Memoire Online - Mutation de l'environnement financier de l'UEMOA et Performances économiques du Bénin

Dans le cadre de leur formation, les Auditeurs du Programme de Formation en Gestion de la Politique Economique (GPE) effectuent, à la fin de cette formation, un stage professionnel dans des institutions publiques, parapubliques, privées ou des organismes internationaux.

La fin du stage est sanctionnée par la rédaction d'un mémoire professionnel dont le thème est choisi en association avec l'institution d'accueil de l'Auditeur. Ce mémoire professionnel fait l'objet d'appréciation par un jury lors d'une soutenance.

Le présent mémoire a été rédigé à l'issu de trois mois de stage (du 01 Avril au 30 Juin 2007) à la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest (BCEAO) pour le Bénin. Le thème traité est « Mutation de l'environnement financier de l'UMOA et performances économiques du Bénin ».

DEDICACE

REMERCIEMENTS

Ce mémoire professionnel est le fruit de nos premières expériences en matière de recherche scientifique et de gestion de la politique économique. Nous voudrions, ici, exprimer notre sincère reconnaissance au Seigneur Dieu de miséricorde et à tous ceux qui ont contribué, de près ou de loin, à sa réalisation sans toute fois engager leur responsabilité quant aux éventuelles erreurs qu'il pourrait contenir.

Nous aimerions d'abord remercier Mr Didier Noukpo, Ingénieur statisticien économiste, fondé de pouvoir à la BCEAO (agence principale de COTONOU-BENIN), notre directeur de mémoire, qui en dépit d'un emploi du temps particulièrement chargé, n'a ménagé aucun effort pour nous suivre et nous faire des critiques très constructives pour l'amélioration de la qualité scientifique de ce mémoire. Notre reconnaissance s'adresse particulièrement au Professeur SEKA Pierre Roche, Doyen de l'UFRSEG, au Professeur MAMA Ouattara, Directeur du CIRES, au Docteur SECA ASSABA, Directeur du GPE- Abidjan, pour sa rigueur légendaire et son amour pour le travail bien fait et à tout le personnel du programme GPE. Que les enseignants du GPE-Abidjan, trouvent à travers ces mots, l'expression de toute notre gratitude. Nous tenons également à remercier particulièrement les Docteurs, SYLVERE KONAN, AUGUSTE KOUADIO, Enseignants chercheurs à l'UFRSEG, Université de Cocody pour la qualité de leurs critiques.

Ce travail n'aurait pu être effectué sans la collaboration et le soutien de la BCEAO-COTONOU. Nous tenons donc à remercier Mr Agbessadji, chef du Service des études et de la Statistique, Mr Houssou achille, Mr Bello Rafiou, Mr Houeton Brice, fondés de pouvoir à la BCEAO et tous leurs collaborateurs pour l'assistance qu'ils nous ont apporté lors de notre stage à la BCEAO- COTONOU. Notre gratitude s'adresse également à Mme ACACHA BADAO, Mr Memegnon, Mlle Marilyne Doddé, Mlle Prudence Finagnon, pour leur soutien sans faille.

Que nos parents, nos collaborateurs de service et nos chefs, reçoivent l'expression de notre gratitude pour leur soutien moral, matériel et surtout pour leur investissement sur notre personne et leur compréhension durant ces quinze mois de formation. Nous adressons un merci particulier à la famille N'guetta, à la famille Eba, la famille Bangoura, la famille Nando. Nous tenons aussi à féliciter notre future fiancée pour son soutien et sa compréhension lors de notre formation.

Nous ne saurons terminer sans rendre hommage à la 8^ème promotion du GPE-Abidjan pour l'ambiance de solidarité et l'esprit du travail bien accompli qui l'a caractérisée durant ces quinze mois de formation. Que DIEU bénisse cette promotion et qu'Il renforce les liens qui lient tous ses membres.

AFH ANB BCEAO BM BOA BOAD BRVM CAPE CBU	African Financial Holding Antenne Nationale de Bourse Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest Banque Mondiale Bank Of Africa Banque Ouest Africaine de Developpement Bourse Régionale des Valeurs Mobilières Cellule d'analyse de la Politique Economique Commission Bancaire de l'Union
CNCA COK	Caisse Nationale de Crédit Agricole Coût réel du capital
FECECAM	Fédération des Caisses d'Epargne et de Crédit Agricole Mutuel
FINADEV FMI CFA CRPMF CSP	Financial Developpement Fond Monétaire International Communauté Financière d'Afrique Conseil Régional de l'épargne Publique et desMarchés Financiers Crédit au Secteur Privé
GPE	Gestion de la Politique Économique
IMF IPF MM	Institution de Microfinance Indicateur de Politique Financière Masse Monétaire
PADME	Association pour la Promotion et l'Appui au Développement de Micro Entreprises
PAPME	Association pour la Promotion et l'Appui aux Petites et Moyennes Entreprises
PARMEC	Projet d'Appui à la Réglementation des Mutuelles d'Epargne et de Crédit
PEB Co	Programme d'Epargne et de Crédit à Base Communautaire
PIB	Produit Interieur Brut
PME	Petite et Moyenne Entreprise
PPMR	Projet pour la Promotion des Petites et Micro-entreprises Rurales
UMOA	Union Monétaire Ouest Africaine
USD	United State Dollard

Liste des tableaux

Liste des graphiques

RESUME

Notre étude propose une évaluation empirique de la contribution de la reforme du secteur financier et bancaire de l'UMOA aux performances économiques du Bénin. En effet, la libéralisation financière, sous l'égide des organisations financières internationales (FMI, Banque Mondiale) et l'impulsion de la puissante vague de la globalisation financière, est devenue une exigence incontournable pour amorcer une croissance et un développement durable dans les pays en voie de développement.

Pour tester l'effet de la reforme du secteur bancaire et financier de l'UMOA sur les performances économiques au Bénin, l'étude s`est inspirée des travaux de King et Levine (1993), Levine (1997), de Mouldi et Mourad (2004), et Hamdi khalifaoui (2006, b) qui ont confirmé l'étroite liaison positive entre la libéralisation du secteur financier et le secteur réel. A la différence de ces auteurs, nous avons construit un indicateur amélioré de politique financière, fondé essentiellement sur des indicateurs de développement financier qui captent les effets de la mutation du secteur bancaire et financier. En outre, nous avons essayé de déterminer le lien entre la libéralisation du secteur financier et les indicateurs de performances économiques retenus, grâce à la méthode du test de causalité au sens de Granger.

En suivant une approche à la fois théorique et empirique, nous avons pu montrer que les effets de la mutation de l'environnement bancaire et financier de l'UMOA à travers la politique de libéralisation financière semble générer les résultats positifs que l'on souhaitait, mais ces derniers apparaissent encore insuffisants. En effet, bien vrai que la libéralisation financière ait joué un rôle dans le secteur réel et financier sur la période couverte par l'étude, en revanche, l'on observe une absence de causalité au sens de Granger, entre la reforme du secteur financier et les performances du commerce extérieure du Bénin, imputable au recul de la production dans la filière coton. Par ailleurs, les résultats mettent en évidence un lien de causalité au sens de Granger entre la reforme financière et le taux de change réel effectif de l'économie Béninoise.

Dès lors, la reforme du système financier dans l'UMOA contribue peu à la performance de l'économie réelle au Bénin. Cependant, elle semble stimuler l'amélioration de la compétitivité de l'économie Béninoise. Ce qui laisse penser qu'après dix huit années, depuis son amorcement, le processus de libéralisation financière semble ne pas encore avoir atteint les objectifs escomptés pour le développement économique du Bénin. Un véritable impact de la reforme du secteur bancaire et financier nécessite la mise en oeuvre des mesures qui favoriseraient la réussite de la politique de libéralisation financière compte tenu des potentialités économiques du Bénin. Dès lors, le processus de reforme financière devrait s'accompagner nécessairement d'approfondissement des reformes institutionnelles et structurelles afin d'inciter le système bancaire et financier Béninois à accroître son financement au profit du développement économique du Bénin.

Introduction

Amorcé dès les années 1970 dans les pays anglo-saxons (Etats-Unis, Royaume uni), la mutation de l'environnement financier désigne la profonde évolution des systèmes financiers, qui s'apparente à la libéralisation du secteur bancaire et financier. C'est à partir de 1980 que cette modification de l'environnement financier va se manifester en Europe, et dans les années 90 dans les pays émergents. Dans les pays où des réformes ont été mises en place, le mode de financement de l'économie a évolué du financement indirect (financement intermèdié) vers un financement direct (financement par le marché) d'une part, et d'une approche de financement administré vers une logique de marchés financiers libéralisés d'autre part. En effet, sous l'égide des organisations financières internationales (FMI, Banque Mondiale) et l'impulsion de la globalisation financière, la libéralisation financière est devenue une exigence incontournable pour amorcer une croissance et un développement durable dans les pays en voie de développement.

En France, la mutation de l'environnement financier s'est essentiellement caractérisée par une libéralisation financière radicale et la création d'un vaste marché de capitaux. Dès le milieu des années soixante-dix et plus encore dans les années quatre-vingt de nombreux pays en développement ont libéralisé leur système financier des contraintes internes et l'ont ouvert sur l'extérieur en allégeant ou en supprimant le contrôle des changes sur les mouvements de capitaux. Les premières expériences, en Corée du Sud et à Taiwan, ont été un succès. Elles ont entraîné une forte augmentation des dépôts bancaires et ont stimulé la croissance économique sans compromettre la stabilité monétaire.

Par contre, la mutation de l'environnement financier en Amérique Latine à la fin des années soixante-dix (Argentine, Chili, Uruguay) et aux Philippines comme en Turquie dans les années quatre-vingt peuvent être considérées comme des échecs. En effet, elles se sont traduites par une hausse excessive des taux d'intérêt réel, des entrées spéculatives de capitaux et finalement par de graves crises de la balance des paiements et du système bancaire.

Du point de vue théorique, l'on a assisté à la naissance de «l'école de la libéralisation financière», qui recouvre à l'origine les travaux de R.I Mc Kinnon (1973) et E. Shaw (1973). Le paradigme de la libéralisation financière a permis de mettre en évidence une différence fondamentale entre l'approche néoclassique (Mac Kinnon et Shaw, 1973) et l'approche néostructuraliste inspirée des analyses Keynésiennes (Taylor et Van Wijnbergen, 1983). Pour les néoclassiques, la libéralisation financière doit se substituer aux contraintes qui pèsent sur la sphère financière. Ils sont en effet persuadés que de nombreux Etats en voie de développement font peser des contraintes tellement fortes sur la sphère financière que celle-ci est incapable de se développer à travers les forces du marché. Leur objectif est la mobilisation de l'épargne domestique et l'amélioration de son affectation dans des projets d'investissement plus rentables, qui contribuent à la consolidation de la croissance économique.

Pour les neostructuralistes (Taylor et Van Wijnbergen, 1983), l'accroissement du taux d'intérêt suite à une politique de libéralisation financière ne peut qu'accroître l'inflation et par conséquent, ralentir la croissance. Au Ghana, l'inflation dépassait 20% par an lorsque les taux d'intérêt ont été déréglementés et 100% en Zambie au moment de la réforme (BCEAO, 2006). En effet, l'approche neostructuraliste prend en compte l'existence d'un marché financier informel dans leur modèle. Par conséquent des taux d'intérêt faibles et administrés peuvent être bénéfiques à l'investissement et stimuler la croissance.

Afin de se préparer à l'échéance de la mondialisation du commerce des services et aux défis de l'amélioration de leurs performances économiques, les pays de l'UMOA ont amorcé depuis plus d'une décennie, un vaste mouvement de réforme du secteur financier dans la perspective de son intégration dans l'espace financier international. Celle-ci s'est manifestée par un profond réaménagement des instruments de gestion monétaire et un changement d'orientation dans la conduite de la politique monétaire à partir de 1989. Dès lors, le processus de libéralisation engagé, dans le secteur bancaire et financier, a visé une plus grande responsabilisation des établissements de crédit dans leurs relations avec la clientèle et l'accroissement de la concurrence au sein du système bancaire, d'une part, et la création d'un marché de capitaux, d'autre part. La finalité de cette politique est de faciliter la mobilisation de l'épargne et de favoriser le financement des investissements productifs afin d'accroître la production des pays de l'Union.

A l'instar des autres pays de l'Union, le système bancaire et financier du Bénin, avant la mise en oeuvre de la reforme financière, la Banque centrale et les banques commerciales accordaient des concours directs au trésor public. Cette situation favorisait la monétisation des déficits budgétaires. La forte présence de l'Etat dans le système bancaire et financier a eu pour conséquence, un faible développement du marché monétaire, l'éviction du secteur privé, l'affectation des ressources bancaires à des prêts improductifs et la dégradation du portefeuille des banques (Rapport de la Banque Mondiale ,1994). Les crédits à l'économie octroyés par les banques à la fin des années 80 se sont transformés dans leur grande majorité en crédits en souffrance. Au total, la politique financière interventionniste des autorités publiques a favorisé l'établissement d'un environnement d'instabilité macroéconomique et financière. Il s'est donc avéré nécessaire pour le Bénin de reformer son système bancaire en vue de favoriser son développement et la croissance de son économie.

Plusieurs études empiriques sur la croissance ont mis en évidence le rôle important du développement du système financier comme facteur permettant de promouvoir la croissance économique à long terme. (Voir par exemple, King et Levine [1993]). La meilleure mobilisation de l'épargne, la diversification efficace des risques et l'évaluation des projets d'investissement, sont autant de fonctions remplies par le système financier qui peuvent expliquer cette influence positive sur la croissance.

Mais au-delà de la controverse théorique (l'approche néostructuraliste), du nombre d'années après l'amorce du processus de libéralisation financière, et compte tenu du caractère « opérationnel » de la libéralisation du secteur financier, il convient de déterminer si, oui ou non, cette politique financière a permis de résoudre les problèmes de financement et du développement économique du Bénin ; Quel bilan peut on faire de la reforme ; Quelle est sa contribution aux performances économiques du Bénin ?

Comme nous le signalions plus haut, les recommandations de Mc Kinnon et Shaw ont très rapidement reçu un écho favorable. Beaucoup y ont vu une manière simple et efficace de sortir un certain nombre d'économies, notamment celles de l'UMOA, du sous développement. De nombreuses études économétriques ont essayé de vérifier empiriquement les impacts de la libéralisation financière (Fry, 1995 ; Demetriades et Luintel, 1997). La présente étude s'inspire des travaux de Ary Tanimoune (2001), Amaira Bouzid (2003), de Mouldi et Mourad (2004) et de Hamdi khalifaoui (2006, b).

Objectifs de recherche :

L'objectif global de l'étude est d'évaluer la contribution de la mutation du système bancaire et financier aux performances économiques du Bénin.

§ Faire un point des mutations de l'environnement financier dans quelques pays de référence et dans l'UMOA ;

§ Tester la causalité entre les mesures de libéralisation financière mises en oeuvre au sein de l'UMOA et l'évolution des performances économiques du Bénin.

Hypothèses de recherche

Les objectifs ci-dessus énumérés reposent sur les hypothèses de recherche suivantes :

Méthodologie de l'étude

Plan de l'étude

PREMIERE PARTIE : Etat des lieux des mutations financières

Cette partie consistera essentiellement à l'analyse des différentes approches du lien existant entre la libéralisation financière, le développement financier et le développement économique, d'une part, et l'analyse de la mutation de l'environnement bancaire et financier au Bénin, d'autre part.

