Memoire Online - Soutenabilité et gestion de la dette publique en Tunisie

M. Jihed MAJDOUB, Maitre des conférences, ISG Tunis, Président M. Mongi SMAILI, Docteur en économie ,ISG Tunis, Rapporteur

Quoi que je dise ou que je fasse, je n'arrivai jamais à vous remercier comme il se doit. C'est
grâce à vos encouragements, vos bienveillances et votre présence à mes côtés, que j'ai réussi
ce respectueux parcours.

Je souhaite que vous soyez fière de moi, et que j'ai pu répondre aux espoirs que vous avez

Merci pour vos soutiens moral, vos confiances et vos conseils précieux, qui m'ont aidé dans
les moments difficiles.

À travers ses lignes je ne peux pas vous décrire tous mes sentiments d'amour, le seul mot que
je peux dire est merci, vraiment merci beaucoup à toute personne qui a contribué à la
réalisation de ce mémoire.

Tous d'abord, nous souhaitons exprimer notre profonde gratitude à Madame Sina
BELKHIRIA pour avoir dirigé ce mémoire.

Nous avons eu le plaisir de travailler sous votre direction. Nous vous remercie pour votre
gentillesse et spontanéité avec lesquelles vous avez dirigé ce travail, ainsi que pour votre
disponibilité et vos conseils que grâce à eux nous avons pu améliorer notre travail.

Nous espérons que votre confiance que vous vous nous accordez et que ce mémoire est à la
hauteur de vos espérances.

Nos remerciements vont de même à l'Institut Supérieure de Gestion de Tunis, qui nous a
acceptée d'être un membre parmi ses étudiants pendants ces deux années universitaires, et à
tous les enseignants du Master de Recherche Finance.

Section 1 : La dette publique ; définition, historique et relation avec la croissance

Section 4 : Evolution de la dette publique en Tunisie de 2019 à 2040 ; Analyse

Section 4 : Exposition de la dette publique au risque de change ; Investigation

Figure 1 : Evolution de la dette publique et de la croissance économique	6
Figure 2 : Relation entre la dette publique et la croissance économique	...7
Figure 3 : Evolution de la dette publique en Tunisie par rapport au P11B 1986-2018	12
Figure 4 : Evolution du déficit budgétaire brut (MD)	13
Figure 5 : Le taux de croissance du P11B	.14
Figure 6 : Evolution de la dette sans ajustement	16
Figure 7 : Réforme structurelle sans ajustement budgétaire	...18
Figure 8 : Ajustement budgétaire graduel sans réforme structurelle	..19
Figure 9 : Réforme structurelle avec ajustement budgétaire graduel	..20
Figure 10 : Evolution de la dette publique: historique et projections	.21
Figure 11 : La démarche des tests de soutenabilité selon Jondeau (1992)	..33
Figure 12 : Evolution de la dette intérieure par rapport au P11B	..37
Figure 13 : Evolution du déficit budgétaire par rapport au P11B	..38
Figure 14 : Evolution des dépenses publiques par rapport au P11B	..39
Figure 15 : Evolution des recettes publique par rapport au P11B	..40
Figure 16 : Evolution des résidus estimés	42
Figure 17 : Evolution de la dette extérieure par rapport au P11B	..43
Figure 18 : Evolution de la balance commerciale	44
Figure 19 : Evolution des exportations	45
Figure 20 : Evolution des importations	46
Figure 21: Dette à court terme (% de la dette extérieure totale)	..57
Figure 22 : Encours de la dette extérieure	58
Figure 23 : Evolution du taux de change du dinar Tunisien	62
Figure 24 : Corrélation linéaire entre les trois rendements	.....64

Tableau 2 : Résultat du test de stationnarité ADF appliqué à la dette intérieure .37

Tableau 3 : Résultat du test de stationnarité ADF de déficit budgétaire .....38

Tableau 5 : Résultat du test de stationnarité ADF des dépenses publiques en premier

Introduction Générale

« Jusqu'à la récente crise, les économistes s'inquiétaient surtout de la dette publique », Schularick Moritz (2013).

D'après cette citation de l'économiste Schularick Moritz, nous comprenons que le souci majeur des économistes après la récente crise est la dette publique. En effet, depuis la crise financière 2007-2008, le niveau de la dette publique a augmenté considérablement dans de nombreux pays développés. En ce sens, la zone euro a souffert d'une crise de dette souveraine qui a affecté différents pays en développement tels que les pays de la zone MENA.

Quelques années plus tard, le « printemps Arabe » s'est éclaté le 14 janvier 2011 par la Tunisie. Les effets de la dette souveraine de la zone euro accompagnés de la révolution, ont aggravé la situation économique et financière en Tunisie. Une situation caractérisée par un déficit budgétaire élevé et une dette publique en augmentation.

Selon Abdelkafi (2016), « Récemment, la Tunisie a été confrontée à plusieurs problèmes qui auraient pu affecter sérieusement la soutenabilité de sa dette ». En effet, la dette publique Tunisienne a atteint des niveaux historiques, ce qui a engendré de nombreuses inquiétudes chez les économistes quant à la soutenabilité de la dette publique du pays. Cette notion de soutenabilité a été largement étudiée au niveau de la littérature, elle traduit d'une manière générale la capacité de l'Etat à rembourser sa dette. La question qui se pose alors ; la dette publique en Tunisie est-elle soutenable ?

Pour répondre à cette problématique, nous nous sommes fixés les trois objectifs

V' Analyse de l'évolution de la dette publique en Tunisie en s'appuyant sur l'étude élaborée par l'OCDE de 1986 à 2040. La nouveauté dans cette partie réside dans la période d'étude.

V' Etude de la soutenabilité de la dette publique en utilisant l'approche économétrique. Sur le plan pratique, cette méthode traduit l'application des deux tests à savoir; le test de stationnarité et le test de cointégration.

V' Examen de la gestion de la dette publique. En effet il est nécessaire d'analyser la stratégie dont l'Etat a besoin pour qu'elle puisse garantir la soutenabilité de sa dette, en

Introduction Générale

minimisent les coûts et les risques. Outre l'augmentation de la dette publique une forte dépréciation du dinar Tunisien face aux principales devises; l'euro et le dollar et une diminution des réserves de change ainsi un déficit du solde commercial ont été enregistrés en Tunisie ces dernières années.

La gestion de la dette publique en Tunisie est rarement étudiée au niveau de la littérature, la plus-value de ce mémoire est d'analyser la gestion de la dette publique en Tunisie tout en se concentrant sur l'analyse des risques qui est le deuxième objectif de la gestion, et plus précisément c'est le risque de change qui sera étudié empiriquement à l'aide de la VAR paramétrique.

Le mémoire sera divisé en trois chapitres. Le premier chapitre permet de définir en premier lieu quelques notions de base liées à la dette publique. Après, il permet d'étudier l'évolution de la dette publique de 1986 à 2018, puis une interprétation des scénarios réalisée par l'OCDE sur la dette publique en Tunisie de 2019 à 2040. Le deuxième chapitre sera concentré sur l'étude de la soutenabilité de la dette publique. Le troisième est le dernier chapitre permet d'analyser la gestion de la dette publique en Tunisie tout en se concentrent sur le risque de change.

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

La notion la plus utilisée de nos jours chez les économistes et les hommes politiques est la dette publique. En effet, la récente crise mondiale 2007-2008 a engendré une forte augmentation de la dette publique dans la zone euro, qui a touché à son tour plusieurs pays en développement comme la Tunisie.

La santé économique en Tunisie a souffert non seulement de la récente crise, mais elle a souffert également des effets de la révolution de 14 janvier.

L'objectif de ce chapitre est d'analyser l'endettement public en Tunisie. La première section sera consacrée à définir la dette publique, son émergence et sa relation avec la croissance économique. La deuxième section met l'accent sur la politique budgétaire, la troisième section sera consacrée à étudier l'évolution de la dette publique de 1986 à 2018. La quatrième section est une analyse de l'évolution de la dette publique de 2019 à 2040.

Section 1 : La dette publique ; définition, historique et relation avec la croissance économique

Cette première section est consacrée à la définition de la dette publique, son émergence et sa relation avec la croissance économique.

Une dette publique peut être considérée en tant que dette brute ou dette nette. La dette brute représente l'ensemble des engagements financiers de l'Etat, et la dette nette représente la dette brute moins les actifs financiers que dispose le gouvernement, elle signifie plus précisément l'accumulation des déficits budgétaires des années précédentes (les emprunts nets de chaque année). Alors comment peut-on faire la distinction entre ces deux concepts ? Comme la différence entre ces deux concepts est les actifs financiers, donc la meilleure méthode pour les apprécier se traduit dans l'examen de la nature de ces derniers, mais généralement c'est la dette brute qui est prise en considération vu qu'elle est liée directement avec les versements d'intérêts (au titre de service de la dette).

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

D'autre part, nous pouvons définir la dette publique d'un pays comme la somme des montants empruntés pour financer ses déficits passés, selon le dictionnaire des finances (1899), « La dette publique est l'ensemble des obligations que l'Etat a contracté envers ses créanciers».

D'autres économistes définissent la dette en tant que la somme d'une dette intérieure et d'une dette extérieure. La dette intérieure est destinée aux créanciers résidants, par contre la dette extérieure est destinée aux créanciers étrangers.

Toute histoire d'un Etat est reliée forcément avec son endettement qui constitue l'un des principaux éléments de son financement, nous pouvons citer à titre d'exemple; « la monarchie française à la veille de la révolution ».

Selon la littérature, l'émergence de la dette publique a commencé durant la fin de Moyen Age en Europe. En effet, selon Stasavage (2016), « la dette publique est apparu pour la première fois dans les villes autonomes d'Europe plutôt que chez les monarques qui gouvernaient ce que l'on appel généralement les Etats territoriaux. »

La réflexion de la dette n'a été considérablement développée qu'avec le siècle des

Lumières. En effet, durant ce siècle deux courants de pensés ont vu le jour. Selon le premier courant, la dette publique représente un moyen qui permet d'accroitre la monnaie en circulation. Par contre, le second courant considère la dette publique comme un danger ou cas où l'Etat l'utilise dans des projets improductifs. Parmi les créateurs du premier courant ; Johan Law (1671-1729) et Melon (1675-1730) et pour le seconde nous pouvons citer Montesquieu (1689-

Ensuite, une nouvelle approche est apparue sur la dette publique vers le milieu de 19éme siècle. Cette nouvelle approche est caractérisée par deux apports. D'une part, la nécessité de maitriser le niveau de la dette et d'autre part, la distinction entre une dette publique et une dette privée.

Cette approche classique est ignorée à partir de la première guerre mondiale, et remplacée par « la Théorie générale de l'emploi, de l'intérêt et de la monnaie » proposée par Keynes en 1936. L'idée principale de Keynes est comment établir le plein emploi lors d'une période de récession toute en se concentrant sur le rôle joué par les dépenses publiques.

Les premiers travaux sur la dette publique ont été présentés par Barro (1974) et son fameuse proposition de l'équivalence ricardienne.

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Plus récemment, Moritz (2012), a divisé l'évolution du ratio de la dette par rapport au PIB en quatre périodes ; la première guerre mondiale, la grande dépression, la deuxième guerre mondiale et finalement les trois dernières décennies des années 1970.

Nous ne pouvons pas parler de la dette sans faire recours à sa relation avec la croissance économique. Selon la littérature il existe une relation positive entre la dette publique et la croissance économique à court terme, alors qu'à long terme la relation sera négative. En effet, Caner et Hansen (2004), ont prouvé l'existence d'une corrélation positive entre la dette publique et la croissance économique dans douze pays de la zone euro. D'autre part, selon Nautet et Van (2011), une augmentation de la dette publique peut influencer négativement la croissance à long terme en trois points ;

? Un ralentissement des investissements et donc de la production et de la consommation.

De même, Reinhart et Rogoff (2008), ont affirmé que l'augmentation de la dette publique peut freiner la croissance en affectant l'inflation et la volatilité macroéconomique.

D'un autre côté, plusieurs études empiriques ont examiné la relation entre la croissance et la dette publique et ils ont montré que le niveau élevé de la dette n'est pas combiné forcément par une période de récession, bien au contraire, il existe des cas où même si le niveau de la dette est élevé une prospérité économique en résulte. Panizza et Presbitero (2014), ont ajouté que la corrélation négative entre la croissance et la dette est le résultat du niveau élevé de la dette, pourtant cette corrélation ne signifie pas la relation de cause à effet.

Ce problème d'identification de la relation entre la dette et la croissance économique remonte à plusieurs décennies. Nous trouvons par exemple les travaux de Modigliani (1961), Diamond (1965) et Saint-Paul (1992). Bien qu'ils aient montré la corrélation négative entre la dette et la croissance, les supporteurs de « la règle d'or » 1 refusent cette proposition en affirmant que l'Etat a la possibilité de recourir aux déficits si seulement si, ils soient orientés aux investissements.

¹ Solow, 1956, « La consommation par tête en régime semi-stationnaire est maximale lorsque le capital par tête est tel que la productivité marginale du capital est égale au taux de croissance de l'économie ».

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Pour la Tunisie, le ratio de la dette par rapport au PIB est passé de 40.7% en 2010 à 71.4% en 2018 soit une augmentation de 30.7% au bout de huit ans. Pour le PIB, il a enregistré un taux de croissance faible et même négatif en 2011 (-1.9%) et il a continué avec une croissance timide de 1.9% en 2017. Selon la Banque Mondiale (2017), « la consolidation de la dette en Tunisie a connu des difficultés en raison d'une faible croissance et d'un ajustement budgétaire lent pendant la transition également marquée par des multiples chocs macroéconomique. »

D'après cette représentation graphique de la dette publique et de la croissance économique en Tunisie sur la période 1986- 2018, nous remarquons l'existence d'une relation positive entre ces deux paramètres tout au long de la période, sauf en 2015. La chute de taux de croissance en 2015, est le résultat des attaques terroristes auxquelles la Tunisie a fait face. En effet, selon la Banque Mondiale (2017), « deux attaques terroristes ont frappé la Tunisie juste avant la haute saison touristique en mars et juin 2015, réduisant ainsi considérablement les arrivées et les recettes touristiques de 30,8 et 35,1%, respectivement, ce qui a entraîné une contraction de 12% dans le secteur ».

Or, au niveau de la littérature la relation est négative sur le long terme, mais selon Panizza et Persbitero (2013), et Delong et Summers (2012) il n'y a pas une règle entre la dette et la croissance, autrement dit elle peut être positive ou négative sur le long terme ou à court terme. En plus selon le FMI (2012), « Il n'y a pas de relation simple entre dette et croissance

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

[...] De nombreux facteurs sont importants pour la croissance et le rendement de la dette d'un pays ».

Vu que la dette publique à un effet positif et un autre négatif sur la croissance, nous pouvons conclure alors l'existence d'un niveau optimal d'endettement (X^*_t). En effet, l'optimalité d'une variable étudiée traduit l'égalité entre ses deux effets (positif et négatif).

