Indicateurs financiers pour les sociétés cotées

Rapport

de

stage

Indicateurs financiers

des sociétés cotées

CHAHID Soufiane

Sous l'encadrement de :

Mlle. RAOUI Fatima-Zahra

ENCG El-Jadida

Juin-Juillet 2010

	Indicateurs financiers des sociétés cotées

PLAN :

INTRODUCTION 4

PARTIE I:PRESENTATION GENERALE 5

1-MARCHE BOURSIER 6

2-BOURSE DE CASABLANCA 9

PARTIE II: INDICATEURS DE PERFORMANCE 13

1-INDICATEURS BOURSIERS 15

a- EARNING YIELD 15

b- ROI 16

c- PER 17

d- PEG 18

e- PAY-OUT 19

2-INDICATEURS FINANCIERS 20

a- RATIO D'ENDETTEMENT 21

b- ROE 21

c- ROA 22

d- EBIT MARGIN 23

e- NET MARGIN 23

3-INDICATEURS CAPITALISATION 24

a- MVA 24

b- RATIO Q 25

c- RATIO MARRIS 26

4-INDICATEURS PAR ACTION 27

a- EPS 27

b- BVPS 28

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5-INDICATEURS SECTORIELS 29

a- INDICES SECTORIELS 29

b- RATIOS BANCAIRES 30

6-CAS SPECIFIQUES 31

a- AUGMENTATION DU CAPITAL 31

b- CONSOLIDATION COMPTABLE 32

c- EXERCICE A CHEVAUCHEMENT 38

PARTIE III: CALCUL DES INDICATEURS 39

a- CALCUL DES INDICES 41

b- LE TABLEAU COMPARATIF DES INDICATEURS 61

CONCLUSION 62

REFERENCES 63

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INTRODUCTION :

Le stage est surtout un moyen de mettre en pratique ses connaissances. De ce fait, j'ai choisi d'effectuer mon stage de première année Master à la bourse de Casablanca. Ce stage me permettra de me familiariser avec un domaine qui m'attire : La finance de marché.

Le projet sur lequel j'ai travaillé au sein du service compensation est l'établissement d'indicateurs de performance pour les sociétés cotées. Ce projet est sensé alimenter les Stock guides publiés chaque année. Résumant l'activité des entreprises cotées durant toute l'année, les stocks guides fournissent un ensemble d'informations financières à l'usage des émetteurs, professionnels et investisseurs.

L'objet de ce rapport est donc d'expliquer le choix et l'utilité de ces indicateurs. Chaque indicateur répondant à un besoin d'information précis, il fallait justifier son utilisation.

Nous avons commencé par présenter la bourse de Casablanca, pour ensuite détailler l'utilisation de tous ces indicateurs, puis on les a calculés en fin de compte pour toutes les sociétés cotées.



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Partie I : Présentation générale

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1- Le marché boursier :

a- Rôle principal

Le marché boursier et plus précisément la Bourse joue le double rôle d'être à la fois un lieu de financement pour les entreprises (émission d'actions ou d'obligations) mais également un lieu de placement (investisseurs).

Ainsi, le marché boursier :

- Permet aux entreprises, à l'état ou à des organismes privés ou publics de trouver des capitaux pour financer leurs projets. Ainsi, ces institutions ont la possibilité de proposer une fraction de leur capital sous forme d'actions ou de s'endetter en émettant des obligations.

- Permet aux particuliers de faire fructifier leur épargne en la plaçant dans les valeurs mobilières.

b- Les acteurs du marché

Les principaux acteurs du marché boursier casablancais sont : - La Bourse de Casablanca :

La Bourse de Casablanca est une société anonyme en charge de l'organisation et de la gestion du marché boursier.

Elle est placée sous la tutelle du Ministère des Finances et de la Privatisation et ses parts sont détenues à parts égales par les sociétés de bourse.

Sa gestion est définie par un cahier des charges et concerne principalement l'organisation des introductions en bourse, la gestion des séances de cotation, la diffusion des cours et des indices et l'administration d'un système de compensation et de garantie. Le périmètre et le contenu de ses actions sont définis, sous forme de règles de marché, dans un Règlement Général.

Plus généralement, la Bourse de Casablanca veille à la promotion et au développement du marché boursier marocain

- Les sociétés de bourse :

Agréées par le Ministère des Finances et de la Privatisation, les sociétés de bourse ont pour objet, outre l'exécution des transactions sur les valeurs mobilières, la garde des titres, la gestion des portefeuilles de valeurs mobilières en vertu d'un mandat, le conseil à la clientèle et l'animation du marché des valeurs mobilières inscrites à la cote.

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Les sociétés de bourse participent également au placement des titres émis par les personnes morales faisant appel public à l'épargne et assistent ces dernières à la préparation des documents d'information destinés au public.

- Le conseil déontologique des valeurs mobilières CDVM :

Établissement public doté de la personnalité morale et de l'autonomie financière, le CDVM est l'autorité de marché. Il a pour mission de :

· Protéger l'épargne investie en valeurs mobilières ou tous autres placements réalisés par appel public à l'épargne.

· Veiller à l'information des investisseurs en valeurs mobilières en s'assurant que les personnes morales qui font appel public à l'épargne établissent et diffusent toutes les informations légales et réglementaires en vigueur.

· Veiller au bon fonctionnement du marché des valeurs mobilières en assurant la transparence, l'intégrité et la sécurité.

· Veiller au respect des diverses dispositions légales et réglementaires régissant le marché financier

- Le dépositaire central Maroclear :

Maroclear est le dépositaire central des titres au Maroc. Il a été créé en vertu des dispositions de la loi n° 35-96 du 9 juillet 1997 qui a institué le régime de la dématérialisation des valeurs mobilières.

En tant que société anonyme, Maroclear assure pour le compte de ses affiliés la conservation des titres, leur circulation ainsi que leur administration. Ses principales missions sont :

· Centraliser la conservation des titres dans des comptes courants ouverts exclusivement aux noms des professionnels (banques, sociétés de bourse et émetteurs). Maroclear n'entretient aucune relation avec le grand public.

· Assurer la gestion des systèmes de règlement et livraison des titres.

· Simplifier l'exercice des droits attachés aux titres.

c- Le fonctionnement du marché boursier

Maroclear

			Banques & Sociétés de bourse
Ménages					Bourse de Casablanca			CDVM
	Transaction Contrôle

BAM

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Chronologie des opérations de bourse :

1) La transmission des ordres des clients se fait ou bien directement par les sociétés de bourse ou indirectement par l'intermédiaire des établissements dépositaires qui jouent le rôle de collecteur d'ordres.

2) Le carnet d'ordres collecté par le réseau de l'établissement dépositaire est acheminé aux sociétés de bourse.

3) Les ordres sont transmis à la Bourse de Casablanca grâce au système de négociation pour exécution éventuelle.

4) Un fichier est envoyé par la SBVC aux sociétés de bourse à la fin de chaque séance de bourse qui retrace l'état des transactions effectuées

5) Maroclear est informé des contrats de bourse de la journée.

6) Les sociétés de bourse, après traitement et centralisation des opérations en interne dépêchent au dépositaire central un fichier qui retranscrit les contrats de bourse en fonction des clients, classés par établissement dépositaire.

7) Maroclear après centralisation des différents avis d'opéré transmet par établissement dépositaire les contrats concernant les clients.

8) L'établissement dépositaire soit accepte, soit rejeté les opérations de bourse et dans les deux cas, il doit en informer le dépositaire central.

9) En cas de rejet des décisions des établissements dépositaires, Maroclear informe les sociétés de bourse concernées par ce mouvement.

10) Le dépositaire central informe la SBVC des opérations en suspens pour leur intégration dans le processus de garantie de bonne fin des opérations.

11) BAM est informée des flux d'espèces pour le suivi des risques encourus par les sociétés de bourse.

12) En cas d'aboutissement des opérations, la banque et le dépositaire central s'occupent conjointement et simultanément des livraisons et du paiement, MAROCLEAR s'occupe des flux de titres, BAM de sa part se charge des flux d'espèces.

13) Les opérations de bourse engendrent des commissions d'intermédiation et des appels de marge qui sont managés pour le compte des sociétés de bourse par la banque centrale.

14) La SBVC informe le CDVM quotidiennement de l'état d'avancement des opérations et des infractions constatées dans le marché.

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15) Le CDVM exerce un contrôle régulier qui peut être inopiné.

2- La bourse de Casablanca :

La Bourse de Casablanca est une Société Anonyme à Conseil d'Administration.

Placée sous la tutelle du Ministère de l'Economie et des Finances, la Bourse de Casablanca exerce dans le cadre d'un cahier des charges et obéit à des règles définies dans un règlement général.

a- Mission

Sa mission consiste à assurer le fonctionnement, le développement et la promotion du marché boursier marocain à travers :



La surveillance et le pilotage de la séance de cotation ;

La publication et la diffusion des informations de marché ;

L'assistance des émetteurs dans la cotation de leurs valeurs et dans l'exécution de leurs opérations financières ;



L'intervention lors du dénouement des transactions conclues entre les différents intervenants ;



La garantie des mouvements en cas de défaillance d'un intermédiaire ;

b- Actionnariat

La Bourse de Casablanca dispose, au 31/06/2009, d'un capital social de 19 020 800 MAD qui est détenu, à parts égales, par les 17 sociétés de bourse qui opèrent sur le marché.





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Directeur
Générale

Contrôle de
gestion

Direction
d'Audit et Risk
Management

Audit interne

Risk
Management

Service
Relations
publiques

Service
Conformité

Service
Comptabilité et
Trésorerie

Direction des
Opérations
Marchés

Direction des
Systèmes
d'information

Direction
Développement

Direction
Administrative
et Ressources

Service
Négociation

Service Etude et
projets

Service aux
Emetteurs

Service Affaires

Service
Compensation

Service
Exploitation

Service aux
Investisseurs

Service
Développement

Service Support
Réseau et
Télécom

Service Market
Data et sociétés
de bourse

Chargé d'études
et
développement

Chargé
communication

Graphiste

c- Organigramme

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Direction des opérations marché :

La direction des operations marche supervise toutes les operations marche, et chapote ainsi deux services : Service negociation et service compensation.

- Service négociation : Est le service qui exerce un contrôle en temps reel sur toutes les transactions operes sur le marche. Il intervient ainsi en cas de non respect des réglementations pour éventuellement interdire un ordre de s'exécuter.

Le service negociation decide aussi du mode de cotation des valeurs sur le marche.

- Service compensation : Le service compensation compose les indices synthetiques du marche, calcule le flottant et publie les statistiques annuelles.

Il garantie aussi le denouement des operations à travers un système de couverture. Le système de couverture oblige les societes de bourse à des depôts de garantie pour se couvrir contre les risques de liquidation et de negociation.

Cette couverture prend trois formes :

Contribution initiale¹ : C'est une contribution versée par les sociétés de bourse dés leur adhesion au système de garantie, afin de se premunir contre les risques de liquidation susceptibles d'intervenir en cas de défaillance des sociétés de bourse. Cette contribution se base sur l'historique des transactions opérées par la société en question.

Le mode de calcul pour cette contribution est la suivante :

I y )³ -- y

=2

Tel que : t= Taux de variation maximum des cours sur le marche central

J=Nombre de jours necessaires à la liquidation des positions (denouement theorique+2jours de liquidation)

La position nette moyenne est calculee ainsi :

y l i -- il

~

N= Nombre de seances sur le dernier cours

Ai= Volume à l'achat sur le marché central d'une séance i

¹ Avis n^°205/08

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Vi= Volume à la vente sur le marche central d'une séance i

Contribution regulière² : Est une garantie quotidienne pour couvrir les risques des societes de bourse sur les mouvements negocies et non encore denoues.

Le montant de la garantie est calcule selon la formule suivante :

T x CR~

Si

Si

Tel que : a = Ecart de valorisation

PT = Position titres du mouvement PE = Position espèces du mouvement CR= Cours de reference

r = Risque

Contribution exceptionnelle³ : Intervient en cas de defaillance structurelle (Faillite ou

liquidation judiciaire) d'une société de bourse, dans ce cas, toutes les autres sociétés de bourse apportent leur contribution afin de liquider les positions de la societe defaillante.

