Théorie des options: caractéristiques et stratégies

Ø Rentabilité totale pour l'actionnaire (Total Shareholder Return : TSR)

Conventions de calcul :

· le dividende est pris en considération avoir fiscal au taux de 50% compris, et réinvesti en actions BNP puis BNP Paribas, (jusqu'à suppression de ce dispositif au début de l'exercice 2005)

· les rendements sont bruts, avant toute imposition et commission de courtage.

Depuis la privatisation d'octobre 1993

Investissement initial = 1 action au cours de l'Offre Publique de Vente (240 francs soit 36,59 euros), le 18 octobre 1993.

(1) Suppression de l'avoir fiscal pour les dividendes mis en distribution à compter du 1er janvier 2005.

(2) Il est supposé que le dividende est réinvesti en actions au cours d'ouverture du 1er jour de bourse suivant sa mise en distribution.

(3) Par souci de cohérence avec les années ultérieures, il est supposé que le dividende est payé en numéraire et non en actions, alors que cette possibilité avait été ouverte par le Conseil d'Administration.

(4) En tenant compte de l'attribution en mars 1995 d'une action pour 10 acquises à l'OPV et conservées 18 mois.
(5) Après division par deux du nominal de l'action le 20 février 2002.

(6) Nombre d'actions ajusté à la suite de l'augmentation de capital avec maintien du droit préférentiel de souscription en mars 2006 (coefficient d'ajustement = 0,992235740050131). Les nouvelles actions portent jouissance au 1er janvier 2006.

Cours de clôture le 29/12/2006 = 82,65 euros, soit une valorisation à cette date de l'investissement initial de 82,65*3,2847 = 271,48 euros, donc une progression annuelle moyenne (TSR annuel moyen de la période) de 16,38% et une multiplication par 7,42 de l'investissement initial de 1993.

Investissement initial = 1 action au cours d'ouverture du 02/01/2002 = 49,81*2/ 0,992235740050131 = 100,40 euros.

Cours de clôture le 29/12/2006 = 82,65 euros, soit une valorisation à cette date de l'investissement initial de 82,65*2,4248 = 200,41 euros, donc une progression annuelle moyenne (TSR annuel moyen de la période) de 14,83% et un placement augmenté de 99,6% en 5 ans (à titre indicatif, l'indice CAC40 croissait dans le même temps de 19,8%).

Ø Rentabilité comparative sur 5 ans d'un investissement en actions BNP Paribas avec le Livret A de la Caisse d'Epargne et les obligations à moyen terme du Trésor

La création de valeur pour l'actionnaire est ici appréciée en comparant l'investissement en actions BNP puis BNP Paribas sur la période, à deux placements "sans risque", le livret A de la Caisse d'Epargne et les obligations à moyen terme du Trésor (OAT).

Placement le 1er janvier 2002 d'une somme de 100,40 euros sur un Livret A de la Caisse d'Épargne :

Le taux servi à la date du placement est de 3 %, ramené à 2,25 % le 1er août 2003, pour s'établir à 2% à compter du 1er août 2005. Au 31 décembre 2006, cette somme représente 113,61 euros, ayant donc enregistré une progression de 13,21 euros, soit 13,2 % de celle réalisée par le titre BNP Paribas.

La création de valeur différentielle correspondant à la "prise de risque" que constitue un placement en actions BNP Paribas, se monte à 200,41 - 113,61 = 86,80 euros par action en 5 ans.

Placement de 100,40 euros le 1er janvier 2002 en emprunt d'État à 5 ans :

Le taux obtenu est alors de 4,4484 % pour 5 ans (BTAN) ; chaque fin d'année, les intérêts perçus sont réinvestis dans un autre emprunt de même nature, et ce aux conditions suivantes :

· 3,2489 % (BTAN) en janvier 2003 pour 4 ans,

· 3,0106 % (BTAN) en janvier 2004 pour 3 ans,

· 2,5006 % (BTAN) en janvier 2005 pour 2 ans,

· 2,844 % en janvier 2006 pour 1 an (Euribor).

Au bout de 5 ans, cet investissement est valorisé 124,11 euros, et a donc enregistré une progression de 23,71 euros, soit moins du quart de celle réalisée par le titre BNP Paribas.

La création de valeur différentielle consécutive au choix des titres BNP Paribas comme support de placement est donc de 200,41 - 124,11 = 76,3 euros par action en 5 ans.

