Memoire Online - L'impact de la structure financière des entreprises marocaines sur leurs performances

INTRODUCTION GENERALE ......................................................................... 9

INTRODUCTION .......................................................................................... 13

Chapitre 1. Les déterminants de la structure financière des entreprises

Marocaines ................................................................................................... 15

Section 1. Les théories de la structure financière ........................................ 15

1. La position traditionnelle ................................................................................ 15

2. La position de neutralité ................................................................................ 17

3. La théorie de l'agence à la finance d'entreprises ................................................ 20

4. La théorie du gouvernement des entreprises ..................................................... 21

5. La théorie des signaux .................................................................................. 22

6. La théorie basée sur la spécificité des actifs financiers ....................................... 23

7. L'approche basée sur des critères comportementaux .......................................... 23

8. L'approche basée sur l'évaluation des options ................................................... 24

9. Autres déterminants de la structure financière ................................................... 25

9.4. Le secteur d'activité ................................................................................ 26

9.5. L'environnement de l'entreprise et les normes bancaires ................................ 26

Section 2. Les sources de financement .................................................... 28

1. Le crédit interentreprises ............................................................................... 29

2. Le capital risque .......................................................................................... 30

3. Le marché financier ...................................................................................... 31

4. L'entreprise et les conditions bancaires de financement ....................................... 32

5. Tableau comparatif des différents moyens de financement ................................... 34

Conclusion du chapitre 1 .................................................................................. 36

Chapitre 2. La situation financière des entreprises marocaines ........... 37

Section 1. Questions de fonds propres ........................................................ 37

1. La faiblesse des fonds propres ....................................................................... 37

2. Des entreprises rentables mais endettées ......................................................... 38

Section 2. Diagnostic de la situation financière des entreprises au Maroc ... 39

1. Structures des ressources financières des entreprises au Maroc ........................... 39

2. L'analyse sectorielle de la structure financière des entreprises cotées ..................... 40

3. La prédominance du crédit bancaire à court terme .............................................. 41

Section 3. Les contraintes de financement .................................................. 42

1. Aperçu sur les contraintes globales de financement ............................................. 42

2. Comportement d'endettement des entreprises marocaines ................................... 43

3. Facteurs expliquant le refus d'accord d'un prêt ................................................... 44

Conclusion du chapitre 2 ........................................................................... 46

CONCLUSION DE LA PREMIERE PARTIE ................................................... 47

INTRODUCTION ........................................................................................... 51

Chapitre 1. Les techniques de l'analyse financière ............................... 52

Section 1. La fonction financière ................................................................... 53

1. Les acteurs de la fonction financière ................................................................ 54

2. Les bases de l'analyse financière ..................................................................... 56

3. L'analyse financière repose sur les piliers suivants ............................................... 57

3.1. Connaître les arcanes de l'entreprise ......................................................... 57

3.2. Inventorier les éléments économiques généraux et sectoriels ........................ 58

3.3. Se projeter dans le futur .......................................................................... 58

3.4. Valoriser tout cela, à la sortie de l'alambic, en résultat de tous les scénarios d'évolution qui auront été ainsi distillés, pour essayer de déterminer .................. 58

3.5. Evaluer, si l'analyse est faîte à fin d'accorder un crédit, la capacité de remboursement de l'entreprise lors des échéances prévues ............................. 59

Section 2. Le bilan, source de toute analyse financière. ............................... 59

1. Portait schématisé du bilan ............................................................................. 59

2. Le schéma-type d'une structure financière équilibrée ........................................... 61

Chapitre 2. Les types d'analyses financières ........................................ 62

Section 1. Les analyses fondées sur le bilan ................................................ 62

1. Equilibre financier et Fond de roulement net global .............................................. 62

1.1. L'équilibre financier ............................................................................... 62

1.2. Le fonds de roulement net global (FRNG) .................................................. 63

1.4. Les ratios de bilan ................................................................................. 66

1.4.4. La méthode des ratios appliquée au bilan ....................................... 77

1.4.4.1. Principe de la méthode .................. .................................... 77

1.4.4.2. Application de la méthode ................................................... 79

2. Tableau de financement ................................................................................. 81

2.1. L'élaboration du tableau de financement .................................................... 81

2.2. La présentation fonctionnelle du tableau de financement .................................. 82

2.2.1. Le tableau de la synthèse des masses du bilan .................................. 82

2.2.2. Le tableau des emplois et ressources (TER) ..................................... 83

2.2.3. Contenu des Emplois et Ressources durables de l'exercice ................. 83

Section 2. Les analyses fondées sur les comptes de gestion ...................... 85

1. Etat des soldes de gestion : E.S.G ................................................................... 85

1.1. Signalisation des différents soldes de gestion .............................................. 86

a. Marge brute ou commerciale .................................................................. 86

b. La production ..................................................................................... 86

c. La valeur ajoutée ................................................................................. 87

d. Excédent brut d'exploitation ................................................................... 87

e. Résultat d'exploitation ........................................................................... 88

f. Résultat financier ................................................................................. 88

g. Résultat courant .................................................................................. 89

h. Résultat non courant ............................................................................ 89

i. Résultat net ......................................................................................... 89

1.1.2. Le concept de la Capacité d'autofinancement (CAF) ........................... 91

2. Les retraitements du compte de produits et de charges (C.P.C) ............................. 92

2.1. Le crédit bail ......................................................................................... 93

2.2. Les charges de personnel ....................................................................... 93

2.3. Les charges de sous-traitance ................................................................... 93

2.4. Les subventions d'exploitation ................................................................... 93

Chapitre 3. Diagnostics et constats de la situation financière des entreprises marocaines .......................................................... 95

1. Constats ...................................................................................................... 95

2. Les traits généraux du système de financement marocain ...................................... 97

2.1. Principales caractéristiques du système financier marocain ............................ 97

2.2. Aperçu général sur la structure financière des entreprises marocaines .............. 98

Conclusion du chapitre 5 .................................................................................... 99

CONCLUSION DE LA DEUXIEME PARTIE .................................................. 100

CONCLUSION GENERALE ......................................................................... 102

REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES .......................................................... 106

Les entreprises marocaines sont confrontées à deux grands types de problèmes. Le premier se situe au niveau du choix entre les différentes sources de financement à savoir : l'autofinancement, l'endettement et l'augmentation du capital. Le second, se situe au niveau du choix de la meilleure combinaison entre fonds propres et endettement.

Les modes de financement des entreprises marocaines ont connu une profonde évolution. A coté des instruments traditionnels permettant de procurer des crédits ou de renforcer les fonds propres des entreprises, plusieurs nouveaux instruments originaux et complexes ont fait leurs apparitions dans la plupart des pays en voie de développement. Face à cette situation, les entreprises cherchent à déterminer la meilleure stratégie de financement. L'entreprise devrait-elle réinvestir la majeure partie de ses bénéfices ou les verser en dividendes ; en cas de besoins de fonds supplémentaires, devrait-elle émettre d'autres actions ou emprunter ?

Ces nouveaux modes de financement peuvent procurer aux entreprises de nouvelles sources de financement et en leur offrant un meilleur financement du fonds de roulement et une meilleure couverture des risques.

Les réformes économiques, juridiques et financières adoptées par le Maroc ont pour objectif de doter l'ensemble des acteurs économiques et financiers d'un environnement moderne, libéral, transparent, opportun et permettant une insertion dans le processus de mondialisation de l'économie.

Dans un environnement marqué par l'ouverture de l'économie marocaine à la compétition internationale, l'amélioration des performances des entreprises aussi bien sur les plans technique et organisationnel que sur le plan financier est inéluctable. Dans ce cadre, le marché boursier est à même de constituer une source de financement complémentaire sinon une alternative permettant aux entreprises de répondre à leurs besoins financiers, de s'insérer dans un processus de développement et de modernisation et partant de faire face à la concurrence internationale.

Les défaillances d'entreprises qui affectent plus particulièrement les PME (qui représentent 90% du tissu économique marocain) sont en constante croissance. Il se pose donc le problème crucial de la détection de ces défaillances. Jusqu'à maintenant, les seuls outils restent ceux de l'analyse financière qui ne considèrent que les conséquences et non les causes des dysfonctionnements, d'où une valeur prédictive trop limitée dans le temps. Les résultats financiers de l'entreprise sont la conséquence de la mise en oeuvre d'une stratégie, qui implique principalement le chef d'entreprise et les responsables financiers dans leurs comportements.

La finance d'entreprise apparaît comme une discipline dont l'objet d'étude s'étend à l'ensemble des problèmes financiers de l'entreprise. Elle inclut l'étude des techniques qui permettent d'apprécier la situation financière d'une entreprise (analyse financière), elle détermine les méthodes permettant de prendre des décisions financières (gestion financière), enfin, elle suppose un effort de réflexion sur l'ensemble des aspects des études théoriques et pratiques de la finance d'entreprise.

- L'étude des différents types et déterminants de structures financières des entreprises marocaines ;

- L'étude des techniques d'analyse d'agrégats permettant de se familiariser avec les problèmes financiers de l'entreprise, de les analyser afin d'arriver à un diagnostique financier, c'est-à-dire l'appréciation de la santé financière (bonne ou mauvaise) de l'entreprise. Cette analyse constitue la base de la finance d'entreprise ;

- Finance et développement des entreprises marocaines (propositions pour un renforcement de leurs structures financières et l'amélioration de leurs performances).

L'objectif d'un gestionnaire financier est de déterminer la structure financière optimale qui permet de minimiser le coût du capital et ainsi de maximiser la valeur de l'entreprise. Cette préoccupation a été analysée par plusieurs approches théoriques.

En réalité, ce n'est qu'à partir de la fin des années 50 et précisément avec l'apparition en 1959 de l'article de Modigliani et Miller que l'étude de la structure financière des entreprises a pris de l'importance.

Les études consacrées à la structure financière ont beaucoup évolué depuis les travaux de Modigliani et Miller, en effet, de nouvelles théories ont été développées à partir des années 70 pour remettre en cause l'analyse de la théorie néoclassique et s'adapter à la réalité des entreprises. Ce courant de pensée a contribué à l'enrichissement de la théorie financière en intégrant de nouvelles hypothèses et de nouveaux modèles. La prise en compte de l'imperfection des marchés, des coûts d'agence, de l'asymétrie d'information et la considération d'autres facteurs liés ou non à l'activité de l'entreprise constituent un éclairage qui a son importance pour comprendre les déterminants du choix de la structure financière. La problématique de financement des entreprises au Maroc nécessite une analyse pouvant contribuer à l'élaboration d'une stratégie de financement adaptée aux exigences du contexte économique marocain.

Au Maroc, depuis l'adoption du plan d'ajustement structurel en 1983, l'Etat a entrepris des efforts importants pour adapter l'économie marocaine à l'économie mondiale (libéralisation progressive du commerce extérieur, adhésion à l'OMC, accord d'association de libre échange avec l'Union Européenne, la reforme du droit des affaires, la réforme bancaire, la nouvelle loi sur les sociétés anonymes, le nouveau code de travail).

La transformation du paysage financier marocain a alors une nouvelle actualité aux interrogations sur l'existence d'une structure optimale de financement des entreprises et sur les déterminants du choix d'une structure financière.

Le faible taux d'autofinancement des entreprises marocaines leur impose de recourir à des financements externes sous forme de crédits bancaires, du fait de l'étroitesse du marché financier.

Au niveau micro-économique, les travaux récents ont mis l'accent sur l'existence d'asymétrie d'information entre l'entreprise et ses créanciers posant la question de l'existence d'une structure financière optimale.

Les questions centrales sont les suivantes : Existe-t-il une structure financière optimale ? Quels sont les déterminants du choix d'une structure financière ?

Il s'agit d'analyser la structure financière des entreprises marocaines, d'étudier leur comportement financier vis-à-vis de leurs partenaires.

Chapitre 1. Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines

La réflexion sur la structure financière d'une entreprise dans une optique micro-économique nous amène à rechercher un optimum dans le rapport endettement / capitaux propres qui minimise le coût moyen pondéré du capital. Plusieurs études sur la structure financière des entreprises ont été faites depuis Modigliani et Miller (1959), qui considèrent que la structure n'a pas d'impact sur la valeur de l'entreprise, cette neutralité à été fortement critiquée par les traditionalistes qui soutiennent la thèse de l'existence d'une structure financière optimale c'est-à-dire que la valeur d'une entreprise dépend de sa structure financière. Pour maximiser la valeur d'une entreprise, il faudra minimiser le coût moyen des ressources investies. Becker et Wurgler (de 1968 à 1998). Montrent que les entreprises peu endettées ont été celles qui ont procédé à des augmentations de capital quand leur valorisation relative (mesurée par le rapport valeur des capitaux propres / montant comptable des capitaux propres) était généreuse et vice-versa.

Cette position soutient la thèse de l'existence d'une structure financière optimale (minimiser le coût moyen des ressources pour maximiser la valeur d'une entreprise).

D. Durant procède à l'évaluation des entreprises de deux façons, il s'est basé sur quatre hypothèses.

- Le risque d'exploitation est constant quel que soit le projet d'investissement ;

- Le rapport entre les capitaux empruntés et les capitaux propres peut être modifié à tout instant ;

Il n'existe de structure optimale que si le financement des entreprises est intégralement assuré par la source la moins onéreuse. Le niveau d'endettement judicieusement choisi qui permet d'obtenir le plus faible coût moyen du capital, est le seul déterminant de la valeur de l'entreprise.

- Le coût de capitalisation des actions coupons attachés varie selon les variations du risque financier associé au degré d'endettement de l'entreprise.

Cette approche aboutit à la conclusion que la valeur de la firme et que le coût global du capital sont indépendants de la structure financière.

La théorie de Modigliani et Miller repose sur le fait que la valeur d'une firme est fondamentalement liée à sa capacité bénéficiaire et donc la structure financière n'a aucune incidence sur la valeur de la firme. Dans un marché parfait M et M ont montré la non-pertinence de la structure financière :

- La structure financière choisie par l'entreprise ne peut pas modifier sa valeur. Peu importe la façon dont cette structure est partagée entre la dette, les capitaux propres et autres titres de créances, la valeur du placement se maintient.