La part de chaque societe de bourse dans la contribution exceptionnelle sera relative à sa part dans la contribution initiale globale.

² Avis n^°211/08

³ Avis n°204/08



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Partie II : Indicateurs de performance

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Les indicateurs de performance sont des outils d'analyse et d'interprétations financière. Calculés à partir des états financiers, ils sont souvent présentés sous forme de ratios. Ces indicateurs sont nombreux et remplissent des fonctions différentes, on aura donc choisi les plus pertinents d'entre eux. Encore fallait-il les classer suivant leur objectif. Après prise en compte de leur mode de calcul et de l'information qu'ils apportent, les indicateurs ont été repartis en quatre classes différentes : Indicateurs boursiers, indicateurs financiers, indicateurs capitalisation et indicateurs par action.

- Indicateurs boursiers : Répercutent les performances des entreprises sur leur

valeur boursière. A supposer que le marché soit totalement efficient, le cours de l'action augmente ou baisse selon que les resultats de l'entreprise soient satisfaisants ou non.

Les indicateurs boursiers retenus sont : L'Earning Yield, le ROI,, le PER, le PEG et le Pay-out.

- Indicateurs financiers : Permettent d'apprécier l'équilibre général des finances

de l'entreprise. Plus les dettes sont maitrisées et le rendement important, mieux l'entreprise est valorisée. Les indicateurs financiers sont les suivant : Coefficient d'endettement, ROE, ROA, l'Ebit Margin et le Net Margin.

- Indicateurs capitalisation : Comparent la capitalisation boursière de l'entreprise

avec sa valeur comptable. La capitalisation boursière mesure souvent l'opinion des investisseurs sur l'entreprise. Les indicateurs capitalisation : MVA, le ratio Q et ratio Marris.

- Indicateurs par action : Est une répartition des résultats de l'entreprise sur le

total de ses actions. La valeur du titre est ainsi valorisée par rapport à ce qu'elle produit dans l'activité de l'entreprise. Les indicateurs par action sont : L'EPS, l'Ebit per Share, les Sales per Share et la Book Valuer per Share.

Tous ces indicateurs sont expliqués théoriquement dans cette partie. Chaque indicateur ayant sa propre interprétation, on devrait les combiner pour avoir une idée globale sur la performance de l'entreprise.

Le secteur financier englobe les banques, les assureurs et les sociétés de financement. Ce secteur requière quelques indicateurs propres à lui, comme la marge d'intérIts, la marge sur commission et le coefficient d'exploitation. Nous avons donc trouvé nécessaire des les citer aussi.

Certaines entreprises présentent quelques spécificités, qu'on a détaillé pour ensuite expliquer la manière avec laquelle nous les avons abordés.

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1- Indicateurs boursiers :

a- Earning Yield

Aussi nommé le ratio bénéfice par prix, l'Earning yield (E/P), ou rendement, et exprimé usuellement en pourcentage. Par exemple, si le bénéfice par action d'une entreprise sur les 12 mois passés est de 5 Dh, et l'action est cotée à 50 Dh, le Earning Yield est de 50/5, donné en pourcentage, il sera égal à 10%.

1

i i i /

i

L'Earning Yield ratio est l'inverse d'un autre ratio de mesure communément utilisé : Le price-to-earnings ratio (PER), qu'on détaillera plus tard. Beaucoup d'analystes préfèrent utiliser le Earning Yield parce qu'il est, contrairement au PER, exprimé en pourcentage. Cela peut le rendre plus facile à comparer dans le cas d'investissements similaires, comme les obligations ou les devises.

Quand il utilise l'Earning Yield ratio pour évaluer des actions, l'investisseur s'intéresse tout

particulièrement au rendement de son investissement. En général, un rendement haut suggère que l'action est sous-évaluée, et donc un signal d'achat, alors qu'un rendement bas peut signaler une surévaluation de l'action, et donc un signal de vente. Cette règle n'est pas absolue, et les investisseurs doivent prendre en considération d'autres indicateurs.

Le facteur qui doit ~tre toujours pris en compte quand on calcule l'Earning Yield, c'est le retour sur investissement futur. Ce ratio ne se base, en effet, que sur les bénéfices sur l'année, et ne prévoit donc pas la valeur actuelle des bénéfices à long terme. Les évolutions futures soit du cours de l'action soit des bénéfices de l'entreprise devraient alors ~tre aussi mesurés. Certaines actions peuvent présenter des gains minimes à ce jour, malgré le potentiel de croissance qu'elles offrent. A cet effet, la formule de Hardy qui se concentre sur le produit des placements à long terme, tente de remédier à ce problème :

i i i p z -- 2 i p )

Les investisseurs comparent généralement ce ratio avec les taux sans risque des bons de trésors. Si le rendement est plus faible, les actions peuvent être considérées comme surévalués et donc pas intéressantes.

Exemple : Calcul de l'Earning Yield de Sothema Net income : 50 763 162,95 MAD

Capitalisation : 1 356 000 000 MAD

Earning Yield : 4%

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b- ROI

Le retour sur investissement est un ratio qui mesure l'efficacité d'un investissement en termes de rentabilité. Il sert à constater le rendement d'un investissement passé ou en cours ou à estimer le rendement que donnera un investissement futur. Le ROI permet surtout de comparer entre différentes alternatives d'investissement et de choisir la plus rentable.

Pour calculer le rendement sur investissement en actions, il existe différentes méthodes : - Rendement arithmétique

Utilisé pour calculer le ROI annuel sans prise en compte de la plus-value sur revente.

I i i i I

/ i

- Rendement Holding Period

En prenant en compte dans le calcul du ROI arithmétique la différence entre le prix final et le prix initial.

i i i i -- i i i i )

i i i i

- Rendement Current Dividend

Utilisé pour calculer le ROI, IVcontinue ou 1ce qu'oQUpelle le CurreIM ividendR: iHOIII

I i i i

i )

On peut aussi se baser sur une estimation des dividendes à venir pour calculer un ROI donné. Le ROI peut être directement obtenu grâce au Pay-out calculé précédemment.

I y i 4

Exemple : Calcul du ROI de l'entreprise Auto-hall

Capitalisation (Dernier cours 2009) : 3 497 520 000 MAD Ou Pay-out : 79,61%

Dividendes : 165 200 000 MAD Rendement des bénéfices : 6%

ROI : 4,72 % ROI : 4,72 %

⁴ Bénéfices nets / Capitalisation

Le ratio PEG (PER de la croissance) est une évaluation du rapport entre le prix d'une action, les gains générés par action (EPS), et la croissance de l'entreprise. En général, le ratio est élevé pour une entreprise avec un taux de croissance élevé. ,l11Nt1NOSSRNih1qO'EQ1GIAiNDQt1le1 PER par le taux de croissance des bénéfices, le rapport qui en résulte est mieux pour comparer

les sociétés avec différents taux de croissance Le ratio PEG est considéré comme une approximation commode. Il a été popularisé par Peter Lynch, qui a écrit dans «One Up on Wall Street» que «le PER de toute entreprise évaluée au juste

prix sera égal à son taux de croissance", c'est j1di1111O'OQe 1 société bien évaluée aura son PEG égal à 1.

La validité du ratio PEG, en particulier lorsqu'il est utilisé pour des entreprises à faible croissance, est discutable. Il n'est généralement appliqué qOlaux entreprises à forte croissance (Celles dont la croissance est nettement plus importante que celle du marché).

8 Q1fDiE013( * 1NiJQi1l111O111¹DFtIRQ1eNt1NION-évaluée, et si le PEG est élevé, elle est surévaluée. Le PEG est favorisé dans (IDQDl9 Ne 111QDKFRO1SDU1UDSSIrt1DO13( 5 ,1FDr1Il1rISlihNIQte1 aussi la croissance G1TeQtrISIiN1. Si une entreprise est en croissance de 30% par an, et a un PER de 30, elle aurait un PEG de 1.

Exemple 1 1&DlFO111O13( * 1dI1lTQtrISIiNI1S &5 ( PER : 19,70

Growth : -11%

PEG : -176,88

La formule pour le calcul du PEG est :

Le ratio PEG de 1 est un juste compromis entre le coût et la croissance, indiquant que (¹DFMQ est raisonnablement évaluée compte tenu de la croissance attendue. Une première analyse financière de ce ratio peut indiquer que les entreprises avec des valeurs PEG entre 0 et 1 peuvent fournir des rendements plus élevés.



Si le PER (price earning ratio) est une donnée boursière bien connue, facile à calculer (il suffit de diviser le cours de l'action par le bénéfice

net par action) et qui permet

d'estimer combien vaut une
entreprise en Bourse, le PEG (price
earning growth), très utilisé par les

analystes financiers (mais qu'ils
semblaient cacher), avait été un peu
oublié des actionnaires. La nouvelle

économie et ses bénéfices futurs
mirobolants (revus chaque trimestre
à la baisse!) lui ont redonné un coup

de jeune. Il est lui aussi facile à
calculer... à partir du PER. Il suffit

de le diviser par le taux de

croissance des bénéfices estimés. Alcatel, par exemple, avec un taux de croissance estimé des profits de 31%, un PER de 20,1, a un PEG de 0,6. Mais Saint-Gobain, qui anticipe une croissance de 8,5% avec un PER de 11,5, a un PEG de 1,3. Ce ratio est particulièrement intéressant pour comparer des entreprises d'un même secteur d'activité. Evidemment, ce

chiffre dépend de l'exactitude des

prévisions de l'entreprise, car si
l'évolution de la croissance n'est pas
respectée il n'a plus guère de sens.
D'où les incidences importantes que

prennent le profit warnings, ces
avertissements sur les bénéfices qui
amènent à recalculer tous les ratios.

Il permet d'évaluer le
dynamisme des entreprises







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c- PER

PER est une abréviation pour le ratio Price to Earning d'une entreprise. Comme son nom l'indique, pour le calcule du PER, il vous suffit de prendre le cours actuel d'une société et de le diviser par son bénéfice par action.

En théorie, le PER nous dit combien les investisseurs sont prêts à payer pour chaque Dirham de bénéfice. Pour cette raison, il est également appelé la «multiple» d'une action. En d'autres termes, un PER de 20 suggère que les investisseurs dans l'action sont prts à payer 20 Dh pour chaque 1 Dh de revenus que l'entreprise génère. Cependant, c'est une façon beaucoup trop simpliste de considérer le PER, car elle ne prend pas en compte les perspectives de croissance de l'entreprise.

Bien que le chiffre EPS dans le PER soit généralement basé sur les revenus provenant des quatre derniers trimestres, le PER est plus qu'une mesure de la performance passée de l'entreprise. Il prend également en compte les attentes du marché pour la croissance d'une entreprise. Les cours boursiers reflètent ce que les investisseurs pensent qu'une société vaudra. La croissance future est déjà prise en compte dans le cours des actions. En conséquence, une appréciation favorable du PER est aussi un reflet de l'optimisme du marché concernant les perspectives de croissance d'une entreprise.

Si une entreprise a un PER supérieur à la moyenne de l'industrie ou du marché, cela signifie que le marché attend de grandes choses au cours des prochains mois ou années. Une société avec un fort PER devra éventuellement être à la hauteur de sa note élevée en augmentant sensiblement son bénéfice ou le cours de l'action devra baisser.

Le ratio PER est un bien meilleur indicateur de la valeur d'une action que le prix du marché. Par exemple, toutes choses étant égales par ailleurs, une action de 10 Dh avec un PER de 75 est beaucoup plus "chère" qu'une action de 100 Dh avec un PER de 20. Cela étant dit, il y'a des limites à cette forme d'analyse - on ne peut pas juste comparer le PER de deux sociétés pour déterminer qui a une meilleure valeur.

Il est difficile de déterminer si un PER est élevé ou faible, sans tenir compte de deux facteurs principaux: Le secteur d'activité et la croissance (G).

