Memoire Online - Développement Financier et Croissance Economique au Togo

Unité de Formation et de Recherche en Sciences
Economiques et de Gestion (UFR/SEG)

RE SUME

Cet article a pour objectif d'évaluer l'impact de l'approfondissement financier sur la mesure de la croissance économique togolaise à court et long terme de 1965 à 2002.

Les modèles de croissance endogènes précisent que l'approfondissement financier a un effet positif sur la croissance du secteur réel. Certaines analyses militent en faveur du sens bidirectionnel entre les deux secteurs d'une économie.

C'est pour donc vérifier la pertinence de ces affirmations dans le cas du Togo que ce document est rédigé.

L'analyse économétrique a permis de tester la positivité de la relation entre le développement financier et la croissance du secteur réel et l'existence d'une relation bidirectionnelle entre les deux secteurs de l'économie togolaise.

Partant des résultats économétriques, la présente analyse montre notamment qu'au Togo, l'approfondissement financier a un impact positif sur la croissance mais le sens de causalité entre les différentes variables financières et la mesure de la croissance économique reste mitigé.

Mots clés : Développement financier, approfondissement financier, microfinance, croissance économique.

1- Introduction

Au cours des quinze dernières années, l'étude de la croissance économique est devenue l'un des champs de recherche les plus actifs de la théorie macroéconomique. Les théories modernes de la croissance mettent l'accent sur des éléments d'explication différents quoique non exclusifs (Katheline, 2000).

Selon la définition classique de François Perroux, la croissance économique est : « l'augmentation soutenue pendant une période longue d'un indicateur de production en volume ». En pratique, l'indicateur utilisé pour la mesurer est le produit intérieur brut (PIB), et le taux de croissance est le taux de variation du PIB.

Le niveau de croissance que les économies développées et certaines économies en développement connaissent est dû en partie à une profonde mutation de leurs structures monétaires et financières. Etant donné que le secteur financier en est un des fondamentaux, il serait alors nécessaire sinon important de souligner la contribution de ce secteur dans l'économie.

La théorie économique a toujours été partagée entre deux courants de pensée sur l'importance du système financier dans la croissance économique. D'une part, il y a ceux qui, dans la lignée de Bagehot (1873) et Hicks (1969), parlent de son rôle actif dans le démarrage de l'industrialisation. D'autre part, il y a ceux qui ne croient pas à l'importance de la relation entre finance et croissance économique. Robinson (1952) et Lucas (1988) sont les principaux économistes de cette tendance.

Le développement financier augmente la croissance économique de multiples façons. La finance mobilise et rassemble l'épargne, produit de l'information sur les investissements possibles de sorte que les sources peuvent être canalisées vers leurs emplois les plus productifs, surveille l'emploi des fonds, favorise le négoce, la diversification et la gestion du risque, et facilite l'échange de biens et services (Levine, 1997 et 2004).

Au Togo, comme dans la plupart des pays d'Afrique Subsaharienne, le PIB a connu une faible
augmentation. Le taux de croissance annuel moyen du PIB de 2000 à 2005 se situe autour de

1,6% selon les indicateurs de la banque mondiale (2006). Il faut donc rehausser le niveau de croissance économique de ces pays en général et en particulier du Togo afin de converger vers une dynamique de croissance soutenue.

Les crises bancaires des années 80 qui se sont soldées par des faillites bancaires dans les pays en développement et surtout en Afrique au sud du Sahara, ont contraint les pays de l'UEMOA dont fait partie le Togo à s'engager dans le processus de la libéralisation financière, réforme préconisée par les tenants de libéralisation comme solution. Cette libéralisation devait permettre une relance de l'activité bancaire et financière et de facto propulser la croissance du secteur réel. Mais selon Igué (2006) cette libéralisation financière au sein de l'UEMOA ne s'est pas soldée par une véritable concurrence sur les marchés bancaires car le système bancaire est caractérisé par une forte concentration et les marges d'intermédiation bancaires demeurent élevées. L'auteur constate enfin que le monopole autrefois détenu par l'Etat existe encore mais cette fois-ci détenu par le privé et que cette situation est l'une des causes de la surliquidité des banques de cette zone monétaire qui peut influencer négativement l'efficacité bancaire.

L'objectif de cette étude est d'évaluer l'impact du développement financier sur la croissance de l'économie togolaise à court et long terme sur la période 1965-2002.

La plupart des analyses empiriques menées sur ce thème concerne à la fois plusieurs pays et rarement le sens de causalité est clairement mis en évidence. Ces études empiriques n'ont pas intégré pour la plupart du temps la microfinance comme variable financière, ni de variable spécifique du secteur informel compte tenu du dualisme de ce secteur en Afrique subsaharienne d'où l'intérêt de cette étude.

On essayera de dégager une relation de long terme entre les indicateurs de développement financier et la croissance du secteur réel sur la période 1965-2002.

Les données de cette étude proviennent essentiellement du Ministère de l'Economie et des Finances togolais et de la base de données de la Banque Mondiale (2004).

La suite de l'étude sera structurée en trois parties. Dans une première section sera présenté les analyses théorique et empirique sur l'intermédiation financière et la croissance économique. La deuxième section concernera la description du système financier au Togo et enfin la dernière section sera réservée à la validation empirique dans le cas du Togo de la relation finance et croissance.

2- Analyses théorique et empirique entre intermédiation financière et croissance économique

La croissance économique est l'un des objectifs que toute nation développée ou en développement inscrit dans sa politique nationale de développement. Les économies développées témoignent de l'importance du secteur financier dans la croissance. Le développement financier stimule la croissance économique par le biais de l'investissement qui une fois réalisé contribue à l'augmentation de la production nationale. Cette étude se propose avant d'analyser empiriquement le cas du Togo, de faire une revue de littérature sur cette thématique qui passionne.

2-1 Développement financier, facteur favorable à la croissance économique

Le lien entre développement financier et croissance économique a été reconnu dans la littérature économique depuis plus de trois décennies : Bagehot (1873), Schumpeter (1912), Goldsmith (1969) sont parmi les précurseurs de cette lignée. Rapidement la structure financière devint ainsi un des fondamentaux du développement économique sous l'impulsion d'auteurs comme Gurley et Shaw (1967), McKinnon (1973), et récemment King et Levine (1993).