Si à une date t, la dette publique (X_t) est au-dessous de la dette optimale (X^*_t), l'Etat à la possibilité de s'endetter de plus pour améliorer l'investissement et la croissance. Alors que, si la dette publique est supérieure à celle optimale, elle constitue alors un entrave envers la croissance économique, d'où la nécessité de la recherche des nouveaux modes de financement.

Notant (E⁺) et (E^-) les effets positifs et négatifs de la dette publique et (EN) l'effet net ou encore la différence entre les deux effets ;

V' Si EN>0, la dette publique permet d'améliorer la croissance économique, autrement dit elle exerce « un levier économique ».

V' Si EN<0, la dette publique permet de freiner la croissance économique, elle est considérée comme une « masse économique ».

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

L'optimalité de la dette a été largement étudiée dans la littérature économique. Plusieurs seuils sont déterminés, tels que ceux de Reinhart et Rogoff (2013) et le FMI (2012). En effet, le FMI a fixé des seuils d'endettement du « cadre de viabilité de la dette ». D'autre part, Reinhart et Rogoff (2013), ont montré que si une dette dépasse les 90% de PIB, elle a comme conséquence la diminution de la croissance économique d'un point de PIB. Pour Baum et al (2013), ils ont montré que la dette publique ne doit pas dépasser les 95%.

Les différentes méthodes permettant de calculer ce seuil sont basées sur le ratio de dette publique par rapport au PIB, tels que le « modèle de régression Kink » utilisé par Hansen (2017) et Yan, et Su (2018) pour étudier la relation de cause à effet entre la dette et la croissance.

Section 2 : La politique budgétaire ; définition, types et limites

Cette section est divisée en trois parties ; la première partie est désignée à définir la politique budgétaire, la seconde partie permet de présenter les deux types de la politique budgétaire à savoir la politique expansionniste et restrictive et la troisième partie synthétise les différentes limites de cette politique économique.

La politique budgétaire est une politique économique permettant à l'Etat d'agir sur les dépenses publiques d'une part et sur les recettes publiques de l'autre part, dans le but de contrôler la demande globale, réaliser une croissance économique durable, lutter contre la pauvreté, assurer l'égalité entre les régions etc.

y' Les dépenses publiques : sont orientées vers le financement général de l'Etat ; elles permettent de rembourser la dette, les subventions, la rémunération des employés, les prestations sociales et les investissements.

y' Les recettes publiques : sont orientées vers le financement des dépenses, elles sont collectés aux prés des prélèvements fiscales et aux prés des recettes exceptionnelles (gaziers, pétroliers, droits miniers ou vente d'actifs, etc.).

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Il existe deux types de politique budgétaire ; une politique expansionniste et une autre restrictive.

Une politique budgétaire est dite expansionniste lorsqu'il s'agit d'augmenter les dépenses publiques et (ou) de réduire les impôts et les taxes. Une augmentation des dépenses publiques entrainent une augmentation de la production, par conséquent, une augmentation de la consommation et donc une croissance économique. Or, pour les classiques une augmentation des dépenses engendre une réduction des dépenses privées d'investissement et de la consommation, ce phénomène s'appelle « effet d'éviction ».

Ce type de politique budgétaire a été utilisé en Tunisie en 2012 afin de résoudre les retombées enregistrées suite à la révolution. En effet, selon la Banque Mondiale (2012), « La loi de finances complémentaire 2012, adoptée en mai par l'Assemblée nationale constituante, envisage un vaste programme de relance budgétaire, assorti d'une augmentation des dépenses publiques de 22 % et d'un déficit budgétaire de 6,6 % du PIB en 2012. »

Cette dernière traduit la politique de « go and stop » qui doit respecter selon Rajhi (2012), trois principes :

V' Augmentation des dépenses des investissements en faveur de celles de fonctionnement.

Mais malheureusement, au lieu d'améliorer la conjoncture économique, la situation s'est aggravée de plus, selon la Banque Mondiale (2017), « une politique budgétaire expansionniste a été adoptée en 2012 pour faire face aux retombées de la révolution et le déficit primaire a augmenté en moyenne de 4,3 pour cent du PIB en 2012-2013, contre une moyenne de 0 pour cent au cours des deux années précédentes. »

D'autres économies ont adopté la politique expansionniste, telle que l'économie Américaine qui a réduit ses impôts suite à la récession de 2011.

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

La politique budgétaire restrictive est l'opposée de la politique budgétaire expansionniste, autrement dit elle se traduit par la minimisation des dépenses publiques et (ou) l'augmentation de taxes et impôts. Cette politique à comme but de réduire la demande globale, c'est-à-dire elle permet de ralentir la hausse des prix, réduire les importations et donc baisser le déficit commercial ainsi que le déficit de finance publique.

Sur le plan pratique cette politique permet de minimiser l'investissement, affaiblir la production, minimiser la consommation et augmenter le taux de chômage sur le long terme.

Il existe diverses limites liées à la politique budgétaire ; ils s'agissent de l'effet d'éviction, effet Laffer, Effet Ricardo Baro, Les limites d'une économie ouvertes et l'effet de boule de neige.

Ce phénomène est introduit par les économistes monétaristes lors de leur critique concernant l'intervention de l'Etat dans le domaine économique, parmi ces économistes nous pouvons citer Friedman. Selon eux, le financement du déficit budgétaire par emprunt à comme effet l'élargissement du secteur publique au détriment du privé. En effet, un emprunt a comme conséquence le tournement des particuliers vers l'épargne dans le secteur publique au détriment du secteur privé, de telle façon l'accumulation de l'épargne dans les mains du secteur public entraine un accroissement de la demande des fonds disponibles sur le marché, ce qui explique l'émission de l'Etat à des bonds de trésor (à un taux supérieur à celui de marché), et par suite une augmentation de taux d'intérêt. Cette hausse de taux d'intérêt entraine une baisse des investissements, autrement dit un ralentissement au niveau de l'activité économique, par conséquent la politique budgétaire est plus efficace lorsque l'effet d'éviction est plus faible c'est-à-dire lorsque l'investissement est peu sensible au taux d'intérêt.

Dans le but d'éviter l'effet d'éviction, le Gouvernement peut minimiser les dépenses à travers l'augmentation des impôts, mais selon Laffer (2004), « l'impôt est une source de dés incitation de travail» .En effet, selon cet auteur si le taux d'imposition atteint sa limite supérieure, individus seront poussés à restreindre leur activité économique. Cela a deux effets

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

majeurs ; un freinage de la croissance économique et une réduction des recettes publiques d'où vient l'expression « trop d'impôt tue l'impôt ».

Au cas où la politique de relance est financée par un emprunt les agents économiques vont anticiper une augmentation future des impôts, pour cela ils vont épargner d'avantages afin qu'ils puissent payer après. Cette logique est introduite par David Ricardo dans sa « théorie d'équivalence Ricardienne ». Selon ce principe ; une réduction fiscale financée par emprunt laisse inchangée la consommation, les ménages épargnent une part accru de leur revenu disponible pour payer l'impôt qui leur sera demandé demain. Cet accroissement de l'épargne privé compense exactement la réduction de l'épargne publique. L'épargne nationale qui est la somme de l'épargne privée et l'épargne publique reste inchangée.

Pour une économie fortement ouverte sur l'étranger, l'effet multiplicateur est confronté à deux fuites qu'ils peuvent l'affaiblir ; l'épargne et la consommation. D'une part, si l'augmentation des revenus est orientée vers l'épargne plutôt qu'à la consommation donc ça va nuire à l'économie vu qu'il va baisser la production. D'autre part, si les revenus sont orientés vers la consommation des produits importés, par conséquent l'Etat va augmenter ses importations au lieu des exportations ce qui va freiner l'économie nationale.

L'accumulation du déficit budgétaire d'une année à une autre permet au Gouvernement d'emprunter chaque année pour financer ce déficit, par conséquent un cercle d'auto-alimentation vicieux apparaitre, traduisant une crise de dette souveraine sur le long terme comme le cas de la Grèce. En effet, selon Constâncio (2014), la dette publique en Grèce a atteint 217%. En plus selon Jun et Morita (2015), le Japon est considéré le pays le plus endetté au monde, il a enregistré un ratio de dette par rapport au PIB de 200% en 2009.

Section 3 : Evolution de la dette publique en Tunisie de 1986 à 2018

Depuis plusieurs décennies, l'objectif de la Tunisie est d'atteindre une croissance économique durable ainsi que des équilibres macroéconomiques stables.

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Figure 3 : Evolution de la dette publique en Tunisie par rapport au PIB 1986-2018

19861988199019921994199619982000 20022004 2006 20082010 20122013 LFC LF 2015 LFC LF Prov

D'après cet histogramme, nous pouvons diviser l'évolution de la dette publique en Tunisie sur trois épisodes. Le premier épisode de 1986 à 2001, le deuxième de 2002 à 2010 et le troisième de 2011 à 2018.

Pendant les années 1982-1983 et 1986 le déficit budgétaire été non soutenable en Tunisie. C'était une période des instabilités politiques caractérisée par la hausse des prix du pain qui a entrainé une guerre civile, engendrant une crise connu sous le nom de « crise de pain » avec le Gouvernement de Mzali. Ces perturbations ont causé la crise d'endettement de 1986 en Tunisie. Afin de résoudre ces problèmes la Tunisie a suivi un « Programme d'Ajustement Structurel », qui se traduit par la libéralisation de la majorité de ses secteurs. En effet, un accord de libre-échange a été signé entre la Tunisie et l'Union Européenne.

Suite à ce programme la Tunisie s'est transformée d'un Etat producteur à un Etat régulateur, d'où la diminution de sa recette fiscale, l'augmentation de ses déficits budgétaires et l'accumulation de sa dette publique.

Pendant cette durée, afin de minimiser le taux élevé de l'endettement, la solution été de minimiser la dette publique extérieure vu qu'elle a représenté à peu près 75% de la dette publique. Selon Gabsi (2004), « la maîtrise de l'endettement extérieur de l'Etat ne s'est pas traduite par une baisse du taux d'endettement public puisque celui-ci est passé de 57.4%, en

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

1986, à une moyenne annuelle de 61% entre 1997 et 2000. Cette évolution peut être expliquée par la politique de substitution de l'endettement intérieur à l'endettement extérieur adoptée par l'Etat après la crise de 1986. »

La Tunisie s'endette chaque année pour financer son déficit budgétaire brut qui est par définition la somme de déficit budgétaire net plus la principale de dette.

D'autre part, l'évolution de la dette a comme conséquence une augmentation du service de la dette qui peut être dû à son tour à la croissance du coût moyen de l'endettement (taux d'intérêt nominal).

Parmi les principales causes de l'augmentation du coût moyen de la dette extérieure est la dépréciation du dinar. En effet, la dépréciation de dinar permet d'augmenter la dette surtout lorsque la part de la dette payée en devise est élevée.

Concernant les coûts moyens de la dette intérieure, Gabsi (2004) a affirmé que c'est « la volonté de l'Etat de financer sa dette aux conditions de marché et ce par l'émission de titres sur le marchés monétaire et financier. »

Selon l'histogramme, la dette publique a commencé à diminuer progressivement à partir de 2002 jusqu'à 2010. Le taux d'endettement par rapport au PIB pendant cet intervalle de temps a été au tour de 47.81%.

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

La Tunisie a reconnu une accélération de son PIB à partir de 2003 qui a atteint 5.5% contre 1.7% en 2002 et il a continué à s'améliorer jusqu'à 2007 avec un taux de 6.3% avant de commencer à se détériorer de nouveau.

La crise financière 2008 a également touché la Tunisie en baissant l'IDE de 29%, ce qui explique la diminution de PIB à partir de cette date. D'autre part, la crise de la zone euro a des lourdes conséquences sur le secteur industriel.

Les pays de la zone MENA ont vécu plusieurs chocs économiques suite au « printemps Arabe ». A partir de janvier 2011, des séries des révolutions ont commencé à s'éclater dans la région de MENA, dont la première a été en Tunisie. Parmi les objectifs de cette révolution ; la dignité, la liberté, le travail et l'égalité entre les régions. Dans le but d'atteindre ces objectifs, le Gouvernement a augmenté les recrutements et les salaires au niveau de secteur publique, il y'avait donc une augmentation des dépenses publiques. Mais malheureusement, cela a détérioré la situation budgétaire du pays. En effet, en 2015, le Gouvernement a se met d'accord avec le syndicat à suivre un calendrier d'augmentation des salaires, d'où le passage d'une masse salariale de 10.7% à 14.6% de 2010 à 2016.

Pour arriver à financer ses déficits la Tunisie s'est appuyée sur des ressources officielles. En effet, grâce aux garanties Japonaise et Américaine de 2014, le Gouvernement a lancé un

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Euro bond en 2015, ce qui lui a permis de collecter 1 milliard de dollar. En 2016, la Tunisie a collecté de plus, 320 million de dollar au prés de l'FMI, 420 million de dollar de l'Union Européenne et 500 million de dollar de la BAD.

Malgré les différents essais de la Banque Centrale de Tunisie et du Gouvernement, la situation n'a pas pu s'améliorer, mais au contraire elle s'est aggravée de plus. En effet, la dépréciation de taux de change a atteint 3.42 et 2.99 respectivement euro/dinar et dollar/dinar en 2018. Selon le rapport de l'FMI 2018 « la dépréciation de dinar va augmenter le ratio de la dette publique par rapport au PIB de 70.3% en 2017 à 72% en 2018. La dette extérieure représenterait 93% en 2020 contre 82.6% en 2017, avant de commencer à reculer à partir de 2021. »

D'après ces trois périodes, la cause majeure de l'accumulation de la dette publique en Tunisie est le déficit budgétaire. En effet, mathématiquement parlant, la dette à la date t est égale à la dette à la date t-1 plus le solde budgétaire. Par définition, ce solde représente la différence entre les recettes et les dépenses de l'Etat, s'il est positif alors l'Etat a dégagé un excédent primaire et par conséquent la dette baisse, sinon la dette va s'accentuer.

La nouvelle théorie financière fait la distinction entre déficit cyclique et déficit structurel. Le déficit cyclique c'est la partie de budget que l'Etat ne peut pas l'influencer, il est obtenue par le revenu national d'une part et par le niveau de production d'autre part. Pour le déficit structurel il représente la partie active de l'Etat, définie à travers le montant des dépenses, infrastructures, niveau d'imposition, éducation etc.

Le budget cyclique est un indicateur d'évaluation des effets économiques sur le budget. Il permet de déterminer les différentes variations des dépenses, des recettes ainsi que des déficits dans les périodes d'expansion et de récession. Ce budget désigne l'écart entre le déficit effectif et le déficit optimal.

Concernant le budget structurel, il permet de donner une appréciation sur les montants des dépenses, des recettes et des déficits d'une économie.

Cette distinction est fondamentale sur le plan macroéconomique vu qu'elle permet de détecter les changements des politiques économiques ainsi que ses effets (du cycle économique).

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Section 4 : Evolution de la dette publique en Tunisie de 2019 à 2040 ; Analyse théorique

Après avoir analysé l'évolution de la dette publique en Tunisie de 1986 à 2018 et grâce à la projection de la dette effectuée par l'OCDE pour la première fois à la Tunisie, nous pouvons analyser l'évolution de la dette jusqu'au 2040 (annexe A). A mes connaissances c'est la première étude permettant d'étudier théoriquement ces résultats.