- Les investissements sont capables de substituer un endettement personnel à un endettement de l'entreprise et de reproduire ainsi toute structure financière que la firme pourrait vouloir atteindre. Par conséquent, les changements dans la structure financière sont une chose sans valeur selon M et M dans un marché parfait.

L'argumentation de M et M de l'indépendance de la politique de l'emprunt s'appuie sur la loi de conservation de la valeur :

La valeur d'un actif est conservée intacte indépendamment de la façon dont on subdivise cet actif. D'où l'utilité de la proposition I : c'est le côté gauche du bilan -les actifs réels- qui détermine la valeur d'une entreprise et non les proportions des titres d'emprunts et de capitaux qu'elle a émis. Cette loi a une portée générale, elle s'applique à la décision suivante : doit-on émettre des actions privilégiées, des actions ordinaires ou une combinaison de ces deux titres ? Une fois la valeur totale est déterminée, les actionnaires n'ont pas à se soucier de la façon dont la découpe a été faite.

Dans le même ordre d'idées, le choix de l'emprunt (long terme contre court terme, garantie contre non garantie, prioritaire contre subordonnée et convertible contre non convertible, n'aura aucun effet sur la valeur de l'entreprise. La réunion des actifs puis leur division n'affectent pas les valeurs tant que ces deux opérations ne modifieront pas le choix d'un investisseur.

En 1962, M et M présentaient une extension à leurs propositions initiales et tenaient compte de l'impôt qui touche les résultats des entreprises. Ils ont été très proches de la réalité lorsqu'ils introduisent dans leur modèle révisé la variable fiscale. On peut tirer deux idées de leur analyse :

- L'utilisation de l'endettement se traduit, une fois la fiscalité prise en compte, par une augmentation de la valeur de l'entreprise. Cet avantage provient du fait que le système fiscal traite plus favorablement les revenus de la dette que ceux des actions.

- Le coût moyen des ressources est également affecté par cet avantage : réduction du coût du capital qui provient du fait que l'entreprise économise ses ressources.

L'endettement peut donc augmenter la valeur d'une entreprise et diminuer le coût de ses ressources à travers la fiscalité. La dette est privilégiée par le fisc, puisque les intérêts sont déductibles du bénéfice imposable. Selon le principe de l'additivité de la valeur, la valeur d'une entreprise endettée est supérieure à celle entièrement financée par fonds propres.

Les théories classiques^5(*) et l'approche de M et M qui traitent de la structure financière ne permettent pas de bien saisir et expliquer le comportement des entreprises au niveau du choix du financement tel qu'il est observé réellement, ni de comprendre et d'appréhender les nouveaux modes de financement de plus en plus complexes qui ne cessent de se développer et qui peuvent répondre à de nouvelles préoccupations des entreprises.

La théorie financière néoclassique traditionnelle a été critiquée par un certain nombre d'auteurs^6(*). D'une conception de la firme en tant que firme, on passe avec ces auteurs à une conception de la firme en tant qu'institution et organisation, conception qui analyse la firme dans sa complexité.

Une autre analyse effectuée par MOMI inclut la présence de l'impôt sur les résultats et nous permet de déduire que :

- Le financement par emprunts est toujours préféré à celui des capitaux propres ;

- La stratégie optimale consiste à s'endetter le plus possible, tant que les prêteurs acceptent de lui fournir des fonds à des taux sans risques.

L'apport du modèle de MOMI sur l'évolution de la pensée financière en matière de structure est incontestable.

En 1977 ROSS^7(*) affirme que la relation d'agence apparaît entre deux individus ou plus, lorsque l'un l'agent ou mandataire agit comme représentant pour le compte du second désigné comme le principal ou mandant.

En 1976 Jensen et Meckling étaient très précis en mentionnant que la relation d'agence est « un contrat par lequel une ou plusieurs personnes, principal ou mandant, engage une autre personne, l'agent ou mandataire, pour accomplir des services en son nom, service qui implique la délégation du pouvoir de décision au profit de l'agent ». L'entreprise se caractérise donc par des relations d'agence entre les détenteurs de capitaux, les créanciers et les dirigeants.

Les dirigeants d'entreprises et les actionnaires ont les mêmes objectifs selon le contrat qui les unit, mais en terme d'utilité personnelle ils s'opposent, car les dirigeants cherchent à maximiser leurs fonctions d'utilité et de ce fait il n'agissent pas dans l'intérêt des actionnaires qui aspirent à la maximisation de leur richesse. Nous constatons que les intérêts des différents acteurs sont divergents, ainsi le principal va devoir mettre en place des systèmes d'incitation et de surveillance à l'encontre de l'agent, ce qui va générer des coûts d'agences (coûts de surveillance, de justifications et coûts résiduels qui représentent des coûts d'opportunités, tels que l'abandon par le mandant du contrôle des actions prises par le mandataire.

Cette divergence dans les comportements génère des tentions et des conflits. L'élimination ou au moins la réduction de ces conflits est une solution bénéfique pour les actionnaires, elle leur permet de maximiser leur richesse et de limiter les prélèvements pécuniaires des dirigeants. Toute politique de recours à l'endettement entraîne une augmentation du risque de faillite qui peut conduire à la perte d'emploi des dirigeants, ce qui les oblige à être plus performants. Concernant l'intérêt des dirigeants non actionnaires de l'entreprise, ceux-ci vont tenter d'éviter de s'endetter pour ne pas accroître les contraintes (paiement des frais financiers, remboursement des l'emprunts) et donc, leur tendance naturelle serait d'accumuler les liquidités beaucoup plus qu'investir. Les actionnaires pousseront à l'endettement de la société, car celui-ci a un pouvoir d'incitation à la performance.

En 1976 Gérard Charreaux^8(*) se pose la question : faut-il contrôler les dirigeants ?

Ce débat ancien est principalement associé à la confrontation entre actionnaires et dirigeants. La question du gouvernement des entreprises recouvre l'ensemble des mécanismes qui gouvernent les décisions des dirigeants et définissent leur espace. Le dirigeant joue un rôle principal dans les décisions déterminant la création et la répartition de la valeur.

Le système du gouvernement représente l'ensemble des dispositifs censés contraindre les dirigeants afin d'éviter qu'ils prennent des décisions contraires aux intérêts des actionnaires. Ce système est efficace s'il permet de maximiser la création de la valeur, il devient trop sévère lorsqu'il entraîne des coûts directs associés à la mise en oeuvre et au fonctionnement des mécanismes de contrôle et des coûts indirects liés aux manoeuvres effectuées par les dirigeants pour échapper aux contraintes disciplinaires et aux distorsions induites dans les décisions stratégiques et financières ; ces derniers peuvent se manifester par exemple par l'abandon de certains types d'investissements rentables en raison des contrôles rigides auxquels ils sont soumis.

« La théorie des signaux se base sur l'hypothèse d'asymétrie d'information qui fait que les différents acteurs ou agents économiques concernés par l'entreprise ne disposent pas de la même information, celle-ci est supposée imparfaite et asymétrique de sorte que les agents bien ou mieux informés vont envoyer des signaux aux agents mal ou moins informés pour leur indiquer les caractéristiques de l'entreprise ».^9(*)

Les dirigeants, considérés comme étant les mieux informés sur la situation de l'entreprise devraient communiquer leurs anticipations sur le devenir de l'entreprise, ils devraient également signaler les caractéristiques de leurs politiques financières. L'une des modalités de signalisation la plus pertinente provient lorsque les dirigeants de l'entreprise détiennent des actions de leurs sociétés en cas de perspectives favorables mais, ils les dessaisissent dans le cas contraire. La participation des dirigeants dans le capital de l'entreprise est un excellent signal pour les investisseurs et le reste du marché.

Partant de l'évidence que l'endettement accroît le risque de faillite, tout changement dans la politique financière de l'entreprise induit automatiquement des modifications dans la perception de la firme par le marché. En effet, le lancement d'un nouvel emprunt exige de l'entreprise de signaler au marché ses véritables perspectives c'est-à-dire si elle est capable de générer suffisamment de cash pour faire face aussi bien à ses charges d'intérêts que ses engagements. En cas de perspectives favorables la firme est attrayante et peut obtenir l'emprunt, dans le cas contraire elle ne peut l'obtenir.

D'après cette approche, le choix de financement dépend de l'actif financier. O. Wiliamson (1988)^10(*) considère le degré de spécificité K de l'actif financier et par conséquent son caractère plus ou moins déplorable, comme critère déterminant, il s'intéresse principalement aux garanties offertes par les actifs financiers, en cas de faillite, pour mener son analyse.

Le raisonnement de Wiliamson permet de justifier le choix des dettes pour le financement de certains actifs et le choix des fonds propres pour d'autres, ainsi, si l'actif a un caractère redéployable marqué, l'endettement est préférable en raison des facilités de liquidation qui en résultent pour les créanciers en cas de difficultés.

D'après G. Van Loye^11(*) « L'analyse par le comportement repose sur le besoin des intervenants (dirigeants, actionnaires, créanciers) de surveiller leur pouvoir et d'éliminer les atteintes qui pourraient lui être faite, le choix d'une structure financière est en partie contraint, pour la PME, la recherche d'un financement bute sur les préférences révélées des décideurs ».

- Le premier permet à l'entreprise de disposer de capitaux nécessaires à la satisfaction de ses besoins, en ce sens, le financement employé est neutre.

- Le second permet de gérer la structure du pouvoir au sein de l'entreprise, en effet, les financements peuvent être assimilés à des outils de contrôle.

F. Black et M. Scholes^12(*), initiateurs de ce courant, considèrent les capitaux propres comme une opération d'achat dont disposent les actionnaires sur les actifs de la firme, l'actionnaire-dirigeant peut prendre pour option le rachat de son entreprise aux prêteurs, l'échéance de la dette, pour un montant égal au remboursement qu'il doit effectuer, s'il ne peut effectuer ce remboursement, les prêteurs sont en droit de liquider les actifs pour se dédommager.

La théorie des options constitue une innovation financière, c'est un contrat qui procure le droit à son acquéreur d'acheter ou de ventre pendant une période déterminée, à un prix d'un actif également déterminé.

Prêter à une entreprise revient pour un créancier à investir dans l'actif sans risques et avoir vendu une option de vente à l'actionnaire à un prix égal au montant de la dette à rembourser.

Les grandes entreprises ont plus de facilités pour se procurer des ressources financières, le pouvoir de négociation avec les institutions financières et les conditions d'accès au marché des capitaux ne sont pas les même pour les petites et les grandes entreprises. Les petites entreprises sont soumises à des contraintes de financement plus nombreuses que celles assumées par leurs homologues de grande taille. Le faible pouvoir de négociation avec les intermédiaires financiers rend le coût de la dette bancaire plus élevé pour les firmes de petite taille. Les petites firmes ont intérêt à recourir en premier lieu au financement interne disponible : capacité d'autofinancement et les prêts des associés ensuite, elles se tourneraient vers leurs fournisseurs pour obtenir des crédits commerciaux, en dernier lieu, elles auraient recours à l'emprunt auprès des banques.

Les firmes de tailles moyennes disposent d'un meilleur pouvoir de négociation vis-à-vis des banques.^13(*)

Meyers^14(*) note que les coûts d'agence liés au sous-investissement sont atténués si les firmes en croissance convertissent les dettes à long terme en dettes à coût terme. Le coût associé au sous-investissement apparaît plus élevé pour les entreprises en croissance qui sont plus flexibles dans leurs choix des investissements.

Titman (1988)^15(*) présente un modèle dans lequel la décision de liquidation est corrélée au statut de faillite, donc, les coûts supportés par les différents partenaires de la firme dépend de sa structure financière, ces coûts seront d'autant plus élevés que ces partenaires produisent des produits uniques ou spécialisés à l'entreprise en liquidation, ainsi, la spécialisation serait négativement liée à l'endettement.

Titman suggère que les entreprises dont la production nécessite des services et des pièces de rechange spécifiques devraient trouver les coûts de liquidation assez élevés, ainsi, on devrait s'attendre à se que les firmes de fabrication de machines et d'équipements utilisent moins de dettes pour financer leurs investissements.

L'environnement économique et financier influence la politique d'endettement de la firme. En effet, la capacité des banques à octroyer des crédits à l'économie, l'engagement de l'Etat, sont des facteurs qui touchent le marché de l'offre des crédits et donc la politique d'endettement de l'ensemble des entreprises.

L'Etat peut augmenter ou réduire la masse des crédits accordés à l'économie par une politique expansionniste ou restrictive. La volonté de l'Etat d'encourager certains secteurs ou régions peut influencer le ratio d'endettement des entreprises concernées.

Les raisons qui pourraient traduire un niveau d'endettement spécifique aux entreprises d'un pays sont multiples (différences fiscales, usages bancaires propres à chaque pays et d'une manière générale l'environnement économique).

Sur la base des théories citées, on peut déduire plusieurs éléments qui peuvent expliquer le choix de la structure financière ou encore le comportement d'endettement des firmes.

L'endettement procure à l'entreprise des avantages qui sont : la déductibilité des charges d'intérêts et l'amélioration de la rentabilité des capitaux propres. Par contre, ces incitations sont limitées par l'existence du risque financier, du risque de faillite et de la perte de l'autonomie financière. Les fonds propres et externes sont nécessaires pour le financement car ils ont des effets sur le plan micro-économique, ils renforcent l'autonomie financière, améliorent la rentabilité et augmentent la capacité d'endettement, donc, ils insistent à l'investissement.

Le fait de mettre tous ses oeufs dans le même panier ne sera jamais considéré comme une bonne stratégie d'entreprise. Diversifier les sources de financement permettra à l'entreprise d'accéder à différents types de services, adaptés à ses besoins spécifiques. Le dirigeant d'entreprise doit toujours conserver à l'esprit que les banquiers ne se perçoivent pas nécessairement comme une source unique de financement.

Que l'entreprise opte pour un prêt bancaire, une subvention ou qu'elle fasse appel à un incubateur d'entreprises ou même aux proches, chacune de ces sources d'aide comporte des exigences particulières.

Investissement personnel : les sources de fonds propres du ou des propriétaires de l'entreprise constituent la mise initiale dans l'affaire, puis les bénéfices réinvestis s'il y a lieu. Cette participation est la preuve d'un engagement à long terme envers le projet.