CHAPITRE I : FONDEMENT THEORIQUE DU LIEN LIBERALISATION FINANCIERE, DEVELOPPEMENT FINANCIER ET CROISSANCE ECONOMIQUE

Ce chapitre présente essentiellement une approche théorique du lien Libéralisation Financière, Développement financier et croissance économique d'une part, et d'autre part l'expérience des pays asiatiques et Sud-Américain en matière de libéralisation du secteur financier. Dans la première section, nous verrons les approches théoriques qui soutiennent l'adoption de la politique de libéralisation financière, considérée selon certains auteurs (Mackinnon et Shaw) comme une condition nécessaire à un développement financier saint et efficient.

En effet, défini comme la diminution du coût de conversion d'un actif non liquide en un actif liquide (Baptiste Venet, 2000), le développement financier améliore la croissance de long terme de l'économie grâce à l'augmentation de la productivité marginale de l'investissement qu'il génère. Dès lors, analyser les mécanismes d'interaction entre la libéralisation financière, le développement financier et la croissance économique s'avèrent extrêmement important.

I-1- Développement financier et Croissance économique

Cette section nous permettra d'analyser la relation entre le Développement financier et la croissance économique. Nous évoquerons d'abord l'aspect théorique de la relation, puis nous ferons un état des lieux des principaux travaux empiriques sur ce sujet.

I-1-1- Une analyse théorique du lien Développement Financier - Croissance économique

L'importance du système financier dans la croissance économique est essentiellement analysée par deux courants économiques opposés. Il y'a d'un coté les auteurs qui relèvent son impact sur le développement économique (Schumpeter, 1911) ou la croissance économique et de l'autre, ceux qui réfutent l'importance de la relation entre la finance et la croissance économique (Lucas, 1988).

C'est avec les travaux de Goldsmith (1969) et McKinnon (1973) que le lien « Developpement financier - Croissance économique » a été étudié plus en détail. Les principales recommandations visent essentiellement à libéraliser le secteur financier (Libéralisation financière) dont l'objectif est de soutenir la croissance des taux d'épargne et d'investissement (Développement financier) ainsi que d'améliorer l'efficacité du capital (Développement économique). La relation fut reconnue dans la littérature depuis une trentaine d'années et Goldsmith (1955, 1969), en fut le précurseur. Rapidement, la structure financière devint même un des éléments de la stratégie de développement économique sous l'impulsion d'auteurs comme Gurley et Shaw (1967), McKinnon (1973, 1991), Shaw (1973), Fry (1988, 1989) et plus récemment Thornton (1991, 1994) et, King et Levine (1992, 1993). On peut associer à cette liste, d'importantes littératures sur la croissance endogène : Bencivenga et Smith (1991), Greenwood et Joanovic (1990), Pagano (1993), etc.

En effet, de façon globale, tous les travaux mettent en évidence l'idée qu'un système financier efficient ou développé, stimule le développement économique. Mentionnons cependant que si la corrélation est maintenant largement admise, le sens de causalité reste par contre contesté, opposant d'une part, le développement financier exogène (conduit par l'offre de services financiers) et, d'autre part, le développement financier endogène (induit par la demande de services financiers).

Retenons cependant que la principale contribution des systèmes financiers à la croissance repose sur le fait que ces derniers permettent d'assurer le fonctionnement d'un système de paiement efficace et évolutif, mobilisent l'épargne et améliorent son affectation à l'investissement. L'existence d'un moyen d'échange fiable est une condition nécessaire de la croissance. Les systèmes de paiement évoluent en parallèle et en interaction avec la croissance économique. La croissance entraîne des gains de productivité, mais aussi une ouverture continue de nouveaux marchés, une complexité croissante des échanges qui renforcent la monétisation des économies, qui est nécessaire à son tour pour soutenir le volume de l'activité économique. Cette association entre le PIB et le degré de monétisation de l'économie a été soulignée dès la fin des années soixante par Goldsmith (1969).

Par ailleurs, le développement des marchés financiers ou d'intermédiaires bancaires peut assurer une meilleure mobilisation de l'épargne disponible et soutenir ainsi la croissance économique. Il facilite notamment l'agglomération des ressources financières de l'économie. Ceci permet aux intermédiaires financiers de diversifier les risques associés aux projets d'investissements individuels et de proposer aux épargnants des placements à rendements plus élevés. Ceux-ci favorisent la détention de l'épargne sous forme financière, plutôt que sous forme d'actifs réels peu rentables. Cette réorientation de l'épargne peut à son tour renforcer davantage le développement du système financier.

Les modèles basés sur la théorie de la libéralisation financière et la croissance endogène permettent de formuler les interactions entre facteurs financiers et croissance en réintroduisant le rôle primordial de l'intermédiation financière dans l'amélioration de l'allocation des ressources.

C'est ainsi que Pagano (1993) indique les trois canaux par lesquels le système financier peut affecter la croissance :

1- D'abord en augmentant la proportion de l'épargne nationale allouée à des investissements productifs. Selon Pagano, l'augmentation de cette proportion peut être due à la baisse de l'inefficacité de la sphère financière. Lors de la libéralisation du secteur bancaire, l'on peut aussi penser à une baisse des réserves obligatoires ou des taxes associées aux transactions.

2- Ensuite en augmentant la productivité marginale, grâce à la collecte d'information et à l'incitation des investisseurs à replacer leur argent dans les projets plus risqués à cause d'un partage du risque plus significatif de la part des intermédiaires.

3- Enfin, le secteur financier influence la croissance par l'intermédiaire du taux d'épargne de l'économie.

D'autres travaux sur ce thème ont été réalisés et montrent qu'une intermédiation financière concurrentielle augmente le taux de croissance de long terme (Greenwood et Jovanovic, 1990 ; Bencivenga et Smith, 1991 ; Levine, 1991).

Convertir des actifs illiquides en actifs liquides (sous formes de dépôts disponibles à vue, sans coût de transformation, ni risque) est un service bancaire fondamental, au sens où il fonde l'action bancaire. Cette propriété de l'intermédiation mise en exergue par Diamond et Dybvig (1983.) a été introduite par Bencivenga et Smith (1991) dans un modèle de croissance endogène, pour déterminer ses effets sur la croissance. Dans ce modèle, ce comportement d'épargne des agents influence le taux de croissance d'équilibre, comportement que les intermédiaires financiers peuvent justement altérer dans un sens favorable à l'investissement à travers leur service de liquidité. Bencivenga et Smith développent un modèle à générations successives, dans lequel les agents vivent trois périodes. Ils ont accès à un investissement liquide non directement productif et à un investissement illiquide mais productif, dont le rendement dépend de sa date de liquidation. Si l'investissement productif est liquidé au bout d'une période, le rendement obtenu est inférieur à celui de l'actif liquide. On montre ainsi qu'il existe une incitation à l'apparition de banques fournissant un service de liquidité. Le système bancaire, en assurant la liquidité, permet aux épargnants par nature hostiles au risque, de détenir des dépôts bancaires plutôt que des actifs liquides mais improductifs à long terme. Avec une externalité dans la production du type considéré par Romer (1986) ou Boyd et Prescott (1986), un taux de croissance d'équilibre plus élevé sera observé dans des économies ayant un secteur intermédiaire actif.

La productivité marginale de l'investissement augmente avec le développement de la sphère financière car la firme bancaire, d'une part, sait mieux gérer les risques et, d'autre part, possède un avantage comparatif en terme de collecte d'information. Les banques, du fait de l'importance de leur portefeuille, en diversifiant les risques de leurs prêts, peuvent offrir des prêts risqués, sans augmenter pour autant le risque des déposants (Bernanke et Gertler, 1986). L'existence d'intermédiaires financiers réduit le risque économique, mais assure également un rendement plus élevé des investissements (Greenwood et Jovanovic, 1990), ce qui conduit à une croissance plus forte. En outre, les notions de coûts de recherche d'informations et de rendement d'échelle qui découlent de la centralisation des activités de prêt-emprunt au sein de la firme bancaire ont été reprises et enrichies par l'apport de la théorie des jeux par Greenwood et Jovanovik (1990).

Au total, ces analyses proposent ainsi les différents canaux financiers par lesquels la croissance devient endogène. Elles arrivent à mieux expliquer les fortes disparités de croissance des pays qui, au départ, disposaient des revenus par tête semblables et suggèrent donc un nouveau rôle pour la politique économique (Grossman et Helpman, 1991 ; Romer, 1986, 1989).

I-1-2- Une analyse empirique de la relation Développement financier - Croissance

Les études empiriques révèlent que les pays qui connaissent les taux d'épargne et d'investissement les plus élevés ont parallèlement les secteurs financiers les plus développés. L'expérience de nombreux pays en développement, notamment des pays d'Asie du Sud-est, suggère qu'un secteur financier développé favorise l'efficacité de l'allocation des ressources réelles. Inversement, dans beaucoup de pays à faible croissance, on constate que l'intermédiation financière est faible.

L'un des pionniers dans l'étude des rapports entre la croissance économique et les différents indicateurs du fonctionnement du système financier est Goldsmith (1969). Il étudie le rapport entre développement financier et croissance économique, en utilisant la valeur des actifs des intermédiaires financiers par rapport au PIB avec une base de données disponibles de 35 pays. Toutefois, selon Levine (1992), l'analyse de Goldsmith contient plusieurs faiblesses :

1- Il ne tient pas compte de l'ensemble des facteurs qui influencent la croissance économique;

2- Il n'examine pas si le développement financier est associé à l'augmentation de la productivité et l'accumulation du capital;

3- la taille des intermédiaires financiers retenue peut ne pas mesurer correctement le fonctionnement du système financier;

4- l'importante corrélation entre la taille du système financier et de la croissance économique n'identifie pas la direction de causalité.

Voulant remédier à ces faiblesses King et Levine (1993a, 1993b, 1993c) étudient 80 pays sur une période allant de 1960 à 1989, et examine systématiquement l'ensemble des facteurs financiers susceptibles d'affecter la croissance à long terme. Les principaux résultats qui ressortent de l'ensemble de ces études montrent que les meilleurs indicateurs pour mesurer le « niveau de développement financier » sont :

1- le ratio de liquidité, qui mesure la dimension des intermédiaires financiers à travers le volume des engagements liquides (monnaie, dépôts à vue et dépôts à terme des intermédiaires financiers bancaires et non bancaires du système financier) divisé par le PIB ;

2- le ratio du crédit bancaire domestique, y compris celui de la Banque centrale (l'idée sous jacent étant que les banques sont plus à même de remplir les fonctions bancaires que l'Institut d'émission) ;

3- la part du crédit bancaire allouée aux entreprises privées par rapport à l'ensemble du crédit domestique (à l'exclusion des crédits aux banques) ;

4- la part du crédit accordé aux entreprises privées par rapport au PIB. Les deux dernières mesures concernent donc l'allocation du crédit. Les systèmes financiers qui allouent davantage de crédits aux entreprises privées sont sensés être plus impliqués dans le développement. Les auteurs trouvent une corrélation robuste entre le degré de développement financier et la croissance, l'investissement et l'efficience du capital.

Le développement des marchés financiers favorise également le développement financier. Atje et Jovanovic (1993), à partir d'une étude portant sur un échantillon de 75 pays, concluent à l'influence positive des marchés financiers sur la croissance. En revanche, il ressort que le développement du marché des titres ne contribue fortement à la croissance que si l'on contrôle la variance des cours boursiers (Laroche et al, 1995). De nombreuses autres études empiriques (Polak, 1989 ; Patrick, 1996 ; Demirguç-Kunt et Levine, 1960) confirment ce lien entre développement financier et croissance.

Notons qu'il existe cependant des faiblesses dans les analyses de la relation entre développement financier et croissance économique. Dans la plupart des études empiriques, la relation de causalité n'est pas clairement mise en évidence. La disponibilité accrue de ressources financières stimule la croissance et la demande générée par celle-ci, en augmentant les revenus et l'épargne favorise en retour le développement du système financier.

Contrairement aux analyses basées sur la croissance endogène qui suggèrent une influence causale du développement financier sur la croissance, les analyses traditionnelles insistent plutôt sur le rôle passif du système financier, qui s'adapte aux besoins du financement du secteur réel de l'économie et accommode le développement autonome de celui-ci. Ce développement financier «induit par la demande» conduit à un élargissement continu des marchés et une grande différenciation des produits. Il exige une diversification croissante des produits qui nécessite une répartition plus efficace des risques et une meilleure maîtrise des coûts des transactions. Ainsi ce type de développement financier joue le rôle permissif dans le processus de croissance.

En revanche, le développement financier « entraînant l'offre » précède la demande pour les services financiers et peut exercer un impact autonome sur la croissance ; son rôle est notamment de mobiliser les ressources bloquées dans le secteur traditionnel, de les transférer au secteur moderne qui peut promouvoir la croissance et d'assurer leur affectation aux projets les plus performants. selon Patrick Hugh (1966), le développement financier « entraînant l'offre » est prédominant pendant les phases initiales du développement économique, puisqu'il permet notamment de financer efficacement des investissements qui incorporent des innovations technologiques. Lorsque le processus de développement économique arrive à maturité le développement financier « induit par la demande » devient dominant. Cependant, cette « causalité séquentielle » n'est vérifiée que lorsqu'on utilise un indicateur de monétisation au sens étroit (M1) et non lorsque le ratio d'actifs liquides au sens large (M2/PIB) est utilisé comme indicateur de développement financier (Jung, 1968).

Par ailleurs, comme le suggère Levine (1992), cette « causalité séquentielle » suppose que la croissance réelle permette au système financier d'accomplir sa propre évolution autonome, dans la mesure où l'augmentation de revenu réel offre les moyens de mise en place de relation d'intermédiation financière coûteuse et de plus en plus sophistiquée. Ainsi, ce n'est qu'après avoir franchi certains seuils de revenus par habitant que l'économie choisira de développer les différents types de systèmes d'intermédiation et qu'elle pourra bénéficier de leur effet positif sur la croissance. La contribution du développement du système financier à la croissance s'exerce donc à travers des discontinuités et des effets de seuil (Berthélemy et Varoudakis, 1998).

Il est net que les études empiriques ne résolvent pas complètement la question de la causalité. Le développement financier peut prédire la croissance parce que les systèmes financiers se développent tout simplement suite à une anticipation de la croissance économique future. En outre, les systèmes politiques, les traditions légales (Laporta et al, 1996), ou le cadre institutionnel (Engermant et Sokoloff, 1996 ; North, 1981) peuvent jouer un rôle important. En effet, les télécommunications, l'informatique, et les politiques sectorielles, influencent la qualité et la structure des institutions du système financier (Merton, 1992). Il est extrêmement difficile d'isoler l'importance de ces éléments et de tout autre facteur dans le processus de croissance économique. Par conséquent, toute déclaration au sujet de la causalité est pour une grande part non conclusive et qui plus est, spécifiquement liée à des périodes et à des pays particuliers.

I-2- Expériences de quelques pays de référence

Cette section mettra en évidence l'expérience de certains pays en matière de libéralisation du secteur financier, notamment les pays d'Asie du SUD-EST et le Chili, pays d'Amérique latine.