Dans toutes ces études, les conclusions confirment qu'un système financier efficient active la croissance économique tout en l'orientant. Cependant la corrélation est largement admise, mais le sens de causalité reste contesté opposant, d'une part le développement financier exogène (conduit par l'offre de services financiers) et, d'autre part, le développement financier endogène (induit par la demande des services financiers). La notion de système financier inclut généralement les banques et les marchés financiers. Levine (1996) recense cinq arguments qui peuvent fonder théoriquement l'existence d'une liaison positive et forte entre développement financier et croissance :

- Le système financier faciliterait la protection contre le risque et le partage de celui-ci ; - Il permettrait une allocation optimale des ressources ;

- Il permettrait un meilleur contrôle des dirigeants et de l'entreprise par les actionnaires ; - Il faciliterait la mobilisation de l'épargne domestique ;

- Enfin, la présence d'un système financier suffisamment développé faciliterait l'échange de biens et services.

Goldsmith (1969) est l'un des pionniers dans l'étude des liens entre croissance et développement financier. Son étude portée sur un échantillon de 35 pays sur la période 1860- 1963 a abouti au fait qu'il existe une liaison entre le secteur financier et le secteur réel. Son étude cependant présente des limites : d'abord il ne tient pas compte des variables de contrôle pouvant influencer la croissance économique et ensuite il n'identifie pas le sens de causalité.

King et Levine (1993), en voulant remédier à ces faiblesses, ont porté leur analyse sur un échantillon de 80 pays développés sur une période allant de 1960 à 1989 en examinant l'ensemble des facteurs financiers susceptibles d'influencer la croissance à long terme.

Dans leur conclusion, ils notent une contribution positive et statistiquement significative des variables financières sur le secteur réel. A cet effet, ils ont considéré comme variables financières trois indicateurs qui sont : les engagements liquides du secteur financier rapportés au PIB et représentés par le ratio (M2/PIB) ; les dépôts auprès des banques commerciales rapportés à ces même dépôts majorés des dépôts des banques commerciales auprès de la banque centrale et enfin le montant des crédits accordés aux entreprises privées toujours rapportés au PIB.

Levine et Zervos (1998) ont essayé dans leur étude d'évaluer l'incidence de la bourse et le développement du secteur bancaire sur la croissance économique. Ils ont utilisé à cet effet un échantillon de 49 pays sur la période 1976-1993 et ont considéré comme variables financières : le ratio de rotation des actifs, le ratio de capitalisation boursière, la volatilité du marché et les indicateurs du développement bancaire. Ils considèrent comme variables endogènes: le taux de croissance du PIB réel, du capital, de la productivité et de l'épargne comme l'ont considéré King et Levine (1993). Leur résultat met en lumière l'impact des variables financières sur la croissance économique. Selon la conclusion de ces deux auteurs, il existe deux mécanismes à travers lesquels l'impact du développement financier se

manifeste: Le premier concerne l'augmentation de l'efficacité du capital, grâce à la meilleure allocation des ressources ; le second concerne la mobilisation de l'épargne qui accroît le volume d'investissement. Ils concluent enfin dans leur étude que les économies ayant un niveau élevé de développement financier présentaient des taux de croissance assez importants.

Anne Joseph, Marc Raffinot et Baptiste Venet (1998) dans une étude intitulée «l'approfondissement financier et croissance : analyses empiriques en Afrique subsaharienne », pour la période 1970-1995 ont conclu que l'approfondissement financier joue un rôle dans la croissance réelle d'une grande majorité des pays de l'U.E.M.O.A, ainsi que dans le cas du Cameroun entre 1963 et 1995. Ils ont utilisé dans leur étude d'une part la croissance économique mesurée par le PIB réel par tête comme régresseur et d'autre part les variables financières telles que : le ratio M2/PIB étant donné le faible nombre d'institutions financières non bancaires dans les pays d'Afrique sub-saharienne ; le ratio quasi-monnaie/M2, variable destinée à rendre compte des progrès de l'intermédiation financière dans la mesure où c'est au travers de la croissance des dépôts à terme et d'épargne que les intermédiaires financiers sont supposés pouvoir pleinement jouer leur rôle de promoteur de l'accumulation de l'épargne domestique et d'orientation des ressources vers l'allocation optimale des ressources ; l'encours nominal de crédits au secteur privé et l'encours réel de crédit par habitant. Ils concluent à partir de leur résultat qu'il existe dans six cas sur sept (non compris la Guinée Bissau dû à son intégration récente à l'union), un lien de causalité au sens de Granger entre approfondissement financier (mesuré par M2/PIB) et croissance de la sphère réelle. Seul le Niger n'exhibait aucun lien de causalité significatif (ce résultat n'implique pas forcément l'absence de lien économique entre les deux secteurs dans ce pays). Pour ce qui concerne le Togo dans cette étude, les deux auteurs ont conclu qu'il existait un lien unidirectionnel allant du secteur réel au financier.

Ouédraogo Idrissa (1985) conclut à partir de ses résultats que de façon générale, l'hypothèse de complémentarité de McKinnon qui stipule que « la détention d'encaisses monétaires est un préalable à l'investissement et donc qu'il existe une complémentarité entre la demande d'encaisses monétaires réelle et l'investissement » n'est pas vérifiée dans son analyse au sein de l'UMOA. L'auteur affirme également que ses résultats sont contradictoires et le justifie par la non prise en compte des réalités spécifiques particulières à chaque pays en développement qui composent son échantillon. Il préconise qu'il faut abandonner les modèles de développement propices aux pays à économie développée, c'est-à-dire de rompre avec le « capitalo-centrisme ».

Condé Laciné (1999) dans une étude sur l'intermédiation financière et croissance économique dans l'UEMOA conclut qu'il existe une liaison causale significative entre les sphères réelles et financières des pays de son échantillon. L'auteur affirme qu'en Côte

d'Ivoire et au Sénégal, le sens de causalité va des finances au réel mais par contre au Togo, on observe une liaison dans le sens inverse.