Argent des proches : il s'agit d'argent prêté par le conjoint, les parents, d'autres membres de la famille ou des amis. Les banquiers considèrent ce mode de financement comme du capital patient, c'est-à-dire de l'argent qui sera remboursé plus tard au fur et à mesure que les profits de l'entreprise augmenteront. Ce mode de financement est utilisé par la plus part des PME.

Si l'entrepreneur songe à emprunter de l'argent à ses proches, il doit retenir ce qui suit :

- Qu'ils peuvent vouloir détenir une participation dans son entreprise, ce qui n'est pas conseillé ;

- Qu'une relation d'affaires avec des membres de la famille ou des amis ne doit jamais être prise à la légère.

Le besoin en fonds de roulement d'exploitation est la résultante des capitaux immobilisés en stocks et en comptes clients, et des capitaux disponibles en comptes fournisseurs. Les études montent que les stocks de produits finis, comparés à l'activité, sont d'autant plus lourds que la taille des entreprises, est plus grande, ainsi, la rotation des stocks est plus lente dans les grandes entreprises. La durée moyenne pour les grandes entreprises des créances clients est de 70 jours, contre 90 jours pour les PME.

Au Maroc, le crédit interentreprises est une forme de crédit qui représente une composante majeure du financement à court terme des PME. Le crédit interentreprises influence directement l'endettement à court terme, en effet, les PME ont à nourrir des postes clients souvent très lourds du fait des délais de paiement accordés à leurs clients.

La distribution du crédit clients mobilise une part importante des ressources des entreprises, toutefois, le crédit fournisseurs ne joue pas strictement le même rôle que le crédit bancaire. On constate que le crédit interentreprises se développe lorsque le coût du crédit bancaire augmente.

Certaines entreprises se trouvent obligées de rechercher chez leurs sous-traitants ou fournisseurs des crédits que leurs banques ne pouvaient ou ne voulaient pas leur accorder.

Il faut retenir que ce type de financement ne s'adresse pas à toutes les entreprises. En effet, les investisseurs en capital risque cherchent à investir dans des entreprises de haute technologie et des sociétés très prometteuses, de secteurs comme ceux des technologies de l'information, des communications et de la biotechnologie.

Ces investisseurs prennent également une participation dans les entreprises qu'ils financent afin de les aider à réaliser un projet prometteur mais comportant un plus grand risque. Cela signifie que l'entrepreneur doit céder une partie de son entreprise à un tiers. Ils veulent aussi un bon rendement de l'investissement, qui se concrétise, généralement, lorsque l'entreprise commence à vendre des actions au public.

Les sociétés de capital risque soutiennent des entreprises de pointe qui occupent une position stratégique sur un marché prometteur. Comme la plupart des autres sociétés de capital risque, elles investissent dans des entreprises en démarrage qui présentent un grand potentiel mais préfèrent soutenir les entreprises qui ont besoin d'un financement important pour s'établir sur leur marché.

Ces organismes s'intéressent de préférence aux moyennes entreprises qu'aux petites, car leur professionnalisme leur impose toujours de réaliser une étude poussée sur les entreprises dans lesquelles ils veulent participer.

Les pouvoirs publics devraient susciter une offre de capital risque répondant aux caractéristiques souhaitées par les entreprises marocaines, créer un véritable partenariat du financier avec l'industriel, un vrai partage du risque dans le respect des responsabilités de chacun avec une perspective de profit à long terme et non une recherche de dividendes ou de plus value à court terme. Les capitaux à risque offriront donc une palette complète d'instruments de financement des PME. Le secteur industriel marocain sera le bénéficiaire final de ces fonds, dans la perspective du futur accord de libre échange avec l'UE.

Jusqu'à présent seules les grandes entreprises ont la possibilité d'accéder à ce marché, alors que les PME sont exclues, cette situation s'explique par deux raisons fondamentales :

- L'entreprise doit réaliser des bénéfices, et distribuer des dividendes pour les trois derniers exercices, or le paiement des impôts et la déclaration des performances internes ne font pas partie de la mentalité des entrepreneurs marocains ; cette situation est en contradiction avec la transparence qu'exige la bourse ^16(*).

Le rôle du marché boursier est très faible dans le processus de l'épargne investissement, cette situation s'explique par la réticence des firmes cotées à émettre des actions contre espèces, par la difficulté d'accès des PME à la cotation officielle en bourse, par la volonté de certaines entreprises familiales de rester fermées.

Les banques restent la principale source de financement dans le système financier marocain, et sont les seules institutions capables de réinjecter l'épargne en terme de prêts pour financer les activités des entreprises.

Les PME entretiennent une relation de nécessité qui se traduit par l'obtention de moyens de financement. Cette relation est vitale pour l'entreprise et fait l'objet de plusieurs reproches de part et d'autre.

Un véritable partenariat entre banques et entreprises doit trouver ses fondements dans les garanties offertes aux banquiers et la solvabilité de l'entreprise. Les fonds propres constituent cette garantie, leur renforcement permettra aux banquiers de prendre des risques.

La notion de besoin en capitaux est fondamentalement liée à la vie des entreprises, et donc la réussite d'une création d'entreprise exige au départ des fonds propres importants afin de pouvoir dépasser le cap des premiers mois durant lesquels les recettes sont rares et les dépenses d'équipement importantes.

Les banques avancent q'elles courent des risques très importants car les taux de défaillances et d'insolvabilités des entreprises sont parfois alarmants. Si on ajoute à cela des garanties difficiles à obtenir, on comprend mieux pourquoi les banques redoublent de prudence ou parfois apparaissent réticentes à accorder des crédits.

Le premier contact d'un promoteur avec le banquier lui donne l'impression que celui-ci peut lui accorder un prêt sur présentation du dossier. Quand il découvre que le centre de prise de décisions est imprécis et dilué dans l'engrenage de l'interminable escalade des échelles de la hiérarchie, il se rend à l'amère évidence et se décourage. Très souvent, l'entreprise perçoit la banque comme une puissance irrationnelle, ce qui fait dire à de nombreux chefs d'entreprises que la relation banques / entreprises est vécue de façon traumatisante, cela s'explique par la conscience de l'entreprise que la banque dispose à son égard d'un pouvoir infini.

L'entreprise a toujours besoin du concours financier des banques, de son coté le banquier, dépositaire de ressources dont la réputation est la vigilance et le sérieux sont les caractéristiques, doit fructifier l'argent des déposants et le sien propre. Les risque du banquier résident dans l'insuffisance, la baisse ou la disparition de la rentabilité de l'entreprise. Ainsi, un décalage de trésorerie dû à des délais de paiement non respectés devient une préoccupation majeure aussi bien pour le chef d'entreprise que pour le banquier.

- Ses dépenses de fonctionnement (d'exploitation). Elles sont couvertes soit par les rentrées de caisse (qui proviennent des ventes), soit par les prêts bancaires à court terme (découverts) ;

- ses dépenses d'investissements (acquisitions d'immobilisations) financées par des emprunts à moyen ou long terme.

- L'investissement d'expansion : son objectif est de développer les parts de marché de l'entreprise (ex. : construction d'une nouvelle unité de production).

- L'investissement d'amélioration : son objectif est d'adapter le produit aux besoins de la clientèle (ex. : dans un hôtel, installation de téléphones dans les chambres permettant d'avoir directement l'extérieur).

- L'investissement de renouvellement (ou de remplacement) : son objectif est de changer à l'identique un matériel usagé (progrès technique et obsolescence).

- L'investissement de capacité (ou de productivité) : il correspond à l'achat d'un matériel permettant de réaliser un gain de productivité.

Une autre distinction économique parle d'investissement matériel et d'investissement humain (sous forme d'actions de formation du personnel).

MOYENS DE FINANCEMENT

AVANTAGES

INCONVENIENTS

AUTOFINANCEMENT

Ce sont les fonds que l'entreprise dégage de son exploitation et qu'elle utilise pour financer ses investissements. La capacité d'autofinancement (CAF) correspond au résultat de l'entreprise + dotations aux amortissements de la période nettes de reprises. L'autofinancement est égal à la CAF déduction faite des bénéfices distribués.

· Indépendance financière ;

· Absence d'intérêts bancaires.

· L'autofinancement ne suffit pas souvent pour financer l'ensemble des investissements ;

· Diminution des revenus versés aux associés (découragement).

EMPRUNT ACCORDE PAR UN ORGANISME FINANCIER

(emprunt indivis)

· Rapidité et simplicité ;

· Financement important en valeur ;

· Intérêts bancaires fiscalement déductibles. (Les intérêts apparaissent dans le compte de résultat en charges financières).

· Coût des intérêts ;

· L'autonomie financière de l'entreprise diminue (le capital emprunté apparaît au passif du bilan dans le poste Dettes).

EMPRUNT OBLIGATAIRE

Des titres financiers (appelés obligations) sont émis sur le marché et proposés à des souscripteurs. Chaque titre représente une créance sur l'entreprise et est rémunéré par un revenu fixe appelé intérêt.

· Financement important en valeur ;

· Intérêts déductibles fiscalement.

· Coût des intérêts ;

· L'autonomie financière de l'entreprise diminue ;

· Moyen de financement limité aux sociétés anonymes ;

· Formalités importantes.

CREDIT-BAIL

(LEASING)

Il s'agit d'une location avec option d'achat à terme

· Renouvellement plus facile du matériel ;

· Déductibilité fiscale des loyers (les redevances de crédit-bail apparaissent en charges d'exploitation dans le compte de résultat) ;

· Autonomie financière préservée.

· Coût élevé ;

· Moyen de financement limité à certains biens.

Les entreprises marocaines ne disposent pas encore de véritables alternatives au financement bancaire, ce qui ne permet pas un véritable arbitrage entre les différentes sources de financement.

L'handicap des entreprises marocaines est encore bien réel et sa résorption aurait des effets positifs sur l'économie ; la structure financière des entreprises marocaines étant mise en évidence, ils en ressort l'ampleur du financement bancaire et de la relation banques / entreprises, comme facteur déterminant dans la prospérité des entreprises.

Comparativement à d'autres pays, les entreprises au Maroc sont moins importantes en performances, leur croissance interne est entravée par les difficultés de financement, plus particulièrement par l'insuffisance des fonds propres.

Les entreprises marocaines souffrent d'une fragilité structurelle liée à l'insuffisance de fonds propres. Le niveau de ceux-ci conditionne le financement des investissements, la résistance à la mauvaise conjoncture et l'accès aux crédits. L'absence ou l'insuffisance des fonds propres est synonyme de difficultés financières.

La majeure partie des entreprises qui forment le tissu productif marocain sont sous capitalisées (les capitaux propres ne représentent qu'une part minime de leurs ressources financières). Le problème des fonds propres se pose pour les entreprises marocaines au niveau des engagements bancaires. En effet, les banquiers estiment que peu d'entreprises ont un ratio endettement / fonds propres inférieure à 5 (ratio qui mesure la dépendance financière extérieure ; plus ce ratio est élevé, plus faible est l'endettement total et donc meilleure est la possibilité de recours à des crédits extérieurs) ; chose que les banques estiment comme étant le minimum pour qu'une structure de capital soit saine.

En résumé on peut retenir d'après les estimations des banquiers, que les PME ont un taux de capitaux propres plus faible que les grandes entreprises et notamment les sociétés anonymes, et que leurs ressources propres sont l'objet de fluctuations conjecturelles.

Sur le plan national, les principaux indicateurs économiques et financiers, au terme des onze premiers mois, confirment le renforcement de la croissance qui était prévue en 2006 avec un taux dépassant 7,6%. Derrière cette croissance, une demande interne particulièrement dynamique.^18(*)

L'évolution du financement du système productif s'est caractérisée par des transformations profondes, le financement par fonds propres s'est progressivement tari au profit des emprunts. Ainsi, la croissance est de plus en plus financée par des capitaux d'emprunt. Cela n'inquiète personne tant que les progrès de l'économie est la croissance couvraient le poids de la dette et dégageaient des ressources pour y faire face. Cette tendance risque de changer avec un ralentissement de la croissance, l'accélération de l'inflation, la hausse des charges financières et la réduction des durées des prêts.

L'insuffisance des fonds propres n'est pas spécifique aux entreprises marocaines puisque leurs consoeurs françaises connaissent le même problème (d'après l'association française des banques).

Pour remédier à ce phénomène, trois facteurs principaux peuvent jouer un rôle positif dans l'évolution des entreprises marocaines : l'amélioration de leur rentabilité, de leur autonomie financière et la poursuite de la baisse du coût des crédits.^19(*)

Ce diagnostic va porter sur une comparaison entre différents types d'entreprises.

En moyenne, les entreprises marocaines sont financées par leurs capitaux propres à hauteur de 60%, les petites entreprises bénéficient d'un montant de crédit beaucoup plus faible que les grandes et les moyenne. Les apports en comptes courants d'associés représentent prêt de 12% des ressources, les apports en crédits des banques commerciales représentent également 12%. Les grandes entreprises diversifient plus leur financement qui représente environs 50% de leurs capitaux engagés.^20(*) Les crédits des banques représentent 15% du financement des grandes entreprises. Le taux d'endettement bancaire des PME est nettement plus faible que celui des grandes entreprises, celles-ci bénéficient en outre de découverts bancaires, de crédits fournisseurs et de crédits bail, ce qui ressort du tableau suivant :

Taille	Capitaux propres	Comptes courant d'associés	Crédits de banques commerciales	Découvert bancaire	Crédit fournisseurs	Crédit bail	Autre emprunts
Petite	71,36 %	11,49 %	6,42 %	7,01 %	3,03 %	0,89 %	0,23 %
Moyenne	71,10 %	5,72 %	14,56 %	7,27 %	4,70 %	0,76 %	0,48 %
Grande	51,83 %	16,36 %	14,60 %	9,34 %	9,83 %	2,20 %	9,83 %
Total	62,62 %	12,29 %	10,07 %	8,07 %	6,34 %	1,39 %	4,15 %

D'après ces données, les grandes entreprises sont toujours plus avantagées que les autres.

