un troisième facteur expliquant l'inflation faible. Pour cela Posen a testé sa variable FOI (financial opposition towards inflation) avec l'inflation et le degré d'indépendance. Posen conclut que l'IBC n'explique pas l'inflation lorsque sa variable FOI est présente dans le modèle. A la recherche d'un troisième facteur, Hayo (1998) a testé pour 9 pays de l'Union Européenne, entre 1973-93, la relation entre l'inflation, l'IBC et l'opinion publique ; il a montré que dans les pays où les individus sont plus sensibles à la hausse des prix, l'inflation est plus stable. Les études de Posen (1995) , Hayo (1998) ainsi que Moser (1999) considèrent que l'IBC est une variable endogène.

Jonsson (1995) stipule que l'IBC a un effet notoire sur l'inflation lorsque le pays est sous un régime de change flexible. Alors que Walsh (1997) a trouvé que l'IBC a aussi un effet lorsque le taux de change est fixe. Walsh a introduit aussi l'ouverture économique, le taux du chômage `naturel', le déficit budgétaire et enfin un dummy indiquant le conservatisme de l'Etat ; le coefficient de l'IBC demeure significatif.

Selon Berger, De Haan & Eijffinger (2001) la relation entre les indicateurs légaux de l'IBC et l'inflation dans les pays de l'Organisation de Coopération et de Développement Economique (OCDE) est assez robuste. Campillo & Miron (1997) citent que la banque centrale ne joue pas un rôle actif dans la lutte contre l'inflation dans les pays en voie de développement alors que l'ouverture économique, la stabilité politique sont bien liées à l'inflation.

La plupart des études empiriques sur l'IBC sont des `cross country', rares sont les travaux qui sont faites sur la base des données de panel ou sous forme de séries temporelles. Ceci est dû au fait que les mesures sur l'indépendance ne marquent pas plusieurs changement à travers le temps. Ainsi, la majorité des études en panel ne discernent pas une significativité puissante entre les deux principales variables à savoir l'IBC et l'inflation. Dans le tableau 5 on présentera quelques études empiriques récentes.

L'étude

indice utilisé

pays

Période d'estimation

Conclusions

Posen (1995)

Jonsson (1995)

Fujiki (1996)

Campillo &Miron (1997)

Eijffinger et al (1997)

Lougani & Sheets (1997)

Hayo (1998)

Sikken & De Haan (1998)

Akhand (1998)

Moser (1999)

LVAU

LVAW

AL, GMT, LVAU, ES

Leurs indices

Bade-parkin,

Alesina-Summers ;

GMT

LVAW

TOR

VUL

LVAW

TOR

VUL

NOR

LVAU LVAW GMT

32 pays

18 pays de l'OCDE

16 pays de l'OCDE

62 pays

20 pays de

l'OCDE

12 pays en transition

9 pays membre de l'UE

30 PVD

62 pays

16-22 pays de l'OCDE

1950-1989

(cross country)

1961-1989

(cross country et panel)

1960-1989

(cross country et panel)

1973-1994

(cross country)

1972-82

Et 1983-92

1993

(cross country)

1976-93

(cross country)

1950-94

1960-1989

Cross section

1973-89

L'IBC n'affecte pas l'inflation si la mesure de l'opposition du secteur financier (FOI) est inclue

IBC a plus d'effet sur l'inflation pour la période 1972-79 ; IBC a plus d'effet sous un régime du taux de change flottant ; IBC est négativement associé avec le déficit budgétaire, mais pas avec ni le niveau ni la variance du chômage.

La relation entre IBC et inflation dépend de l'échantillon de période et elle devient très faible en utilisant des donnés de panel, en total IBC affecte la croissance économique.

IBC n'affecte pas l'inflation à la différence de l'ouverture économique, l'instabilité politique et le ratio de la dette/PIB.

La relation inverse entre l'IBC et l'inflation est forte pour la première période ; les résultas sur la variabilité de l'inflation dépendent de l'indicateur.

La relation négative, entre l'IBC et l'inflation, est élevée même si les variables de contrôle sont inclues, TOR est non significatif si ces dernières sont pris en compte.

Le lien, entre l'opinion publique et l'inflation, est plus fort que le lien entre l'IBC et l'inflation.

TOR et VUL (mais pas LVAW) sont reliés aux crédits accordés par la banque centrale à l'Etat. IBC n'est pas lié au déficit budgétaire.

Une relation fragile entre tous les indicateurs de l'IBC et la croissance économique.

La relation négative entre l'IBC légale et l'inflation est plus forte dans les pays qui contiennent deux conseils législatifs.

GMT : l'indice de Grilli-Masciandaro-Tabellini ; LVAW (LVAU) est l'indice d'IBC légale (non) pondéré de Cukierman ; TOR : taux de rotation du gouverneur ; VUL : indice de vulnérabilité politique de Cukierman & Webb (1995) ; NOR : taux de rotation non politique de Cukierman & Webb (1995) ; ES : Eijffinger & Schaling ; BP : Bade & Parkin

Source: H.Berger; J.De Haan & S.Eijffinger «Central bank independence: An update of theory and evidence». (2001) p 17 -18- 19

II - Essais empiriques :

Notre essai empirique porte sur des estimations entre le proxy de l'IBC, l'inflation et des variables macroéconomiques. Les données des estimations sont recueillies de la manière suivante : les données des taux de rotation du gouverneur (TOR : turnover rate) pour la période allant de 1980 jusqu'à 1998 m'ont été envoyées par M. Jakob de Haan. Pour la période allant de 1998 jusqu'à présent (2005) ; les listes des gouverneurs des banques centrales sont soit consultées sur le site web de la banque centrale concernée, soit obtenues suite à un e-mail adressé à la banque centrale concernée. Le site www.bis.org (Bank of internationals settlements) rassemble la plupart des adresses des banques centrales consultées.