Exemple : Calcul du PER de l'entreprise AFRIQUIA GAZ Capitalisation : 4 685 312 500,00 MAD

Bénéfice Net : 293 113 020,94 MAD

PER : 15,98

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	d- PEG
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e- Pay-out

Le Pay-out ratio, ou Dividend pay-out ratio, est le pourcentage du bénéfice net de l'entreprise distribué aux actionnaires sous forme de dividendes. Généralement, les entreprises arrivées à maturité avec des opportunités de croissance réduites ont un important pay-out, parce que leur besoin en investissements est limité et que par conséquent la plus grande partie de leurs bénéfices va aux actionnaires. A contrario, une entreprise à fort potentiel de croissance aura un pay-out bas.

y -- out= Di vi dendes 1 , .

I Beneft.

Le pay-out ratio reflète la politique de l'entreprise ainsi que sa stratégie à long terme. Les investisseurs à long terme seront ainsi plus intéressés par un pay-out bas, parce qu'ils tireront avantage de l'appréciation du capital⁵, alors que les spéculateurs et les daily-traders sont portés vers un pay-out plus élevé.

Une autre formule⁶ plus proche de la réalité tient compte non pas du total des dividendes mais uniquement des dividendes effectivement distribuables en diminuant les dividendes pour les ADP (Actions à Dividendes Prioritaires).

y -- i vi dendes -- Di vi dendes p ri ori tai res)/ B i

Beaucoup d'entreprises choisissent le rachat de leurs actions avec plus-value comme alternative à la distribution de dividendes, dans ce cas, l'utilisation du ratio comme tel devient moins intéressante. On utilise alors dans le calcul du Pay-out le montant total du rachat (BuyBack) des actions.

y -- i vi dendes + Buy back)/ B i

Exemple : Calcul du Pay-out de l'entreprise Alliances Développement Immobilier Net income : 364 000 000 MAD

Dividendes : 92 000 000 MAD

Pay-out : 23,27 %

⁵ Augmentation de la valeur du capital sur le marché

6

Walter T. Harrison, Devry University

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2- Indicateurs financiers :

a- 5 aANCIGIiKIGiAAir inA

Le ratio d'endettement (En anglais Gearing ratio) mesure le pourcentage des capitaux propres qui pourrait financer les dettes à long terme. Plus ce ratio est élevé, plus l'entreprise est dépendante du financement externe. Il peut ainsi renseigner sur l'autonomie de l'entreprise vis-à-vis des capitaux exterieurs et sa future capacité à s'endetter. Mais il peut aussi ~tre un indicateur du risque financier lié à la volatilité des taux qu'encours l'entreprise.

1

i I pi p p

Le ratio d'endettement résume la structure du capital d'une entreprise, un critère souvent pris en compte par les banquiers pour l'octroie d'un crédit. Les dettes financières devant être comprises dans des limites considerees comme normales.

Au minimum, elles devraient être superieures à 30 % des capitaux propres. En deçà de cette limite, on considère habituellement qu'une entreprise est trop prudente dans sa gestion, et

qu'elle laisse passer des opportunites. Il est preferable que ces dettes soient plus elevees, mais qu'elles ne depassent pas la moitie des capitaux propres, soit un ratio de 50 %.

Ce ratio devrait être temporairement au grand maximum de 66 %. Au delà de cette limite, on considère habituellement que l'endettement est beaucoup trop risque.

Mais cela reste dépendant du secteur d'activité dans lequel l'entreprise exerce. Quelques secteurs nécessitent des dettes à long terme pour financer la croissance de l'entreprise, parce que les capitaux propres sont insuffisants. Ceci est le cas des industries à fort besoin en capitaux, comme les industries lourdes ou les operateurs telephoniques.

La structure du capital des banques et societes de financement est contrôle de pres par la banque centrale⁷ pour s'assurer de la stabilité de ces institutions financières.

Les actionnaires peuvent bénéficier de l'effet de levier, dans la mesure oil le retour sur emprunt est superieur au coût d'interêt, de sorte que la valeur marchande de leurs actions augmente.

Exemple : Calcul du ratio d'endettement de l'entreprise RISMA

Capitaux propres : 863 644 345,36 MAD

Dettes à long terme : 1 042 280 387,51 MAD

Coeff. D'endettement : 121%

⁷ Ratio McDonough, Bâle II

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b- ROE

Le Return On Equity mesure comment l'entreprise réinvestit ses bénéfices pour en générer d'autres, et est égal au résultat net divisé par les capitaux propres. Ce ratio est utilisé comme indicateur général de l'efficience de l'entreprise, à travers les profits qu'elle est capable de réaliser à partir des apports de ses actionnaires. Les futurs actionnaires sont plus intéressés par un ROE élevé et croissant.

pitaux prop

Il existe une autre formule pour le calcul du ROE. Le model Dupont intègre dans le calcul trois principales notions : La Net Margin qu'on a exposé précédemment, l'Asset Turnover et le multiplicateur des fonds propres.

· Asset Turnover Calcule le montant du Chiffre d'affaire généré pour chaque dirham de l'actif

Turnover =

Chiffre d'affai re/ T otal acti

· Multiplicateur des capitaux propres

Une mesure du levier financier, permet à l'investisseur de savoir quelle partie du rendement des capitaux propres est le résultat de la dette.

T otal Actifs i
ip li cateur = / Capitaux prop

La formule Dupont du ROE est donc :

ROE =Net Margin x Asset turnover x Multip li

Exemple : Calcul du ROE de l'entreprise SONASID Net income : 364 000 000 MAD

Capitaux propres⁸ : 2 436 000 000 MAD

ROE : 14 %

8

Attribuables aux actionnaires ordinaires de la société mère

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c- ROA

Le Return On Assets est un indicateur de la profitabilité d'une entreprise par rapport au total de son actif. Le ROA donne une idée sur l'efficacité du management de l'entreprise dans l'utilisation des actifs pour générer des revenus. Calculé par la division du résultat annuel de l'entreprise sur son actif total moyen, le ROA est exprimé en pourcentage.

i T y

L'actif total moyen, qui est une moyenne des actifs de l'année en cours et de l'année précédente pour prendre en compte les variations d'actif au cours de l'année, se calcule ainsi :

T i T i -- )/

i T y / 2

Le ROA renseigne sur les bénéfices générés par le capital investi. Il peut varier sensiblement d'une entreprise à une autre et est fortement dépendant du secteur d'activité, c'est pourquoi le ROA comme mesure comparative doit tenir compte de la moyenne du secteur ou de celle d'un concurrent direct.

L'actif d'une entreprise comprend à la fois ses dettes et ses fonds propres. Le ROA donne une idée à l'investisseur sur l'efficience de l'entreprise dans la conversion de ses investissements en bénéfices nets. Plus le ROA est élevé, mieux c'est pour l'investisseur, parce que cela voudrait dire que l'entreprise gagne beaucoup avec peu d'investissements. Par exemple, si une entreprise a un résultat net de 1 000 000 MAD et un actif total moyen de 5 000 000 MAD, son ROA est de 20%, en comparaison, si une autre entreprise à le même résultat mais avec un actif total moyen de 10 000 000 MAD, son ROA est de 10%. On en conclut que la première entreprise est meilleure dans la conversion des investissements en profits. La principale mission du Management d'une entreprise est donc de faire des choix optimaux dans l'allocation des ressources, en minimisant les investissements tout en maximisant les retours sur investissements.

L'autre formule pour le calcul du ROA en prenant en compte la Net Margin est :

i i i 9

Exemple : Calcul du ROA de l'entreprise DARI COUSPATE

Résultat Net : 24 529 457,06 MAD Ou Pay-out : 48,66 %

Actif Total Moyen : 178 303 975,04 MAD Rotation de l'actif : 138%

ROA : 14 % ROA : 14 %

9 . , .

Chiffre d affa ire / Actif total moyen

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d- Ebit Margin

L'Ebit¹⁰ margin ou marge opérationnelle est un ratio qui rapporte le résultat d'exploitation (Ebit) de l'entreprise à son chiffre d'affaire (Sales). Exprimé en pourcentage, cet indicateur permet de calculer la capacité de l'entreprise à dégager de la valeur et à contrôler ses coûts à partir du total de ses ventes.

~ ~ ~ ~ ~ ~

i i

Exemple : Calcul de l'Ebit Margin de la société Eaux minérales d'Oulmes

Chiffre d'affaire : 1 145 610 627,70 MAD

Résultat d'exploitation : 93 172 807,04 MAD

Ebit Margin : 8%

e- Net Margin

La Net Margin ou marge nette est égale au rapport entre le chiffre d'affaire et le résultat net de l'entreprise. Il permet d'apprécier la capacité de l'entreprise à générer des profits en indiquant quel est le résultat net que l'entreprise réalise en moyenne à chaque fois qu'elle vend un produit ou un service pour 100 MAD. Plus la Net Margin est élevée, plus l'entreprise est efficace dans la conversion de ses revenues en bénéfices nets.

~ ~ ~

Exemple : Calcul de l'Ebit Margin et du Net Margin de la société Samir

Chiffre d'affaire : 26 951 182 910,71 MAD

Résultat d'exploitation : 622 888 908,57 MAD

Résultat Net : 554 880 316,57 MAD

Ebit Margin : 2,311%

Net Margin : 2,059%

10

Earning Before Interest and Taxes

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3- Indicateurs capitalisation : a- MVA

La Market Value Added représente la différence entre la capitalisation boursière et la valeur comptable des capitaux propres. Elle reflète la valeur que donne le marché à l'entreprise et renseigne ainsi sur ses performances et son potentiel d'évolution.

MVA est exprimée en unités monétaires. La MVA est l'un des indicateurs du marché de la création de valeur. Elle constitue une mesure plus pertinente de l'entreprise que l'évolution des prix de l'action. MVA évalue l'augmentation de la valeur à l'égard du capital investi.

pi i i -- pi p p

Si la MVA est positive, l'entreprise a une valeur ajoutée. Si elle est négative, l'entreprise a détruit de la valeur. Le montant de la valeur ajoutée doit être plus grand que ce que les investisseurs de l'entreprise auraient pu réaliser en investissant dans le portefeuille du marché, ajusté pour l'effet de levier (coefficient bêta) de l'entreprise par rapport au marché.

i )

Tel que le E (R actif) rentabilité sur le marché est calculée par le CAPM¹¹ :

i ) 1 i ) -- ]

MVA est la valeur actuelle d'une série de valeurs de l'Economic Value Added (EVA). MVA est économiquement équivalente à la mesure traditionnelle de la VAN pour l'évaluation d'un projet, après déduction des impôts sur les flux de trésorerie si le coût du capital (WACC¹²) est utilisé pour l'actualisation.

			= =	) --
Exemple : Calcul du MVA de l'entreprise BMCI Capitalisation : 12 274 071 275,00 MAD Capitaux propres : 7 196 075 000 MAD MVA : 10 946 186 975,00 MAD
^11 Capital Asset Pricing Model, MEDAF 12 Weighted Average Cost Of Capital
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b- Ratio Q

Le ratio Q de Tobin¹³ est un rapport de la valeur boursière de l'entreprise au coût de remplacement de son capital fixe caractérisé par le total de son actif. L'idée de base de ce modèle est la suivante : l'entrepreneur investit dans de nouveaux projets si le marché les valorise au-delà de ce qu'ils ont coûté. L'investissement est rentable tant que l'accroissement de la valeur de l'entreprise reste supérieur à son coût.

~ ~ ~ ~ ~ p pi ~

En effet, sous l'hypothèse d'efficience du marché boursier, la valeur de marché d'une entreprise est exactement égale à la somme actualisée de ses flux de profit futurs. Un ratio Q supérieur à 1 révèle que le marché anticipe une profitabilité de l'investissement au-delà de son coût. Au contraire, si le ratio Q est inférieur à 1, le marché anticipe une profitabilité de l'investissement inférieure à son coût. Dans cette dernière hypothèse, l'intérêt des actionnaires serait de revendre les équipements existants à leur coût de remplacement. Si cela est impossible, il convient au moins de ne plus investir, et d'amortir progressivement le capital existant.

