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Remerciements
Mes premiers remerciements s'adressent à Monsieur
le Professeur Mohamed Taher Rajhi qui m'a accordé sa confiance en
acceptant de diriger cette recherche. Il a su guider et enrichir ce travail de
la justesse de ses remarques. Je lui témoigne toute mon estime et ma
reconnaissance pour sa disponibilité et son soutien.
Je remercie mes parents, mes soeurs et mon frère
qui chacun à leur manière ont su m'apporter leur aide, leur
affection et leurs encouragements.
Je remercie également tous ceux : amis,
collègues, famille qui m'ont aidé et soutenu.
SOMMAIRE
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Introduction Générale .
|
8
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Chapitre I : Microstructure des marché financiers
.12
Section 1 : Microstructure des marchés financiers
: une approche descrip-
-tive .13
Section 2 : Les marchés financiers
..17
2.1 Les acteurs du marché 17
2.1.1 La clientèle ........17
2.1.2 Les intermédiaires 18
2.2 Typologie des marchés financiers 19
2.2.1 Marché primaire \Marché secondaire .19
Section 3 : Les différentes structures des
marchés financiers ..21
3.1 Marchés de fixing \ Marchés en continu .21
3.1.1 Marchés de fixing 21
3.1.2 Marchés en continu 22
3.2 Marchés gouvernés par les prix\ Marchés
gouvernés par les ordres 22
3.2.1 Marchés gouvernés par les prix 22
3.2.2 Marchés gouvernés par les ordres .23
3.3 Structures mixtes 24
3.4 Marchés centralisés \ marchés
fragmentés 24
3.5 La fragmentation : portée et limites 25
Conclusion . 27
Page 3
Transactions de bloc, évaluation et impacts sur les
prix
Chapitre II : Transactions de bloc,
spécificités et organisation 29
Section 1 : Les différents modes de
négociation des transactions de blocs
à l'international 30
1.1 La négociation de blocs sur le marché central
(downstairs Market) 30
1.2 Les échanges de blocs exécutés en hors
marché (upstairs Market) 31
1.3 Les arrangements institutionnels 32
1.4 Méthodes d'appariement des blocs en upstairs ...32
Section 2 : L'exigence d'un marché
spécifique pour les larges transactions 34
2.1 Une Bourse a-t-elle besoin d'un marché upstairs? 34
2.1.1 Le marché de bloc sur la bourse américaine
36
2.1.2 Les marchés de bloc sur les places financière
européennes ...37
2.2 Les darks pools et transactions de bloc 38
Section 3 : Liquidité et transactions de bloc .
...41
3.1 Liquidité : définition et mesures 41
3.1.1 Définition 41
3.1.2 L'immédiateté 41
3.1.3 La profondeur 42
3.1.4 La résilience 42
3.1.5 La fourchette des prix 43
3.2 Liquidité et transaction de bloc : Une revue de
littérature ..45
3.2.1 La liquidité du carnet d'ordres ....48
3.2.2 La comparaison entre un carnet d'ordres et un marché
de bloc 49
Section 4 : Gouvernance et échanges en bloc
50
4.1 La protection légale et monitoring 50
4.2
Transfert des bénéfices privés à travers la prime
de contrôle de bloc
d'actions .51
4.3 La concentration du pouvoir et les bénéfices
privés du contrôle 52
Conclusion . 53
Page 4
Transactions de bloc, évaluation et impacts sur les
prix
Chapitre III : Transactions de bloc, évaluation
et impact sur les
prix 55
Section 1 : L'impact de volume des transactions sur les
prix des actifs ...56
1.1 La relation entre le volume de transactions et les variations
de prix 56
1.2 La relation entre la volatilité et le volume de
transaction 57
1.3 Impact des transactions de bloc sur la volatilité
59
Section 2 : L'impact des prix des transactions de bloc :
une revue de
littérature ..61
Section 3 : Validation empirique de l'impact des
transactions de bloc réalisées
hors-marché sur les prix des actifs sur la BVMT .