Suivant Cukierman (1992) et De Haan (2000) ; on a utilisé le taux d'inflation transformé D dans le but de réduire l'hétéroscedasticité de l'erreur dans la régression.

Ainsi D est définie comme le taux d'inflation devisé sur un plus le taux d'inflation, de la sorte : D = P/ (P+1). Si le taux d'inflation est positif alors D se trouvera dans l'intervalle 0 à 1. (Exemple : lorsque l'inflation est égale à 100% (P = 1) alors D = 0.5). Après le calcul de D pour chaque année, on a calculé sa moyenne arithmétique simple pour la période estimée. Les taux d'inflation sont pris du CD-rom World Development Indicators 2001. Pour l'indice TOR, on affecte la valeur 0 dans le cas où il n'y a pas eu de changement du gouverneur ; alors qu'on affecte la valeur 1 dans le cas contraire. Ensuite on calcule la moyenne arithmétique simple de ces affectations sur la période estimée.

II - 1 La relation entre l'indépendance de la banque centrale et l'inflation :

Avant de commencer les régressions de l'indice d'indépendance réelle de la banque centrale (à savoir le TOR) avec les autres variables ; présentons tout d'abord cette première régression linéaire simple entre l'inflation et l'indice de l'indépendance légale de la banque centrale. D'après les résultats de l'estimation notre modèle n'est pas globalement significatif, cependant on peut observer que le coefficient de l'indépendance légale n'est pas du tout significatif. Notre choix de l'indice TOR comme proxy de l'IBC dans les pays en voie de développement trouve alors son bien-fondé avec ce test empirique.

Tableau 6 : Corrélation entre l'indépendance légale de la banque centrale et l'inflation

Réalisons maintenant les estimations nécessaires en considérant le TOR comme notre principal proxy de mesure de l'IBC. Selon De Haan & Kooi (2000), l'indice TOR n'a pas été utilisé dans plusieurs études depuis sa conception par Cukierman et al (1992), avec un échantillon d'une quarantaine de pays et qui s'étend de 1980 jusqu'à 1989, la plupart des études ont été faites à l'aide des indices légaux. De Haan et Kooi ont fait l'extension de cet indice jusqu'à 1998 pour un échantillon de 82 pays.

On s'intéresse dans un premier test à l'examen de la corrélation entre l'IBC et l'inflation puis dans un second test à l'examen de la relation entre l'indice de l'IBC et la variabilité de l'inflation. Pour ce premier test, on se contente d'un nombre de pays proche de l'échantillon de Cukierman et al (1992), soit 42 pays ; les données du TOR recueillies s'étalent jusqu' à 2005 ; alors que pour l'inflation elles s'estompent à 2003 (IFS CD-Rom 2003). La première estimation consiste en une régression simple à deux variables par la méthode de moindres carrés ordinaires. L'équation à estimer est :

Tableau 7 : Corrélation entre l'indépendance réelle de la banque centrale et l'inflation

(* ; ** ;*** ; Notent une significativité respectivement au seuil de 10% ; 5% ; 1%)

La simplicité de la méthode d'estimation a fait l'objet de plusieurs critiques. Cependant, les estimations avec d'autres méthodes n'ont pas abouti à des conclusions tranchantes ; vu la nature et la conception des proxies indexant l'indépendance de la banque centrale.

Notre résultat, coïncide avec les conclusions de Cukierman et al (1992) et De Haan & Kooi (2000) ; le coefficient de l'indice TOR est significativement différent de zéro au seuil de 1%. L'indice TOR est alors un proxy fiable pour la mesure de l'IBC dans le cas des pays en voie de développement.

Suivant la procédure de De Haan & Kooi (2000), on a estimé l'équation à deux reprises. Après avoir classé les pays selon l'ordre croissant de leurs taux d'inflation, on a estimé le modèle avec un premier groupe contenant les 20 premiers pays faiblement inflationnistes, ensuite on a introduit un deuxième groupe où il y a des pays moyennement inflationnistes et enfin on a estimé la totalité de l'échantillon. Comme le montre le tableau (ligne 4 et ligne 5) la significativité du coefficient du TOR est assez faibles. Une fois l'échantillon comprend des pays qui ont des taux d'inflation élevés ; le coefficient du TOR devient significativement différent de zéro au seuil de 1%.

Lecture : Alg = Algérie ; Arg = Argentine ; Bel = Belize ; Bra = Brésil ; Chi = Chili ; Cyp = Chypre ; Ecu = Equateur ; Guat = Guatemala ; Jam = Jamaïque ;

Mal = Maladives ;Malt = Malte ; Mex =Mexique ; Mor =Maroc ; Qat =Quatar ; Sey =Seychelle ; Tun =Tunisie ; Turk =Turquie.