En principe, le Q de Tobin résume toute l'information utile.

L'effet du taux d'intérêt sur l'investissement est spontanément intégré par le ratio Q. En effet, les marchés valorisent les entreprises en actualisant leurs recettes futures attendues à l'aide du taux d'intérêt réel ; ainsi, une hausse des taux d'intérêt réduit la valeur actualisée de l'entreprise, et, de ce fait, le cours actuel de ses actions. La variation du taux d'intérêt modifie ainsi la valeur du ratio Q.

Le Q de Tobin permet de contourner le problème de la modélisation des anticipations, puisqu'il utilise les anticipations des agents économiques contenues dans les cours boursiers. Les investisseurs présents sur les marchés boursiers évaluent en permanence les flux de revenus futurs des entreprises, et l'évolution de leurs débouchés. Les cours boursiers, et le Q de Tobin avec eux, fluctuent en fonction de la synthèse qu'ils effectuent de toute l'information disponible.

Exemple : Calcul du ratio Q de l'entreprise ATLANTA Capitalisation : 5 183 600 348,32 MAD

Total actif : 9 783 113 000 MAD

Ratio Q : 0,53

¹³ Tobin J., « A general equilibrium approach to monetary theory », Journal of Money, Credit and Banking, n^° 1, 1969, p. 15-29

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c- Ratio Marris

Le ratio Marris¹⁴ est une mesure de la performance des capitaux propres apportés par les actionnaires. Il indique si la rentabilité anticipée des capitaux propres est plus élevée que leur cout initial. Sur une période, il est possible d'observer si les marchés financiers accordent une prime managériale aux firmes les mieux gérées. Il correspond au rapport entre la capitalisation et la valeur comptable des capitaux propres, et se présente ainsi :

Capi tali sati on/

i o Marri s = / Valeur comp table des capi taux prop

Ce ratio est utilisé par les actionnaires en vue d'apprécier les résultats futurs de l'investissement, et sur la rentabilité de leurs capitaux propres ou de l'actif économique qu'ils ont totalement financé, si l'on se base sur le théorème de séparation des financements de Modigliani et Miller¹⁵ (1958). Ce théorème affirme en effet que, dans un monde sans taxes, exonéré de coûts de transaction et sous l'hypothèse de l'efficience des marchés, la valeur de l'actif économique n'est pas affectée par le choix d'une structure de financement.

Un ratio supérieur à 1 signifie que la firme crée de la valeur. Un ratio inférieur à 1 signifie que la firme détruit de la valeur.

Soulignons que le calcul du ratio Marris est très accessible aux actionnaires. Sa seule limite vient de l'intégration ou non des quasi-fonds propres dans les capitaux propres. Cependant, en cas de ratio inférieur à 1, les actionnaires doivent rechercher si la dégradation provient de l'évolution des marchés financiers ou de causes spécifiques à la firme. Cet indicateur n'étant cependant que complémentaire pour porter un jugement objectif d'une part, sur le travail des dirigeants, et d'autre part, sur l'efficacité à terme de l'investissement.

Exemple : Calcul du Ratio Marris de l'entreprise COLORADO Capitalisation : 756 000 000,00 MAD

Capitaux propres : 258 588 059,93 MAD

Ratio Marris : 2,92

14

MARRIS 1962

15

Prix Nobel d'économie respectivement en 1985 et en 1990

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4- Indicateurs par action a- EPS

L'Earning per Share ou Bénéfice Par Action est le résultat net de l'exercice, part du groupe, divisé par le nombre d'actions de la société actuellement émis (sous déduction des actions auto-détenues). L'EPS traduit l'enrichissement théorique de l'actionnaire, rapporté à une action, pendant l'année puisque le bénéfice net revient aux actionnaires.





On parle parfois de bénéfice par action « fully diluted »¹⁶, on considère alors le nombre d'actions actuellement émises majoré des actions non encore créées mais qui peuvent l'rtre potentiellement (par conversion d'obligations convertibles, d'obligations remboursables en action, de bons de souscription....). Et l'on utilise pour le calcul le bénéfice net majoré des produits financiers (ou réduit des charges financières) après impôt, qui apparaîtront (ou disparaîtront) du fait de l'exercice des bons, de la conversion des obligations convertibles. La spécificité de ce ratio fait qu'il peut ~tre manipulé par certains choix stratégiques de l'entreprise (fusion, acquisition, recours à l'endettement~). La progression du EPS n'est pas toujours synonyme de création de valeur ni son recul de destruction de valeur

Tout mouvement non anticipé de l'EPS (hausse ou baisse inattendue de l'EPS) s'appelle une « alerte sur bénéfice ». D'une manière plus générale, un « profit warning », sans préjuger systématiquement de l'évolution future des résultats, entraîne souvent une variation immédiate du cours de Bourse de l'entreprise. Le terme n'est pourtant pas forcément synonyme de mauvaise santé d'une société mais d'une révision à la baisse des résultats prévus dans l'avenir. Les « profit warnings » sont à la mode puisque c'est un moyen de prévenir les marchés avant la publication officielle de résultats et donc de leur permettre de réviser leurs convictions sur un titre.

Les analystes qui regardent ce ratio s'intéressent au taux de croissance des EPS : plus celui-ci est élevé, plus l'investisseur sera prfft à payer la société sur la base d'un multiple élevé de ses bénéfices actuels sachant que ceux-ci doivent croître fortement jà l'avenir. Plus les EPS sont volatiles (faible visibilité), plus le risque est fort.

Exemple : Calcul de l'EPS d'Afriquia Gaz Net income : 293 113 020,94 MAD

Nombre d'actions : 3 437 500 actions EPS : 85,27 MAD

¹⁶ Dilué

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b- BVPS

La valeur comptable représente le total des actifs d'une société moins ses dettes. Il est tout simplement l'avoir des actionnaires dans une entreprise ou, d'une autre façon, l'actif net d'une entreprise. Le Book Value Per Share, ou valeur comptable par action, est donc la part détenue par le propriétaire d'une action dans l'actif net de l'entreprise. Cette valeur, bien silr, n'est généralement pas égale au montant qu'un actionnaire reçoit si l'entreprise est vendue ou liquidée, ou ce qu'on appelle «Valeur de liquidation », car dans la plupart des cas, les actifs sont comptabilisés au coilt historique, et non à leur valeur du marché. Ce chiffre est beaucoup plus difficile à cerner mais il est considéré par de nombreux analystes comme étant plus réaliste. Il est aussi généralement plus élevé que la valeur comptable.

Si une entreprise ne dispose que d'actions ordinaires en circulation, la BVPS est calculée en divisant l'avoir des actionnaires par le nombre d'actions ordinaires en circulation. Les actions ordinaires distribuables sont incluses dans le nombre d'actions en circulation, mais pas les actions rachetées.

pi taux prop

i

Si une entreprise a à la fois des actions ordinaires et privilégiées¹⁷, la détermination de la valeur comptable par action n'est pas si simple. En règle générale, la valeur d'appel des actions privilégiées et tous les dividendes en arriérés sont soustraits des capitaux propres afin de déterminer les fonds propres se rapportant aux actions ordinaires.

pi taux p rop res -- valeur des actions p ri vi légi ées)

i

Parfois, les actions d'une entreprise sont tellement affaibli qu'elles se négocient à ou en dessous de leur valeur comptable, ce qui est une véritable aubaine pour un investisseur, parce qu'elle fera un objet d'une correction à la hausse sur le long-terme. Dans de telles circonstances, un regard sur la trésorerie et les titres négociables par action peut aider.

Exemple : Calcul du BVPS de l'entreprise BALIMA Capitaux propres : 59 993 217,11 MAD

Nombre d'actions : 174 400

BVPS : 344

¹⁷ Action d'une société accordant à son détenteur le droit de recevoir une somme fixe en cas de liquidation

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5- Indicateurs sectoriels a- Les indices sectoriels

Les indices sectoriels calculés par la Bourse de Casablanca sont des subdivisions du MASI, basés sur la nomenclature économique des valeurs cotées à la Bourse de Casablanca. Les indices sectoriels permettent ainsi à l'investisseur d'avoir une idée sur les performances du secteur en général et de le comparer avec celles de l'entreprise concernée, mais aussi d'anticiper l'évolution du cours, en fonction de l'activité économique du secteur. L'échantillon de chaque indice sectoriel est composé de l'ensemble des valeurs appartenant à ce même secteur. La mise à jour de la composition de l'échantillon de chaque secteur s'effectue chaque année, afin de tenir compte de l'évolution des conditions économiques et de la croissance de certains secteurs. Des indices sous sectoriels pourront également être calculés, en fonction de l'importance de leur représentativité au niveau de la cote.



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Ces indices nous permettrons de mieux comprendre les résultats données par les indicateurs financiers des entreprises en les inscrivant dans la tendance générale du secteur d'activité de celle-ci.

b- Ratios Bancaires - PNB

Le Produit Net Bancaire représente pour une banque l'équivalent du chiffre d'affaire créé par l'activité. On utilise un indicateur spécifique en raison de la structure particulière de l'activité d'une banque dont la « matière première a» est l'argent lui-même. Il est égal à la différence entre les produits et les charges d'exploitation bancaire.

its d'exp loi tati on -- Charges d'exp loi tati

- Marge d'intérêts

La marge d'intérêts est une mesure de la différence entre les intérêts débiteurs et créditeurs, soit entre les revenus d'intérêts générés par les banques ou autres institutions financières et le montant des intérêts versés à leurs prêteurs (par exemple, les dépôts). Il est généralement exprimé en pourcentage de ce que l'institution financière gagne sur les prêts et produits assimilés sur une période de temps, moins les intérêts payés sur les fonds empruntés, divisé par le montant total des intérêts reçus.

i ntere t = (Intere ts regus -- Interets verses) /Inter

- Marge sur commissions

La marge sur commission est le pourcentage de ce que la banque génère comme commissions sur ces opérations diminuée de ce qu'elle doit verser. Cet indicateur montre la capacité de l'institution financière à rentabiliser ses entrés en commissions bancaires par rapport au total des commissions dues.

i ssi on = (Commi ssi ons re us -- commissions verses)/commissi

- Coefficient d'exploitation

Indicateur utilisé dans la profession bancaire qui correspond au rapport des charges d'exploitation (frais de personnel, dotations aux amortissements et aux provisions sur les immobilisations corporelles et incorporelles, autres services externes), divisé par le produit net bancaire. Il permet de mesurer le poids de ces charges dans la richesse créée par une

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banque. Plus ce ratio est élevé, plus la richesse est perdue dans des dépenses de fonctionnement.

i ci ent d'exp loi tati on = Chargesd'exp loi tati

6- Cas spécifiques :

a- Augmentation du capital

La BMCI a procédé le 24/07/2009 a une augmentation de capital par conversion des dividendes, avec un prix d'émission de 720 Dh, et un nombre maximal d'actions nouvellement crées de 623 968 actions.

En raison du décalage de la date de jouissance entre les anciennes et nouvelles actions (01/07/2009 pour les nouvelles), l'émetteur a décidé de les coter en deux lignes différentes : la première ligne pour les titres anciens (donnant droit au dividende non encore versé) et la deuxième ligne pour les titres nouveaux. Une fois le dividende objet de la différence de jouissance payé, les deux lignes seront assimilées en une seule ligne de cotation.

Ci-après, le cours des deux lignes, nommées BMCI et BMCI (2)¹⁸ de cotation en 2009 :



950,00

900,00

850,00

800,00

750,00

700,00

janv.-09 fevr.-09 mars-09 avr.-09 mai-09 juin-09 juil.-09 acat-09 sept.-09 oct.-09 nov.-09 dec.-09

BMCI BMCI (2)

Par souci de simplification des données pour les calculs de nos indicateurs, nous allons prendre la moyenne pondérée des deux lignes en date du 31/12/2009 :

y enne p

I * Nombre d^'acti ons p remi ére li gne) + (Cours BMCI (2) * Nombre d^'acti ons deuxi éme li gne)

Total des acti

¹⁸ Actions BMCI cotées en 2éme ligne

	Indicateurs financiers des societes cotees

Le prix de l'action BMCI sera ainsi de :

Cours BMCI : 925 MAD, Nombre d'actions première ligne : 12 835 918 Cours BMCI (2) : 905 MAD, Nombre d'actions deuxième ligne: 442 925 Prix pondéré de l'action : 924,33 MAD

b- Consolidation comptable :

Plusieurs societes cotees à la bourse de Casablanca sont des groupes, c'est-à-dire des entreprises mères entretenant des relations de contrôle (Filiale et sous filiale) ou de participation (Simple ou multiple) sur d'autres entreprises. Ceci est le cas notamment des societes de portefeuille, tel que l'ONA ou des banques, comme AWB.