I-2-1- Expérience des pays d'Asie du Sud-est

Les mécanismes de libéralisation financière mis en oeuvre par les économies d'Asie du Sud-est, à travers surtout la suppression du contrôle des mouvements de capitaux, la déréglementation des taux d'intérêt et le relâchement des coefficients de réserves obligatoires imposés aux banques, a indéniablement profité à l'activité productive de ces pays.

En Corée, par exemple, la libéralisation des taux d'intérêt s'est faite entre 1991 et 1993 et avec elle la modification du taux des réserves obligatoires qui est passé d'environ 30 % en 1990 à 7 % en 1996. De la même façon, les pays asiatiques se sont inscrits dans le processus de mondialisation financière en adoptant des politiques d'élargissement de la concurrence entre les institutions financières. Ainsi, l'Indonésie et la Malaisie ont-elles assoupli les conditions d'entrées dans le secteur bancaire en 1988 et 1989, tandis que la Corée et la Thaïlande modéraient, respectivement en 1991 et 1993, les restrictions jusque-là imposées sur l'activité des banques étrangères en leur sein (Chang, Velasco, 1998).

L'ouverture financière s'est avant tout traduite, pour l'ensemble des pays asiatiques, par des entrées remarquables de capitaux. Les cinq pays du sud-est asiatique que sont l'Indonésie, la Corée du sud, la Malaisie, les Philippines et la Thaïlande ont vu les flux de capitaux tripler dans la première moitié des années 90, passant d'environ 25 milliards de dollars en 1990 à 66 milliards en 1996. Pour la période 1995-96, ces pays ont bénéficié de flux nets de capitaux privés équivalents, en moyenne à 6,6% de leur P.I.B (Chang, Velasco, 1998).

Les flux massifs de capitaux vers les pays du Sud-est asiatique ont rapidement conduit, grâce à une croissance rapide des crédits domestiques et à la transformation efficiente de l'épargne en investissements productifs, à la performance économique de ces pays, ce que retracent favorablement les agrégats macroéconomiques recensés dans le tableau 1. La combinaison d'importants flux de capitaux et des taux d'investissement intérieurs élevés mesure combien, dans la première moitié des années 90, l'ouverture financière a été efficace en matière de croissance économique pour ces pays. En Malaisie, par exemple, la FBCF passe de 37 % du P.I.B. en moyenne sur la période 1990 - 95 à plus de 42 % en 1996.

	Croissance réelle du PIB					inflation		Solde budgétaire		Epargne/PIB		Investissement / PIB
	*1985*	*90-95*	*1996*	*1997*	*1998*	*90-95*	*1996*	*90-95*	*1996*	*90-95*	*1996*	*90-95*	*1996*
Indonésie	2.5	7.3	8.0	4.9	13.7	8.6	6.4	-0.2	0.0	28.4	30.6	33.4	32.7
Corée	6.2	7.7	7,1	5,0	-5,8	6,4	4,9	-0,5	0,2	35,4	33,9	36,5	36,8
Malaisie	-0,1	8,8	8,6	7,8	-6,7	4,0	3,6	-0,4	-0,5	34,6	40,6	37,0	42,2
Philippines	-7,4	1,8	5,7	5,1	-0,5	10,7	8,4	-2,2	-0,5	19,1	22,7	22,5	23,9
Thaïlande	4,9	8,5	5,5	-1,3	-8,0	5,1	5,9	2,6	1,5	28,6	31,5	40,3	42,5

Sources : FMI et J. P Morgan, Chang, Velasko (1998), Little, Olivei (1999).

Progressivement insérés dans l'économie mondiale, l'ensemble des pays asiatiques enregistre, à la veille de la crise financière qui les frappera de plein fouet en 1997, des performances économiques remarquables, mesurées par une croissance rapide, une inflation modérée, des finances publiques solides, une épargne élevée et des secteurs productifs en progrès.

En 1996, les économies asiatiques font, en outre, preuve de situations fiscales et monétaires saines comme l'indiquent, dans le tableau 1, et l'évolution favorable des réserves internationales rapportée par le tableau 2 suivant.

Tableau 2 : Les réserves internationales des pays asiatiques en milliards de dollar

Années	Indonésie	Corée	Malaisie	philippines	Thaïlande
1990	7459	14793	9754	924	13305
1991	9258	13701	10886	3246	17517
1992	10449	17121	1722	4403	20359
1993	11263	20228	27249	4676	24473
1994	12133	25639	25423	6017	29332
1995	13708	32678	23774	6372	35982
1996	18250	34037	27009	10030	37731

Sources: World development indicators (2005), FMI, Chang, Velasko (1998), Little, Olivei (1999).

On constate qu'avant 1996 dans les données statistiques disponibles pour l'Indonésie, la Corée, la Malaisie, les Philippines ou encore la Thaïlande, la libéralisation financière est sans nul doute en mesure de tenir ses promesses en faveur de l'inscription d'une économie sur le chemin de la croissance. Les événements récents le rappellent, en dépit de bons indicateurs macroéconomiques, les économies asiatiques sont passées, en l'espace de quelques mois, du statut de référence des marchés financiers à celui de victimes de la crise financière (Reisen, 1998). La libéralisation financière a laissé s'exprimer le pire. La montée des risques est-elle le corollaire de la libéralisation financière? Aujourd'hui beaucoup d'économistes s'accordent à dire que l'ouverture financière des pays asiatiques s'est faite de manière trop brutale et mal maîtrisée et les tentatives d'explication des causes de la survenance de crises sont maintenant nombreuses.

A l'état des données statistiques disponibles sur les pays d'Asie du sud-est, il nous semble que ce sont l'affaiblissement des bilans des banques asiatiques en raison des entrées massives de capitaux et d'une ouverture financière désordonnée, d'une part, et d'impardonnables fautes dans les stratégies de prêts des pays qui les ont satisfaits d'autre part, qui sont avant tout à incriminer dans l'instabilité et la vulnérabilité des systèmes qui se mettent en place. Qu'elles soient de nature interne ou externe, les causes de la crise financière asiatique tiennent principalement à une réglementation trop vite laxiste et, par conséquent au non-respect de l'« ordre optimal » de la libéralisation financière, garant de la réussite de celle-ci (Bernou et Grondin, 2001).

I-2-2- L'expérience d'un pays d'Amérique latine : le cas du Chili

La libéralisation financière chilienne, amorcée au milieu des années 70, ne s'est pas limitée à un simple abandon de la fixation des taux d'intérêt. Elle visait à promouvoir une logique globale de marché dans le secteur financier. La libéralisation des taux d'intérêt s'est donc accompagnée d'une privatisation des banques publiques, de la disparition de toute espèce de restriction à l'entrée dans le secteur (suppression du capital social minimum) et, plus généralement, de toute les formes de surveillance de l'activité bancaire par les Autorités Monétaires. Au niveau externe, toutes les restrictions à l'entrée ou à la sortie de capitaux furent abolies.

Les résultats furent catastrophiques. Dès les premiers mois, les faillites bancaires à répétition conduisirent le gouvernement à instaurer à nouveau un capital social minimum. Mais, il fut annoncé que la banque centrale ne garantirait en aucune manière les dépôts du public et qu'un établissement bancaire en situation de faillite latente ne recevrait aucun secours de la part des

Autorités. Cela revenait à interdire à la banque centrale chilienne de jouer un rôle de prêteur en dernier ressort. Pourtant, à la suite des graves difficultés connues par une des banques les plus importantes du pays (Banco Orsono) au cours de l'année 1977, le gouvernement, revenant sur ses déclarations, décida d'intervenir pour la soutenir dans la crainte que la faillite d'un établissement d'une telle importance ne ruine la confiance dans le secteur financier. Ce n'est qu'en 1981 que la pérennité du système fut confié à une "super intendance" bancaire, ce qui revenait à réintroduire une réglementation bancaire.

Les faillites ne se limitèrent malheureusement pas qu'au seul secteur bancaire. Villanueva et Mirakhor (1990) rapportent que le nombre de faillites d'entreprises s'est multiplié de façon importante entre 1974 et 1982. Par ailleurs, la privatisation ne permit pas l'émergence de la concurrence dans le secteur bancaire. En 1982, les deux plus grandes entreprises chiliennes contrôlaient les principales compagnies d'assurance, les principaux fonds mutuels et les deux plus grandes banques commerciales du pays.

Qu'en fut-il des effets bénéfiques sur l'épargne, l'investissement et la croissance économique? Dans une étude récente, Burkett et Dutt (1991) montrent que le processus de libéralisation financière entrepris au Chili n'a permis ni la croissance de l'investissement ni la croissance économique. S'il y a bien eu un effet positif sur l'épargne dû à l'accroissement de la profondeur financière (négligeable selon Aranello (1983)), celle-ci semble s'être essentiellement dirigée vers des activités non-productives du type "actifs immobiliers et spéculation sur les marchés d'actions, acquisitions d'entreprises par des holdings bancaires ou importations de biens de consommation de luxe". Quant à l'ouverture du marché des capitaux domestiques aux capitaux étrangers, elle se traduisit, selon Mac-Kinnon (1989), par une appréciation telle du taux de change qu'elle vint annuler les quelques rares effets bénéfiques qu'avait eu la politique de libéralisation financière.

On le voit, les résultats obtenus au Chili vont largement dans le sens des opposants à la libéralisation financière. Pourtant, au début des années 80, la Corée du Sud et Taiwan entrèrent, eux aussi, comme nous l'avons déjà mentionné dans un processus de libéralisation financière. Toutefois, celle-ci ne fut que partielle. Si elle se traduisit bien par une libéralisation des taux d'intérêt, elle laissa à l'Etat un rôle prépondérant en tant que régulateur du système financier et elle n'ouvrit pas le marché des capitaux domestiques à l'extérieur.

CHAPITRE II : MUTATION DE L'ENVIRONNEMENT FINANCIER DE L'UMOA

Ce chapitre sera subdivisé en deux sections, la première présentera la mutation de l'environnement financier dans l'UMOA, puis la seconde présentera l'état du financement de l'activité économique au Bénin depuis la mise en oeuvre de la reforme financière par les autorités monétaires en 1989.

II-1- Reforme du secteur bancaire et financier

Cette section nous permettra de rappeler d'abord l'évolution de la politique financière de l'UMOA, puis le financement de l'activité économique au Bénin. Le Bénin étant membre de l'Union économique et monétaire, son système financier s'aligne sur les reformes entreprises. Dès lors, il s'avère nécessaire d'analyser la reforme bancaire et financière de l'UMOA.

II-1-1- Contexte financier français et politique de libéralisation financière dans l'UMOA

Du fait de la coopération monétaire entre la France et les pays de la zone UMOA, les choix et la mise en oeuvre de la politique financière dans ces derniers demeurent principalement liés à la politique monétaire française.

Avant 1983, le système financier français s'apparentait dans la typologie des systèmes financiers, à un système administré (Pollin, 1988). Pour l'essentiel, les principales caractéristiques d'un tel système de financement sont d'une part la prépondérance des banques dans le financement de l'économie et d'autre part, l'administration de l'intermédiation financière. Le financement de l'économie française a été administré en volume (notamment l'encadrement du crédit, 1972-1986) et dans la formation des marges (en particulier les taux d'intérêt bonifiés). Les autorités monétaires françaises ont opté pour une politique de libéralisation financière en 1983. Elle s'est traduite par différentes mesures consistant pour l'essentiel à décloisonner le marché des capitaux avec la création en 1985-1986 d'un marché monétaire, à supprimer l'encadrement du crédit bancaire en 1987, à réduire l'intervention de l'État dans le financement de l'économie entre 1985 et 1992 et surtout, à mettre en place une politique de privatisation de certains groupes financiers à partir de 1987 (Perrut, 1998). La politique monétaire repose désormais principalement sur le maniement des taux directeurs (les taux des appels d'offres et des prises en pension qui, théoriquement, encadrent le taux du marché interbancaire).

La mise en oeuvre des politiques financières dans l'Union a dû tenir compte des changements de politiques financières françaises dans la perspective d'éviter (ou de minimiser) les contradictions découlant d'une part du principe de la libre convertibilité et transférabilité des capitaux, et d'autre part de la mise en oeuvre de politiques financières divergentes au sein d'un espace monétaire non homogène, comme c'est le cas dans la zone franc (Semedo & Villieu, 1997). Pour éviter l'inadéquation du système de financement aux besoins des économies ainsi que l'inadéquation de la parité réelle de change entre le franc français^1(*) et le franc CFA, les autorités monétaires de l'UMOA ont dû veiller à aligner leurs taux d'intérêt sur ceux de la France, se privant de toute régulation par les taux (Laurent, 1988). Ainsi, avec la libéralisation financière en France, les pays de l'UMOA, se sont trouvés confrontés à de nouvelles contraintes, amplifiées par le maintien de la parité fixe entre le franc français et le franc CFA (Brock, 1989). En effet, les conditions qui conduisent à la détermination du taux de change entre le franc français et les autres monnaies n'étant pas les mêmes que celles affectant les économies de l'UMOA. La parité fixe les privait du recours au taux de change comme instrument de stabilisation macroéconomique. Cette incohérence s'est amplifiée lorsque la France a mené une politique d'appréciation du franc français alors que la situation extérieure de ses partenaires de l'Union ne cessait de se dégrader au milieu de la décennie 80 (Semedo & Villieu, 1997).

II-1-1-2- La politique de la libéralisation financière dans l'UMOA

Les mesures contenues dans la Nouvelle Politique Monétaire et de Crédit d'octobre 1989 et complétées par les réformes de 1993 vont clairement dans le sens de la libéralisation du secteur financier, telle que préconisée par l'école de la libéralisation financière afin de prendre en compte la mutation de l'environnement financier international. Elles visent à mettre en place un dispositif qui inciterait les banques à financer l'économie en veillant elles-mêmes à la qualité des crédits distribués et cela quels que soient les bénéficiaires, à travers l'institution d'un seul taux directeur, le réaménagement des règles d'intervention de la BCEAO et l'abandon des programmes de crédit.

La BCEAO a remplacé ses deux principaux taux (le TEP et le TEN)^2(*) par un taux d'escompte unique (TES), taux directeur auquel l'institut d'émission refinance le système bancaire pour les besoins de trésorerie qui n'ont pu être couverts au préalable au titre du marché monétaire. Le TES a été fixé au dessus du taux du marché monétaire (10,5% contre 10,0% au 02 octobre 1989) pour amener les établissements de crédit à recourir de moins en moins au refinancement de la Banque Centrale. Il s'applique à tous les concours de la BCEAO sans tenir compte de la nature et de la qualité du bénéficiaire du crédit, à l'exception des avances statutaires aux Trésors nationaux^3(*). En 1993, afin de renforcer le rôle de prêteur en dernier ressort de la BCEAO, les autorités monétaires ont mis en place le taux de prise en pension dont le niveau est adapté de façon à suivre l'évolution du taux du marché monétaire et celle des taux directeurs des places étrangères (principalement française).