Finalement, on peut conclure qu'il existe une relation significativement positive entre le taux de rotation du gouverneur et l'inflation dans les pays en voie de développement. En d'autre terme, selon la conception de l'indice TOR, on peut affirmer suite à ce résultat empirique que l'indépendance de la banque centrale est négativement corrélée avec l'inflation dans ces pays. Le graphique précédent, constitué à partir de l'échantillon de De Haan & Kooi (2000), illustre cette relation.

Dans un deuxième test relevant de la corrélation entre l'IBC et la variabilité de l'inflation, le tableau suivant présente les résultats obtenus.

Tableau 8 : Corrélation entre l'indépendance de la banque centrale et la variabilité de l'inflation

La variabilité de l'inflation impose des coûts à l'économie, en effet plusieurs coûts augmentent lorsque le taux d'inflation est élevé puisque ce dernier devient plus volatile et plus incertain. Selon la théorie de l'indépendance de la banque centrale, un indice de rotation de gouverneur élevé signifie que le mandat du Président de la banque centrale est très courte, suivre une politique monétaire de long terme visant la stabilité monétaire devient alors une tache difficile et le maintien de l'inflation à un niveau faible comme objectif ultime n'est plus atteint. Chaque nouveau gouverneur apportera nécessairement ses nouvelles idées et sa manière de voir qui peuvent contrecarrer parfois les approches de l'ancien gouverneur. Ainsi, le résultat du test précédent prouve que la corrélation entre l'indice TOR et la variance de l'inflation est positive avec une probabilité inférieure à 1% ; ce qui coïncide avec l'explication précédente. Toutefois, un modèle à deux variables est insuffisant pour l'explication d'un phénomène économique ; que dire d'un phénomène d'ampleur tel que l'inflation. C'est pourquoi, dans le paragraphe suivant on va essayer d'introduire des variables qui expliqueront mieux l'inflation.

II - 2 L'inflation, l'indépendance de la banque centrale et les variables macroéconomiques :

Campillo & Miron (1997) ont utilisé un indice légal de l'IBC dans l'estimation de la relation entre l'IBC et des variables macroéconomiques dans les pays en voie de développement. Le résultat de cette estimation affirme que l'IBC n'a pas d'effet sur l'inflation lorsque des variables de contrôle (degré d'ouverture de l'économie, l'instabilité politique, la dette de l'Etat, le taux de change...) sont introduites dans le processus d'estimation. Toutefois, la pertinence de ce résultat est remise en cause car Campillo & Miron (1997) ont mesuré l'IBC dans les pays en voie de développement par un indicateur légal qui n'est pas un bon proxy pour l'IBC dans ces pays selon Cukierman et al (1992). Dans ce cadre, on va introduire maintenant des variables macroéconomiques une à une. Notre estimation comporte 61 pays et couvrant une période allant de 1980 à 1998. L'actualisation des données nous a permis d'avoir des informations sur 42 pays (pour la construction de l'indice TOR), ce nombre est jugé assez faible dans une procédure d'estimation en coupe transversale à l'aide des moindres carrées.

Tableaux 9 : Corrélation entre l'indépendance de la banque centrale et les variables macroéconomiques.

Variable dépendante : Inflation (INF) Échantillon : 61 pays Régression linéaire multi variables
Variable	Coefficient	t-Student	Prob.	R²	F- statistique
C	0.097650	3.401716	0.0013	0.272475	0.001794
TOR	0.229430	3.138111	0.0028
TC	6.18E-12	0.808215	0.4226
GDP/capita	8.96E-07	0.188626	0.8511
OPEN	-0.000730	-1.957339	0.0556

Variable dépendante : Inflation (INF) Échantillon : 61 pays Régression linéaire multi variables
Variable	Coefficient	t-Student	Prob.	R²	F- statistique
C	0.135767	4.397256	0.0001	0.357393	5.784073
TOR	0.199905	2.844508	0.0063
TC	4.54^E-12	0.623218	0.5359
GDP/capita	7.58^E-06	1.464037	0.1492
OPEN	-0.000521	-1.436107	0.1570
CR	-0.001857	-2.621377	0.0115

Variable dépendante : Inflation (INF) Échantillon : 61 pays Régression linéaire multi variables
Variable	Coefficient	t-Student	Prob.	R²	F- statistique
C	0.154711	4.495977	0.0001	0.430697	0.000303
TOR	0.091427	1.174131	0.2468
TC	-7.44E-13	-0.102205	0.9191
GDP/capita	2.33E-05	3.107236	0.0033
OPEN	-0.002535	-2.713633	0.0095
CR	-0.002352	-3.087901	0.0035
DEBT	0.102529	1.832794	0.0738

OPEN : somme des exportations des biens et services et des importations par rapport au PIB

Toutes les variables sont en moyenne arithmétique simple entre 1980 et 1998. Sauf la variable DEBT qui est le rapport en niveau de la dette extérieure et le Produit Intérieur Brut pour1998.