Schéma de contrôle d'une société mère :



Chaque societe d'un groupe tient une comptabilite independante. Mais l'examen des documents comptables des differentes societes du groupe ne donne pas une image claire de la situation economique et financière de l'ensemble. Il faut pour cela disposer de comptes de groupe, c'est-à-dire de comptes consolides, constitues d'un bilan, d'un compte de resultat et d'un tableau de financement uniques.

Les methodes de consolidation sont au nombre de trois : - / iplfUNEI TfGEDe :

Utilise en cas de contrôle exclusif, c'est-à-dire quand la societe-mère detient, directement ou indirectement un pourcentage de contrôle superieur à 50 %.

Cette methode consiste, si l'on appelle A la societe-mère et B la filiale, à supprimer du bilan
de A les titres de B detenus par A, à additionner ligne à ligne tous les postes de l'actif et du

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passif, et à répartir les réserves, les capitaux propres et le résultat entre les intérêts du groupe et les intérêts hors-groupe (Part des minoritaires).

Dans ce cas, nous privilégierons les parts de groupe dans notre analyse, car il est le plus proche de la réalité du rendement et de la performance de l'entreprise cotée.

Exemple : Participation de La société mère à hauteur de 62,5% dans la filiale

Bilan société Mère
Actif					Passif
Immobilisations			600		Capital		900
Participation B			250		Réserves		200
					Résultat		10
Actif circulant			800		Dettes		540
			1650				1650
Bilan filiale
Actif						Passif
Immobilisations				700		Capital		400
						Réserves		10
						Résultat		20
Actif circulant				350		Dettes		620
				1050				1050
Bilan consolidé
Actif		Passif
Immobilisations (600+700)	1300,00	Capital									900,00
		Réserves consolidées (200+ (62,5%*10))									206,25
		Résultat consolidés (10+ (62,5%*20))									22,50
		Dettes (540+620)									1160,00
Actif circulant (800+350)	1150,00	Intérêts minoritaires (37,5%*(400+10+20))									161,25
	2450,00										2450,00

- La mise en équivalence :

Utilisée en cas d'influence notable d'une société sur une autre, lorsque la première dispose, directement ou indirectement, de plus de 20% des droits de vote de la seconde.

	Indicateurs financiers des sociétés cotées

La mise en équivalence consiste à remplacer dans l'actif du bilan de A la valeur comptable des titres B par la part de A dans les capitaux propres, les réserves et le résultat de B, et d'ajouter cette proportion dans le passif du bilan de la société A

Dans ce cas, nous prenons comme base de calcul le résultat et les capitaux propres consolidés.

Exemple : Participation de La société mère à hauteur de 37,5% dans la filiale

Bilan société Mère
Actif							Passif
Immobilisations				600			Capital		900
Participation B				150			Réserves		100
							Résultat		10
Actif circulant				800			Dettes		540
				1550					1550
Bilan filiale
Actif								Passif
Immobilisations					700			Capital		400
								Réserves		10
								Résultat		20
Actif circulant					350			Dettes		620
					1050					1050
Bilan consolidé
Actif						Passif
Immobilisations			600,00			Capital							900,00
Participation B (37,5%*(400+10+20))			161,25			Réserves consolidées (100+ (37,5%*10))							103,75
						Résultat consolidés (10+ (37,5%*20))							17,50
Actif circulant			800,00			Dettes							540,00
			1561,25										1561,25
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- L'intégration proportionnelle

En cas de partage du contrôle d'une entreprise exploitée en commun par un nombre limité d'actionnaires, les décisions résultant de leur accord, aucun des associés n'ayant le contrôle exclusif. C'est le cas notamment des sociétés en participation¹⁹.

La méthode de consolidation est alors l'intégration proportionnelle, qui consiste à n'intégrer au bilan de A qu'une fraction de chaque élément de l'actif et de l'endettement de B correspondant au pourcentage d'intérêt de A dans B.

Puisqu'il n y'a plus d'intér~ts minoritaires, et puisque la proportion de participation est intégrée, on prend les comptes consolidés comme référence.

Exemple : Participation de La société mère à hauteur de 25% dans la filiale

Bilan société Mère
Actif					Passif
Immobilisations			750		Capital			900
Participation B			100		Réserves			200
					Résultat			10
Actif circulant			800		Dettes			540
			1650					1650
Bilan filiale
Actif						Passif
Immobilisations		700				Capital	400
						Réserves	10
						Résultat	20
Actif circulant		350				Dettes	620
		1050					1050
Bilan consolidé
Actif				Passif
Immobilisations (600+ (700*25%))	925,00			Capital							900,00
				Réserves consolidées (200+ (25%*10))							202,50
				Résultat consolidés (10+ (25%*20))							15,00
				Dettes (540+ (620*25%))							695,00
Actif circulant (800+ (350*25%))	887,50
	1812,50										1812,50

¹⁹ Titre V, Loi n° 5-96

	Indicateurs financiers des sociétés cotées
	- Le Goodwill :

Lors de la prise de participation dans des sociétés existantes, le coût d'acquisition figurant au bilan de la société-mère est différent de sa part dans les capitaux propres ressortant du bilan de la filiale établi à la date d'acquisition. D'où l'apparition, dans le premier bilan consolidé, d'un écart pour lequel un traitement comptable spécifique est à effectuer. Cet écart est appelé survaleur ou goodwill.

L'écart de première consolidation comprend deux éléments qui sont traités différemment :

· Un écart, dit écart d'évaluation, provenant de ce que divers éléments du bilan de la filiale ont été réévalués pour fixer le prix d'acquisition,

· Un solde, dit écart d'acquisition, qui, lorsqu'il est positif, représente une prime payée par la sociétémère en contrepartie d'avantages divers procurés par la prise de contrôle (élimination d'un concurrent, entrée sur un nouveau marché, accès à une technologie).

L'écart d'évaluation est affecté aux différents postes du bilan concernés par la réévaluation des éléments d'actifs de la filiale, ce qui signifie qu'en fait on utilise le bilan réévalué de la filiale lors de l'acquisition pour établir le bilan consolidé.

Lorsque l'écart d'acquisition est positif, il est inscrit à l'actif du bilan consolidé suivant les normes IFRS. Si l'écart est négatif, il est repris dans le compte de résultat par la constitution d'une provision dont les modalités de reprise doivent être précisées dans le rapport de consolidation.

Plusieurs normes IAS/IFRS
laissent anticiper une plus forte
volatilité des bilans et des
résultats en IAS/IFRS qu'en
normes marocaines:

- la valorisation des actifs financiers
et des immobilisations à leur juste
valeur ;
- les conditions sévères pour la
passation des provisions (IAS 37) ;
- la définition stricte de la notion
d'élément extraordinaire (IAS 8).

Les dirigeants pourraient être
incités à viser court et à tenir
exagérément compte de l'impact du
court terme dans leurs décisions,
au détriment de la mobilisation sur
les choix stratégiques de moyen ou
long terme, seuls à même d'être
durablement créateurs de valeur.

La question des conséquences des
normes IAS/IFRS sur la gestion de
l'entreprise se pose avec plus
d'acuité pour les PME, qui ne
disposent pas nécessairement des
moyens financiers ou humains pour
réussir ce changement et opérer
des retraitements en vue d'élaborer
des outils de gestion financière
internes.





La vie éco du 06/06/2008



Indicateurs financiers

des sociétés cotées

- Méthodes de consolidation selon les normes internationales IFRS :

Conditions			Type de contrôle	Méthode
> 50 % des droits de vote			Contrôle d'une filiale	Consolidation
moins de 50 % des droits de vote mais : a) pouvoir sur plus de la moitié des droits de vote en vertu d'un accord avec d'autres investisseurs ; (b)ou pouvoir de diriger les politiques financière et opérationnelle de l'entité en vertu d'un texte réglementaire ou d'un contrat ; (c) ou pouvoir de nommer ou de révoquer la majorité des membres du consei.0d'admiclistratioQM 13- 11 l'organe de direction équivalent, si le contrôle de l'entité est exercé par ce conseil ou cet organe ; (d) ou pouvoir de réunir la majorité des droits de vote dans les réunions du conseil d'administration ou de l'organe de direction équivalent, si le contrôle de l'entité est exercé par ce conseil ou cet organe.			Contrôle d'une filiale	Consolidation
>= 20 % des droits de votes			Influence notable sur une entreprise associée	Mise en équivalence
Exploitation en commun d'une coentreprise Existence d'un accord contractuel			Contrôle conjoint	Consolidation proportionnelle ou mise en équivalence
< 20 % des droits de vote			hors périmètre de consolidation	Aucun
	Indicateurs financiers des sociétés cotées

c- Exercice à chevauchement

L'exercice comptable traditionnel commence le premier Janvier de l'année pour se terminer au 31 décembre, mais par souci d'exhaustivité de l'exercice, à cause par exemple d'une activité qui ne colle pas avec l'exercice comptable, certaines entreprises font le choix de décaler leur exercice. C'est le cas de certaines entreprises cotées à la bourse de Casablanca, comme LGMC, ce qui pose le problème de la concordance entre les résultats de notre analyse. Pour simplifier le calcul, nous prenons les résultats financiers des entreprises de l'exercice 2009/2010, qui se termine normalement dans l'année en cours.



	Indicateurs financiers des sociétés cotées

Partie III : Application

	Indicateurs financiers des sociétés cotées

L'application des indicateurs financiers passe tout d'abord par une collecte de données. Pour cela, on a téléchargé les états financiers publié sur le site de la bourse de Casablanca et de la CDVM. Une création d'une base de données pour regrouper toutes ces informations a été nécessaire pour procéder à notre analyse.

Les résultats des indicateurs ainsi obtenus sont regroupés par secteur d'activité, avec une moyenne pondérée du secteur pour chaque indicateur. Cette pondération a été faite sur la base de la capitalisation boursière des entreprises. En effet, plus la capitalisation est

grande, plus l'entreprise influe sur les résultats du secteur.

L'interprétation de ces ratios, avec les moyens de lecture qu'on a donné dans la partie théorique, parait plus ou moins clair. En général, une entreprise est performante dés lors qu'elle dépasse la moyenne pondérée du secteur.

Une proposition de tableau récapitulatif, pouvant faciliter la lecture de ses ratios, a été aussi faite dans ce cadre. Cette application permet d'avoir une vue complète sur les indicateurs d'une société, et de les comparer avec la moyenne pondérée de ces ratios dans le secteur.

A noter qu'on a eu des difficultés à avoir certains états financiers à cause de leur indisponibilité sur le site, ce qui nous a poussé à chercher sur d'autres sources telles que les sites internet de ces sociétés.

