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Analyse des opportunités d?investissement sur les marchés financiers des pays africains( Télécharger le fichier original )par Eric Diby & Romain Faveau Ecole de commerce - Pôle Paris Alternance (PPA) - Master Finance de Marché 2015 |
VI- Le Kenya51 1) Présentation générale Situé sur l'Équateur, le Kenya se compose de hautes chaînes de montagnes, essentiellement à l'ouest, ne laissant qu'une faible place au sud-est à une plaine côtière qui fait face à l'Océan Indien. Les hautes terres (Nairobi) sont d'abord une région de forêts alors que les basses terres (Mombasa) présentent un paysage de savane. Il existe plusieurs groupes ethniques dont les Kikuyus (1/5 de la population) et les Maasaï cohabitent avec des minorités indiennes, arabes et européennes. La population est rurale à 75% et connaît l'un des plus forts taux d'accroissement au monde. Le pays vit essentiellement de son agriculture (café, thé, fruits), de l'élevage et des touristes qu'attirent à la fois les plages de la côte et les nombreux parcs naturels que compte le pays. Les langues officielles du Kenya sont le swahili et l'anglais. La langue nationale est le swahili. La carte22 ci jointe présente la situation géographique du Kenya.
Le Kenya est indépendant depuis 1963. Ce pays a longtemps fait figure d'exemple en matière de stabilité politique et de transition démocratique. Sur la base des statistiques de 2014, le Kenya compte 44 millions d'habitants avec un taux de natalité de 27.25% contre un taux de mortalité de 7%. La moyenne d'âge du pays est de 19.1 ans, l'espérance de vie depuis la naissance est de 63 ans et plus de 40 % des habitants vivent sous le seuil de pauvreté. Au-delà de la persistance de la pauvreté (le pourcentage de population « pauvre » demeure stable depuis quatre ans), on constate, ces dernières années, l'émergence d'une 22 Carte du site http://www.lemondedukenya.com classe moyenne qui, sur la base du dernier recensement, représenterait quelques 20 % de la population totale et contribue au maintien d'une demande intérieure soutenue. 2) Environnement économique Données économiques23
Au classement Doing Business 2015, le Kenya est classé à la 139ième place en baisse de 9 places par rapport à 2014. On constate une évolution du classement « paiements des impôts et taxes », où le pays gagne 44 places pour se classer au 102ième rang. De même, il gagne 4 places au 134ième rang du classement « règlements et l'insolvabilité ». Le Kenya connait d'une croissance économique soutenue dans un cadre macroéconomique stabilisé. La croissance économique a été soutenue en 2014 (+5,3 %). Elle est tirée par une amélioration des conditions climatiques et par de nouvelles découvertes de réserves de pétrole et de gaz naturel qui ont dopé les investissements. Dans ce contexte, la croissance devrait atteindre (6.9 %) en 2016 et (7.2%) en 2017. Le PIB se reparti entre le secteur agricole, l'industrie et les services à plus de 50%. Pendant l'exercice 2011/2012, le déficit courant a augmenté, s'établissant à 9,1 % du PIB, après 8,4 % au cours du précédent exercice. Cette dégradation du solde s'explique par la sécheresse qui a pénalisé les récoltes agricoles et la production hydro-électrique du Kenya, entrainant des importations massives de céréales et de pétrole. 52 23 Données issues du site du Fonds Monétaire International http://www.imf.org 53 Le Kenya est devenu en 2011 le deuxième récipiendaire des investissements directs à l'étranger (IDE) en Afrique Subsaharienne derrière l'Afrique du Sud, dépassant le Nigéria. Le budget 2014/2015 donne la priorité au développement des infrastructures de l'enveloppe à la lutte contre la pauvreté et à la mise en place des réformes de structures (fiscalité et Constitution). Toutefois, les dépenses non prévues devraient entrainer une augmentation du déficit budgétaire. Depuis 2011, des préoccupations majeures ont émergé, à savoir le rebond des pressions inflationnistes et l'évolution négative du taux de change du shilling kényan (KES). Le gouvernement kenyan a entrepris à la mi-octobre 2011, la mise en place d'une politique monétaire et de change nettement plus restrictive. Il a notamment, sur les conseils du FMI, augmenté par deux fois le taux de base de la Banque Centrale. Les résultats de ces mesures volontaristes sont plutôt probants : le shilling kenyan, depuis fin octobre 2011, s'est stabilisé. Les annexes 17 et 18 montrent l'évolution du Shilling Kenyan sur 5 ans par rapport au dollar USD et à l'euro. Evolution Inflation et taux de croissance du PIB