En introduisant les variables taux de change, PIB/capita et OPEN, l'indice d'indépendance (TOR) reste toujours significatif au seuil de 5% (même au seuil de 1% pour les deux premiers cas). Dans notre cas l'indépendance de la banque centrale explique le mieux les niveaux enregistrés d'inflation. La significativité globale pour ces trois premiers modèles reste tout de même élevée. Pour les deux deniers cas, lorsque les variables CR ou DEBT entrent dans l'estimation l'indice TOR perd son pouvoir explicatif. C'est alors au tour des autres variable d'expliquer le phénomène d'augmentation des prix ; les coefficients de GDP/capita et de CR deviennent alors hautement significatifs.

Même si on n'a pas régressé des variables macroéconomiques de contrôle semblables à celles de Campillo & Miron (1997) on peut avancer que l'indépendance de la banque centrale reste l'un des éléments majeurs dans l'explication de l'inflation mais il n'est pas le seul. L'inflation reste toutefois un phénomène confus dont la compréhension nécessite l'élaboration des modèles plus compliqués qui intègrent plusieurs approches et encore plus des variables, qui tiennent compte des données du problème.

II -3 L'hypothèse de `Free lunch' :

Dans la littérature de la théorie de l'indépendance de la banque centrale on parle de l'hypothèse de «free lunch». Cette hypothèse stipule que par l'adoption d'une banque centrale indépendante on peut réussir à stabiliser les prix sans coûts réels d'une politique désinflationniste sur l'activité économique ; le gouvernement a donc l'avantage d'une stabilité de la monnaie sans fluctuations économiques. Pour notre dernière tentative, on va faire une estimation statistique entre le taux de croissance du PIB et la variable d'indépendance de la banque centrale, selon une régression simple.

Tableau 10: le taux de croissance moyen et l'indépendance de la banque centrale

Le coefficient de l'indice TOR n'est pas significatif, on peut conclure alors qu'il n'y a pas une corrélation entre l'indépendance de la banque centrale et le taux de croissance du PIB ; l'hypothèse de «free lunch» est vérifiée pour notre cas. Par ailleurs l'idée que, par son apport de confiance et de crédibilité, une banque centrale indépendante peut stimuler la croissance économique a été validée par Alesina & Summers (1993) ; qui, en effectuant leurs analyses, ont conclu que l'IBC agit positivement sur la croissance économique.

Conclusion du chapitre III

Si un degré élevé d'indépendance de la banque centrale favorise la baisse de l'inflation, on peut le considérer donc comme l'un des déterminants de celle-ci. Alors que même ce degré est lui-même déterminé par un certain nombre de facteurs. Ce dernier chapitre a eu pour objectif d'exposer, en premier lieu ces déterminants, qui sont à la fois économiques, politiques et sociales.

En second lieu, il s'agit d'évaluer la corrélation entre l'indépendance de la banque centrale premièrement avec l'inflation et deuxièmement avec d'autres variables macroéconomiques de contrôle. Pour se faire on a présenté la méthode de conception des différents indices de Cukierman (1992). Après avoir montrer la méthode de mesure de l'indépendance légale, on a essayé d'évaluer pour le cas de La Banque Centrale Tunisienne. Celle-ci jouit d'un certain degré d'autonomie dans la gestion de ses instruments conjuguée d'une annonce précise par la loi de poursuivre l'objectif de stabilité des prix. Toutefois cette autonomie reste délimitée par le cadre des objectifs fixés par le gouvernement.

Le cas tunisien n'est pas unique, Cukierman (1992) a proposé des nouveaux indices vu que l'indépendance légale se traduit dans l'activité réelle plus difficilement dans les pays en voie de développement que dans les pays industrialisés. Ces deux nouveaux indices sont les questionnaires adressés aux spécialistes de la banque centrale et le taux de rotation du gouverneur. Un degré élevé de ce taux signifie moins d'indépendance de la banque centrale. Cet indice nous a permis d'estimer l'hypothèse fondamentale de la relation entre l'indépendance et l'inflation. Le résultat empirique est conforme à la théorie. Une banque centrale indépendante est significativement liée à une faible inflation. Alors l'adoption de l'indépendance assure la stabilité des prix mais sans agir sur d'autres variables économiques. Malgré, que cet indice mesure de la meilleure façon l'IBC dans les pays en voie de développement, son insuffisance se trouve dans le fait que la longueur du mandat du gouverneur peut signifier que celui-ci s'est soumis au désirs du gouvernement. Cukierman &Webb (1995) proposent donc l'indice de la vulnérabilité politique.

Bibliographie

Cukierman, A. (1992), «Central bank strategy, credibility and independence: theory and evidence». Cambridge, Mass, MIT Press.

Gregory. N Mankiw, (1998) «Principles of Economics» The Dryen Press, traduit par Eric Bertrand, aux Editions Economica.

Romer David (1997) «Advanced Macroeconomics», traduit par Fabrice Mazerolle; aux Editions Edscience.

Akhtar, M.A and H. Howe (1991), «The Political and Institutional Independence of US Monetary Policy», Banca Nazionale Del Lavoro Quarterly Review, No. 178, pp. 343-389.

Alesina, A (1988) «Macroeconomics and politics». NBER Macroeconomics Annual 3, pp.13-52.

Alesina, A. and L.H. Summers (1993), «Central Bank Independence and Macroeconomic Performance: Some Comparative Evidence», Journal of Money, Credit, and Banking, 25, pp.151-162.