Dans le cas des conditions applicables par les banques, la réforme d'octobre 1989 a permis aux banques, avec la suppression des taux débiteurs planchers, de fixer librement leurs conditions débitrices à condition toutefois de ne pas dépasser un taux débiteur plafond (toutes commissions comprises) qui ne tient compte ni de la durée ni de la nature des crédits. En octobre 1993, les conditions débitrices ont été totalement libéralisées. Toutefois, les banques ne doivent pas charger des taux d'intérêt excédant le taux d'usure dont le niveau, déterminé par le Conseil des Ministres de l'Union, est fixé à deux fois le taux d'escompte. La libéralisation des conditions créditrices répondait à deux objectifs : consolider l'épargne et privilégier davantage les placements longs tout en maintenant des garanties minimales aux épargnants. La rémunération des dépôts à vue privés et des placements privés à terme de moins de 500.000 Fcfa, a été libéralisée en 1989. La rémunération minimale retenue en 1989, pour les dépôts à terme pour un montant supérieur (de même que les bons de caisse) ont été supprimés en 1993. Depuis cette année, seuls les placements privés de moins d'un an dont le montant est inférieur à cinq millions (5 000 000 Fcfa) font l'objet d'une rémunération minimale équivalente au taux moyen mensuel du marché monétaire diminué de 2,0%. Jusqu'à la fin de l'année 2000, cette marge n'a pas été modifiée. Son niveau au 01 mai 2000, en vigueur depuis le 1er avril 1996, soit 3,5%, est le plus bas de ces deux dernières décennies. La rémunération des dépôts publics ou assimilés demeure librement fixée par convention entre les parties. Enfin, les placements contractuels (principalement les comptes d'épargne sur livret) demeurent rémunérés à un taux fixe. Les plans d'épargne et autres produits d'épargne contractuelle ont une rémunération minimale, à échéance identique, équivalente à celle des comptes d'épargne sur livret.

Le fonctionnement du marché monétaire de l'Union n'a pas été fondamentalement modifié en 1989, mise à part l'autorisation des établissements financiers à y intervenir et la libéralisation des prêts interbancaires. En octobre 1993, deux compartiments complémentaires ont été créés : le marché interbancaire et le guichet des appels d'offres hebdomadaires de la BCEAO. Le premier permet aux banques à tout moment d'échanger entre elles leurs flux de trésorerie, selon les échéances et les taux d'intérêt qu'elles se seraient librement fixées. Quant au guichet des appels d'offres, il représente le compartiment où la BCEAO adjuge au taux moyen d'équilibre tout ou partie des fonds demandés ou offerts par chaque établissement de crédit. Les guichets à un jour, un mois et trois mois ont été fusionnés en un guichet à une semaine. L'adjudication mixte^4(*) a été remplacée en juillet 1996 par l'adjudication à la hollandaise^5(*) pour tenir compte de la surliquidité bancaire dans l'Union. Le 25 mai 1998, la BCEAO a décidé de suspendre l'adjudication de liquidité sur le marché monétaire, laissant ainsi le refinancement s'opérer sous forme de prise en pension des effets financiers (publics et privés). La même année, il y a eu la mise en place de la politique d'open-market. Cette mesure a été renforcée par l'adoption d'un cadre réglementaire relatif à la diversification des supports du marché monétaire (émission des bons de Trésor, des bons de la BCEAO et autres titres de créances négociables).

Par ailleurs, en 1996 l'encadrement du crédit a été remplacé par la constitution de réserves obligatoires, en règle générale non rémunérées par la BCEAO. Pour faciliter aux établissements de crédit la maîtrise de ce nouvel instrument de politique financière, le coefficient et l'assiette ont été fixés, uniformément pour tous les pays, à des niveaux assez bas : 1,5% sur les dépôts à vue et les crédits à court terme hors crédits de campagne. A partir d'août 1998, des coefficients différenciés ont été appliqués selon les pays, de façon à prendre en compte, semble t-il, les évolutions divergentes des crédits à l'économie. En outre, ils ont été sensiblement relevés : 9,0% pour le Bénin, le Burkina, la Côte d'ivoire, le Mali et le Togo contre 5,0% pour les autres pays. En mars 2000, l'assiette a été élargie aux créances brutes sur l'extérieur, aux crédits de campagne (les établissements financiers doivent constituer des réserves sur la base des emplois de clientèle diminués des emprunts aux agents financiers) et aux coefficients réduits d'un tiers pour certains pays (Bénin, Burkina, et Mali) par rapport à leurs niveaux de novembre 1998.

Les programmes sectoriels de crédit dans l'Union ont été supprimés en octobre 1989. Les banques ont eu toute la latitude pour financer l'économie sur la base de critères exclusivement financiers. Pour les États souhaitant favoriser le financement des secteurs considérés prioritaires, ils ont été invités à rechercher d'autres mécanismes d'incitation fiscale ou financière avec la mise en place de fonds de bonifications des prêts.

Enfin, pour un meilleur suivi des opérations financières et bancaires dans le nouvel environnement financier libéralisé, la Commission Bancaire de l'Union (CBU) a été mise en place (en remplacement des commissions nationales de contrôle des banques et établissements financiers) le 1er octobre 1990. La CBU s'intéresse au contrôle des banques et établissements financiers de la zone UMOA. Sa mission s'exerce à travers des contrôles sur pièces et sur place et donne son avis pour les demandes d'agréments. En outre, le système financier et bancaire est réglementé et supervisé à travers trois principaux dispositifs : la loi bancaire définie à l'attention des banques et établissements financiers légalement agréés, la loi portant réglementation des institutions mutualistes ou les coopératives d'épargne et de crédit et la Convention cadre sur les institutions à caractère mutualiste ou coopérative.

En cas de non respect des dispositions applicables, elle peut prendre des mesures administratives ou des sanctions disciplinaires allant, selon la gravité de l'infraction, de l'avertissement au retrait d'agrément. En ce sens, la CBU a été considérée comme un élément essentiel à l'assainissement bancaire (Le Noir, 1997).

II-1-2- La Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BVRM) de l'UMOA

Le marché financier régional est classé en deux grands ensembles, à savoir :

-Une structure publique^6(*), constituée du Conseil Régional de l'Epargne Publique et des Marchés Financier (CREPMF), qui représente l'intérêt général et garanti la sécurité du marché ;

-Une structure privée, composée de la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières et du dépositaire central/Banque de règlement (DC/BR) qui sont statutairement des sociétés privées mais qui sont investies d'une mission de service publique.

La bourse régionale des valeurs mobilières de l'Afrique de l'Ouest, commune aux huit pays de l'UMOA, a démarré ses activités le 16 septembre 1998 après que le Conseil d'administration affirmant davantage l'orientation de la politique de libéralisation financière en 1993 ait décidé de sa création^7(*). Son siège est à Abidjan en Côte d'ivoire et elle est représentée dans chaque Etat de l'Union par une Antenne Nationale de Bourse (ANB). Cette dernière est chargée d'assurer les relations publiques de la BRVM, de diffuser les informations et d'assister les intervenants au marché. La conservation et la circulation des valeurs mobilières sont assurées par le Dépositaire Central qui fait aussi office de banque de règlement pour les intermédiaires et les opérations actuellement dénouées à J+5 (jour de négociation plus cinq jours ouvrés). L'une des principales missions du marché boursier de l'Afrique de l'Ouest est l'accompagnement de la politique économique libérale amorcée dans la zone UMOA, à travers deux objectifs : le renforcement de la structure financière des entreprises et la réduction des coûts d'intermédiation financière dans l'Union. Les opérations de la BRVM se font au comptant suivant une séance de cotation "au fixing" par jour. A la fin de chaque séance de bourse, une seconde séance de cotation est organisée afin de permettre aux titres non cotés et/ou réservés, de transiger éventuellement. Elle dispose de deux marchés l'un pour les actions et l'autre pour les obligations^8(*).

Le marché des actions est composé de deux compartiments. Dans le premier, sont admises les sociétés présentant une capitalisation boursière au moins égale à 500 millions de Fcfa, dégageant une marge nette de 3% sur chiffre d'affaires sur chacune des trois dernières années et libérant au moins 20% de leur capital dès l'introduction en bourse^9(*).

Quant aux sociétés qui présentent une capitalisation boursière au moins égale à 200 millions de Fcfa et qui s'engagent à libérer au moins 20% de leur capital dans un délai de deux ans ou 15% en cas d'introduction par augmentation de capital, elles sont admises dans le second compartiment. Le marché obligataire est ouvert à l'émission des obligations dont le nombre de titres est supérieur à 25.000 pour une valeur nominale totale supérieure ou égale à 500 millions de Fcfa.

L'activité de la BRVM est mesurée à travers deux principaux indices : le BRVM 10 et le BRVM composite. Le premier indice, révisé chaque trimestre, regroupe les cours des dix sociétés les plus actives du marché tandis que le second indice est calculé sur la base de toutes les valeurs admises à la cote. Les critères de sélection du BRVM 10 s'inspirent des principaux indices boursiers du monde (niveau de capitalisation boursière, volume de transactions par séance et fréquence des transactions). En particulier, pour chaque valeur qui entre dans le calcul de l'indice, deux conditions sont requises : d'une part avoir un montant journalier moyen des transactions (ayant eu lieu au cours des trois mois précédant la revue trimestrielle) au moins égale à la médiane des montants quotidiens moyens des transactions de l'ensemble des titres et d'autre part, avoir une fréquence de transactions toujours supérieure à 50%^10(*).

II-2- Financement de l'activité économique au Bénin

Dans cette section, notre analyse relative au financement de l'activité économique prendra en compte l'intermédiation financière. Quant au financement de l'activité économique, elle mettra en évidence le mode de financement de l'économie et son évolution à travers les différents secteurs d'activité.

II-2-1- L'intermédiation financière au Bénin

Cette sous section consistera essentiellement à faire le bilan de l'intermédiation financière au Bénin. Nous analyserons l'intermédiation financière bancaire, puis naturellement l'intermédiation financière non bancaire.

II-2-1-1- L'intermédiation financière bancaire

Le système bancaire béninois, au bord de l'écroulement à la fin des années 80, a été complètement assaini, renforcé et libéralisé. Plusieurs nouvelles banques privées se sont installées depuis l'an 2000. Ainsi, suite à la liquidation des institutions financières de l'Etat, plusieurs banques privées se sont installées à la fin des années 80 et au début des années 90. En 1987 s'installe la Financial Bank. Elle est suivie en 1989 par la Bank of Africa (BOA), la Banque internationale du Bénin (BIBE) et Ecobank. En 1992 est créée la Continental Bank Bénin, puis en 1999 la banque à capitaux nigérian Diamond Bank. La BOA détient la plus grande part du marché (environ 40%), suivie par Ecobank (22%), la BIBE (11%) et la Financial Bank (10%). Quatre (4) nouvelles banques ont fait leur entrée depuis 2002. La Société Générale de Banque au Bénin (SGBBE), créée en janvier 2002, est la première banque à capitaux étrangers (hors capitaux africains) à s'installer au Bénin, hormis la courte apparition du Crédit Lyonnais au milieu des années 90. Aussi, s'installe au cours de l'année 2002, la Banque Sahélo-saharienne pour l'investissement et le commerce (BSIC Bénin SA).

A ces deux banques « classiques » se sont ajoutés deux établissements spécialisés. En l'occurrence le financement de l'habitat et l'octroie de prêt à moyen et long terme.

L'habitat a donc bénéficié d'un financement spécifique à la faveur de la création de la Banque de l'Habitat du Bénin en 2004. Une convention a été signée entre le gouvernement béninois et le groupe African Financial Holding (AFH). Le capital de 1,5 milliard FCFA est détenu à hauteur de 51% par AFH, l'Etat béninois possédant 10%. Cette banque devrait créer des conditions favorables pour l'accès au logement, avec un taux d'intérêt servi de 8% maximum, en dessous de trois points du niveau des taux d'intérêt pratiqués jusqu'à présent. Un accès facilité au crédit immobilier qui devrait favoriser l'accession à la propriété. African Investment Bank (AIB-SA) est créée en 2005. Elle a pour objectif de financer des projets d'investissement productif par l'octroi de prêts à moyen et long terme. La Banque Ouest Africaine de Développement (BOAD) soutient cette initiative avec une participation au capital social de la banque de 250 millions FCFA. Assurément, elle répondrait à un besoin, les entreprises reprochant souvent aux banques de ne disposer que de financement à court terme. La Banque Atlantique, déjà présente en Côte d'Ivoire et à capitaux africains, est créée en 2005, ainsi que la Banque Régionale de Solidarité du Bénin. A ce jour, le système bancaire Béninois est composé de douze (12) banques, avec une représentation nationale de la Banque centrale (BCEAO).

II-2-1-1-2- Analyse descriptive des indicateurs d'intermédiation bancaire

L'appréciation du développement d'un système financier bancaire nécessite une analyse de certains indicateurs clés, notamment le mouvement évolutif des variables caractérisant les activités des banques que sont essentiellement les dépôts collectés et les crédits octroyés au fil des années.

II-2-1-1-2-1- Evolution des dépôts bancaires

Notre analyse de l'évolution des dépôts bancaire reposera sur les éléments du bilan des banques sur la période 1989 - 2004. Dès lors, notre appréciation se portera successivement sur le volume des dépôts à vue et à terme, détenus par les particuliers d'une part et l'Etat d'autre part. En effet, ces types de dépôts ont l'aptitude à couvrir les besoins de financement des investissements privés par le biais des crédits à moyen et à long terme.

Sur la période de référence, les ressources des banques sont passées de 91, 3123 milliards en 1989 à 461, 147 milliards en 2004 ; soit une évolution très considérable de 405,02%^11(*).

Dans ces ressources, les dépôts des particuliers et entreprises ont augmenté de 59, 724 200 milliards en 1989 à 464, 126 milliards en 2004, soit un accroissement de 509, 67 %. Par contre au niveau de l'Etat on a enregistré une augmentation de 31, 588 milliards de 1989 à 97, 021 milliards 2004 soit une hausse de 207,144%. Ces forts taux s'expliquent par la reforme financière observée suite à l'effondrement du système bancaire à la fin des années 1980. Le graphique ci- dessous permet de mieux illustrer la situation observée.

Source : nos calculs, statiques monétaires et financières pour le Bénin, BCEAO (2006)

De ce graphique, il ressort que la courbe représentant l'évolution des ressources bancaires et celle de l'évolution des dépôts des entreprises et particuliers, ont sensiblement le même type d'allure contrairement à ce que l'on observe au niveau des dépôts de l'Etat. Les ressources bancaires sont donc essentiellement constituées des dépôts des particuliers et des entreprises (dépôts privés). En catégorisant le montant des dépôts dans les banques, on distingue les dépôts à vue et les dépôts à terme. Le graphique suivant traduit l'évolution dans le temps.

Source : Nos calculs, statiques monétaires et financières pour le Bénin, BCEAO (2006)

De ce graphique, on constate que l'ensemble des dépôts à vue a connu en moyenne une évolution au fil des années. Cependant on note une baisse de ce type de dépôts de 4,7705 milliards en 1992, de 8, 2301 milliards en 1997 et enfin un début de chute de 12, 218 milliards de Fcfa à partir de 2003 pour remonter en 2005 de 58, 168 milliards.

Quant aux dépôts à terme, ils ont connu une évolution de près de 878,89% entre 1989 et 2004.

II-2-1-1-2-2- Evolution de l'offre de crédits bancaire

Pour mieux appréhender cette offre de crédit bancaire, on distingue au premier abord les crédits à court terme généralement destinés à couvrir les emplois des ressources liés au processus de production ou à équilibrer la trésorerie des entreprises et des particuliers, en second lieu nous nous intéresserons aux crédits à moyen et à long terme qui sont plus adaptés à satisfaire les besoins de financement des investissements privés.