64
3.1 Présentation et historique de la BVMT 64
3.1.1 Le système de cotation .65
3.2 La création d'un marché de bloc sur la bourse
de Tunis ..66
3.2.1 Modalité de réalisation des transactions au
marché de bloc 66
3.2.2 Évolution de la réglementation des
transactions de blocs sur la
BVMT 68
3.3 La collecte des données sur les
transactions de blocs à la clôture de
la séance 69
3.4 Description de l'échantillon 69
3.5 Méthodologie 72
3.5.1 Décomposition de l'impact prix des transactions de
bloc 72
3.5.2 Détermination de l'initiateur de bloc 74
3.6 Interprétation des résultats 78
Section 4 : L'évaluation et le contenu
informationnel des transactions de
bloc . 81
4.1 Asymétrie de l'information, risque de la
sélection adverse 81
4.2 Le contenu informationnel des larges échanges
82
4.3 Échanges de bloc et transparence des marchés
..83
Page 5
Transactions de bloc, évaluation et impacts sur les
prix
4.4 Évaluation des transactions de bloc : applications sur
les échanges
réalisés en hors-carnet sur la BVMT 84
4.4.1 Méthodologie ..85
4.4.2 Analyses uni variées des déterminants de la
prime (remise) de bloc....87
4.4.3 Les déterminants de la remise (prime) des
transactions de bloc ..89
Conclusion 91
Conclusion Générale . ..92
Annexes .94
Bibliographie . 109
Liste des tableaux et figures
? Tableaux
3.1 Évolution de la réglementation des transactions
de blocs sur la BVMT .68
3.2 Répartition des blocs par année et par mois
70
3.2 Répartition des transactions de bloc par titre et par
année 71
3.3 Détermination des impacts prix des transactions de
bloc 77
3.4 Impacts temporaires et permanents des échanges de
blocs vendeurs réalisés hors-
carnet 79
3.5 Impacts temporaires et permanents des
échanges de blocs acheteurs réalisés hors
carnet .80
4.1 Caractéristiques des transactions de bloc 87
4.2 Evaluation des transactions des blocs 88
4.3 Déterminants de la prime (remise) des transactions de
bloc 90
? Figures
Figure 3.1 Evolution du volume moyen des échanges de bloc
hors-carnet par anné.....72
Figure 3.2 Illustration de l'évolution des prix d'un actif
avant et après un échange
de bloc ..76
Figure I.1 Impact temporaire des transactions de
blocs vendeurs réalisés hors-
carnet ..95
Figure I.2 Impact permanant (t+1) des transactions
de bloc vendeurs exécutés en
hors-carnet 96
Figure I.3 Impact permanant (t+3) des transactions de blocs
exécutés vendeurs en
hors carnet 97
Page 7
Transactions de bloc, évaluation et impacts sur les
prix
Figure I.4 Impact permanant (t+6) des transactions de blocs
exécutés vendeurs en
hors carnet .98
Figure I.5 Impact permanant (t+20) des transactions de blocs
exécutés vendeurs en
hors carnet 99
Figure I.6 Impact total des transactions de
blocs vendeurs exécutés en hors carnet.....100
Figure II.1 Impacts temporaires des prix des transactions de bloc
acheteurs exécutés
en hors carnet ...101
Figure II.2 Impacts permanents (T+1)
des transactions de bloc acheteurs exécutés
en hors carnet .102
Figure II.3 Impacts permanents (T+3) des
transactions de bloc acheteurs exécutés
en hors carnet 103
Figure II.4 Impacts permanents (T+6) des
transactions de bloc acheteurs exécutés
en hors carnet 104
Figure II.5 Impacts permanents (T+20) des transactions de bloc
acheteurs exécutés
en hors carnet 105
Figure II.6 Impact total des transactions
de bloc acheteurs exécutés en hors
carnet 106
Figure III.1 Tests selon lesquels les impacts prix
des blocs vendeurs seront
nuls 107
Figure III.2 Tests selon lesquels les impacts prix
des blocs acheteurs seront
nuls 108
Page 8
Transactions de bloc, évaluation et impacts sur les
prix
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