Bade, R. et M. Parkin (1982). «Central Bank Laws and Monetary Policy», University of Western Ontario.

Barre, C (2003) «Quelle Banque Centrale faut-il mettre en place lorsque la politique monétaire a des effets réels ? »

Barro Robert (1976) «Rational Expectations and the Role of Monetary Policy» Journal of Monetary Economics 2 p 1-32

Barro, R. J. and Gordon, D. B. (1983a), «A positive theory of monetary policy in a natural rate model», Journal of Political Economy, vol. 91, n. 4, pp. 589-610.

Barro, R.J. and D. Gordon (1983b), «Rules, Discretion, and Reputation in a Positive Model of Monetary Policy», Journal of Monetary Economics, 12, pp.101-121.

Berger, H et al. (2001), «Central bank independence: an update of theory and evidence», Journal of Economic Surveys, vol. 15, n. 1, pp. 3-40.

Blinder, A.S (1998) «Central Banking in Theory and Practice», Cambridge, MA: MIT Press

Blinder, A.S (1999) «Central Bank Credibility: Why Do We Care? How Do We Build It?» NBER WP 7161

Bouchaddak, Z et G. Maher. « La politique monétaire dans les pays africains entre contraintes interne et externe» version provisoire

Campillo & Miron (1997) «Why does inflation differ across countries» NBER WP 5540

Cukierman; A (1994), «Central bank independence and monetary control» The Economic Journal 104 pp. 1437-1448.

Cukierman, A (1996) «Targeting monetary aggregates and inflation in Europe» Paper presented at the conference on «European Monetary Policy», novembre -décembre 1995.

Cukierman, A. Webb, S & Neyapti, B (1992), «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The World Bank Economic Review, vol 6 3 pp. 353-398.

Cukierman, A. & Webb, S. B. (1995), «Political influence on the central bank: international evidence», The World Bank Economic Review, vol. 9, 3, pp. 397-423.

Cukierman, A Webb, S & Neyapti, B (2002), «Central bank reform, liberalisation and inflation in transition economies». Journal of Monetary Economics 49 pp.237-264

Cukierman, A & Gerlach, S (2003), «the inflation bias revisited» The Manchester School vol 71 5 pp. 541-565

Debelle, G. & Fischer, S. (1994) «How independent should a central bank be?» Conference Series 38, Federal Reserve Bank of Boston

Eijffinger S.C.W (1997) «The new political economy of central banking» CentER of Economic Research, Tilburg University.

Eijffinger, S. et Schaling, E. (1993), «Central bank independence in twelve industrial countries» Quarterly Review, Banca Nazionale del Lavoro, vol. 46, n. 184, mars, pp. 49-89.

Eijffinger, S. & Schaling, E. (1995), «The ultimate determinants of central bank independence», Discussion Paper No. 9505, janvier, CentER of Economic Research, Tilburg.

Eijffinger & De Haan (1996), «The political economy of central bank independence» Special Papers in International Economics n. 19, mai, Princeton University, New Jersey.

Eijffinger & Schaling & Hoeberichts (1997) «Central Bank Independence: A Sensitivity Analysis» Discussion Paper No. 9710 CentER of Economic Research, Tilburg.

Fehri, Hammadi «Délégation et crédibilité de la politique monétaire» Financement et Développement en Maghreb N° 29-30.

Fischer Stanley (1995) «Central bank independence revisited» American Economic Review, papers and proceeding MAY 1995 vol 85 2 p201-206

Forder, J (1996) «On the assessment and implementation of the institutional remedies» Oxford Economic Papers 48 pp 39-51

Friedman, M. (1977), «Nobel lectures: Inflation and unemployment», Journal of Political Economy, vol. 85, n. 3, juin, pp. 451-472.

Friedman, M. (1968), «The role of monetary policy» American Economic Review, vol. 58, pp. 1-17.

Grilli, V. D, Masciandaro and G, Tabellini (1991); «Political and Monetary Institutions and Public Financial Policies in the Industrial Countries» Economic Policy 13: pp. 341-92.

Hallett, A (2003) «An Independent Central Bank Faced with Elected Governments: A Political Economy Conflict» forthcoming in the European Journal of Political Economy 2003

Haan, J. de and J.E. Sturm (1992), «The Case for Central Bank Independence», Banca Nazionale del Lavoro Quarterly Review, No. 182, 305-327. Reprinted in: M. Parkin (ed.), The Theory of Inflation, Aldershot: Edward Elgar Publishing Ltd, 1994.

Haan, J. de and G.J. van't Hag, (1995) «Variation in Central Bank Independence across Countries: Some Provisional Empirical Evidence», Public Choice 85, pp. 335-351.

Haan, J. de and Kooi, W. (2000) `Does central bank independence really matter? New evidence for developing countries using a new indicator', Journal of Banking and Finance, Vol. 24, 643- 664.

Havrilesky, T. (1993) «The Pressures on American Monetary Policy», Boston London: Kluwer Academic Publishers.