V' Une évolution avec « Réforme structurelle sans ajustement budgétaire ».

V' Une évolution avec «Réforme structurelle avec ajustement budgétaire graduel ».

Avant de commencer notre analyse, nous devons tout d'abord faire la distinction entre

réforme et ajustement. L'ajustement structurel traduit la notion de « adapter », ou également « mettre en rapport », elle signifie un ajustement entre prix et salaire, entre deux monnaies ou d'une maniéré générale entre offre et demande. Un ajustement structurel ne touche pas forcément la structure. Par contre, réforme structurelle désigne la politique économique permettant de réformer la structure économique à moyen et long terme.

Commençant alors par l'évolution de la dette sans ajustement comme le montre le graphe suivant :

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Au cas où aucune réforme structurelle ou ajustement budgétaire ne soient pris en compte par le Gouvernement, la dette publique continue à augmenter jusqu'au 2040 et même atteindra les 100% (101.42%), un niveau qui n'a jamais été atteint par la Tunisie.

La question qui se pose à ce niveau est quelles sont les causes derrière cette augmentation ? Comme c'est mentionné au-dessus parmi les causes de l'évolution de la dette publique nous trouvons l'augmentation du déficit budgétaire. D'autre part, l'Etat est obligé de contracter d'autre emprunt pour financer ses dette d'où l'augmentation de coût d'endettement. D'autres facteurs sont mentionnés par l'OCDE (2018), tels que l'inflation et le taux d'intérêt.

Une conclusion qu'il faut tirer de ce scénario, celle de l'importance des rôles joués par les réformes structurels et les ajustements budgétaires. En effet, si l'Etat ne prend aucune réaction face à l'évolution de sa dette, cette dernière poursuit à augmenter jusqu'à arriver à des limites qui seront difficiles à les résoudre.

II. Deuxième scénario : Réforme structurelle sans ajustement budgétaire Pour le deuxième scénario celui de « Réforme structurelle sans ajustement budgétaire » ;

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Dans le cas où le Gouvernement fait recours à des réformes structurelles mais sans ajustement budgétaire la dette continue à augmenter jusqu'à atteindre 85.49% qui est un niveau inférieur à celui du cas précédant (101.42%).

Ces réformes peuvent être divisées en deux catégories ; des réformes économiques et des réformes sociales. Pour la première catégorie et selon la Banque Mondiale (2012), « Parmi les réformes du secteur financier proposées il faut citer la consolidation du secteur bancaire, la diversification des services bancaires, y compris de la finance islamique et des banques internationales ». D'autre part, le Gouvernement aide les PME à profiter des microcrédits pour encourager l'investissement.

Pour la deuxième catégorie, l'Etat doit minimiser les disparités régionales en se basant sur plusieurs points tels que l'emploi, l'éducation, la santé et l'infrastructure.

Ces deux réformes ne peuvent pas réussissent sans renforcer le cadre institutionnel par la lutte contre la corruption, l'accès à l'information et l'amélioration de la transparence

Alors pourquoi la dette augmentera malgré l'existence des réformes structurelles ? La réponse n'est pas assez simple, mais elle est liée directement à ces réformes qui sont à forte probabilité inférieure aux attentes. D'autre part, nous pouvons conclure que soit les réformes sont en retard, soit qu'ils sont insuffisantes pour minimiser la dette.

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040

D'après ce graphique, nous concluons que si l'Etat applique un ajustement budgétaire graduel la dette atteindra 68.39% en 2040 qui est pourcentage inférieur aux deux premiers scénarios.

Le but d'un ajustement budgétaire est de stabiliser le niveau d'endettement, pour cette raison plusieurs mesures doivent être prises en considération telles que l'amélioration de la flexibilité de budget et le renforcement de l'efficacité des dépenses.

La Tunisie a vécu un grave choc externe en 2002, et comme solution pour résoudre ce choc l'Etat a fait recours à un ajustement budgétaire qui a permet d'absorber rapidement un pourcentage de déficit de son financement externe.

Comme c'est mentionné au-dessus les instruments utilisés pour l'ajustement budgétaire sont, soit les dépenses publiques soit les recettes publiques. Selon la loi de finance 2019 il y'aura une augmentation des dépenses aux profits des salariés de la fonction publique, soit 41% de PIB. Pour les recettes fiscales et dans le but de faire sortir la Tunisie de la liste noire, l'Etat opte à minimiser le taux d'impôt³.

« Afin de continuer à renforcer la compétitivité des institutions actives en Tunisie et à maintenir sa position en tant que destination attrayante pour les investissements, ainsi que dans le cadre de la poursuite de la mise en oeuvre du programme de réforme du système fiscal, qui vise à réduire progressivement le taux d'imposition des institutions en révisant les taux d'imposition des entreprises, en donnant la priorité aux secteurs productifs prometteurs et à des secteurs productifs qu'ils soient orientés vers l'exportation ou opérant sur le marché intérieur, il est proposé de réviser les taux d'imposition des sociétés. »

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Le quatrième scénario englobe les réformes structurelles d'une part et l'ajustement budgétaire d'autre part.

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040

Si l'Etat effectue des réformes structurelles avec ajustement budgétaire dans les prochaines 22 ans, la dette publique Tunisienne baise à 56.80% en 2040.

Parmi les réformes structurelles qui sont en cours d'élaboration nous pouvons citer « Environnement des Affaires et Entrepreneuriat (BEE) » qui est un financement d'appui destiné aux politiques de développement pour renforcer les réformes du Gouvernement. En effet, selon la Banque Mondiale (2017), « Le BEE proposé d'un montant de 500 millions de dollars US constitue une opération distincte en une seule tranche pour appuyer les principaux domaines de réforme dans le projet de Plan Quinquennal de Développement du Gouvernement pour 2016- 2020». En plus ce financement aide la Tunisie à améliorer son taux de croissance et de diminuer le taux de chômage à travers l'encouragement de l'entreprenariat.

V' Amélioration de l'efficacité budgétaire à travers l'amélioration de cadre budgétaire, autrement dit, en renforçant le cadre de gestion de la dette et de l'investissement public.

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Le BEE est un programme valable de 2016 à 2020 et au bout de cette période la dette passe de 61.9% à 66.05%, pour arriver à 56.80% en 2040 les forces doivent doublés.

Si nous résumons les quatre scénarios en une seule représentation comme le montre le graphe ci-dessous ;

Réforme structurelle sans ajustement budgétaire Ajustement budgétaire graduel

Nous ne pouvons pas encore conclure le meilleur scénario pour la Tunisie, vu la non disponibilité des projections sur la croissance économique, car un niveau bas d'endettement ne signifie pas une bonne situation économique. En effet, selon Ko et Morita (2015), le Japon est le pays le plus endetté au monde, avec un ratio de dette publique par rapport au PIB de 200% au milieu des années 1990, et malgré ce taux le pays enregistre un taux de croissance élevé.

D'autre part, selon Neaime (2015), le Liban a souffert d'un taux élevé au niveau de sa dette publique accompagné d'un faible taux de croissance.

Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie

Conclusion

La dette publique est un élément fondamental pour tous les pays. En Tunisie la dette a évolué progressivement de 1986 à 2018 avec une accélération remarquable après la révolution suite à l'accumulation du déficit budgétaire accompagné d'une dépréciation du dinar.

L'intérêt de ce chapitre est triple ; premièrement il permet de définir quelques notions de base à savoir ; la dette publique, la croissance économique et la politique budgétaire. Deuxièmement, il permet d'analyser l'évolution de la dette de 1986 à 2018 qui est une période significative vu qu'elle englobe à la fois la crise financière 2008 et la révolution de 14 janvier. Finalement, il permet d'interpréter la première étude effectuée par l'OCDE pour la Tunisie et qui englobe des scénarios pour la dette Tunisienne jusqu'au 2040.

Les résultats montrent que la Tunisie doit suivre des réformes structurelles et des ajustements budgétaires pour qu'elle puisse minimiser sa dette. Mais avant de faire des projections, la question qui doit se poser; est-ce-que l'Etat a les moyens pour rembourser sa dette ? Ou bien elle doit contracter d'autres dettes, autrement la dette est-elle soutenable ? La réponse à cette question sera l'objectif du deuxième chapitre.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Depuis la crise de la dette souveraine en Europe, la soutenabilité de la dette est devenue le sujet le plus important chez les économistes. L'augmentation rapide de la dette publique dans un environnement caractérisé par un faible taux de croissance, fait appel à l'analyse de la soutenabilité de la dette. Dernièrement, la Tunisie a été confrontée à plusieurs chocs qui peuvent affectées la soutenabilité de sa dette.

Ce chapitre permet alors de traiter la question de la soutenabilité en Tunisie, en s'appuyant sur des approches théoriques et autres empiriques. Il est divisé en trois sections ; la première section sera conservée à la définition de la soutenabilité, ses conditions et ses types. La deuxième section sera consacrée à la présentation des différentes approches utilisées pour l'étudie de la soutenabilité. La troisième section sera une application des tests économétriques sur les données tunisiennes.

Section 1 : La soutenabilité ; définition, conditions et types

Le but de cette section est de définir la soutenabilité tout en s'inspirant de la littérature. Ensuite, il s'agit de distinguer les principales conditions de la soutenabilité à savoir la contrainte budgétaire inter-temporelle et la transversalité et finir par présenter les trois types de soutenabilité.

La question de la soutenabilité a été largement traitée au niveau de la littérature, notamment suite à la crise de dette au niveau des pays de l'Afrique Subsaharienne et au Mexique pendant les années quatre-vingt. Le retour intensifié à ce sujet est dû à la crise de dette souveraine dans les pays développés tels que ; la Grèce, l'Irlande et l'Espagne en 2009. Concernant la Tunisie, depuis 2011 la situation économique et financière souffre de plusieurs problèmes, dont le plus grave est celui de la dette publique qui augmente chaque année. La proposition offerte par les organismes financiers internationaux est basée sur le retour de la dette à un niveau soutenable. Qu'est-ce qu'alors une dette publique soutenable ?

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

L'émergence du concept de la soutenabilité a commencé par Keynes en (1923), qui a averti la France quant à la nécessité d'établir une politique budgétaire soutenable afin de satisfaire sa contrainte budgétaire suite à la crise de la dette publique qu'elle a rencontré.

Il existe diverses définitions de la soutenabilité qui peuvent être divisées en deux catégories. La première catégorie fait relier la soutenabilité à la solvabilité de l'Etat, alors que la deuxième catégorie relie la soutenabilité à la croissance économique.

I.1 Relation entre soutenabilité et solvabilité

Pour la première catégorie et selon le FMI (2001), « la dette d'un pays est dite soutenable si ce dernier peut honorer totalement ses obligations en terme de service de la dette » Il a ajouté en (2002) , « une situation dans laquelle l'emprunteur devrait pouvoir continuer à assurer le service de sa dette sans une correction irréaliste de la balance des revenues et des dépenses ». D'autre côté, Jondeau (1992), a annoncé qu'une « politique budgétaire est soutenable si elle assure à terme la solvabilité de l'Etat, c'est-à-dire si elle garantit que la dette ne croitra pas dans des proportions excessives telles que l'Etat ne puisse plus assurer son remboursement. » Selon ces deux définitions, la solvabilité est considérée comme une condition de la soutenabilité.

D'autres travaux plus récents ont défini la soutenabilité en terme de solvanilité tels que ; Davig et al (2011), selon eux la soutenabilité budgétaire peut être définie comme la probabilité de la politique budgétaire à être maintenu sans l'existence d'un niveau élevé de la dette, donc dans le cas de la non soutenabilité des changements majeurs doivent être mis en place. D'autre part, selon Elton et al (2018), la soutenabilité budgétaire nécessite que l'Etat soit capable de rembourser sa dette dans le futur. D'après Jun et Morita, (2015), une dette est soutenable tant qu'elle ne survole pas un niveau donné. En plus, Berthomieu et al (2006) ont affirmé que « puisqu'elles s'expriment par des expressions algébriques équivalentes, la soutenabilité est l'exact reflet de la solvabilité ; les deux expressions sont donc, pour nous, synonymes ». Selon ces auteurs la soutenabilité est synonyme de solvabilité.

Concernant la deuxième catégorie, Domar (1944), a montré que grâce à un taux de croissance élevé le Gouvernement peut contrôler sa dette, et par suite il assure sa soutenabilité. D'autre part, pour Collignon (2012), « la dette publique est soutenable si elle n'explose pas mais converge vers un taux d'endettement stable. Toutefois, l'équilibre n'est pas constant mais

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

dépend du taux de croissance nominal de PIB et du comportement des pouvoirs publiques tandis que la convergence dépend des mesures prises et du taux d'intérêt réel ajusté à la croissance. »

Selon ces définitions, une dette publique est dite soutenable si le service de la dette ne permet pas de freiner la croissance. En effet, si le service de la dette est contrôlé par l'Etat, nous pouvons déduire que la dette est soutenable. La croissance économique est donc une condition obligatoire à la soutenabilité.

Nous pouvons conclure que si l'Etat a pu enregistrer un taux élevé de la croissance économique, par conséquent, il peut supporter les coûts de sa dette et par suite il est solvable. Autrement dit, la définition de la première catégorie ; celle de solvabilité, est le résultat de la deuxième catégorie ; celle de la soutenabilité et la croissance économique.

Il existe deux principales conditions de la soutenabilité à savoir ; la contrainte budgétaire inter-temporel et la transversalité.

L'Etat peut ajuster sa politique dans le futur à travers sa contrainte budgétaire inter-temporelle, qui est définie par une différence positive entre le surplus primaire et la valeur actuelle de la dette. Selon cette contrainte, la politique budgétaire est soutenable si elle permet de générer des revenus suffisants pour que l'Etat puisse rembourser l'accumulation de sa dette future. Ou cas où, cette contrainte est non respectée cela signifie que la dette est non soutenable, ce qui oblige l'Etat à emprunter de plus afin de régler sa dette d'une année à une autre, d'où l'apparition de fameuse phénomène de « la boule de neige ». D'après le FMI (2001), la soutenabilité est « la capacité d'un Etat à faire face à une contrainte budgétaire, en dehors de toute modification majeure des recettes ou des dépenses publiques, et à un coût de financement sur le marché donné. »

L'importance de la CBI est apparue pour la première fois par K. Wicksell en 1898, ensuite elle est devenue la base de la majorité des travaux empiriques sur la soutenabilité de la dette.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Pour que la contrainte budgétaire inter-temporelle soit respectée, il suffit que le dernier rapport de cette équation tende vers zéro sur le long terme :

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L'équation (3) est nommée dans la littérature par « la condition de transversalité » ou par « la condition de non jeu à la Ponzi », elle peut être définie par le faite que la valeur actuelle de la dette tend vers 0 dans le future à un taux d'intérêt fixe, cette hypothèse est définie par Artus (1996), par «la solvabilité inter-temporelle ». D'autre part, elle suppose que l'augmentation de la dette doit se fait à un taux plus bas que celui de son taux d'intérêt, ainsi que le Gouvernement ne doit pas contracter d'autre dette pour rembourser la dette présidente , Ayadi (2004), a affirmé que « En imposant cette condition, ceci implique que la dette publique à chaque moment doit être égale à la valeur présente de ses surplus primaires futurs espérés » :

y' Si cette condition n'est pas respectée et en s'appuyant sur (1), la dette évolue suivant le taux d'intérêt effective, alors (3) sera diffèrent de zéro.

y' Si cette condition est respectée et en s'appuyant sur (2) nous pouvons dire que la valeur de la dette à chaque période doit égalisée la valeur anticipé de ???? :

y' Si la totalité des charges de l'Etat peuvent être récompensés par l'excédent primaire, alors nous pouvons conclure que cette condition est parfaitement satisfaite. Cette situation est connue sous le nom de « No Ponzi Game ».

y' Si seulement une partie des charges peuvent être récompensés, alors l'Etat a deux possibilités ; soit contracter un nouvel emprunt, soit recourir à l'impôt. Pour la première proposition ; c'est le même scénario qui se répété, l'Etat doit dégager un excédent primaire suffisant pour couvrir ses emprunts.

y' Si l'excédent primaire ne permet pas de récompensés les charges, l'Etat est obligé dans ce cas à emprunter de nouveau.

