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Impact de l'endettement financier sur la valeur d'une entreprise publique congolaise. Cas de la gécamines de 2004 à 2018.par Abam AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Université de Lubumbashi - Licence en sciences économiques et de gestion 2020 |
I.1.5. Rentabilité
Bezbakh et Gherardi (2008), la définissent comme étant une mesure de la performance de l'entreprise du point de vue de ses propriétaires. Il est donc égal au rapport entre le résultat net de IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 15 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU l'impôt qui leur revient et les capitaux propres qu'ils ont engagés. Il est souvent appelé dans le langage anglo-saxon «ROE» se traduisant par Return On Equity. Dans l'ensemble, la croissance du taux de rentabilité financière reste l'objectif principal des entreprises. Rentabilité financière = Résultat net Capitaux propres I.1.6 Amortissement de la detteBetoine, Cazorla et Hemdane (2016) estiment qu'au niveau financier, l'amortissement désigne le processus de remboursement des emprunts. Il s'agit alors d'un ensemble des annuités assurant le remboursement d'un prêt accordé pour une période donnée. I.1.7 Valeur de l'entreprise et prixIl est claire que dans le domaine économique tant micro que macro, la valeur revêt une dimension subjective car émanant et dépendant de chacun des agents économiques pendant que le prix demeure une donnée du marché et donc objectif. Fort de cette distinction générale, la notion de valeur d'une entreprise n'est pas à confondre avec celle de son prix. Pour Amel (2017), la «valeur d'une entreprise» est le résultat de l'application d'une méthode d'évaluation, elle dépend à la fois de l'agent économique qui réalise l'opération et, des objectifs qu'il poursuit. Cependant, pour Palard, J.E et Imbert (2013) le «prix d'une entreprise» n'est qu'un montant qu'un investisseur ou un autre agent économique est susceptible de payer pour en faire l'acquisition. Il représente le fruit d'un processus de négociation entre offreur (cédant) et le demandeur (le repreneur). Pour cela, l'auteur définit «l'évolution d'entreprise» comme étant un ensemble des concepts et des méthodes dont la finalité principale est de conférer une valeur aux actifs de la société et à ses titres. I.1.8. Bilan comptable et bilan fonctionnelQuiry et Lefur (2016) définissent le bilan comme étant un état financier qui présente la situation patrimoniale de l'entreprise à un moment donné, et qui décrit et de passif de l'entreprise et fait distinctement apparaître les capitaux propres. Pour cela, le bilan ne permet pas de mettre en évidence les ressources stables d'une entreprise, ni les emplois nécessaires à l'exploitation. Ainsi, pour obtenir une vision en termes d'emplois et ressources, il suffit de passer du bilan comptable au bilan fonctionnel (bilan financier) par l'entremise des retraitements comptables. Le bilan fonctionnel permettra á cet effet de présenter les politiques d'investissement et de financement de l'entreprise sur la période de son existence. Il est donc un bilan qui classe les emplois et ressources en cycles: cycle de financement, cycle d'investissement et cycle d'exploitation. I.1.9 Retraitements comptables Bazet et foucher (2009), soutiennent que les retraitements sont l'ensemble des corrections qu'il convient de mettre en oeuvre sur les informations continues dans un bilan comptable pour obtenir un bilan fonctionnel ou bilan financier. C`est donc un passage systématique d'un bilan comptable à un bilan fonctionnel. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 16 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU I.2. CADRE DE RECHERCHE : PRESENTATION DE LA GECAMINES SA I.2.1. Aperçu historiqueLa générale des carrières et mines en abrégé ; « GECAMINES » et en sigle GCM, est une entreprise publique de droit congolais ; à caractère commerciale et industriel. Elle est détenue à 100% par L'Etat congolais. Elle Jouit alors d'une personnalité juridique reconnue sous le statut d'une Société Anonyme Unipersonnelle avec Conseil d'Administration. Elle est reconnue depuis des vieux os d'être la plaque tournante de l'économie du pays grâce à sa capacité constructive très importante dont le record s'élevé à 368 millions de dollars comme contribution sous forme d'impôts ; taxes et droits divers réalisés en 1988, créée par l'Union minière du Haut-Katanga, dans l'actuelle République démocratique du Congo (anciennement ; Etat indépendant du Congo ; et à partir de 1908 ; Congo belge ; puis Zaïre de 1972 à 1997) : elle fut fondée le 28 octobre 1906 par la fusion entre une compagnie créée par Léopold II et «Tanganyika Concessions Ltd» (un Groupe britannique crée par Cecil Rhodes ; qui prospecta les minerais du Shaba, l'actuelle région du Katanga, à partir de 1899 et obtint à cet effet des concessions en 1900) ; afin d'exploiter les richesses minérales de la région. Elle fut alors propriété de la société générale de Belgique ; la plus grande société commerciale de Belgique (qui contrôlait environ 70% de l'économie du Congo). Ces trois sociétés avaient comme produits, les métaux récupérés lors du traitement en Belgique du cuivre brut et des cendres de zinc. En Europe, la première mention de L'existence de mines de cuivre du Katanga figure dans le rapport du 22 mars 1798 de L'explorateur portugais Jose Maria de laceras qui signala que le grand chef Kazembe « possédait des mines de cuivre et d'or, et en guerre avec un chef dont la terre produisait du cuivre jaune »; ensuite, ce fut au tour de deux autres portugais en1806 ; puis de Bourton et Speke en 1858 et enfin de Cameron en 1874, de signaler les mêmes mines. En 1893, après quatre expéditions menées par Bia, Franqui, le Marinel, Jules Cornet, il fut établi la carte minéralogique du Katanga, et l'exploitation du cuivre par les mangeurs de cuivre remonte à la nuit des temps. Notons que l'industrie cuprifère fut florissante surtout avant la conquête du Katanga par les Bayeke au 19ème siècle; toutefois, dès le 16ème siècle de notre ère, d'importantes quantités du Cuivre katangais étaient apportées jusqu'à la côte d'Angola et bien d'autres plus considérables vers l'Europe; vers le Nord le cuivre du Katanga se retrouvaient chez les Azande et les mangbetu et plus loin encore jusqu'en Côte d'Ivoire et au Ghana. Après l'invocation des esprits de la mine pour les sorciers et les chefs coutumiers, les opérations minières proprement dites commencèrent, les femmes allaient chercher la «malachite» qualifiée de «fleur de sol», les hommes quant à eux, devraient chercher des puits d'extraction de vingt à trente fours, hauts de près de deux mètres étaient édifiés; à chacun d'eux était attachés: un maître-fondeur initié par un légendaire des traditions ancestrales ; un maître des opérations sur du charbon ,de bois et des bichettes enflammées puis on versait la malachite concassée avant que le four soit colmaté avec l'argile. Et alors les souffleurs s'acharnaient en un tenace effort dans les cuvettes. Ces blocs de métal détachés des cuvettes étaient raffinés dans des fours plus petits, et coulés dans des moules pour être transformer en lingots, en fils de cuivre, en house, en bracelets et en ces célèbres croisettes, symbole du vieux Katanga minier. La Gécamines est une société publique gérant une grande partie des exploitations minières de la province du Katanga au Congo, elle fut créée pour remplacer l'Union Minière du Haut-Katanga. Ses productions majeures sont le cuivre, le cobalt, le zinc, le nickel et accessoirement l'uranium. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 17 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Actuellement, elle exploite dans la province du Katanga en RDC des gisements de cuivre, de cobalt et de zinc, situés dans une concession d'une superficie d'environ 20.000km2 qui s'étend de l'Est à l'Ouest; de part et d'autre de l'axe industriel Lubumbashi-Likasi-Kolwezi, sur une longueur environnant les 300 km et sur une largeur moyenne de 60 km. La société possède différents investissements avec les partenaires dont la Kababankola Mining Company, la Kingamyambo Musonoi Tailings et la Société minière de Bakwanga au Kasai Occidentale. Elle opère aussi ses propres hôpitaux, dont jusqu'en 2005, l'hôpital Sendwe, considéré comme étant le plus grand établissement hospitalier public de la province. Signalons qu'en 1923 sur 150 mines et gisements reconnus, 4 seulement étaient en exploitation régulière: Etoile, Kambove, Luisha, Likasi-Shituru. L'usine de Lubumbashi fut construite en 1911 dans laquelle, un seul four était en service et permettait une production de plus de 900 tonnes de cuivre; les autres fours furent successivement mis en service en 1913, 1914, 1916 et 1917. Ces derniers permirent l'accroissement de la production du cuivre dès lors qu'ils furent associés à une main d'oeuvre abondante, d'où une production de: 998tonnes en 1911, 2400 tonnes en 1912, 10722 tonnes en 1914, 20238 tonnes en 1918, 139.000 tonnes en 1930, 120.000 tonnes en 1931. I.2.2. Siège social et situation géographiqueLa Gécamines est une entreprise publique à caractère industriel et commercial. Elle jouit d'une personnalité juridique et est soumise à la tutelle du ministère des mines. Elle base son siège social en République Démocratique du Congo, dans la province du Haut-Katanga, plus précisément dans la ville de Lubumbashi ; au Boulevard Kamanyola, au numéro 419. Elle possède alors des représentations à l'intérieur tout comme à l'extérieur du pays notamment à Likasi ; Kolwezi ; Kinshasa ; Bruxelles ; Johannesburg ; Ndola ; etc. Toutes ses représentations avaient été créées pour permettre à ses gestionnaires d'avoir des informations suffisantes en rapport avec la production, les conditions du marché et même en rapport avec la politique économique en général. En outre, la Gécamines étend ses activités sur une superficie de plus 30 kilomètres carrés dans le Grand Katanga et compte actuellement trois grandes unités de production qui sont entre autres: ? Le Groupe Sud pour lequel les gisements sont concentrés autour des usines de Lubumbashi; celle-ci traitant le minerai de cuivre provenant des usines de Kipushi; ? Le Groupe Centre, celui-ci se situe à Likasi et est abrité par des usines métallurgiques les plus importantes de la société. Elle traite les minerais provenant de Kambove et Kakanda; ? Le Groupe Ouest, il se situe à Kolwezi et ses environs, et comporte plusieurs gisements dont les plus connus sont ceux de Kamoto, Luilu et Luena. Actuellement la Gécamines emploie plus de 10. 000 agents dont une bonne partie exerce dans les services sociaux (hôpitaux, écoles, cercles récréatifs ; guest house ; ainsi que des restaurants pour agents et visiteurs). Une autre partie des effectifs est employée dans le secteur agro pastoral en vue de ravitailler les familles des agents en denrées de première nécessité. I.2.3. Objectifs de la GécaminesLes objectifs de la Gécamines se retrouvent incarnés dans ses activités, et peuvent se résumer en trois points essentiels à savoir: IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 18 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU ? la recherche et l'exploitation des gisements miniers ; ? le traitement des substances minérales provenant de ces gisements ; ? la commercialisation des produits qu'après traitement des minerais. I.2.4. Organisation administrative de la Gécamines : OrganigrammeD'après le nouvel organigramme simplifié de la Gécamines conforme à la circulaire de son Conseil d'Administration du 28 juin 2018; nous trouvons au sommet de la hiérarchie le Conseil d'Administration ; suivi de la direction générale et la direction générale adjointe avec les compositions notables. A. Le Conseil d'AdministrationIl a pour rôles la définition de la politique générale de l'entreprise et l'objectif à atteindre, le contrôle des activistes des grandes directions hiérarchiques ; lesquelles sont chargées d'appliquer les décisions du conseil d'administration ou de l'autorité de tutelle. De ce Conseil d'Administration relève une Direction de la Transformation (DTR). B. La Direction GénéraleSon rôle est d'étudier les modalités d'application des décisions du conseil d'administration et de contrôler les activités des directions; départements; division ; services c'est-à-dire il assure la gestion des affaires courantes de l'entreprise. Les entités suivantes relèvent de la Direction Générale:
C. La Direction Générale Adjointe
IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 19 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU 15. La Direction des Approvisionnements et Achats (DAA); Ces différentes directions et sous-directions constituent, avec leurs postes subsidiaires, l'organigramme de la Gécamines reconnu par le Conseil d'Administration de ladite société et par son Ministère de tutelle. Source: Ordre de Service n°6312 du 02 juillet 2018 portant organigramme partiel de la Gécamines IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 20 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU DEUXIEME CHAPITRE : REVUE DE LA LITTERATUREPlusieurs théories ainsi que plusieurs travaux de recherche empirique, ayant déjà été publiés et réalisés sur l'endettement et la valeur d'une entreprise; en ce sens, la littérature financière à ce sujet est nombreuse mais la liste que nous avons établie n'est pas en soi exhaustive. C'est dans ces propos que nous avons lu et consulté les théories et travaux esquissés dans les paragraphes ci-bas. II.1. THEORIES SUR L'ENDETTEMENT ET LA VALORISATION D'ENTREPRISEII.1.1. Théories néoclassiques du financement de la firme :La neutralité face à la non neutralité de la valeur de la firme vis-à-vis de l'endettement Partant de la théorie financière néoclassique, Modigliani et Miller (1958) dans leur théorème, démontraient d'abord par la théorie de la neutralité que l'endettement n'a aucun impact sur la valeur de l'entreprise dans l'hypothèse de l'absence de la fiscalité. Et donc, à l'absence de toute politique de financement, la valeur de la firme est indépendante de son niveau d'endettement, cela avec un raisonnement d'arbitrage avec l'hypothèse des marchés financiers parfaits. Par conséquent, le coût du capital était considéré comme constant sur toute la période considérée, ce qui confirme le fait que, à l'époque, il était correct de considérer qu'il existait un levier financier optimal (rapport entre dettes et fonds propres) optimal qui maximisait la valeur de l'entreprise et minimisait le coût global des ressources financières. Ainsi, le choix du financement n'était qu'un déterminant de la base de répartition des résultats d'exploitation entre les investisseurs : les actionnaires et les emprunteurs. Notre avis restant pragmatique et partagé, nous émettons tout de même, un constat positif pour ce qui est de l'idée de l'absorption du coût de la dette par le coût du capital en ce sens que très souvent, les fonds propres étant au demeurant excessif par rapport aux dettes, il en ressort aussi que le coût de ces ressources internes sera aussi supérieur à celui subordonné par les capitaux étrangers. Par la suite, les mêmes auteurs, Modigliani et Miller (1963) ont établi la théorie de la non neutralité de la valeur de l'entreprise face á l'endettement grâce á la fiscalité : les auteurs soutiennent que le choix du financement, selon qu' il s'agit du financement interne, par les capitaux propres ou du financement externe par l'endettement, cela a un impact sur la valeur de l'entreprise en ce sens que l'endettement permet á l'entreprise de générer des économies fiscales, dues au fait que les frais financiers diminuent le montant imposable. Et donc cela permet d'améliorer le résultat net d'exploitation de l'entreprise concernée. C'est ainsi que l'endettement peut accroître la valeur de l'entreprise. II.1.2. Théories modernes de la firme1. Théorie du financement hiérarchisé ou Pecking Order Theory (POT)Selon la théorie moderne de la firme, dans leurs travaux de Myers et Majluf (1984) avec la théorie du financement hiérarchisé, appelée aussi théorie du pecking order, les auteurs acceptent qu'il existe un ordre préétabli dans le financement, un ordre hiérarchique, choisi et justifié selon les besoins et les préférences des entreprises. Cette théorie a pour fondement, l'hypothèse centrale d'asymétrie d'information; selon cette théorie les entreprises ont généralement tendance á privilégier en premier ressort l'autofinancement, c'est dire du financement interne comme mode de financement prioritaire en ce sens qu'il s'agit d'un financement immédiate, d'une ressource disponible non couteuse et qui IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 21 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU exemptera l'entreprise à avoir des comptes à rendre au marché des capitaux en livrant des information qui pourront profiter à ses concurrents. Mais comme le financement interne a toujours été insuffisant, pour financer l'expansion des activités de l'entreprise, celle-ci recourt alors au financement externe, communément appelé «endettement financier». Pour cela, la dette la moins risquée sera la priorité, comme les concours bancaires puis les dettes de financement tout comme l'émission des titres de créances, «les obligations». Et donc la hiérarchisation du financement a pour fondement logique, des modes de financement les moins offreurs d'informations aux parties externes à l'entreprise au mode de financement cherchant à briser cette asymétrie informationnelle ; mais aussi de la forme de dette la moins risquée à la dette risquée. C'est dans ce sens que cette hiérarchisation des modes de financement se fera dans l'ordre suivant : l'entreprise fera d'abord recours à « l'autofinancement » puis à « l'augmentation du capital par l'émission des nouvelles actions », une fois ces deux modes de financement ne comblent pas le besoin financier de l'entreprise, celle-ci fera alors recours à « l'endettement ». 2. Théorie du compromis ou Trade Off Theory (TOT)Farber, L., O. et Pirotte (2009), estiment que, si l'endettement offrait un réel avantage aux entreprises, celles-ci devraient toutes en tirer profit en optant pour les taux d'endettement les plus élevés possibles ; néanmoins cela n'est pas observable de manière empirique. Pour cause évidente que le risque le plus plausible pour une entité fortement endettée est sous-entendu dans l'impasse, à un moment donné, de faire face à l'intégralité de ses engagements vis-à-vis de ses créanciers. En surcroît, la situation extrême est faillite. Sous cette logique, l'impact des détresses financières éventuelles potentielles sur la valeur de l'entreprise est alors lié aux coûts associés à cette situation : les coûts directs notamment les coûts pour rémunérer les intervenants (banquiers, courtiers, avocats) ainsi que d'autres divers frais comme ceux de liquidation des avoirs ; et les coûts indirects pour faire face aux difficultés de gestion de l'entreprise pendant ce type situation. Pour cela, la théorie du compromis émet la proposition selon laquelle la valeur de l'entreprise endettée est la somme de la valeur de l'entreprise non endettée à laquelle il faut rajouter la valeur actuelle des économies fiscales et soustraire la valeur actuelle des coûts de difficultés financières. Ainsi donc, par cette théorie l'entreprise se livre dans un arbitrage entre recours à l'endettement avec comme avantage les économies fiscales, et le même endettement qui peut lui mener vers un risque de faillite si les coûts de détresse financière supportés sont énormes. C'est ainsi qu'un «niveau optimum d'endettement» est requis, et devrait être atteint lorsque l'avantage marginal de l'endettement sera égal à la valeur actuelle des coûts de détresse financière. Dans cet ordre d'idées, la valeur de l'entre croît tant que l'avantage fiscal résultat d'une augmentation de l'endettement compense celle des coûts de détresse financière qu'elle engendre. 3. Théorie d'agenceDans leur ouvrage Jensen et Meckling (1976), les auteurs ont établi une relation de causalité entre la valeur de l'entreprise et les coûts d'agence. La première est à maximiser tandis que les coûts d'agence supportés nécessitent une minimisation ; estimant que chaque entreprise a son levier optimal reconnu, celui-ci devra correspondre au minimum des coûts d'agence. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 22 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Issue de la théorie d'arbitrage avec la notion des conflits d'intérêts en mettant en avant la fragilité des relations entre agents et présente une vision intéressante sur les variables pouvant impacter sur les stratégies de financement. Ainsi les auteurs parviennent à une conclusion selon laquelle le niveau d'endettement est fonction inverse des coûts d'agence : une augmentation du niveau d'endettement entraîne une baisse des coûts d'agence tandis qu'une baisse du niveau d'endettement implique une augmentation desdits coûts. Aidar et Adaskou (2014) dans leurs travaux, soutiennent que ce conflit d'intérêts est à observer entre les propriétaires et les créanciers surtout en cas de faillite, en ce sens que dans cette situation de ruine, les créanciers sont prioritaires sur les actionnaires ou propriétaires lors des opérations de liquidation. C'est donc ces premiers qui doivent supporter les coûts de surveillance (contrôle), les coûts de limitation et les coûts d'opportunité pour réduire la probabilité de ruine, de faillite. C'est ainsi qu'un endettement optimal sera atteint lorsque les coûts d'agence sont minimaux. Delà, il faudra qu'il y ait réalisation d'un compromis entre les avantages et les coûts liés à l'endettement ; ce qui prouve que la théorie d'agence peut être couplée à celle du compromis. Par cette réflexion, nous avons construit notre arbre que nous avons appelé « Arbre d'endettement d'Abdoul » par lequel sous démontrons l'existence d'un jeu à somme nulle et à somme positive pour ce qui est des interactions entre les parties contractantes de l'endettement et les avantages et inconvénients inhérents. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 23 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Figure 3 : Arbre d'endettement d'Abdoul Arbre d'endettement d'Abdoul : Théorie d'agence versus théorie du compromis Jeu à somme positive Jeu à somme nulle + L'entreprise (les propriétaires) bénéficie des avantages de la dette + Les créanciers - Les + Les Avantages de l'endettement Coûts d'agence
Economies fiscales Endettement Financier Coûts de
détresse
Source : nous-même à partir de la théorie du compromis et la théorie d'agence 4. Accélérateur financier et effet de levier financierBetoine, C., Hemdane (2016), estiment que l'accélérateur financier est un mécanisme reliant le patrimoine net des agents économiques et leur accès au crédit. Quand les agents ont un patrimoine net élevé et croissant, ils peuvent s'endetter dans des conditions favorables, ce qui leur permet d'accroître encore le volume des actifs financiers et des immobiliers qu'ils possèdent. En plus, parlant de l'effet de levier financier les auteurs s'appesantissent sur deux axes: l'effet de levier financier pour un agent économique et l'effet de levier financier pour une entreprise. L'effet de levier dans le sein d'un agent économique désigne le mécanisme par lequel l'endettement contracté, dans un but d'investissement ou de placement a des conséquences positives ou néfastes sur la rentabilité des capitaux engagés par cet agent. De surcroît, l'effet de levier financier dans le chef d'une entreprise consiste en un mécanisme par lequel le recours à un endettement modifie le taux de rentabilité des capitaux propres, le taux de IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 24 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU rentabilité financière. Pour cela, l'effet de levier peut impliquer l'une de deux conséquences suivantes: ? Un effet de levier positif permet à l'entreprise d'augmenter ses profits grâce à l'endettement : taux d'intérêt réel < taux de rentabilité des capitaux propres ? pendant qu'un effet de levier négatif, appelé « effet de massue » impacte négativement le résultat de l'entreprise: taux d'intérêt réel > taux de rentabilité financière Bazet et Faucher (2009) complètent l'idée en émettant la thèse selon laquelle l'effet de levier financier ou effet de levier d'endettement consiste en un mécanisme qui met en évidence l'amélioration de la rentabilité financière de la firme par l'entremise de l'endettement; avec comme préalable le maintien du taux de rentabilité économique supérieur au taux de l'emprunt souscrit. Pour ce faire, la rentabilité financière est obtenue par l'agrégation de la rentabilité économique et le levier financier. L'équation suivante illustre cette relation: ROE = [ROI+ (ROI- i). D/CP]. (1-T) Avec : ROE: Rentabilité financière ROI: Rentabilité économique T: taux d'impôt (ROE-i) : différentiel de taux entre ROE et le coût des dettes c'est-à-dire le taux d'intérêt moyen des emprunts (i) avant impôt sur les sociétés (T) D/CP: bras de levier ou poids des dettes sur les capitaux propres. [(ROE-i). D/CP]: Levier financier Ainsi conçu, « effet de levier après impôt (1-T) » correspond à la rentabilité d'exploitation augmentée de levier financier. II.2. DE L'EVALUATION DE LA FIRME1. Notion et Eléments relatifs à toute évaluation d'entreprisePour Bazet et Faucher (2009), la valeur est au coeur de la finalité financière, et l'objectif de toute entreprise est d'en créer une, c'est-à-dire d'être capable de réaliser des investissements dont le taux de rentabilité dégagé est positif et correspond aux attentes des investisseurs. Les auteurs estiment alors que, lorsque l'entreprise veut financer ses activités, celle-ci doit d'abord recourir à ses ressources internes (les capitaux propres) qui sont le cumul de son financement initial et la richesse créée et conservée au cours de sa vie. Toutefois, si ces ressources sont jugées insuffisantes, le recours à l'externe s'impose, sous la forme du financement par le biais de l'endettement auprès d'un ou plusieurs créanciers. L'emprunt consenti par l'entreprise permet à celle-ci d'améliorer sa rentabilité financière, ce qui n'est pas clairement le cas pour les capitaux propres car leur augmentation entraîne une baisse concomitante de cette rentabilité. C'est pourquoi, pour que l'endettement parvienne à apporter des effets positifs sur la rentabilité financière de l'entreprise; le préalable ce que sa rentabilité IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 25 économique doit au demeurant, être supérieure au coût des emprunts, c'est dire des charges financières en terme de taux d'intérêt. On parle alors de «l'effet de levier». L'évaluation de l'entreprise consiste en un ensemble des concepts et techniques dont la primauté est d'attribuer aux actifs d'une société une valeur. Les éléments principalement relatifs à toute évaluation d'entreprise sont entre autres: Le bilan comptable qui donne un éventail complet et cohérent du patrimoine de l'entreprise, le compte de résultat qui renseigne sur le processus de création de la richesse par l'entreprise ainsi que le montant intégral de l'endettement financier qui renseigne sur le financement des activités de l'entreprise. 