Évolution comparée sur 5 ans d'un investissement de 100,40 euros (en euros)

C. Notation :

8.1. Principes générales:

8.1.1. Produits proposés par BNP Paribas :

Pour chaque produit de Bourse, il existe d'une manière générale un couple rendement/risque : plus le rendement potentiel est élevé, plus le risque à accepter est important.

Les produits de Bourse de BNP Paribas s'achètent et se vendent aussi simplement qu'une action, sur un compte titres ordinaire, auprès de votre intermédiaire financier habituel. Ils cotent en continu sur Euronext Paris.

Ils ne sont pas gérés par votre gestionnaire de portefeuille : vous êtes le maître de vos performances !

BNP Paribas a classé ces produits en trois catégories, des moins spéculatives aux plus spéculatives.

1. Les produits de fond de portefeuille

Présentant a priori un risque inférieur à celui d'un placement en actions : ne vous y trompez pas, vous découvrirez rapidement que «moins risqué» est loin de rimer avec «moins rentable». Cette première catégorie est constituée par les Trackers et diverses familles de Certificats : les «Discount» et les «Bonus».

2. Les produits à levier modéré

Certains auront un profil défensif, d'autres pourront répondre à une stratégie plus agressive. Dans cette catégorie, nous trouvons les Certificats «Jet», certains Certificats «Cappés» et «Floorés», et les Certificats «Cappés +» et «Floorés +».

3. Les produits spéculatifs

Présentant un niveau de risque clairement plus élevé que celui d'un placement en actions, mais avec un potentiel de gain nettement plus élevé aussi. Dans cette catégorie nous trouvons les Warrants, les Turbos et certains Certificats «Cappés» et «Floorés».

Une bonne gestion impliquant une bonne diversification, BNP Paribas nous propose une allocation optimale des différents types de produits pour construire un portefeuille équilibré.

8.1.2. Comparaison entre les différents produits optionnels

8.2. Caractéristiques des Warrants:

Il est indispensable de bien comprendre le fonctionnement de ces produits avant d'investir, afin d'éviter les pièges (perdre tout ou partie de sa mise). BNP Paribas propose un guide complet sur le sujet, et il serait trop ambitieux de vouloir expliquer de façon complète les Warrants en quelques pages. Nous allons toutefois essayer de donner une vision globale et pragmatique du produit.

Les Warrants sont des produits spéculatifs et sophistiqués, ils effrayent donc souvent au premier abord. Mais il est aisé d'intégrer assez rapidement la façon dont ils fonctionnent. Et s'ils sont spéculatifs (le risque étant de perdre l'intégralité du montant investi), c'est qu'ils donnent l'opportunité de réaliser des gains importants.

8.2.1. Un Warrant une valeur mobilière coté en bourse :

Comme une option, le Warrant donne le droit et non l'obligation d'acheter (Call) ou de vendre (Put) un support à un prix et à une date fixés à l'avance, moyennant le paiement d'une prime. C'est cette prime qui est cotée en Bourse.

· Le Call est une option d'achat permettant de miser sur la hausse du cours du support (appelé sous-jacent).

· Le Put, inversement, est une option de vente permettant de miser sur la baisse du cours du support.

· Le sous-jacent ou support servant de référence au Warrant peut être une action française ou étrangère, un Indice, une devise, une matière première (par exemple le contrat à terme sur le Pétrole Brut Brent), etc.

· Le prix d'exercice (appelé aussi Strike) est le cours auquel le Warrant donne le droit d'acheter (Call) ou de vendre (Put) le sous-jacent à l'échéance.

· L'échéance est la date à laquelle le Warrant expire et meurt.

· La prime est le cours (ou le prix de transaction) du Warrant.

Une cotation en continu dans un marché liquide.

ï Profil de risque : très supérieur à celui d'un placement en actions. Limité à la prime investie.

ï Profil de gain : très supérieur à un gain via l'achat direct du sous-jacent. Pas de limite.

ï Principe de fonctionnement : les Warrants offrent un effet de levier par rapport au sous-jacent sur lequel ils portent. - Le Call est un pari à la hausse du sous-jacent. - Le Put est un pari à la baisse du sous-jacent.

ï A l'échéance Un Call n'a de valeur que si le sous-jacent termine au-dessus du prix d'exercice. Un Put n'a de valeur que si le sous-jacent termine sous le prix d'exercice.

ï Horizon de placement : adapté pour une logique de court à moyen terme.