2. L'analyse sectorielle de la structure financière des entreprises cotées

Les résultats d'une étude de l'évolution des capitaux propres effectuées par le CERAB d'après une enquête sur les facteurs explicatifs du choix de la structure financière des entreprises marocaines, font ressortir les informations suivantes :

· L'appréciation des capitaux propres peut être saisie à travers le ratio « capitaux propres / total des ressources » qui donne une idée sur l'importance de ce moyen de financement ainsi que sur la possibilité de procéder à une comparaison interentreprises.

· Prés de la moitié des entreprises ont le ratio « capitaux propres / total des ressources » en augmentation continue.

· La proportion des capitaux propres dans le total des ressources dépasse 50% chez la moitié des entreprises marocaines, cette autonomie financière leur permet d'agir dans une grande liberté dans leur politique de financement.

En outre, cette enquête a analysé la situation financière des entreprises par l'appréciation des dettes à long et moyen terme ; en fait, la principale caractéristique du passif des sociétés enquêtées réside dans la faiblesse du ratio « dettes à long et moyen terme / total des ressources ». Pour les dettes à court terme, essentiellement composées des crédits fournisseurs, des crédits bancaires, elles représentent une bonne partie des ressources totales.

Il apparaît donc que la politique financière des grandes entreprises semble orientée beaucoup plus vers le financement à court et moyen terme que celui à long terme. La dominance des dettes à court terme dans la structure financière des grandes entreprises se justifie principalement par les avances importantes des fournisseurs, les facilités de caisse et les découverts bancaires.

Indépendamment de leurs tailles, les entreprises marocaines ont pour principales sources de financement des emprunts contractés auprès du système bancaire national. Pour les PME les ressources bancaires revêtent une signification très importante du fait qu'elles disposent d'une gamme de possibilités de financement moins large, et que leurs taux de capitaux propres sont souvent faibles, en conséquence, leurs résultats sont très sensibles aux variations des taux d'intérêts (leur rentabilité est gravement altérée en période de taux d'intérêts fortement élevés).

La sous capitalisation des PME et l'emploi abusif des dettes à court terme, au détriment d'emprunts plus longs entraînent une augmentation du coût de financement. En effet le coût de financement à court terme et plus important que celui à long terme, compte tenu des garanties sous-jacentes à chacun des deux modes de financement. Ces différents éléments font ressortir la fragilité de la structure financière des entreprises qui ont recours au crédit à court terme pour le financement de besoins importants.

Nous allons aborder les principales contraintes des entreprises, les conditions de réalisation ou les raisons de non réalisation d'un emprunt.

Une enquête menée par le CERAB sur les contraintes de financement concernant un échantillon de 370 entreprises (dont 176 micro entreprises, 65 petites, 58 moyennes et 71 grandes) donne un aperçu sur les contraintes globales de financement résumées par le tableau suivant :

Contraintes	Moyenne^23(*)	Observations
Niveaux des taux d'intérêts	3,98	167
Garantie trop élevée	3,69	162
Paperasse de réglementation	3,26	163
Contrat avec les responsables	1,93	159
Lettre de crédit	2,02	149
Transfère financier et chèque	1,98	156
Manque de crédit des fournisseurs	2,02	156
Paiement supplémentaire	1,93	153
Manque de financement	2,09	159
Autre	1,68	25

Les entreprises ont cité trois catégories d'obstacles parmi les plus importants. Il s'agit en premier lieu de la charge du taux d'intérêt trop élevée, des garanties trop importantes demandées aux entreprises et de la réglementation excessive exigée pour obtenir des crédits.

Malgré la hausse du taux d'intérêt, les entreprises ont recours au financement bancaire par manque d'alternatives.

Il ressort également d'une enquête du CERAB que durant les 15 dernières années :

- 60% ont contracté des emprunts à long terme d'une durée supérieure à 6 ans ;

- 19% ont effectué des emprunts à court terme pour une durée moyenne de 20 mois ;

- Pour 45% des entreprises, les banques ont exigé des garanties dont les valeurs sont estimées à deux fois celles des prêts^24(*).

Chaque établissement bancaire adopte une stratégie axée sur la prudence et la recherche de sécurité ; le tableau suivant tiré d'une enquête du CERAB, montre les raisons de refus d'un prêt par les banques durant les 15 dernières années :

	Pas de demande	Plan non satisfaisant	Manque de garanties	Autres	Total
Tailles
Petite	66,7	4,2	12,5	16,7	100
Moyenne	64,7	23,5	-	11,8	100
Grande	66,7	3,3	10	20	100
Secteurs
Transformation	62,5	7,5	15	15	100
BTP	50	50	-	-	100
Services	61,1	5,6	-	33,3	100
Commerce	100	-	-	-	100
Total	66,2%	8,5%	8,5%	16,9%	100%

On remarque que beaucoup d'entreprises hésitent de poser leurs demandes de prêt à cause du manque de garanties, et que l'accès au crédit reste difficile.

Les entreprises marocaines souffrent de difficultés structurelles en matière de financement, que ce soit au niveau de leurs capitalisation, souvent insuffisante, ou de l'accès au financement bancaire, lui-même résultat direct ou indirect de la sous capitalisation initiale, mais aussi de la qualité des projets financiers.

On observe que la nouvelle régulation du crédit est encore dans une phase transitoire et ne donne pas tous les effets attendus du fait qu'elle ne s'est pas accompagnée d'une adaptation suffisante du système financier en vue de maîtriser le coût de financement des entreprises.

L'analyse Tant théorique qu'empirique montre que le problème de financement des entreprises marocaines est extrêmement complexe et qu'il est difficile d'édicter des règles générales de la dette. Le choix d'un mode de financement particulier dépend d'un grand nombre de facteurs qui doivent être pris en considération au moment de la décision.

Dans un contexte marqué par l'ouverture de l'économie marocaine sur le marché extérieur, le marché boursier est censé constituer une source de financement complémentaire, voir une alternative, permettant aux entreprises un meilleur ancrage dans la mondialisation.

Une enquête effectuée par Mustapha BENMAHANE montre que les entreprises marocaines sont mal informées des avantages que procure la bourse, tandis que certaines parmi elles ne connaissent même pas les conditions d'introduction en bourse (47% des entreprises d'un échantillon constitué de 76 entreprises enquêtées). 43% des entreprises ignorent également l'existence du nouveau marché créé en septembre 2000^25(*). Ce déficit d'informations, associé aux conditions d'inscription à la cote, procédures et coûts d'introduction justifient sans nul doute le manque de papier qui caractérise la place casablancaise. Mais cette situation n'est pas imputable uniquement aux autorités. Il s'avère en effet que 60% des entreprises questionnées restent réticentes à l'ouverture du capital de l'entreprise à des tiers et / ou craignent le partage du contrôle. L'examen des différents comportements des entreprises en matière de financement a montré la dépendance des entreprises au système bancaire. Il s'agit donc d'une spécificité d'une économie d'endettement.

A cet égard, nous constatons que les reformes financières n'ont pas révolutionné les pratiques financières des entreprises marocaines. Ces dernières ne tirent pas profit des opportunités de financement rendues possibles par le nouvel environnement financier et demeurent tributaires de la finance intermèdiée.

Certains facteurs extérieurs à l'entreprise continuent à entraver le développement des activités financières du type capital-risque :

Il existe d'autres éléments internes à l'entreprise qui viennent renforcer cette situation. Il s'agit, en particulier, des questions d'organisation interne propres aux entreprises marocaines :

En outre on peut observer que la nouvelle régulation du crédit est encore dans une phase transitoire et ne donne pas tous les effets attendus, cela tient en fait qu'elle ne s'est pas accompagnée d'une adaptation suffisante du système financier en vue de maîtriser le coût de financement des entreprises et qu'elle s'applique dans un contexte réel encore déséquilibré.

- DIAGNOSTICS ET CONSTATS DE LA SITUATION FINANCIERE DES ENTREPRISES MAROCAINES

Les mécanismes financiers sont indissociables des relations d'échanges qui existent entre les différents agents économiques. On ne peut donc analyser la vie financière des entreprises sans les situer dans l'environnement économique, social et financier auquel elles appartiennent.

On aborde souvent les problèmes financiers au travers des documents comptables. Or, la technique comptable est une technique d'enregistrement et d'analyse dont l'objet principal est le calcul du bénéfice d'une période et l'inventaire permanent de la situation patrimoniale de l'entreprise. Il est difficile de dissocier les aspects juridiques, fiscaux, comptables et financiers de la vie de l'entreprise. Le recours aux documents comptables et en particulier au bilan, le compte de charges et de produits et le tableau de financement s'explique aisément. Ces documents constituent la principale source d'informations financières concernant une entreprise. Encore faut-il savoir comment lire, résumer et interpréter ces données et aussi comment les comparer pour des sociétés différentes. C'est l'objet de l'analyse financière.

L'analyse financière a pour objectifs de diagnostiquer la situation financière de l'entreprise et d'apprécier sa rentabilité pressente et future. Elle vise surtout la politique financière de l'entreprise : choix des investissements et des moyens de financement, gestion de la trésorerie, relations avec les bailleurs de fonds, etc... l'objectif est de répondre à une double préoccupation : l'une émanant du gestionnaire qui cherche la rentabilité et la performance, l'autre, émane des propriétaires de l'entreprise qui cherchent un bon rendement de leurs investissements.

D'autre part, le but est de juger la santé financière de l'entreprise par les divers partenaires économiques et financiers de celle-ci (les banquiers avant l'octroi d'un crédit ou les fournisseurs avant d'entrer en affaires avec l'entreprise).

En outre, l'analyse financière cherche à mesurer l'équilibre financier entre les ressources et les emplois (stables ou cycliques). Par exemple, les ressources stables doivent financer les emplois stables (immobilisations) et dégager un excédent de fonds de roulement pour financer totalement ou en partie les besoins cycliques. Enfin, l'analyse financière permet l'appréciation du niveau de liquidité dans l'entreprise à travers la trésorerie. Dans toutes ces démarches elle est fortement liée à la comptabilité générale.

Trois conceptions possibles du domaine de la finance d'entreprise pourraient être à priori retenues :

Conception n° 1: sont censées appartenir au domaine de la finance d'entreprise toutes les opérations de celle-ci se traduisant par des mouvements de fonds.

Conception n° 2 : sont censées appartenir au domaine de la finance d'entreprise toutes les tâches liées à l'obtention de capitaux dont l'entreprise peut avoir besoin pour financer ses activités.

Conception n° 3 : sont censées appartenir au domaine de la finance d'entreprise toutes les tâches liées d'une part à la levée des capitaux nécessaires au maintien et à l'expansion de l'activité de l'entreprise, et d'autre part, au contrôle de la conformité de l'usage de ces fonds avec ses objectifs affichés.

Dès l'abord la première conception doit être rejetée, puisque rares sont les opérations qui ne se traduisent pas directement ou indirectement par un mouvement de fonds. A l'inverse, la seconde conception nous paraît correspondre à une conception « minimaliste » des fonctions des dirigeants financiers : l'adopter conduirait à dégager ceux-ci de toute responsabilité en matière d'allocation des ressources de la firme. Leur rôle serait uniquement de se procurer au moindre coût la masse des capitaux exigés par la mise en oeuvre des décisions prises à un niveau hiérarchique plus élevé.

C'est à la troisième conception que correspond l'approche "moderne" de la fonction financière : cette dernière consiste, selon Ezra Solomon^27(*) à apporter des réponses aux questions suivantes :

Quel volume total de fonds devrait être investi dans l'affaire ? A quel rythme ce volume de fonds devrait-il croître ?

Quels types d'actifs devrait posséder l'entreprise ? Ou encore quelle devrait être la composition de l'actif de son bilan ?

Quelles sources de financement devraient être retenues ? Ou encore quelle devrait être la composition du passif de son bilan ?

Trois questions correspondant à trois problèmes devant, selon Solomon, être résolus simultanément.

Le schéma suivant nous montre les différentes relations qui existent entre l'entreprise et les différents acteurs de la fonction financière :

ENTREPRISE

Comptabilité analytique

- Elaboration des informations nécessaires pour suivre, analyser et prévoir les performances des différentes unités, produits ...

L'analyse financière, cela va en surprendre certains, n'est pas seulement l'étude des comptes de l'entreprise. C'est l'analyse d'ensemble de sa situation et de ses perspectives.

Avoir l'esprit curieux est recommandé. L'analyse financière fait appel à trois "musts", trois qualifications principales :

· Des connaissances en comptabilité, pas nécessairement sur la façon d'enregistrer chaque opération, mais sur celles dont sont établis les comptes de synthèse (bilan, CPC, et autres documents) ;

Nous chercherons les éléments pouvant nous guider sur ces divers aspects. Soit pour mieux démarrer une analyse, soit pour mieux comprendre une analyse déjà faite.

· Les points à ne pas oublier dans une analyse de la situation de l'entreprise (sans toutefois pouvoir être exhaustif) ;

· Et aussi de ceux à repérer pour juger de l'avenir de celle-ci. Et, vous l'avez deviné, se contenter de lire l'horoscope du PDG risquerait d'être très insuffisant pour cela.

Cela dit, il faut surtout insister sur le préalable de l'analyse comptable. L'analyse financière n'est pas seulement l'étude des comptes de l'entreprise, en disséquant frénétiquement des chiffres. C'est l'examen d'ensemble de sa situation et de ses perspectives. Son but est d'arriver à prévoir, en synthèse :

· Si elle est faite en vue de placements boursiers : la rentabilité financière que peut espérer l'actionnaire ;

· Si elle est faite en vue d'accorder des crédits : la capacité de l'entreprise de les rembourser aux échéances.

· Activités (produits et services), localisation, place sur le marché (clients, concurrents, fournisseurs) ;

· Situation financière : rentabilité, solvabilité, capacités de financement ;

· Evolution de tout cela sur plusieurs années et comparaisons avec des entreprises similaires ;

Ce voyage extratemporel consiste à élucider, de façon critique, donc pas forcément sur la base de ce qu'annonce l'entreprise, les perspectives de l'entreprise :

· Prévisions financières : Chiffres d'affaires, coûts et marges, équilibre financier.

3.4. Valoriser tout cela, à la sortie de l'alambic, en résultat de tous les scénarios d'évolution qui auront été ainsi distillés, pour essayer de déterminer :

· La valeur économique de l'entreprise, à partir de ces éléments de rentabilité et de risque ;

· Puis, en agrémentant le tout de critères boursiers, la valeur boursière potentielle de l'action.