2. Objectifs de l'évaluation des entreprisesQ. Quand procéder à l'évaluation d'une entreprise et pour quelles finalités ? A ce stade théorique, il sied de notifier que l'évaluation de l'entreprise comme de tout autre bien ou groupe des biens peut se réaliser à tout moment de la vie de celle-ci. Cependant, selon Amel (2017) par son travail, la littérature managériale admet que cette pratique consiste en une stratégie préalable à une meilleure gestion de l'entreprise en ce sens que ce processus d'évaluation met toujours en relief les forces et les faiblesses, surtout financières de l'organisation, ce qui contribuera à l'organisation de la stratégie d'ensemble de l'entreprise, en tant que pilier du contrôle de gestion. En plus, l'évaluation d'une entreprise peut se faire pour de besoin de fixation de son prix, afin de faciliter sa cession, sa fusion, son absorption ou sa scission par un autre agent économique ou alors pour son introduction dans le marché boursier à travers une cotation rigoureuse. Figure 4 : Objectifs et timing de la valorisation d'une firme
Objectif/Finalité Pour la prise des décisions: variable importante dans la prise des décisions financières de l'entreprise et dans l'orientation de sa stratégie d'ensemble. Pour une introduction en bourse via une cotation boursière. Moment Assurance-vie de l'entreprise: permet de pérenniser les activités de la firme. Fin réelle, totale ou partielle de la vie de la firme A l'ouverture de son capital au marché financier Valorisation Valeur de Pour la détermination du prix de l'entreprise pour la cession, la fusion, l'absorption ou la scission de ses activités Source : Nous-même sur base de la littérature de l'auteur Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 26 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU 3. ApprochesPour valoriser une entreprise, les économistes et plus particulièrement les financiers, dans leurs analyses, se basent sur certaines approches d'évaluation. Ces approches sont imbriquées dans trois (3) groupes: l'approche patrimoniale, l'approche analogique et l'approche perspective. 3.1. Approche patrimonialeElle repose sur un ensemble des méthodes ayant un caractère plus historique se basant sur le bilan, les comptes annuel de l'entreprise. Elle fait allusion aux méthodes suivantes: ? méthode de l'Actif Net Comptable (ANC); ? méthode de l'Actif Net Comptable Corrigé (ANCC); ? méthode du Goodwill (survaleur). 3.2. Approche analogiqueIl s'agit d'une approche comparative basée notamment sur l'application des multiples observés lors de transactions récentes enregistrées dans le secteur ou lors de la cotation boursière à la société en évaluation. Cette approche exige au préalable l'existence d'un échantillon d'entreprises comparables, du même domaine d'activité avec l'entreprise en évaluation. Ce qui lui valut le nom de « l'approche des comparables »; elle permet à cet effet d'évaluer l'entreprise en terme de « surévaluation » ou de « sous-évaluation » conformément aux tendances et conditions du marché. 3.3. Approche perspective par actualisationCette approche met en avant la logique et la capacité de l'entreprise à créer de la richesse. C'est ainsi que pour prendre en considération cet aspect, elle préconise une valorisation de l'entreprise prenant en compte ses flux futurs de trésorerie par une actualisation. Cette idée prend pour fondement un principe de la finance selon lequel : « la valeur d'un bien correspond à la valeur actuelle de ses flux futurs de trésorerie ». 4. Processus d'évaluation d'entrepriseLa valeur de l'entreprise est le produit fini d'un travail rigoureux dont les étapes sont nombreuses et savoureuses. De manière explicite et brève, le processus d'évaluation d'une entreprise est une initiative voire un programme financier qui se réalise par les étapes suivantes: 4.1. La collecte d'informationElle consiste en une quête élaborée et judicieuse des informations disponibles sur l'entreprise à évaluer à son sein ou dans son environnement à partir des données publiques: Comptes, rapports de gestion, etc.; ou à partir des données privées ou secrètes comme les études sectorielles, les notes d'analystes financiers, ce qui fait qu'elles peuvent porter sur les prévisions ou les événements passés. Dans cet ordre d'idées, l'information tant comptable, financière que juridique constitue la matière première, et donc le préalable à toute évaluation d'entreprise entretenue. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 27 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU 4.2. L'élaboration du diagnostic d'entrepriseL'information collectée, offre directement la possibilité à l'analyste, de procéder à un double diagnostic: un diagnostic financier et un diagnostic stratégique. Le diagnostic financier met en évidence les équilibres financiers de l'entreprise ainsi que ses indicateurs de performance et de croissance tant financière qu'économique. Pendant que le diagnostic stratégique qui s'effectue au niveau interne et externe, permet de porter un regard sur la dynamique concurrentielle de l'entreprise, ses forces et faiblesses, ainsi que les opportunités et menaces qu'elle croise dans son environnement. Ce qui explique le recours même aux outils d'analyse de contrôle de gestion comme l'outil SWOT (AFOM), les 5 forces de porter, etc. 4.3. Choix de la méthode d'évaluationPour procéder à l'évaluation proprement dite, l'analyste se doit d'opter pour une méthode pouvant l'aider à atteindre son objectif caché derrière cette évaluation. Ce choix est surtout et toujours dicté par les informations à sa disposition, les outils auxquels il fera recours ainsi que les fins auxquelles serviront les résultats obtenus. Dans notre travail, nous avons opté pour la méthode patrimoniale dite « d'Actif Net Comptable corrigé (ANCC) » pour sa souplesse mais aussi pour des raisons de difficulté d'obtention des données financières. Cette méthode sera détaillée dans la littérature dans les lignes ultérieures. 4.4. Emission des hypothèses et fixation des paramètres d'évaluationPalard, J.E, I., F (2013), dans leurs recherches, donnent une suite d'hypothèses et des paramètres d'autant plus observables lors de la réalisation des travaux d'évaluation d'entreprise selon certaines normes financières universellement reconnues. Toutefois, il est impératif de noter que ces hypothèses et paramètres sont dans leur objectivité, fonction d'approches et de méthodes soutenues pour l'évaluation. Tableau 4 : Hypothèses et paramètres relatifs aux méthodes d'évaluation Méthodes Hypothèses Paramètres
IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 28 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU
Source: Adapté de Palard,J.E,I.,F., Guide pratique d'évaluation de l'entreprise; Paris, 2013 5. Méthodes d'évaluation d'entreprise: parades et éléments-clésLes méthodes d'évaluation d'entreprise étant nombreuses et éloquentes au vue leur énoncé et contenu, nous donnons dans les lignes suivantes des explications de manière simplifiée et synthétique sur elles. 5.1. Méthodes patrimoniales5.1.1. Méthode de l'Actif Net Comptable
Cette méthode offre plus de facilité à son utilisateur en ce sens que l'Actif Net Comptable est une donnée facile et rapide à dégager d'un bilan comptable. Néanmoins, elle ne reflète pas la valeur réelle de l'entreprise. 5.1.2. Méthode de l'Actif Net Réévalué
IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 29 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Dans le dessein d'obtenir une valeur patrimoniale plus proche de la réalité, il est fondamental d'effectuer un travail de réévaluation ou d'élimination sur certains postes du bilan. Ainsi, selon l'approche financière, les principaux postes du bilan comptable, suivants feront l'objet des retraitements: A. ACTIF 1° Actif immobilisé (valeurs nettes) Total de l'actif immobilisé (net) A retrancher : - immobilisations incorporelles en non valeurs (frais préliminaires, primes de remboursement des obligations, charges à repartir par exercices) ; - Ecarts de conversion-actif sur éléments durables (si aucune provision n'a été constituée) ; - Immobilisations financières à moins d'un an (prêts à moins d'un an) ; - Moins-values sur Immobilisations A ajouter : + Plus-values sur immobilisations ; + Stock outil ; + Actif circulant à plus d'un an (créances à plus d'un an) 2°Actif circulant (valeurs nettes) Total de l'actif circulant (net) A retrancher : - Stock outil ; - Ecart de conversion actif éléments circulants (si aucune provision n'a été constituée) ; - Moins-values sur éléments circulants ; - Actif circulant à plus d'un an (créances à plus d'un an) ; - Titres de valeurs de placement facilement cessibles A ajouter : + Immobilisations financières à moins d'un an ; + Plus-values sur actif circulant 3°Actif de trésorerie Total trésorerie-actif (valeurs nettes) IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 30 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU + Titres de valeurs de placement facilement cessibles B. PASSIF 4°Capitaux propres Total des capitaux propres (y compris les subventions d'investissement et provisions réglementées) A ajouter : + Plus-values sur actifs total ; + Ecart de conversion passif (éléments durables et circulants sauf la part d'impôt latent) ; + Provision sans objet nette d'impôt latent A retrancher : - Actifs fictifs (Immobilisations en non valeurs + Ecart de conversion actif éléments durables et circulants) ; - Dividendes (Résultat distribué) ; - Moins-values sur actif total ; - Impôt latent sur subventions d'investissements et provisions réglementées 5°Dettes à long et moyen terme Total dettes financières A ajouter : + Dettes du passif circulant à plus d'un an ; + Impôt latent sur subventions d'investissement et provisions réglementées à plus d'un an, A retrancher : -Dettes de financement à moins d'un an ; - Provision pour risques sans objet ; - Provision pour risques avec objet à moins d'un an ; - Ecart de conversion passif (éléments durables) 6°Dettes à court terme Total passif circulant A ajouter : + Dividendes ; + Impôt latent pour provision pour risques sans objet ; + Dettes de financement à moins d'un an ; IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 31 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU + Provision pour risques avec objet à moins d'un an ; + Impôt latent sur subventions d'investissement et provisions réglementées à moins d'un an A retrancher : - Dettes du passif circulant à plus d'un an ; - Ecart de conversion passif éléments circulants Fin des travaux de retraitement Ainsi, les opérations de retraitement terminées, on obtient un bilan fonctionnel base du calcul de l'ANCC. A l'issue des retraitements il convient de calculer le montant de l'Actif Net Corrigé qui n'est autre que la valeur même de l'entreprise. L'ANCC peut s'obtenir de deux façons: Actif Net Comptable Réévalué = Total Actif Corrigé - Total Dettes ou Actif Net Comptable Réévalué= Capitaux Propres après correction 3. Avantages et limites de la méthode Cette méthode est plus utilisée dans des secteurs d'activité où la valeur patrimoniale est essentielle : sociétés industrielles, holdings, sociétés minières et foncières, sociétés immobilières, etc. Cependant, elle laisse apparaître ses limites face à son utilisation : il s'agit d'une approche statique s'appuyant sur des expertises pouvant aboutir à des analyses statiques. Elle n'est pas alors adaptée aux petites entreprises connaissant une évolution rapide comme le cas des start-up, les très petites entreprises à fort potentiel. 5.1.3. Méthode du Goodwill Dans son ouvrage La Bruslerie, H. (2014) démontre qu'il s'agit bien d'une méthode de valorisation qui vise à corriger la valeur patrimoniale obtenue par la méthode l'actif net corrigé tenant compte de la rentabilité procurée par les actifs immatériels. Elle consiste donc en une évaluation de l'entreprise, d'où le vocable « Goodwill » peut se traduire en français par « survaleur », cela étant justifié par lv valorisation séparée des éléments immatériels (savoir-faire, niveau de technologie, notoriété, etc.) ne figurant pas dans les comptes mais susceptibles de créer de la valeur. Ainsi, l'auteur prône que dans la logique d'évaluation d'entreprise, le Goodwill est une mesure de la valeur des actifs immatériels non évalués directement par l'ANCC. Il mesure un potentiel de profit qui doit accroître la valeur patrimoniale ; elle se base alors sur les gains futurs qu'on peut déchiffrer grâce à l'actualisation. Ainsi, par cette méthode la valeur de l'entreprise se détermine par l'équation suivante : V= ANCC + GW Où V : valeur de l'entreprise et GW : Goodwill 1. Calcul du Goodwill Notons que le Goodwill peut se calculer de plusieurs façons ; c'est dans ce sens que nous avons retenu les trois raisonnements suivants :