A cela s'ajoutent des crédits en souffrance constitués pour l'essentiel des impayés et immobilisés et des crédits qualifiés de douteux et litigieux. En effet, de façon globale, l'ensemble du crédit à l'économie a connu entre 1989 et 2004, une hausse de 201,70 %. Il faudra souligner qu'il y a eu une forte chute des crédits à l'économie de 29,98 % de 1996 à 1997 qui peut être liée à une importante baisse de près de la moitié des crédits à court terme (- 42,9 % de 1996 à 1997). Le graphique ci-dessous illustre parfaitement ces observations.

Source : Nos calculs, statiques monétaires et financières pour le Bénin, BCEAO (2006)

En se référant toujours au graphique, il est aisé de constater que la situation d'ensemble n'est pas favorable aux crédits à long terme dans l'ensemble des crédits de l'économie béninoise. Du niveau de 3,44 % en 1995, ils n'ont pu atteindre 2 % sur le reste de la période d'étude avant de remonter à 3,25% en 2005 ce qui montrerait ce semblant de prise de conscience de la situation par les agents financiers. La baisse a été drastique en 1996 avec une part de 0,13 %. A partir de 1997, sa part dans l'ensemble des crédits à l'économie avoisine 0,77 %. Cela dénote que les banques béninoises ont toujours des réticences pour le financement des investissements, gage d'une croissance réelle de la valeur ajoutée de l'économie.

En reliant ce comportement à la structure des dépôts existants dans le secteur bancaire, il apparaît une nette prépondérance des dépôts à court terme. Ce qui pourrait justifier partiellement le comportement de ces banques eu égard aux ratios prudentiels et aux possibilités très restreintes qui leurs sont offertes dans la transformation des crédits à court terme en financement des crédits à moyen terme

Quant aux crédits en souffrance, ils regroupent les crédits impayés et les crédits douteux et litigieux. Les crédits impayés représentent les crédits aux échéances impayées depuis 6 mois au plus et n'ayant pas fait l'objet de prorogation à terme ou de renouvellement. Par contre les crédits douteux et litigieux sont des crédits échus ou non mais présentant un risque probable de non recouvrement partiel et total. Il faut souligner que pour ces types de crédits la comptabilité bancaire prévoie des dotations aux provisions suivant des anticipations de recouvrement bien précises.

Le graphique ci - après retrace l'évolution des crédits en souffrances suivant notre période d'étude.

Source : Nos calculs, statiques monétaires et financières pour le Bénin, BCEAO (2006)

On constate que ces crédits ont un niveau élevé avant 1990. Ce qui expliquerait en partie la crise financière au Bénin à la fin des années 80. A partir de 1990, les crédits en souffrances ont considérablement chuté jusqu'à atteindre leur niveau le plus bas (3 285 millions de Fcfa) en 1998. Ces crédits en souffrance passent de 61,75% du crédit à l'économie en 1990 à 7% en 2004. Ceci peut être justifié par la nouvelle réforme opérée en ce qui concerne la restructuration du système bancaire et financier. Ces tendances sont reliées à l'apurement de plus en plus marqué de ces types de crédits, d'où également l'efficacité des services ou procédure de recouvrement des banques béninoises.

II-2-1-2- L'intermédiation financière non bancaire au Bénin

Par intermédiaire financier non bancaire, nous désignons les établissements financiers décentralisés (Microfinance), les établissements financiers et sociétés d'assurance au Bénin. En effet, le nombre d'entreprises cotées et introduites en bourse reste très faible au Bénin, pour ne pas dire inexistant par rapport à la Cote d'Ivoire. A nos jours, seule la Bank Of Africa (BOA) et la SOBEBRA sont cotées à la bourse régionale des valeurs mobilière de l'UMOA.

II-2-1-2-1- Evolution des systèmes financiers décentralisés

La Microfinance répond à un véritable besoin. Elle se définit comme l'offre de petites transactions financières à des clients à revenus relativement faibles en utilisant une garantie non traditionnelle. Elle est un instrument très adapté pour lutter contre la pauvreté en permettant aux plus démunis de générer des activités.

La Microfinance est déjà très dynamique au Bénin et certaines opérations originales se sont montées. En 2003, 15% de l'ensemble des crédits à l'économie ont été accordés par des Institutions de Microfinance (IMF). Au 31 décembre 2003, on comptait plus de 500 institutions et initiatives gouvernementales totalisant 1 200 caisses. Près de 600 000 personnes bénéficient de leurs services. L'encours des dépôts des IMF s'élevait à près de 39 milliards FCFA, l'encours des crédits à près de 57 milliards FCFA tandis que les créances en souffrance représentaient 1,832 milliards FCFA. La Fédération des Caisses d'Epargne et de Crédit Mutuel (FECECAM), regroupant les coopératives d'épargne et de crédit, est l'institution la plus importante. Avec sept (7) unions régionales, 101 Caisses Locales de Crédit Agricole Mutuel (CLCAM) et cinquante huit (58) Caisses Villageoises d'Epargne et de Crédit (CVEC), elle dispose d'un encours de prêts de 42 millions de dollar US octroyés à ses quelque 400 000 membres. Elle a cependant rencontré de graves difficultés financières en 1997. Deux autres structures ciblent plus particulièrement la création de micro-entreprises : le PADME (Promotion pour l'Appui et le Développement de la Micro-Entreprise) et le PAPME (Association pour la Promotion et l'Appui au développement des MicroEntreprises). Une initiative originale est la création de la FINADEV Sa, première société privée de microfinance d'Afrique francophone, elle est une filiale de la Financial Bank Bénin. Son capital est réparti entre la Financial Bank, la SFI, filiale de la Banque Mondiale pour le secteur privé, la coopération néerlandaise FMO et Lafayette participations du groupe Horus. Elle accorde en priorité des crédits solidaires. L'en-cours des prêts s'élevait au 31 décembre 2003 à près de FCFA 16 milliards pour un peu moins de 15 000 bénéficiaires.

Le nombre de bénéficiaires directs recensés au niveau de l'échantillon des structures de microfinance est passé de 657209 en 2004 à 664732 en 2005, ce qui équivaut à une progression de 1,1%. Elle résulte d'une augmentation de la clientèle de PAPME, PADME et de la FECECAM, faiblement compensée par la diminution des membres de PEB Co et de l'AssEF qui connaissent une crise de gestion et de gouvernance.

Quant au nombre des points de services, il a connu une hausse de 7,5%. Il s'est accrû de 22 en passant de 293 à 315. L'encours des crédits octroyés à la clientèle des SFD (Système Financier Decentralisé) a connu en 2005 une augmentation de l'ordre de 2,3%, équivalant à 1.700 millions.

On note cependant une stagnation des concours alloués aux bénéficiaires du secteur de la microfinance en raison des mesures restrictives de distribution du crédit adoptées à l'approche de la fin de l'exercice. Néanmoins, le secteur de la finance décentralisée a pu mobiliser 13,8 milliards de lignes de crédits dont 2.890 millions au profit de PAPME et 3.081 millions en faveur de PADME, 2.274 millions pour VITAL FINANCE, 2.753 millions pour la FECECAM, et 2.853 millions pour FINADEV SA.

Il convient de faire remarquer que la SGBBE (6.219 millions) et la BOA (4.166 millions) demeurent à fin décembre 2005 les plus importants pourvoyeurs du secteur de la finance décentralisée.

II-2-1-2-2- Les sociétés d'assurance et des établissements financiers de crédit

Avec la privatisation en mars 1998, de la Société Nationale d'Assurance et de Réassurance (SONAR), Ie secteur des assurances s'est entièrement libéralisé au profit de compagnies privées. L'épargne collectée est affectée au financement de l'économie nationale et également celle de l'Union à travers des placements qui réunissent à la fois les critères de sécurité, de rentabilité et de liquidité. Malgré la prolifération de sociétés d'assurance privées il apparaît difficile d'estimer leur impact sur l'activité économique du Bénin. En effet, la plupart des valeurs mobilières détenues sont des valeurs d'Etats (UEMOA) ou d'Organismes Internationaux.

En outre, le système financier du Bénin compte actuellement deux (2) établissements financiers en activité, à l'issue du retrait d'autorisation d'exercer de Crédit Promotion Bénin et de Crédit du Bénin en août 2001 et juin 2002 respectivement. Seuls Equipbail et Crédit Africain exercent toujours. Cependant le niveau d'activité de ces établissements apparaît relativement faible. Seulement 1262 et 899 millions de FCFA ont été octroyés respectivement par Equipbail et Crédit Africain au 30 novembre 2005.

II-2-2- Les caractéristiques du financement de l'activité économique au Bénin

Dans cette section, notre analyse portera essentiellement sur le mode de financement de l'économie Béninoise d'une part, et le niveau de financement de la production d'autre part.

II-2-2-1- Le mode de financement de l'économie Béninoise

L'analyse comparative de l'évolution des dépôts et des crédits montre que leurs évolutions s'effectuent dans des proportions relativement différentes. En effet, pendant que les dépôts ont connu un accroissement de 1990 à 1997, les crédits par contre, ont de façon générale, baissé comme le reflète bien le graphique.

Graphique 5 : Evolution de dépôt et crédits bancaires au Bénin de 1989 à 2004

Source : Nos calculs, statiques monétaires et financières pour le Bénin, BCEAO (2006)

A partir de ce graphique, on constate que de 1990 à fin décembre 1993, il y a une baisse dans l'octroi de crédits avant de renouer avec la croissance de 1994 a 1997 alors que les dépôts sont en constante augmentation. Il apparaît un problème de transformation financière. L'allure des courbes, nous autorise à analyser la transformation financière des banques du système financier Béninois.

II-2-2-1-1-La transformation financière dans l'économie Béninoise

La transformation financière consiste a utiliser les ressources a vue ou à court terme pour effectuer des emplois à moyen et long terme. Le taux de transformation financière est passé de 21,87% en 1989 à 11,13%^12(*) en 1994, soit une baisse de 10,74 points de pourcentages. Cela s'explique par le fait que les banques sur cette période d'étude, ont effectué de moins en moins de transformation financière. Cette absence de transformation financière semble témoigner d'un manque de prise de risque de la part des banques. A partir de 1999, les banques béninoises ont pris des risques en transformant une partie des ressources a court terme en emplois à moyen et long terme allant jusqu'à dépasser les 25% de transformation exigés par les autorités monétaires. En effet, le coefficient de liquidité et le ratio "fonds propres sur risques", qui indiquent respectivement le seuil « d'alerte» d'un risque d'illiquidité et d'un risque d'insolvabilité au niveau des banques, se situent en moyenne au delà des normes exigées par la réglementation prudentielle à savoir plus de 60% pour le premier ratio et plus de 40% pour le second. Par conséquent, les banques devraient normalement effectuer de la transformation financière. Ce qu'elles ne semblent pas faire.

II-2-2-1-2- Les raisons de la faiblesse de la transformation financière

En renonçant ainsi à la transformation financière, les banques au Bénin participent moins au financement de l'activité économique. Cette faible participation au développement est le signe qu'il existe un comportement de rationnement du crédit de la part des banques. Ce comportement des banques qui limite le niveau de l'investissement influe négativement sur la croissance, et s'explique diversement par les acteurs.

Pour les opérateurs, l'accès au financement est difficile car les banques posent trop de conditions, lesquelles sont difficiles à remplir. Ce sont par l'exemple l'apport personnel (20 à 30% du montant total du projet d'investissement); les garanties demandées (hypothèques etc.) et le niveau élevé des taux d'intérêts. Selon toujours les opérateurs économiques, le secteur bancaire brille par excès de précautions, ce qui occasionne des coûts de transaction élevés qui finalement découragent 1'entrepreneuriat.

Du coté des banquiers, le faible taux d'acceptation des projets est causé par la défaillance de la qualité des promoteurs et des projets, à l'insuffisance des garanties, et surtout à un comportement peu coopératif des opérateurs économiques qui ont toujours chercher à dissimuler leur situation financière et comptable réelle. Selon les banquiers, les pouvoirs publics n'ont pas toujours su créer un environnement favorable aux affaires. En matière de règlement de faillite par exemple, les juridictions sont souvent laxistes envers les emprunteurs insolvables. Lorsque la banque arrive à récupérer les garanties souscrites lors du contrat, elle a du mal à les réaliser, faute de marchés secondaires développés.

Ces différents points de vue semblent mettre en lumière le problème de transparence dans la relation entre les banques et les clients. On parle d'asymétrie d'information. Les asymétries d'information sont des situations dans lesquelles un coté du marché dispose d'une information complète mais ne la diffuse que partiellement ou pas du tout. En fin de compte, on assiste à une augmentation des créances en souffrance. Faute de pouvoir gérer le risque, les banques sont obligées de rationner le crédit, renonçant ainsi à la transformation financière. Ce faisant, elles préfèrent rentabiliser leurs ressources sur les marchés de capitaux.

L'implication du système bancaire dans le financement de l'économie est captée par le taux de financement bancaire de l'économie. Ce taux est obtenu à partir du rapport du crédit à l'économie au PIB courant. Cette formule reflète mieux l'apport du système bancaire au financement de l'activité économique.

Source : Nos calculs, statiques monétaires et financières pour le Bénin, BCEAO (2006)

Le graphique ci-dessus montre qu'au cours de la période 1990-.1998, Ie taux a évolué continuellement à la baisse. D'un niveau de 20,59% en 1990, Ie taux de financement bancaire est passé à 15,07% en 1992 puis a 07,21% en 1996 avant de connaître une légère hausse en 1997, ce qui porte le taux à 08,19%.

L'analyse de cette évolution du taux en baisse pourrait traduire à première vue un désengagement ou un désintéressement des banques et établissements financiers vis-à-vis du financement de l'économie du Bénin. Mais une telle conclusion sera hâtive et ne tiendrait pas compte de certains éléments qui viennent réduire la signification des chiffres.

La politique d'assainissement du système bancaire mise en oeuvre à partir de 1989 dans toute l'UMOA a contraint les établissements de crédit au respect de certaines règles devant favoriser une gestion plus rigoureuse de la monnaie et du crédit. La masse très importante des crédits en souffrance qui gonflait le volume des crédits à l'économie a été apurée progressivement a partir de 1990. En outre, les conjonctures économiques des années 1990 et 1991 qui coïncidait avec une ouverture du Bénin à la démocratie ont fait naître un climat de confiance et favoriser le retour de l'épargne transférée à l'étranger pendant la période de crise du système bancaire. L'utilisation de ces fonds propres pour financer une activité de plus en plus dynamique a permis de faire baisser la demande du crédit bancaire.

En marge de toutes ces raisons, il est à noter que l'écart entre la masse des crédits à l'économie et la valeur du PIB courant a été creusé à partir de 1994, cette situation était le résultat du gonflement du PIB courant sous I'influence de la poussée inflationniste provoquée par le changement de parité du franc CFA par rapport au franc français en janvier 1994.

Néanmoins, il est admis que globalement le système bancaire béninois contribue faiblement au financement de l'économie. Et vu sous l'angle du volume des concours accordés, ils n'ont pas suivi l'évolution des besoins.