3.5. Evaluer, si l'analyse est faîte à fin d'accorder un crédit, la capacité de remboursement de l'entreprise lors des échéances prévues.

Sachez que l'un des secrets de l'analyse des comptes, c'est qu'elle soit dynamique, donc qu'elle porte sur l'évolution des dernières années, pour pouvoir par exemple se poser les questions suivantes :

· Pourquoi les stocks et les créances sur clients augmentent plus vite que les ventes ?

Ou un forcing sur les ventes avec des baisses de prix face à une concurrence féroce ?

Le bilan comptable d'une entreprise constitue une photographie du patrimoine de l'entreprise à un moment donné. C'est un des documents^30(*) que les entreprises doivent établir à l'ouverture et à la clôture de chaque exercice, il est un état à un moment donné des différents éléments du patrimoine de l'entreprise. Les différents éléments du bilan sont évalués selon la méthode des coûts historiques, c'est-à-dire à leur valeur d'origine^31(*). Lors de la présentation du bilan (à la fin de l'exercice), un inventaire est effectué qui consiste en particulier, à comparer cette valeur d'origine à la valeur actuelle du bien concerné. Les moins-values constatées feront l'objet d'un amortissement ou d'une provision selon les cas. Par contre, dans un souci de prudence, les plus-values constatées mais non réalisées sont ignorées.

Le PCGM a normalisé la présentation du bilan. En réalité trois modèles (systèmes) de bilan sont proposés : bilan du système abrégé, bilan du système de base, bilan du système développé. Dans notre étude, nous nous contenterons d'un bilan abrégé est réservé aux entreprises qui peuvent présenter des documents simplifiés.

Ces différentes rubriques regroupent un ensemble de postes, eux-mêmes composés d'un ensemble de comptes de bilan.

Remarques : Les amortissements et les provisions figurent à l'actif du bilan dans une colonne spécifique afin de mettre en évidence la valeur nette de l'élément considéré.

Par ailleurs, les données de l'exercice comptable précédent sont reprises dans une colonne spécifique afin de faciliter les comparaisons.

En réponse aux questions pratiques que se pose l'entrepreneur sur l'établissement d'une structure financière saine de son entreprise, les considérations d'ordre général ci-après peuvent être émises :

1. Les fonds propres de l'entreprise doivent être égaux ou supérieurs à la somme de la moitié des immobilisations et du quart du Besoin de Fonds de Roulement.

2. Les dettes à long terme de l'entreprise doivent être égales ou inférieures à la somme de la moitié des immobilisations et du quart du Besoin de Fonds de Roulement.

3. Les dettes à court terme de l'entreprise doivent être égales à la moitié du Besoin du Fonds de Roulement.

Le plan financier qui respecte cette structure a plus de chance d'être accepté par les organismes financiers.

Les ressources permanentes ou durables ont pour vocation principale de financer les emplois stables, c'est-à-dire les actifs immobilisés. L'excédent des ressources sur les emplois constitue le fonds de roulement ; cet excédent est utilisé au financement du besoin né du cycle d'exploitation.

Compte tenu de leur nature, il apparaît nécessaire de financer la totalité des emplois stables par des ressources durables. Cependant, pour certains, cet équilibre financier minimum est insuffisant. L'exploitation de l'entreprise nécessite la couverture des besoins de financement qui d'une part sont la conséquence des décalages temporels liés aux délais de règlements des charges et des produits^34(*) et d'autre part sont liés à l'existence de stocks. Il existe donc un besoin permanent de ressources pour financer le cycle d'exploitation (le BFR). Ce besoin nécessite l'utilisation de ressources durables pour assurer son financement. Selon le type d'analyse réalisée, deux concepts de fonds de roulement sont retenus :

· Le fonds de roulement net global qui résulte d'une analyse fonctionnelle du bilan et qui représente la part des ressources durables qui n'est pas utilisée au financement des emplois stables ;

· Le fonds de roulement permanent qui résulte d'une analyse financière du bilan et qui représente la part des capitaux permanents (à long terme) qui n'est pas utilisée au financement des immobilisations.

Cette approche du fonds de roulement a été retenue par le PCGM. Il est issu du bilan fonctionnel :

Ressources durables = Capitaux propres + amortissements et provisions + dettes financières hors concours bancaires courants

Le FRNG a pour objet d'assurer la couverture du BFR. Mais notons que le niveau du BFR est variable. Les variations du BFR liées au caractère cyclique de l'activité (règlement des salaires, encaissement des ventes, paiement des impôts, etc.) impliquent nécessairement une succession de périodes d'excédents de ressources durables suivies de périodes d'insuffisances de ces ressources.

Le BFR a en réalité deux composantes, l'une structurelle liée à la nature de son activité et aux choix stratégiques réalisés, l'autre cyclique liée à l'exploitation. Le FRNG doit être suffisant pour financer la partie structurelle du BFR.

Le concept de trésorerie est certainement l'un des plus ambigu de l'analyse financière. Ce terme dans son sens banal désigne les mouvements monétaires qui affectent la situation de liquidité de l'entreprise au jour le jour. Une telle conception de la trésorerie débouche sur une analyse en terme de flux, ce que ne permet pas le bilan qui est l'aboutissement d'une comptabilité patrimoniale. Dans son autre sens ce terme peut désigner tout simplement la situation de liquidité de l'entreprise. Seul cet aspect là peut être saisi par le bilan. Il va de soi que l'appréciation de la situation de trésorerie ne peut se faire qu'en rapprochant les masses financières de l'actif et du passif qui traduisent directement l'état de liquidité de l'affaire, c'est-à-dire en rapprochant les postes de trésorerie active des postes de trésorerie passive. Dans ces conditions nous appellerons trésorerie nette la différence :

Cependant il faudrait se garder de croire qu'une différence négative implique forcément une situation de trésorerie catastrophique. En effet beaucoup plus que le montant absolu de la trésorerie nette. C'est son poids relatif qui importe. Ce poids relatif peut être apprécié notamment par rapport au chiffre d'affaires. Par exemple si la trésorerie nette d'une affaire est négative mais représente seulement 10% du chiffre d'affaires^36(*), on ne peut pas en conclure que cette affaire coure un gros risque. Cependant il est clair que pour une affaire importante 10 % du chiffre d'affaires peut représenter des sommes colossales. D'ailleurs d'autres considérations que le poids relatif de la trésorerie nette doivent entrer en ligne de compte. Ainsi la date de l'arrêté du bilan permet de relativiser la situation de trésorerie de l'entreprise, notamment dans le cas où on a affaire à des entreprises saisonnières. Dans le cas d'une entreprise de jouets par exemple, le niveau de trésorerie de l'entreprise sera extrêmement variable suivant la période de l'année. Il est certain que si l'affaire arrête son bilan au 31/12 de chaque année elle fera apparaître une situation de trésorerie très favorable, puisque l'on tombera dans la période de recouvrement des créances clients et qu'il y a un minimum de stocks à financer. Il faut toutefois souligner que cet inconvénient disparaît quand on a la possibilité de consulter plusieurs bilans successifs, c'est-à-dire d'étudier une évolution, car les situations de l'entreprise étant observées à des dates identiques dans l'année, on peut déceler si le dernier chiffre arrêté, s'inscrit dans la perspective des précédents ou bien traduit un infléchissement de trajectoire. Dans ce dernier cas, et si les chiffres précédents traduisaient eux-mêmes une situation satisfaisante, l'infléchissement constaté pourra être considéré comme un indicateur de risque. Notons enfin, que la trésorerie nette ne fait que traduire une situation de liquidité à un moment donné, et qu'en tout état de cause cette situation doit être interprétée de façon fort différente suivant la nature et l'échéance des flux qui ont conduit à cette situation de liquidité.

Définition : un ratio est un rapport entre deux grandeurs significatives. Il peut être utilisé comme un outil complémentaire de l'état des soldes de gestion et du bilan. Il permet entre autre :

- d'établir des liens entre des grandeurs situées dans des tableaux différents.

- De procéder à des comparaisons avec des données sectorielles ou d'autres entreprises (analyse dans l'espace).

L'interprétation des ratios se fait surtout à partir de leur évolution dans le temps.

Un ratio doit avoir une signification distincte des éléments qui le composent, c'est-à-dire, apporter une information sur un aspect du fonctionnement de l'entreprise. Nous allons mettre en évidence les ratios qui peuvent être élaborés à partir des seules informations fournies par le bilan. Nous classerons ces ratios en différentes catégories :

On appelle ratio de rentabilité, un ratio qui rapporte un résultat financier à un montant de capitaux. Il existe, comme nous aurons l'occasion de le voir par la suite un très grand nombre de ratios de ce type. Cependant, les informations fournies par le bilan permettent de déterminer le plus connu d'entre eux, le ratio de rentabilité financière des capitaux propres. Ce dernier se définit comme le rapport :

Ce ratio est quelque peu tombé en désuétude, un ratio à caractère plus ou moins artificiel, tant du dénominateur que du numérateur. En fait, le bénéfice, considéré ici comme le résultat net comptable voit sa détermination obérée (faisant peser une lourde charge financière) par des considérations d'ordre fiscal^37(*). Le montant des capitaux propres, quand à lui, n'a pas nécessairement un rapport avec la puissance réelle de l'affaire. Tout ceci fait qu'il est souvent mal commode de comparer des ratios de rentabilité financière émanant d'entreprises différentes. Néanmoins ce ratio n'est pas sans intérêts, à condition de bien circonscrire sa portée. Il faut en premier lieu souligner que ce ratio ne présente pas toujours un très grand intérêt dans le cas des entreprises familiales, notamment quand elles ont la forme de sociétés de capitaux. Dans ce cas, en effet, les propriétaires de l'entreprise sont salariés de cette dernière, et par conséquent, une partie de la rémunération des capitaux investis peut être distribuée sous forme de salaires. Dans ces conditions, la rentabilité financière apparaît artificiellement minorée. En sens inverse, il arrive souvent qu'un faible montant de capitaux propres soit à l'origine de forts taux de rentabilité financière et ce malgré des résultats forts modestes. Ces cas de figure relativement courants doivent toujours être présents à l'esprit lorsque l'on examine un tel ratio.

Cependant dans le cas des sociétés de capitaux comportant de nombreux actionnaires, ce rapport revêt une certaine importance pour ces derniers dans la mesure où il témoigne effectivement de l'efficacité avec laquelle leur patrimoine est géré, et du rendement financier de ce patrimoine, et c'est sans doute dans ce cas là, que le ratio est le plus significatif. En tout état de cause, ce ratio ne doit pas être négligé, dans la mesure où une entreprise ne peut supporter sans inconvénients graves une absence de rentabilité des capitaux propres.

De tels ratios de sécurité financière. Sont des indicateurs du niveau de risque encouru par l'entreprise. La justification de cette définition est la suivante : les ratios que nous allons évoquer établissent des rapports caractéristiques entre des masses bilancielles ; on considère donc que ces ratios définissent la structure des emplois et ressources de fonds de l'entreprise. Or un fonctionnement sain de l'entreprise implique que les rapports de structures restent à l'intérieur d'une certaine fourchette de valeurs, déterminant ainsi un équilibre susceptible d'assurer la pérennité de l'affaire. Lorsque plusieurs rapports excèdent ces valeurs, on peut considérer qu'ils sont le révélateur d'un état pathologique ou plus exactement d'un état pathologique potentiel. Cela étant dit, il convient de pondérer cette appréciation à l'aide de plusieurs remarques :

- D'abord ces valeurs limites, ces normes en quelque sorte, ne sont pas le fruit d'une procédure « mathématique », mais plutôt des règles empiriques que les financiers ont élaborées au fil des années et de l'expérience. A ce titre, elles n'ont pas un caractère intangible, ni absolu ; notamment des modifications de l'environnement (par exemple innovation dans le domaine du crédit) peuvent amener à les réviser.

- Ensuite la plupart de ces valeurs doivent être ajustées aux nécessités sectorielles, tant il est vrai que chaque activité impose aux entreprises des contraintes qui lui sont propres.

Quand on veut comparer les bilans de plusieurs entreprises ou bien encore comparer plusieurs bilans d'une même entreprise à des dates différentes, il est évidement beaucoup plus commode d'exprimer les divers postes de bilan en pourcentages. L'avantage de cette procédure est de permettre un système de visualisation rapide d'une structure de bilan.

Cette présentation permet en particulier de mettre l'accent sur l'un des pourcentages qui est un ratio couramment utilisé. Il s'agit du pourcentage de l'actif immobilisé dans l'actif total. Ce pourcentage s'appelle ratio d'immobilisation de l'actif. Il fait partie des indicateurs de sécurité car une immobilisation excessive de l'actif fait courir un certain risque à l'entreprise. En effet, une forte immobilisation de l'actif est souvent synonyme de difficultés d'adaptation aux modifications de l'environnement, puisque les fonds de l'entreprise sont en grande partie engagés dans des emplois très spécialisés et difficilement réalisables. Cependant, il est clair, que ce ratio doit toujours être examiné à la lumière de contraintes sectorielles. Par ailleurs, il serait erroné de croire qu'un faible degré d'immobilisation de l'actif est nécessairement synonyme d'un faible risque. Cela peut tout simplement signifier que l'entreprise est faiblement équipée ou bien encore qu'elle a des équipements très importants, mais qui sont très amortis. Cela montre que le ratio d'amortissement des immobilisations doit toujours compléter l'étude du ratio d'immobilisation de l'actif. Le ratio d'amortissement des immobilisations se calcule de la façon suivante :

Comme la plupart des ratios, ce dernier appelle une interprétation nuancée. Il est évidement tentant de considérer qu'une valeur élevée de ce ratio signifie matériel vieux et usagé nécessitant renouvellement. Ce peut être le cas, mais ce n'est en aucune manière une règle absolue. Notamment la procédure d'amortissement utilisée par l'entreprise doit venir nuancer l'interprétation du ratio. Il va de soi qu'une entreprise qui pratique l'amortissement dégressif fera apparaître un équipement beaucoup plus amorti, toutes choses restant égales par ailleurs, qu'une entreprise pratiquant l'amortissement linéaire. Soulignons également que certaines activités n'impliquent pas d'avoir un équipement récent, mais simplement d'avoir un outil de production en bon état, ce qui peut fort bien être le cas avec des immobilisations d'âge élevé, mais bien entretenues.