00
Cette méthode introduit une vision dynamique prévisionnelle. Elle permet aussi de donner une vision plus globale du patrimoine de l'entreprise. Elle peut être utilisée de base pour la comparaison des entreprises ayant des structures bilancielles différentes. Toutefois, son application de cette méthode se heurte à certains problèmes pour le calcul du Goodwill et oblige son utilisateur à choisir quelques hypothèses relatives à la période d'actualisation de la rente du Goodwill. 5.2. Méthodes comparables et prospectives La méthode des comparables et les méthodes prospectives sont des méthodes beaucoup plus poussées vers la cotation boursière, c'est-à-dire, pour les entreprises cotées en bourse ; c'est pour cette raison qu'elles sont plus usuelles au sein des banques d'affaires et des fonds d'investissement par les analystes financiers et les traders. 5.2.1. Méthode des comparables Cette méthode procède par une évaluation analogique qui consiste en la valorisation de l'entreprise par l'application des multiples boursiers et transactionnels aux soldes comptables comme le Résultat Net, le Chiffre d'affaires, l'Excédent Brut d'exploitation, l'Excédent d'exploitation, etc., à partir d'un échantillon d'entreprises cotées, de tailles comparables appelées « entreprises jumelles ». Ainsi, on distingue les multiples du Chiffre d'affaires, les multiples du Résultat d'exploitation, les multiples de l'Excédent Brut d'exploitation et tant d'autres multiples spécifiques. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 33 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Cette méthode offre comme avantage le fait que les données boursières soient un référentiel de comparaison accessible et très largement utilisé par les investisseurs sur les marchés financiers. Néanmoins, il n'est pas toujours aisé voire possible de trouver des transactions récentes enregistrées dans le même secteur d'activité. 5.2.2. Méthodes prospectives ou actuarielles Ces méthodes impliquent une valorisation de l'entreprise à partir de l'actualisation des flux futurs qu'elle génère. Elles se regroupent en plusieurs méthodes : les unes se fondant sur le calcul des flux de revenu perçu par l'actionnaire (Dividende), les autres encore basées sur les flux de rentabilité. II.3. REVUE EMPIRIQUERahj (2016) dans sa thèse, parvient à démontrer que les PME marocaines éprouvent une préférence pour le fonds internes au détriment de la dette financière. En ce sens, plus ces PME sont profitables, moins elles s'endettent auprès du système bancaire pour la simple raison que le financement interne remplace progressivement leurs dettes. Mais aussi, elles préfèrent substituer les dettes financières par les dettes commerciales en ce sens que les crédits interentreprises constituent un mode de financement moins couteux que celui auprès des marchés des capitaux, voire plus pragmatique. Enfin, l'auteur fait savoir que la relation positive entre dettes financières et charges financières peut pousser les analystes financiers à croire que ces charges devraient optimiser leur recours à l'endettement en tentant de bénéficier d'économies d'impôts. Dans les travaux de Pierre (2004), nous notons par la théorie financière américaine que l'objectif de l'entreprise est de maximiser la richesse de ses propriétaires; d'où la nécessité permanente de mesurer la valeur de l'entreprise et plus encore de mesurer les déterminants de cette valeur. Toutefois, la question de la valorisation financière d'une entreprise demeure encore un sujet qui divise et qui engendre trop de débats surtout lorsqu'on s'appesantit sur les sociétés non cotées en bourse. Pourtant de manière évidente, la valeur la plus objective d'une société est trouvée hors le marché boursier. Kalala (2015) dans son étude sur la Société de Traitement du Terril à Lubumbashi, la STL en sigle, parvient à la conclusion selon laquelle les dettes, tout en ayant une relation de causalité avec la rentabilité des capitaux propres, ces premières jouent négativement sur les capitaux propres de ladite société en raison de leur impact défavorable sur les résultats et les différents ratios significatifs. Mwaka (2019) dans son travail sur l'analyse de l'équilibre financier minimum de la Gécamines, fut parvenu aux conclusions selon lesquelles les ressources permanentes de la GCM sont faibles par rapport à ses emplois durables, ce qui l'amène à dégager, dans sa situation patrimoniale, un Fonds de Roulement négatif. Cela étant, elle fait face à des difficultés dans sa gestion financière quotidienne : au moment de l'acquisition des immobilisations par exemple, se fait en partie par des capitaux à Court-Terme, ce qui prouve en suffisance qu'elle ne respecte pas le principe de l'équilibre financier minimum tel que préconisé. Cela va dans la même logique que Mbaya (2019) qui, parlant de la relation pouvant être établie entre la structure financière de la GCM et sa rentabilité, il admet que cette structure dégage un Fonds de Roulement Net négatif ; ce qui est également visible du sein de ses rentabilités commerciale, IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 34 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU économique et financière, lesquelles évoluent dans une logique décroissante. De surcroit, la GCM enregistre un effet de levier en dents de scie sur la période d'étude de l'auteur : de 2014 à 2017. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 35 TROISIEME CHAPITRE : RESULTATS DE L'ETUDEIII.1. PRESENTATION SOMMAIRE DES DONNEESA l'issue de notre parcours dans la documentation financière de la Gécamines à travers ses états financiers, nous avons collecté les informations financières suivantes sur notre période d'étude s'étalant sur un intervalle allant de 2004 à 2018 soit 15ans, afin de les exploiter pour obtenir des résultats cohérents et réels en réponse à nos questions de recherche énoncées dans notre problématique. Tableau 5 : BILANS CONDENSES DE LA GECAMINES DE 2004 à 2006 en USD Selon les normes du Syscohada
Années et Montants Nets
ACTIF
122651966,40 -1969803045,11 PASSIF ACTIF IMMOBILISE (I) Fonds Propres (i) Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Dettes Financières (ii) TRESORERIE-ACTIF (III) Ecarts de conversion-Actif (IV) PASSIF CIRCULANT (II)
RESSOURCES STABLES (I=i+ii) -1904120593,90 -1816556742,70 Source : Direction Financière de la Gécamines : états financiers 2004,2005&2006 IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 36 Tableau 6 : BILANS CONDENSES DE LA GECAMINES DE 2007 à 2012 en USD Selon les normes du Syscohada Années et Montants Nets RUBRIQUES 2007 2008 2009 2012
ACTIF ACTIF IMMOBILISE (I) 348261274,86 369194468,99 333215470,88 5587985,69 245381904,10 201315773,60
ACTIF CIRCULANT (II) PASSIF 335016295,90 476040246,40 2112673,29 3353412396,00 1036898645,00 70680007,00 2963071595,00 780895804,00 52229167,00 - 3796196566,00 2685052147,00 TRESORERIE-ACTIF (III) 3788754,85 1812010,11 3853794,42 Ecarts de conversion-Actif (IV) TOTAL GENERAL (I+II+III+IV) RESSOURCES STABLES (I=i+ii) PASSIF CIRCULANT (II) - 357638015,40 -1938132464,10 109350028,50 - 616388383,20 -1301149845,10 20609162,30 - 538385038,90 -1136113257,90 243267335,80 - 813169215,59 364809562,99 308994478,90 139365173,70 - 4460991048,00 3022384048,00 1398198641,00 40408359,00 288290576,00 2973342723,00 791675461,00 31178382,00
TRESORERIE-PASSIF (III) 2186420451,00 1896929066,00 1431230961,00 Source : Direction Financière de la Gécamines : états financiers de 2007 à 2012 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 37 Tableau 7 : BILANS CONDENSES DE LA GECAMINES DE 2013 à 2018 en USD Selon les normes du Syscohada
2017 2014 2016 2015 2013 2018 Années et Montants Nets RUBRIQUES 3298596359,00 3209581988,00 3135953618,00 3061247894,00 2964288458,00 2953184512,00 683992436,00 660771294,00 549212147,00 693078220,00 815643658,00 908397463,00 36077062,00 4326,00 4001193471,00 3872084095,00 3688579619,00 3758716078,00 3828156882,00 3897663363,00 18604676,00 1677566,00 3391073,00 1670413,00 45753710,00 2139047753,00 2719551,00 496730668,00 3099062936,00 2929929278,00 2662953711,00 2610175114,00 2706215886,00 2849426535,00 1059293713,00 66225069,00 36961718,00 34355201,00 5129728,00 8924338,00 23022182,00 11202158,00 11373749,00 ACTIF IMMOBILISE (I) TRESORERIE-ACTIF (III) Ecarts de conversion-Actif (IV) Dettes Financières (ii) RESSOURCES STABLES (I=i+ii) PASSIF CIRCULANT (II) Ecarts de conversion-Passif (IV) TOTAL GENERAL (I+II+III+IV) ACTIF ACTIF CIRCULANT (II) PASSIF - 53247,00 22781,00 595951954,00 509684582,00 498380703,00 837837668,00 879119261,00 947716324,00 1073777120,00 1002506878,00 2471056,00 702438217,00 710378782,00
2003777669,00 3828156882,00 3897662363,00 Source : Direction Financière de la Gécamines : états financiers de 2013 à 2018 TRESORERIE-PASSIF (III) 64292867,00 57905828,00 68985246,00 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 38 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Tableau 8 : RESULTATS NETS D'EXPLOITATION EN USD DE LA Gécamines de 2004 à 2018
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 -334412654,90 -210927003,00 -173904543,00 -191425099,00 -181941164,00 -142385318,00 -288572720,00 -148911840,00 -74955921,29 -41272692,21 -60200972,64 -94508593,03 -82866286,00 -19456976,00 -3308997,76 Source : Direction Financière de la Gécamines : états financiers de 2004 à 2018 Figure 5 : Evolution du RNE de la Gécamines de 2004 à 2018 en USD
Source : Nous-même à partir du tableau des RNE de la Gécamines Commentaire : Entre 2004 et 2018 le RNE de la Gécamines est resté dans le quadrant négatif, donc déficitaire qui, au départ a été de -74955921,29 USD avant de baisser en 2005 jusqu'à s'aggraver en 2007 jusqu'à atteindre le montant de 334412654,90 USD avant de prendre une IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 39 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU perspective favorable quoi que négative, jusqu'en 2010, et demeurer dans une tendance défavorable se soldant par une perte en millions de USD en 2018. Informations financières supplémentaires portant sur certains postes et masses bilantaires : 1°) AI :
Sources : Direction Financière de la Gécamines : états financiers (Notes explicatives) III.2. TRAITEMENT DES DONNEESIII.2.1. Evaluation de la Gécamines SA1. Elaboration du diagnostic de la société? Diagnostic stratégique de la Gécamines SA A ce niveau nous avons utilisé l'outil d'analyse organisationnelle SWOT (Strengths-Weaknesses-Opportunities-Threats) traduit en français par FFOM ou AFOM (Forces ou Atouts-Faiblesses-Opportunités-Menaces) pour parvenir à une analyse de l'environnement de la Gécamines, société que nous sommes en train d'évaluer. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 40 Tableau 9 : Analyse SWOT de la Gécamines SA FORCES FAIBLESSES
Source : Nous -même à partir du plan stratégique de développement du secteur Minier (2016 - 2021) Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 41 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU ? Diagnostic financier de la Gécamines SA Ce diagnostic consiste ici en la détermination des quelques indicateurs financiers significatifs ainsi que la détermination des ratios de performances : économique et financière de ladite société comme suit : ? Les équilibres financiers significatifs :
Ce qui nous ramène à la recherche des Bilans Fonctionnels bases des décisions financières, d'où la nécessité des retraitements comptables. 2. Evaluation de la Gécamines : méthode de l'Actif Net Comptable Corrigé, hypothèse et paramètrePour évaluer la SA Gécamines nous avons opté pour la « méthode d'Actif Net Comptable Corrigé » en raison de sa souplesse et de la disponibilité de l'information financière portant sur la Gécamines, à laquelle nous avons eu accès afin de procéder à son évaluation ; avec comme hypothèse : « la valeur de la société est égale à la valeur nette de son patrimoine ». Ainsi, pour y parvenir, le paramètre central consiste en la réévaluation des postes du patrimoine à travers les retraitements comptables.
IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 42 Tableau 10 : Retraitements et Bilans fonctionnels de la Gécamines en USD de 2004 à 2008
TRESORERIE-PASSIF (III) 2258401891,00 2228689979,00 Ecarts de conversion-Passif (IV) - - TOTAL GENERAL (I+II+III+IV) 605407910,40 645455754,40 Source : Nous-même après retraitement des bilans comptables de la Gécamines 1926343433,00 - 402219125,50 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 43 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Interprétations : Entre 2004 et 2008 : ? Retraitements des postes de l'actif Pour ce qui est des prêts et autres créances à moyen terme (3) Nous avons procéder aux retraitements pour dégager à la part devenue à court-terme. Ainsi, en 2005 nous avons déduit le montant total de Actifs immobilisés 72160,56 USD ; puis 79805,11 USD en 2006, 8695,63 USD en 2007 et enfin 8524,52 USD du montant net; ce qui nous a mené à obtenir les différents montants de Actifs immobilisé corrigé pour les années affectées. Par la suite, les déductions faites, représentant les prêts et autres créances à moins d'un an ce qui nous a conduit à les majorer l'actif circulant des années respectives afin de dégager les montants d'actif circulant corrigé. ? Retraitements des postes du passif Quant aux postes du passif, les travaux de retraitement ont porté sur deux éléments, entre autres les dettes à moyen terme et les provisions sur charges et pertes, ayant apporté des modifications aux dettes financières et donc aux ressources stables ainsi qu'au passif circulant. Pour cela, les dettes à moyen terme dont l'échéance est de moins d'un an (4) étant de 3291949,53 USD en 2005, 3645075,37 USD en 2006, 5393313,80 USD en 2007 et 15104684,25 USD tout comme les provisions financières d'échéance à court terme (5) qui ont été de 3181140,66 USD en 2005, 24581612,64 USD en 2006; 20351140,13 USD en 2007 et 28284386,11 USD , ont été minorés d'un total de dettes financières, par ricochet, dans les ressources stables, ce qui nous a permis de dégager le montants des « dettes financières corrigé » parallèlement ceux des « Ressources Stables corrigées ». Quant au Passif Circulant, il a été augmenté pour chaque année considérée , c'est dire des années 2005,2006,2007 et 2008, des montants des dettes financières à moins d'un an donnée par les montants suivants :3291949,53 USD pour l'an 2005 ; 3646075,37 USD pour 2006 ;5393313,80 USD pour 2007 et 15104684,25 USD pour 2008 ; et ceux des provisions financières désormais à court terme dont les montants ont été de 3181140,66 USD en 2005,24581611 USD en 2006; 20351140,13 USD en 2007 et 28384386,11 USD en 2008 les deux données des bilans comptables condensés retraitées, nous avons obtenues les bilans fonctionnels condensés dont à l'actif les masses sont l'actif immobilisé corrigé, l'actif circulant corrigé et la trésorerie- actif corrigé suivis de l'écart de conversion actif avec comme Total ; un Total actif corrigé ; et au passif les masses suivantes : les Ressources Stables corrigées s , le passif circulant corrigé et la trésorerie- passif suivis de l'écart de conversion- passif , avec comme Total : le Total général corrigé. Tableau 11 : Retraitements et Bilans fonctionnels de la Gécamines en USD de 2009 à 2013
IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 44 RUBRIQUES 2012 2010 2011 2009 2013 93701,33 201222072,27 19939222,87 315077073,03 17000000,00 1937633156,00 33272117,00 3226288291,00 - 2029649960,00 Prêts à MT : part à CT (3) ACTIF IMMOBILISES CORRIGE (I) - - - 1323762436,00 1008438439,00 Immobilisalisations Incorporelles (2) 352026081,17 1676613708,00
1423434520,00 2464075031,00 Fonds Propres corrigés (i) 115615411,30 288290576,00 12783481,82 275187092,00 595951954,00 Dettes Financières 2121934,85 3961378,00 10686440,55 12805524 Dettes à MT: part à CT (4) - 2379484,45 10735385,19 30851223,00 20288772,00 Provisions financières : part à CT (5) 8282062,52 94193585,56 552295207,00 264040426,00 - 275187092,00 Dettes Financières Corrigées (ii) 1940654134,00 360308143,69 1698621612,00
3016370238,00 RESSOURCES STABLES COR. (I=i+ii) 837837668,00 308994478,90 791675461,00 1398198641,00 243267335,80 PASSIF CIRCULANT 10686440,55 2121934,85 3961378,00 - Dettes à MT: part à CT (4) 12805524 64292867,00 31178382,00 139365173,70 40408359,00 1431230961,00 TRESORERIE-PASSIF (III) - - - - - Ecarts de conversion-Passif (IV) 2787758127,00 Abam en Gestion F 813169215,59 2019-020/FSEG/U 3137228612,00 BIN ABDOUL M 538385038,90 3962157520,00 Travail de fin cycle de lic p TOTAL GENERAL (I+II+III+IV) Années et Montants Nets ACTIF ACTIF IMMOBILISE 201315773,60 335016295,90 3353412396,00 2963071595,00 3298596359,00 Charges immobilisées (1) - - - - 39035951,00 Immobilisalisations Incorporelles (2) - - 1323762436,00 1008438439,00 - ACTIF CIRCULANT 333215470,88 476040246,40 1036898645,00 780895804,00 683992436,00 93701,33 19939222,87 - 17000000,00 33272117,00
PASSIF Fonds Propres - -1251728669,20 - 352026081,17 - 2747196956,00 - - 2685052147,00 2503110982,00 Charges immobilisées (1) - - - - 39035951,00 10735385,19 264689161,54 2379484,45 313495898,20 Provisions financières : part à CT (5) PASSIF CIRCULANT CORRIGE (II) - 1398198641,00 20288772,00 815925611,00 30851223,00 881494415,00 Source : Nous-même après retraitement des bilans comptables de la Gécamines IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 45 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Interprétations : ? Retraitements des postes de l'actif Pour l'intervalle 2009- 2013 l'actif du bilan à fait l'objet des retraitements suivants : Les charges immobilisées (1) ainsi que les immobilisations corporelles (2), étant considérées comme des Actifs fictifs et donc des actifs en non valeurs ont
été déduits dans l'actif En plus, les prêts à moyen terme dont l'échéance est à moins d'un an (3)ont refait leurs apparence en 2009 pour une valeur de 93701,33 USD en 2010 pour un montant de 19939222,87 USD en 2012 pour un montant de 17000000 USD et en 2013 pour une valeur de 33272117 USD ,et ont donc été diminuer dans les montants des actifs immobilisé pour les années précitée afin de les aligner à la masse répondant à leurs durée. Pour ce faire, les déductions des immobilisations en non valeurs chargés immobilisées (1) et immobilisations incorporelle (2) ainsi que celles des prêts et autres créances devenues à Court-Terme, faites, nous avons obtenu l'actif immobilisé corrigé pour chacune des années considérées. De surcroît, l'actif circulant a augmenté des montants des prêts et autres créances à moins d'un an car étant la classe répondant à leur durée, ce qui nous mis dans l'optique de l'obtention du l'actif circulant corrigé. ? Retraitements des postes du passif Pour ce qui est des postes du passif, les fonds propres ont subi des retraitements expliqués par la déduction des montants des immobilisations en non valeurs c'est à dire fictives qui ont été entre autres : les charges immobilisées (1) et les immobilisations incorporelles, ayant déjà fait l'objet de suppression à l'actif ( et donc la diminution de leurs valeurs dans l'actif immobilisé) comme l'actif est là matérialisation du financement fait par le passif alors les fonds propres ont été déduits de 39035951,00 USD des charges immobilisées en 2013; puis de 1323762436,00 USD et 1008438439,00 USD respectivement en 2011 et en 2012 en terme d'immobilisation incorporelle. Les déductions faites nous avons obtenu les fonds propres corrigés. Par la suite comme il y as été noté la présence des dettes et moyen-terme dont l'échange s'est réduite en court-terme (4) celui-ci étant de l'ordre de 10686440,55 USD en 2009, 2121934,85 USD en 2010,3961378,00 USD en 2012 et 12805524 USD en 2013 tout comme l'intervention des provisions financières devenu à moins d'un an dont les montants sont été entre autres de 10735385,19 USD en 2009, 23794984,45 USD en 2010, 20288772,00 USD en 2012 et 30851223,00 USD en 2013, toutes ont été diminuées dans les dettes financières celle-ci étant au demeurant des dettes long et moyens terme conformément aux années pour nous mener aux dettes financières corrigées. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 46 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Ainsi les immobilisations fictives ainsi que les part des dettes et provisions financières à moins d'un an déduite et cela nous a permis à trouver les ressources stables corrigées par la sommation des fonds propres corrigés et des dettes financières corrigées. Enfin, le passif circulant a subi des retraitements à majoration en admettant une intégration des dettes financières devenues à moins d'un an dont les montants ont été de 10686440,55 USD en 2009, 2121934,85 USD en 2010,3961378,00 USD en 2012 et 12805524 USD en 2013; et des provisions financières, elles aussi, devenues à moins d'un an aux valeurs de 10735385,19 USD en 2009, 23794984,45 USD en 2010, 20288772,00 USD en 2012 et 30851223,00 USD en 2013; d'où nous avons obtenu ? le passif circulant corrigé. Et; à l'issue de deux types de retraitement (Actif-passif) Nous avons obtenue dans le même tableau les bilans fonctionnels Tableau 12 : Retraitements et Bilans fonctionnels de la Gécamines en USD de 2013 à 2018 IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 47
ACTIF ACTIF IMMOBILISE 3209581988,00 3135953618,00 3061247894,00 2964288458,00 2953184512,00 72067576,00 86738690,00 69982781,00 35541441,00 - Charges immobilisées (1) 93655053,00 93655053,00 88015785,00 92009014,00 - Immobilisalisations Incorporelles (2) - - - - - Prêts à MT : part à CT (3) 3137514412,00 2955559875,00 2897610060,00 2840731232,00 2861175498,00 ACTIF IMMOBILISES CORRIGE (I) ACTIF CIRCULANT 660771294,00 549212147,00 693078220,00 815643658,00 908397463,00 RUBRIQUES 2014 2015 2016 2017 2018 Années et Montants Nets Source : Nous-même après retraitement des bilans comptables de la Gécamines Prêts à MT : part à CT (3)
PASSIF Fonds Propres - 2420244696,00 - 2164573008,00 - 2113444446,00 - 2003777669,00 - 2139047753,00
- - - - - Dettes à MT: part à CT (4) 3704599656,00 3805653349,00 020/FSEG/UNILU 3595078244,00 BIN ABDOUL MAK en Gestion Financiè 3800016519,00 3508185876,00 Travail d fin cycle de lic TOTAL GENERAL (I+II+III+IV) - 5129728,00 8924338,00 11202158,00 11373749,00 - 879119261,00 57905828,00 68985246,00 66225069,00 36961718,00 34355201,00 - 947716324,00 - 1059293713,00 23022182,00 - 1073777120,00 1002506878,00 Provisions financières : part à CT (5) PASSIF CIRCULANT CORRIGE (II) TRESORERIE-PASSIF (III) Ecarts de conversion-Passif (IV) - - 2857861702,00 - 2482559968,00 - 2446537280,00 - 2582658660,00 - - 2757417521,00 RESSOURCES STABLES COR. (I=i+ii) PASSIF CIRCULANT 879119261,00 947716324,00 1059293713,00 1073777120,00 1002506878,00 Charges immobilisées (1)
IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 48 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Interprétation : Entre 2014 à 2018 : ? Retraitements des postes de l'actif Comme pour les précédents retraitements l'actif immobilisé a subi des diminutions en immobilisations en non valeurs pour les montants de 72067576,00 USD en 2014 ; 86738690,00 USD en 2015; 69982781,00 USD en 2016 et 355441,00 USD en 2017 pour le compte des charges immobilisées (1) et de 93655053,00 USD en 2015 ; 93655053,00 USD en 2016; 88015785,00 USD en 2017 et 92009014,00 USD en 2018 comme immobilisations incorporelles, ce qui a dégagé l'actif immobilisé corrigé pour la période considérée. ? Retraitements des postes du passif Pour la période allant de 2014 à 2018 les retraitements ont été uniquement ceux issus des immobilisations en non valeurs qui n'ont pas leur place dans le bilan fonctionnel tout comme à l'actif ces éléments, les charges immobilisées d'ordre de 72067576,00 USD en 2014 ; 86738690,00 USD en 2015; 69982781,00 USD en 2016 et 355441,00 USD en 2017; et les immobilisations incorporelles s'élevant à 93655053,00 USD en 2015 , 93655053,00 USD en 2016; 88015785,00 USD en 2017 et 92009014,00 USD en 2018 ont été toutes déduites dans le total des Fonds Propres, ce qui a permis d'obtenir les Fonds Propres corrigés, et par conséquent les ressources stables corrigées. En marge de ces retraitements à l'actif et au passif des bilans comptables, nous avons obtenu pour les années 2014 à 2018, les bilans fonctionnels compris dans le même tableau. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 49 Détermination de l'ANCC : valeur de la Gécamines Tableau 13 : Evaluation de la Gécamines en USD de 2004 à 2008