Boujelbène Younes et Chtioui Slim (2006) ont réalisé une étude sur la libéralisation et l'impact du développement financier sur la croissance économique en Tunisie. S'inspirant des travaux de Levine et Renelt (1992), King et Levine (1993), et Levine (1997), les deux auteurs ont confirmé l'étroite liaison positive entre les variables financières et réelles. Leurs résultats vérifient la relation positive et statistiquement significative entre les indicateurs de développement financier utilisés. Ils déduisent à cet effet que le système financier peut donc contribuer à la performance de l'économie en Tunisie à partir des équations à correction d'erreurs analysées.

Mally Komla (1998) dans une étude sur l'épargne, l'investissement et croissance économique au Togo, révèle qu'à long terme la ressource extérieure a un impact positif et significatif sur l'investissement alors que la ressource domestique a une influence positive mais non significative sur l'investissement ; de plus son étude a révélé l'existence d'une relation négativement significative entre la production réelle et l'investissement public, alors que l'investissement privé influence négativement et presque significativement la production réelle à long terme.

Parmi les modèles de croissance permettant de formuler les interactions entre développement financier et la croissance, on trouve celui exogène de Solow (1956) et le modèle de croissance endogène de Pagano (1993).

2-2 Développement financier, facteur de moindre importance pour la croissance

D'autres économistes ne croient pas qu'il y ait une relation importante entre système financier et la croissance économique. Ainsi, Robert Lucas (1988) pense que le rôle des facteurs financiers dans la croissance économique est exagéré. Mayer (1988) affirme qu'un marché boursier développé n'est pas important pour le financement de l'entreprise. D'autres auteurs comme Robinson (1952) qui croit que le développement financier est seulement un côté du développement économique vient soutenir cette idée qui mérite d'être mise en lumière.

Mba Nguéma B. (2000) a pour sa part réalisé une étude sur l'intermédiation financière et la croissance au Gabon. Il conclut que malgré les périodes régulières de surliquidité du

système bancaire gabonais, les banques ne finançaient pas la croissance. Le modèle de Levine qu'il a utilisé et qui met en relation le taux d'investissement et les indicateurs du système financier montre que les indicateurs du système financier gabonais n'influencent pas la croissance de ce pays. Il aboutit au fait que la contribution du secteur financier à la croissance ne s'est pas accrue.

Stiglitz (1991) affirmait déjà que la liquidité des marchés financiers n'a pas d'impact sur le comportement des gestionnaires de compagnies et donc n'exerce pas un certain contrôle corporatif.

2-3 Libéralisation financière et croissance économique

En général, le terme « répression financière » fait référence aux effets de la réglementation étroite du système financier et aux diverses formes de restrictions imposées par l'Etat à l'activité des institutions financières. L'adoption d'une politique de libéralisation financière a été souvent considérée comme une condition nécessaire à un développement sain et efficient du secteur financier (McKinnon et Shaw, 1973).

La plupart des études, théoriques comme empiriques, qui montrent le rôle primordial du secteur financier dans la croissance, concluent qu'un développement inadéquat du système financier peut constituer un obstacle à la croissance et que sa réforme, consistant à développer des mécanismes de marché, doit être considérée comme prioritaire. Ces approches ont été à la base de la vague de la libéralisation financière de nombreuses économies tant développées qu'en développement. Les crises bancaires des années 80 ont obligé les pays de l'UEMOA à libéraliser leur système financier afin d'arrêter les faillites bancaires et propulser l'investissement. Les réformes entreprises visant à libéraliser le système bancaire a commencé depuis la fin des années 80. Les réformes visaient essentiellement la libéralisation des taux d'intérêt, le désencadrement du crédit, l'opérationnalisation du système de réserves obligatoires, la rénovation du marché monétaire, la création de la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BRVM) et la promotion du secteur de la microfinance. Ces mesures mises en oeuvre dans le cadre de la politique de libéralisation dans cette zone monétaire visaient à améliorer l'efficacité des banques qui est bénéfique à la croissance économique. Cependant, on a deux positions sur l'effet de la libéralisation financière sur la croissance : d'un côté il y a ceux qui soutiennent que cette politique a un effet réducteur sur la croissance,

et de l'autre côté, il y a ceux qui pensent que cette répression financière est une bonne chose pour le développement économique.

Les auteurs comme McKinnon et Shaw (1973), King et Levine (1993) sont les principaux défenseurs de la libéralisation financière. Pour eux, un système financier réprimé où l'Etat contrôle le système bancaire est inefficace car le gouvernement joue un rôle important dans l'allocation des crédits, par le biais du maintien des taux d'intérêt très bas (parfois négatifs en terme réel), des taux bonifiés pour les secteurs que l'Etat juge prioritaires (surtout les entreprises publiques) et des réserves obligatoires très élevés. Par le biais de ses instruments, les autorités monétaires perturbent les prix relatifs et l'allocation des ressources.

La libéralisation financière doit d'abord favoriser une plus grande collecte d'épargne, en élargissant l'offre d'instruments d'épargne et en rehaussant les taux d'intérêts réels.

Sur le plan macroéconomique, cette politique de libéralisation visant à améliorer l'efficacité bancaire favoriserait la croissance des différents pays de l'UEMOA et de ce fait de l'union monétaire. Mais selon Igué (2006), cette politique de déréglementation n'a pas permis des gains de bien-être au sein de l'UEMOA. En effet, la libéralisation financière ne s'est pas soldée par une véritable concurrence sur les marchés bancaires car le système bancaire est caractérisé par une forte concentration et les marges d'intermédiation bancaires demeurent élevées. L'auteur constate enfin que le monopole autrefois détenu par l'Etat existe encore mais cette fois-ci détenu par le privé et que cette situation est l'une des causes de la surliquidité des banques de cette zone monétaire qui peut influencer négativement l'efficacité bancaire.