Ce ratio est d'ailleurs plus connu sous le nom de ratio de liquidité générale. Cependant, ce terme paraît malheureux, dans la mesure où ce ratio ne contribue pas vraiment à définir la liquidité de l'entreprise. En revanche la dénomination ratio de fonds de roulement est parfaitement justifiée, puisque la différence « Actif circulant - Dettes à court terme » définit le fonds de roulement net. L'avantage de ce ratio est donc de fournir une évaluation du fonds de roulement en valeur relative, ce qui permet de comparer plus commodément des entreprises différentes.

Autrefois on estimait que la valeur de ce ratio devait être égale à deux. En réalité cette norme n'a pas beaucoup de valeur, car on ne peut pas exiger la même norme de fonds de roulement d'une entreprise ayant un cycle d'exploitation courant et d'une entreprise ayant un cycle long.

Le plus connu d'entre eux est le ratio d'autonomie financière. Il peut se définir comme le rapport entre les capitaux propres et les dettes à moyen et long terme. Les organismes financiers sont extrêmement stricts sur ce point, et en général ne tolèrent pas que ce ratio descende en dessous de 1. Aussi est-il vital pour une entreprise qui veut conserver intacte sa capacité de crédit de maintenir une composition équilibrée de ses capitaux permanents. Une autre version de ce ratio consiste à faire le rapport :

En effet une entreprise peut avoir une fort bonne autonomie financière, et être malgré tout fort endettée, parce qu'elle suppléera son insuffisance de capitaux permanents par des dettes à court terme, politique très dangereuse. A noter également que l'on utilise couramment le ratio de capacité de remboursement. Ce ratio se définit par le rapport :

Ce ratio permet d'apprécier l'endettement à terme de l'entreprise en nombre d'années de marge brute d'autofinancement. Ce ratio est particulièrement intéressant car il permet de faire le lien entre l'endettement et la rentabilité de l'entreprise. Là encore, il faut souligner que les bailleurs de fonds sont particulièrement attentifs à l'évolution de ce ratio, sa valeur limite étant de l'ordre de trois.

Comme le souligne fort justement P. Conso, il y a deux notions de solvabilité.^38(*) La première se définit comme la possibilité pour l'entreprise d'ajuster ses flux d'encaissements et ses flux de décaissements, ou bien encore comme la possibilité à tout instant de faire face à ses obligations de paiement. On voit que cette définition analyse essentiellement la solvabilité en terme de flux. De ce fait, le bilan appréhende fort mal cet aspect de la solvabilité, puisqu'il s'agit d'une comptabilité de patrimoine. La deuxième notion de solvabilité se définit comme la possibilité pour l'entreprise, de couvrir les dettes par des actifs. C'est évidement cette notion là qui est la mieux cernée par les ratios calculés à partir du bilan. Autrement dit ces ratios définissent l'état de liquidité de l'entreprise à un moment donné, en rapprochant un montant d'actif d'un montant de dettes. On fait ainsi comme si l'entreprise était en état de liquidation et l'on se pose tout simplement la question de savoir dans quelle proportion un passif exigible peut être couvert par des valeurs d'actif plus ou moins liquides.

Evidement, ces deux aspects de la solvabilité ne sont pas totalement indépendants. Plus les ratios de solvabilité sont élevés, plus il y a de chance pour que l'entreprise adapte facilement ses flux d'encaissements et de décaissements, mais ce n'est pas nécessairement le cas.

Nous mettrons en évidence deux ratios de solvabilité. Le premier est le ratio de trésorerie totale qui se présente comme le rapport :

Ce ratio peut être inférieur à 1 sans que cela présente un sérieux inconvénient (c'est d'ailleurs le cas la plupart du temps). Il vaut d'ailleurs mieux s'attacher à son évolution plutôt qu'à son niveau à un moment donné. Il va de soi qu'il peut y avoir contradiction entre l'évolution de ce ratio et les possibilités d'ajustement entre les encaissements et les décaissements. Un exemple fera comprendre ce type de situation.

Valeurs réalisables et disponibles	Période 1	Période 2	Dettes à court terme	Période 1	Période 2
-			-		-
-Clients	5.000	8.000	Dettes d'exploitation + dettes hors exploitation	8.000	8.000
-Liquidité	2.000	1.000	Dettes financières (bancaires)	1.500	2.500
Total	7.000	9.000	Total	9.500	10.500

À partir de ce tableau, on peut calculer le ratio de trésorerie totale pour les deux périodes.

Cette évolution fait naturellement apparaître une amélioration de la situation de trésorerie totale, mais l'on remarque parallèlement une modification substantielle de la composition tant des valeurs réalisables et disponibles que des dettes à court terme. Les valeurs réalisables et disponibles comprennent plus de créances clients et moins de liquidité et de la même façon, les dettes à court terme contiennent plus de dettes bancaires. A l'évidence cette modification de structure traduit probablement une certaine difficulté de trésorerie, une diminution de la solvabilité définie en terme de flux.

On peut donc préciser le ratio de trésorerie totale à l'aide d'un ratio qui cerne mieux l'état de liquidité de l'entreprise. Il s'agit du ratio de trésorerie immédiate. C'est le rapport :

Ce ratio indique en cas d'arrêt d'activité de l'affaire quel pourcentage des dettes à court terme pourrait immédiatement être réglé grâce aux liquidités. Il est clair que ce ratio rend mieux compte de la situation de liquidité de l'affaire. Ainsi, en reprenant l'exemple précédent, nous constatons que le ratio de trésorerie immédiate se dégrade confirmant ainsi l'impression que donnait la modification de structure des valeurs réalisables et disponibles et des dettes à court terme.

Ce ratio est en général peu élevé et là aussi c'est son évolution beaucoup plus que son niveau qui est importante.

On peut se demander pourquoi les ratios de solvabilité ont été distingués des ratios de risque, car l'insolvabilité est bien un risque couru par l'entreprise, peut-être le risque le plus grave. En fait, cette distinction s'opère car le risque d'insolvabilité revêt un caractère beaucoup plus précis que les risques évalués à l'aide des ratios précédents. Ainsi, une entreprise peut avoir un ratio d'autonomie financière très défavorable, un fonds de roulement insuffisant sans que cela n'ait une traduction immédiate et défavorable sur sa solvabilité. La dégradation de ces ratios signifie simplement que l'entreprise se « fragilise » et que la survenance de certains événements face à une structure financière plus faible pourrait induire des perturbations. Inversement, une entreprise peut avoir un équilibre correct entre les grandes masses de bilan et avoir des difficultés de trésorerie. Notamment il peut y avoir une bonne situation au niveau du fonds de roulement et en même temps une dégradation de la situation de trésorerie. Là encore un exemple chiffré éclairera ces propos.^39(*)

Supposons que les 750.000 de dettes à court terme comprennent 550.000 DH d'effets qui arrivent à échéance à la date 2. Si nous faisons l'hypothèse que ces effets sont réglés à raison de 400.000 DH à l'aide des liquidités de l'entreprise et à raison de 150.000 par un découvert bancaire, les chiffres précédents deviendront.

Comme on pouvait s'y attendre, le fonds de roulement n'a pas changé, puisque seuls les postes de bas du bilan ont été concernés par ces opérations. En revanche, le ratio de fonds de roulement dénote une évolution favorable comme l'indiquent les chiffres suivants :

Or, il est claire que la situation de liquidité de l'entreprise à la date 2 est plus mauvaise qu'elle ne l'était à la date précédente. Ainsi les ratios de trésorerie totale et immédiatement évoluent comme suit :

La dégradation est naturellement plus prononcée pour le ratio de trésorerie immédiate qui cerne de plus près la liquidité de l'entreprise. Dans cet exemple, alors que les ratios généraux ne sont pas modifiés, les risques d'insolvabilité se sont considérablement accusés, parce que la composition de l'actif circulant s'est modifiée en allant dans le sens d'une plus grande illiquidité.

On appelle méthode des ratios, la technique qui permet de juger de tout ou partie du fonctionnement de l'entreprise en articulant un certain nombre de ratios de façon cohérente. On peut donc construire des tableaux de ratios qui permettent de juger de l'équilibre financier du bilan, on peut en élaborer d'autres qui permettent d'apprécier l'efficacité de la gestion courante, ou bien encore agencer l'information pour aboutir à une vision synoptique de tous les aspects de l'activité de l'entreprise. Cette technique très en vogue il y a quelques années a perdu un peu de son audience en raison d'une utilisation parfois mal adaptée, et de la découverte de moyens d'analyse à beaucoup d'égards plus performants.

Cependant, l'utilisation cohérente des ratios demeure toujours une méthode d'analyse relativement répandue en complément d'autres techniques, et ce, plus particulièrement pour juger de l'équilibre financier d'une entreprise. L'agencement des ratios doit cependant suivre un certain nombre de principes qui sont les suivants :

1) Les ratios choisis doivent être peu nombreux mais couvrir l'ensemble du domaine dont on veut étudier la situation et suivre l'évolution.

2) Autant que faire se peut, tous ces ratios doivent être construits de telle façon qu'un accroissement de chaque ratio signifie une amélioration de la situation de l'entreprise.

3) Il faut enfin comparer les valeurs des ratios à des normes. C'est là un point délicat, car ces normes sont multiples d'une part, et d'autre part l'interprétation de la comparaison ne doit pas se faire sans précautions. les normes choisies peuvent être des normes professionnelles. Il s'agit alors de moyennes calculées sur un échantillon d'entreprises exerçant dans une branche donnée. Les normes peuvent également être des valeurs déterminées à priori par l'entreprise en fonction de son expérience. Ce peuvent être enfin des moyennes calculées à partir des valeurs passées obtenues dans l'entreprise. Aucun de ces choix ne constitue une solution parfaite. Ainsi, la première solution offre l'avantage de fournir des données relativement objectives. Cependant, si l'entreprise occupe une situation à part dans la branche, les ratios de la branche ne constituent pas nécessairement un point de repère pertinent pour sa propre gestion. La deuxième solution présente l'avantage d'être une norme voulue et non subie ; ce qui veut dire que les valeurs fixées par l'entreprise seront des valeurs considérées comme souhaitables compte tenu des contraintes spécifiques qui pèsent sur l'entreprise. L'inconvénient de cette technique est évidement sa subjectivité. La troisième tout en conservant certains avantages de la précédente permet d'effacer partiellement la subjectivité. Mais les moyennes étant calculées sur des valeurs passées, rien ne dit que les normes ainsi obtenues sont opératoires pour présider à des choix qui engagent l'avenir.

L'interprétation des écarts entre les normes et les valeurs observées soulève aussi des difficultés. Il s'agit notamment de savoir si un écart est normal ou tolérable. Si les normes ont été définies à partir de moyennes, qu'il s'agisse de moyennes professionnelles ou de moyennes propres à l'entreprise, la difficulté peut être partiellement contournée en calculant parallèlement aux moyennes des indices de dispersion : écart-type, coefficient de variation ou autres. Ainsi, on peut juger l'écart en situant la valeur obtenue grâce aux indices de dispersion. Dans le cas où les normes sont des normes à priori, la solution ne peut être que beaucoup plus empirique.

La méthode des ratios fondée sur les ratios de bilan est surtout utilisée pour juger du risque financier présenté par une entreprise. Aussi, il n'est pas étonnant que cette méthode ait été principalement mise en oeuvre par les banquiers à l'occasion des demandes de crédits qui leurs sont présentées. Les financiers américains systématisent la méthode des ratios en essayant d'attribuer une note à l'entreprise à partir des performances qu'elle réalise sur les différents ratios sélectionnés. On va retenir par exemple cinq ratios qui couvrent l'ensemble du problème de l'équilibre financier de l'entreprise. Chacun de ces ratios va être affecté d'un poids traduisant son importance relative dans l'esprit de l'analyse. On va supposer que les ratios retenus ainsi que les poids qui leur sont affectés sont les suivants :

On compare ensuite les valeurs prises pas ces ratios dans l'entreprise à des moyennes professionnelles, en faisant le rapport entre les valeurs observées et la moyenne correspondante, comme le montre le tableau ci-dessous.

Ratios	Valeurs observées 1	Valeurs observées 2	1 / 2
Actif fixe / amortissement	1,66	1,85	0,89
Capitaux propres / Capitaux perm.	0,65	0,5	1,3
Capitaux propres / Dettes à M.L.T	0,2	0,4	0,5
Capitaux circulants / Dettes à C.T	1,5	1,5	1
Valeurs réal. et disp. / Dettes C.T	0,75	0,85	0,88

La note de l'entreprise sera obtenue en faisant la somme des produits 1/2 par leurs poids respectifs.

La note étant inférieure à 1, la situation de l'entreprise est considérée comme moins favorable que celle de la moyenne de la branche professionnelle à la quelle elle appartient. Il va de soi que l'on ne prendra pas une décision d'accord ou de refus du crédit au seul vu de cette note et que d'autres considérations seront prises en compte (Qualité des dirigeants, perspectives et marché etc...).

Etat de synthèse pas excellence, le bilan apparaît pertinent comme représentation de l'activité passée et comme image systémique et figée du patrimoine de l'entreprise. Toute fois, cette analyse statique du bilan se révèle insuffisante pour analyser les flux enregistrés sur une période donnée et mettre en évidence une logique financière d'évolution. Une analyse dynamique des flux financiers de l'entreprise est donc nécessaire, laquelle analyse s'effectue à l'aide de l'un des états de synthèse du P.C.M à savoir : le tableau de financement. Ce dernier met en évidence l'évolution financière de l'entreprise au cours de l'exercice en décrivant les ressources dont elle a disposé et les emplois qu'elle en a effectués.

Le tableau de financement est établi à partir de deux bilans de fin d'exercice successifs. Ce sont les bilans au 31-12 (N-1) et au 31-12 (N). Le tableau de financement, également appelé, tableau des Emplois et Ressources (TER) classe les flux financiers en emplois et en ressources :

- Sont considérées comme emplois toute augmentation d'un poste d'actif (une acquisition ou une création de biens) et toute diminution d'un poste du passif (réduction des capitaux propres ou un remboursement de dettes).