L'inflation diminue progressivement avec des perspectives stables, autour de 5% jusqu'à 2020. Dans ce contexte favorable, la Banque Centrale a réduit, à l'été 2013, le taux de 54 base bancaire afin de diminuer le coût de l'emprunt pour les acteurs économiques. La croissance du Pib devrait se stabiliser autour de 7% à partir de 2015. Evolution de la dette, des investissements et de l'épargne par rapport au PIB
40 60 50 30 20 10 0 2013 2014(p) 2015(p) 2016(p) 2017(p) 2018(p) 2019(p) 2020(p) Sources des Données : FMI Taux d'épargne Dette extérieure (publique et privée) /PIB Investissement / PIB La dette extérieure (publique et privé) kenyane est de 45% du PIB pour l'exercice 2013/2014 et devrait rester en dessous de 50% jusqu'en 2020. Les investissements devraient rester supérieurs à 20% du PIB Répartition de l'économie Au niveau agricole, le Kenya est producteur de : thé, café, maïs, blé, canne à sucre, fruits, légumes. Le pays profite actuellement d'une amélioration des conditions climatiques. Sur le Kenya stock exchange, on retrouve quelques sociétés agricoles cotées qui présentent de bons résultats, ainsi que le secteur de l'industrie des biens de consommation à petite échelle (plastiques, ameublement, batteries, textiles, savon, cigarettes, farine), raffinage de pétrole, aluminium, acier, plomb, ciment, réparation de navires de commerce. Le tourisme a longtemps été une source de revenu pour le Kenya. Mais depuis les troubles politiques, les attentats répétés des milices shebab, de moins en moins de touristes s'y rendent. Ce secteur est un peu fragilisé. La télécommunication et les services financiers, sont les secteurs ayant connu une croissance très élevée depuis les années 2000. 55 C'est une tendance générale en Afrique, le taux de pénétration est très élevé pour les services mobiles, internet et mobile banking pour la téléphonie. Les services financiers profitent de la hausse du taux de bancarisation des populations qui, au début des années 2000, était de 10%, aujourd'hui ce taux est à plus 40%. Les Partenaires commerciaux Les premiers partenaires du pays sont par ordre : L'Inde, la Chine, les Emirats et les Etats-Unis. Le Kenya développe aussi beaucoup d'échanges avec les pays africains tels que la Tanzanie, la Zambie, l'Ouganda, l'Afrique du sud et l'Egypte. L'annexe 19 présente les différents partenaires économiques du pays en 2013, ainsi que le commerce total avec chacun d'entre eux. 1) Nairobi Securities Exchange a) Historique et présentation du NSE (Nairobi Securities Echange) La bourse du Kenya, Nairobi Securities Exchange (NSE) a été créée en 1954 par une association d'agents de change européen. Le 11 Septembre 2006, La Bourse est passé au système de trading automatisé (ATS) sur les actions, puis sur le marché obligataire, ce qui marque une étape importante dans les efforts déployés par la NSE pour fournir de la liquidité. Il y a 32 intervenants sur la bourse du Kenya, qui sont les banques et les courtiers. Sur le Nairobi Securities exchange, sont échangés des actions ordinaires de sociétés cotées, des fonds indicielle (ETF), des fonds communs de placement, des produits dérivés, des obligations d'entreprise, des obligations d'état, et des REITs (fonds immobiliers). La bourse du Kenya a le mandat de fournir une plate-forme de négociation pour les titres cotés. Elle est autorisée et réglementée par l'Autorité des Marchés financiers (Capital Markets Authority). Le Capital Markets Authority (CMA) est l'autorité des marchés financiers et l'organisme de réglementation du gouvernement. Elle est chargée de délivrer les licences, d'assurer 56 la régulation du marchés des capitaux au Kenya. Elle approuve également les offres publiques et liste les titres négociés à la Bourse de Nairobi. Le Central Depository and Settlement Corporation (CDSC) est le dépositaire central, il fournit les compensations et assure le règlement livraison des services de titres négociés à la Bourse de Nairobi. Il supervise la conduite des intervenants, qui sont: les courtiers en valeurs mobilières et les banques d'investissement. La capitalisation du Nairobi Securities Exchange a bien évolué depuis 2012. L'annexe 20 présente l'évolution de la capitalisation boursière du Kenya sur 5 ans, jusqu'en avril 2015. b) Le marché obligataire 5% Obligation corporate 11% 14% 1% obligation d'état 2ans obligation d'état 5à 9ans obligation d'état 10 à 19ans obligation d'état 20ans obligation d'état 30ans obligation d'infrastructures
15% 19% 35% Le marché obligataire est constitué en majorité d'obligation d'état, viennent ensuite les obligations d'infrastructures et les obligations corporate. Les taux des coupons sont entre 11% et 14%. Le passage à la cotation en continue de ce marché a permis d'accroitre la liquidité. Ci-dessous le graphique récapitulatif de la répartition du marché obligataire par type d'obligations.