	Indicateurs financiers des sociétés cotées

1- Calcul des indicateurs

a- 6ecteuiIdeIl'AJio-alimentaire :

						Indicateurs boursiers
Valeur						Earning Yield				ROI					PER		PEG						Pay-out
CARTIER SAADA						14%				2,78%					7,25		11,00						20,16%
CENTRALE LAITIERE						6%				5,29%					16,15		75,46						85,45%
COSUMAR						9%				6,44%					10,85		165,06						69,92%
DARI COUSPATE						11%				5,47%					8,89		52,14						48,66%
LESIEUR CRISTAL						10%				9,48%					10,48		23,59						99,35%
UNIMER						6%				3,92%					17,17		409,35						67,22%
Moyenne pondérée secteur						8%				6%					13,19		91,10						80%
					Indicateurs financiers
Valeur					Coef.d'endettement				ROE			ROA				Ebit Margin			Net Margin
CARTIER SAADA					0%				16%			11%				17%			16%
CENTRALE LAITIERE					0%				51%			25%				17%			11%
COSUMAR					29%				29%			11%				17%			12%
DARI COUSPATE					0%				21%			14%				14%			10%
LESIEUR CRISTAL					6%				19%			10%				8%			7%
UNIMER					40%				13%			7%				16%			9%
Moyenne pondérée secteur					9%				38%			18%				15%			11%
			Indicateurs capitalisation
Valeur			MVA								Ratio Marris							Ratio Q
CARTIER SAADA			37 346 400,00								1,13							0,72
CENTRALE LAITIERE			9 787 380 000,00								8,17							3,87
COSUMAR			5 175 955 395,00								3,20							1,12
DARI COUSPATE			188 274 625,00								1,84							1,05
LESIEUR CRISTAL			2 638 809 205,00								2,03							1,09
UNIMER			464 750 000,00								2,19							1,10
Moyenne pondérée secteur			6 943 520 311,76								5,47							2,50
					Indicateurs par action
Valeur					EPS			EBIT/Share						Sales/Share							BV/Share
CARTIER SAADA					2,48			2,68						15,44							15,95
CENTRALE LAITIERE					649,51			941,71						5664,11							1284,53
COSUMAR					123,00			173,11						1012,14							417,74
DARI COUSPATE					82,21			112,75						827,02							398,31
LESIEUR CRISTAL					100,65			111,42						1442,53							519,81
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
UNIMER				55,04			95,65						605,93							431,33
Moyenne pondérée secteur				386,08			552,92						3436,09							865,74

1- Secteur du bâtiment:

				Indicateurs boursiers
Valeur				Earning Yield					ROI		PER			PEG				Pay-out
ALUMINIUM DU MAROC				11%					9,09%		9,15			-2187,97				83,18%
CIMENTS DU MAROC				9%					2,93%		11,52			33,29				33,80%
HOLCIM (Maroc)				7%					7,02%		14,14			99,91				99,30%
LAFARGE CIMENTS				7%					4,66%		13,34			129,67				62,13%
MEDIACO MAROC				-13%					0,00%		-7,49			1,38				0,00%
SONASID				5%					3,38%		22,00			-35,58				74,46%
Moyenne pondérée secteur				1%					4%		7,70			61,80				52%
			Indicateurs financiers
Valeur			Coef.endettement				ROE			ROA			Ebit Margin				Net Margin
ALUMINIUM DU MAROC			19%				15%			8%			13%				10%
CIMENTS DU MAROC			21%				26%			20%			43%				42%
HOLCIM (Maroc)			91%				30%			13%			38%				24%
LAFARGE CIMENTS			3%				31%			23%			49%				34%
MEDIACO MAROC			415%				-24%			-2%			-1%				-6%
SONASID			0%				23%			8%			7%				7%
Moyenne pondérée secteur			209%				14%			16%			38%				27%
					Indicateurs capitalisation
Valeur					MVA			Ratio Marris							Ratio Q
ALUMINIUM DU MAROC					465 954 000,00			1,39							0,75
CIMENTS DU MAROC					12 804 735 548,00			3,03							2,09
HOLCIM ( Maroc )					7 493 800 000,00			4,25							1,82
LAFARGE CIMENTS					23 006 821 821,00			4,09							2,89
MEDIACO MAROC					30419812,50			1,76							0,16
SONASID					7215000000,00			4,95							2,19
Moyenne pondérée secteur					14774800561,40			4,06							2,19
					Indicateurs par action
Valeur					EPS	EBIT/Share						Sales/Share				BV/Share
ALUMINIUM DU MAROC					120,23	155,10						1202,56				792,87
CIMENTS DU MAROC					162,72	167,43						389,56				617,94
HOLCIM ( Maroc )					132,93	209,53						548,83				442,60
LAFARGE CIMENTS					106,23	151,20						311,48				346,42
MEDIACO MAROC					-22,83	-5,87						400,01				96,95
SONASID					88,64	88,91						1361,59				393,63
Moyenne pondérée secteur					99,03	139,87						513,76				427,91
	Indicateurs financiers des sociétés cotées

Secteur des boissons:

				Indicateurs boursiers
Valeur				Earning Yield			ROI					PER			PEG			Pay-out
BRANOMA				6%			7,65%					16,68			90,54			127,63%
BRASSERIES DU MAROC				4%			3,44%					28,53			-461,25			98,16%
OULMES				4%			2,77%					24,80			56,31			68,77%
Moyenne pondérée secteur				4%			4%					26,99			-358,73			98%
			Indicateurs financiers
Valeur			Coef.endettement			ROE				ROA			Ebit Margin				Net Margin
BRANOMA			0%			34%				22%			22%				16%
BRASSERIES DU MAROC			0%			25%				16%			78%				20%
OULMES			44%			9%				3%			8%				4%
Moyenne pondérée secteur			4%			25%				16%			66%				18%
								Indicateurs capitalisation
Valeur				MVA					Ratio Marris					Ratio Q
BRANOMA				1 152 500 000,00					5,61					3,47
BRASSERIES DU MAROC				9 323 163 300,00					7,23					5,19
OULMES				873 180 000,00					2,32					0,82
Moyenne pondérée secteur				7 734 132 381,93					6,62					4,62
			Indicateurs par action
Valeur			EPS		EBIT/Share						Sales/Share					BV/Share
BRANOMA			144,16		194,50						904,48					428,83
BRASSERIES DU MAROC			119,19		469,88						605,63					470,58
OULMES			21,81		47,06						578,59					233,67
Moyenne pondérée secteur			112,94		403,88						633,44					444,99
	Indicateurs financiers des sociétés cotées

2- Secteur de la chimie:

			Indicateurs boursiers
Valeur			Earning Yield					ROI			PER			PEG			Pay-out
COLORADO			11%					0,54%			8,72			30,30			4,67%
MAGHREB OXYGENE			13%					9,41%			7,96			13,32			74,88%
SCE			5%					4,66%			19,81			-25,07			92,29%
SNEP			6%					3,72%			15,50			-29,17			57,68%
Moyenne pondérée secteur			9%					3%			13,00			-4,87			43%
				Indicateurs financiers
Valeur				Coef.endettement						ROE		ROA			Ebit Margin				Net Margin
COLORADO				15%						34%		18%			15%				15%
MAGHREB OXYGENE				59%						10%		8%			14%				8%
SCE				0%						4%		3%			3%				5%
SNEP				11%						14%		5%			11%				8%
Moyenne pondérée secteur				14%						20%		10%			12%				10%
					Indicateurs capitalisation
Valeur					MVA		Ratio Marris						Ratio Q
COLORADO					747 000 000,00		2,92						1,40
MAGHREB OXYGENE					56 875 000,00		0,79						4,74
SCE					136 851 456,00		0,81						0,62
SNEP					792 000 000,00		2,22						0,78
Moyenne pondérée secteur					666 987 754,65		2,24						1,24
				Indicateurs par action
Valeur				EPS		EBIT/Share			Sales/Share							BV/Share
COLORADO				96,36		96,59			636,68							287,32
MAGHREB OXYGENE				21,37		35,89			255,48							216,34
SCE				16,25		8,69			317,08							396,45
SNEP				27,74		36,98			329,56							194,11
Moyenne pondérée secteur				50,67		55,48			432,86							247,63
	Indicateurs financiers des sociétés cotées

3- Secteur de la distribution :

				Indicateurs boursiers
Valeur				Earning Yield						ROI		PER			PEG					Pay-out
AUTO HALL				6%						4,72%		16,86			-36,13					79,61%
AUTO NEJMA				6%						2,59%		16,98			-102,31					43,99%
BERLIET MAROC				-1%						27,59%		-97,02			92,55					-2676,39%
FENIE BROSSETTE				17%						10,00%		5,87			8,92					58,69%
FERTIMA				-24%						0,00%		-4,24			0,17					0,00%
LABEL VIE				3%						2,52%		34,50			40,74					86,97%
REALIS. MECANIQUES				14%						5,04%		6,96			-33,09					35,06%
STOKVIS NORD AFRIQUE				8%						5,32%		11,86			101,55					63,07%
Moyenne pondérée secteur				5%						5%		16,33			-8,69					-22%
			Indicateurs financiers
Valeur			Coefficient d'endettement								ROE		ROA			Ebit Margin					Net Margin
AUTO HALL			0%								16%		21%			19%					16%
AUTO NEJMA			0%								24%		10%			15%					10%
BERLIET MAROC			0%								-1%		-1%			10%					-4%
FENIE BROSSETTE			0%								25%		17%			9%					16%
FERTIMA			0%								-65%		-8%			-5%					-9%
LABEL VIE			49%								10%		5%			4%					4%
REALIS. MECANIQUES			0%								18%		5%			6%					5%
STOKVIS NORD AFRIQUE			1%								19%		4%			6%					5%
Moyenne pondérée secteur			14%								13%		12%			12%					9%
								Indicateurs capitalisation
Valeur						MVA						Ratio Marris					Ratio Q
AUTO HALL			3			025	520	000,00				2,65					1,80
AUTO NEJMA			1			477	593	216,00				4,08					1,90
BERLIET MAROC						201	250	000,00				1,03					0,75
FENIE BROSSETTE						431	695	200,00				1,46					0,98
FERTIMA						152	030	000,00				2,75					0,37
LABEL VIE			2			496	917	500,00				3,44					1,37
REALIS. MECANIQUES						95	040	000,00				1,24					0,41
STOKVIS NORD AFRIQUE						513	089	370,00				2,23					0,46
Moyenne pondérée secteur			2			102	154	805,17				2,94					1,47
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
					Indicateurs par action
Valeur					EPS				EBIT/Share					Sales/Share				BV/Share
AUTO HALL					4,40				0,13					0,69				27,92
AUTO NEJMA					90,93				137,45					947,66				378,43
BERLIET MAROC					-2,69				6,99					72,98				253,39
FENIE BROSSETTE					68,15				39,37					416,37				274,10
FERTIMA					-54,76				-29,35					577,46				84,32
LABEL VIE					34,49				32,51					801,89				346,06
REALIS. MECANIQUES					57,05				78,43					1255,17				321,36
STOKVIS NORD AFRIQUE					5,55				6,68					110,48				29,47
Moyenne pondérée secteur					29,61				34,76					446,14				202,02

4- Secteur de la distribution :

Indicateurs boursiers

Valeur

Earning Yield

ROI

PER

PEG

Pay-out

NEXANS MAROC

12%

5,36%

8,31

-430,42

44,52%

Indicateurs financiers

Valeur

Coef.endettement

ROE

ROA

Ebit Margin

Net Margin

NEXANS MAROC

0%

10%

5%

5%

5%

Indicateurs capitalisation

Valeur

MVA

Ratio Marris

Ratio Q

NEXANS MAROC

278196480,00

0,81

0,41

Indicateurs par action

Valeur

EPS

EBIT/Share

Sales/Share

BV/Share

NEXANS MAROC

26,95

31,62

598,13

274,92

Indicateurs financiers des sociétés cotées

5- Secteur de l'immobilier :

				Indicateurs boursiers
Valeur				Earning Yield		ROI			PER			PEG			Pay-out
ALLIANCES				1%		1,03%			89,59			-691,28			92,23%
BALIMA				4%		1,54%			25,03			28,02			38,49%
CGI				2%		1,04%			54,09			77,90			56,38%
DOUJA PROM ADDOHA				3%		1,45%			28,65			-146,49			41,53%
Moyenne pondérée secteur				3%		2%			71,17			-78,02			79%
				Indicateurs financiers
Valeur				Coef.endettement		ROE	ROA			Ebit Margin				Net Margin
ALLIANCES				0%		5%	3%			-11%				18%
BALIMA				10%		22%	18%			42%				33%
CGI				0%		13%	7%			27%				35%
DOUJA PROM ADDOHA				63%		22%	7%			49%				17%
Moyenne pondérée secteur				27%		21%	10%			44%				40%
			Indicateurs capitalisation
Valeur			MVA					Ratio Marris					Ratio Q
ALLIANCES			7018000000,00					4,08					2,26
BALIMA			311478400,00					5,48					4,06
CGI			28182648000,00					6,81					3,62
DOUJA PROM ADDOHA			992250000,00					6,26					1,87
Moyenne pondérée secteur			26195132494,93					9,25					4,30
			Indicateurs par action
Valeur			EPS		EBIT/Share						Sales/Share					BV/Share
ALLIANCES			7,59		-4,69						42,50					166,55
BALIMA			75,35		96,88						228,15					344,00
CGI			30,15		23,38						87,31					239,54
DOUJA PROM ADDOHA			3,61		10,42						21,21					16,53
Moyenne pondérée secteur			29,50		25,07						92,60					240,74
	Indicateurs financiers des sociétés cotées