Hayo Bernd (1998) «inflation culture, central bank independence and price stability» European Journal of Political Economy vol 14

Hayo Bernd (2002) «reconsidering central bank independence» European Journal of Political Economy vol.18

Jong, E (2002) «Why price stability and statutory independence of central banks negatively correlated?» European Journal of Political Economy vol 18

Jonsson, G (1995) «Institutions and Macroeconomic Outcomes-The Empirical Evidence» Swedish Economic Policy Review 2 pp 181-212

Kydland Finn E. & Prescott Edward C., (1977), «Rules Rather than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans» Journal of Political Economy vol 85 3

Layard, R, S. Nickell and R. Jackman (1991), «Unemployment, Macroeconomic Performance and the Labour Market», Oxford: Oxford University Press.

Lucas Robert (1972) «Expectations and the Neutrality of Money» Journal of Economic Theory 4 p 321-334

Lucas Robert (1976) «Econometric Policy Evaluation: A Critique» Amsterdam, North-Holland 1976

Mangano, G (1998) «Measuring Central Bank Independence: A Tale of Subjectivity and Its Consequences» Cahiers de recherches économiques 9704 University de Lausane.

McCallum, B.T (1995) «Two Fallacies Concerning Central-Bank Independence», American Economic Review, Papers and Proceedings, 85, pp.207-211. Ou NBER WP 5075.

Moser, P «Checks and balances, and the supply of central bank independence» European Economic Review 43 (1999) p1569-1593

Mourougane,A (1997) «crédibilité, indépendance et politique monétaire» INSEE , document de travail ; octobre 1997

Mundell, R.A. (1963), «Inflation and Real Interest», Journal of Political Economy 71, pp. 280-283.

Patat Jean-Pierre (1992) «Quelques remarques sur la question de l'indépendance de la banque centrale» Revue d'économie financière, 22, automne 1992

Phelps, E (1968) «Money-Wage Dynamics and Labour Market Equilibrium» Journal of Political Economy 76 pp.678-711

Phillips, A.W (1958) «The relation between unemployment and the rate of change of money wage rates in the United Kingdom 1862-1957». Economica 25 p 283-299

Posen, A (1995) «Declarations are not enough: financial sector sources of central bank independence», NBER Macroeconomics Annual (1995)

Persson, T. and G. Tabellini (1993), «Designing Institutions for Monetary Stability», Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, 39, pp.53-84.

Rogoff, K. (1985), «The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target» Quarterly Journal of Economics, 110, pp.1169-1190.

Samuelson, P and Solow, R (1960) «Analytical Aspects of Anti-inflation Policy» American Economic Review 50 pp.177-194

Sargent, N.J. and N. Wallace (1975) «Rational Expectations, the Optimal Monetary Instrument, and the Optimal Money Supply Rule» Journal of Political Economy 83 p 241-254

Sargent, N.J. and N. Wallace (1981), «Some Unpleasant Monetarist Arithmetic», Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 5, pp. 1-17.

Svensson, L. (1995), «Optimal Inflation Targets, Conservative Central Banks, and Linear Inflation Contracts», American Economic Review, 87 (1), March 1997 PP.98-114

Svensson, Lars E.O. (1997), «Inflation Forecast Targeting: Implementing and Monitoring Inflation Targets,» European Economic Review, Vol. 41

Walsh, C.E. (1995), «Optimal Contracts for Central Bankers», American Economic Review, 85, pp. 150-167.

Walsh, C.E., (1997), «Inflation and Central Bank Independence: Is Japan Really an Outlier?» Bank of Japan Monetary and Economic Studies 15, pp 89-117.

Sources de données statistiques:

Sites de références:

Annexe

Tableau 1: Taux de rotation du gouverneur de Cukierman (1980-89) et de De Haan & Kooi pour (1980-89) et (1990-98).