Selon Ayadi (2004), au cas où la condition de transversalité n'est pas vérifiée lors de l'analyse, rien ne garantit qu'elle ne puisse pas s'échanger dans le temps. En effet, une augmentation des dépenses à la date t accompagnée d'une baisse ultérieure à la date t+1, peut être une voie pour assurer la contrainte de solvabilité. Aussi bien, une baisse des impôts à la

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

date t accompagnée d'une augmentation ultérieure à la date t+1, peut être une autre voie pour assurer la condition de solvabilité.

Selon Quintos (1995), il y'a deux types de soutenabilités ; une soutenabilité dite « forte » et une autre dite « faible ». Cette conclusion est due à la relation entre les dépenses et les revenus de l'Etat. Dans le but de détecter le type de la soutenabilité, cet auteur a proposé l'expression suivante :

Quintos (1995), a mentionné qu'il existe trois situations de la soutenabilité :

y' Forte soutenabilité : si f3=1 donc (G_e- R_e) est égale à - (á+?). La différence entre G_eet R_eest stationnaire et en plus la condition de transversalité est respectée.

f3>0 donc les revenus et les dépenses évoluent sur la même trajectoire, mais avec une évolution plus élevé des dépenses sur le long terme. La stationnarité entre les deux variables n'est pas obligatoire, mais la condition de transversalité est toujours nécessaire.

y' Absence de soutenabilité : ce cas se traduit par l'absence d'une relation de cointégration entre les revenus et les dépenses, avec une condition de transversalité qui ne peut pas être acceptée car le déficit budgétaire réalisé sera difficile à compenser.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Section 2 : Les approches d'étude

Dans le but d'analyser la soutenabilité de la dette publique, c'est l'approche basée sur la contrainte budgétaire inter-intemporelle qui est utilisée dans la majorité des travaux ultérieures, elle est considérée la plus pertinente vu qu'elle s'appuie sur la fonction « d'accumulation de la dette publique ». Les approches sont divisées en deux ; une approche comptable et une approche économétrique.

Or on sait que ????????= (1 + ????) ?????? ??-1 lorsque la croissance est réalisée à un taux nominal n Par suite :

La soutenabilité de la politique budgétaire a besoin d'une dette stable, pour cela il faut que :

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

y' Si i>n, il est nécessaire de réaliser un surplus primaire (R>G) pour vérifier la condition de soutenabilité.

y' Si i<n, la soutenabilité peut être acquise à condition que le déficit primaire ne dépasse pas la limite estimée dans l'équation (5).

Cette approche est souvent utilisée pour déterminer les causes de la non soutenabilité de la dette publique, dont la variable à expliquer est généralement la dette publique et les variables explicatives selon la Banque Mondiale (2005), peuvent être ; « le déficit budgétaire primaire, la croissance du PIB réel, les taux d'intérêt réels, la perte ou le gain de change sur la dette libellée en devises étrangères et les coûts éventuels au passif de l'État tels que les plans de sauvetage du secteur bancaire ».

Comme nous avons mentionné au-dessus, la soutenabilité peut être définie selon deux méthodes ; soit par la solvabilité de l'Etat à couvrir ses dettes, soit grâce à sa croissance économique. A partir de ces deux définitions, la littérature empirique est divisée en deux. En effet, selon la première définition, les auteurs ont s'appuyé sur le surplus primaire au niveau de leurs analyses, citons à titre d'exemple, Bohn (1998), Belguith et Gabsi (2017), et Gouasmi et Haffoudhi (2018). De l'autre côté, selon la deuxième définition, les auteurs ont utilisé le taux de croissance afin d'analyser la soutenabilité tels que, Domar (1944), Panizza et Presbitero (2014) et Abdelkafi (2016).

Les tests traditionnels de la soutenabilité, selon, Mergersa et Cassimon (2015) ont concentré sur le solde primaire vu qu'il est la principale composante dérivative de la dette dans les pays avancés. Bohn (1998), a une contribution importante à ce niveau. En effet, cet auteur a utilisé une série temporelle portant sur l'excédent budgétaire primaire pour étudier la dynamique de la dette public aux Etats-Unis. Il a trouvé que le surplus primaire est une fonction croissante de la dette par rapport au PIB.

D'autres études sur la soutenabilité budgétaire et le surplus primaire des marchés émergents ont été analysés par Celasun et al (2006), et d'autres plus récentes sur les pays de l'union

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

européen par Eichengreen et Panizza (2014), ont également montré la relation positive entre le surplus budgétaire et le niveau élevé de la dette publique par rapport au PIB.

Une autre raison pour l'utilisation du solde primaire, est que les ajustements des niveaux élevés des endettements sont plus avantagés avec le solde primaire qu'aux ajustements par inflation. Concernant l'analyse de la soutenabilité de la dette sur le long terme, il faut se concentrer selon Mergersa et Cassimon (2015), sur la croissance économique en tant que composante de la dynamique de dette surtout dans les pays développés. Plusieurs autres auteurs ont travaillé sur le taux de croissance pour analyser la soutenabilité tels que Kumar et Woo (2010), Panizza et Persbitero (2012).

Selon la littérature deux tests de base pour analyser la soutenabilité à savoir le test de stationnarité et le test de cointégration.

Le but de réaliser ce genre de test est pour déterminer les propriétés du déficit et de la dette sur le long terme. Plusieurs études empiriques sur la soutenabilité de la dette, qui ont été étudiées sont initiées principalement par l'article de Hamilton et Falvin (1986). En utilisant des données annuelles des Etats-Unis sur la période 1962-1984, ils ont testé la validité de la contrainte budgétaire. Pour eux si le déficit du gouvernement et les séries des dettes sont stationnaire alors la dette est soutenable. Plus précisément, ils ont utilisé le test de stationnarités ADF et ils ont trouvé que la politique budgétaire était soutenable pour les Etats-Unis. En utilisant aussi des données annuelles des Etats-Unis sur la période 1890-1893 et 1960-1984, respectivement, Trehan et Walsh (1991), ont étudié la stationnarité de la dette et du déficit public, ils ont conclu que puisqu'ils sont stationnaires donc la dette est soutenable. Suivant le même test empirique, Kremers (1988), a montré la soutenabilité de la dette de 1920 à 1985.

Les tests de stationnarité comprend trois tests statistiques ; ADF, PP, et KPSS.

« Les tests Dickey-Fuller augmentés (1981) », ce sont des tests de racine unitaire dont l'hypothèse nulle signifie la non stationnarité de la dette et en contrepartie l'hypothèse alternative représente la stationnarité. Concernant Le test de « Phillips et Perron (1988) », il est

établi sur la base de « Dickey-Fuller » afin de prendre en compte les erreurs
d'hétéroscédastisité, par conséquence ils possèdent les mêmes hypothèses. En fin, le test de « Kwiatowski, Phillips, Schmidt et Shin (1992) », il est établi pour combler les lacunes des deux premiers tests. A l'opposer des tests ADF et PP l'hypothèse nulle pour le KPSS est la

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

stationnarité. Ces tests sont connus par leurs efficacités en termes de résultat au niveau de la littérature.

D'autres études empiriques ont utilisé le test de cointégration pour savoir si la dette est soutenable. En effet, s'il existe une relation à long terme entre les revenues et les dépenses alors la dette est soutenable. Trehan et Walsh (1988,1991), «si les séries de recettes publiques et de dépenses totales sont intégrés d'ordres zéro alors le surplus budgétaire total et aussi intégré d'ordre zéro est par suite la condition de transversalité est satisfaite et la politique budgétaire est soutenable ».

Hakkio et Rush (1991), selon ces deux auteurs, pour atteindre l'objectif de soutenabilité, il suffit de vérifier qu'il y'a une relation de cointégration entre les dépenses et les recettes de l'Etat avec un vecteur de cointégration (1,-b).

y' Si b<1 le déficit budgétaire est dite d'ordre 1, signifie que les recettes augmentent mais à un niveau inférieur à celui des dépenses.

La littérature empirique sur la soutenabilité de la dette externe a étudié la stationnarité de la dette externe, des exportations et des importations. Si la dette externe n'est pas stationnaire, alors elle évolue sans limite dans le temps, entrainent la non soutenabilité de la dette externe. Selon Féve et Henin (1998), pour que la dette externe soit soutenable sur le long terme il faut que le ratio de dette externe par rapport aux exportations soit stationnaire, sinon les hypothèses de non soutenabilité de la dette doivent être acceptées. De manière équivalente, des tests de cointégration entre les différentes composantes de la balance des payements ont été utilisées afin de détecter la soutenabilité de la dette externe. Par exemple, Fisher (1995) a étudié la soutenabilité du déficit de la balance des payements sur la période 1947-1973 aux Etats Unis.

La littérature empirique a aussi étudié la double soutenabilité ; entre la dette publique et le déficit budgétaire, puisque les déficits budgétaires sont les responsables de la non soutenabilité de la dette publique. Plus précisément, si le déficit budgétaire entraine encore une aggravation du déficit de compte courant la dette sera non soutenable. Par exemple, Islam (1995), a examiné la causalité entre les déficits commerciaux et les déficits budgétaires au Brésil de 1973 à 1991. En utilisant le test de Granger causalité, ses résultats montrent la présence de causalité bilatérale entre ces deux variables.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Jondeau (1992), a testé la stationnarité de la dette publique ainsi que du solde budgétaire, ensuite il a testé la cointégration entre les recettes et les dépenses. L'application de ces tests peut se faire selon la logique suivante :

y' Etape n°1 : si le test de stationnarité entre les dépenses et les recettes montre qu'ils sont stationnaires, alors la dette publique est soutenable, si ce n'est pas le cas nous devons passer alors à l'étape suivante.

y' Etape n°2 : à ce stade on doit appliquer le test de cointégration entre les dépenses et les recettes, si le test est vérifié alors la dette est soutenable sinon nous devons passer à la dernière étape.

y' Etape n°3 : au cas où ni le test de stationnarité, ni le test de cointégration est vérifié nous devons chercher le vecteur de cointégration

Jondeau (1992), a mentionné que « Pour les tests 1 et 3, l'hypothèse nulle correspond à la soutenabilité de la politique budgétaire alors que pour le test 2, elle correspond à la non soutenabilité ».

Ces trois étapes ont été développées en Cinque étapes par Ayadi (2004), comme le montre le tableau ci-dessous.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Les étapes	L'hypothèse nulle	Si	Donc	Sinon
Etape n°1	X possède une racine unitaire	Rejetée : X~ I(0)	La dette est soutenable	Passage à l'étape n°2
Etape n°2	G et R possèdent une racine unitaire	Rejetée : G~I(0) R~I(0)	La dette est soutenable	Passage à l'étape n°3
Etape n°3	G et R ne sont pas cointégrés	Acceptée	La dette est non soutenable	Passage à l'étape n°4
Etape n°4	Vecteur de cointégration (1,-b) et b=1	Acceptée	Une forte soutenabilité de la dette	Passage à l'étape n°5
Etape n °5	Vecteur de cointégration (1,-b) et 0<b<1	Accepté	Une faible soutenabilité	Non soutenabilité de la dette

Source : E. Ayadi (2004) ; X : la dette publique, G : dépenses publiques et R : recettes publiques

De même Bohn (2007), a employé ces deux tests et il a montré que « les rejets fondés sur la durabilité de ces tests ne sont pas valables, car la contrainte budgétaire inter-temporel peut être satisfaite même si les composantes du budget ne sont pas intégrées et même si les dettes, ni les déficits, les revenus ou les dépenses ne sont pas stationnaires ».

En se référant à la littérature mentionnée ci haut sur la soutenabilité de la dette publique, nous supposons que la dette publique en Tunisie et non soutenable de 1968 à 2018, donc nous avons : hypothèse 1 : la dette publique en Tunisie est non soutenable de 1986 à 2018.

y' 111.1 : La dette publique intérieure est non soutenable de 1986 à 2018. y' 111.2 : La dette publique extérieure est non soutenable de 1986 à 2016.

Section 3 : La soutenabilité en Tunisie ; Validation empirique

Cette section examine empiriquement la soutenabilité de la dette intérieure et extérieure en Tunisie. La dette intérieure sera étudier de 1986 à 2018 et la dette extérieure de 1986 à 2016 vue la non disponibilité des donnés des exportations et des importations. Pour cette étude, nous avons besoin des données annuelles sur la dette intérieure, le déficit budgétaire, les dépenses et les recettes totales par rapport au PIB d'une part et sur la dette extérieure, le solde commercial, les exportations et les importations d'autre part. Les données sont obtenues du Ministère des

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

finances Tunisien, ainsi que de la Banque Centrale de Tunisie. Le choix de cette période d'étude est significatif vu qu'il englobe les récents chocs vécus par la Tunisie avant et après la révolution.

L'évaluation de la soutenabilité de la dette en Tunisie de 1986 à 2018 sera faite de la manière suivante ; premièrement il s'agit de tester la stationnarité de la dette intérieure et du déficit budgétaire par rapport au PIB, deuxièmement il s'agit de tester la cointégration entre les dépenses et les recettes par rapport au PIB dans le but de déterminer la rapidité d'ajustement de l'Etat à rattraper ses recettes.

Ensuite, ce sont les mêmes étapes appliquées pour la dette extérieure. En effet, nous commencerons par tester la stationnarité de la dette extérieure et du solde commercial, après il s'agit de tester la cointégration entre les exportations et les importations. L'application de ces différents tests sera faites à l'aide de STATA.

Après avoir défini la soutenabilité ainsi que les tests économétriques appropriés, c'est le test d'ADF qui sera appliqué sur les données économiques Tunisiennes, car il est le test le plus utilisé au niveau de la littérature. Avant de commencer notre analyse nous devons d'abord comprendre la stratégie séquentielle de ce test.