6- Secteur de l'industrie pharmaceutique :

		Indicateurs boursiers
Valeur		Earning Yield			ROI				PER			PEG				Pay-out
PROMOPHARM S.A.		9%			6,32%				10,84			-412,64				68,48%
SOTHEMA		4%			1,86%				26,71			-57,69				49,64%
Moyenne pondérée secteur		6%			3%				21,25			-179,89				56%
	Indicateurs financiers
Valeur	Coefficient d'endettement					ROE				ROA			Ebit Margin				Net Margin
PROMOPHARM S.A.	0%					17%				15%			23%				18%
SOTHEMA	38%					15%				7%			13%				7%
Moyenne pondérée secteur	25%					15%				9%			16%				11%
							Indicateurs capitalisation
Valeur		MVA						Ratio Marris						Ratio Q
PROMOPHARM S.A.		612 000	000,00					1,82						1,54
SOTHEMA		1 236 000	000,00					3,90						1,69
Moyenne pondérée secteur		1 021 160	541,59					3,19						1,64
		Indicateurs par action
Valeur		EPS		EBIT/Share							Sales/Share				BV/Share
PROMOPHARM S.A.		65,71		83,09							357,02				391,01
SOTHEMA		42,30		78,55							610,73				289,57
Moyenne pondérée secteur		50,36		80,11							523,38				324,50

7- Secteur de l'ingénierie et équipement industriel :

Indicateurs boursiers

Valeur

Earning Yield

ROI

PER

PEG

Pay-out

DELATTRE LEVIVIER MAROC

5%

3,30%

18,74

-736,87

61,79%

Indicateurs financiers

Valeur

Coef.endettement

ROE

ROA

Ebit Margin

Net Margin

DELATTRE LEVIVIER MAROC

26%

12%

2%

7%

4%

Indicateurs capitalisation

Valeur

MVA

Ratio Marris

Ratio Q

DELATTRE LEVIVIER MAROC

335 625 000,00

2,19

0,41

Indicateurs par action

Valeur

EPS

EBIT/Share

Sales/Share

BV/Share

DELATTRE LEVIVIER MAROC

33,99

57,41

851,73

291,33

Indicateurs financiers des sociétés cotées

8- Secteur hotelier :

		Indicateurs boursiers					Valeur
Earning Yield		ROI	PER	PEG	Pay-out	RISMA
-3%		0,00%	-29,42	4,74	0,00%

		Indicateurs financiers					Valeur
Coefficient d'endettement		ROE	ROA	Ebit Margin	Net Margin	RISMA
121%		-6%	-2%	-16%	-14%

		Indicateurs capitalisation			Valeur
MVA		Ratio Marris	Ratio Q	RISMA
996498718,80		1,88	0,59

		Indicateurs par action				Valeur
EPS		EBIT/Share	Sales/Share	BV/Share	RISMA
-8,83		-10,20	63,06	138,58

9- Secteur des SS2I :

				Indicateurs boursiers
Valeur				Earning Yield		ROI					PER			PEG				Pay-out
HPS				5%		3,92%					18,48			-58,84				72,46%
IB MAROC.COM				12%		8,57%					8,12			32,64				69,58%
INVOLYS				-9%		0,00%					-10,86			1,83				0,00%
M2M Group				10%		0,00%					10,28			-79,18				0,00%
MATEL PC MARKET				12%		0,00%					8,14			21,20				0,00%
MICRODATA				13%		12,86%					7,43			85,91				95,58%
Moyenne pondérée secteur				9%		3%					10,26			-12,72				37%
				Indicateurs financiers
Valeur				Coefficient d'endettement				ROE	ROA			Ebit Margin					Net Margin
HPS				0%				15%	65%			24%					13%
IB MAROC.COM				8%				18%	7%			10%					6%
INVOLYS				0%				-11%	-8%			-25%					-25%
M2M Group				0%				31%	28%			16%					174%
MATEL PC MARKET				0%				0%	0%			4%					4%
MICRODATA				0%				35%	15%			14%					9%
Moyenne pondérée secteur				1%				16%	25%			12%					42%
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
			Indicateurs capitalisation
Valeur			MVA				Ratio Marris						Ratio Q
HPS			332 800 000,00				2,82						11,46
IB MAROC.COM			104 371 500,00				1,43						0,50
INVOLYS			35 937 032,40				1,21						0,86
M2M Group			259 758 577,00				3,19						2,83
MATEL PC MARKET			304 272 936,75				0,02						0,01
MICRODATA			140 910 000,00				2,59						1,17
Moyenne pondérée secteur			251 076 304,03				1,90						3,78
			Indicateurs par action
Valeur			EPS		EBIT/Share					Sales/Share					BV/Share
HPS			33,12		59,32					246,13					217,16
IB MAROC.COM			43,12		75,28					753,22					244,69
INVOLYS			-17,86		-17,90					70,71					160,40
M2M Group			48,73		4,40					27,99					157,06
MATEL PC MARKET			45,22		50,37					1185,42					19021,35
MICRODATA			58,59		85,07					620,09					167,87
Moyenne pondérée secteur			41,19		46,20					538,42					5288,83

10- Secteur des mines :

			Indicateurs boursiers
Valeur			Earning Yield					ROI				PER			PEG		Pay-out
MANAGEM			0%					0,00%				2602,30			-6031,54		0,00%
MINIERE TOUISSIT			15%					9,69%				6,67			5,50		64,62%
REBAB COMPANY			4%					8,26%				26,49			17,55		218,90%
SMI			11%					7,23%				9,23			0,50		66,73%
Moyenne pondérée secteur			7%					4,90%				1100,21			-2536,88		40%
			Indicateurs financiers
Valeur			Coef.endettement			ROE					ROA			Ebit Margin						Net Margin
MANAGEM			0%			0%					0%			8%						1%
MINIERE TOUISSIT			0%			1%					16%			11%						26%
REBAB COMPANY			0%			5%					5%			84%						85%
SMI			0%			21%					16%			17%						32%
Moyenne pondérée secteur			0%			6%					9%			13%						18%
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
									Indicateurs capitalisation
Valeur					MVA								Ratio Marris			Ratio Q
MANAGEM				1	191		080		940,00				1,51			0,84
MINIERE TOUISSIT				1	231		065		000,00				0,06			1,04
REBAB COMPANY					46		407		928,00				1,43			1,41
SMI				1	200		915		700,00				1,96			1,43
Moyenne pondérée secteur				1	190		105		633,46				1,22			1,07
				Indicateurs par action
Valeur				EPS						EBIT/Share					Sales/Share			BV/Share
MANAGEM				0,09						1,09					12,97			158,84
MINIERE TOUISSIT				139,28						59,77					532,62			14539,93
REBAB COMPANY				13,70						13,47					16,08			253,53
SMI				89,91						47,80					283,29			423,51
Moyenne pondérée secteur				65,14						31,09					236,89			4324,48

11- Secteur du pétrole et du gaz :

				Indicateurs boursiers
Valeur				Earning Yield			ROI				PER				PEG	Pay-out
AFRIQUIA GAZ				6%			5,14%				15,98				130,19	82,09%
SAMIR				9%			0,00%				11,71				8,00	0,00%
Moyenne pondérée secteur				8%			0,02				13,50				59,20	34%
			Indicateurs financiers
Valeur			Coef.endettement					ROE		ROA		Ebit Margin					Net Margin
AFRIQUIA GAZ			50%					17%		6%		14%					77%
SAMIR			0%					3%		1%		2%					2%
Moyenne pondérée secteur			21%					9%		3%		7%					33%
					Indicateurs capitalisation
Valeur					MVA								Ratio Marris					Ratio Q
AFRIQUIA GAZ					4 341 562 500,00								2,74					1,00
SAMIR					5 307 250 590,00								0,30					0,12
Moyenne pondérée secteur					4 902 641 736,27								1,32					0,49
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
						Indicateurs par action
Valeur						EPS			EBIT/Share					Sales/Share					BV/Share
AFRIQUIA GAZ						85,27			110,67					110,67					497,92
SAMIR						46,63			52,35					2264,87					1814,49
Moyenne pondérée secteur						62,82			76,78					1362,29					1262,86

12- Secteur des services aux collectivités :

Indicateurs boursiers

Valeur

Earning Yield

ROI

PER

PEG

Pay-out

LYDEC

9%

5,59%

11,68

-923,93

65,29%

Indicateurs financiers

Valeur

Coef.endettement

ROE

ROA

Ebit Margin

Net Margin

LYDEC

56%

17%

2%

9%

4%

Indicateurs capitalisation

Valeur

MVA

Ratio Marris

Ratio Q

LYDEC

1 776 000 000,00

1,97

0,22

Indicateurs par action

Valeur

EPS

EBIT/Share

Sales/Share

BV/Share

LYDEC

27,57

59,88

668,06

163,21

13- Secteur des holdings :

					Indicateurs boursiers
Valeur					Earning Yield	ROI					PER			PEG			Pay-out
DELTA HOLDING S.A					7%	4,54%					13,43			56,05			60,94%
ONA					13%	2,72%					7,69			4,78			20,95%
SNI					13%	1,99%					7,57			2,07			15,10%
ZELLIDJA S.A					5%	6,29%					21,92			-38,73			137,82%
Moyenne pondérée secteur					13%	3%					8,21			6,46			23%
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
				Indicateurs financiers
Valeur				Coef.endettement				ROE	ROA			Ebit Margin							Net Margin
DELTA HOLDING S.A				14%				17%	9%			83%							11%
ONA				79%				14%	5%			7%							8%
SNI				65%				20%	12%			42%							69%
ZELLIDJA S.A				0%				7%	7%			32%							45%
Moyenne pondérée secteur				68%				17%	8%			26%							34%
				Indicateurs capitalisation
Valeur				MVA						Ratio Marris						Ratio Q
DELTA HOLDING S.A				- 1 484 820 000,00						2,33						1,22
ONA				20 693 003 250,00						1,04						0,41
SNI				16 949 500 000,00						1,55						0,80
ZELLIDJA S.A				535 040 966,00						1,62						1,61
Moyenne pondérée secteur				17 425 046 892,32						1,34						0,64
			Indicateurs par action
Valeur			EPS				EBIT/Share						Sales/Share					BV/Share
DELTA HOLDING S.A			4,92				37,36						44,87					28,36
ONA			167,07				144,10						2137,92					1236,47
SNI			218,54				130,64						314,46					1066,87
ZELLIDJA S.A			47,16				33,41						105,48					637,30
Moyenne pondérée secteur			175,89				130,06						1224,54					1079,26

14- Secteur de la sylviculture

Indicateurs boursiers

Valeur

Earning Yield

ROI

PER

PEG

Pay-out

PAPELERA DE TETUAN (MedPaper)

-18%

0,00%

-5,65

2,89

0,00%

Indicateurs financiers

Valeur

Coef.endettement

ROE

ROA

Ebit Margin

Net Margin

PAPELERA DE TETUAN (MedPaper)

0%

0%

0%

4%

-5%

Indicateurs capitalisation

Valeur

MVA

Ratio Marris

Ratio Q

PAPELERA DE TETUAN (MedPaper)

85 224 315,00

0,02

0,01

Indicateurs par action

Valeur

EPS

EBIT/Share

Sales/Share

BV/Share

PAPELERA DE TETUAN (MedPaper)