Pays

Cukierman DHK 80-89 DHK 90-98

1980-89

Algérie

Argentine

Bahamas

Bahrayn

Bangladesh

Barbade

Belize

Botswana

Brésil

Burundi

Cape Verte

Chili

Chine

Colombie

Costa Rica

Chypre

Djibouti

Repu. Dominicaine

Equateur

Egypte

Salvador

Ethiopie

Fidji

Gambie

Ghana

Grèce

Guatemala

Guinea

Guinea Bissau

Haiti

Honduras

Hongrie

Inde

Indonésie

Iran

Israel

Jamaica

Jordan

Kenya

Corée du Sud

Kuwait

Liban

Lesotho

Libye

Madagascar

Malawi

Malaisie

Maldives

Malte

Maurice

Mexique

Maroc

Mozambique

Népal

Nicaragua

Nigeria

Pakistan

Panama

Paraguay

Pérou

Philippines

Pologne

Portugal

Qatar

Roumanie

Arabie Saoudite

Seychelles

Singapore

Iles Salomon

Afrique du Sud

Sri Lanka

Soudan

Suriname

Swaziland

Syrie

Taiwan

Tanzanie

Thaïlande

Trinidade & Tobago

Tunisie

Turquie

Uganda

Uruguay

Vanuatu

Venezuela

Samoa Occidentales

Yougoslavie

Zaire

Zambia

Zimbabwe

NA 0.30 0.00

1.00 1.00 0.25

0.20 0.10 0.25

NA 0.00 0.00

NA 0.20 0.25

0.10 0.20 0.25

NA 0.30 0.00

0.40 0.10 0.25

0.80 1.10 0.75

NA 0.20 0.00

NA 0.10 0.00

0.80 0.40 0.25

0.30 NA NA

0.20 0.20 0.00

0.40 0.30 0.50

NA 0.00 0.00

NA 0.10 0.25

NA 0.60 0.00

NA 0.70 0.75

0.30 0.30 0.00

NA 0.30 0.25

0.10 0.20 0.50

NA 0.10 0.00

NA 0.30 0.00

0.20 0.10 0.25

0.20 0.30 0.00

NA 0.80 0.25

NA 0.10 0.25

NA 0.10 0.50

NA 1.00 0.25

0.10 0.20 0.25

0.10 NA NA

0.30 0.40 0.25

0.20 0.20 0.25

NA 0.30 0.00

0.20 NA NA

NA 0.50 0.25

NA 0.20 0.25

0.20 0.20 0.00

0.50 0.40 0.50

NA 0.10 0.00

0.10 0.20 0.00

NA 0.20 0.25

NA 0.30 0.25

NA 0.20 0.25

NA 0.30 0.25

NA 0.20 0.25

0.20 0.00 0.00

0.20 0.20 0.25

NA 0.00 0.25

0.30 0.00 0.25

0.20 0.20 0.00

NA 0.20 0.00

0.10 0.20 0.25

0.40 0.50 0.25

0.10 0.10 0.00

0.30 0.50 0.00

0.20 NA NA

NA 0.30 0.50

0.30 0.50 0.00

0.20 0.20 0.00

0.50 NA NA

0.30 NA NA

0.00 0.10 0.00

0.20 NA NA

NA 0.00 0.00

NA 0.10 0.25

0.60 0.30 0.25

NA 0.10 0.00

0.20 0.10 0.00

NA 0.20 0.25

NA 0.44 0.50

NA 0.20 0.25

NA 0.10 0.25

0.20 NA NA

0.10 0.20 0.25

0.10 0.10 0.75

NA 0.20 0.25

NA 0.30 0.00

0.40 0.30 0.25

0.20 0.20 0.00

0.30 0.30 0.50

NA 0.40 0.25

0.50 0.50 0.00

0.56 0.20 0.00

0.20 NA NA

0.20 0.30 NA

0.50 0.40 0.25

0.10 0.10 0.00

Source: De haan & Kooi (2000) `Does central bank independence really matter? New evidence for developing countries using a new indicator', Journal of Banking and Finance, Vol. 24, 643- 664.

Argentina	0,81
Bahamas, The	0,12
Bahrain	0,08
Bangladesh	0,19
Barbados	0,12
Belize	0,29
Botswana	0,19
Brazil	0,65
Chile	0,42
Cyprus	0,08
Dominican Republic	0,38
Ghana	0,15
Greece	0,23
Guatemala	0,54
Honduras	0,23
India	0,27
Indonesia	0,19
Iran, Islamic Rep.	0,19
Jamaica	0,31
Jordan	0,15
Kenya	0,15
Kuwait	0,08
Lebanon	0,08
Madagascar	0,15
Malawi	0,27
Malaysia	0,19
Malta	0,19
Mexico	0,15
Pakistan	0,23
Philippines	0,19
Saudi Arabia	0,04
Singapore	0,31
Solomon Islands	0,09
South Africa	0,12
Sudan	0,30
Suriname	0,19
Swaziland	0,12
Tanzania	0,15
Thailand	0,23
Trinidad and Tobago	0,19
Tunisia	0,27
Turkey	0,27

* ¹ A.Cukierman; «Central bank independence and monetary control» The Economic Journal 104

* ³ Finn E.Kydland & Edward C.Prescott ; «Rules Rather than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans» Journal of Political Economy,(1977), vol 85 no.3

* ⁴ Robert J.Barro & David B.Gordon «A Positive theory of monetary policy in a natural rate model»; Journal of Political Economy (1983) ,vol 91 no 4

* ⁸ Finn E.Kydland & Edward C.Prescott ;»Rules Rather than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans» Journal of Political Economy,(1977), vol 85 no.3 p 474

* ⁹ Le développement du modèle se trouve dans David Romer « Macroéconomie approfondie (1997) »

* ¹² R.J.Barro and D.B.Gordon; «Rules, discretion and reputation in monetary policy»; Journal of Monetary Economics 12 (1983 b) p10

* ¹³ S.C.W.Eijffinger «The new political economy of central banking» Center for economic research 1997.

* ¹⁴ - Carl .E. Walsh «Optimal contracts for central bankers». The American Economic Review ;vol 85 N° 1 (1995)

* ¹⁵ Kenneth Rogoff; «The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target». Quarterly Journal of Economics 100 (1985). p 203

* ¹⁶ Kenneth Rogoff; «The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target». Quarterly Journal of Economics 100 (1985). p 210

* ¹⁷ Kenneth Rogoff ; «The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target». Quarterly Journal of Economics 100 (1985). p 212

* ¹⁸ C .Walsh«Optimal contracts for central bankers». The American Economic Review ;vol 85 1 (1995)

* ¹⁹ - Persson, and Tabellini, « Designing institutions for monetary stability», Carnegie-Rochester

* ²⁰ - H. Fehri. «Délégation et crédibilité de la politique monétaire» Financement et Développement en Maghreb N° 29-30.