Comme nous avons mentionné au-dessus, le test de racine unitaire ADF permet de détecter la stationnarité ou non de la série étudiée. Son hypothèse nulle est la non stationnarité ou l'existence d'un racine unitaire.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Si la probabilité de 8_t est inférieure à 1% donc le modèle est significative.

y' H0 est acceptée donc la série est non stationnaire y' H0 est rejetée donc la série est stationnaire

Si la probabilité de 8_test supérieur à 1% donc le modèle est non significative et nous devons passer au modèle n°2

Si la probabilité de y est inférieure à 1% donc le modèle est significative.

y' H0 est acceptée donc la série est non stationnaire y' H0 est rejetée donc la série est stationnaire

Si la probabilité dey est supérieur à 1% donc le modèle est non significative et nous devons passer au modèle n°1.

3-la dernière étape n'est applicable que si seulement le deuxième modèle est non significatif.

y' H0 est acceptée donc la série est non stationnaire y' H0 est rejetée donc la série est stationnaire

y' Si t-statistique < valeur critique, H0 est rejetée, la série est stationnaire.

y' Si t-statistique > valeur critique, H0 est acceptée, la série est non stationnaire

Après avoir comprendre le test ADF, une application sur la dette et le déficit budgétaire par rapport au P11B sera étudiée pour le cas de la Tunisie.

I.1.1 Test de stationnarité ADF appliqué à la dette intérieure par rapport au PIB

Avant d'analyser le test de stationnarité de ratio de la dette publique par rapport au P11B, nous devons d'abord présenter l'allure de ce ratio.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Selon ce graphique, le ratio de la dette intérieure suit une allure croissante de 1986 à 2018.

Tableau 2 : Résultat du test de stationnarité ADF appliqué à la dette intérieure

D'après ce test, nous pouvons conclure que la série de dette intérieure par rapport au PIB est non stationnaire sur la période 1986-2018. Le test statistique est 0.489 supérieur à - 2.649, nous acceptons alors l'hypothèse nulle de la non stationnarité. Comme ce ratio est non stationnaire alors il n'est pas soutenable. Ce résultat est insuffisant pour étudier la soutenabilité de la dette du Gouvernement nous devons alors vérifier la stationnarité du déficit budgétaire. (Annexe B.1)

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

I.1.2 Test de stationnarité ADF du déficit budgétaire par rapport au PIB
Figure 13 : Evolution du déficit budgétaire par rapport au PIB

L'évolution de ce ratio du déficit peut être divisée en trois phases. La première phase de 1986 à 2000 est caractérisée par des évolutions cycliques avant d'enregistrer une chute de 2000 à 2009, et enfin la troisième phase est caractérisée par une augmentation de 2010 à 2018.

D'après ce tableau, nous pouvons conclure que le déficit budgétaire est aussi non soutenable sur la période 1986-2018. (Annexe B.2)

Selon les tests appliqués sur les séries de dette et du déficit budgétaire par rapport au PIB, le résultat final de stationnarité ou non ne peut pas être encore résolu. Par conséquent la soutenabilité de la dette intérieure en Tunisie nécessite une analyse plus approfondie pour vérifier sa soutenabilité, pour cette raison nous nous adressons à l'étude des dépenses et des recettes totales à travers le test de cointégration.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

I.2 Test de cointégration entre les recettes publiques et les dépenses publiques

I.2.1 Test de stationnarité ADF des dépenses publiques par rapport au PIB Figure 14 : Evolution des dépenses publiques par rapport au PIB

D'un point de vue global, les dépenses publiques suivent une courbe décroissante de 1986 à 2010 avec une augmentation légère en 2016.

D'après ce tableau, nous pouvons conclure que les dépenses totales par rapport au PIB sont non stationnaires, par contre en appliquant le test ADF en première différenciation le ratio sera stationnaire. (Annexe B.3 et B.4). En effet,

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Tableau 5 : Résultat du test de stationnarité ADF des dépenses publiques en première

Les recettes publiques suivent aussi une courbe décroissante de 1986 à 2010, les recettes et les dépenses évoluent parallèlement.

Les résultats (Annexe B.5 et B.6) montrent la non stationnarité des recettes publiques entre 1986 et 2018. De même que les dépenses, en appliquant le test ADF en première différentiation, nous trouvons :

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Tableau 7 : Résultat du test de stationnarité ADF des recettes publiques en premier

Les deux tests de stationnarités ADF appliqués aux dépenses et aux recettes totales montrent que les deux séries sont intégrées d'ordre 1. Cette intégration de même ordre est une condition obligatoire pour le test de cointégration. Après avoir vérifié cette condition, nous pouvons alors appliquer ce test mais avant nous devons comprendre ses étapes.

y' Etape n°1 : cette étape consiste à tester l'ordre d'intégration des deux variables

Il faut que les séries soient intégrées de même ordre, si ce n'est pas le cas elles ne puissent pas alors être cointégrées.

Il convient à ce niveau de déterminer la tendance de chaque variable, ensuite l'ordre d'intégration. Au cas où les variables n'ont pas le même ordre, la procédure est bloquée, le risque de cointégration n'existe pas.

Si étape une est vérifiée, en utilisant les MCO nous estimons la relation à long terme entre les deux variables étudiées.

Afin d'accepter la relation de cointégration, il faut que le résidu soit stationnaire ; a- Test de causalité « au sens de Granger »

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

D'après ce test, nous remarquons que les deux probabilités sont supérieures à 1%. Par conséquent, ni le ratio de recettes, ni le ratio des dépenses sont influencés au sens de Granger.

Nous passons alors à l'estimation de la relation à long terme et à la vérification de la stationnarité des résidus estimés.

D'après ce tableau, le t statistique est de -3.003 supérieur à -3.702 alors l'hypothèse nulle est accepté les résidus sont non stationnaires, donc pas de cointégration entre le ratio de dépenses et celui de recettes. (Annexe B.7)

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Ces différents tests montrent que la dette intérieure en Tunisie est non soutenable de 1986 à 2018, par conséquent H.1.1 est vérifiée.

Ce sont les mêmes étapes qui seront appliquées pour étudier la soutenabilité de la dette intérieure.

II.1.1 Test de stationnarité ADF de la dette extérieure par rapport au PIB

L'évolution de la dette extérieure par rapport au PIB se déroule comme suit ; Figure 17 : Evolution de la dette extérieure par rapport au PIB

La dette extérieure est décroissante de 1986 à 2010 et elle a commencé à augmenter après la révolution.

Tableau 10 : Résultat du Test de stationnarité ADF de la dette extérieure

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Puisque -0.717 est supérieur à -2.655 nous pouvons conclure que la dette extérieure est non stationnaire entre 1986 et 2016, donc elle est non soutenable. (Annexe B.8)

L'évolution du balance commercial est plus ou moins constante entre 1986 et 2016 sauf en 2015 elle a enregistré une chute brusque suite aux attaques terroriste comme nous avons mentionné au niveau du premier chapitre.

Le solde commercial est stationnaire vu que -5.211 est inférieure à -3.712. Par conséquent la série est soutenable entre 1986 et 2016. (Annexe B.9)

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Les exportations ont suivi une allure constante de 1986 à 2014, ensuite elles ont augmenté rapidement.

Puisque -5.332 est inférieure à -3.716 nous pouvons conclure que la série des exportations est stationnaire.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Les deux tests de stationnarités des exportations et des importations montrent la stationnarité des deux séries, il est alors inutile de tester la cointégration entre eux. De l'autre côté, le test de stationnarité du balance commercial est stationnaire mais la dette extérieure est non soutenable. (Annexe B.10) H.1.2 est alors vérifiée.

Nous avons trouvé les mêmes résultats que ; Ben Jelili et Zaghou (1999), Ayadi (2004), Gouasmi et Haffoudh (2018). En effet, en appliquant le test ADF de stationnarité sur le ratio de dette et du déficit budgétaire, ainsi qu'en appliquant le test de cointégration sur le ratio des

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

dépenses par rapport au P11B et le ratio des recettes par rapport au P11B, nous avons trouvé que la Tunisie souffre du non soutenabilité de sa dette intérieure entre 1986-2018. Ensuite, en testant la dette extérieure nous avons conclu qu'elle aussi est non soutenable de 1986-2016, mais en s'appuyant sur les travaux de Gouasmi et Haffoudh (2018) on peut déduire que la dette publique (intérieure et extérieure) est non soutenable entre 1986-2018.

Gouasmi et Haffoudhi (2018) ont étudié la soutenabilité de la politique budgétaire en Tunisie en période de transition politique entre 1970-2015. En utilisant une approche comptable et autre économétrique, ils ont montré que la politique budgétaire été non soutenable surtout après la révolution.

Par contre, d'autres auteurs ont vérifié que la politique budgétaire en Tunisie est soutenable. Par exemple ; Gabsi (2004), a utilisé l'approche comptable et il a conclu que la politique budgétaire est soutenable en Tunisie entre 1986 et 2000. Gabsi (2017), a réétudié la soutenabilité et il a conclu que la politique budgétaire est encore soutenable entre 1986 et 2013 toute en gardant le déficit budgétaire sous contrôle.

Mensi (2013) a également utilisé la même approche et il a montré que la politique budgétaire en Tunisie est soutenable entre 1986 et 2012. D'autre part, Neaime et Gaysset, (2017), ont étudié la soutenabilité des politiques macroéconomiques des quatre pays de MENA. Selon leurs études, la politique fiscale et du taux de change est soutenables pour la Tunisie et le Maroc, mais non soutenable pour l'Egypte et le Jordanie sur la période 2008-2015.

Ce résultat est la conséquence des chocs vécus par la Tunisie et par l'augmentation du déficit budgétaire, qui sont détaillés au niveau du premier chapitre.

Chapitre 2 : Soutenabilité de la dette publique en Tunisie : Evaluation théorique et empirique

Conclusion

Au niveau de ce chapitre nous avons essayé d'examiner la soutenabilité de la dette publique en Tunisie en se basant sur une approche économétrique. Les résultats ont montré qu'elle est non soutenable tout au long de la période étudiée. Ce résultat est dû aux événements vécus par la Tunisie et qui se sont aggravés après la révolution.

Afin d'atteindre la soutenabilité de la dette publique en Tunisie des grandes ajustements financières et économiques doivent être mis en place. La question qui se pose à ce niveau c'est quelle est la bonne gestion dont l'Etat doit suivre pour combler les difficultés de sa dette ?

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Le présent chapitre consiste à analyser la gestion de la dette publique en Tunisie. En effet, après avoir examiné la soutenabilité de la dette dans le chapitre précédent et trouvé qu'elle est non soutenable, il convient alors de passer à l'étudie d'un élément important de la gestion ; celui des risques financiers.

Ce chapitre est divisé en trois sections ; la première sera orientée vers l'étude de la stratégie de la dette, la seconde sera consacrée à l'étude des différents risques auxquels l'Etat est confronté et la troisième section sera une étude empirique du risque de change, vu que la Tunisie a enregistré une dépréciation historique de son dinar ces dernières années.

Section 1 : Stratégies de la gestion de la dette publique

Cette section est divisée en deux parties ; la première partie met l'accent sur l'importance de la gestion de la dette publique et la deuxième partie est consacrée à la discussion des objectifs de cette gestion.

La gestion de la dette publique traduit la stratégie dont l'Etat a besoin, afin qu'il puisse mobiliser ses financements, atteindre ses objectifs en matière de coût et du risque et encore poursuivre d'autres objectifs tels que ; le développement de son marché des titres pour qu'il soit plus performant et plus liquide. Selon le FMI et la Banque Mondiale (2002), « Celles-ci reposent sur la notion qu'il convient i) de fixer des objectifs clairs à la gestion de la dette, ii) de peser les risques en regard des considérations de coût, iii) de coordonner, mais de maintenir distincts, les objectifs et les responsabilités en matière de gestion de la dette et de gestion monétaire, iv) de limiter l'expansion de la dette ».

Selon Melecky (2012), la stratégie de la gestion de la dette peut prendre deux formes ; elle peut être sous forme des lignes directives ou bien sous forme d'un repère quantitatif. La première forme, aide les gestionnaires à distinguer les différents types des risques et les indique en conséquence indirectement sur la structure du portefeuille de la dette souhaitée. La deuxième forme, indique quantitativement sur les caractéristiques des risques dont souhaite le portefeuille

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

optimal de la dette. Il a ajouté qu'il est difficile de distinguer quelle est la forme la plus pertinente. Pour Wheeler (2004), cette stratégie doit être explicite et publique pour faciliter la surveillance, la responsabilité et la transparence des gestionnaires.

Dans un contexte macroéconomique, l'Etat doit assurer un rythme ainsi qu'un niveau de croissance de sa dette publique tolérable. Ce concept de « la tolérance de la dette » est introduit par Reinhart, Rogoff et Savastano (2003), il représente le niveau d'endettement dont le Gouvernement ne doit pas dépasser, vu qu'un niveau plus élevé sera difficile et plus coûteux de le placer sur le marché des capitaux. Parmi les variables qui permettent de déterminer si le niveau de la dette est tolérable ou non, nous pouvons citer à titre d'exemple, la dette publique par rapport à la recette fiscale, le ratio dette publique par rapport au PIB, etc.

Les gestionnaires doivent suivre une bonne stratégie dans le but de réduire le niveau élevé de la dette s'il existe, en collaboration avec les experts monétaires ou budgétaires. Chaque Gouvernement a ses propres choix, en matière des objectifs de la gestion de sa dette, de la façon de gérer ses outils pour atteindre ses objectifs.

Les problèmes au niveau de la gestion de la dette, est que les décideurs ne sont pas parfois conscients qu'une bonne gestion ramène plusieurs avantages et qu'une mauvaise gestion sera coûteuse pour l'économie nationale car elle permet d'accumuler de plus la dette. En effet, selon le FMI (2001), «un endettement mal structuré et mal géré, qu'il s'agisse des échéances, des taux d'intérêt ou des devises de libellé ainsi que l'existence de montants élevés de passifs conditionnels non provisionnés, ont constitué tout au long de l'histoire et dans de nombreux pays, d'importants facteurs contributifs du déclenchement ou de la propagation des crises ».

D'autre part, une politique budgétaire, monétaire ou de change inconvenable a comme conséquence une incertitude sur les marchés, d'où la demande des investisseurs d'une prime du risque plus élevé, donc une gestion bien structurée aide à éviter ce genre d'incertitude. En plus, comme a mentionné Melecky (2012), une bonne stratégie peut donner de la confiance aux investisseurs et minimise leur marge de crédit. D'un autre côté, une bonne gestion permet à l'Etat de réduire son exposition aux risques, tels que le risque de taux d'intérêt, de change et de refinancement, à l'aide des simples mesures à savoir l'ajustement de montant, l'allongement de l'échéance etc.

Il faut noter qu'une bonne gestion de la dette n'est pas suffisante pour soulever le problème, car elle n'est pas le substitut d'une politique budgétaire ou monétaire. En plus elle ne peut pas être applicable pour tous les pays, chaque pays doit suivre une ligne qui correspond

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

à ses besoins qui nécessitent plusieurs facteurs tels que; le régime de change, l'efficacité de ses politiques économiques, la qualité de gestion budgétaire etc.

Selon la Banque Mondiale (2004), « Le principal objectif de la gestion de la dette publique est de financer le budget au coût le plus bas possible avec le niveau acceptable de risque sur le long terme ». L'objectif de la gestion de la dette publique est alors double ; premièrement il s'agit de satisfaire les besoins de financements à moindre coûts et deuxièmement, il s'agit de gérer les risques.