-23,53

22,14

521,04

8360,64

Indicateurs financiers des sociétés cotées

15- Secteurs des télécoms :

Indicateurs boursiers

Valeur

Earning Yield

ROI

PER

PEG

Pay-out

ITISSALAT AL-MAGHRIB

8%

7,61%

13,14

-270,24

99,99%

Indicateurs financiers

Valeur

Coefficient d'endettement

ROE

ROA

Ebit Margin

Net Margin

ITISSALAT AL-MAGHRIB

16%

51%

28%

52%

37%

Indicateurs capitalisation

Valeur

MVA

Ratio Marris

Ratio Q

ITISSALAT AL-MAGHRIB

113

842 846

530,00

6,70

3,48

Indicateurs par action

Valeur

EPS

EBIT/Share

Sales/Share

BV/Share

ITISSALAT AL-MAGHRIB

10,31

14,64

28,23

20,23

16- Secteur des transports :

				Indicateurs boursiers
Valeur				Earning Yield				ROI			PER			PEG		Pay-out
CTM				7%				9,97%			13,49			-44,63		134,50%
TIMAR				16%				3,82%			6,30			11,97		24,06%
Moyenne pondérée secteur				9%				9%			12,47			-36,56		119%
			Indicateurs financiers
Valeur			Coefficient d'endettement						ROE	ROA			Ebit Margin						Net Margin
CTM			16%						8%	5%			6%						7%
TIMAR			1%						3%	1%			6%						1%
Moyenne pondérée secteur			14%						7%	5%			6%						6%
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
					Indicateurs capitalisation
Valeur					MVA								Ratio Marris				Ratio Q
CTM					184 877 482,40								1,09				0,71
TIMAR					31 590 000,00								0,19				0,04
Moyenne pondérée secteur					163 036 389,97								0,96				0,62
						Indicateurs par action
Valeur						EPS	EBIT/Share					Sales/Share			BV/Share
CTM						18,59	16,12					255,75			229,94
TIMAR						41,56	315,19					5209,87			1389,76
Moyenne pondérée secteur						21,86	58,73					961,63			395,19

17- Secteur financier :

								Indicateurs boursiers
Valeur								Earning Yield							ROI			PER				PEG							Pay-out
ACRED								5%							5,28%			19,70				-176,88							104,05%
AGMA LAHLOU-TAZI								7%							7,49%			14,94				-117,90							111,95%
ATLANTA								1%							2,90%			73,01				278,54							211,94%
ATTIJARIWAFA BANK								8%							2,22%			13,22				50,11							29,38%
BCP								7%							2,47%			15,09				52,20							37,25%
BMCE BANK								1%							1,13%			83,65				-222,03							94,70%
BMCI								6%							5,41%			16,43				-384,64							88,85%
CDM								8%							4,62%			12,85				0,22							59,30%
CIH								3%							1,90%			31,51				-1228,87							60,02%
DIAC SALAF								-13%							0,00%			-7,61				7,08							0,00%
EQDOM								10%							7,04%			10,11				521,80							71,17%
MAGHREBAIL								15%							9,86%			6,73				-39,03							66,35%
MAROC LEASING								11%							5,56%			9,10				13,82							50,58%
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
SALAFIN							7%							5,76%			13,99				-2725,61							80,64%
SOFAC							-2%							0,00%			-41,90				38,77							0,00%
TASLIF							6%							3,73%			16,42				53,59							61,31%
WAFA ASSURANCE							10%							3,67%			9,86				21,97							36,18%
Moyenne pondérée secteur							6%							4,57%			48,75				-171,30							22,83%
						Indicateurs financiers
Valeur						Coef.endettement														ROE			ROA			Ebit Margin							Net Margin
ACRED						42%														16%			2%			32%							17%
AGMA LAHLOU-TAZI						0%														48%			12%			51%							39%
ATLANTA						1%														6%			1%			3%							3%
ATTIJARIWAFA BANK						154%														19%			1%			52%							30%
BCP						187%														20%			1%			59%							40%
BMCE BANK						467%														24%			0%			57%							8%
BMCI						116%														10%			1%			47%							28%
CDM						1%														15%			1%			38%							23%
CIH						127%														4%			0%			50%							17%
DIAC SALAF						87%														0%			0%			9%							0%
EQDOM						0%														19%			10%			17%							4%
MAGHREBAIL						6%														5%			3%			8%							2%
MAROC LEASING						0%														28%			19%			9%							18%
SALAFIN						0%														226%			215%			20%							10%
SOFAC						0%														0%			-1%			17%							-2%
	Indicateurs financiers des sociétés cotées
TASLIF						11%														7%			1%			7%							1%
WAFA ASSURANCE						0%														44%			55%			2%							3%
Moyenne pondérée secteur						37%														18%			12%			20%							16%
													Indicateurs capitalisation
Valeur										MVA									Ratio Marris								Ratio Q
ACRED										474	000		000,00						3,24								0,35
AGMA LAHLOU-TAZI										567	200		000,00						7,19								1,89
ATLANTA						4				581	695		988,32						4,47								0,53
ATTIJARIWAFA BANK						32				809	313		200,00						2,46								0,18
BCP						15				400	891		784,00						2,97								0,14
BMCE BANK						40				481	604		450,00						20,12								0,33
BMCI						10				946	186		975,00						1,71								0,21
CDM						4				585	996		800,00						1,99								0,13
CIH						4				903	489		950,00						1,35								0,12
DIAC SALAF										26	387		770,20						0,02								0,02
EQDOM						2				204	730		000,00						1,96								0,93
MAGHREBAIL										417	305		240,00						0,36								0,19
MAROC LEASING										721	959		680,00						2,53								1,71
SALAFIN						1				173	303		530,00						31,58								31,03
SOFAC										339	999		360,00						0,02								0,36
TASLIF										465	237		500,00						1,15								0,15
WAFA ASSURANCE						6				324	500		000,00						4,35								5,11
Moyenne pondérée secteur						5				804	726		095,29						3,17								1,83
		Indicateurs financiers des sociétés cotées
									Indicateurs par action
Valeur									EPS							EBIT/Share								Sales/Share							BV/Share
ACRED									45,17							87,03								270,05							274,37
AGMA LAHLOU-TAZI									196,51							260,99								508,15							408,41
ATLANTA									1,18							1,50								43,93							19,28
ATTIJARIWAFA BANK									20,42							35,55								68,68							109,63
BCP									16,11							23,74								40,43							81,68
BMCE BANK									3,17							23,39								41,40							13,17
BMCI									56,28							93,47								198,64							541,92
CDM									50,59							81,70								215,78							327,19
CIH									10,00							96,50								59,17							233,40
DIAC SALAF									-16,42							370,95								4026,87							6266,89
EQDOM									140,52							531,11								3194,49							724,46
MAGHREBAIL									75,36							300,26								3887,51							1400,84
MAROC LEASING									39,54							20,40								215,77							142,05
SALAFIN									42,16							84,05								429,45							18,68
SOFAC									-8,11							55,51								328,97							16608,67
TASLIF									45,67							484,46								7419,09							650,89
WAFA ASSURANCE									193,50							177,97								7700,34							438,62
Moyenne pondérée secteur									61,51							106,06								937,04							1238,14
		Indicateurs financiers des sociétés cotées
Ratios du secteur Financier					Marge d'intérêts							Marge sur commissions													Coef.D'exploitation
AGMA LAHLOU-TAZI					63,14%							96,23%													23,40%
ATLANTA					62,43%							93,24%													24,34%
WAFA ASSURANCE					52,67%							95,34%													20,16%
ATTIJARIWAFA BANK					59,92%							91,54%													21,74%
BCP					26,51%							98,83%													24,26%
BMCI					65,14%							92,12%													37,85%
BMCE Bank					47,62%							83,87%													12,99%
CDM					66,40%							91,19%													15,61%
CIH					59,00%							92,30%													21,42%
ACRED					38,24%							93,70%													16,23%
DIAC SALAF					38,28%							84,50%													31,13%
EQDOM					28,90%							97,20%													18,43%
MAGHREBAIL					28,84%							93,50%													27,13%
MAROC LEASING					67,27%							92,30%													20,14%
SALAFIN					45,47%							97,10%													22,34%
SOFAC					47,27%							93,10%													25,23%
TASLIF					27,27%							96,34%													31,16%

Moyennes 48,49% 93,08% 23,15%

Valeur			Notes
ACRED
AFRIQUIA GAZ
AGMA LAHLOU-TAZI
ALLIANCES
ALUMINIUM DU MAROC
ATLANTA			CSD
ATTIJARIWAFA BANK			CSD/IFRS
AUTO HALL			CSD/IFRS
AUTO NEJMA
BALIMA
BCP			IFRS
BERLIET MAROC
BMCE BANK			CSD/IFRS
BMCI			CSD/IFRS/Ag
BRANOMA
BRASSERIES DU MAROC
CARTIER SAADA			chev
CDM			CSD/IFRS
CENTRALE LAITIERE
CGI
CIH
CIMENTS DU MAROC
COLORADO
COSUMAR
CTM
DARI COUSPATE
DELATTRE LEVIVIER MAROC
DELTA HOLDING S.A			CSD
DIAC SALAF
DOUJA PROM ADDOHA			CSD
EQDOM
FENIE BROSSETTE
FERTIMA
HOLCIM ( Maroc )
HPS
IB MAROC.COM			chev
INVOLYS
ITISSALAT AL-MAGHRIB
LABEL VIE
LAFARGE CIMENTS			CSD
LESIEUR CRISTAL
LYDEC
M2M Group
MAGHREBAIL
MAGHREB OXYGENE
MANAGEM
MAROC LEASING
MATEL PC MARKET
MEDIACO MAROC
MICRODATA
MINIERE TOUISSIT
NEXANS MAROC
ONA			CSD
OULMES
PAPELERA DE TETUAN (MedPaper)
PROMOPHARM S.A.
REALIS. MECANIQUES
REBAB COMPANY
RISMA
SALAFIN
SAMIR
SCE
SMI
SNEP
SNI			CSD
SOFAC
SONASID
SOTHEMA
STOKVIS NORD AFRIQUE
TASLIF
TIMAR
UNIMER			chev
WAFA ASSURANCE
ZELLIDJA S.A
	Indicateurs financiers des sociétés cotées

b- Le tableau comparatif des indicateurs :

A la suite du calcul des indicateurs des sociétés cotées, on a présenté une application qui résume toutes les données, en les comparants avec le secteur d'activité. Cette interface pouvant être utilisée sur le site internet de la bourse.

			MINIERE TOUISSIT	Mines
Indicateurs boursiers
Earning Yield PER Pay-out			15% 6,67 65%	7% 1100,21 40%
Indicateurs financiers
Ebit Margin			11%	13%
Net Margin			26%	18%
ROE			0%	0%
Ebit Margin			1%	6%
Net Margin			16%	9%
Indicateurs de capitalisation
Ratio Q			0,063893006	1,224730582
Ratio Marris			1,04243036	1,071392259
			1 231 065
MVA			000,00	1 190 105 633,46
Indicateurs par action
EPS			139,28	65,14
EBIT/Share			59,77	31,09
BV/Share			14539,93	4324,48
	Indicateurs financiers des sociétés cotées

CONCLUSION :

Nous avons essayé, dans ce rapport, de fournir des outils d'analyse financière. Ces outils devraient permettre une meilleure lisibilité des performances des sociétés cotées. Sur la base de ces indicateurs, l'appréciation de la valeur de l'entreprise devient plus facile.

La base de données que j'ai réalisée est aussi un apport essentiel. Non seulement elle regroupe toutes les informations essentielles sur les entreprises cotées, mais elle permet aussi de calculer automatiquement les indicateurs de performance.

Le travail d'analyse financière important en finance de marché, les outils que j'ai développés m'aideront sans doute dans ma future carrière.

	Indicateurs financiers des sociétés cotées

REFERENCES :

Bibliographie :

Vernimmen finance d'IntrIBriXI 12009

Webographie :

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