* ²¹ - Z. Bouchaddak et G. Maher. « La politique monétaire dans les pays africains entre contraintes interne et externe»

* ²² - Finn E. Kydland & Edward C. Prescott ; «Rules Rather than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans» Journal of Political Economy,(1977), vol 85 3

* ²³ J.Forder «On the assessment and implementation of the institutional remedies» Oxford economic papers 48 (1996) p 41

* ²⁴ A.Cukierman. S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The World Bank Economic Review, vol 6 3 (1992) p382

* ²⁶ Jean-Pierre Patat «Quelques remarques sur la question de l'indépendance de la banque centrale» Revue d'économie financière, 22, automne 1992

* ²⁷ A.Cukierman. S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The World Bank Economic Review, vol 6 3 (1992) p356.

* ²⁸ J.Forder «On the assessment and implementation of the institutional remedies» Oxford economic papers 48 (1996)

* ²⁹ P.Moser «Checks and balances, and the supply of central bank independence» European Economic Review 43 (1999) p1589

* ³⁰ Debelle, G. & Fischer, S. «How independent should a central bank be?», Conference Series 38, Federal Reserve Bank of Boston, (1994)

* ³¹Debelle, G. & Fischer, S. «How independent should a central bank be?», Conference Series 38, Federal Reserve Bank of Boston, (1994)

* ³² Stanley Fischer «Central bank independence revisited» AER papers and proceeding MAY 1995 vol 85 2 p202

* ³³ Debelle, G. & Fischer, S. «How independent should a central bank be?», Conference Series 38, Federal Reserve Bank of Boston, (1994),

* ³⁴A.Cukierman «Targeting monetary aggregates and inflation in Europe», European Monetary Policy, , (1996)

* ³⁵ S.C.W.Eijffinger «The new political economy of central banking» Center for economic research 1997

* ³⁶ S.C.W.Eijffinger «The new political economy of central banking» Center for economic research 1997

* ³⁷ « De Haan & Sturn ,1992 » dans S.C.W.Eijffinger «The new political economy of central banking» Center for economic research 1997

* ³⁸ S.C.W.Eijffinger «The new political economy of central banking» Center for economic research 1997

* ³⁹ J.Forder «On the assessment and implementation of the institutional remedies» Oxford economic papers 48 (1996)

* ⁴¹ Céline Barre « Quelle Banque Centrale faut-il mettre en place lorsque la politique monétaire a des effets réels ? » 2003

* ⁴² A.Hallett «An Independent Central Bank Faced with Elected Governments: A Political Economy Conflict» forthcoming in the European Journal of Political Economy 2003

* ⁴³ A.Cukierman & S.Gerlach « the inflation bias revisited» The Manchester school vol 71 (2003) p542

* ⁴⁴ A.S.Blinder «Central bank credibility, why do we care? How do we build it?» NBER W.P 7161 p 16

* ⁴⁵ B.McCallum «Two fallacies concerning central bank independence» AER papers and proceedings (1995) vol 85 2

* ⁴⁶ A.Cukierman & S.Gerlach « the inflation bias revisited» The Manchester school vol 71 (2003) p542

* ⁴⁷ Bernd Hayo «reconsidering central bank independence» European Journal of Political Economy vol.18 (2002)

* ⁴⁸ A.Cukierman. G.Miller. B.Neyapti;"Central bank reform, liberalisation and inflation in transition economies» Journal of Monetary Economics 49 (2002) p237

* ⁴⁹ Bernd Hayo «reconsidering central bank independence» European Journal of Political Economy vol.18 (2002)

* ⁵¹ B.Hayo « inflation culture, central bank independence and price stability» European journal of political economy vol 14 (1998)

* ⁵³ E.de Jong «Why price stability and statutory independence of central banks negatively correlated ?» European journal of political economy vol18 (2002)

* ⁵⁴ A.Posen «Declarations are not enough: financial sector sources of central bank independence», NBER Macroeconomics Annual (1995)

* ⁵⁵ S.C.W.Eijffinger «The new political economy of central banking» Center for economic research 1997

* ⁵⁶A.Cukierman, S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The world bank economic review, vol 6 no 3 (1992)

* ⁵⁸ S.C.W.Eijffinger «The new political economy of central banking» Center for economic research 1997

* ⁶⁰ Les principaux travaux : Bade & Parkin (1982), Alesina (1988), Grilli, Masciandaro et Tabellini (1991) ; Cukierman (1992), Cukierman & Webb & Neyapti (1992), Eijffinger & Schaling (1993)

* ⁶¹ A.Cukierman, S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The world bank economic review, vol 6 no 3 (1992)

* ⁶² A.Cukierman, S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The world bank economic review, vol 6 no 3 (1992)

* ⁶⁴ A.Cukierman, S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The World Bank Economic Review, vol 6 no 3 (1992).

* ⁶⁵ A.Cukierman, S.Webb & B.Neyapti «Measuring the independence of central banks and its effect on policy outcomes». The World Bank Economic Review, vol 6 no 3 (1992).

* ⁶⁷ ARTICLE 9,13 et 14 (nouveau) de la loi N° 58-90 DU 19 SEPTEMBRE 1958

* ⁶⁸ Articles (nouveau) 19, 20 et 24 de la loi N° 58-90 DU 19 SEPTEMBRE 1958