Dettes Financières (a) Passif Circulant (b) Trésorerie-Passif (c ) Passif exigible ou Total Dettes (B)= (a)+(b)+(c) 65682451,21 251126613,30 2258401891,00 2575210955,51 48823551,47 239795608,29 2228689979,00 2517309138,76 88309975,29 118855114,64 1926343433,00 2133508522,93 44522151,70 135094482,43 2186420451,00 2366037085,13 Source : Nous-même sur base des bilans fonctionnels de la Gécamines de 2004 à 2008 obtenus après retraitements Interprétations : 2008 ACTIF NET COMPTABLE CORRIGE (C )= (A) - (B) -1969803045,11 -1871853384,36 -1731289397,43 -2008399069,73 616388383,20 70968468,64 64098232,66 1896929066,00 2031995767,30 -1415607384,10 Ce tableau a consisté en la détermination de la valeur de la Gécamines comme préconisé par la méthode d'Actif Net comptable Corrigé pour les années 2004 ,2005,2006,2007,2008 le constat est que sur cette période de 5ans, cette valeur e été négative, partant d'un montant de -1969803045,11 USD en 2004 puis s'est améliorée par une augmentation de 97949661,25 USD en 2005 soit +4,97%; puis elle s'est encore améliorée en 2006 pour une hausse de 140563987,70 USD soit +7,51% avant de s'aggraver encore 2007 en devenant de - 2008349069,73 USD suivi d'une modération en 2008 pour une valeur de -1415607384,10 USD. Tableau 14 : Evaluation de la Gécamines en USD de 2009 à 2013
Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 50 Interprétations : En 2009 et 2013, la valeur de la Gécamines a continué sa tendance ascendante de 2009 avec un montant négatif de -1251728669,20 USD puis a augmenté fortement en 2010 pour devenir positive pour un montant de 352026081,17 USD soit une forte augmentation d'environ 102,79%; ensuite, elle a été caractérisée par une hausse drastique d'ordre de 304,35% en 2011, puis d'une hausse de 17,79% en 2012 et enfin elle a encore haussé en 2013 pour 46,97%. Tableau 15 : Evaluation de la Gécamines en USD de 2014 à 2018
RUBRIQUES Total Actif Corrigé (A) Dettes Financières (a) 509684582,00 498380703,00 496730668,00 702438217,00 Passif Circulant (b) 879119261,00 947716324,00 1059293713,00 1073777120,00 Trésorerie-Passif (c ) 57905828,00 68985246,00 66225069,00 Passif exigible ou Total Dettes (B)= (a)+(b)+(c) 1446709671,00 1515082273,00 1622249450,00 1813177055,00 ACTIF NET COMPTABLE CORRIGE (C )= (A) - (B) 2353306848,00 1993103603,00 1972828794,00 1891422601,00 Source : Nous-même sur base des bilans fonctionnels de la Gécamines de 2014à 2018 obtenus après retraitements Interprétations : 2018 3805653349,00 710378782,00 1002506878,00 36961718,00 34355201,00 1747240861,00 2058412488,00 Entre 2013 et 2014: une petite baisse de la valeur de la société de 4,50 % par rapport à 2013 a été enregistrée puis une baisse de 15,31% a suivi en 2015, ensuite une baisse de 1,02% a été notée en 2016, en 2017 une baisse a été aussi constatée pour environ 4,13% et enfin en 2018 une hausse d'ordre de 8,83% a refait surface. Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 51 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Figure 6 : Evolution de l'endettement financier en USD de 2004 = 2018
400000000,00 800000000,00 700000000,00 600000000,00 500000000,00 300000000,00 200000000,00 100000000,00 0,00 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Dettes financières Source : Nous-même sur base des bilans fonctionnels de la Gécamines de 2004à 2018 obtenus après retraitements Commentaire: Sur ce graphique nous pouvons lire que les montants des dettes financières, de la Gécamines, entre 2004 et 2009 ont été modérés et faibles, mise à part l'année 2010 où elle a atteint son niveau le plus faible d'endettement, par rapport à ceux de la période allant de 2011 à 2018 qui sont élevés prouvant qu'à partir de 2012 la Gécamines n'a pas cessé d'augmenter sa colonne des exigibles à Long-Terme. Figure 7 : Evolution de la valeur de la société en USD de 2004 à 2018
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 3000000000,00 -2500000000,00 2500000000,00 2000000000,00 1500000000,00 1000000000,00 500000000,00 0,00 -500000000,00 -1000000000,00 -1500000000,00 -2000000000,00 ACNN (Valeur de la société) Source : Nous-même sur base des bilans fonctionnels de la Gécamines de 2004 à 2018 obtenus après retraitements Commentaire: Sur ce cliché, nous constatons que la valeur de la Gécamines a d'abord été négative quoi qu'en augmentation, entre 2004 et 2009 avant de devenir positive en 2010, ce qui traduit la forte augmentation entre les deux Terminus 2009 et 2010, puis elle a poursuivi sa tendance positive. Jusqu'en 2013 avant de prendre une tendance décroissante entre 2014 et 2017 et finis par une hausse en 2018. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 52 4. Elaboration du diagnostic financier de la Gécamines SATableau 16 : Diagnostic financier de la Gécamines en USD de 2004 à 2008
Ratio d'indépendance financière (h)=(8)/(9) -3,253679067 -2,900049107 -4,304343796 -5,615731503 Ratio de dépendance financière (i)= (10)/(9) 4,253679067 3,900049107 5,304343796 Source : Nous-même sur base des bilans fonctionnels de la Gécamines de 2004 à 2008 obtenus après retraitements Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 53 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Interprétations : Entre 2004 et 2008 :
IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 54 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Figure 8 : Evolution des indicateurs financiers bilantaires de 2004 à 2008
-3500000000,00 -4000000000,00 -4500000000,00 1 2 3 4 5 -2500000000,00 -5000000000,00 FRNG (a)=(1)-(2) BFRE (b)=(3)-(4) TN (c )=(5)-(6) = (a)-(b) 0,00 -1500000000,00 -2000000000,00 -500000000,00 -1000000000,00 -3000000000,00 Source : Nous-même à partir du tableau du diagnostic financier de la Gécamines de 2004 à 2008 Commentaire : Sur le portrait de ce graphique nous constatons que le FRNG, le BFRE et la TN de la Gécamines ont été couramment négatifs sur la période allant de 2004 à 2008, tout en gardant une tendance croissante. Figure 9 : Evolution du ROE et du ROI de 2004 à 2008
4 5 3 2 1 -1 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 ROE (d )=(7)/(8) ROI (e )=(7)/(9) Source : Nous-même à partir du tableau du diagnostic financier de la Gécamines de 2004 à 2008 Commentaire : Ici le constat ce que le ROE de la Gécamines a été négatif de 2004 à 2008 et varie avec des hausses et baisses en intermittence ; et que le ROI est positif mais trompeur sur la situation financière de la Gécamines en terme de rentabilité malgré sa tendance croissante sur cette période. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 55 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Figure 10 : Evolution de l'effet de levier et du ratio de levier financiers de 2004 à 2008
1,5 1 0,5 Effet de Levier Financier (g)=(d)-(e ) Ratio de Levier Financier (f)=(10)/(8) -0,5 -1 0 -1,5 -2 Série1 Série2 Série3 Série4 Série5 Source : Nous-même à partir du tableau du diagnostic financier de la Gécamines de 2004 à 2008 Commentaire : Ici la notation est que l'effet de Levier étant positif, il est moyennement en hausse sur la période de 2004 à 2008 ; avec un Ratio de Levier Financier négatif et en baisse sur cette période prouvant que les dettes constituent des sources de financement importantes pour la Gécamines, et cela lui profite bien. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 56 Tableau 17 : Diagnostic financier de la Gécamines en USD et en indice de 2009 à 2013
Ratio de Levier Financier (f)=(10)/(8) Ratio d'indépendance financière (h)=(8)/(9) Ratio de dépendance financière (i)= (10)/(9) -1,430113212 -2,324969267 3,324969267 1,309968662 0,432906306 0,567093694 1,203985198 0,453723555 0,546276445 0,662731322 0,601420077 Source : Nous-même sur base des bilans fonctionnels de la Gécamines de 2009 à 2013 obtenus après retraitements Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 57 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Interprétations : Entre 2009 et 2013 : ? Le FRNG de la Gécamines a été négatif en 2009, 2011 et 2013 justifiant une insuffisance des Ressources Stables dans le financement des Emplois Stables ; ce qui implique que les Emplois Stables ont été financés en partie par les capitaux à CT ; puis il a été positif en 2010 et 2012, ce qui est un bon signe prouvant que sur ces deux années les Capitaux Permanents (RS) ont bien pu financier les Actifs Immobilisés et il s'est dégagé un surplus, qu'est le montant du FRNG constituant une marge de sécurité pour la société en 2010 et 2012. Au surplus, le FRNG a évolué dans une cadence en dents de scie c'est-à-dire commençant par une baisse de 14,54% en 2009 (par rapport 2008) puis une hausse de 103,33% en 2010, ensuite une baisse de 831,86% en 2011, et encore une hausse d'ordre de 100,91% en 2012 avant une baisse drastique d'environ 7048,68% en 2013. ? Le BFRE a d'abord été positif en 2009 et 2010, et donc un besoin effectif de financement du cycle d'exploitation impliquant une insuffisance des Capitaux Circulants à la couverture de l'Actif Circulant pouvant être comblé soit par le FRNG s'il est positif et une partie de la Trésorerie-Passif comme en 2010 ; soit par la Trésorerie-Passif seule, quand le FRNG est négatif, comme ça été le cas en 2009 ; puis ce BFRE a aussi été négatif de 2011 à 2013, expriment une capacité de financement qui est le surplus du Passif Circulant sur l'Actif Circulant susceptible de financer les Emplois Stables dont le financement par les Ressources Stables n'a pas suffi comme c'est clairement remarquable en 2011 et 2013, ou de compléter la Trésorerie Nette de la société comme l'illustre l'an 2012. Dans son évolution, le BFRE a baissé de 77,52% en 2009 (par rapport à 2008) ; puis il a fortement augmenté de 165,93% en 2010 avant de baisser sensiblement de 297,92% en 2011 ; il a encore augmenté de 95,01% en 2012 précédent une autre augmentation d'ordre de 810,88% en 2013. ? Par ailleurs, la TN a été négative en 2009, 2010 et 2013, insinuant que la Gécamines a affiché une mauvaise santé financière sur ces trois années ; contrairement aux années 2011 et 2012 pendant lesquelles cette dernière a été positive impliquant une bonne santé financière de la société. Quant à son évolution, la TN de la Gécamines a augmenté de 24,68% en 2009 (par rapport à 2008) ; elle a encore augmenté de 90,33% en 2010 avant d'augmenter sensiblement de 122,06% en 2011 ; pour ensuite accuser une baisse d'environ 30,46% en 2012 et plonger dans une baisse drastique d'ordre de 317,04% en 2013. ? Le ROE dégagé par la Gécamines sur cette période est d'abord positif en 2009 ce qui est une rentabilité financière effective, pendant qu'il est négatif de 2010 à 2013 traduisant des détresses financières ; pourtant en bonne évolution avec une tendance moyenne à la hausse. En contraste, le ROI de 2009 à 2013, demeure toujours négatif comme pour les années précédentes ; c'est dire des années 2004 à 2008, mais avec des dégradations notables à partir de 2010 signifiant que sur cette période, la Gécamines n'a pu rentabiliser les Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 58 capitaux investis par ses bailleurs des fonds. Cependant, la tendance est favorable car étant ascendante à partir de 2012. ? Le Ratio de Levier Financier ainsi que l'Effet de Levier Financier pour leur part, présentent la même situation que celle des années antérieures avec comme nouveauté, l'amélioration à partir de 2012 où le poids des dettes sur les Fonds Propres, c'est-à-dire, le Ratio de Levier, est inférieur à 100%, ce qui induit qu'il y a eu augmentation des Ressources Internes. ? En dernier lieu, pour ce qui est des Ratios de dépendance et d'indépendance financières, tous les deux se sont rééquilibrés c'est-à-dire que le celui d'indépendance financière a cessé d'être négatif et sa sommation avec le Ratio de dépendance financière donne l'unité (la valeur « 1 ») soit 100% impliquant que la Gécamines dépendant non seulement des dettes mais également de ses Fonds propres. Figure 11 : Evolution des indicateurs financiers bilantaires de 2009 à 2013
-100% -20% -40% -60% -80% 40% 80% 60% 20% 0% FRNG (a)=(1)-(2) BFRE (b)=(3)-(4) TN (c )=(5)-(6) = (a)-(b) 1 2 3 4 5 Source : Nous-même à partir du tableau du diagnostic financier de la Gécamines de 2009 à 2013 Commentaire : Cette représentation met en évidence le fait que le FRNG, le BFRE ainsi que la TN de la Gécamines ont beaucoup varié entre 2009 et 2013 : des variations en intermittence entre hausse et baisse. Figure 12 : Evolution du ROE et du ROI de 2009 à 2013 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 59
4 5 3 2 1 -0,2 -0,15 -0,1 -0,05 0 0,05 0,1 ROE (d )=(7)/(8) ROI (e )=(7)/(9) Source : Nous-même à partir du tableau du diagnostic financier de la Gécamines de 2009 à 2013 Commentaire : Sur ce graphique, nous constatons que le ROE de la Gécamines, bien qu'il soit négatif de 2009 à 2013, il demeure dans une dynamique croissante sur toute cette période ; contrairement son ROI qui a commencé par des baisses profondes successivement en 2010 et en 2011 avant de prendre une montée à partir de 2012 tout en restant dans le quadrant des valeurs négatives. Figure 13 : Evolution de l'effet de levier et du ratio de levier financiers de 2009 à 2013