II-2-2-2-2- Analyse sectorielle du financement de l'activité économique

Cette sous section consistera à analyser la part du financement bancaire dans l'évolution de la valeur ajoutée par rapport au PIB sectoriel à prix constant de 1985 d'une part, et l'analyse du financement des industries manufacturières et de l'agriculture d'autre part.

Tableau 3 : Evolution comparée des crédits par rapport au PIB par secteur d'activité

Source: Nos calculs, World indicators, statiques monétaires et financières pour le Bénin, BCEAO (2006)

Depuis le réajustement monétaire intervenu en 1994, l'importance du secteur primaire dans la production intérieure ne cesse de croître. Ainsi, elle passe de 35,22 % sur la période 1990 -1994 à 37,21% sur la période 1995-2000. La production du secteur secondaire demeure encore faible et sa part dans la formation du PIB est restée stable, 13,41% sur la période 1990 -1994 à 13,92 % sur la période 1995-2000, ceci traduit bien le manque de vitalité du secteur.

Relativement au secteur primaire, le secteur secondaire absorbe plus de crédit. En effet, les crédits alloués au secteur secondaire sont passés de 17988 millions en 1994 à 22663 millions en 1995 avant de chuter à 18849 millions de FCFA, alors que le secteur primaire n'a reçu que 429 millions en 1994, pour se retrouver finalement a 375 millions en 1997 (BCEAO, 2006). Cet état parait paradoxal car le secteur primaire contribue le mieux à la croissance économique mais se retrouve le moins soutenu en matière de financement bancaire. Il serait nécessaire que les autorités prennent des dispositions pour éviter cette insuffisance de financement du secteur primaire.

La production dans le secteur tertiaire représente la plus grande part dans le PIB et s'améliore progressivement au profit des autres secteurs. Ce secteur demeure le plus grand utilisateur de crédit alloué (BCEAO, 2006). Au total, on constate que le financement de 1'économie par le système bancaire national n'est pas encore à la hauteur des besoins exprimés.

En effet, Ie secteur primaire recèle d'importantes opportunités, l'agriculture constitue la base de l'économie béninoise. Elle représente plus de 80% des recettes d'exportation, elle occupe aussi 70 a 80% de la population active et présente d'énormes potentialités au plan de l'immensité des terres en friche et des conditions agro-écologiques qui sont favorables et variées. Malgré toutes ces potentialités, force est de constater que l'agriculture béninoise au sens large (production végétale, animale halieutique, forestières...) reste globalement archaïque. La mauvaise gestion des ressources affectées au secteur, l'enclavement des zones rurales, l'inorganisation des filières, l'analphabétisme, l'absence d'un régime foncier clair et conséquent, seraient les raisons qui expliquent le sous- financement du secteur.

Quant au secteur secondaire, les contraintes qui entravent son développement sont notamment entre autres: l'utilisation non rationnelle de la main-d'oeuvre, les habitudes de consommation qui sont plutôt favorables aux produits d'importation, la rigidité du système fiscal et judiciaire et surtout des fortes contraintes financières (CAPE, 2004).

En dehors de la branche "commerce" qui est prépondérante avec une part de 18,2% en 1996 du PIB, le secteur tertiaire béninois regorge d'autres potentialités qui devraient retenir l'attention des banquiers, notamment le tourisme et l'artisanat.

DEUXIEME PARTIE : Libéralisation du secteur financier et performances économiques du Bénin

Dans cette partie, les modèles utilisés feront l'objet d'une analyse qui consistera essentiellement à présenter les variables et les méthodes statistiques utilisées, d'une part, et l'interprétation des résultats de l'estimation, d'autre part.

CHAPITRE III : IMPACT DES REFORMES FINANCIERES SUR LES PERFORMANCES ECONOMIQUES DU BENIN

Ce chapitre nous permettra d'évaluer l'impact de la reforme financière dans l'UMOA sur les performances économiques du Bénin. A cet effet, un indicateur de politique financière (IPF) a été construit à partir de la méthode de construction de Demetriades et Luintel (1996a), Bandiera et al (2000), Amaira Bouzid (2003). La méthode de construction de l'indicateur a été présenté dans la première partie du chapitre, ensuite l'impact de la reforme financière captée par cet indicateur sur les performances économiques du Bénin a été testé grâce au test de causalité de Granger.

III-1- Construction de l'indicateur de politique financière

III-1-1- Quelques exemples d'indicateur de politique financière

Généralement, la politique de libéralisation financière consiste à mettre en oeuvre plusieurs mesures différentes qui vont de l'abandon de l'administration des taux d'intérêt et des programmes de crédits au développement des marchés financiers. La prise en compte des effets simultanés de ces mesures représente selon Demetriades & Luintel (1996a), l'impact direct d'une politique financière. C'est dans ce cadre que les deux auteurs ont proposé un indicateur synthétisant les différentes mesures de politique financière. Ils justifient cette méthode par le fait que les taux d'intérêt présentent souvent des effets ambigus sur le développement financier. Demetriades et Luintel (1996a) illustrent cette situation par le cas d'une banque qui doit maintenir un niveau optimal d'intermédiation financière, en présence d'un plafond sur les taux d'intérêt débiteur et d'un taux créditeur fixe. Pour y parvenir, cette dernière, sous ces conditions, est contrainte de s'y prendre autrement (ouverture de nouveaux guichets, marketing, etc).

En fait, il s'agit de l'argument contraire avancé par Fry (1995) pour démontrer l'impact négatif des politiques de répression financière, en l'occurrence dans le cas d'un taux créditeur minimum.

Demetriades & Luintel (1996a), dans le cas de l'Inde de 1960-1991, ont construit un indice de politique financière qui incorpore sept composantes principales, expliquant 99% des neufs mesures de répression financière identifiées. Lorsqu'ils évaluent l'impact de leur indice de répression financière par rapport au niveau de développement financier, représenté par le ratio dépôts bancaires sur le PIB, le coefficient de l'indice de politique financière est négatif et significatif. C'est le signe^13(*) attendu selon la théorie de la répression financière : une baisse de l'indice^14(*) de répression financière, c'est-à-dire une libéralisation du système financier, se traduit par une hausse du niveau de l'épargne mobilisée par les banques. Ils en déduisent que l'impact de la politique financière ne passe pas uniquement par le niveau du taux d'intérêt. Demetriades et Luintel (1996b), étendent l'analyse en utilisant trois différentes mesures de répression financière pour le calcul de leur indicateur, toujours dans le cas de l'Inde. Dans tous les cas, l'indice a un signe négatif. Des analyses similaires ont été réalisées par Arestis & Demetriades (1997) et Demetriades & alii (1998) concernant cinq pays asiatiques. En résumé, ces derniers trouvent que la répression financière, quatre (4) fois sur cinq (5), a un impact direct négatif et significatif sur la productivité du capital. Chai et Laurenceson (1998), dans le cas de la Chine, construisent un indicateur de répression financière sur la base de trois mesures de politique financière (l'administration des taux d'intérêt, le contrôle de l'octroi du crédit, et les programmes de crédit), afin d'analyser l'impact de la libéralisation financière sur l'approfondissement financier. Le coefficient de l'indicateur qu'ils trouvent n'est pas statistiquement significatif.

Bandiera et al (2000), s'interrogeant à propos de l'impact de la libéralisation financière sur la mobilisation de l'épargne dans le cas de huit pays en développement, ont construit à cet effet un indice de répression financière à partir de l'analyse des composantes principales. Ils trouvent que la libéralisation financière a un impact direct positif et significatif au Ghana et en Turquie, tandis qu'il est négatif et significatif en Corée et au Mexique. Dans les autres pays (Zimbabwe, Chili, Indonésie et Malaisie), les auteurs n'ont pu déceler aucun effet significatif. Quant à Amaira Bouzid (2003), dans une étude sur donnée de panel, construit un indicateur de politique financière qui capte les effets de la reforme du secteur financier sur le secteur réel. Il considère six mesures principales de politique financière. Ces résultats mettent en évidence un impact direct relativement faible pour les pays africains^15(*) mais élevé pour les pays du Sud-est asiatiques.

III-1-2- Méthode de construction de l'indicateur

Par référence à ces auteurs^16(*), nous construisons pour le Bénin un indice de politique financière. En outre, nous vérifions le lien qui existe entre les indicateurs de développement financier et cet indice. Cette variable est utilisée comme une variable proxy de la libéralisation financière. Le calcul de cet indice est un exercice qualitatif reposant sur le type et l'année de libéralisation. Ainsi, la construction de notre indice regroupe les six différents éléments retenus du processus de libéralisation financière dans l'UMOA que sont :

Il est important de souligner que les mesures n'ont pas été appliquées de façon simultanée dans tous les pays de l'UMOA. Les autorités monétaires tiennent comptent de la spécificité de chaque système bancaire et financier. Ainsi, chaque pays a sa séquence d'application des mesures. Par exemple, la privatisation des banques d'Etat a été appliquée au Mali à partir de 1989, en Cote d'Ivoire en 1991. Par contre tous les pays de l'UMOA ont été soumis à la libéralisation des taux d'intérêt et aux dispositions prudentielles en 1993. Le tableau suivant retrace pour le système bancaire et financier du Bénin la séquence d'application des mesures.

Année d'application de la mesure	1989	1991	1993	1998
Taux d'intérêt			X
Barrière à l'entrée	X
Réserves obligatoires				X
Contrôle du crédit	X
Privatisation		X
Réglementation prudentielle			X
Total des mesures mises en oeuvre	2	3	5	6

Source : Divers rapport BCEAO, Demirgûc-Kunt and Detragiache (1998) et Luc Laeven (2000).

Ce tableau indique la séquence de libéralisation financière avec respect de chacun de six différentes mesures. Les croix dans les cases indiquent l'année et le type de mesure de libéralisation en question qui arrive à effet. Le nombre 2 indique la mise en oeuvre de deux mesures en 1989, et lorsque nous atteignons le nombre six (6), cela indique que six (6) mesures sont effectives. Cet indicateur saisi donc les effets de ces six mesures. Le graphique suivant met en évidence l'évolution de ces mesures.

Considérant certaines faiblesses de cet indicateur de politique financière, notamment les valeurs nulles pour les années avant la mise en oeuvre de la reforme financière, il s'avère nécessaire d'améliorer la qualité de cet indicateur et de mieux capter l'effet sur les performances économiques du Bénin. Nous proposons donc à la différence de Amaira Bouzid (2003) qui utilise cet indicateur malgré les valeurs nulles, et Bandiera et alii (2000) qui construit son indicateur à partir de la méthode d'analyse en composante principale, la construction d'un indicateur plus élaboré en estimant un modèle macro-économétrique qui permet de capter les effets des indicateurs de développement du secteur financier sur toute la période de notre étude. Ensuite nous générons à partir de ce modèle stable un nouvel indicateur plus pertinent. Le modèle à estimer se présente comme suit ;

IPF est l'indicateur de départ, construit à partir des mesures mises en oeuvre.

CSP représente les crédits accordés au secteur privé : l'hypothèse attachée à cet indicateur est que le système financier qui accorde plus de crédit aux entreprises privées est plus engagé dans le contrôle de ces entreprises et des dirigeants dans le but de se prémunir contre le risque d'insolvabilité, d'assurer la mobilité des capitaux vers les meilleurs emplois possibles, par opposition au système financier réprimé qui débloque des crédits au profit des entreprises publiques et de l'Etat.

MM est la monnaie au sens large, reflète la liquidité de l'économie et l'efficience de l'intermédiation financière.

Concernant l'indicateur de la libéralisation financière externe, qui mettra en évidence l'innovation technologique, nous mettrons l`accent sur le stock des investissements directs étrangers qui visent la capacité d`un pays à attirer et retenir les investisseurs étrangers (

). En effet pour tenir compte de l'ensemble des canaux par lesquels l'ouverture financière peut affecter les performances économiques, il nous parait nécessaire de rajouter les IDE dans notre équation de croissance. Les IDE induisent l'innovation technologique. Leur effet positif a été démontré par plusieurs auteurs comme Borensztein, De Gregorio et Lee (1995).

Les variables de contrôle que nous avons choisies ont été sélectionnées vu l`importance de leur pouvoir prédictif et leur impact sur le niveau d'activité du secteur réel.

Pour la détection d'une éventuelle multicolinéarité, nous avons utilisé le test de Klein (1962). Ce test consiste à comparer le coefficient de détermination

y de l'équation de long terme estimée, aux coefficients de corrélation simple

(Xi ;Xj) des variables explicatives. Le résultat du test nous a permis de constater qu'il n'existe aucune corrélation entre les variables explicatives du modèle. En effet le coefficient de détermination de la régression est supérieur aux coefficients de corrélation entre les variables explicatives (

(Xi ;Xj)).

Afin d'éviter une régression fallacieuse, il est indispensable de s'assurer que les variables considérées sont stationnaires. Dans le cadre de notre étude, nous avons utilisé le test de stationnarité ADF. Le test ADF (Augmented Dickey-Fuller) est le plus souvent celui qui est utilisé pour l'analyse de la stationnarité des variables. Les résultats des tests, effectués sous EVIEWS 4.1 pour toutes les variables, sont présentés dans le tableau ci-dessous. Les décisions sont prises à 5 %.

variable

En niveau

En différence

Retard

Tendance

Constante

ADFca

ADFlu

Décision

Retard

Tendance

Constante

ADFc

ADFlu

Décision

IPF

Non

1,22

-1,95

Non stationnaire

Non

-2,44

-1,95

I(1)

CSP

Non

0,046

-1,95

Non stationnaire

Non

-6,4

-1,95

I(1)

IDE

Non

1,13

-1,95

Non stationnaire

Non

-6,67

-1,95

I(1)

Non

3,95

-1,95

Non stationnaire

Non

-2,22

-1,95

I(1)

Il ressort du tableau que les variables, Crédit au secteur privé (CSP), la masse monétaire (MM), l'indicateur de politique financière (IPF) et le stock d'IDE sont intégrés d'ordre 1.

Le fait que toutes les variables soient intégrées d'ordre 1, nous permet de rechercher une relation de long terme grâce au test de cointégration de Johansen. Dire que les variables sont cointégrées signifie que le mécanisme de transmission entre les variables explicatives et la variable à expliquer est stable au cours du temps.

Le test de Johansen a été effectué sur les séries intégrées de même ordre. Comme le suggère Johansen, le test se fait de façon séquentielle. Ici, seule la première étape est présentée dans le tableau 6. L'hypothèse Ho de l'existence d'une relation de long terme entre les variables est acceptée. En effet, cette hypothèse est retenue car la Trace statistic (17,594) est inférieure à la valeur critique (24,31). Cette hypothèse étant retenue, le test s'arrête là et on conclut à l'existence d'au plus une relation de co-intégration entre les variables.

Dès lors, les résultats de notre estimation vérifient l'existence de relation de long terme entre les variables de développement financier et l'indicateur de politique financière. La relation de long terme est la suivante.

Toutes les variables sont transformées en logarithme afin de faciliter les interprétations.