Le coût de la dette est composé d'un coût financier, celui du service de la dette, et d'un autre coût lié aux pertes économiques résultant de l'incapacité de l'Etat à rembourser sa dette, ce qui cause par la suite une crise financière. Missale, Giavazzi et Benigno (2002), ont partagé la même idée mais selon eux la question la plus importante c'est comment ces deux objectifs sont atteints dans la pratique ? Ils ont trouvé que la minimisation des coûts, par exemple, peut se faire par la création d'un marché plus liquide ou bien par la création des obligations qui satisfont la demande des investisseurs, ou encore par le suivi d'une stratégie basée sur la négociation active des taux d'intérêt futurs.

Beaugrand et al (2002), ont conclu qu'il n'existe pas une méthode unique ou optimale qui permet de réduire le coût et le risque associés à l'endettement publique, tous dépend de la situation économique et financière de l'Etat. Ces deux objectifs sont corrélés, autrement dit nous ne pouvons pas gérer un sans prendre en considération l'autre. De ce point nous pouvons déduire que l'une des faiblesses de la stratégie de la gestion de la dette et la non prise en compte de ces deux objectifs parallèlement.

Un objectif complémentaire de la gestion de la dette est l'amélioration du développement, ainsi que le bon fonctionnement des marchés intérieurs. L'Etat doit accepter qu'à court terme le coût de crédit va augmenter dans le but d'améliorer son marché national. Il faut que l'Etat soit prêt à le supporter car ce coût va diminuer à moyen terme avec la maturité de son marché intérieure. En plus, le risque lié au stock de sa dette devrait adoucir, vu qu'un marché intérieur performant aide à émettre une partie importante de la dette en titres à long terme. Selon la Banque mondiale et le FMI (2002), « des pays comme l'Afrique du Sud, le Brésil, la Jamaïque et le Maroc se sont employés à promouvoir le marché obligataire intérieur afin de moins dépendre des sources extérieures de financement », un autre exemple est celui du Japon qui se

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

concentre au niveau de sa gestion sur le marché secondaire, vu que les risque de crédits qui lui sont associés est faibles.

Section 2 : La Gestion de la dette publique et de la politique économique

D'après Wallich (1946), il ne faut pas confondre entre la politique de gestion de la dette et les politiques monétaire et budgétaire, Cette section sera consacrée pour éclairer la distinction entre ces trois notions.

Parfois la gestion de la dette publique peut représenter une contrainte aux politiques monétaire et budgétaire, mais elle peut également représenter un instrument de complémentarité.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Afin de financer le déficit, la dette publique s'appuie sur la politique budgétaire à travers l'émission des nouveaux titres. Selon Gabsi (2004), la Tunisie a enregistré des améliorations au niveau de sa dette à partir des années 1990 grâce à son recours à l'émission des emprunts obligataires à l'échelle international tels que ; les marchés Américain et Japonais.

La gestion de la dette peut être un instrument complémentaire à cette politique lors de variation de taux d'intérêt à payer. En effet, chaque modification au niveau de la structure par taux ou bien par maturité, peut atténuer la charge fiscale liée au service de la dette. Selon Hilscher et Nosbush (2010), il existe une énorme variation de taux d'intérêt qui sont payés par le Gouvernement sur leur dette extérieure. Selon ces deux auteurs la mesure commune du coût d'emprunt sur les marchés des capitaux internationaux est les écarts de rendements⁴.

Selon l'article de Gustavo (1998), la gestion de la dette publique est fréquemment mentionnée au niveau de la littéraire comme un fort instrument pour atteindre les objectifs de la politique monétaire.

D'une manière générale, le marché monétaire peut être affecté par les opérations d'endettement suivant trois canaux :

V' Une variation au niveau des titres de l'Etat qui sont détenus chez des banques.

V' Une variation au niveau du volume d'obligations des investisseurs non bancaires.

De l'autre côté et d'après Barseghyan et Battaglini (2017), la dette publique peut être affectée aux chocs de la politique monétaire au moins selon deux manières. Premièrement, la diminution de la production suite aux chocs de taux d'intérêt, permet de baisser les recettes fiscales par conséquent, il y aura une augmentation du déficit primaire qui nécessite un niveau plus élevé de la dette pour qu'il puisse être financé. Deuxièmement, malgré l'existence d'une politique budgétaire qui vise à stabiliser le solde budgétaire primaire, le taux d'intérêt élevé peut causer une hausse des paiements d'intérêt.

⁴ Les écarts de rendements sont définis par « la différence entre le taux d'intérêt que le gouvernement paie sur sa dette extérieure libellés en dollar américain et le taux offert par le gouvernement américain. »

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Gustavo (1998), a ajouté que suite à l'apparition des notions de la transparence, la responsabilité et la régularité qui sont liées aux gestionnaires, la gestion de la dette a commencé d'éviter toute référence à la politique monétaire.

Si les qualités du secteur public sont bonnes selon Duvanova (2014), telles que par exemple les droits de propriétés, la transparence et la gestion budgétaire, la croissance économique s'améliore et donc la dette publique s'atténue. Megersa et Cassimon (2015), ont ajouté que parfois même si le secteur public se caractérise par une bonne gouvernance, il peut se comporter d'une manière peu efficace. Sur cette même lignée Jalles (2011), a annoncé que « un gouvernement élu démocratiquement peut ne pas être très enthousiaste au sujet de viabilité de budget ou de niveau de la dette publique car sa principale préoccupation est de satisfaire les exigences de ses électeurs à court terme c'est-à-dire pendant leur mandats ».

Alors que selon Heylen et al (2013), si les pays sont caractérisés par des faibles qualités du secteur public telles qu'une faible transparence ou une pauvre gestion budgétaire ils sont alors les plus enclins à des taux élevé de la dette à chaque fois qu'ils optent à emprunter d'avantage. D'autre part, Shleifer et Vishny (1993) ont déclaré que la corruption et l'inefficacité du Gouvernement, au lieu d'orienter les fonds à des investissements importants à savoir la santé ou l'éducation, ils les orientent vers des investissements moins productifs comme les projets d'infrastructure inutiles.

Section 3 : La gestion des risques financiers

Comme mentionné au-dessus, la gestion de la dette publique a principalement deux objectifs : la réduction des coûts qui est un objectif traditionnel et la gestion des risques qui est une nouvelle approche d'une gestion plus active. Cette section va se concentrer alors sur la gestion des risques, vu qu'elle est une priorité de nos jours. En effet, l'endettement publique engendre certain risques qui doivent être maintenu à un niveau acceptable pour ne pas tomber dans une crise d'endettement. Alors quels sont les risques auxquels l'Etat doit faire face lors de la gestion de sa dette ?

Avant de détecter les risques il faut tout d'abord revenir à la définition d'un risque. Selon la Commission européenne : « le risque est la probabilité d'occurrence d'un évènement donné et la gravité des effets ou conséquences de l'évènement supposé pouvoir se produire ».

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Pour un pays emprunteur, le risque traduit la probabilité de culminer des difficultés financières à des degrés de gravité plus ou moins élevés. Le seuil de ces difficultés dépend de la situation économique et financière, de sa capacité à les régler et de l'incertitude de l'évolution de ses finances publiques.

La Banque Mondiale et le FMI (2001), ont défini principalement six risques ; les risques de refinancement, de marché, de liquidité, de taux opérationnel, de règlement et le risque de crédit. Mais cette étude se base sur les risques liées à l'endettement de l'Etat donc les risques qui seront étudiés sont liés à la soutenabilités de la dette tels que le risque de refinancement, de taux d'intérêt, de taux de change et le risque de crédit.

Tableau 14 : Les différents types de risque envisagés dans la gestion de la dette

Source : FMI « Directives pour la gestion de la dette publique » DC/2001-0002.

Selon la Banque Mondiale (2004), « Les risques de refinancement demeurent la principale préoccupation des marchés émergents », chaque pays est confronté aux différents types des risques lors de la gestion de leurs dettes, mais le risque de refinancement est le plus élevé pour les pays en voie de développement. En effet, selon la Banque mondiale et le FMI (2002), les

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

autorités brésiliennes malgré les risques de change et de taux d'intérêt, ils considèrent que la minimisation du risque de refinancement est une priorité. Ce risque est élevé aux niveaux de ces pays à cause de leur manque de flexibilité et de profondeur d'un côté et de la volatilité de l'autre côté.

Pour la Tunisie et selon la Banque Mondiale (2004), « la Tunisie est perçue par les investisseurs comme l'un des emprunteurs émergents les moins risqués, néanmoins, son risque de refinancement demeure tangible ».

Suite à l'étude des cas organisée par la Banque Mondiale (2002), sur plusieurs pays telles que le Brésil, la Colombie, l'Inde, le Japon et l'Italie à propos de la gestion de la dette publique, celle-ci a prouvé l'existence des divers indicateurs permettant de réduire le risque de refinancement à savoir « l'allongement de la durée moyenne de dette, l'amélioration de la structure d'amortissement, la substitution progressive d'obligations à taux fixes aux obligations à taux variable ». Tout dépend de la conjoncture financière et économique de chaque pays.

En s'inspirant du rapport de la Banque Mondiale (2004), trois mesures destinées à réduire le risque de refinancement de la dette extérieure en Tunisie ; la part de la dette à court terme, la maturité moyenne et la diversification des moyens de financement.

I.1 Gestion du risque de refinancement

La Gestion du risque de refinancement en Tunisie peut se fait par trois manières ; en s'appuyant sur la part de la dette à court terme, sur la maturité moyenne ou par la diversification des moyens de financements.

La part de la dette à court terme est définie par une dette à maturité qui ne dépasse pas une année. Cette part permet de mesurer le risque de refinancement au niveau du portefeuille de la dette publique de l'Etat, plus la part de la dette à court terme est élevée, plus le risque est important.

Cette mesure est considérée comme la méthode la plus simple pour calculer le risque de refinancement, il peut être détecté sur le marché international ou sur le marché intérieur.

Pour le cas de la Tunisie, la dette à court terme du portefeuille par rapport à la dette extérieure représente au moyenne 15.75%. Ce pourcentage est considéré bas vu que selon la Banque Mondiale (2004), le risque de refinancement de la Tunisie est prudent avec un taux de

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

15% entre 1996 et 1999, par conséquent l'évolution est de 0.75% au bout de 19 ans ne constitue pas un risque.

1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

La deuxième mesure permettant d'analyser le risque de refinancement est la maturité moyenne, il existe une relation négative entre cette mesure et le risque de refinancement. En effet, plus la durée moyenne est courte, plus le risque du portefeuille est élevé.

Selon la Banque Mondiale, le risque de refinancement est élevé sur le marché intérieur Tunisien. Malgré la stabilité de la demande des investisseurs et des banques commerciales, la maturité moyenne de la dette intérieure est à court terme. D'autre part, la maturité moyenne de marché extérieure est supérieure à la maturité moyenne de marché intérieur.

La troisième mesure du risque de refinancement est la diversification des moyens de financement, plus le portefeuille de la dette est diversifié plus le risque est faible. Pour la Tunisie l'encours de la dette extérieure n'est pas diversifié en effet ;

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Selon la littérature financière et économique, le taux d'intérêt est défini comme une variation défavorable au niveau de ce taux, qui permet d'entrer une augmentation des coûts de l'emprunt. Pour la Banque Mondiale (2002), « Le risque de taux d'intérêt comprend le risque que l'évolution des taux d'intérêt ne provoque qu'une augmentation des coûts d'emprunt ».

D'une manière générale de risque de taux d'intérêt est mesuré à l'aide des indicateurs traditionnels tels que par exemple ; la duration et la sensibilité utilisées par ; Macaulay (1938), Fisher et Weil (1971), ainsi que la convexité. D'autre part, il peut être mesuré par la M-square appliquée par Fong et Vacisek (1983) ou encore par la M-Absolute utilisée par Nawalkha et chambres (1996).

Le risque de taux d'intérêt est important à la fois sur le marché intérieur que sur le marché extérieur.

La majorité des émissions au niveau de marché intérieur sont de maturité inférieure à un an et à taux variable. En effet, selon la Banque Mondiale (2004), « les valeurs du Trésor à court terme devraient être comptées en tant qu'instruments à taux variables, étant donné que leur taux peut varier plusieurs fois au cours d'une année ». D'autre part, le développement de ce marché engendre l'augmentation de la volatilité des taux d'intérêt ce qui peut perturber le bilan de l'Etat.

Au niveau de marché extérieur, la dette représente au moyenne 64.43% de la dette totale. Une augmentation de la dette extérieure à taux variable engendre l'augmentation du risque de taux d'intérêt, pour cette raison il faut essayer de choisir la dette à taux fixes. En effet selon la

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Banque Mondiale (2004), « la règle empirique devrait être de favoriser la dette à taux fixe, ce qui rend les dépenses d'intérêts plus prévisibles sur le moyen terme, même si cela contribue à faire augmenter le coût du programme d'emprunt ».

Afin de gérer le risque de taux d'intérêt, la Banque Mondiale suggère de s'orienter vers les swaps de taux d'intérêt dans le but de réaliser l'équilibre souhaité entre la dette à taux fixe et la dette à taux variable. En plus Selon la Banque Mondiale (2002), il faut « Gérer les variations non parallèles de la courbe des taux ». La Banque Mondiale (2004), a ajouté qu'il faut « formuler des repères de risque de taux d'intérêt pour la dette intérieure et en devises. Les repères devraient être déterminés en ayant pleinement conscience de l'accès vraisemblablement limité et coûteux de la Tunisie au marché des swaps d'intérêt; et en tenant également compte de limites acceptables pour le risque de contrepartie ».

Le risque de crédit ou le risque de défaut est largement étudié au niveau de la littérature. Ce risque est défini comme étant l'incapacité de l'Etat à respecter les engagements financiers qu'il a contracté. D'après Ngene et al (2017), l'instrument le plus utilisé pour mesurer le risque de crédit est les «credit default swaps ». Par définition, les CDS traduit un contrat d'assurance qui permet à l'Etat de se protéger contre ce risque. Plusieurs auteurs ont utilisé cette mesure tels que, Ang et Longstaff (2013) et Huang et al (2019). D'autres auteurs ont utilisé les données des obligations souveraines pour mesurer ce risque, tels que Baiely et Chung (1995), Gande et Parsley (2005).

Pour la Tunisie et selon la Banque Mondiale (2004) le risque de crédit est limité.

Il existe divers façons pour gérer le risque de crédit, nous pouvons citer par exemple :

Pour la Tunisie, la Banque Mondiale (2004), a suggéré que l'Etat doit se concentré sur

l'établissement d'un Trésor qui permet de poursuivre les limites associées à la contrepartie.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Ce risque joue un rôle très important lors de la gestion de la dette publique. En effet la majorité des pays se financent à travers les marchés internationaux, c'est-à-dire qu'ils remboursent leurs dette en devises étrangères.

Selon la Banque Mondiale (2002), « Le risque de change désigne le risque que la valeur de la dette n'augmente par suite de l'évolution des taux de change», et d'après Hodder (1982), le risque de change traduit la sensibilité de l'Etat aux fluctuations de ce taux.