1,5 1 0,5 0 Effet de Levier Financier (g)=(d)-(e ) Ratio de Levier Financier (f)=(10)/(8) -0,5 -1 -1,5 -2 Série1 Série2 Série3 Série4 Série5 Source : Nous-même à partir du tableau du diagnostic financier de la Gécamines de 2009 à 2013 Commentaire : Ici la situation devient contraire par rapport à celle des années 2004 à 2008 ; en ce sens, l'Effet de Levier Financier prend une tendance moyenne à la baisse et est positif en 2009 et négatif les autres années. Quant au Ratio de Levier Financier, celui-ci quitte le quadrant des valeurs négatives où il était en 2009 pour devenir positif par une hausse sensible en 2010 avant une baisse qui se poursuit de 2011 à 2013, tout en restant positif. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 60 Tableau 18 : Diagnostic financier de la Gécamines en USD et en indice de 2014 à 2018
Total Dettes (10) Ratio de Levier Financier (f)=(10)/(8) Ratio d'indépendance financière (h)=(8)/(9) Ratio de dépendance financière (i)= (10)/(9) 1446709671,00 0,616099041 0,617938661 0,380711416 1515082273,00 0,763581346 0,565585558 0,431870581 1622249450,00 0,832005308 0,54235443 0,451241764 1813177055,00 0,964342804 0,507536743 0,489439406 Source : Nous-même sur base des bilans fonctionnels de la Gécamines de 2014 à 2018 obtenus après retraitements Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 61 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Interprétations : Entre 2014 et 2018 :
III.3. TRAITEMENT ECONOMETRIQUE DES DONNEES
III.3.1. Eléments de fondement du modèle de régression
?l 1 ???? 4429917923,39
?? 15 = 295327861,56 (USD) = ???? -6763457275,76 ?? 15 = -450897151,72 (USD) 2. Détermination du Coefficient de corrélation :
Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Interprétations: Le coefficient de corrélation rxy trouvé étant positif cela implique que l'endettement financier de la Gécamines est lié positivement à sa valeur sur notre période d'étude (2004 à 2018) ce qui signifie que les deux variables évoluent dans le même sens pour dire : lorsque le niveau d'endettement financier de la Gécamines augmente, la valeur de la Gécamines augmente également; et quand son niveau d'endettement diminue, sa valeur diminue ex post. Au surplus, rxy étant de 57,02% cela signifie que, sur la période allant de 2004 à 2018, le niveau d'endettement financier de la Gécamines est lié à sa valeur en raison de 57,02%. 3. Estimation du modèle de régression et équation de régression: ·i = R1^Xi + R0^ Avec ·i, R1^, et R0^ : Yi, R1 et R0 estimés après correction du modèle
Ainsi, cette équation est la matérialisation la relation de causalité existant entre le niveau d'endettement financier de la Gécamines et sa valeur. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 67
Tableau 20 : Tableau des écarts-type corrigés et des erreurs standards sur les variables
Source: Nos analyses sur le logiciel GRETL III.3.2. Quelques tests de validité1. Analyse de la variance ou test de globalité du modèle : Test de Fisher Par statistique F, ce test vise à apprécier la qualité globale du modèle par la comparaison de la statistique pratique du modèle (calculée) et celle de la table (théorique). Tableau 21 : Tableau de base du test de Fisher
Source: Nos analyses sur le logiciel GRETL Fcal(k, n-k-1) = SCE/k ??????/(??-??-1) = MOY des CE MOY des CR ; avec: Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 68 Fcal(1,13) = 1,26896E+19 = 6,26242 ? 6,26 7,94676??+19 Au seuil de confiance de 95% (oc= 5%) Fth(1,13) (oc= 5%) = 4,67 (table de la loi de Fisher) Constat: Fcal > Fth c'est-à-dire 6,26 > 4,67 Décision (et interprétations): Fcal: F calculée du modèle; Fth: F théorique (à lire sur la table de Fisher; k : nombre des variables indépendantes; (k, n-k-1): degré de liberté; oc : seuil de significativité; (1-oc): seuil de confiance Comme la statistique F du modèle (Fcal.) est supérieur à la statistique tabulaire F (Fth., table de Fisher) au seuil de confiance de 95%, alors notre modèle est globalement explicatif de la valeur de la Gécamines par l'entremise de son niveau d'endettement financier.
Figure 17 : Graphique de la normalité de la distribution des erreurs Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 69
Source: Nos traitements sur le logiciel GRETL Khi-carré (x2) Calculé = 27,384 (du modèle) Khi-carré (x2) théorique = 24,9958 (sur
la table du khi-deux (2)) Décision (et interprétations): Comme le Khi-carré du modèle est supérieur au khi-carré tabulaire (table du khi-carré), alors les erreurs ne sont pas normalement distribuées dans notre modèle. Toutefois, comme les deux valeurs, l'une pratique et l'autre tabulaire, sont très proche, alors nous pouvons établir une présomption de normalité des erreurs. 4. Analyse de l'autocorrélation des erreurs ou Test de la dépendance sérielle des écarts: Test de Durbin et Watson Statistique de Durbin-Watson du modèle: DW=d*= 1,98953 Zone de doute 4-d1 Zone d'autocorrélation - (Source : Calculs faits par le logiciel GRETL) n= 15; k= 1 (une seule variable explicative) et ? = 5% Tableau 22 : Table de décision du test de Durbin & Watson Zone d'autocorrélation + d1 d2 2 Absence d'autocorrélation 4-d2 Zone de doute
Source: Nous-même à partir des notes d'économétrie Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 70 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Pour n = 15 ans, k = 1 et ? = 5%; sur la table de Durbin-Watson, on lit : d1 = 1,077 et d1 = 1,361 Tableau 23 : Positionnement de la statistique DW sur la table de décision
Source: nous-même à partir de la statistique DW générée par notre logiciel de traitement Constat: La statistique DW appartient dans l'intervalle [d2 ; 4- d2] c'est-à-dire dans la zone d'absence d'autocorrélation des erreurs. Décision (et interprétations) : Comme la statistique DW de notre modèle appartient dans la zone d'absence d'autocorrélation des erreurs, nous concluons alors que dans notre modèle, il y a absence d'autocorrélation des erreurs. 5. Test d'hétéroscédasticité des erreurs: Test de White Cette analyse consistant, dans son fondement, en la vérification de la constance de la variance des erreurs; par le test de White à travers sa statistique LM donnée par la quantité LM = n.R2 (avec les "?i " expliquées par les "Xi" dans le modèle généré des "?i "), nous avons obtenu les résultats suivants à base de notre logiciel de traitement susmentionné: Tableau 24 : Tableau de base du test de White
Source: Nos analyses sur le logiciel GRETL Coefficient de détermination non ajusté des résidus : R2 non ajusté des ?i = 0,0759747 Statistique du test : LM = 15*0,0759747 = 1,1396205 ? 1,1396 chi-deux (2) = 24,9958 (table de chi-deux x2(p)) avec p= nombre des régresseurs Constat : X2(p) théorique > LM c'est-à-dire 24,9958 > 1,1396 Décision (et interprétations) : Comme la statistique LM de White de notre modèle est inférieure à la valeur critique c'est-à-dire tabulaire (table de chi-deux(2)), alors il n'y a pas hétéroscédasticité des erreurs dans notre modèle, mais il y a bien homoscédasticité des erreurs, signifiant que la variance des erreurs est constante, dans notre modèle. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 71 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU III.4. IMPLICATION DES RESULTATSL'implication des résultats consistent en un contraste entre les hypothèses de bases du travail et les résultats, par une vérification; nous notons alors, que celle-ci est vraisemblablement affirmée par les résultats de notre recherche en ce sens que le traitements économétriques de nos données nous à mener à établir une relation de causalité entre l'endettement financier et la valeur de la Gécamines sur la période allant de 2004 à 2018, laquelle relation a été appuyé par un coefficient de corrélation non nul de 57.02%, une équation de régression donnée par Yi = - 3187328671,98 + 9,27 Xi, ensuite un coefficient de détermination de 32.51%, mettant en évidence le pouvoir explicatif du niveau d'endettement financier de la Gécamines sur sa valeur; et par différents tests de validités, entre autre : D'analyse de la variance de Fisher, le test de significativité des Student, le test de normalité de la distribution des erreurs dans le modèle, ensuite le test d'autocorrélation des erreurs de Durbun-Watson ainsi que me test d'hétéroscédasticité des résidus de White. Quant à la deuxième hypothèse nous découvrons que celle-ci a en revanche été infirmée pour les simples raisons que pour notre période d'étude de 2004 à 2018, soit 15 ans, la corrélation existant entre l'endettement financier de la Gécamines et sa valeur a été positive, cette positivité étant matérialisée par un coefficient de corrélation positif d'ordre de 57,02% signifiant que toute augmentation de niveau d'endettement financier de la Gécamines a impliqué une augmentation de la valeur. Enfin, la vérification de la troisième et dernière hypothèse, nous amène dire qu'elle est vraisemblablement affirmée, en de sens que le coefficient de corrélation entre le niveau d'endettement de la Gécamines et sa valeur étant positif de 57,02% , cela traduit que la liaison entre les deux variables est positive et de fait dès lors dans le même sens : Une augmentation anticipée des dettes financières implique un accroissement de la valeur de la société, ce qui soutient l' optimisme incarné dans cette hypothèse, en terme prévisionnel. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 72 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU DISCUSSIONNos résultats vont dans la même logique que ceux de Modigliani et Miller (1963) dans leur théorie de la non neutralité dans laquelle ils soutiennent que l'endettement a des effets sur la valeur de la firme. Ce qui a été démontré par nos résultats empiriques par le traitement économétrique, qui ont prouvé l'existence d'une relation de cause à effet entre l'endettement financier de la Gécamines et sa valeur sur notre série temporelle de 15ans. Les idées de Pierre (2004) vont aussi dans le même sens que la finalité de notre recherche empirique, pour qui l'évaluation de l'entreprise n'est pas uniquement nécessaire aux seules entreprises cotées en bourse, mais à toutes les entreprises, pour la simple raison que l'entreprise ayant pour but ultime la maximisation de la richesse, celle-ci se doit de mesurer sa valeur en permanence afin de porter un jugement objectif et rationnel sur son processus d'accroissement de la richesse de ses investisseurs. Au surplus, nos résultats corroborent avec ceux de Mwaka (2019) et de Mbaya (2019) pour qui la Gécamines dégageant des indicateurs financiers significatifs défavorables, celle-ci affiche une mauvaise structure financière ne respectant pas le principe de l'équilibre financier minimum. Que nous Soutenons avec les résultats trouvés dans notre diagnostic financier de la Gécamines qui est une étape préalable à son évaluation. Par ailleurs, nos résultats sont partiellement confirmés par ceux de Farber, L., O. et Pirotte (2009) à travers la théorie du compromis pour lesquels l'endettement offrirait un réel avantage aux entreprises, sous réserve que l'entreprise devrait éviter d'avoir des colonnes très importantes des dettes dans son patrimoine, car cela livrerait la firme au risque de faillite. Cependant, nos résultats ne s'alignent pas à ceux de Modigliani et Miller (1958), cette fois, pour ce qui est de leur théorème de la neutralité de la valeur de l'entreprise face à l'endettement; en ce sens que nos résultats prouvent avec précision que la valeur de la Gécamines n'est pas insensible à ses colonnes des dettes financières sur notre période d'étude. Tout comme, ceux de Rahj (2016) ne cohabitent pas avec les nôtres, pour qui dans ses travaux empiriques dénote que les PME marocaines préfèrent les fonds internes aux dettes financières démontrant que plus celles-ci sont profitables moins elles s'endettent; paradoxalement à nos résultats qui mettent en évidence, pour la Gécamines, une préférence beaucoup plus focalisée sur les fonds étrangers, en l'occurrence les dettes financières. Enfin, nos résultats ne confirment également pas ceux de Kalala (2015) pour qui, l'endettement de la STL ayant une relation de causalité avec la rentabilité des capitaux propres, celui-ci les impacte négativement, par son impact défavorable sur les résultats d'exploitations. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 73 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU RECOMMANDATIONSL'endettement et l'évaluation de la firme étant des sujets financiers auxquels aucune entreprise ne peut déroger dans son existence et dans l'exercice de des activités assignés par son objet social; c'est sous cet angle qu'à travers ce travail, nous suggérerons au propriétaire de la Gécamines, l'Etat congolais qui en est le seul et unique actionnaire, ainsi qu'à ses dirigeants, les astuces et notations suivantes dans la finalité de remettre dans une brève échéance cette société sur le rail et redorer sa renommée, surtout sur l'axe financier : ? Procéder par un mécanisme d'augmentation de son capital social de manière considérable afin de renforcer son Fonds de Roulement, constituant sa marge de sécurité permanente d'une société; mais aussi pour offrir plus de garantie aux partenaires clients, fournisseurs, banquiers..., nationaux et internationaux traitant avec la Gécamines pour réduire le poids des dettes dans les fonds intégralement investis; ? Mettre en place un système d'Audit financier semestriel et annuel permanent, pouvant être assuré par des cabinets d'expertise, privés et indépendants voire des cabinets internationaux afin de déceler de manière urgente toute anomalie financière ou managériale au sein de la société et assurer son bon fonctionnement sur le plan stratégique et opérationnel; et assurer sa pérennité ; ? Adopter un modèle structurel de gestion des dettes par un bon planning en terme de contrôle de gestion interne afin de garder à l'oeil le fonctionnement de chaque département de la société et sa contribution à la performance ; ? Mettre en place une cellule d'étude et gestion systématique des projets quant à leur financement en termes de ressources internes (Fonds Propres) ou des ressources externes (dettes) tenant lieu de la pertinence et des possibilités de succès financier. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 74 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU CONCLUSION GENERALEParvenu au terme de notre travail de recherche portant sur l'impact de l'endettement financier sur la valeur d'une entreprise publique dont le champ empirique a été la SA Gécamines sur une série temporelle de 15ans (de 2004 à 2018); et dont l'objectif principal a été de démontrer et d'expliquer la relation de causalité liant l'endettement financier de ladite société à sa valeur. L'idée de réaliser cette étude est née de l'observation selon laquelle, sur notre période d'étude empirique, nous avons constaté que la Gécamines a depuis plus deux décennies présenté des comptes et des résultats déficitaires, des situations de perte traduisant sa fragilité en terme de performance financière, sa déchéance managériale au niveau national comme à l'échelle internationale; et parallèlement, en dépit de cette crise interne en continue, ses bilans, comptes et rapports annuels ne cessent de faire apparaître des grosses colonnes des dettes à LT et à MT , et donc des dettes financières qui s'accroissent d'année en année. A l'issue de cette observation, nous nous sommes posé la question de départ suivante : « Pourquoi les multiples emprunts et contrats de financement externe qu'a bénéficié la Gécamines n'ont pas eu d'effets positifs sur ses résultats annuels par conséquent sur sa valeur ? » Au sortir d'un parcours approfondi et suffisant, voire enrichi de la revue de littérature sur la valorisation des firmes et sur l'endettement financier des entreprises, dont nous retrouvons les traces probantes dans notre deuxième chapitre, nous avons formulé les questions de recherche sous forme d'une triple interrogation, de la manière suivante: « Existe-t-il une relation de cause à effet entre le niveau d'endettement financier de la Gécamines et sa valeur ? » ; «Les dettes financières dont la Gécamines est bénéficiaire ont-elles un impact positif sur son processus d'amélioration de sa valeur ? », et enfin, « Peut-on envisager que la situation financière de la Gécamines pourra s'améliorer en quittant le quadrant des résultats négatifs, des pertes, vers celui des résultats positifs par l'entremise de l'endettement financier? ». Pour cela, en réponse provisoire à ce questionnement, les hypothèses retenues pour notre étude ont été les suivantes: pour la première question, nous avons estimé qu'il existe bien évidemment une relation de causalité entre la variable endettement financier et la variable valeur de la Gécamines en ce sens que la seule motivation pour une entreprise qui contracte une dette, est celle de maximiser d'abord sa valeur. Quant à la deuxième question, nous avons présumé que les dettes financières auxquelles la Gécamines a souscrit n'ont pas d'impact positif sur son processus d'amélioration de sa valeur mais plutôt un impact négatif, vu que malgré ses grosses colonnes des dettes financières en accroissement continu, la Gécamines réalise toujours des pertes sur chaque exercice comptable étudié. Enfin, pour la troisième et dernière question, nous avons émis un avis positif, ce qui fait que nous avons été assuré que la Gécamines pourra améliorer ses résultats d'exploitation
jusqu'à les rendre excédentaires par le biais de Afin de tester la validité de nos hypothèses, nous avons fait recours aux méthodes quantitative et statistique respectivement pour la collecte et le traitement des données avec comme outils, la technique documentaire pour ce qui est de la collecte, et l'outil économétrique par une régression simple, à base du logiciel GRETL pour le traitement. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 75 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU Après analyse et traitement des données recueillies auprès de la SA Gécamines, passant par un double diagnostic, l'un stratégique et l'autre financier afin de dégager la valeur de la Gécamines pour les années étudiées; nous avons débouché aux résultats suivants : un coefficient de corrélation entre l'endettement financier et la valeur de la Gécamines non nul et se chiffrant à 57,02%; a permis de confirmer l'existence d'une relation de causalité entre les deux variables précitées, par un lien positif signifiant que tout accroissement du niveau d'endettement financier de la Gécamines provoquera un accroissement de sa valeur, pouvant se matérialiser par une équation de régression donnée par la relation Yi = -3187328671,98 + 9,27 Xi ; et soutenue par les tests : de Globalité de Fisher qui a montré que le modèle est globalement explicatif de la valeur de la Gécamines par son nouveau d'endettement financier; le test de significativité de Student qui nous a permis de conclure que le modèle est statistiquement significatif c'est-à-dire que l'endettement financier contribue réellement à l'explication de la valeur de la Gécamines, avec un pouvoir explicatif donné par un coefficient de détermination d'ordre de 32,51%; le test de normalité de la distribution des erreurs dans le modèle, pour lequel nous avons émis une présomption de normalité de la distribution des erreurs dans notre modèle; ensuite, le test d'autocorrélation des erreurs de Durbun-Watson qui nous a permis d'émettre la proposition selon laquelle il y a absence d'autocorrélation des erreurs dans le modèle, et enfin me test d'hétéroscédasticité des résidus de White qui nous a mené à la conclusion selon laquelle il y a homoscédasticité des erreurs se traduisant par la constance de la variance des erreurs ; ce qui nous a permis d'affirmer la première hypothèse et d'infirmer la deuxième. Etant donné, que l'endettement financier a impact positif sur la valeur de la Gécamines, prouvé par le coefficient de corrélation positif et d'ordre de 57,02% et comme le modèle a satisfait à la quasi-totalité des tests de validité possibles, ce qu'en fait un bon modèle, et donc fiable et susceptible de servir de base aux prévisions, cela nous a amené à affirmer notre troisième et dernière hypothèse. Au reste, le domaine de financement de la firme ainsi que celui d'évaluation des entreprises étant vastes et suscitant des débats incessants entre les auteurs, dans l'univers de la finance ; nous ne pouvons guère, au terme de ce travail, prétendre avoir parcouru et épuisé toute l'étendue de la matière y afférente. C'est en ces mots et sous cette perspective que nous laissons une large et libre ouverture à la poursuite des investigations ultérieures, pour en assurer l'approfondissement par d'autres études dans le même cadre. Demeurant une oeuvre humaine, ce travail n'est pas exempté de contenir la moindre erreur, c'est ainsi qu'il est ouvert aux critiques et suggestions de ses lecteurs, à qui nous sollicitons une indulgence scientifique particulière. IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 76 BIBLIOGRAPHIEI. OUVRAGES
Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU II. DICTIONNAIRES IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 77 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU 20. Alain Bétoine, Antoine Caporal, Estelle Hemdane ; Dictionnaire de science économique, 5ème édition, Armand Colin, 2016 21. Pierre Bezbakh et Sophie Gherardi ; dictionnaire de l'économie, Larousse, Paris, 2008 22. Toupictionnaire ; le dictionnaire de l'économie en ligne ( www.toupie.org) III. MEMOIRES ET TFC 23. Bin Abdoul Makasi A. ; Performance organisationnelle face à la gestion des risques opérationnels d'une entreprise Industrielle : Cas de CHEMAF, Unilu, FSEG, Lubumbashi, 2018 24. Kabwita Mbaya Christian ; Structure financière et rentabilité d'une entreprise cas de la Gécamines, Unilu, FSEG, lubumbashi, 2019 25. Mudingila Kalala Humberto ; Impact de l'endettement sur la rentabilité des capitaux propres cas de la STL 2010-2013 Unilu, FSEG, lubumbashi, 2015 26. Mugunga Mwaka Jean ; Analyse de l'équilibre financier minimum dans une entreprise industrielle cas de la Gécamines, Unilu, FSEG, lubumbashi, 2019 IV. NOTES DE COURS 27. Kaunda Mwanza R. ; cours d'Analyse financière, Unilu, FSEG, Lubumbashi, 20172018 28. Nguba Mundala, Cours d'Econométrie, Unilu, FSEG, lubumbashi, 2018 - 2019 29. Sem Mbimbi; cours de Contrôle de gestion, Unilu, FSEG, lubumbashi, 2019-2020 30. Sem Mbimbi et Cornet Annie ; Méthodes de Recherche en Sciences Economiques et de Gestion, Unilu, FSEG, lubumbashi, 2016-2017 V. RAPPORTS 31. Plan stratégique de développement du secteur minier 2016-2017, Rapport-final R-2 VI. LOGICIEL DE TRAITEMENT 32. Allin Cottrell et Riccardo Jack Lucchetti ; Gnu Regression, Econometrics and Time-series «GRETL», 2007 VII. SITES INTERNET
IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 78 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU TABLE DES MATIERESEPIGRAPHE IErreur ! Signet non défini. IN MEMORIAM II DEDICACE III REMERCIEMENTS IV AVANT PROPOS VI FOREWORD VII RESUME VIII ABSTRACT IX SIGLES, ABBREVIATIONS ET EXPRESSIONS X LISTE DES TABLEAUX XII LISTE DES FIGURES XIII INTRODUCTION 1
PREMIER CHAPITRE : CADRE CONCEPTUEL ET DE RECHERCHE 11 I.1. CONCEPTUALISATION 11 I.1.1. Entreprise et entreprise publique 11 I.1.2. Autofinancement 12 I.1.3 Emprunt et endettement financier 12 I.1.4. Performance 12 I.2.4.1 triangle de gestion 13 I.1.4.2. Typologie 13 I.1.5. Rentabilité 14 I.1.6 Amortissement de la dette 15 IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 79 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU I.1.7 Valeur de l'entreprise et prix 15 I.1.8. Bilan comptable et bilan fonctionnel 15 I.1.9 Retraitements comptables 15 I.2. CADRE DE RECHERCHE : PRESENTATION DE LA GECAMINES SA 16 I.2.1. Aperçu historique 16 I.2.2. Siège social et situation géographique 17 I.2.3. Objectifs de la Gécamines 17 I.2.4. Organisation administrative de la Gécamines : Organigramme 18 DEUXIEME CHAPITRE : REVUE DE LA LITTERATURE 20 II.1. THEORIES SUR L'ENDETTEMENT ET LA VALORISATION D'ENTREPRISE 20 II.1.1. Théories néoclassiques du financement de la firme : 20 II.1.2. Théories modernes de la firme 20
II.2. DE L'EVALUATION DE LA FIRME 24
5.1. Méthodes patrimoniales 28 5.1.1. Méthode de l'Actif Net Comptable 28 5.1.2. Méthode de l'Actif Net Réévalué 28 5.1.3. Méthode du Goodwill 31 5.2. Méthodes comparables et prospectives 32 5.2.1. Méthode des comparables 32 5.2.2. Méthodes prospectives ou actuarielles 33 IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 80 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU II.3. REVUE EMPIRIQUE 33 TROISIEME CHAPITRE : RESULTATS DE L'ETUDE 35 III.1. PRESENTATION SOMMAIRE DES DONNEES 35 III.2. TRAITEMENT DES DONNEES 39 III.2.1. Evaluation de la Gécamines SA 39
III.3. TRAITEMENT ECONOMETRIQUE DES DONNEES 64 III.3.1. Eléments de fondement du modèle de régression 66 III.3.2. Quelques tests de validité 67
III.4. IMPLICATION DES RESULTATS 71 DISCUSSION 72 RECOMMANDATIONS 73 CONCLUSION GENERALE 74 BIBLIOGRAPHIE 76 ANNEXESIMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 81 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU ANNEXESIMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 82 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU IMPACT DE L'ENDETTEMENT FINANCIER SUR LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE PUBLIQUE CONGOLAISE CAS DE LA GCM Page 83 Travail de fin cycle de licence présenté par AHMADI BIN ABDOUL MAKASI Abam en Gestion Financière 2019-2020/FSEG/UNILU
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"Il existe une chose plus puissante que toutes les armées du monde, c'est une idée dont l'heure est venue" | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