- Sont considérées comme ressources toute augmentation d'un poste du passif (un apport de fonds propres ou enregistrement de dettes) et toute diminution d'un poste d'actif (cession de biens ou diminution de créances).

Ce tableau est établi sur deux exercices, à partir des valeurs nettes des bilans (fonctionnels) avant répartition des résultats :

Masses	Exercice (a)	Exercice (b)	Variation (a - b)
Masses	Exercice (a)	Exercice (b)	Emplois (C)		Ressources (D)
Financement permanent (1) Actif immobilisé (2)	x x	x x	x x	ou ou	x X
= Fonds de roulement fonct. (1-2) (A)	x	x	x	ou	X
Actif circulant HT (3) Passif circulant HT (4)	x x	x x	x x	ou ou	x X
Besoin de financement global (3-4) (B)	x	x	x	ou	X
Trésorerie Nette (T. Actif - T. Passif) ou (A-B)	x	x	x	ou	X

Les recettes stables	Emplois	Ressources
L'autofinancement : Capacité d'autofinancement Distribution de bénéfices Cessions et réductions d'Immobilisations Immob. incorporelles Immob. corporelles Immob. financières Récupérations sur créances immobilisées Augmentation des capitaux propres et assimilés Subventions d'investissement Augmentation des dettes de financements (nettes des primes de remboursement)
Total Ressources stables
Les emplois stables
Acquisition et augmentation d'immobilisations : Immob. incorporelles Immob. corporelles Immob. financières Augmentation des créances immobilisées Remboursement des capitaux propres Remboursement des dettes de financement Emplois en non valeurs
Total emplois stables
Variation du BFG
Variation de la trésorerie
Total Général

- L'autofinancement : qui constitue le surplus de liquidités obtenu par la différence entre la CAF et les dividendes mis en paiement au cours de l'exercice. Rappelons qu'il s'agit des dividendes mis en distribution au cours de l'exercice (N) et relatifs à l'exercice précédent (N-1). Cette information est obtenue à partir du tableau d'affectation des résultats, si non elle doit être recherchée à partir des deux bilans successifs. (N-1 et N).

- Cessions ou réductions d'éléments de l'actif immobilisé : Pour les cessions d'immobilisations corporelles et incorporelles c'est le prix de cession qui constitue une ressource définitive pour l'entreprise ; c'est donc ce flux de prix de cession qu'on retient dans cette rubrique du tableau de financement.

Pour ce qui est des cessions ou réductions d'immobilisations financières, on doit retenir les cessions d'immobilisations financières portant sur les titres de participation, les autres titres immobilisés, les réductions d'immobilisations concernant les prêts immobilisés et les autres créances financières (dépôts, cautionnements,...).

- Augmentations de capital : Seules les augmentations de capital en numéraire et en nature ainsi que les primes d'émission, de fusion. Egalement, on doit retenir les augmentations de capitaux propres assimilés (nouvelles subventions d'investissement obtenues ou à obtenir par l'entreprise ou cours de l'exercice).

- Augmentation des dettes de financement : dans cette rubrique doivent figurer les nouveaux emprunts constatés au cours de l'exercice (emprunts à plus d'un ans), avances, dettes, dépôts et cautionnements. Quand il s'agit d'emprunts obligatoires, la somme à retenir est la somme versée par les obligations (le produit du nombre d'obligations par le prix d'émission), les primes de remboursement sont donc exclues.

- Les acquisitions et augmentations d'immobilisations : Doivent être retenues dans le tableau de financement, les prix d'acquisition c'est-à-dire :

Les valeurs brutes. Il s'agit essentiellement des nouvelles acquisitions et des produits immobilisés, toutefois les virements de poste à poste sont exclus.

- Le remboursement des capitaux propres : Seules les réductions de capitaux se traduisent par des sorties de fonds. Les réductions de capital décidées pour résorber des pertes n'interviennent pas dans le tableau de financement.

- Le remboursement des dettes de financement : Il correspond aux remboursements des emprunts, avances, dépôts et cautionnements, et dettes diverses de l'entreprise.

- Les non valeurs doivent figurer dans le tableau de financement car elles correspondent à de véritables sorties de fonds.

L'apport du plan Comptable Marocain à l'analyse financière est extrêmement important à travers les indicateurs de résultats par nature d'opérations (compte de produits et charges), et l'analyse de la formation du résultat (état des soldes de gestion).

Si le C.P.C permet de déterminer les différents niveaux de rentabilité (exploitation, financier, courant, non courant), l'E.S.G permet de visualiser à travers les soldes de gestion comment l'entreprise a généré son bénéfice et sa capacité d'autofinancement (CAF).

Marge brute = Ventes de marchandises en l'état - Achats revendus de marchandises

La marge commerciale ou marge brute intéresse essentiellement les entreprises commerciales ou de négoce. Elle s'obtient par la différence entre :

- d'une part, les ventes de marchandises, nettes des RRRA (rabais, remises, ristournes accordés par l'entreprise) ;

- et, d'autre part, les achats revendus de marchandises nets des RRRO (rabais, remises, ristournes obtenus) sur achats.

En effet, la marge commerciale constitue la véritable ressource que peut générer une activité de négoce. Par conséquent, elle est vue comme un indicateur fondamental de la performance d'une entreprise commerciale.

Production de l'exercice = Ventes de biens et services produits (+ ou -) variation de stocks + Immobilisations produites par l'entreprise pour elle-même

La production de l'exercice résulte de trois composantes principales : les ventes (la production vendue), la variation de stocks de produits en cours et de produits finis (production stockée) et la production réalisée par l'entreprise pour elle-même en vue d'être immobilisée.

Valeur ajoutée = La marge brute + production de l'exercice - consommation de l'exercice

La valeur ajoutée exprime la richesse créée par l'entreprise. Elle représente l'apport de l'entreprise à l'économie, c'est-à-dire la contribution de cette dernière à la formation du produit intérieur brut (principale richesse du pays). La V.A sert à rémunérer :

La V.A peut être obtenue par la différence entre la production totale de l'exercice et la totalité des consommations externes absorbées par l'entreprise pour réaliser cette production.

EBE = VA + Subventions d'exploitation - impôts et taxes - charges de personnel

Il représente la marge dégagée par l'exploitation de l'entreprise, ce solde tire son intérêt de son indépendance de toute politique financière ou fiscale puisqu'il est calculé avant la prise en compte des amortissements et des impôts. Il constitue un volume de liquidité qui va servir à payer les bailleurs de fonds et les actionnaires.

Il permet d'apprécier la performance industrielle et commerciale de l'entreprise et de comparer les performances des firmes dont les politiques de financement sont différentes.

Le R.E peut être amélioré soit en réduisant les charges d'exploitation soit en augmentant les produits d'exploitation, soit par addition de ces deux mouvements favorables.

C'est le solde découlant des produits et charges relatifs aux décisions financières de l'entreprise. C'est un résultat qui permet d'apprécier la performance de l'entreprise quand à sa politique de financement liée à l'activité courante.

Dernier solde avant la prise en compte des charges et produits non courant et de l'impôt sur les résultats.

Il est indépendant des soldes précédents et résulte des opérations réalisées à titre exceptionnel pour l'entreprise. Son intérêt est qu'il donne une mesure des opérations non répétitives dans le résultat de l'exercice.

Résultat net = résultat courant (+) ou (-) résultat non courant - impôt sur les résultats

Il donne la mesure de la part des capitaux propres dans le revenu de l'exercice. En effet, ce résultat constitue une rubrique qui figure parmi les éléments des capitaux au passif du bilan.

L'état des soldes de gestion est présenté à travers le tableau suivant qui permet de déterminer par étapes successives la formation du résultat, en mettant en évidence les différents soldes intermédiaires qui sont au nombre de sept.

		Eléments	Exercice N	Exercice N -1
		Ventes de marchandises (en l'état) Achats revendus de marchandises
I	=	Marge brute sur ventes en l'état (A)
II	+	Production de l'exercice Ventes de biens et services produits Variation des stocks de produits Imm. produites par l'entreprise pour elle-même
III	-	Consommations de l'exercice Achats consommés de matières et fournitures Autres charges externes
	=	Valeur ajoutée (I+II-III)
IV	+ - -	Subventions d'exploitation Impôts et taxes Charges de personnel
V	=	Excédent brut d'exploitation (EBE) ou Insuffisance brute d'exploitation (IBE)
	+ - + -	Autres produits d'exploitation Autres charges d'exploitation Reprises d'exploitation ; transfert de charge Dotations d'exploitation
VI	=	Résultat d'exploitation (+ ou -)
VII	+ -	Résultat financier
VIII	=	Résultat courant
IX	+ -	Résultat non courant
	-	Impôt sur les résultats
X	=	Résultat net de l'exercice

Pour ce maintenir et se développer, l'entreprise doit procéder à des investissements de renouvellement ou d'expansion, faire face à la dépréciation de ses actifs et à des risques divers et assurer ses besoins de financement global.

Pour ce faire, l'entreprise dispose d'un ensemble de ressources dont l'origine peut être extrême (augmentation du capital, subventions d'investissement, dettes de financement, crédit bail...etc.) ou interne, il s'agit essentiellement de la CAF et de l'AF (Autofinancement).

Le Plan Comptable Marocain (PCM), définit la CAF comme une ressource de financement générée par l'activité de l'entreprise pendant l'exercice, avant toute affectation du résultat net ; la CAF est calculée de la façon suivante :

· La méthode additive : Le plan Comptable Marocain propose de calculer la CAF à partir du résultat net.

+ Dotations de l'exercice autres que celles relatives aux actifs, aux passifs circulants et à la trésorerie.

- Reprises sur amortissements, sur provisions (autres que celles relatives aux actifs et passifs circulants et à la trésorerie) et sur subventions d'investissement.

· La méthode soustractive : La CAF peut être calculée à partir de l'E.B.E

· Charges financières (sauf dotations sur actif immob. et financement permanent).

· Charges non courantes (sauf Valeur Nettes d'Amort des immob. Cédées et dotations sur actif immob. ou sur financement permanent).

· Produits financiers (sauf reprises sur provisions réglementées ou sur provisions durables et reprises sur amortissements).

· Produits non courants (sauf produits de cession d'immobilisations, reprises sur subventions d'investissement et reprises sur provisions durables ou réglementées).

Les principaux types de retraitements du CPC concernent les redevances de crédit bail et les frais de personnel : d'autres reclassements peuvent être nécessaires selon la situation de l'entreprise tels que ceux relatifs aux charges de sous-traitance et aux subventions d'exploitation.

La redevance de crédit bail payée est déduite des autres charges externes et ventilée entre les dotations aux amortissements (dotation qui aurait été pratiquée pour l'exercice concerné) et les charges financières (pour le solde).

Les frais de personnel intérimaire ont la même nature que celle des frais de personnel, il est donc souhaitable de déduire ces dépenses des charges externes et de les ajouter aux charges de personnel. On procède de la même façon pour le personnel détaché ou prêté à l'entreprise.

Selon la même logique, c'est-à-dire, rendre la comparaison pertinente entre les entreprises, on retranche les charges de sous-traitance des autres charges externes et on les reclasse soit en achats pour la part des « matières », soit en charges de personnel pour la part « main d'oeuvre ».

Le plan comptable marocain exclut du calcul de la valeur ajoutée les subventions d'exploitation. Ce choix est discutable car les subventions d'exploitation sont dans la plus part du temps des compléments du prix de vente et doivent à ce titre venir en accroissement du chiffre d'affaires.

Il convient de noter que les divers reclassements ci-dessus ont pour effet de corriger plusieurs agrégats de l'ESG. En effet, les reclassements du crédit bail, du personnel extérieur à l'entreprise et de la sous-traitance ont pour effet de diminuer la consommation de l'exercice et d'accroître la valeur ajoutée. Le reclassement des subventions d'exploitation quant à lui permet d'accroître la production et par conséquent la valeur ajoutée de l'entreprise.

Chapitre 3. Diagnostics et constats de la situation financière des entreprises marocaines

Les problèmes de financement des entreprises marocaines sont assez nombreux : souffrant d'insuffisance de fonds propres, elles restent à la merci des banques. L'appréciation de la situation financière s'avère délicate car elle se heurte à des difficultés liées aux sources d'information ; les statistiques ne fournissant pas toujours des données récentes et fiables.

Le tissu productif marocain est caractérisé principalement par des entreprises sous capitalisées c'est-à-dire que les capitaux propres ne représentent qu'une part minime de leurs ressources financières. La croissance est de plus en plus financée par des capitaux d'emprunt. Pour remédier à ce phénomène les entreprises marocaines doivent améliorer leur rentabilité, leur autonomie financière et les coûts des crédits doivent diminuer. L'amélioration de la rentabilité ne peut se faire qu'avec l'amélioration de la qualité des produits. Les entreprises doivent faire un grand effort de désendettement auprès du secteur bancaire et donc recourir à l'autofinancement. Une politique désinflationniste peut contribuer à la baisse du coût des crédits.

Le graphe suivant^42(*) nous donne une idée sur la structure financière des entreprises au Maroc.

Il apparaît d'après ce graphe que les grandes entreprises sont plus avantagées que les autres (moyennes et petites).

Il est bien connu que les spécificités des structures productives et financières du Maroc, et en particulier l'insuffisance de l'autofinancement et les contraintes attenantes au développement du marché financier rendent inévitable le financement de la croissance de l'entreprise par recours partiel ou total au crédit bancaire.

L'importance des besoins en ressources qu'éprouvent les entreprises nous incite à nous interroger sur le rôle du crédit bancaire dans le financement des entreprises marocaines.

Le système financier marocain se caractérise par un rôle marginal de la finance directe, par rapport à la finance intérmédiée qui occupe une place prépondérante dans le financement de l'économie formelle. Les causes essentielles de cet état de fait sont :

· Malgré des revenus modestes, les ménages se sont constitués une épargne non négligeable placée essentiellement sous forme liquide et peu risquée. (les 3/4 de cette épargne constituent des dépôts auprès des banques, le reste réparti entre le trésor public, la caisse d'épargne et les chèques postaux). Nous remarquons que ces placements ont été préférés aux valeurs mobilières, cela a fortement contribué à limiter le développement du marché financier.