Tableau 7 : Résultat de l'estimation de l'indicateur de politique financière

Sample(adjusted): 1974 2004
Included observations: 31 after adjusting endpoints
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic

LCSP	-2.417016	0.105471*	-22.91642
LIDE	0.507136	0.074546*	6.803007
LMM	1.118226	0.081553*	13.71167
C	-4.069869	2.486024**	-1.637100
AR(2)	-0.644867	0.174433*	-3.696944
R-squared	0.982450	Mean dependent var		2.483
Adjusted R-squared	0.979750	S.D. dependent var		2.656
Durbin-Watson stat	2.150122	Prob(F-statistic)		0.000

Source : nos calculs sous Eviews, * et ** indiquent le taux de significativité

coefficient de détermination ajusté

de notre estimation est de 0,97 ; ceci traduit que 97 % de l'indicateur de politique financière est imputable aux variables exogènes. Les P-value sont les probabilités critiques. Les coefficients dont les P-value sont inférieures à 5 % (0,05) et10 % (0,10) sont significatifs. Les T-calculés sont les statistiques de Student et la valeur critique du T de Student ou T lu est 1,96.

Après cette estimation, nous avons procédé aux tests de validation du modèle estimé. Les résultats de ces tests sont présentés en annexes de ce document.

. Le correlogramme des résidus exhibait une possibilité d'autocorrélation d'ordre 2. La méthode de correction proposée par le logiciel consiste à introduire dans l'équation à estimer AR (2), dont le coefficient est -0,64. Cette méthode a permis de conclure la résolution du problème d'autocorrection survenue ci avant.

Le test de White donne une P-value qui est égale à 0,74. Cette valeur est supérieure à 0,05. On conclut qu'à 5 %, les résidus sont homoscédastiques.

Le test de normalité des résidus de Jarque-Béra effectué montre la normalité des résidus au seuil de 5 %. En effet, la valeur de Jarque-Bera est JB=1,75. Elle est inférieure à 5,99, la valeur limite. On conclut que les résidus suivent une distribution normale.

Les résidus de la régression sont stationnaires (voir annexe), ce qui valide la relation de long terme

En somme, les erreurs sont non corrélées, normales et homoscédastiques. Donc les estimateurs par les moindres carrés ordinaires sont BLUE. Par ailleurs le test de Cusum montre que le modèle est structurellement stable, car la courbe représentant les coefficients ne coupe pas le corridor. A partir des paramètres de cette estimation, nous simulons une nouvelle série IPFA (Indicateur Amélioré de Politique Financière) qui dépend essentiellement de l'évolution de nos indicateurs de développement financier.

Etant donné que l'indice amélioré de politique financière est un indice synthétique calculé à partir de la régression des indicateurs de développement financiers, notamment, le crédit au secteur privé, la masse monétaire, les investissements directs étrangers, on s'intéresse moins à sa valeur qu'à sa tendance dans le temps. L'IPFA s'interprète de la façon suivante : lorsque le système financier est soumis à des mesures de politique financière administrée, l'indice de politique financière a une évolution descendante. Par contre, lorsque les autorités monétaires mettent en place une politique de libéralisation financière, la tendance de l'IPFA sera à la hausse.

Le graphique ci-dessus montre l'évolution de indice de politique financière. Deux principales conclusions s'en dégagent : d'abord, l'évolution de l'indice de politique financière reflète bien les effets des mesures mises en oeuvre par les autorités monétaire. En effet, sur la période 1972-1988, l'évolution de l'indice correspond aux années pendant lesquelles les autorités monétaires de l'UMOA ont pratiqué une politique de financement administré. Puis, le niveau s'est élevé à partir de 1989, l'année à laquelle les premières mesures de libéralisation financière furent appliquées au Bénin.

III-2-Evaluation de l'impact de la libéralisation financière sur les performances

économiques

La relation entre développement économique et libéralisation du secteur financier a été étudiée de façon générale de deux manières : par des modèles de croissance endogène à partir de l'économétrie des données de panel, d'une part, et par l'analyse du lien de causalité d'autre part. En effet, les recherches théoriques et empiriques les plus marquantes entre la reforme du secteur financier et le développement économique sont les travaux de King R. et Levine R. (1993) et Hamdi khalifaoui (2006, b), qui ont mis en évidence le rôle important du système financier dans la croissance économique. King R. et Levine R. (1993), ont développé un modèle de croissance endogène, estimé sur la base d'un échantillon composé de 80 pays sur la période 1960-1989. Ces derniers avaient effectué leurs validations en coupes transversales. Hamdi khalifaoui (2006, b) effectue un test de causalité de Granger sur donnée de panel. Ces résultats laissent apparaître un lien entre la croissance et le développement du secteur financier.

Dans le cas du Bénin, notre étude se basera essentiellement sur des séries temporelles. Une série de tests de causalité sera menée pour déterminer le lien entre la reforme du secteur financier, à travers la libéralisation financière, sur les performances économiques du Bénin. Au niveau théorique, la mise en évidence de relation causale entre variables économiques fournies des éléments de réflexion propices à une meilleure compréhension des phénomènes économiques.

De manière pratique la connaissance de la causalité est nécessaire à une formulation correcte de la politique économique. En effet connaître le sens de causalité est aussi important que de mettre en évidence une liaison entre des variables économiques. Les indicateurs de performances économiques retenues pour mesurer l'impact de la libéralisation du secteur financier sur l'économie du Bénin sont le revenu par tète (PIBT), le taux d'épargne (TOEPAR), le taux d'investissement (TOINV), le coût du capital^20(*)(COK) et des indicateurs de compétitivité. Notamment, le taux d'exportation (TOEXP), le taux de pénétration étrangère dans l'économie (TOPEN)^21(*) et le taux de change réel effectif (TOER). Nous croyons donc que le choix de nos indicateurs de performance tient au fait qu'ils contiennent les informations suffisantes à l'appréciation des performances économiques dans les PVD en général, et en particulier celles du Bénin.

Tableau 8 : L'évolution de quelques indicateurs de performances économiques

PIB réelle par tête			Taux d'exportation			Taux de pénétration étrangère			Taux d'épargne			Taux d'investissement
80-90	*90-94*	*95-04*	80-90	*90-94*	*95-04*	80-90	*90-94*	*95-04*	80-90	*90-94*	*95-04*	80-90	*90-94*	*95-04*
101989 FCFA	95578 FCFA	107066 FCFA	0,16	0,16	0,15	0,31	0,25	0,21	0,03	0,07	0,10	0,16	0,14	0,25

Source: Nos calculs, World indicators 2005

Ce tableau retrace l'évolution de ces indicateurs sur la période 1980 - 2004. Il ressort de l'analyse que le taux d'investissement et le taux d'épargne sont en augmentation. Par contre, l'on observe une baisse du taux d'exportation et du taux de pénétration étrangère.

L'augmentation du taux d'épargne est un indicateur de développement des structures du marché financier. Ce indicateur est passé de 3 % en moyenne avant les réformes à environ 10 % en moyenne depuis la libéralisation du secteur bancaire et financier. Toute fois ce taux demeure encore faible compte tenu des besoins de financements de l'économie béninoise. L'investissement, l'un des moteurs de la croissance est passé de 16% avant la reforme à environ 25% depuis la reforme. Quant au revenu par tête, il affiche une augmentation en moyenne sur la période de la mise en oeuvre des mesures de libéralisation du secteur bancaire et financier, cependant son niveau reste encore relativement faible. Au total, il apparaît une amélioration du taux d'épargne, du taux d'investissement et du revenu par tête.

III-2-1-Analyse des données et méthode d'évaluation

La relation entre l'indicateur de politique financière et les performances économiques sera analysée à partir du test de causalité de Granger (1969). Le test de causalité de Granger consistera à étudier la relation entre l'indicateur de politique financière, ses propres valeurs passées et les valeurs passées de l'une des variables de performance économique (et réciproquement). Si les coefficients des valeurs passées de l'indicateur de politique financière, sont significatifs, la libéralisation du secteur financier est une « cause » de la performance économique.

Avant de procéder au test de causalité de Granger, il est nécessaire de procéder à deux tests préliminaires. En effet, pour éviter toute régression fallacieuse, il est impératif de s'assurer de la stationnarité des variables et de l'absence de co-intégration entre les variables prises deux à deux. En cas de relation de co-intégration entre les variables prises deux à deux, il est nécessaire d'estimer un modèle à correction d'erreur destiné, comme son nom l'indique, à corriger le biais d'estimation induit par la co-intégration.

variable

En niveau

En différence

Retard

Tendance

Constante

cal

ADF

Décision

Retard

Ten

dance

Cons

tante

ADF cal

ADF lu

Déci

sion

PIBT

Non

0,58

-1,95

Non stationnaire

Non

-1,95

-4,73

I(I)

IPFA

Non

0,63

-1,95

Non stationnaire

Non

-4,68

-1,95

I(I)

TOEPAR

Oui

oui

-5

-3,55

Stationnaire

TOINV

Non

-0,45

-1,95

Non stationnaire

Non

-5,95

-1,95

I(I)

TOEXP

Oui

-3,75

-3,55

Stationnaire

TOPEN

Non

0,60

-1,95

Non stationnaire

Non

-6,05

-1,95

I(I)

TEXR

Oui

-3,76

-3,55

Stationnaire

COK

Oui

5,38

-3,55

Stationnaire

Il ressort du tableau que les variables PIBT, l'indicateur amélioré de politique financière (IPFA), le taux d'investissement (TOINV), le taux de pénétration (TOPEN), sont intégrés d'ordre 1 et le taux d'épargne (TOEPAR), le taux exportation (TOEX), le taux d'échange réel (TOER), le coût du capital COK ne sont pas intégré, donc stationnaire à niveau.

Le test de co-intégration effectué entre l'indicateur amélioré de politique financière et chacune des variables de performances économiques intégrée d'ordre un (1), montre pour le Bénin, une absence de co-intégration, autrement dit une relation de long terme. Ces résultats nous autorisent donc à utiliser le test de causalité de Granger.

III-2-2- Résultats des tests de causalité de Granger

En outre du test de Granger, nous avons calculé le coefficient de corrélation entre les séries afin de percevoir le signe et l'intensité de la liaison qui existe entre elle. Les tests sont effectués au seuil de confiance de 5% (Voir annexe). La détermination du retard p du modèle est effectuée par les critères d'Akaike ou de Schwartz.

Sens de la causalité	Retard	Valeur du coefficient de corrélation entre les deux variables
IPFA cause PIBT PIBT cause IPFA	1	0,38
IPFA cause TOEPAR TOEPAR ne cause pas IPFA	2	0,75
IPFA cause TOINV TOINV ne cause pas IPFA	1	0,22
IPFA ne cause pas TOEXP TOEXP ne cause pas IPFA	1	-
IPFA cause TOEXR TOEXR ne cause pas IPFA	2	0,59
IPFA ne cause pas TOPEN TOPEN ne cause pas IPFA	2	-
IPFA ne cause pas COK COK ne cause pas IPFA	2	0,21

CHAPITRE IV : ANALYSE ET INTERPRETATION DES RESULTATS

Dans ce chapitre, deux sections seront abordées pour analyser et interpréter les résultats. Nous ferons d'abord l'interprétation de l'effet de la mutation de l'environnement financier à travers la libéralisation du secteur bancaire et financier sur l'épargne et les performances dans le secteur réel, puis au niveau de la compétitivité globale de l'économie Béninoise.

IV-1- Epargne et performances dans le secteur réel

Les indicateurs retenus pour mesurer l'effet de la libéralisation du secteur financier sur les activités financières sont le taux d'épargne (TOEPAR) et le coût du capital (COK).

Ainsi, il semble exister un lien de causalité au sens de Granger entre la mobilisation de l'épargne et la libéralisation du secteur financier. Cette causalité est unidirectionnelle, elle part de la libéralisation du secteur financier à la mobilisation de l'épargne financière. Il apparaît une forte corrélation positive de l'ordre de 75%.Ceci montre bien que la reforme financière est l'un des moteurs de la disponibilité de fonds prêtables. Ce résultat peut s'expliquer par les autres aspects de la libéralisation du secteur bancaire et financier, comme la création des nouveaux produits d'épargne plus attractifs en terme de rentabilité et de risque.

Contrairement à d'autres études, notamment celles de Bandiera et al (1998, 2000), s'interrogeant sur l'impact de la libéralisation financière sur la mobilisation de l'épargne dans huit pays en développement, trouvent que la libéralisation financière a un impact négatif au Ghana, en Turquie, en Corée et au Mexique. Ils ont même estimé la baisse du taux d'épargne à cause de la libéralisation financière à 12 % pour la Corée et 6 % pour le Mexique.

Nos résultats montre bien qu'il existe une disponibilité d'épargne induit par la reforme du secteur bancaire et financier, dés lors il appartient aux banques de faire davantage de transformation financière afin de satisfaire les besoins de financement de l'économie. Cependant, il est important de mentionner que le niveau de l'épargne au Bénin demeure encore relativement faible. L'analphabétisme, la faiblesse du taux de bancarisation et du revenu par tète semblent être des facteurs de la faiblesse du taux d'épargne.

Nos résultats concernant le coût réel du capital (COK), montre qu'il existe une causalité au sens de Granger entre la reforme du secteur financier à travers la libéralisation financière et l'acquisition du capital. Cette causalité est unidirectionnelle, allant du coût réel du capital à la libéralisation du secteur financier. Ce résultat montre bien que le coût réel du capital est l'un des facteurs de la libéralisation du secteur financier. Cette politique devrait à terme favoriser une concurrence saine entre les institutions financières afin de réduire le coût réel du capital.

Les performances économiques dans le secteur réel ont été mesurées par le revenu par tête (PIBT), et le taux d'investissement (TOINV).

Les résultats des tests laissent apparaître, un lien de causalité au sens de Granger entre la libéralisation du secteur financier (mesuré par l'indicateur de politique financière) et la croissance de la sphère réelle (mesurée par le PIB par tète). Cette causalité au sens de Granger peut se lire de deux façons. Une causalité qui va de la libéralisation du secteur financier vers le secteur réel, implique que la politique financière libérale stimule la croissance, mais elle indique également que la crise du secteur financier handicape la croissance. Ainsi, les crises profondes connues par le secteur financier et bancaire du Bénin à la fin des années 80 a pu avoir un impact négatif sur le niveau d'activité, donc sur la croissance. En effet, le niveau d'activité est corrélé positivement à la politique financière au Bénin de l'ordre de 38%. Ce résultat semble aller dans le sens de Amaira Bouzid (2003). En outre, nos résultats montre que l'économie Béninoise connaîtraient des phénomènes de « Demand-following » où le développement du secteur financier est lié à la croissance économique et dans une configuration dite de « Supply-leading » où la croissance serait positivement influencée par le développement de la sphère financière. Ce résultat suggère que le Bénin semble connaître un cercle vertueux de développement économique et financier, induit par la libéralisation du secteur bancaire et financier.