Pour McKinnon (1973), dans une économie financièrement réprimée, la tendance est forte à financer les investissements moins productifs. Shaw (1973) montre que le plafonnement des taux aggrave l'aversion pour le risque et la préférence pour la liquidité des intermédiaires financiers. Selon Fry (1988,1997), dans un système financier réprimé il y a rationnement de crédits sur une base autre que les prix et le crédit est alloué sur la base d'affinités politiques, de productivité antérieure.

King et Levine (1993) précisent aussi que la répression financière réduit les services proposés par le système financier aux épargnants, aux emprunteurs (entrepreneurs) et aux producteurs. Elle entrave donc l'innovation et affaiblit le taux de croissance de l'économie. Il s'avère ainsi que théoriquement, la répression financière affecte négativement à la fois la

sphère financière et ensuite et surtout la sphère réelle de l'économie : la solution préconisée par les économistes consiste à libéraliser le système financier.

Empiriquement Fisher (1993) a établit une relation négative entre la croissance, l'inflation pris comme indicateur de répression financière, et le déficit budgétaire. Roubini et Sala-iMartin (1992) trouvent quant à eux, une corrélation négative entre le taux de réserves bancaires (qui représentent la répression financière) et la croissance.

Berthélemy et Varoudakis (1998) ont porté leur analyse sur la contribution du développement financier à la croissance économique sur 82 pays pendant six périodes quinquennales dès le début des années soixante jusqu'aux années quatre vingt dix.

Toutefois ils traitent différemment la variable M2 / PIB considérée comme un indicateur de développement financier d'un pays. En effet, le traitement de cette variable est modifié par rapport aux travaux antérieurs dans la mesure où ils introduisent le rôle de la répression financière. Ils ont choisi de synthétiser son incidence par une variable indicatrice binaire qui vaut 1 pour les périodes précédentes à la réforme financière et 0 pour les périodes suivantes y compris la période de sa mise en place. Ces auteurs ont ajouté donc cette variable pour différencier l'impact du développement financier selon les périodes de répression financière et de libéralisation financière. Ils ont obtenu une influence minimale de la croissance du système financier en période de répression financière. Le coefficient associé à cette variable indicatrice multiplié par le ratio (M2 / PIB) est négatif et significatif. De là, les deux auteurs ont conclut q'un système financier réprimé, semble avoir une influence nuisible sur la croissance. Ce résultat confirme la position des défenseurs de la libéralisation.

Par ailleurs, les deux auteurs ont constaté que le développement du système financier n'a pas un effet significatif sur la croissance. Le seul effet mis en évidence est un effet négatif lorsqu'il est associé à un régime de répression financière. L'explication proposée pour interpréter cette situation concerne la possibilité d'existence d'équilibres multiples de croissance en liaison avec le niveau du développement financier.

Un « équilibre haut » avec forte croissance et développement normal du système financier et un « équilibre bas » avec faible croissance, où l'économie ne réussit pas à développer son secteur financier. Entre les deux, il y a un équilibre instable qui définit un effet de seuil du développement du système financier sur la croissance. Au-delà de ce seuil, l'économie converge vers l'équilibre avec forte croissance, alors que, en déça de celui-ci, elle reste bloquée dans une situation de piège de pauvreté.

Par le biais de cette analyse, ils ont validé l'idée suivant laquelle l'impact de l'approfondissement financier sur la croissance ne se manifeste qu'à partir d'un certain seuil (M2/PIB) au moins égal à 36,5%. Cela signifie que dans les pays ayant un faible ratio (M2/PIB) l'impact du développement financier sur la croissance ne sera pas significatif.

Ouedraogo Idrissa (1985) dans une étude sur quatre périodes quinquennales de 1965 à 1980 sur les pays membres de l'UMOA a abouti au fait que la répression financière au sens de la rémunération négative des encaisses est effective à des degrés divers dans les six pays de son échantillon.

A l'inverse une seconde approche soutient que la libéralisation financière est néfaste à l'innovation financière et nuisible à la croissance économique. C'est le cas de J Stiglitz (1981) qui affirme que la fonction du marché de capitaux, favorisée principalement par la libéralisation financière est tellement faussée par l'asymétrie d'information, ce qui remet en cause son efficacité. Ainsi, par exemple, le responsable des crédits bancaires a moins d'informations que le demandeur de crédit qui est plus tenté à prendre des risques. Cette asymétrie d'information peut entraîner en particulier les problèmes d'anti-sélection, d'aléa de moralité ainsi que le phénomène de comportements agrégés.

Cette libéralisation financière a également permis une plus grande émergence du secteur informel qui regroupe en majorité les institutions de microfinance. Cependant, la microfinance qui fait partie du système financier informel surtout dans les pays en développement a-t-elle un impact sur la croissance économique ?

2-4 Microfinance et croissance économique

La microfinance désigne l'activité de collecte d'épargne et de refinancement des petits producteurs ruraux et urbains. Elle peut être aussi définie par deux critères : la population bénéficiaire, relativement pauvre ou tout du moins exclue du système bancaire classique et des opérations d'épargne et de crédits de faibles montants.

Le secteur de la microfinance est actuellement régi par la loi PARMEC (Projet d'Appui à la Réglementation sur les Mutuelles d'Epargne et de Crédit) au niveau de l'UEMOA. Cette loi constitue au niveau communautaire le cadre légal de reconnaissance, de gestion et de viabilité des Systèmes Financiers Décentralisés (SFD).

La microfinance a un double objectif : d'abord favoriser l'accès des petits producteurs exclus du circuit bancaire à des services financiers de proximité et adaptés à la taille de leurs activités (microentreprises/microcrédits) et ensuite, réaliser une meilleure collecte de l'épargne des ménages et des petits entrepreneurs pour la réinjecter dans le circuit économique. Cette activité de microfinance est exercée par des sociétés de droit privé ayant titre d'Institutions Financières Décentralisées (IFD) qui se divisent en trois catégories : les Institutions Financières Mutualistes (IFM), les Institutions Financières Non Mutualistes (IFNM) et les autres Structures de la Microfinance.