· Les entreprises marocaines, formée dans leur immense majorité d'unités économique à dimension modeste, rencontrent des difficultés à générer une épargne (autofinancement) suffisante pour assurer le financement de leurs activités. Ce problème de rentabilité-productivité est renforcé par un déséquilibre financier lié à une sous-capitalisation, en raison du caractère traditionnellement fermé et familial des entreprises marocaines.

Ces observations confirment que le système financier marocain est dominé, comme dans le passé, par le financement intermédié et notamment bancaire. C'est en outre un système extrêmement concentré, cloisonné et relativement peu concurrentiel.

2.2. Aperçu général sur la structure financière des entreprises marocaines

La logique micro-économique de la décision financière est différente suivant que l'entreprise fait directement appel ou non au marché financier, c'est-à-dire suivant quelle s'adresse ou non à l'épargne publique. Or, les entreprises marocaines ne pouvant pas avoir recours aux crédits bancaires en cas de besoins de liquidités, sont dépendantes du système bancaire.

Le financement des entreprises sera toujours articulé sur le crédit bancaire tant que les donnés du financement des entreprises, et notamment leur rentabilité imposeront ce mode de financement. Ce rapide survol de la situation financière des entreprises au Maroc montre qu'elles vivent une économie d'endettement.

Si on n'arrive pas à maîtriser les difficultés du financement des entreprises, c'est parce que le schéma économique que nous utilisons est conçu pour une économie de marchés financiers, il est donc tant qu'on adopte la conduite dictée par la réalité telle qu'elle est, et non pas t'elle qu'on voudrait qu'elle soit.

Il est souhaitable que le financement des entreprises soit fondé sur des bases plus stables, par l'accroissement simultané de l'autofinancement et des créances négociables. Or, pour diverses raisons, tenant essentiellement à la faible productivité des entreprises et des contraintes liées au niveau et à la dispersion des revenus et à leurs incidences sur les comportements financiers des ménages, il y a peu de chances que des résultats tangibles soient obtenus dans ce domaine (on tout cas pas dans un avenir immédiat).

Il faut prendre garde à ne pas décourager l'investissement privé par la diminution d'une source de financement aussi importante que le crédit bancaire. L'investissement est en soi créateur de capacité et de son niveau dépend le volume des biens utilisables dans l'économie.

Il faut se garder de croire que la plus part des difficultés financières des entreprises peuvent être surmenées uniquement par le recourt au crédit bancaire. Une politique monétaire n'est possible au Maroc que si elle est transformatrice des structures économiques et financières et au service du développement économique du pays.

Le but le plus connu de l'analyse financière, est l'évaluation d'une entreprise. A partir des éléments du bilan et du CPC il est possible de fixer une valeur globale. Il s'agit là d'un problème fréquemment soumis aux chefs d'entreprises, aux experts financiers et aux analystes. Ce staff doit avoir présentes à l'esprit au moment de toute analyse, quelques idées simples que l'on peut résumer ainsi :

L'entreprise est-elle en progrès ? Si une entreprise ne progresse pas, c'est qu'elle perd peu à peu la place qu'elle occupe dans son secteur, ou que ce secteur est en déclin, ou encore que les deux explications sont vraies.

Ses perspectives d'avenir sont-elles suffisamment bonnes pour que l'on s'engage vis-à-vis d'elle, à long, moyen et court terme ?

L'entreprise est-elle rentable ? Une entreprise non rentable voit peu à peu se détourner d'elle les bailleurs de fonds à moins que ceux-ci n'aient en vue la prise de participation, son rachat, sa réorganisation, sa reconversion, parfois même sa suppression.

L'entreprise dispose-t-elle d'un équilibre financier suffisant pour maintenir son autonomie vis-à-vis des tiers ? Le maintien de l'autonomie est souvent difficilement compatible avec la croissance rapide, lorsqu'il s'agit d'une petite ou moyenne entreprise.

L'analyse financière doit permettre de répondre à de telles questions et de porter un jugement d'ensemble sur l'entreprise.

Qu'elles que soient les méthodes d'analyse financière employées par l'entreprise, les finances ne sont et ne resteront jamais qu'un moyen à la disposition de l'entreprise, au même titre que les homme qu'elle emploie ou le matériel qu'elle utilise.

Gérer une entreprise consiste à définir une politique, puis à choisir des objectifs en fonction de la politique adoptée.

· Une structure fonctionnelle permettant aux hommes d'exercer efficacement leurs responsabilités ;

· Une organisation assurant le rendement optimum des biens, des matières et des produits ;

· Une structure financière capable d'alimenter constamment les besoins des hommes et des matériels.

La gestion financière n'apparaît pas du tout alors comme un but en soi. Elle n'est qu'un moyen. Ce moyen, pour bien fonctionner, doit posséder certaines caractéristiques, tout comme l'homme doit être en bonne santé et bien formé pour travailler ou une machine bien entretenue pour tourner. Le moyen financier doit, lui aussi, obéir à certaines règles pour être utile et ne pas devenir un handicap, comme un malade ou un matériel en panne.

L'indépendance financière, le fonds de roulement et la trésorerie forment la base solide sur laquelle il est possible de construire une structure d'entreprise. Que l'un des piliers soit miné et tout risque de s'écrouler. La finance n'est qu'une plate-forme de départ mais c'est ailleurs que naissent les outils de développement qui amènent le succès.

Les courants de pensée qui se sont pendant longtemps préoccupés des problèmes de structures financières des entreprises sont nombreux.

Modigliani et Miller sont les initiateurs de la théorie moderne de la structure financière. La littérature la plus récente se base sur les théories du signal, de l'agence et du gouvernement de l'entreprise.

Il y a lieu de remarquer qu'au-delà des différentes hypothèses des modèles de la finance d'entreprise, c'est le principe de l'universalité de l'analyse qui est en cause. Les formulations théoriques s'inscrivent dans une perspective normative. Elles cherchent à énoncer des principes universels d'analyse. Il semble qu'une approche positive de la finance de l'entreprise exige la prise en compte des influences qu'elle subit, du fait de ses propres caractères, mais aussi du fait des caractères inhérents à la nature du système financier dans le quel elle se trouve insérée.

L'entreprise est, aujourd'hui, au coeur d'une interrogation sociale en raison même de la situation de l'emploi. La montée du chômage inquiète chacun d'entre nous. La disparition des emplois apparaît non plus comme un phénomène conjoncturel et réversible, mais comme l'effet d'une mutation structurelle profonde. Les entreprises resserrent les effectifs et déroulent des plans sociaux. Elles présentent ces mesures comme une condition impérative de survie dans la compétition mondiale. En renvoyant ainsi sur la collectivité la charge du chômage, l'entreprise ne manque pas de soulever de nouveau la question de son rôle et de sa finalité dans la société. Dans le même temps, cette interrogation cache une mutation profonde de l'équilibre social.

L'entreprise, en se définissant comme citoyenne, affiche un rôle et propose une réponse à sa finalité. Productrice de richesse doit-elle aussi produire de l'emploi ? Sur cette question les positions divergent. Oui, l'entreprise a pour finalité de produire de l'emploi. Non, ce n'est pas son rôle, mais celui de l'Etat.

En se définissant comme citoyenne, l'entreprise fait preuve d'un certain réalisme. Il est de plus en plus difficile pour une entreprise, de ne pas intégrer dans ses choix économiques la dimension collective de son environnement, environnement social et local, la société et l'écologie. Les négliger lui coûterait à terme trop cher et menacerait son image. Par ailleurs, en se définissant citoyenne, l'entreprise raffermit la confiance de son propre personnel inquiet de la fragilité soudaine de son emploi. Pour mieux survivre, elle ne peut plus ignorer son environnement, elle doit afficher sa solidarité avec la cité, et défendre l'emploi.

L'entreprise agit sur un marché, la compétition mondiale fait rage, sa survie passe parfois par la réduction des ses effectifs, le rétablissement de ses marges, le maintien de sa compétitivité face à la concurrence. Le rôle de l'entreprise n'est pas de conserver des emplois au détriment de sa survie économique. Qui peut dire en effet que l'entreprise ne fait pas oeuvre collective en sauvegardant sa « profitabilité », en payant des impôts, en maintenant localement un certain niveau d'emploi, en participant à la vie locale, en produisant et en exportant de la richesse ? L'entreprise est avant tout industrielle et commerciale. L'emploi n'est pas sa finalité première. Sa réussite économique est sa véritable citoyenneté. Voilà donc deux vérités. L'entreprise est, aujourd'hui, par intérêt, solidaire de son environnement social et naturel. Mais dans le même temps, le profit est pour elle une condition impérative de survie dans un environnement économique extrêmement ouvert et compétitif. Deux vérités, donc, qu'il faudra bien réussir à concilier.

Actuellement, on parle de développement durable des entreprises dans tous les discours politico-économiques. Cette idéologie est apparue pour la première fois en 1987 dans un rapport de l'ONU intitulé « Répondre aux besoins des générations présentes sans compromettre la capacité des générations futures à répondre aux leurs ». C'est une conception renouvelée du développement. En 1987, certains penseurs Onusiens, ont re-découvert que le développement d'une entreprise est durable, si ses responsables trouvent et conservent un équilibre entre trois ensembles de contraintes :

Si les entreprises marocaines sont dotées d'une bonne communication, en appliquant ces « règles », elles peuvent prouver qu'elles sont socialement responsables et respectueuses de leur environnement dans le cadre d'un développement économique harmonieux et durable.

Tout le problème est donc de savoir si les entrepreneurs vont construire des entreprises expansionnistes, jetables ou durables. Pour aider les responsables d'entreprise à prendre leurs décisions, il faut savoir qu'aujourd'hui, dans la plupart des pays développés, une masse importante de capitaux, s'investit dans les entreprises « durables ». Ces capitaux sont les « fonds socialement responsables ».

Une entreprise qui investit dans le « durable et citoyen » est une entreprise qui associe l'équitable, le viable et le vivable. Une entreprise qui cherche l'efficacité économique et l'équité sociale tout en exploitant son environnement en père de famille.

Mustapha Benmahane, thèse de Doctorat, « Les entreprises marocaines face aux nouveaux modes de financement », Université Mohamed V juillet, 2005.

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Ce site est conçu pour donner des compléments d'informations en comptabilité et gestion.

Ce site du Business Center 1999, décrit le schéma-type d'une structure financière équilibrée.

Ces sites donnent des représentations et des exemples d'applications sur le bilan comptable, sur le fonds de roulement, et sur les critères de choix d'investissement.

Ce site a été consulté, il résume l'ouvrage de Peter Greenfinch « les bases de l'analyse financières ».

Ce site est édité par le CSD (Coopération Solidarité et Développement), il donne un point de vue sur le développement durable et l'entreprise citoyenne.

* ³ La valeur actualisée des actifs A et B est égale à la valeur actualisée de l'actif A plus la valeur actualisée de l'actif B.

* ⁴ Cf. Mustapha Benmahane, thèse de Doctorat, « Les entreprises marocaines face aux nouveaux modes de financement » Université Mohamed V juillet 2005.

* ⁵ Il s'agit en l'occurrence des théories du bénéfice net et du bénéfice net d'exploitation.

* ⁶ Il s'agit des auteurs suivants : Simon, Gyert, March, Liesbenstein et Chandler.

* ⁷ ROSS « The determination of financial structure » the bell journal of economics, 1977.

* ⁸ J. MARIE PINEL, « évolution dans l'application des principes du gouvernement d'entreprise », analyse financière septembre 1997.

* ⁹ BREALY et MYERS, « principes de gestion financière des entreprises », Grain Hill, 1997.

* ¹⁰ O. WILLIAMSON, « corporate finance and corporate gouvernance », journal of finance, 1988, in «les structures de financement des entreprises en Europe», Revue économique internationale n°66, 1996.

* ¹¹ G. VAN LOYE, « Organisation du pouvoir et financement des PME », Direction et gestion des entreprises, 1991.

* ¹² F. BLACK et M. SCHOLES « the pricing of option and corporate liabilities », journal of économy, 1973. In «endettement, capitaux propres et théories des options».

* ¹³ BELLEANTE et LEVRATTO, « Finance des PME : quels champs pour quels enjeux ? », revue internationale PME 1995.

* ¹⁵ TITMAN « the effect of capital structure on a firm's liquidation decision », journal of financial, in revue économique international N°66. Op. Cite p : 27.

* ¹⁶ La Loi de 1973 a abandonné cette disposition en lui substituant la nécessité de certifier les comptes annuels des trois derniers exercices.

* ¹⁹ ALAOUI ; T. MARTIGNON, « les nouveaux déterminants du financement des PME françaises » ; revue d'économie financière, 2000.

* ²⁰ Othman JOUMADI, « univers des entreprises privées au Maroc », pour le compte du Centre d'Etude et de Recherche sur le Développement International (CERDI), 1998.

* ²² 1, 2, 5 : indiquant les réponses faites par les entreprises dans le questionnaire pour la question des contraintes.

* ²³ Par exemple 3,98 indique que en moyenne des réponses des 167 entreprises observées, le niveau élevé du taux d'intérêt est considéré comme un obstacle plus que modéré.

* ²⁴ Le taux moyen des intérêts bancaires varie de 11,5 à 12%, alors que le taux moyen d'intérêt des autres types d'emprunts et inférieur à 6%.

* ²⁵ Ce nouveau marché représente le troisième compartiment du marché boursier, créé pour répondre aux besoins financiers des entreprises principalement les PME/PMI et vise des entreprises oeuvrant dans des nouvelles technologies.

* ²⁷ E. Solomon The Theory of Financial Management, New York Columbia University Press 1963, pp8-9.

* ³⁰ Avec le compte de compte de produits et de charges et les documents annexes.

* ³⁷ Cas du calcul des amortissements qui obéit largement à des impératifs d'ordre fiscal.

* ³⁸ P. Conso, La gestion financière de l'entreprise, Dunod, 1975, Tome 1, p.33-34.

* ⁴¹ Youssef Jamal « Précis d'analyse financière de l'entreprise » 2003. P. 4 à 9.