Quant au taux d'investissement (TOINV), les résultats révèlent un lien de causalité au sens de Granger entre la libéralisation du secteur bancaire et financier et le niveau d'investissement au Bénin. Cette causalité est unidirectionnelle. Elle part de la libéralisation du secteur bancaire et financier à l'investissement. La politique de libéralisation financière semble améliorer l'investissement au Bénin. Ce résultat peut s'expliquer par la disponibilité de l'épargne et la libéralisation des conditions débitrices qui incitent les banques à améliorer leur compétitivité en matière d'offre de crédit. Il apparaît cependant une corrélation de l'ordre de 22 % entre l'indice amélioré de politique financière et le taux d'investissement. Ce taux de corrélation faible peut s'expliquer par le fait que le secteur bancaire et financier ne participe pas profondément au développement économique. En outre, le caractère excessif des conditions des banques, le faible niveau du revenu par tête et l'absence d'un véritable esprit d'entrepris seraient aussi des facteurs qui freinent l'impact de la politique de libéralisation financière sur l'investissement. Bien vrai que les investissements aient atteints leurs niveaux les plus élevés en 1989 et 1993, à la faveur de la libéralisation de plusieurs secteurs d'activité économique, ils restent encore en dessous de la moyenne des pays émergents d'Asie (en moyenne 28%) et d'Amérique latine (en moyenne 22%)^22(*), mais au dessus de la moyenne^23(*) (14,7%) des pays de l'UMOA durant la période 1990 - 2004. En outre, le niveau faible de la corrélation s'explique aussi, par le fait que de façon générale dans les pays africains, l'investissement est caractérisé par une efficacité globale faible et instable.

IV-2- Compétitivité globale de l'économie du Bénin

Nous avons essayé de déterminer les effets de la reforme dans le secteur financier sur la compétitivité globale de l'économie du Bénin. En effet, il est important de rappeler que la reforme dans le secteur financier dans les pays d'Asie du Sud-est s'est traduit également par une compétitivité de ces économies. La libéralisation financière a favorisé le financement accrut des entreprises exportatrices de biens et de services (Bernou et Grondin, 2001).

Les indicateurs de compétitivité globale retenus pour apprécier la compétitivité de l'économie Béninoise, sont le taux d'exportation, le taux de pénétration des économies étrangères et le taux de change réel.

Nos résultats révèlent qu'il n'existe pas de causalité au sens de Granger entre la reforme du secteur financier à travers la politique de libéralisation financière et les indicateurs tels que le taux d'exportation, le taux de pénétration étrangère dans l'économie Béninoise.

Ces résultats peuvent s'expliquer par le type de financement octroyé au secteur agricole et manufacturier d'une part et d'autre part par la réexportation vers le Nigeria, des biens importés. En effet, le financement accordé au secteur manufacturier et agricole s'avère faible et de courte durée. Particulièrement la filière coton qui est la première culture de rente et la première source de devise depuis le début des années 90, est financée essentiellement par des crédits de campagne. En effet, la filière coton représente 70 à 80% des recettes d'exportation, contribue à 45% des recettes fiscales^24(*) (hors recettes douanières) et participe en terme de valeur ajoutée pour 13% de la formation du PIB. Des financements de court terme ne peuvent soutenir à long terme la capacité de production et d'exportation. Par ailleurs, la libéralisation progressive de cette filière devrait à terme permettre une meilleure organisation des producteurs et favoriser un financement de qualité de la part du système bancaire. Il faut également ajouter que les exportations du Bénin sont très peu diversifiées, ce qui accroît le risque de non remboursement des prêts bancaires dans ce secteur et semble être un obstacle à son financement.

En outre, concernant le degré de concurrence entre les producteurs nationaux et étrangers sur le marché domestique, il apparaît une baisse progressive de ce taux sur la période d'étude. Ce qui laisse apparaître une position concurrentielle favorable des produits nationaux béninois sur le marché intérieur. Cependant, la reforme financière ne participe pas à cette amélioration de compétitivité. Cela peut s'expliquer par une réexportation d'une part des importations vers le Nigeria et également d'une forte présence du circuit informel. Dès lors, ce type de commerce devient sensible aux changements de la politique commerciale du Nigeria et accroît les incertitudes des banques sur le remboursement du financement octroyé. Ce qui pourrait expliquer l'absence de lien au sens de Granger.

Par contre, il apparaît une causalité au sens de Granger, allant de la reforme du secteur financier au taux de change réel effectif. Autrement dit, la libéralisation du secteur financier stimule la compétitivité du taux de change réel effectif. En effet, le taux de change réel effectif est corrélé positivement à la politique financière au Bénin de l'ordre de 67%. Ce qui montre bien que de façon globale il apparaît une maîtrise de l'inflation par les autorités monétaires à travers la reforme bancaire et financière au Bénin. Cette compétitivité peut également s'expliquer par l'évolution des prix au Nigeria, principal partenaire commercial, dont le poids des échanges avec le Bénin est très élevé^25(*).

Conclusion

Nous avons essayé tout au long de cette étude de déterminer la contribution de la reforme du secteur financier dans l'UMOA sur les performances économiques du Bénin, à travers un bilan de cette reforme d'une part, et d'autre part l'évaluation de son impact.

Pour la place financière du Bénin, le processus de libéralisation du système financier basé sur la restructuration du système bancaire a favorisé l'évolution des dépôts primaires et a également favorisé l'installation de nouvelles banques. Cependant, il apparaît pour cette place une faiblesse dans la transformation financière laissant ainsi, une bonne partie des besoins en financement de l'activité économique insatisfaits.

En outre, pour évaluer l'impact de la reforme financière, nous avons retenu comme indicateur de performances économiques, la croissance économique, le taux d'investissement, le taux d'épargne, le coût du capital et des indicateurs de compétitivité globale, notamment, le taux d'exportation, le taux de pénétration étrangère, le taux de change réel effectif.

Pour tester l'effet de la reforme du secteur financier de l'UMOA sur les performances économiques, au Bénin, nous nous sommes inspirés des travaux de King et Levine (1993), Levine (1997), de Mouldi et Mourad (2004), et de Hamdi khalifaoui (2006,b) qui ont confirmé l'étroite liaison positive entre la libéralisation du secteur financier et le secteur réelle. A la différence de ces auteurs, nous avons construit un indicateur amélioré de politique financière, fondé essentiellement sur des indicateurs de développement financier qui captent l'effet de la libéralisation du secteur financier. En outre, nous avons essayé de déterminer le lien entre la libéralisation du secteur financier et les indicateurs de performances économiques à partir du test de causalité au sens de Granger. En suivant une approche à la fois théorique et empirique, nous avons pu montré que la reforme du secteur financier de l'UMOA à travers la politique de libéralisation financière semble générer les résultats positifs que l'on souhaitait. Bien vrais que la libéralisation financière ait joué un rôle dans le secteur réel et sur l'épargne sur notre période d'étude, en revanche, l'on observe une absence de causalité au sens de Granger, entre la reforme du secteur financier et les performances du commerce extérieur du Bénin d'une part, et d'autre part le degré de concurrence entre les producteurs nationaux et étrangers sur le marché domestique. Par contre, la reforme financière semble causée au sens de Granger la compétitivité de l'économie Béninoise à travers son taux d'échange réel effectif.

Au total, la mutation de l'environnement financier dans l'UMOA semble peu contribuer à la performance de l'économie réelle au Bénin. En outre, elle semble peu stimuler l'amélioration de la compétitivité globale de l'économie Béninoise. De plus, malgré l'arrivée de nouvelles banques, la place financière du Bénin reste très oligopolistique, ce qui se traduit notamment par des marges d'intermédiation très élevées. Enfin, les banques ne collectent pas suffisamment d'épargne à long terme et la gamme des produits financiers reste encore très étroite. Par ailleurs, le secteur financier est fragmenté, beaucoup d'opérateurs sont écartés du marché bancaire et interviennent uniquement sur le marché financier informel. Il faut cependant souligner une certaine évolution allant vers un rapprochement du formel et de l'informel. Elle se traduit par la mise en place d'organismes spécialisés dans le micro-crédit et par l'adoption de lois concernant leur cadre d'activité.

Cependant, un impact élevé de la reforme du secteur bancaire et financier sur le secteur réel nécessite des mesures d'approfondissement de la reforme. Nous voudrons à travers nos différents résultats, apporter notre modeste contribution, en proposant quelques recommandations de politique économique.

Recommandations de politique économique

La première implique qu'un nombre plus important d'institutions financières spécialisées dans le financement des petites entreprises se mettent en place. En effet, il est important de rappeler qu'il existe une méfiance des banques envers les entreprises (en majorité des PME et PMI) au Bénin. Dès lors, la mise en oeuvre par les autorités d'une véritable politique de soutien (fiscalités adaptées, fond de garantie, formation) à ces entreprises, favoriserait l'acquisition de crédit et permettrait d'influer positivement et fortement sur le secteur réel. Aussi, les autorités monétaires doivent agir sur la Masse monétaire, car elle constitue en elle-même une source de la croissance. En outre, l'Etat se devrait d'approfondir les reformes institutionnelles, économiques et sociales afin d'attirer davantage les investissements directs étrangers.

La seconde implique pour un meilleur fonctionnement des banques, l'amélioration de l'environnement dans lequel s'exerce leur activité. Il s'agit d'augmenter les informations à la disposition des banques, d'améliorer la qualité de ces informations à la centrale des bilans de la Banque Centrale et de rétablir un fonctionnement correct du système judiciaire, notamment en matière de loi sur le non remboursement de crédit. Ces mesures favoriseraient une forte transformation financière et amélioraient l'investissement qui est sans doute l'un des moteurs de la croissance économique au Bénin.

En fin la dernière implique de compléter les financements accordés par les banques par le développement des sociétés de capital-risque et de crédit-bail. En outre, les autorités devraient promouvoir l'introduction des entreprises Béninoises au marché boursier sous régionale (BRVM) afin de compléter le financement bancaire et attirer les capitaux.

Au terme de notre étude, il est nécessaire de noter que des limites relatives à sa pertinence s'imposent. En effet, notre étude a été fortement tributaire de la qualité de nos données qui d'ailleurs, ont été collectées en différentes sources. Il est aussi important d'émettre des réserves sur la qualité de notre indicateur amélioré de politique financière (IPF). Pour une meilleure compréhension de la libéralisation financière et de son impact sur le secteur réel, il serait intéressant de mener une étude profonde sur l'évaluation du système d'information des banques, d'analyser les conditions de réussite la libéralisation financière d'une part et d'analyser d'autre part, son effet sur la répartition du revenu.

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ANNEXES

* ⁵ Taux proposés par chaque intervenant (soit le demandeur, soit l'offreur) lui sont appliqués sur la ou les soumissions retenues.

* ⁶ Le 3 juillet 1996, le conseil des ministres de l'union a adopté la convention portant création du Conseil Régional de l'Epargne Publique et des Marchés Financiers.

* ⁷ En fait la mise en place du marché boursier a été prévue dans le traité constitutif de l'Union de novembre 1973

* ⁸ Depuis Ie démarrage de la BRVM Ie 16 septembre 1998 plus de 70 milliards de fcfa ont été mobilisés sur Ie marche primaire dont 80 % pour le compartiment Obligatoire.

* ⁹Le marché financier régional de l'Afrique de l'Ouest - http://www.brvm.org.

* ¹²Différents rapports sur le bilan des banques pour le Bénin (BCEAO), Différents rapports annuel BCEAO

* ¹³ La méthode de construction de leur indice implique un signe négatif du coefficient pour montrer l'effet positif de la libéralisation financière

* ¹⁷ La BCEAO a mis en application un système de réserves obligatoires à partir d'octobre 1993. La constitution de réserves obligatoires était prévue depuis 1975 mais elle n'avait pas été appliquée.

* ²⁰ COK : Le coût réel du capital domestique est difficile à mesurer dans les PVD. Notre étude s'inspire de la mesure du coût du capital suggéré par Jorgenson (1967): COK = (Rd + ä ? Pk) Pk/P. Avec Rd, le taux d'intérêt débiteur, ä le taux de dépréciation du capital (5%), Pk le prix du capital, proxy du déflateur du niveau global des investissements, et P, le déflateur du PIB.

* ²¹ Le taux de pénétration étrangère est le rapport entre importations et la demande intérieure (ou absorption). Il traduit le degré de concurrence entre les producteurs nationaux et étrangers sur le marché domestique. Dès lors une baisse de ce taux signifierait une amélioration de la compétitivité des produits nationaux face aux importations.

* ²² « Convergences » 2002 - 2006, Document officiel du Ministère de l'économie et des finances

* ²³ Nos calculs sur la base des données du rapport sur la compétitivité des économies des Etats membres de l'UMOA (BCEAO, 2005). Il ressort que le taux d'investissement du Bénin est de 16% en moyenne sur la période.

* ²⁴ Rapport de la compétitivité des économies des Etats membre de l'UMOA BCEAO (2005)

* ²⁵ Les principaux partenaires commerciaux du Bénin sont le Nigeria (23,4%), la Chine (19,4%°), la France (11,6%) in Rapport de la compétitivité des économies des Etats membre de l'UMOA BCEAO (2005)

Mutation de l'environnement financier de l'UEMOA et Performances économiques du Bénin

AVANT PROPOS

DEDICACE

REMERCIEMENTS

Liste des tableaux

Liste des graphiques

RESUME

Introduction

Objectifs de recherche :

Hypothèses de recherche

Méthodologie de l'étude

Plan de l'étude

PREMIERE PARTIE : Etat des lieux des mutations financières

CHAPITRE I : FONDEMENT THEORIQUE DU LIEN LIBERALISATION FINANCIERE, DEVELOPPEMENT FINANCIER ET CROISSANCE ECONOMIQUE

I-1- Développement financier et Croissance économique

I-1-1- Une analyse théorique du lien Développement Financier - Croissance économique

I-2- Expériences de quelques pays de référence

I-2-1- Expérience des pays d'Asie du Sud-est

I-2-2- L'expérience d'un pays d'Amérique latine : le cas du Chili

CHAPITRE II : MUTATION DE L'ENVIRONNEMENT FINANCIER DE L'UMOA

II-1- Reforme du secteur bancaire et financier

II-1-1-2- La politique de la libéralisation financière dans l'UMOA

II-1-2- La Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BVRM) de l'UMOA

II-2- Financement de l'activité économique au Bénin

II-2-1- L'intermédiation financière au Bénin

II-2-1-1- L'intermédiation financière bancaire

II-2-1-1-2- Analyse descriptive des indicateurs d'intermédiation bancaire

II-2-1-1-2-1- Evolution des dépôts bancaires

II-2-1-1-2-2- Evolution de l'offre de crédits bancaire

II-2-1-2- L'intermédiation financière non bancaire au Bénin

II-2-1-2-1- Evolution des systèmes financiers décentralisés

II-2-2- Les caractéristiques du financement de l'activité économique au Bénin

II-2-2-1- Le mode de financement de l'économie Béninoise

II-2-2-1-1-La transformation financière dans l'économie Béninoise

II-2-2-1-2- Les raisons de la faiblesse de la transformation financière

II-2-2-2-2- Analyse sectorielle du financement de l'activité économique

DEUXIEME PARTIE : Libéralisation du secteur financier et performances économiques du Bénin

CHAPITRE III : IMPACT DES REFORMES FINANCIERES SUR LES PERFORMANCES ECONOMIQUES DU BENIN

III-1- Construction de l'indicateur de politique financière

III-1-1- Quelques exemples d'indicateur de politique financière

III-1-2- Méthode de construction de l'indicateur

III-2-Evaluation de l'impact de la libéralisation financière sur les performances

économiques

Source: Nos calculs, World indicators 2005

III-2-1-Analyse des données et méthode d'évaluation

III-2-2- Résultats des tests de causalité de Granger

CHAPITRE IV : ANALYSE ET INTERPRETATION DES RESULTATS

IV-1- Epargne et performances dans le secteur réel

IV-2- Compétitivité globale de l'économie du Bénin

Conclusion

Recommandations de politique économique

Références Bibliographiques

ANNEXES