Selon Kamalan (2006), les IMFs représentent une quantité négligeable lorsqu'on compare les données de crédits et d'épargne avec les banques commerciales. Les données actuelles sur les institutions de microfinance dans les différents pays de l'UEMOA ne poussent guère à l'optimisme en ce qui concerne l'idée d'une relation et d'une incidence de ces institutions sur le développement des institutions financières dans l'union. L'auteur conclut également que les IMFs qui ont émergé dans ces pays et se sont consolidées au milieu des années 1995 ne contribuent pas au développement des institutions financières en terme d'accroissement des capacités de création monétaire et de mobilisation de l'épargne.

Selon cet auteur si l'on s'en tient à cette perception du développement économique sacralisée autour de la variable PIB, on peut alors valider l'idée que les IMFs sont proprement inefficaces en tant que programmes de développement d'un pays vu leur contribution négligeable dans la variable déclencheur de croissance qu'est l'approfondissement financier. Pour apprécier la contribution des IMFs en tant que programme de développement dans les pays francophones d'Afrique de l'Ouest, on a besoin de développer une microfinance pérenne.

Dossou (2003), dans son étude portant sur 5 pays (Bénin, Burkina Faso, Côte d'Ivoire, Mali et Sénégal) a utilisé le ratio encours des IMFs rapportés au crédit accordé au secteur privé par les banques. Il a abouti à un faible impact macroéconomique des IMFs car tous les taux sont en dessous de 12% et surtout que dans certains pays ce taux se situait à moins de 2%.

La figure ci-dessous montre les mécanismes relationnels entre la microfinance et la croissance

Kacou (2006) affirme qu'en dépit de ce consensus sur le rôle de la microfinance, dans de nombreux pays en développement et en Afrique plus particulièrement, une partie importante de la population n'a pas accès aux services financiers de base et s'enfonce dans la paupérisation. Cette exclusion financière des populations constitue un frein important au développement économique des pays dans la mesure où il est désormais unanimement reconnu que l'accès au crédit, à l'épargne, à un emploi décent, à des moyens de paiement sécurisés, aux services d'assurance favorisent le développement économique, social et humain des populations. L'auteur pour évaluer l'impact de la part des crédits de la microfinance dans le crédit à l'économie utilise le ratio du crédit accordé par les institutions de microfinance

rapporté au crédit bancaire. La conclusion de cet auteur soutient le fait que la microfinance est un facteur de développement économique.

Pour Lustin (2005), la microfinance est un puissant outil de développement avec le potentiel d'atteindre les populations pauvres, d'élever leur niveau de vie, de créer des emplois, de créer la demande pour de nouveaux biens et services, et de contribuer à la croissance économique. La microfinance joue un rôle d'instrument de réduction de la vulnérabilité des pauvres aux chocs économiques.

Toutes ces analyses qui ont été menés sur la relation entre la finance et la croissance ont bien des limites qu'il faut soulever.

2-5 Limites des analyses empiriques

Les différentes analyses empiriques qui ont fait l'objet de la revue de littérature de cette analyse présentent deux grandes limites qu'il convient de souligner.

Primo, la plupart des études empiriques concernent plusieurs pays et la relation de causalité n'est pas clairement mise en évidence.

Patrick (1966) par ses travaux s'interroge sur l'existence d'un lien de causalité inverse : en quoi le développement économique peut-il induire le développement financier ?

Patrick pour répondre à cette question distingue deux étapes dans le développement économique d'un pays.

En premier lieu, c'est le développement financier qui induit le développement économique. C'est la phase de « supply leading » où l'approfondissement financier permet comme chez Schumpeter (1912) le transfert de ressources d'un secteur traditionnel peu productif vers un secteur moderne plus efficace. Une fois cette étape franchie, le sens de causalité s'inverse. C'est la phase de « demand following » où le système financier répond de manière passive à la demande de services qui s'adresse à lui mais les faits ne sont pas toujours conforme à cette théorie.

La disponibilité accrue de ressources financières stimule la croissance et la demande générée par celle-ci, en augmentant les revenus, augmente l'épargne et favorise en retour le développement du système financier (Jung, 1986). Selon Jung, le développement financier influencerait la croissance au cours des premiers stades du développement économique, mais

le sens de causalité s'inverserait par la suite. Cette idée fut aussi soutenue par le FMI (1996) qui affirmait que « le niveau initial de développement financier influençait le niveau ultérieur de la croissance ».

Secundo, presque toutes les études empiriques n'ont pas mis l'accent sur la microfinance en tant qu'indicateur de développement financier. En effet, le secteur informel joue un rôle important dans la mobilisation de l'épargne, dans l'allocation des microcrédits et donc dans l'investissement national. Il convient alors de souligner la contribution de cet indicateur dans la croissance économique.

3- Niveau du développement financier au Togo

Au Togo, comme dans la plupart des pays en développement le secteur financier est dualiste. On a la finance formelle qui regroupe les banques et la finance informelle qui regroupe l'ensemble des institutions de microfinance.

3-1 Le secteur formel

Le système bancaire togolais est assez restreint. On comptait au Togo en décembre 2000 onze (11) banques. Le tableau suivant montre leur dénomination, leur date d'agrément et le nombre de guichets pour chaque institution bancaire.

Dénomination	Date d'agrément	Nombre de guichets
Dénomination	Date d'agrément	Permanents	périodiques
BIA	27/12/65	6	1
BTCI	15/05/74	8
BTD	12/12/66	9	1
ECOBANK	25/02/88	1
SIAB	06/08/76	1
SNI&FA	29/12/71	2
UTB	23/04/64	10	1
STOCA	08/11/63	1
CET	20/06/60	43
GARI	03/07/95	1
CAURIS	03/07/95	1

On constate que la première banque togolaise est la Caisse d'Epargne du Togo (CET) qui a été créée en 1960. En 2000 on se retrouve avec uniquement onze (11) banques ; ce qui prouve

une faible augmentation de nombre d'institutions bancaires au Togo depuis 1960. Le système bancaire togolais est très moins développé car il n'y a que 0,016 guichets bancaires pour mille habitants.