25 20 15 10 0 5 janv-... juil-06 janv-... juil-07 janv-... juil-08 janv-... juil-09 janv-... juil-10 janv-... juil-11 janv-... juil-12 janv-... juil-13 janv-... juil-14 janv-... Evolution mensuelle de taux courts sur le marché monétaire du Kenya Données : CENTRAL BANK OF KENYA 3Months Tbill 6Months Tbill 1year Tbill 57 Le graphique ci-dessous nous montre l'évolution du taux d'inflation sur des périodes d'un an glissant, le taux d'inflation pourra être comparé taux des obligations pour avoir une idée des taux réels.
20,0 15,0 10,0 0,0 5,0 janv-06 sept-06 mai-07 janv-08 sept-08 mai-09 janv-10 sept-10 mai-11 janv-12 sept-12 mai-13 janv-14 sept-14 Inflation Données : CENTRAL BANK OF KENYA Inflation Les déterminants des taux longs étant, les taux courts, l'inflation et le rapport entre l'offre et la demande. Pour une meilleure interprétation des taux moyens des obligations, le graphique ci-dessous montre l'évolution de 2006 des taux courts, bons du trésor (treasury bill), rémunération de l'épargne (savingdeposit), taux à 1mois, 3mois, 6mois et 1 an. c) Le marché des actions Le marché actions est constitué de 61 sociétés cotées, une trentaine de sociétés sont actives et liquide. La culture boursière est très développée au Kenya. Les ménages investissent de plus en plus les marchés financiers. Le Kenya a aussi ouvert sa bourse aux étrangers. Peu de valeurs y sont cotées mais représentent un atout non négligeable. Ci-dessous, un graphique et un tableau décrivant la répartition et le nombre de sociétés cotées par secteur d'activités :
5% 11% 18% 15% 8% 7% 8% 15% 2% 10% 2% GROWTH ENTERPRISE MARKET SEGMENT TELECOMMUNICATION AND TECHNOLOGY MANUFACTURING AND ALLIED INVESTMENT SERVICES ENERGY AND PETROLEUM CONSTRUCTION AND ALLIED COMMERCIAL AND SERVICES BANKING AUTOMOBILES AND ACCESSORIES AGRICULTURAL INSURANCE Secteur
58 Les secteurs les plus représentés sur le Nairobi stock exchange sont le secteur manufacturier et les services financiers. Ces deux secteurs représentent plus de 45% des sociétés cotées. En plus des actions et des obligations, des ETF (fonds indiciels cotés) et des Real Estate Investment Trusts ou REITs. Les produits dérivés seront disponibles à partir du mois de juin de l'année 2015. Selon Président du NSE, ils commenceront avec des contrats de monnaie unique et les contrats sur indices qui semblent les plus faciles pour commencer, mais la bourse à l'intention d'introduire des contrats de produits de base de l'agriculture. 59 d) Les indices boursiers The NSE All Share Index (NASI) est un indice base 100 crée en janvier 2008. C'est un indice pondéré de capitalisation boursière composé de tous les titres sur le Nairobi Securities exchange. Il mesure plus la capitalisation globale du marché plutôt que les mouvements de prix. Il est calculé sur une base quotidienne des cours des actions ajustées. The NSE 20 - Share Index (NSE 20) est l'indice de référence de longue date utilisée pour les actions négociées sur la Bourse de Nairobi au Kenya (NSE). Il représente la moyenne géométrique des prix des actions des 20 premières valeurs de la NSE. Il a été rejoint récemment par le NSE All Share Index large base plus (NASI). Le NSE 20 a perdu plus d'un tiers de sa valeur en 2008. L'indice est calculé sur une base quotidienne du cours de l'action Ajusté The FTSE NSE Kenyan Shilling Government Bond Index, Crée en 2011 grâce à un partenariat entre le FOOTSIE et The Nairobi Securities Exchange (NSE), c'est le premier indice à fournir une mesure indépendante de la performance des obligations du gouvernement kenyan. FTSE NSE Kenya 15 Index crée en 2011, c'est un indice boursier composé des 15 valeurs les plus liquides ayant les 15 plus grandes capitalisations boursière du Kenya FTSE NSE Kenya 25 Index crée en 2011, c'est un indice boursier composé des 25 valeurs les plus liquides ayant les 25 plus grandes capitalisations boursière du Kenya.
200,0% Ytd 30/04/15 1an 3ans 5ans FTSE NSE kenya 15 FTSE NSE Kenya 25 NSE All Share Index The NSE-20 Index The FTSE NSE Bond Index 150,0% 100,0% 50,0% 0,0% -50,0% Graphique et tableau récapitulatif des performances des indices : 60
Ces différents pays d'Afrique présentent un potentiel et des caractéristiques intéressantes qui confirment notre première hypothèse. Cependant, nous nous devons d'analyser les limites à leurs développements, ainsi que leurs avenirs. |
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