8.2.2. Exemple :

Exemple : soit un Call Warrant émis par BNP Paribas sur l'action Accor. Son prix d'exercice est de 46 euros, avec une échéance dans 7 mois, et il cote 0,38 euro, pour une action cotant 42,5 euros. La parité de ce Warrant est de 5 pour 1, c'est-à-dire qu'à l'échéance, il faudra apporter 5 Warrants à l'exercice pour avoir le droit d'acheter une action à 46 euros.

Ø A l'échéance :

Il existe deux cas possibles :

1 - L'action Accor a monté et clôture à un cours supérieur à 46 euros, par exemple à 51 euros. L'investisseur qui a correctement anticipé la hausse de l'action va exercer son Call.

En théorie, exercer son Call revient pour l'investisseur à livrer 5 Warrants à l'émetteur et à payer 46 euros, en échange de quoi l'émetteur lui livre une action Accor. L'investisseur peut alors immédiatement revendre l'action Accor dans le marché et encaisser 51 euros.

En pratique, l'exercice est automatique : BNP Paribas remboursera directement à l'investisseur la différence entre le cours de clôture de l'action le jour de l'échéance (51 euros) et le prix d'exercice du Call (46 euros), soit 5 euros pour 5 Warrants. Le gain brut de l'investisseur sera donc de 1 euro par Warrant, auquel il faut retrancher la prime (0,38 euro) qui représente l'investissement initial.

Dans cet exemple, le Warrant affiche une performance de 163 % sur la période, pour une action qui affiche-t-elle une performance de 20 % (passant de 42,50 euros à 51 euros).

2 - L'action Accor clôture sous 46 euros, par exemple à 43 euros. Le Call Warrant n'aura plus de valeur car l'objectif de dépasser le prix d'exercice à l'échéance n'est pas atteint. L'investisseur aura donc perdu sa mise de départ (0,38 euro), ce qui constitue la perte maximum possible.Il n'y aura pas d'exercice.

Le principe est le même dans le cas d'un Put, mais cette fois-ci l'investisseur joue la baisse du marché, et le sous-jacent doit terminer sous le prix d'exercice pour que l'investisseur puisse exercer son Put. Il sera alors remboursé de la différence entre le prix d'exercice et le cours de clôture de l'action, divisé par la parité.

Cet exemple met en avant le fait que :

· le prix d'un Warrant est beaucoup plus faible que le prix de son sous-jacent. Le Warrant est donc abordable pour les petits portefeuilles.

· les Warrants procurent un effet de levier par rapport au sous-jacent.

Ø Avant l'échéance :

Dans un souci de simplification, nous nous sommes jusque-là placés à l'échéance pour évaluer la performance d'un Warrant. Toutefois l'investisseur n'a pas besoin, ni même en général intérêt à attendre l'échéance du Warrant pour que ce dernier s'apprécie et permette de dégager une plus-value.

En effet, toutes choses égales par ailleurs, un Call Warrant prend de la valeur (c'est-à-dire que son prix coté en Bourse s'apprécie) au fur et à mesure que son support monte, de même qu'un Put Warrant se valorise au fur et à mesure que son support baisse.

De plus, la prime du Warrant varie dans de plus fortes proportions que le sous-jacent, c'est ce qu'on appelle l'effet de levier du Warrant. La spécificité du Warrant est d'offrir un effet de levier, c'est-à-dire d'amplifier, à la hausse comme à la baisse, les mouvements du support sur lequel il porte.

L'investisseur peut donc, à tout moment, clôturer sa position par la revente de ses Warrants, s'il est satisfait de leur performance ou si son anticipation sur l'évolution du support change.

Les warrants offrent de forts effets de levier et des potentiels de gains importants pour qui sait bien les utiliser... ainsi, bien choisir son warrant se révèle souvent décisif dans la performance future réalisée par l'investisseur. En effet, pour une même variation du sous-jacent, tous les warrants ne vont pas réagir de la même manière, tous ne vont pas être adaptés dans le temps et tous ne vont pas offrir la même exposition « performance / risque ».

C'est ainsi qu'avant même de choisir un warrant, l'investisseur doit anticiper de façon aussi précise que possible les mouvements du sous-jacent concerné : il achètera un Call s'il anticipe une hausse, un Put s'il anticipe une baisse. De plus, il doit affiner au mieux son anticipation : le mouvement sera-t-il rapide ou lent ?