A côté de ce secteur financier formel, on a celui informel qui regroupe les institutions de microfinance.

3-2 Le secteur informel (microfinance)

La microfinance a vu le jour dans l'UEMOA à partir des 1990 mais c'est en 1995 que le ministère de l'économie et des finances togolais a mis en place la Cellule d'Appui et de Suivi des Institutions Mutualistes d'Epargne et de Crédit (CAS-IMEC) qui s'occupe essentiellement de la microfinance. L'évolution du nombre d'institutions de microfinance au Togo est indiquée dans le tableau suivant :

Années	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003
Nombre de SFD	40	42	51	50	50	63	53	59

Depuis 1996, le nombre de SFD a augmenté de 47,5% pour se situer à 59% en 2003. Cette forte évolution peut s'expliquer par la courte durée sur laquelle ces institutions ont été comptabilisées.

3-3 Comparaison de l'activité financière des banques et des Systèmes Financiers Décentralisés (SFD).

La comparaison de l'activité financière des deux secteurs financiers se présente dans le tableau suivant :

Paramètres	2000		2001		2002		2003
Paramètres	Banques	SFD	Banques	SFD	Banques	SFD	Banques	SFD
Dépôts (mds)	149,1	14,6	152,9	16,6	169,5	17,9	259,2	20,3
% des dépôts	91,1%	8,9%	90,2%	9,8%	90,4%	9,6%	92,7%	7,3%
Crédits (mds)	148,1	13,5	138,0	13,8	128,2	14,5	175,4	17,0
% des crédits	91,6%	8,4%	90,9%	9,1%	90,9%	10,1%	91,2%	8,8%
Guichets	90	333	102	306	100	265	91	203
% guichets	21,3%	78,7%	25,0%	75,0%	27,4%	72,6%	31,0%	69,0%

Selon le tableau ci-dessus, les dépôts dans les SFD représentent environ 10% des dépôts totaux au niveau des banques. Les crédits octroyés par les SFD représentent pour leur part environ 9% des crédits octroyés par les banques. Le nombre de guichets est environ trois fois plus important pour les SFD que pour les banques.

4-Approfondissement financier et croissance économique au Togo : validation empirique

C'est pour mener donc une analyse sur le lien entre la finance et la croissance au Togo en séries temporelles en considérant le dualisme financier que cette étude trouve son intérêt.

4-1 Cadre théorique

Dans cette section sera présenté premièrement la théorie, le modèle et les hypothèses ; ensuite seront présentées les variables retenues pour notre étude ; en troisième lieu sera exposée la méthodologie d'estimation et enfin se fera l'estimation et l'interprétation des résultats de la présente analyse.

Les théories explicatives de la croissance sont relativement récentes dans l'histoire de la pensée économique. Ces théories ont conduit à mettre en avant le rôle primordial du progrès technique dans la croissance. Sur le long terme, seul le progrès technique est capable de rendre plus productive une économie (et donc de lui permettre de produire plus c'est-à-dire d'avoir de la croissance). Toutefois, ces théories expliquent mal d'où provient ce progrès, en particulier en quoi il est lié au fonctionnement de l'économie. Les nouvelles théories basées sur la croissance endogène sont celles qui sont utilisées pour formaliser la croissance. La théorie de base de cette analyse est donc celle de la croissance endogène.

On a deux types de modèles sur la croissance endogène : dans les premiers, les politiques ont un effet permanent et dans les seconds, cet effet est seulement transitoire. Quel est le cadre le plus pertinent pour modéliser la croissance ? Les politiques ont-elles un effet permanent sur les taux de croissance des économies ? A un niveau très global, la réponse doit être positive : les économies industrialisées ont bien vécu des taux de croissance significativement

supérieurs dans les deux derniers siècles. Cette explication ne contredit pas le modèle de Romer (1986): si les chercheurs ne peuvent pas récupérer le fruit de leurs efforts, la recherche s'arrête, ainsi que la croissance.

Parmi les modèles de croissance endogène permettant de formuler les interactions entre facteurs financiers et croissance, on trouve celui de Pagano (1993). Ce modèle de Pagano (1993) présenté ci-dessous explique les mécanismes par lesquels l'approfondissement financier accélère la croissance. D'autres travaux sur ce thème ont été réalisés et montrent qu'une intermédiation financière concurrentielle augmente le taux de croissance de long terme (Greenwood et Jovanovic, 1990 ; Bencivenga et Smith, 1991 ; Levine, 1991).

Partant du modèle développé par Rebelo (1991) dans lequel la production est une fonction du stock de capital formulé comme suit ;

Pagano y introduit une équation relative à l'investissement brut It pour avoir l'équation suivante :

It = Kt+1 - (1-5)Kt [E2] où le coefficient S représente le taux de dépréciation du capital sur une période.

Il suppose qu'une fraction (1-0) de l'épargne totale est perdue dans le processus d'intermédiation financière (il s'agit du coût d'intermédiation et des règles prudentielles telles que les réserves obligatoires). Le volume d'épargne disponible devient alors :

Le taux de croissance de l'année t+1 s'écrit en tenant compte de l'équation [E1] tel que :

Les équations [E2] et [E3] permettent de déduire le taux de croissance stationnaire g selon l'équation suivante :

L'équation [E4b] indique les trois canaux par lesquels le système financier peut affecter la croissance :

i) D'abord en augmentant la proportion de l'épargne 0 nationale allouée à des investissements productifs.

Selon Pagano, l'augmentation de 0 peut être due à la baisse de l'inefficacité de la sphère financière. Lors de la libéralisation du secteur bancaire, l'on peut aussi penser à une baisse des réserves obligatoires ou des taxes associées aux transactions.

4-2 Présentation des variables financières et réelles Pour cette étude les variables retenues sont :

4-3 Méthodologie d'estimation

La méthodologie développée pour atteindre l'objectif de l'étude consiste à utiliser les nouvelles méthodes économétriques. Ces nouvelles méthodes économétriques ont remis en cause les résultats obtenus par les études utilisant les régressions des séries temporelles sans passer par la vérification de la stationnarité des séries par le test de l'existence de racine unitaire et leur cointégration et faire ressortir la dynamique de long terme.