Il y a deux types de risques pour l'emprunteur ; le premier se produit lors de l'encaissement, et le second lors de remboursement. Le premier type est dû à la dépréciation de la devise d'endettement en comparaison à la monnaie locale. Le deuxième type est dû à l'appréciation de la devise de remboursement.

Selon la littérature il est mesuré par la sensibilité, la position de l'échange ou par l'utilisation des mesures comme la VAR.

Le problème en Tunisie est que la monnaie locale a déprécié, ce qui permet de rendre sa dette plus cher. Selon le rapport de l'FMI (2018), « la dépréciation du dinar va augmenter le ratio de la dette publique par rapport au PIB de 70.3% en 2017 à 72% en 2018. La dette extérieure représenterait 93% en 2020 contre 82.6% en 2017, avant de commencer à reculer à partir de 2021 ». Les principales devises qui permettent à la Tunisie de diversifier son portefeuille d'une manière équilibrée sont l'euro, le dollar et le yen.

La couverture de ce risque peut se faire suivant deux méthodes, soit par une méthode dite de « couverture naturelle », soit par une méthode basée sur le recours aux produits dérivées.

Pour se couvrir contre le risque de change, l'Etat peut se concentrée sur la diversification de son portefeuille par l'utilisation des actions qui lui permettent de le rééquilibrer. C'est la méthode la plus préférable par le Gouvernement vu qu'elle résulte zéro coût. Malheureusement, la Tunisie ne peut pas appliquer cette méthode car elle n'est valable que si l'Etat enregistre un compte courant excédentaire.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Une autre méthode pour se couvrir contre le risque de change a évolué ces dernières décennies, celle qui fait recoure aux produits dérivés. En 2003, la Tunisie a devenu le premier pays à signer « The Master Dérivatives Agreement » qui est un accord de gestion du risque de change entre la Tunisie et la Banque Mondiale.

Cet accord donne l'autorisation à la Tunisie d'utiliser les instruments de la Banque Mondiale à savoir les swaps de change et de taux d'intérêt, les collars et les caps.

Section 4 : Exposition de la dette publique Tunisienne au risque de change ; Investigation empirique

Cette section est divisée en trois parties ; la première partie est consacrée à la description statistique des variables d'étude à savoir le l'euro, le dollar et le yen. La seconde partie est orientée vers l'application de la VAR paramétrique, pour étudier le risque de change du portefeuille de la dette extérieure en Tunisie et la troisième partie une interprétation des résultats accompagnée par quelques solutions pour gérer la dette extérieure.

Les données à utilisées sont les trois devises représentatives du portefeuille de la dette publique Tunisienne à savoir ; l'euro, le dollar et le yen. L'analyse du risque de change du portefeuille de la dette nécessite d'étudier les taux de change ; TND/EUR, TND/USD et TND/JPY.

Les données sont quotidiennes du 02/01/2012 au 31/12/2018 soit 1748 observations. Ce sont des taux au comptant obtenus de la Banque Centrale de Tunisie. La cotation étudiée est au certain. Le choix d'étudier ce risque est suite à la forte dépréciation du dinar qui va affecter négativement la dette extérieure. Le logiciel appliqué est le STATA.

Les caractéristiques relatives aux séries temporelles des taux de changes sont présentées au niveau de l'annexe C.1.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

D'après ce graphique représentatif de l'évolution du taux de change du dinar Tunisien du 02/01/2012 au 12/31/2018, nous remarquons que le TND/USD > TND/EUR> TND/1000JPY, autrement dit, le dollar est la devise la plus chère en Tunisie.

Ces tendances représentées graphiquement doivent être complétées par une étude de corrélation. La matrice de corrélation d'une manière générale permet de mesurer le degré de liaison entre les variables. Le but de cette analyse est de déterminer le comportement des variables, plus précisément leurs structures d'interdépendance.

Ce comportement des trois taux de change est présenté à l'aide d'une matrice symétrique (3×3),

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

y' Résultat n°1 : le coefficient de corrélation 0.9009 entre le TND/USD et le TND/EUR signifie qu'une dépréciation du dinar vise à vis du dollar est suivie d'une dépréciation du dinar par rapport à l'euro et vice versa ça.

y' Résultat n°2 : le coefficient de corrélation 0.6780 entre le TND/USD et le TND/1000JPY est positif, autrement dit, une variation du dinar vise à vis du dollar qu'elle que soit une hausse ou une baisse est accompagnée d'une variation dans le même sens du dinar vise à vis du yen.

y' Résultat n°3 : le coefficient de corrélation 0.7153 entre le TND/EUR et TND/1000JPY est aussi positif par conséquent, même conclusion que les deux premiers résultats. Comme la dépréciation du dinar par rapport à l'euro est supérieure à la dépréciation du dinar vis-à-vis du dollar, on suppose alors que l'euro est la devise la plus risquée. En effet Selon Ftiti et Chaouachi (2017), le taux de change en Tunisie a déprécié de plus de 69% vis à vis de l'euro. Nous aurons par conséquent ;

La Value at Risque qui sera utilisée est la VAR paramétrique. Le choix de cette méthode s'est fait par élimination. En effet, la méthode historique est peu robuste vu qu'elle suppose que ce qui a été produit dans le passé va se reproduire de la même manière dans le futur, or sur le plan pratique c'est rare. D'autre part, la méthode de Monte Carlo se base sur la réalisation de plusieurs scénarios d'une manière arbitraire, d'où sa lourdeur pour arriver à un résultat précis. Il nous reste alors que d'appliquer la VAR paramétrique. Pour appliquer cette méthode il faut d'abord vérifier trois testes à savoir ; le test de stationnarité entre les rendements, la linéarité et la normalité de la distribution. Ces tests seront appliqués sur le rendement géométrique associé aux trois devises.

Le log est utilisé car les trois devises ne sont pas de même unité ; le yen Japonais est exprimé en 1000 unités.

La stationnarité est une condition nécessaire pour pouvoir appliquer la VAR paramétrique, la stratégie séquentielle de ce test est la même appliquée au niveau du deuxième chapitre, voir annexe C.3.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

D'après ce tableau, nous pouvons conclure que les trois rendements des devises sont

stationnaires. En effet, pour les trois cas le t statistique est inférieure à la valeur critique. Cette condition est alors vérifiée, passant maintenant à la deuxième condition celle de la linéarité.

D'une manière générale, nous pouvons vérifier la corrélation linéaire entre les variables lorsqu'ils sont alignés sur une même droite et non pas sur n'importe quelle allure.

D'après ce graphique, nous remarquons une augmentation simultanée des trois rendements,

par conséquent ils sont positivement corrélés. La deuxième condition est aussi vérifiée, il nous reste alors que de tester la normalité.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Pour tester la normalité, nous appliquons le test de Shapiro-Wilk. Ce test montre que les trois rendements affichent des W proche de 1, (annexe C.4) d'où nous ne pouvons pas rejeter l'hypothèse nulle et par conséquent les rendements suit une loi normale. En plus de ce test la représentation des densités de ces trois rendements vérifie cette conclusion.

Les trois conditions sont vérifiées nous pouvons alors appliquée la VAR paramétrique pour mesurer le risque de change en Tunisie.

La plus grande perte qu'un portefeuille d'actifs peu envisagé à un seuil de confiance de 95% est :

Notre portefeuille de la dette publique Tunisienne est constitué de trois devises donc dans notre cas n=3,

Cette étape porte sur le calcul du vecteur risque, ensuite la matrice de corrélation et enfin la variation de la dette extérieure.

Commençant alors par le vecteur risque V tel que V= La ; avec L est l'écart type correspondant à la loi normal avec une valeur de 1.65 au seuil de 95%, et consternant a c'est le vecteur de volatilité des rendements, d'où :

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

D'après ce vecteur, nous remarquons que le yen est la devise la plus volatile, ensuite le dollar et en fin la devise la moins volatile est l'euro.

Soit Y le vecteur de la dette publique extérieure, autrement dit, Y désigne la structure sur le long terme du portefeuille de la dette par devise ;

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Supposons que la composition du portefeuille est constante tous au long de la période d'étude. Le portefeuille est composé au moyenne de 22.3% en dollar, 55% en euro et 11.3 % en yen soit 88.6% du portefeuille globale, pour les 11.4% restant nous supposons qu'ils sont parfaitement diversifiés, en conséquence le risque des devises autre que celles étudiées est nul.

Pour simplifier l'analyse, nous pouvons constituer un portefeuille référentiel de 1000 millions de dinars. Le portefeuille sera alors composé de 550 millions en euro, 223 en dollar et 113 en yen, donc 886 millions sont exposés au risque de change et seulement 114 millions qui représentent zéro risque. Nous trouvons alors :

Après le calcul de la matrice de risque nous pouvons calculer la ??????², en multipliant la matrice de risque par « le vecteur de position » ;

Pour le cas de la Tunisie sur une période allant de 2012 à 2018, la VAR calculée est égale à 3.09691 millions de dinars par jour au seuil de confiance de 95%, par conséquent pour une dette extérieure de 1000 millions de dinars, la Tunisie peut perdre 3.09691 par jour soit 1114.8876 millions de dinars par an. Cette perte est le résultat du risque de change auquel le portefeuille de la dette extérieure est confronté.

Dans le but de bien comprendre le risque de change en Tunisie de 2012 à 2018, nous pouvons approfondir l'analyse par la décomposition de la VAR. Cette étape permet alors d'étudier le concept de « la VAR décomposée ». Par définition cette VAR permet non seulement de mesurer la contribution de chaque actif de portefeuille au risque global, mais elle permet également de dégager la variation qu'il faut suivre le portefeuille de dette au cas où une composante est éliminée.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Par conséquent, grâce à cette mesure nous pouvons déterminer la part de chaque devise au risque du portefeuille global de la dette extérieure.

D'après ce tableau, nous pouvons conclure que l'euro est la devise la plus risquée du portefeuille de la dette extérieure en Tunisie.

La part des VAR non diversifié (5.462) est supérieure à celle diversifiée (3.0964). La conclusion que nous pouvons tirer est que le Gouvernement ne peut pas se couvrir contre ce risque à l'aide de la méthode de « couverture naturelle » puisque son portefeuille n'est pas assez diversifié.

La VAR paramétrique appliquer pour analyser le risque de change du portefeuille de la dette extérieure en Tunisie est pleine d'enseignements. La politique de gestion du risque de change basée sur deux principales devises à savoir le dollar et l'euro nécessite beaucoup d'ajustement.

Les résultats empiriques ont montré que l'euro est la devise la plus risquée avec une contribution de plus que 50% du risque globale, en conséquence l'hypothèse 2 est vérifiée. D'autre part, la dette extérieure est composée de 55% de l'euro d'où le niveau élevé du son risque. Ensuite c'est le dollar qui présente 22.3% de la dette extérieure et finalement la devise la moins risquée est le yen, vu qu'il ne présente que 11.3% de la dette.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Depuis 2010 la situation économique et financière en Tunisie commence à s'aggraver suite à la crise vécu dans la zone euro et à la révolution du 14 Janvier.

En effet, une diminution de volume des exportations et des importations respectivement de 5.7% et 5.85% en 2015. Ce qui a entrainé une baisse du solde commercial, une augmentation de l'incertitude et du risque économique ainsi qu'une dépréciation du dinar Tunisien. Face à ces chocs, la Banque Centrale de Tunisie et les hommes politiques ont adopté rapidement des réformes afin de gérer le marché de change et faire sortir le pays de sa grave situation. Parmi ces réformes, la Banque Centrale a suivi une gestion quotidienne du régime de change basée sur l'injection des devises pour minimiser les grandes écarts vise à vis de la fourchette cible. Malgré les efforts de la Banque Centrale et des hommes politiques, le dinar Tunisien se déprécie à un niveau historique par rapport au dollar et l'euro, ce qui explique l'augmentation du risque de change.

Tous ces indicateurs montrent que la Tunisie passe par une crise monétaire qui est définie selon Nakatani (2017) et Pham (2017), par une situation durant laquelle un pays est confronté à une forte dépréciation de son monnaie locale ou (et) une diminution de ses réserves de change. Nakatani (2017), a résumé la littérature d'une crise monétaire en trois catégories ; la première catégorie se base sur les effets du régime de change; Esaka (2010) et Ghosh et al (2015). La deuxième catégorie se concentre sur la réaction de la Banque Centrale face à la dépréciation de monnaie, tel que le travail de Cheli et Posta (2007). La troisième catégorie est orientée vers les chocs financiers et économiques tel que Pham (2017).

La Tunisie englobe les trois catégories. En effet, d'après Ftiti et Chaouachi (2017), la Tunisie a vécu trois ruptures de taux de change ; le premier en 1986, le second en 2003 et le troisième en 2011. En s'intéressant à la troisième rupture, ils ont noté qu'elle été le résultat d'un choc de production de certains mines tels que le pétrole et le phosphate qui constituent l'un des principaux exportateurs d'énergie, d'où la dépréciation de réserve de change. Ils ont ajouté que l'existence de différent régime de change en Tunisie implique que la politique monétaire ne peut pas affecter le taux de change par l'intervention de la Banque Centrale. D'autre part, suite à une étude effectuée par Pham (2017), sur le Viet Nam il a conclu que les deux principales causes d'une crise monétaire sont les chocs externes et le niveau élevé de la dette. Nous pouvons conclure alors que l'augmentation de risque de change est le résultat d'une crise monétaire.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Pour gérer la dette publique extérieure en Tunisie, nous devons commencer par la gestion de taux de change. En effet, d'après Sarno et Taylor (2002), le comportement de taux de change est important pour les investisseurs et les hommes politiques. Pour les investisseurs c'est un indicateur permettant de déterminer le degré d'aversion au risque lié aux nouvelles opportunités, et pour les hommes politiques il lui permet de dégager le degré de mis alignement ainsi que la politique qui ils doivent adopter. Par conséquent, il y aura une augmentation de la production suivie par une augmentation des exportations et une baisse des importations et donc une amélioration de la croissance économique. Pour suivre les réformes appropriées sur le marché de change, il faut arrêter la dépréciation du dinar Tunisien. En effet, selon Ftiti et Chaouachi (2017) « Les décideurs tunisiens devraient créer des réformes structurelles qui arrêtent la dépréciation du dinar...nous suggérons aux responsables politiques tunisiens de revoir le poids du dinar par rapport à l'euro en se diversifiant afin de permettre une meilleure gestion des risques et des fluctuations de change». Alors, vu que l'euro est la devise la plus risquée et le yen la moins risquée il faut que l'Etat essaie de restructurer la composition de sa dette de façon à substituer la dette en euro par une dette en yen.

Sans oublier la gestion des autres risques liés à la dette publique à savoir ; le risque de refinancement, de crédit et de taux d'intérêt. Selon la Banque Mondiale (2002), « gérer avec prudence les risques de refinancement et de marché et les charges d'intérêts de la dette, de mettre en place une structure et des politiques institutionnelles saines, notamment en répartissant clairement les compétences, et les responsabilités y afférentes, entre les différents organismes publics impliqués dans la gestion de la dette ».

D'autres facteurs qui doivent être pris en considération lors de la gestion de la dette publique extérieure, tel que le marché parallèle. En effet, le marché parallèle est l'un des causes de la diminution des réserves de change, il traduit une grande masse monétaire qui ne peut pas être mesurée par l'Etat.

Si l'Etat arrive à bien gérer sa dette extérieure, il assure alors la gestion de la totalité de la dette publique vu que la dette extérieure représente plus que 60% de la dette publique.

Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en Tunisie

Conclusion

La gestion de la dette publique en Tunisie est un élément très important pour faire sortir l'Etat de sa situation économique et financière. En effet, grâce à une bonne gestion de sa dette, l'Etat peut baisser les coûts de ses besoins en financement, ainsi qu'il peut faire face aux différents risques associés à cette dette à savoir le risque de refinancement, de taux de change, de taux d'intérêt et le risque de crédit.

Vu que l'économie tunisienne a vécu une forte dépréciation du dinar, nous avons choisi d'étudier le risque de taux de change du 2012 à 2018. Les résultats ont montré que l'euro est la devise la plus risquée du portefeuille de la dette extérieure.

Afin de soulever les problèmes liés au risque de change un rééquilibrage doit se faire au niveau du portefeuille de la dette extérieure en Tunisie.

Conclusion Générale

La dette publique en Tunisie a évolué de plus en plus de 1986 à 2018, le présent mémoire est alors une analyse de la problématique de l'endettement publique de ce pays. Tout au long du travail, nous avons analysé d'abord l'évolution de la dette publique. Ensuite, nous avons examiné la question de soutenabilité, et enfin nous avons étudié la gestion de cette dette.

L'analyse théorique de l'évolution de la dette publique en Tunisie de 1986 à 2018 a montré que la cause majeure de l'accumulation de la dette publique est le déficit budgétaire, autrement dit, la Tunisie possède des recettes publiques inférieures à ses dépenses. D'autre part, suite à des scénarios effectués par l'OCDE sur l'évolution de la dette publique de 2019 à 2040, nous avons constaté que nous avons besoin des projections sur les taux de croissance pour que nous nous puissions identifier le meilleure scénario.

Après l'analyse de l'évolution de la dette publique au niveau du premier chapitre, nous nous sommes interrogés sur la capacité de l'Etat à rembourser sa dette, pour cette raison une étude de soutenabilité a été faite au niveau du second chapitre. En utilisant une approche économétrique, les résultats ont montré que la dette publique est non soutenable de 1986 à 2018. En effet, en divisant la dette publique entre dette intérieure et autre extérieure et en appliquant les tests de stationnarité et de cointégration, nous avons vérifiés l'hypothèse de non stationnarité de la dette publique.

Le test de stationnarité a été appliqué d'une part sur la dette intérieure (PIB) et le déficit budgétaire (PIB) et d'autre part sur la dette extérieure (PIB) et le solde commerciale (PIB). Les résultats ont indiqué la non stationnarité de la dette intérieure, la dette extérieure et le déficit budgétaire. En conséquence, la contrainte budgétaire inter-temporelle est non respectée.

Le test de cointégration a été appliqué sur les dépenses publiques (P113), les recettes publiques (P113), les exportations (P113) et les importations (P113). Les résultats ont montré que les recettes et les dépenses publiques sont non cointégrées et que les exportations et les importations sont stationnaires.

D'après ces deux tests, nous avons conclu que la dette intérieure en Tunisie de 1986 à 2018 est non soutenable tout au long de cette période. D'un autre côté, malgré la soutenabilité des exportations et des importations de 1986 à 2016, la dette extérieure est non soutenable sur cette période d'étude. Par conséquent, la dette publique en Tunisie est non soutenable de 1986

Conclusion Générale

à 2018. Nous avons justifiés ce résultat par l'augmentation du déficit budgétaire qui a été la principale cause de l'augmentation de la dette publique.

La non soutenabilité vérifiée dans le deuxième chapitre, fait appel à une gestion de la dette pour résoudre ce problème. La gestion de la dette publique a principalement deux objectifs ; le premier est de minimiser les coûts et le second est de minimiser les risques liés aux services de la dette. Le troisième chapitre s'intéresse au deuxième objectif et plus précisément au risque de change vu la forte dépréciation du dinar ces dernières années.

C'est la méthode VAR paramétrique qui a été utilisée pour mesurer ce risque de 2012 à 2018. Avant d'appliquer cette méthode nous avons vérifiés la stationnarité, la linéarité et la normalité des rendements des trois devises constituants le portefeuille de la dette extérieure en Tunisie à savoir ; le dollar, l'euro et le yen.

Les résultats ont montré que l'euro est la devise la plus risquée dans le portefeuille de la dette extérieure en Tunisie. D'autre part, nous avons conclu que le Gouvernement se base sur l'évolution opposée du dollar et de l'euro pour la gestion de taux de change. Nous avons requise suite à ce résultat un manque de vision claire en terme de gestion de risque de change.

La gestion de ce risque de change nécessite des réformes permettant de réviser le poids du dinar Tunisien par rapport à l'euro. Pour la gestion de la dette publique il ne suffit pas de maitriser le risque de change mais il faut gérer tous les risques liés à la dette, tels que le risque de refinancement, de crédit et de taux d'intérêt.

Toutefois la soutenabilité et la gestion de la dette publique ne se limite pas à ce niveau. En effet, le respect de la contrainte budgétaire inter-temporelle ne signifie pas la vérification totale de la soutenabilité. L'environnement macroéconomique est caractérisé par l'incertitude et les chocs économiques, pour cela l'étude de la soutenabilité a besoin d'une autre approche qui prend en considération ces chocs et ces incertitudes et ne se limite pas à une simple évaluation exogène basée sur la contrainte budgétaire inter-temporelle.

D'autre part, l'essai empirique destiné à mesurer le risque de change de la dette publique extérieure en Tunisie, peut être développé à l'aide de deux autres méthodes. En effet, d'autres méthodes outre la VAR paramétrique peuvent être appliquées telles que ; la méthode historique, la méthode le Monte Carlo ou les tests de stress. En plus ces méthodes proposées peuvent non seulement mesurer le risque de change mais ils peuvent également mesurer d'autres risques liés au portefeuille de la dette tels que le risque de taux d'intérêt.

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Annexe A

Année	Pas d'ajustement budgétaire	Réforme structurelle sans ajustement budgétaire	Ajustement budgétaire graduel	Réforme structurelle avec ajustement budgétaire graduel
2000	56.07	56.07	56.07	56.07
2001	56.47	56.47	56.47	56.47
2002	55.93	55.93	55.93	55.93
2003	55.02	55.02	55.02	55.02
2004	53.85	53.85	53.85	53.85
2005	52.42	52.42	52.42	52.42
2006	48.56	48.56	48.56	48.5
2007	45.78	45.78	45.78	45.78
2008	43.29	43.29	43.29	43.29
2009	42.93	42.93	42.93	42.93
2010	40.66	40.66	40.66	40.66
2011	44.62	44.62	44.62	44.62
2012	44.66	44.66	44.66	44.66
2013	46.58	46.58	46.58	46.58
2014	50.82	50.82	50.82	50.82
2015	55.40	55.40	55.40	55.40
2016	61.90	61.90	61.90	61.90
2017	63.56	63.56	63.49	63.49
2018	65.29	65.09	64.75	64.70
2019	67.08	66.63	65.71	65.55
2020	68.95	68.19	66.36	66.05
2021	70.87	69.76	66.72	66.21
2022	72.78	71.25	66.75	66.00
2023	74.65	72.67	66.81	65.78
2024	76.49	74.01	66.88	65.53
2025	78.29	75.26	66.97	65.25
2026	80.06	76.44	67.06	64.93
2027	81.80	77.54	67.16	64.58
2028	83.50	78.56	67.26	64.20
2029	85.17	79.51	67.36	63.77
2030	86.80	80.38	67.46	63.31
2031	88.41	81.19	67.56	62.81
2032	89.98	81.92	67.66	62.28
2033	91.52	82.59	67.76	61.71
2034	93.02	83.19	67.85	61.10
2035	94.50	83.72	67.95	60.47
2036	95.94	84.20	68.04	59.80
2037	97.36	84.61	68.13	59.09
2038	98.74	84.96	68.22	58.36
2039	100.10	85.25	68.31	57.59
2040	101.42	85.49	68.39	56.80

Annexe B

B.1 : Test de stationnarité ADF du ratio de la dette intérieure par rapport au PIB V' Modèle avec constant et trend

0.096>1% le trend est non significative, nous passons à la deuxième étape. V' Modèle avec constante

Annexe B

B.2 : Test de stationnarité ADF du ratio du déficit budgétaire par rapport au PIB V' Modèle avec constante et trend

Annexe B

0.052>1% la constante est non significatif, nous passons à l'étape suivante. V' Modèle sans constante

-0.668>-2.649 H0 est acceptée, la série est non stationnaire pour un degré de confiance de 1%.

Annexe B

B.3 : Test de stationnarité ADF du ratio des dépenses publiques par rapport au PIB V' Modèle avec constante et trend

0.204>1% Le trend est non significatif, nous passons à la deuxième étape. V' Modèle avec constante

Annexe B

-1.006>-2.649 H0 est acceptée la série est non stationnaire au seuil de confiance de 1%.

B.4: Test de stationnarité ADF en première différenciation du ratio de dépenses publiques par rapport au PIB

Annexe B

0.563>1% la constante est non significatif, nous passons à l'étape suivante. V' Modèle sans constant

-8.003<-2.650 H0 est rejetée la série est stationnaire au seuil de confiance de 1%

Annexe B

B.5 : Test de stationnarité ADF du ratio des recettes publiques par rapport au PIB V' Modèle avec constant et trend

0.05>1% le trend est non significatif, nous passons à la deuxième étape. V' Modèle avec constante

0.06>1% La constante est non significatif, nous passons alors à l'étape suivante.

Annexe B

-1.459>-2.649 H0 est acceptée la série est non stationnaire au seuil de confiance de 1%.

B.6 : Test de stationnarité ADF en première différenciation du ratio de recettes publiques par rapport au PIB

Annexe B

0.29>1% Le constante est non significatif, nous passons à l'étape suivante. V' Modèle sans constante

-7.093<-2.650 H0 est rejetée la série est alors stationnaire au seuil de confiance de 1%.

Annexe B

0.162>1% le trend est non significatif, nous passons alors à la deuxième étape. V' Modèle avec constante

0.006<1% la constante est significatif pour un seuil de 1%. Nous appliquons directement le test ADF : -3.003> -3.702, H0 est acceptée, par conséquent le résidu est non stationnaire. Par suite nous acceptons l'hypothèse nulle de non cointégration entre les dépenses et les recettes.

Annexe B

B.8 : Test de stationnarité ADF appliqué à la dette extérieure V' Modèle avec constante et trend

0.343>1%, le trend est non significatif, nous passons à l'étape suivante. V' Modèle avec constante

0.031>1%, la constante aussi est non significatif, nous passons à l'étape suivante.

Annexe B

Nous constatons que -0.717 >-2.655 H0 est acceptée donc la dette extérieure est non stationnaire au seuil de 1%.

B.9 : Test de stationnarité ADF de balance commerciale V' Modèle avec constante et trend

Annexe B

0.005<1% la constante est significatif nous s'arrêtons à cette étape, -5.211< -3.712 H0 est rejetée, la série est stationnaire.

I. Test de stationnarité des exportations V' Modèle avec constante et trend

0.035>1% le trend est non significatif, nous passons alors à l'étape suivante.

Annexe B

0.003<1% la constante est significatif. -5.332< -3.716 H0 est rejetée, la série est stationnaire.

II. Test de stationnarité ADF des importations V' Modèle avec constante et trend

Annexe B

0.003<1% la constante est significatif. -5.307<-3.716 H0 est rejetée la série est stationnaire.

Annexe C

I. Test de stationnarité de rendement du dollar ? Modèle avec constante et trend

0.366>1% le trend est alors non significative, nous passons à la deuxième étape.

Annexe C

La constante est significative au seuil1%. -37.277< -3.430 nous rejetions H0, la série est donc stationnaire.

II. Test de stationnarité de rendement de l'euro V' Modèle avec constante et trend

0.019>1%, le trend est non significative, nous passons alors à l'étape suivante.

Annexe C

La constante est significative au seuil de 1%. -38.974<-3.430 nous rejetions H0, la série est stationnaire.

III. Test de stationnarité de rendement du yen V' Modèle avec constante et trend

Annexe C

0.105>1% la constante est non significative, nous passons à l'étape suivante. V' Modèle sans constante

-46.770 <-2.580 nous rejetions H0, la série est stationnaire au seuil de 1%. C.4 : Test de normalité des rendements

Annexe C

Les trois W sont proche de 1 donc nous acceptons H0, les rendements suivent une loi normale.

Annexe C

C.5 : Application de la VAR paramétrique

Annexe C

	(L??)^'					M				(LP)				Résultat
	0			0		1	-0.1993	0.1124		0.635	0		0
(0.635 0	0.460			0)		(-0.1993	1	-0.0221 )		(0	0.460		0 )
0	0			1.342		0.1124	-0.0221	1		0	0		1.342
		??'			(L??)^'M(LP)				Y			Résultat
(223		550	113)						223 (550 ) 113			95908.7367 3.09691 Millions de dinar par jour

Annexe C

Introduction Générale ..1 Chapitre 1 : Analyse de la dette publique en Tunisie 3 Section 1 : La dette publique ; définition, historique et relation avec la croissance
économie	3
I. Définition	.3		II. Historique de la dette publique
4	III. Relation entre dette publique et croissance économique
.5
III.1 Optimalité de la dette publique III.2 Les mesures de l'optimalité Section 2 : La politique budgétaire ; définition, types et limites		7 ...8 ...8
I. Définition		8
II. Les types de la politique budgétaire		..9
II.1 Politique budgétaire expansionniste		9
II.2 Politique budgétaire restrictive		10
III. Les limites de la politique budgétaire		10
III.1 Effet d'éviction		10
III.2 Effet Laffer		10
III.3 Effet Ricardo Baro		11
III.4 Les limites d'une économie ouvertes		11
III.5 Effet boule de neige		11

Section 4 : Evolution de la dette publique en Tunisie de 2019 à 2040 ; Analyse théorique ....16

I.1.2 Test de stationnarité ADF du déficit budgétaire par rapport au PIB.....38

économiques	.52		II.1 Politique budgétaire et gestion de la dette
53	II.2 Politique monétaire et gestion de la dette
53	II.3 Gestion de la dette et qualité du secteur public
54	Section 3 : La gestion des risques financiers
..54	I. Risque de refinancement
..55	I.1 Gestion du risque de refinancement
..56	I.1.1 La part de la dette à court terme
56		I.1.2 La maturité moyenne
.57		I.1.3 La diversification des moyens de financement
57		II. Risque de taux d'intérêt
58		II.1 Le marché intérieur
..58		II.2 Le marché extérieur
.58		II.3 Gestion du risque de taux d'intérêt
59		III. Risque de crédit
59		III.1 Gestion du risque de crédit
59		IV. Risque de change
.60

Section 4 : Exposition de la dette publique au risque de change ; Investigation empirique ...61