En effet, la plupart des variables financières et économiques sont générées par un processus non stationnaire. Pour se prémunir du risque du manque d'information de long terme par le biais de l'utilisation du test de Box et Jenkins pour la résolution du problème d'auto corrélation, on fait appel au concept de cointégration initié par Granger (1983) et Engel et Granger (1987) ou à celui de Johansen.

Ces nouvelles méthodes économétriques vérifient donc la stationnarité des séries temporelles et dans le cas échéant les rendent stationnaires avant de les appliquer aux techniques statistiques. L'idée qui sous-tend la cointégration est que deux séries non stationnaires peuvent diverger à court terme, mais évoluer dans le même sens à long terme.

La première étape consiste à estimer le degré d'intégration des séries à l'aide des tests de Dickey et Fuller Augmentés et du test de Phillips Perron.

La seconde étape consiste à tester la présence éventuelle de relation de cointégration qui relie à long terme les séries si elles sont intégrées du même ordre. L'ordre d'intégration étant le nombre de fois qu'il faut différencier une série pour la rendre stationnaire.

4-4 Estimation et interprétation des résultats.

Les données de cette analyse proviennent essentiellement de la base de données de la banque mondiale (World Bank Africa Database 2004) et du ministère de l'économie et des finances togolais sur la période 1965 - 2002.

Les données utilisées faisant l'objet de cette analyse sont annuelles et couvrent la période 1965-2002. Cependant, les données relatives à la variable financière représentant la microfinance sont trimestrielles et couvrent la période 1996-2002. L'analyse de ces données trimestrielles sera menée dans une autre équation établie selon le même raisonnement méthodologique.

Etant donné que les périodes d'analyse sont différentes, l'analyse se fera par le biais de deux équations.

PIBRH =â₀ +â1cbct_{+â2cspt+â3m2t} +â₄tin_t +â₅dp_t + â₆ouvcom_t + t

Pour les différentes étapes de l'estimation, les résultats se présentent comme suit :

Les tests de stationnarité de Dickey-Fuller Augmentés (ADF) confirment la non stationnarité des séries temporelles en niveau. Elles sont toutes stationnaires en différences premières.

L'étude de la relation de causalité de long terme passe par l'interprétation des modèles à correction d'erreur (MCE) pour les différentes équations. Il faut souligner que dans les équations de cointégration on ne peut pas tester la significativité des variables qui sont intégrées d'ordre 1. L'estimation se fera par la méthode des moindres carrés ordinaires en une seule étape de Hendry qui permettra d'obtenir à la fois les effets de court et de long terme.

En effet, les MCE présentent un avantage économique puisqu'il permet de donner la dynamique de court et long terme pour une variable donnée. Le second avantage est de nature statistique puisque dans un MCE toutes les variables sont stationnaires et donc les tests classiques (Student, Fisher...) sont alors applicables et cela permet d'éviter toutes régressions fallacieuses. L'estimation d'un modèle à correction d'erreur ne pose donc pas de problème particulier et nécessite simplement le recours à une technique de moindres carrée ordinaire facile à manipuler.

Le premier modèle à correction d'erreur (MCE) dont la variable dépendante est le DLPIBRH se présente comme suit :

Tableau 5 : Modèle à correction d'erreur dont la variable dépendante est le DLPIBRH.

Variable	Coefficient	t-Statistic	Prob
Part des crédits accordés par les banques commerciales dans le PIB (DLCBC)	1,502298**	0,966727	0,0347
Part des crédits bancaires octroyée au secteur privé (DLCSP)	0,841821	0,378967	0,7082
Ratio M2/PIB (DLM2)	2,006360**	2,234198	0,0355
Taux d'investissement national (DLTIN)	-0,142689	-0,219288	0,8284
Part des dépenses publiques dans le PIB (DLDP)	-0,785789	-0,351475	0,7284
Ouverture commerciale (DLOUVCOM)	-0,461016	-1,250866	0,2236
Produit intérieur brut retardé (LPIBRH_1)	-0,804345***	-4,306088	0,0003
Part des crédits bancaires octroyée au secteur privé retardée (LCBC_1)	-0,895940	-0,950147	0,3519
Part des crédits bancaires octroyée au secteur privé retardée (LCSP_1)	2,249245	1,142509	0,2650
Ratio M2/PIB retardé (LM2_1)	2,653151***	2,961166	0,0070
Taux d'investissement national retardé (LTIN_1)	0,279382	0,327357	0,7464
Part des dépenses publiques dans le PIB retardée (LDP_1)	2,144574	0,881013	0,3874
Ouverture commerciale retardée (LOUVCOM_1)	-0,484293	-1,108191	0,2792
Constante	238,6136	3,926861	0,0007

Dans cette équation, selon la variable LPIBRH_1, on constate que la force de rappel à l'équilibre est négative et significative au seuil de 1%. Il existe donc un mécanisme à correction d'erreur à long terme. Le modèle à correction d'erreur est donc validé. On arrive alors à ajuster 80,43% du déséquilibre entre le niveau désiré et effectif du produit intérieur brut par habitant.

A court terme, l'augmentation d'un pour cent des indicateurs de développement financier mesurant la part des crédits octroyés par les banques commerciales dans le PIB nominal (cbc), le ratio des crédits accordés au secteur privé dans le PIB nominal (csp) et de la profondeur financière (m2) fait augmenter respectivement la croissance économique de 1,5 ; 0,84 et 2,0 pour cent. Cependant, seules la part des crédits octroyés par les banques commerciales dans le PIB nominal (cbc) et la profondeur financière (m2) ont une influence significative sur la croissance du secteur réel au Togo à court terme. Ce résultat pourrait se justifier par la performance du secteur bancaire dans l'allocation des crédits dans l'économie togolaise. L'influence de la profondeur financière n'est pas conforme aux conclusions de Berthélemy et Varoudakis (1998) qui soutenaient dans leur analyse l'idée selon laquelle, l'impact de

l'approfondissement financier sur la croissance ne se manifeste qu'à partir d'un certain seuil (M2/PIB) au moins égal à 36,5% alors qu'en moyenne ce ratio est de 27,84% au Togo.

En effet, toutes les variables de contrôle ont une influence négative mais non significative sur la mesure de la croissance à court terme au Togo.

Variables	DLcbc	DLcsp	DLm2	DLtin	DLdp	DLouvcom
Elasticités de long terme	-138/ 137	- 139/137	- 1310/137	- 1311/137	- 1312/137	- 1313/137
Valeurs estimées	1,114	-2,796	-3,299*	-0,347	-2,666	0,602

A long terme, l'augmentation de la part des crédits octroyés par les banques commerciales dans le PIB nominal (cbc), augmente la croissance économique mais ce résultat n'est pas statistiquement significatif.

Mais les indicateurs financiers mesurant le ratio des crédits accordés au secteur dans le PIB nominal (csp) et de la profondeur financière (m2) augmentés d'un pour cent font baisser le niveau de croissance de l'économie togolaise respectivement de 2,796 et 3,299 pour cent à long terme.

Cependant seule la profondeur financière a une influence significative à long terme sur la croissance économique togolaise.

Pour l'étude du sens de causalité, les modèles à correction d'erreur prouvent qu'au Togo, la croissance économique cause le ratio de la profondeur financière (m2) et la part des crédits octroyés au secteur privé dans le PIB nominal (csp).

Le sens de causalité inverse montre que seules la part des crédits octroyés par les banques commerciales dans le PIB nominal (cbc) et la profondeur financière (m2) causent la croissance économique.

Pour évaluer l'impact de la variable de la microfinance sur la croissance du secteur réel, il serait intéressant de faire une analyse d'abord graphique suivie d'une analyse économétrique.

Selon ce graphique, l'évolution de la part des crédits octroyés par les institutions de microfinance (RIMF), est presque régulière sur toute la période de l'analyse. Par contre pour la croissance du secteur réel, on constate une baisse du premier au second trimestre de l'année 1996 qui se stabilise sur le reste de l'année. Le premier trimestre de l'année suivante est marqué par une baisse de la croissance qui va chuter juste au début du second trimestre jusqu'à la fin de l'année 1997. Le niveau de croissance va connaître une légère baisse du second trimestre de l'année 1998 jusqu'au dernier trimestre de l'année 2000. La croissance économique a connu une reprise du dernier trimestre 2000 jusqu'à la fin de l'année 2002.

En somme la variation de la croissance semble instable sur toute la période alors que l'évolution de la variable financière mesurant l'impact de la microfinance est régulière sur la période de l'analyse. L'augmentation permanente de la part des crédits octroyés par les institutions de microfinance peut s'expliquer par la forte progression du nombre de déposants et donc de bénéficiaires de ces crédits plus facilement accessibles que dans les banques.

Les données sur la microfinance étant trimestrielles, l'impact de cette variable financière sera évalué à travers une seconde équation qui se présente comme suit :

Pour les différentes étapes de l'estimation, les résultats se présentent comme suit :

Tableau 7 : Estimation de la deuxième équation dont la variable dépendante est le DLPIBRH.

Variable	Coefficient	t-Statistic	Prob.
Part des crédits octroyés par les IMFs (LRIMF)	0,013973	1,465654	0,1569
Taux d'investissement national (DLTIN)	-1,787576**	-3,682433	0,0013
Ratio des dépenses publiques (DLDP)	1,555788***	3,812219	0,0010
Ouverture commerciale (DLOUVCOM)	1,174025	1,425770	0,1680
Constante	-0,002711	-0,248987	0,8057

Selon les résultats du tableau ci-dessus, la part des crédits octroyés par les institutions de microfinance, influence positivement la croissance économique togolaise à court terme, mais ce résultat n'est pas statistiquement significatif.

Les résultas du test de causalité confirment la non causalité entre la part des crédits octroyés par les institutions de microfinance et la mesure de la croissance économique. Cela veut dire qu'une augmentation de la part des crédits octroyés par les IMFs dans le crédit à l'économie n'affecte pas de manière statistiquement significative la mesure de la croissance économique au Togo.

Conclusion

La question soulevée par cette étude était de savoir si l'approfondissement financier a un impact sur la mesure de la croissance économique togolaise à court et long terme sur la période 1965 - 2002.

En somme, l'analyse empirique confirme la corrélation positive entre les variables financières utilisées et la croissance économique au Togo sur la période de l'analyse. Cependant seules deux de ces variables financières (la part des crédits octroyés par les banques commerciales dans le PIB nominal et la profondeur financière) influencent de manière statistiquement significative la mesure de la croissance à court terme. Par contre à long terme seule la profondeur financière (m2) a une influence statistiquement significative mais négative sur la croissance économique togolaise. En effet, la causalité a un sens mitigé entre les différentes variables financières et la croissance économique. On a une causalité bidirectionnelle entre la croissance économique et la profondeur financière. La causalité est cependant unidirectionnelle allant du secteur réel à la part des crédits octroyés au secteur privé en proportion du PIB nominal. Le sens inverse est constaté entre la part des crédits accordés par les banques commerciales et la croissance économique. Enfin, il n'y a pas de relation significative entre la part des crédits octroyés par les institutions de microfinance et la croissance économique.

La première hypothèse est donc vérifiée uniquement pour la profondeur financière alors que la deuxième est vérifiée pour toutes les variables financières.

Il serait alors souhaitable que les banques commerciales augmentent leur niveau de crédits à l'économie pour stimuler la croissance économie qui en retour peut faire rehausser le niveau d'épargne national au Togo.

L'analyse bien qu'ayant incorporé la variable mesurant la microfinance, n'a pas permis de dégager une conclusion à long terme et il serait souhaitable qu'une étude en données de panel soit menée afin de déterminer le sens de causalité entre cette variable et la croissance et apprécier son impact sur croissance économique à court et long terme.

[52] UEMOA, 2002, «Extrait d'exécution de la surveillance multilatérale », juillet.